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| 伯樂篩選「千里馬」必有他的標準。以下的指引是用來選擇有市場經濟專利的中國企業： 一、中國經濟現正處於由工業帶動的起飛時刻，正如日本處於六十至八十年代一樣，高速經濟增長營造大好營商環境； 二、要合乎擁有市場經濟專利的要求，這些公司的服務或產品，必須是無可取代的； 三、市場對這些服務及產品的需求是重複性的，所以是有增無減的； 四、競爭當然是無可避免的，但不是陷入「割喉式」的過度競爭； 五、公司行業前景比較穩定，受經濟循環的影響比較輕微； 六、公司純利及營業額的增幅都要比經濟增長快； 七、股東資金回報率不少於雙位數字。 筆者希望將過去三十年分析公司的經驗，每個行業的獨特經營竅門公諸於世，方便投資人士在作出投資決定的時候，有一個清晰的思路及根據，正如廣東人的俗語：「女人最怕嫁錯郎，男人最怕入錯行。」在目前如此複雜的社會中，就算單以香港一百三十多家H股及紅籌來看，也有很多不同行業，只有少數是屬於有市場經濟專利的生意，大部分行業屬於過度競爭的生意。 筆者從七十年代初，便投身證券分析的工作，接觸過不少製造行業，尤其是生產中、下游產品的生意，原料價格上漲，便將毛利率壓縮得很厲害。舉例而言，若原材料佔成本70%，若其價格上升10%，你的成本便會上升7%，而毛利率則相應減少7%；第二個困難是市場的競爭。由於工業沒有什專利可言，任何人有資金、有技術，便可參與，市場的價格競爭則無日無之，就算最成功的德昌電機，其微型摩打也要年年減價。工業的第三個難處是設備的更新（Re-Tooling），要提高效率，要產品追上時代，便要不斷投放更多資金。所以很多廠家都感到生意愈做愈大，但負債也愈來愈大，因為很多新機器設施都是很昂貴的，經常需要融資來添置。 有一些較「下游」的生產商避免生產昂貴零件，便從不同零件供應商買入零件，從事裝配工作，這樣投資費用便低得多了。只須僱用一批工人，以流水作業形式裝配，產品可以是收音機、音響、電視機、CD和DVD等；但這種行業也面對同樣問題，就是作為最「下游」的生產商，會受到市場價格競爭的衝擊。從中國過去的例子，冷氣機、雪櫃的價錢是不斷下降，最後是無利可圖。曾幾何時，香港人回鄉時，會帶彩電回去作手信，但現在內地的彩電及其他家庭電器都供過於求，價錢比香港便宜得多。生產商唯一能夠賺錢的方法，是要不斷擴大市場，甚至跳出中國，進入世界市場，以薄利多銷的形式來賺取利潤。但作為出口商，又要面對另類的挑戰及風險：外價格的波動、外國關稅與反傾銷措施。 今天香港只有寥寥可數的工廠能成為世界級的生產商，例如德昌電機及裕元工業，前者是生產微型摩打，後者是運動鞋。但當規模到達世界級時，想進一步增長，是相當困難的。面對原料的漲價，德昌年初時已提出盈利警告。裕元於2004年上半年的營業額為十二億五千八百萬美元，比2003年上半年的十二億四千二百萬美元，只增長了1.3%，而純利由一億五千二百萬美元上升至一億五千八百萬美元，幅度也是很小。所以裕元最近的策略是進行分散投資，積極購入運動服裝和其他類型鞋類的生產業務。但分散投資後，其風險亦相應增加，最後又會如何呢？拭目以待吧！ 廣東科龍曾經是中國最大的冰箱及空調生產商，但今日已無復當年之勇了。2004年上半年，廣東科龍的營業額達五十億元人民幣，純利則為一億五千八百萬元人民幣，純利率只有3.16%。長城科技也是一個規模龐大的電子生產商，但近年的純利亦是反覆；2004年上半年，長城科技的營業額為四十九億元人民幣，純利只有一億三千萬元人民幣，純利率僅2.65%。 | ||||
2007年8月20日星期一
篩選「千里馬」的標準（林森池）
