中國移動開始加速布局4G 發力OPhone

　　雖然在3G業務的發展上遭遇到了網絡覆蓋有待完善、終端支持不夠給力等種種難題，但中國移動加速進軍移動互聯網的決心卻沒有絲毫的動搖。在近日舉行的“2010(第四屆)移動互聯網國際研討會”上，中國移動董事長王建宙透露，2010年中雖然中國移動的語音通話和短信業務量增速明顯降低，但數據業務量的增速卻可達150%以上呈現井噴勢頭，部分省份的增長甚至達到200%至300%。截至目前，數據業務收入在中國移動整體收入中所占比重已增長到三成。

　　明年四網並舉應對數據業務激增

　　王建宙表示，3G用戶的高速增長和智能手機終端的加速普及，已經開始對於中國移動的現有網絡資源帶來壓力。因此在明年，中國移動將會考慮提前上馬TD-LTE網絡，並同時展開WLAN、GSM、TD-SCDMA等網絡的優化升級，屆時中國移動將同時運營四張網絡來應對用戶不斷增長的數據業務應用需求。

　　據中國移動研究院院長黃曉慶介紹，今年10月，中國移動就已經制定出了現階段TD-LTE網絡的發展方向，其中明確地指出了年內將在北京、上海、廣州、深圳、南京、廈門六城市建設3060個TD-LTE網絡基站，用于網絡的進一步測試。黃曉慶稱，目前這一計劃還不能完全確定，還需要等待工信部下發相關文件，不過一旦落實，中國移動將同時運營GSM、TD-SCDMA、TD-LTE、WLAN四張網絡。黃曉慶表示，四張網絡多種技術的同時運行，將成為運營商的網絡建設的一個發展方向，也將成為未來移動互聯網發展的一種常態。

　　據悉，在無線局域網方面，中國移動打算多建WLAN熱點，並實現WLAN網絡的國際漫遊。在4G技術TD-LTE方面，中國移動將儘快選擇城市進行規模試驗。在3G技術TD-SCDMA方面，2010年末基站數要達到20萬個，覆蓋國內所有城市。

　　欲打造OPhone聯盟彌補終端短板

　　對於資金實力雄厚的中國移動，四網並舉的建設工程雖然龐大，但並非最大的難點，反倒是終端設備上的支持不足，正在成為中國移動轉戰移動互聯網市場的最大短板。對此，王建宙直言移動互聯網的快速發展亟需各種各樣的智能終端，中國移動應該做得更多。王建宙表示，今年中國移動通過集采，已經推動中低端TD手機的價格大幅下降，並聯合終端廠商推出了一批高質量的TD終端。在此基礎上，明年中國移動還將加大對中高端TD手機的集采來增加TD手機的品種，並且希望在提高質量的同時把價格降下來。

　　黃曉慶表示，目前中國移動的OPhone平台正在加速發展，年底就會推出2.5版本的商用終端，明年還會升級到3.0,並且有可能加入裸眼3D技術，為此中國移動將聯合終端廠商在更快的處理器、更好的圖形性能、更低的成本上共同努力，實現共贏。

中移動與微軟在雲計算等八方面展開戰略合作

新華社信息北京１２月１７日電（記者劉菊花）中國移動與微軟公司１７日簽署戰略合作備忘錄，雙方的跨領域戰略合作包括雲計算、搜索、終端、行業信息運營支撐與管理、節能減排、渠道與營銷、未來技術與行業規範探索等八大方面。

此次戰略合作雙方，分別是全球最大軟件服務提供商與全球最大移動通信運營商，因此引起國內外ＩＴ產業界強烈關注。

中國移動副總裁李正茂表示，借助微軟公司的先進技術平台和創新解決方案，用戶近６億的中國移動將為客戶提供更加全面、便捷、安全的服務，並提升自身企業價值。此次戰略合作將有助于中國移動提升信息服務能力，並將帶動中國ＩＴ產業鏈的發展，推動中國ＩＴ通信技術的進步。

隨著３Ｇ技術的推廣和普及，基於移動通信的各種應用服務和數據量將會呈現爆發式增長，用戶需求的多樣化將極大提高運營管理的難度，也對建設雲計算平台提出了更為迫切的需求。中國移動一直高度關注雲計算技術新領域，並發佈了“大雲”計劃。

微軟公司首席運營官凱文·特納表示，微軟作為一家具有全球運營經驗、提供全方位雲計算解決方案和雲服務的供應商，非常注重與本地合作伙伴及客戶合作。微軟與中國移動共同建立雲計算平台，將使中國企業從ＩＴ中獲取更高價值。

據介紹，中國移動和微軟公司還將加強在軟件節能減排相關領域的技術合作。雙方將共同研究通過軟件系統提高設備利用率、降低設備功耗，在中國移動現有基礎設施散熱條件下，通過能耗管理軟件加強機房熱管理，提高機房整體能效水平，建設綠色數據中心。（完）

中國人壽擬30億元增資廣發行

　中國人壽（601628）今日公告顯示，廣發銀行擬按每10股增發2.858股的原則，增發不超過34.23億股。中國人壽將以4.38元/股的價格用自有資金以現金方式向廣發行增資29.99億元。增資完成後，中國人壽持有廣發行30.80億股，占廣發行註冊資本的20%。

　溢價增資

　根據公告，本次中國人壽增資廣東發展銀行股份有限公司已獲中國保監會和中國銀監會批准。

　廣發行為經國務院和中國人民銀行批准組建的全國性股份制商業銀行，1988年9月8日正式開業，總部設在廣州，其增資前的原註冊資本為119.78億元。

　截至2009年12月31日，廣發行經畢馬威華振會計師事務所審計的總資產為6,665億元，淨資產為222億元，資本淨額為343億元，資本充足率為8.98%，核心資本充足率為5.62%；2009年度營業收入151.1億元，淨利潤33.9億元。

　根據廣發行增資方案，以總股本119.78億元為基數，按照每10股增發2.858股的原則，向2010年7月5日登記于廣發行股東名冊的符合監管要求的股東以及按一定原則確定的第三方，增發不超過34.23億股，每股增發價格為4.38元，總募集資金不超過150億元。

　中國人壽認購廣發行增發股份中的6.84億股，並繳納與該等股份相對應的認購款29.99億元。

　經審計，截至2009年12月31日，廣發行的每股淨資產為1.85元。根據相關監管規定，中聯資產評估有限公司對廣發行每股股份價值以2009年12月31日為基準日進行了評估，評估結果為4.08元/股。在不低於評估價的前提下，同時考慮可比交易估值及未來資本升值空間，給予一定溢價，商定本次增發價格為4.38元/股。

　中國人壽認為，本次以4.38元/股的價格參與廣發行增資充分考慮了廣發行的每股淨資產以及廣發行近年來快速發展、未來增值等因素，定價是公平、合理的。

　廣發行上市步伐加快

　事實上，早在今年年初時，廣發銀行就公開表態稱，擬增資擴股為上市鋪路，而全力推進IPO也被廣發銀行列為2010年主攻的“三件大事”之一。增資事宜也于4月8日獲得了股東大會的通過，150億元資金將主要用于補充核心資本。

　2006年，廣發行成功重組，引入了包括中國人壽、花旗集團、國家電網、中信信托等世界一流的知名企業作為戰略投資者。

　本次增資完成後，廣發行股東總數為627戶，其中，CITIGROUP INC.（花旗集團）、中國人壽、國網資產管理有限公司、中信信托有限責任公司分別持有20%，IBM CREDIT LLC.持有3.68%，廣東粵財投資控股有限公司持有2.04%，申華控股持有1.45%，江蘇蘇鋼集團有限公司持有1.44%，聯大集團有限公司持有1.15%，香江集團有限公司持有0.88%，為其前十大股東。

　中國人壽方面稱，公司認同廣發行重組後的市場開拓成績，並看好其今後的發展前景，支持廣發行通過增資擴股做大做強，提升公司長期投資價值。

　分析人士認為，廣發銀行連續三年以上盈利、三年資產規模翻番的良好業績，也為其上市奠定了良好基礎。如果廣發行順利上市，各大股東手持股份也將實現快速增值。

中移動採購600萬TD手機

內地《第一財經日報》報道，中移動（941）的600 萬部TD 手機招標計劃結果，共有12 款具備CMMB 手機電視功能的TD 手機入圍，每款手機採購50 萬部。12 款入圍手機中，中興（763）佔三款，酷派、華為和聯想（992）各有兩款。

消息指出，這次中移動開出的採購價苛刻，雖然之前曾傳中移動的TD 對象為1500 元人民幣以內TD-CMMB 手機，但實際招標價卻鎖定低至千元以內。據悉，中興和酷派此次入圍的均是入門級3G 手機，中移動的採購價約500 元。

CPI高企增加息預期 間接利好保險股

證券時報記者唐盛

本報訊國家統計局昨日公佈10月份居民消費價格指數(CPI)同比上漲4.4%，漲幅比9月份擴大0.8個百分點。消息增加了市場對於管理層收緊銀根的預期，甚至估計人民銀行在提高存款準備金率後還會採取加息措施，投資者開始拋售中資地產、銀行股，轉而追捧可能因加息受惠的中資保險股。

截至昨日收盤，中國人壽(02628.HK)上升0.14%，收報36.1港元；中國平安(02 318.HK)漲幅約4.7%，收報93.45港元，刷新年內新高紀錄；中國財險(02328.HK)收報12.24元，升3.73%；只有中國太保(02601.HK)逆市回落1.7%，收報34港元。

一位基金經理表示，內地再度上調存款準備金率會間接利好保險股。由於近期投資者對於通脹壓力及熱錢流入的預期不斷加強，市場對於流動性逐步收緊的預期越發強烈，“該舉措將進一步強化這一判斷，進而推高資產價格，這對於保險公司的資產收益率提高有一定的幫助。”盡管中資保險股近期持續走高，花旗集團依然表示繼續看好該類股份，並認為 股價回調是買入的良機。花旗表示，以上判斷主要基於以下因素：加息、A股市場反彈、有新投資渠道以及保險股估值仍然合理(總體上較歷史中值高約0.5個點的標準差)。花旗稱，保險行業的結構性驅動因素依然充分，包括薪資的上漲、債券市場的發展。

另據悉，加拿大與中國保監會日前簽署協議，中資保險公司將獲准到加拿大投資。保險行業分析師估計，加拿大作為內地保險及財富管理公司新的投資目的地，將吸引總值1060億加元的中國資金流入，預計資金將從明年開始流入加拿大。

但也有機構對於保險股的前景並不樂觀。瑞信發表研究報告稱，保險股季度業績的指導性不明，盈利表現疲弱。瑞信認為，中資保險股中僅以中國太保的保費收入增長最強，給予其“跑贏大市”的評級；至於中國人壽及中國財險，就分別獲“中性”及“跑輸大市”的評級。

對於港股大市及保險股等板塊的後市操作策略，瑞銀認為目前大市仍在牛市中期階段，投資者應採取買盤輪動的策略。瑞銀指出，自8月31日開始，多數落後股份均後來居上，其中包括銀行股、能源股、保險股，材料類股和運輸股，目前是合適的時機轉向前期上漲過程中跑輸的股份，如消費類股、IT類股、地產股、電訊股、公用事業股。

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友邦今起納入MSCI指數本報訊友邦保險(01299)宣佈，從11月12日起，將被納入摩根士丹利資本國際(MSCI)香港指數、恒生綜合指數、恒生綜合大型股指數及恒生綜合行業指數(金融業)。而從11月1日起，友邦保險已被納入富時環球指數、富時跨國企業指數、富時環 球風格指數、富時香港指數等。

友邦保險執行主席兼首席執行官杜嘉褀表示，成為這些領先市場的指數成分股，將有助于進一步擴闊友邦保險的投資者基礎。

該股昨日升3.60%至24.45港元。(鐘恬)

Chinese 4G mobile standard goes global

By Shen Jingting

A booth at the PT/Expo Comm China 2010 in Beijing on Oct 14 promotes 4G services. Wu Changqing / For China DailyHomegrown communication benchmark accepted worldwideBEIJING - China's homegrown fourth-generation (4G) mobile communication standard has been selected as one of six global benchmarks by the International Telecommunication Union (ITU), the Ministry of Industry and Information Technology said on Thursday.

LTE-Advanced and 802.16m - the categories which cover the six different 4G technology standards - were both approved at an ITU conference in Chongqing this week, according to the ministry.

The ministry also said ITU will complete its 4G International Standard Proposal Book by the end of 2011, which will be officially released at the beginning of 2012. Then, the 4G international standards will be formally established.

The TD-LTE-Advanced technology has a download speed of 100 megabytes per second, faster than the preceding third-generation TD-SCDMA technology.

Industry analysts said Chinese telecom enterprises are set to benefit from the TD-LTE 4G standard, as it will help to open both domestic and overseas markets for them.

"The situation now is very different from 10 years ago, when TD-SCDMA was set up as a 3G international standard," said Yang Hua, secretary-general of TD Industry Association in China.

He said because China lacked an industry eco-system at that time, the use of TD-SCDMA technology was largely restrained to the domestic market.

International enterprises were wary of investing in a technology developed in China, especially when it had not undergone a market test.

"But now, we have a good technological base, which means the period of the 4G industrialization process will be greatly shortened," said Yang. "That offers opportunities for Chinese companies to expand their businesses overseas."China Mobile launched its TD-SCDMA service in January 2009, and the largest mobile operator in the world will have invested 100 billion yuan ($15 billion) in it by the end of this year.

Prior to September, the company had 15.27 million TD-SCDMA subscribers. Overall, it has 507 million subscribers, most of them using second-generation technologies.

Chen Jinqiao, deputy chief engineer from the China Academy of Telecommunication Research, said equipment manufacturers such as Datang and Huawei will among the first to profit from the use of TD-LTE-Advanced.

"They have invested large sums of money in the research phase, but they will benefit when the 4G network goes into construction," Chen said.

Telecom operators will reap rewards when they provide richer applications for customers. Their services will become faster, smoother and with higher resolution in the 4G age, Chen said.

Nearly all the best known international telecom companies, such as Ericsson, Nokia and Samsung, are engaged in the TD-LTE industry. They are determined not to miss out on the Chinese market again as they did in TD-SCDMA era, Yang at TD Industry Association said.

"They lost many China Mobile contracts when bidding against companies such as Huawei and ZTE, because they ignored the development of TD-SCDMA and offered very few competent products," Yang said.

Shi Guang, secretary-general of TD Forum, said Chinese telecom companies in the TD-LTE industry chain will be presented with a great business opportunity when they enter the international market.

"They will go head-to-head with global companies. Who dares say that another Huawei or ZTE may not emerge in the process?" Shi asked.

According to a survey by Ovum, an international market consulting company, the TD-LTE technology will earn about $150 billion in revenue by 2015.

China Daily

點股壇：國壽投資手法不差

內地加息之日，中國人壽（2628）成交大增而股價急升，遠勝同類股份。 加息利於保險股，理由是保險股的投資部份，必有相當定期存款，加息自然受惠。今年6月底，國壽的投資資產，包括定期存款4211億元人民幣（下同），另有現金及現金等價物447億元。假定全部定期存款都受惠加息，每年利息收入因利率升25點子而增加10.5億元，如持續上升1%，則每年利息收入便增42億元，除稅後相當於09年純利的9.6%。 加息A股升俱利好 國壽投資組合的比重，除受限制不能超額外，實際是經常變化，是跟隨市場形勢而變化。定期存款於08年底佔組合24.35%，09年底佔29.43%，今年6月則佔33.89%，這些比重看股票及基金的展望而定。09年底，股票及基金佔組合15.31%，今年6月，兩者比重只佔11.15%，相信是看淡股票及基金，以致定期存款比重較高，而現金比重也不低，佔3.6%，稍高於08年底。 內地股市經過低潮後已有相當升幅，成交大增，反映機構性投資者入市，國壽於年中所持股票及基金比重不高，可從容入市提高比重，而近日利率上升，定期存款對國壽是另一項吸引，相信國壽將因循形勢而對組合作出重組，6月底佔比重最大的是債券，佔48.45%，09年底是49.68%，08年底是61.43%。 國壽上半年業績低於預期，而內含價值低於年初2.4%，半年新業務價值升10.9%，一年新業務價值只增6.4%，市場不滿，引致一輪沽售，其後平安保險（2318）合併深圳發展銀行而股價持續冒升，更顯得國壽的失色。事實上，其償付能力充足率由去年底的303.59%下降至217.22%，難免令人失望。 國壽表示，上述各項數據已在改善中，從近期股市的變化，國壽投資手法不差，相信已作好安排迎接升市。平保已向綜合金融業進軍，國壽已投資於廣東發展銀行及民生銀行（1988），只是未參與管理，適當時候會有行動，其後的發展，也向證券、信託及資產管理進軍，相信已在暗地裏逐漸轉型，昨收36.45元，似高不高，此後將可追貼A股市場，可逢低吸納看中線。 齊明

做好準備迎接最後升浪

信報

基於多方面的分析，研究部相信，恒指明年將展開最後升浪走勢的機會甚高。故此，目前藉了解恒指歷年最後升浪的走勢特性，為迎接來年的「大時代」做好部署準備。 股市整體走勢是跟隨經濟周期表現，以至資金流向的變化而上落。當股市進入最後升浪，往往代表股市進入過熱的階段，資金流入也是最為熾熱的時候，故股市進入這階段的上升浪，走勢可謂最為璀璨，升勢也最為凌厲。 當然，值得留意的是，股市進入最後上升浪，並不一定等同股市處於牛三，因為股市上升，間中也可以與經濟周期完全沒有任何關係，例如2000 年科網股或近年半以來恒指的情況。 姑勿論進入牛三或是最後升浪的階段，兩者往往均有一定的共通點，例如股市同樣經過一輪的上升後，投資者對股市前景變得異常樂觀，參與股市買賣程度也達到頂峰，故此，股市進入牛三或最後升浪時，其升勢變得十分快及急。 以目前恒指的走勢，也許讀者未必完全認同恒指將進入最後升浪階段，但隨着明年為美國大選周期第三年，股市照例有不俗的升幅*，加上聯儲局義無反顧地推出量化寬鬆政策，振興政策或會出現過火的情況，令大量資金在新興市場，尤其亞洲地區流竄，因此我們認為，明年港股很大機會步入最後升浪。 七個最後升浪走勢 故此，了解恒指歷年最後升浪的走勢特性，相信對在這個「大時代」做好投資部署有一定的啟示作用。 研究部根據恒生指數自1970 年至今的歷年走勢，把指數分辨出七個最後升浪的走勢【表及圖1 至6；未包括將會出現的上升浪】。必須補充的是，在界定最後升浪走勢時，其中會牽涉一定的主觀因素，這或與讀者的認知有所偏差。 不過，在劃分的過程，我們已力求客觀，而考慮的客觀標準，包括上升浪的斜率和幅度、市場寬度、完成上升浪後是否展開一輪連綿的下跌浪，以及當時市場成交量等，相信這裏的劃分，與大多數人的認知相距不會太遠。 此外，最後升浪的結束，間中會是指數達到頂點的時候，但也有例外，例如20 00 年年初的走勢；因為完成最後升浪後，恒指也可以在高位反覆數個月，並且再創新高後才展開新一輪下跌浪（惟高位差距不大）。不過，恒指在高位反覆期間，市場寬度多已出現背馳，而且上升速度已不及前升浪。故此，我們劃分最後升浪的結束，不一定處於恒指走勢周期的頂部。 前期與後期特性 根據歷年恒指最後升浪的走勢，我們可發現有以下前期和後期的特性：前期特性方面，恒指在展開最後升浪的走勢前，多會出現小型調整。從附圖可見，歷年恒指展開最後升浪前，多會出現短暫的調整，而下跌的幅度介乎9%至16%（撇除1980 年的極端例子），按近四分一世紀的平均數計，調整約為12%。在展開最後升浪前，恒指的市盈率多數處於十五至十六倍，而息率介乎2.8 至3.1 厘（撇除極端例子；1972 年沒有市盈率及息率數據）。 後期特性方面，恒指在最後升浪結束前，累積升幅的幅度介乎38%至178%。不過，撇除1972 年及1980 年兩次較極端的升幅後，恒指平均升幅則仍可達50%。而最後升浪的上升周期中，歷時由兩個多月至最多達八個月不等，但一般都有約四個月左右。至於完成最後升浪時的市盈率和息率方面則較參差【表】，惟前者一般都有二十一倍或以上，而後者多會回落至2 厘或更低水平。 根據恒指歷年最後升浪的表現，對目前的走勢有何啟示？ 按目前指數水平計，恒指的市盈率和息率分別為十七點五倍和2.6 厘左右，顯示現水平展開最後升浪略嫌偏貴。而且根據過往情況，恒指在展開最後升浪前，有很大機會可能先出現約一成左右的調整。若然恒指在展開升浪前，出現前述約一成的調整，則市盈率等可與歷次最後升浪前期情況吻合。換言之，不排除恒指往後的走勢，可能先行調整至21000 至22000 點水平，才展開最後升浪。 至於這次最後升浪可帶領恒指升到什麼水平？ 若然按過去升幅可達50%計算，恒指最後將有很大機會回到2007 年10 月30日31638 點的歷史高位（假設先調整至約21000 點水平），而成交額將突破2000億元。不過，在資金泛濫並流向亞洲的情況下，加上預計聯儲局明年加息的機會不大，本港息率很大機會仍然相對歷次最後升浪的水平低（過往升浪結束時最優惠利率多處於6.5 至8.75 厘左右，目前只有5 厘），令恒指存在上升幅度較平均水平為高的機會。 最後，值得補充的是，按目前負利率的客觀環境，股市狀況跟1997 年的最後升浪前頗為吻合。若按此次的升幅計算，恒指將可升38%而已。不過，當時的市場焦點在於紅籌國企股上（目前的恒生香港中資企業指數），所以當時恒指的升幅未必反映真實的情況。若以當時紅籌股指數計，同期的升幅為92%【圖7】（指數較恒指遲約三個星期才見頂，而最終累計升幅達110%）。若以此推算，則預示恒指將可高見約40000 點的水平！當然，會否這樣瘋狂便不得而知，但若然恒指當真出現最後升浪，明年累計升幅介乎50% 至90%的機會甚高，到時才是股市泡沫的最後階段。 分析員：呂梓毅

中國人壽 淨資產有望快速增長

國金證券研究所丁文韜陳振志

投資要點

●隨著近期A股的反彈，業務結構和權益倉位雙引擎，將驅動公司淨資產高速增長。

●傳統險定價利率放開討論擱淺，公司股價有補漲需求；此外，公司的假設謹慎、存糧豐厚，積極應對評估利率下滑風險。

●預計公司2010-2012年每股收益分別為1.31元、1.62元和1.96元，同期每股賬面淨值分別為7.67元、9.28元和11.24元。給予“買入”投資評級。

●近期公司最大風險是A股大幅調整導致股權益投資受損的風險。

淨資產受益市場上漲

自2010年下半年以來A股市場已有不小的漲幅。中國人壽(601628)由於業務結構中傳統險占比高，傳統險由於資金成本相對固定，因此超額投資收益部分不需要以紅利的形式與保戶共享，相對而言，投資收益對利潤彈性最大。同時根據年報和半年報顯示，自2009年以來人壽持倉比例始終為3家上市公司中最高，下半年以來一方面股市上漲導致權益倉位被動上漲；另一方面據瞭解公司正確把握市場節奏，進行了主動加倉，我們預測公司目前權益倉位較高。

因此我們判斷，公司在這輪A股市場上漲行情中受益最大，淨資產將呈快速增長。我們預測中國人壽三季度實現利潤255億；淨資產達到2,101億，淨資產環比上升9.6%。相比之下，三季度淨利潤增長不如淨資產，我們認為這主要是因為公司在三季度股市上漲過程中持續加倉，導致權益部分浮贏未能在當期收益中及時體現。

我們認為淨資產增速更加能夠反映公司的實際經營情況。

此外，隨著三季度資本市場回暖，公司淨資產迅速上升，目前償付能力情況良好。

股價補漲需求強烈

根據要求，各公司于7月20日前已將傳統險定價利率放開的反饋意見交付保監會。我們認為隨著時間推移，預定利率在短期內放開的可能性逐步減少。同時，我們認為，公司實際影響遠小于預期。一方面，壽險預定利率不等於保單資金成本。

另一方面，市場化步驟循序漸進，行業影響較小。

通過與公司溝通瞭解，在傳統險定價利率擬放開事件以來，公司傳統險銷售並未產生較大影響。原先預期的大批投保人持觀望態度，希望等公司降價後再購買傳 統險的情況也沒有出現。我們認為，其原因主要是壽險產品價格敏感度低、公司目前傳統險產品以保障型為主。

綜合來看，由於傳統險占比較高，中國人壽股價前期受此事件影響最大，下半年以來股價漲幅大幅低於行業平均，A/H股折價高于行業。我們認為，一方面保監會近期內放開定價利率的可能性已經很小，另一方面該事件對公司影響也遠小于先期市場判斷，因此人壽股價有較大補漲需求。

緩解評估利率下滑風險

在2010年底評估中，3年移動平均國債收益率計算將會剔除較高的2007年國債收益率數據而替換2010年國債收益率數據，2010年底的移動平均收益率將會下滑。

根據公司年報披露所示，當期利潤對評估利率變化有較大的敏感性，而年底評估利率下滑導致公司當期利潤下滑是目前市場普遍較為擔心的一個問題。

不過，由於新準則下準備金評估利率=3年移動國債收益率+合理溢價，因此在3年移動國債收益率下降的前提下，理論上公司可以通過調節溢價來使得最終的評估利率在各年間相對平滑。中國人壽2009年底評估時使用溢價為30bp，低於平安、太保的100bp和50bp，距離保監會建議的150bp上限也最遠。因此，當時最為謹慎的假設選擇也使得公司在未來有較大的平滑餘地。

估值與盈利預測

我們認為公司一方面在本輪股市上漲中受益最大，淨資產顯著增長；另一方面前期受制于傳統險定價利率放開事件影響，股價表現大幅弱于行業，補漲需求強烈。

受益于下半年以來股票市場複蘇，我們上調了公司2010年盈利預測，預計公司2010-2012年每股收益分別為1.31元(上調幅度1.8%)、1.62元和1.96元。預計同期每股賬面淨值(BVPS)分別是7.67元(上調幅度3.2%)、9.28元和11.24元。基於內含價值/評估價值模型，我們認為公司合理估值為39.01元，隱含2011年新業務倍數27 倍(保費增速15%~9%)，給予“買入”的投資評級。

壽險業務員 大幅流失

低利率環境加上台灣的高投保率，現在保戶幾乎都在投保儲蓄險、投資型保單，銀行通路大行其道，連帶擠壓到傳統壽險業務員的生計，據壽險公會統計，到今年8月底，壽險公司登錄的業務員人數較去年底減少3,200人，若扣掉內勤及關係企業轉登錄，今年流失人數應逾5,000人。

無論壽險公司是否提供底薪或輔助獎金，壽險業者表示，目前新進業務人員留存逾6個月，即業界所謂的「定著率」大約只有3到4成，也就是壽險業者每花大錢招募、培訓100位業務員，最後能留下來的只有30到40人，再加上舊有業務員流失，今年壽險公司業務員人數幾乎都呈現負成長或少量成長。

富邦人壽今年新增3,000多位業務員，但到9月底的淨增加業務員人數為169人次，已是壽險業界最高者；富邦人壽今年調整業務制度，取消底薪，但拉高佣金及相關獎酬，實動業務員大約1萬多人。

國泰人壽到9月新增業務員人數4,000多人，但整體業務員人數到9月底，與去年底「相當」，原本國壽希望今年至少淨成長1,500人，但目前看來，有一定的難度。

台灣人壽方面到9月底新增業務員人數1800多位，但淨增加人數100人，台壽表示，在金融海嘯之後，金融環境劇烈變化，第一線的業務人員首當其衝，現在各家都急需具有經驗、勤跑客戶、且能堅持下去的業務員。

去年才併購保誠人壽業務員的中國人壽，今年新增將近2,600位業務員，但在業績考核之後，到9月底業務員是減少1,900多人，但中壽表示，已經啟動增員專案，每月新增500位業務員，從7月開始半年內要新增3,000位業務員。

王建宙邀台灣通信業高層10月訪上海強攻TD-LTE

據台灣媒體報道，中國移動董事長王建宙邀請台灣通訊產業高層10月訪上海，共創第四代移動通訊(4G)商機。市場傳出，由威盛董事長王雪紅投資的威睿，率先開發出4G的芯片，可望第一個搶攻大陸4G市場的商機。

包括鴻海董事長郭台銘、聯發科董事長蔡明介、宏達電董事長王雪紅、中華電董事長呂學錦、遠傳董事長徐旭東等15家以上企業董事長已收到邀請函，獲邀參與10月下旬舉行的“2010 海峽兩岸TDD 4G技術發展及合作高峰會”，由王建宙和工研院院長徐爵民共同具名邀請。

中移動在大陸推動自主標準的4G技術，稱為TD-LTE，目前還處於試驗階段，未來將推動中移動5億用戶從現有的2G逐步移轉到3G、4G，都是屬於TD 技術。威睿去年宣佈與中移動合作發展4G，市場傳出，已經開發出TD-LTE芯片，可望第一個搶攻大陸4G市場的商機。威睿23日指出，發展4G是未來方向，但目前銷售仍以CDMA芯片為主。

中國移動曾和宏達電並簽署TD-SCDMA終端合作備忘錄。王雪紅當時表示，雙方將在技術研究、產品研發和市場研究三大層面，進行深入、長期的合作伙伴關係。

中華電信、台灣大哥大和遠傳電信，以及金仁寶集團均會參加高峰會，但尚未確認是否由董事長本人參與。

前8月我國保費 收入同比增33%

本報訊 保監會日前發佈2010年1-8月保險業經營數據，前8月我國保險業共實現保費收入10099.13億元，同比增長32.96%。其中，財產險保費收入2629.57億元，人身險保費收入7469.56億元，同比分別增長32.63%、33.11%。8月份單月保費收入為1060億元，同比增長31.03%，環比略增1.83%。

截至8月，保險業資產總額47531.48億元，同比增長29.14%；銀行存款12843.44億元，同比增長30.36%；保險投資餘額為30354.32億元，同比增長29.61%，環比增長532億元；前8月我國保險業原保險賠付支出累計達1976.30億元，同比下降5.41%。

前8月中國人壽保費收入為2383.5億元，平安人壽為1127億元，新華人壽為671.2億元，名列壽險公司保費收入前三名。前8月，中國人保保費收入1050.9億元，平安產險為397.1億元，太保產險為348.3億元，名列產險公司前三。

SOHO中國 提前實現全年銷售目標

創造30年佳績，專業房地產代銷團隊台北縣市2009年預售屋與新成屋個案

SOHO中國（0410.HK）昨日宣布，截至9月25日，公司合同銷售額達183億元，提前3個月完成了年初制定的180億元的全年銷售目標，同比去年前9個月的合同銷售額增長了132%，并且比去年全年銷售額高出34%。SOHO中國董事長潘石屹預計，今年底SOHO中國的銷售額將超過200億元。

潘石屹表示，受房地產調控政策影響，今年住宅銷售緩慢。截至8月31日，內地十多家主要上市房企中，大部分只實現了全年銷售目標的50%-60%，個別開發商只完成了38%，而超過全年銷售目標80%以上的只有SOHO中國一家，這顯示調控并未影響商業地產。潘石屹表示，SOHO中國今年的銷售業績證明，上半年出台的嚴厲調控措施對商業地產沒有造成影響，下半年傳言可能出台的調控措施，也不會對商業地產有什么影響。而保監會於9月初下發文件，為險資進入商業地產松綁，這對商業地產是個利好消息。

據介紹，SOHO中國的183億元銷售額主要來自今年6月26日開盤的銀河SOHO，僅用三個月的時間就實現銷售額101億元，成為北京房地產銷售排行榜的冠軍。銀河SOHO寫字樓均價為6.1萬元/平米，商鋪均價接近7.9萬元/平米。銀河SOHO項目平均每單成交額為1270萬元，5000萬元以上的客戶占銷售額的比例為76%，1億元以上大客戶占銷售額50%，購買者呈現多元化特點，這表明高端客戶擁有的財富正在急劇增長，而且各行業資金在涌入房地產市場。

中國人壽董事長楊超:會盡一切辦法控股一家銀行

　　摘要：在昨天舉行的“2010年中國人壽全球開放日”上，中國人壽董事長楊超在接受包括南都在內的媒體採訪時對此表示，中國人壽一定會想盡一切辦法實現對銀行“一控一參”的既定目標，但何時實現、控股和參股哪家銀行尚需合適時機。中國人壽雖然是廣發行的並列第一大股東和民生銀行的單一最大股東，但目前只是他們的財務投資者，並非戰略投資者。

　　在中國平安公告擬收購並絕對控股深圳發展銀行一事引起整個金融界矚目之際，中國最大壽險公司和機構投資者———中國人壽股份有限公司將以何種方式加速推進控股哪家銀行引發業界廣泛猜測，中國人壽是否會通過增持廣東發展銀行和民生銀行實現這一目標呢？

　　在昨天舉行的“2010年中國人壽全球開放日”上，中國人壽董事長楊超在接受包括南都在內的媒體採訪時對此表示，中國人壽一定會想盡一切辦法實現對銀行“一控一參”的既定目標，但何時實現、控股和參股哪家銀行尚需合適時機。中國人壽雖然是廣發行的並列第一大股東和民生銀行的單一最大股東，但目前只是他們的財務投資者，並非戰略投資者。

　　而對於最近被媒體熱炒的國壽地產公司及中國人壽持股遠洋地產公司涉嫌有違險資投資新規一事，楊超明確回應稱，國壽地產只是已存在的項目公司，並不受險資投資新規所限；與此同時，無論按照香港聯交所規定抑或中國內地A股有關規定，中國人壽持股遠洋地產均未達到控股比例，因此亦不違反有關險資投資不動產的新規。

　　尚未與民生銀行洽談控股一事

　　南都：中國人壽的競爭對手中國平安一直致力打造綜合金融集團，最近更公告擬通過絕對控股深發展邁出關鍵性一步。中國人壽是否會通過增持廣發行實現打造綜合金融集團的目標？

　　楊超：中國人壽的戰略定位是分三步走，總目標是：資源配置合理，綜合優勢明顯，主業特強，適度多元。壽險、產險、養老險是中國人壽的保險核心主業，而資產管理公司、銀行、證券、基金、信托是非保險核心主業，但均屬於主業範疇，亦是我們大力發展的方向。

　　根據監管政策，保險公司可以對銀行實現“一控一參”。我們亦肯定會實現這一目標，並肯定控股一家銀行，但這需要時機。我們現在的聯營銀行是廣發行和民生銀行，我們是廣發行的並列第一大股東，更是民生銀行的單一最大股東，但我們目前只是這兩家銀行的財務投資者，並不是戰略投資者，因此還不存在控股的問題。現在投資銀行的選擇面很廣，銀行還有很多，我們未來作為戰略投資者，不一定是上述這兩家銀行。但我們會想盡一切辦法實現對銀行“一控一參”的既定目標。未來如何進展取決于市場時機和政策。

　　南都：你們作為戰略投資者，選擇銀行的原則是什麼？

　　楊超：中國人壽投資銀行有三個原則：主要看它未來的發展潛力，是否有利於中國人壽整體戰略，是否有利於中國人壽的主業發展，是否在市場上有引領作用。我們投資控股銀行不是純粹為了控股而控股，而是為了互動。

　　南都：最近有消息稱，中國人壽正和民生銀行洽談增持一事。此事是否屬實？

　　劉家德(中國人壽副總裁)：中國人壽是民生銀行單一最大股東。我們作為財務投資者，派出了董事，參與一些重大經營決策，但目前為止，我們沒有和民生銀行談過控股一事。未來如何進展取決于市場時機和政策。

　　國壽地產會繼續經營養老項目

　　南都：保監會最近出台了險資投資不動產和股權投資暫行辦法。最近有媒體質疑國壽地產違反有關新規，與此同時，中國人壽持有遠洋地產逾24%的股權，根據新規，中國人壽是否會減持遠洋地產股權？

　　楊超：有關新規規定：保險公司不能投資設立地產公司，但項目公司除外，中國人壽集團旗下的國壽地產就是項目公司，這是當時為了開發中國人壽自用寫字樓物業而設立的項目公司。養生社區和養老項目也是項目公司，在現行的政策體制下也是可以做的。國壽地產以後會繼續運作養老項目。在現有的政策情況下，保監會認為保險公司投資開發商品房是不合適的，但同時也要考慮到歷史原因。國外保險公司投資不動產已放得很開。下一步我們還會積極發展國壽地產。

　　關於我們目前對遠洋地產的投資屬於股權投資，持股比例24%，無論是按照香港聯交所規定(超過30%)，還是按照內地A股(超過50%)規定，中國人壽對遠洋地產都不構成控股，因此不存在違規問題。

　　未上市公司投資總額100億

　　南都：中國人壽目前對於未上市公司的試點投資總額多大？收益如何？

　　劉家德：目前中國人壽集團在未上市的公司投資總額度在100億元左右，包括集團和子公司的投資，項目包括中國銀聯、杭州銀行、廣發行等一些機構。

　　從目前的情況來看，未上市企業股權投資的收益率都比較好。我們2006年進入廣發行重組，2007年開始年化收益率在9%以上。今年上半年，廣發行貢獻的年化投資收益率接近13%。對遠洋地產的投資回報也很好，今年上半年年化收益率也有近7%。

　　保監會新規對未上市企業的股權投資有一定限制。中國人壽首先要確保對外股權投資的合規性。同時，在對外股權投資當中，對企業會有所選擇，要考慮到行業發展的成長性，盈利能力和行業地位。此外，還要考慮投資收益率。

　　南都：保監會計劃開放預定利率，它將對中國人壽的產品結構和銷售策略有何影響？

　　邵慧中(中國人壽總精算師)：保監會在放開傳統險預定利率的同時也對責任準備金提出要求，短期可能會出現價格競爭，但不可能長期持續，因為這種方式對資本金的壓力很大。從市場影響來看，可能會帶動保障型產品的銷售，因為利率市場化會帶來費率的下降。初步測算，預定利率從2.5%提高到3.5%，費率可以下降20%—30%。對於目前已經銷售的保單可能會有部分衝擊，面臨退保的壓力，但影響不會太大，因為投保人再投保需要重新核保，而且隨著年齡的增長保單的費率也會上調。

　　南都記者 謝豔霞 王梅麗

國壽擬組建蘇州創投基金

據《第一財經日報》報道，中國人壽（2628）擬參與投資由國家開發銀行（下稱「國開行」）、社保基金、蘇州一家創投公司等發起設立的蘇州創投基金，首期募集資金額度約為150億元。

中人壽董事長楊超表示，中國人壽已簽訂該創投基金的投資意向書，尚待監管部門批准。除對該基金將涉足的投資領域較感興趣外，中國人壽看重的還有與國開行的合作。

早在2007年，中國人壽便與國開行建立戰略合作關係，合作領域之一是產業投資基金。國開行在產業基金領域涉獵甚廣，其中包括中國人壽作為發起人之一的渤海產業投資基金。日前成立的國開金融，作為國開行的股權投資平台，正在成為私募基金和地方政府基建、科技園區競相爭取的投資者。

保監會一紙《保險資金投資股權暫行辦法》（下稱《辦法》），猶如為保險業注入一針興奮劑。為保險業正式投資產業投資基金打開了實戰的大門。早已積極備戰的中國人壽似乎已「迫不及待」。

中國人壽正在籌建「國壽資本公司」，作為不動產和股權投資的運作平台。楊超介紹說，該公司主要進行中國人壽各會員公司之間的資金運作，以及股權投資、不動產投資等項目。

楊超又稱，除了蘇州創投基金，中國人壽手中尚有數隻擬投資的產業投資基金。中國人壽比較看好的產業投資基金專案包括新能源、礦產資源、交通和基礎設施等領域。

工信部透露：已開始制定移動支付標準

　　移動支付標準開始制定的消息在資本市場上掀起波瀾。昨日，與移動支付有關的上市公司，如南天信息、證通電子、國民技術、康強電子等公司股價均迎來大漲。

　　而同時，研究機構艾瑞咨詢最新發佈的數據顯示，今年中國手機支付市場交易規模將達98億元，比2009年增長308%。由於3G網絡發展及整體支付環境的改善，手機支付在未來兩年將迎來爆發式增長，2012年中國手機支付的交易規模將超1000億元。　　

　　移動支付標準制定已開始

　　在日前舉辦的“2010中國移動支付應用發展大會”上，工信部通信發展司政策標準處處長謝雨琦透露，為進一步推進移動支付標準工作，央行和三大電信運營商、中國銀聯等相關單位專門討論了移動支付的標準問題。

　　這意味著跨行業、跨部門合作推進移動支付產業發展、移動支付的標準制定工作已開始。

　　目前，國內使用的移動支付方案有四大類：基於13.56 MHz的非接觸技術的雙界面卡方案；基於13.56MHz的非接觸技術的NFC方案；基於13.56 MHz的非接觸技術的SD卡方案和基於2.4GHz的RF-SIM卡方案。

　　中國移動倡導2.4G技術，而銀行、金融等機構布點的POS機等終端大都基於13.56MHz技術，和2.4GHz技術不兼容。不過，6月底中國移動加入了銀聯為首的手機支付產業聯盟。這被業界普遍視為中移動棄守2.4GHz支付標準，轉投銀聯13.56MHz支付標準的信號。　　

　　中移動未放棄2.4GHz

　　據一位知情人士透露，雖然方向發生轉變，中移動並未放棄2.4GHz的支付標準。

　　中移動2.4GHz項目核心專家、中國移動通信研究院業務研究所主任研究院黃更生透露，中移動的2.4GHz標準正在接受由工信部下屬中國電子標準化研究所牽頭，中移動、中電信、中聯通和銀聯參與的標準研討，目前已經開了兩次工作會議，第一次提交了各種技術方案，第二次提交了各種標準方案，2.4GHz標準正在接受整個行業的檢驗，爭取成為國標。

《品中資－李飛揚》給國壽一個機會和一點時間

　　《品中資》如果大家記得的話，我在２００７年第一次品評中國人壽（０２６２８，下稱國壽）時，曾經用了「萬千寵愛在一身」來形容她，因為４年前中國保監放寬了保險公司的投資限制，大大提高了保險公司的盈利能力，加上當時投資市場壯旺，令到國壽２００７年的盈利大幅上升至３８８﹒７９億元（人民幣．下同）。　　不過，自從踏入２００８年之後，國壽的經營開始出現前所未有的挑戰，首先是上半年的雪災，以至５１２的汶川大地震，接著就是世紀金融海嘯的侵襲，結果，２００８年國壽的盈利倒退了四成半（以國際會計準則重訂盈利前計算）。　　

到了２００９年，隨著整體投資環境稍為轉好，國壽總算交出一份令人滿意的業績，全年盈利回升至３２８﹒８１億元，每股盈利１﹒１６元。我認為，經過這兩年的顛簸，國壽的總體實力、行業地位和社會影響力其實是提高了。　

＊中期業績兩大「污點」＊

不過，真正考驗原來在今年。國壽剛公布的２０１０年中期業績，表面看還算不俗，中期盈利１８０﹒３４億元，增長７﹒４％，符合市場預期，但最令投資者失望的是新業務價值的增長遜於同業，以及償付能力大幅下降。　　簡單來說，買股票最主要看股份的估值，而保險股的估值就是內涵值（ＥｍｂｅｄｄｅｄＶａｌｕｅ，簡稱ＥＶ）與新業務價值（Ｎｅｗ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ｖａｌｕｅ，簡稱ＮＢＶ）的總和，故新業務價值對保險股相當重要。　　

今年上半年，國壽的新業務價值是１１５﹒４８億元，增長１０﹒９％，２００９年時國壽的新業務價值為１７７﹒１３億元，增幅達到２７﹒２％。換句話說，國壽的新生意價值增長在過去半年急跌了將近１７個百分點。　　另外，國壽的償付能力充足比率（ＳｏｌｖｅｎｃｙＭａｒｇｉｎ）由去年下半年的３０４％，跌至今年上半年的２１７％水平，幸好仍與同業相若，並且高於監管要求的１５０％下限。

　　償付能力充足比率是用來衡量保險公司的資本充足程度，數據反映當公司需要履行保單條款時，有沒有足夠的資本支付（償付能力充足比率＝實際資本÷應具備的最低資本）。　　基本上，國壽中期業績中的兩個「污點」都有合理的解釋。首先，影響新業務價值的原因素主要有兩個，分別是銷售團隊規模及銷售方法。　　保險是很個人的生意，需要保險顧問與客戶單對單面談，因此，保險公司的銷售團隊陣容愈鼎盛，便愈有能力爭取更多保單。但原來，國壽今年上半年的營銷隊伍比去年底減少了大約４萬人，只得７３﹒６萬人，雖然仍高於中國平安（０２３１８，下稱平保）的約４１萬人，但在此消彼長（平保的營銷隊伍增長了５％）的情況下，便影響了國壽的新業務價值。　　

另外，今年上半年，國壽有較多新保單是透過銀行渠道售出的，估計佔六成，由於透過銀行渠道售出的保險，保險公司的得益會較少，因此便影響了國壽的新生意價值；相反，平保主要透過保險顧問推銷保單，令她的壽險新業務邊際利潤率較擴闊了兩個百分點，而國壽的新業務邊際利潤率卻萎縮了１﹒７個百分點。　　

對於國壽的償付能力充足率由去年底的３０３﹒５９％，下跌至只有２１７﹒２２％。根據管理層的解釋，主要是受資本市場波動、公司業務發展及股息分配影響。由於近月資本市場回升，償付能力充足率於７月已回升，相信足以應付未來的業務發展。　

＊償付能力下降屬短暫情況＊　　　

翻查資料，國壽的償付能力充足比率大幅下滑，主要由於去年度派發約２００億元股息（大增兩倍），以及上半年投資失利，導致公司資本大幅降低所致。　　償付能力下跌這一點我不擔心，一來數字仍遠高於監管機構的要求，二來派息大增兩倍應該是一次性的情況，加上投資市場已經回穩（主要是內地Ａ股市場已經擺脫了弱勢），未來的數字應該會回升。　　

不過，我感到最不安的是國壽的新業務價值增長似乎明顯放慢，因為內地的保險市場仍然是剛起步，增長前景應該很樂觀，到底這是國壽的問題還是市場的問題呢？到底國壽的魅力還在嗎？由於篇幅關係，我暫時的結論是：給國壽一個機會和一點時間吧，詳細看法下次再續。《經濟通通訊社資深分析員　李飛揚》

保單賺錢效應 股市縮水無礙保險股半年報“發亮”

　　3家A股上市險企2010年半年報已悉數亮相。在上半年滬深300指數下跌28.3%的背景下，三巨頭不但保住了盈利戰果，更在淨資產上大超預期，這令所有投行人士刮目相看。

　　“這說明，國內保單已經開始出現較強的賺錢效應。”業內人士認為，隨著保險公司主營業務承保利潤的發力，保險股業績以往與股市一榮俱榮、一損俱損的關係將變得不再那麼緊密。隨著七、八月大盤的回升，保險股三季度業績也被抱以再度大幅超預期的期待。

　　主業“大放異彩”

　　2010年初時，坊間對保險股“中考成績單”的預判一片謹慎聲。謹慎的理由很簡單，投行人士普遍不看好上半年的股票市場，預計保險公司的投資收益會受大盤拖累，進而影響到他們的淨利潤、淨資產。

　　然而，最終出爐的“成績單”卻大大出乎投行意料。國內新會計準則下，今年上半年，中國人壽、中國平安、中國太保實現淨利潤分別為：180.34億元、96.11億元、40.19億元，同比增長分別為：7.4%、28.5%、66.8%。

　　按照華泰聯合證券分析師李聰的說法，整個保險股半年報，除國壽的一年期新業務價值增速低於預期之外，保險公司的其他經營業績都超出了市場的預期。

　　李聰特別提到了淨資產表現。“新會計準則下，當年承保新業務也可以推動保險公司的淨資產增長。在今年上半年滬深300指數下跌28.3%的背景下，中國平安的淨資產正增長7.53%，中國人壽正增長0.21%，中國太保也僅下跌了0.89%，遠超市場預期。這說明，保單的賺錢效應開始顯現。”事實上，這也正是消費屬性的體現，即新承保業務首年保費快速增長對利潤帶來的積極貢獻。

　　的確，今年上半年，保險三巨頭的主營業務“大放異彩”。中國平安各項業務精彩紛呈，財險、銀行和證券形成新的利潤增長點，綜合金融優勢非常明顯；產險業務成為中國太保的重要亮點，低於人保、平安的綜合成本率（衡量產險業盈利能力強弱的主要標準），折射出其產險盈利能力的持續增強；中國人壽的承保業務也保持了增長，保費收入達1836億元，同比增長13%，在中心城市的市場份額占據領先地位。

　　投資“頗受傷”

　　雖然靠保單賺錢效應的拉動，保險股中考成績單大超預期，但卻不能掩蓋保險公司上半年在股票市場上的失意。

　　今年上半年滬深300指數下跌28.3%，在此背景中，保險三巨頭均以減倉應對，收縮權益類投資陣線幾乎成了三家共識。截至今年6月底，中國人壽、中國平安、中國太保投資資產中權益資產比重分別為：11.15%、8.1%和10.9%。去年底時，這一組數據分別高達15.31%、10.8%和12.3%。

　　值得一提的是，減倉的同時意味著部分浮盈的釋放。“未來保險公司利用釋放浮盈的方法來調節當期利潤的空間將被壓縮。”一位投行人士分析稱。

　　股市波動也影響了個股操作思路，中小盤股開始進入了險資的重倉股行列。榮信股份、桑德環境、中航三鑫等出現在了平安的十大重倉股（交易性金融資產）隊伍；國壽也一改單一偏好老牌銀行地產績優股的傾向，在前十大可供出售金融資產中，增加了貴州茅台、大秦鐵路、中興通訊，同時新增燕京啤酒、貴州茅台與金楓酒業等消費類股票，同時還增加了國電南瑞等新能源概念股票。

　　雖然及時調整了資產配置，但大盤今年4月至6月的大幅震動，仍然影響到了三巨頭的總投資收益率表現。半年報顯示，受國內股票市場調整影響，今年上半年，平安、太保的總投資收益率分別為3.7%和4.3%，較去年同期分別下降1.1和0.7個百分點。

　　值得注意的是，雖然三巨頭均同步進行了減倉，但在投資上，仍各有所長。平安擅長權益投資，在波段操作的時點把握上堪稱精准。太保擅長的則是固定收益投資，尤其是定息這塊，同時，基礎設施等另類投資的投資占比亦是業內最高。

　　估值依然便宜

　　保單賺錢效應的顯現，加上對三季度股市反彈的預判，業內人士認為，保險股三季度業績可能出現大幅超越市場預期的狀況。

　　“當資本市場處於相對平穩或者是向上的過程中，保單消費屬性的效用都將得到體現，其對於業績的貢獻將會越來越明顯。”一位投行人士稱，“我們預測三季度，三家上市保險公司的淨資產可能出現超過10%的正增長，市場必然將隨著保險股淨資產的大幅上漲而抬升股價。”

　　而從股市近2個月來的反彈表現和保險資金政策大調整的利好背景下，保險公司下半年的投資收益將有望鹹魚翻身。“下半年市場變數小于上半年，故而下半年的權益投資收益可能要好于上半年。”一家保險資產管理公司相關負責人對記者說。

　　投行人士普遍認為，目前保險股的估值依然便宜，因此，看好整個保險行業在接下來的表現，維持行業“增持”的評級。

中國人壽否認收購AIA傳言 股價逆市大跌3%

　　【財新網】(記者 曹禎)8月26日，中國人壽董事長楊超在中期業績發布會上表示，近期沒有與AIG高層正面接觸，洽談收購AIA資產一事。

　　“金融危機後，2008年下半年2009年年初，我參與AIG高層關於中國人壽競購AIA資產的洽談，後來到了去年3月也就是兩會前正式宣布退出。”楊超說，“後來保誠競購AIA的資產，那麼不久前正式宣布不成功之後，到現在本人沒有再跟AIG高層有正面接觸。”

　　從7月開始，AIG重整出售AIA的思路，制定了Pre IPO私募與上市並行的計劃，希望以Pre IPO帶動IPO。該計劃也確實吸引了幾路中資資金，其中複星集團董事長郭廣昌、PAG集團董事長單偉建和原高盛大中華區主席胡祖六分別牽頭的三家投資團對AIA30%股權提交了報價

　　楊超表示，AIG可能在AIA正式IPO之前引進戰略投資者，不過“根據聯交所規定，在IPO前引進戰略投資者，價格和一些條件上難度比較大。”

　　至於人壽會否認購AIA IPO的股份，楊超表示要看具體條件，“因為現在招股書還沒出來，定價機制還不清楚，所以要根據以後的發展來審慎地研究決定。”

　　中國人壽(601628.SH/02628.HK)發布中期報告顯示，在中國新會計准則下，截至上半年，國壽淨利潤為180.34億元，同比增長7.4%；總資產13203.54億元，較2009年底增長7.7%。

　　此外，截至6月底中國人壽投資資產規模為12428.62億元，較2009年底增長6.0%。實現投資收益323.71億元，同比減少4.53億元。總投資收益率為2.51%。

　　當日，中國人壽A股H股同步大跌，其A股下跌3.27%，收于22.50元；其在香港聯交所則收于30.65港元，大跌6.27%。

工商銀行上半年盈利846億人民幣

　工商銀行(601398)半年報顯示，上半年實現歸屬母公司股東淨利潤為846億元(人民幣，下同)，年增長27.6%。每股盈利0.25元，繼續雄踞中國最賺錢公司榜首。

　工商銀行董事長姜建清表示，希望能在年內完成A+H配股計畫。此前工商銀行計畫通過A+H配股方式最多籌資450億元人民幣。

　上半年工行淨利增長主要由生息資產規模增長和淨利息收益率回升帶動。

　Q2工行貸款收益率逐步走高，扭轉了自去年以來的下降趨勢，上半年貸款收益率較一季度又提高了6個基點，並帶動NIM(淨利息收益率)較上年末上升11個基點至2.37%。上半年工行利息淨收入1433.12億元，增長23.5%。

SOHO中國半年營業額超去年全年

　本報訊 （記者張家齊）昨日，SOHO中國公佈截至2010年6月30日的中期業績，2010年上半年SOHO中國營業額（扣除營業稅後）上漲119倍至86.6億元，已超過2009年全年營業額水平，淨利潤達17.2億元，同比增加136倍。原因是出售物業的結算收入大幅增加。SOHO中國董事長潘石屹表示，未來將保持每年業績適度增長，同時尋求公司模式的轉型，將持有物業的比例增至20%。

　據報告，今年1-7月的合同銷售金額達人民幣135.7億元，其中北京銀河SOHO占最大銷售份額，達59.6億元，其次為SOHO嘉盛中心及SOHO中國在上海的第一個項目SOHO東海廣場。董事會決議派發截至2010年6月30日6個月期間的中期股息每股0.12元，是上市後首次。

　從陸續公佈的各大上市公司上半年業績來看，今年市場普遍只有較少公司完成過半目標。對此，SOHO中國董事長潘石屹強調，SOHO中國今年的預售目標與年初公佈的沒有變化，仍為180億，收購項目投入金額也將基本與去年持平。

　他還表示，未來SOHO中國仍將堅持既往的商業模式：在北京、上海繁華地段開發商業地產；向市場提供創新的產品。但是，在未來幾年內將逐步實現轉型，持有部分物業，“預計達到20%的比例，這是SOHO中國經營模式的轉型”。

　■ 觀點

　潘石屹 住宅市場可能雙下滑　“今年內地住房市場可能出現成交量和價格雙下滑。”SOHO中國董事長潘石屹昨日在中期公報業績說明會上表示。

　政府對開發貸款收緊、清理閑置土地政策趨嚴和各地政府即將出台的開發商預售資金監管措施等，都將收緊開發商手中的資金，讓“活錢”變“死錢”。不過，目前的調控政策都沒有涉及商業和寫字樓，預計未來也不會出台相關政策。（張家齊）　任志強 房企未到最危急時刻　“大家還是要適度降一些，讓經濟平穩過渡到明年。”北京華遠地產董事長任志強昨日在“藍籌地產論壇”上繼續勸房企降價。

　他認為現在大部分房產企業還沒到最危急的時刻。1-7月，房企手中資金有3萬多億元，而同期開發投資只有2萬多億元，這意味著房企手中還有多出來的一部分錢。

　而下半年後市價格將“維持比較亂的格局”。（張旭）

中國人壽上半年投資收益323億同比下滑4.3%

　中國人壽（601628）26日發佈2010年半年報，上半年歸屬於公司股東的淨利潤達180.34億元，同比增長7.4%；每股收益為0.64元。

　中國人壽表示，利潤增長主要源於業務發展及結構優化，併合理配置了投資資產。半年報顯示，中國人壽上半年投資收益323.71億元，總投資收益率為2.51%。

　股市減倉保收益

　中國人壽上半年依然延續了波段操作的手法，當年初期待的“跨年度行情”落空後，中國人壽抓住市場機會，優化投資布局，積極配置協議存款，調整債券投資結構，降低權益類投資配置比例，順利推進債權計劃投資。截至6月末，公司投資資產達12,428.62億元，較2009年底增長6.0%，債權型投資的比例由2009年底的49.68%降低至48.46%，股權型投資的比例由2009年底的15.31%降低至11.15%，定期存款比例由2009年底的29.43%提升至33.89%。

　由於債券市場向好導致交易類債券市值上升，中國人壽債權型投資獲利頗豐。但由於資本市場波動，雖然及時調整了資產配置，但二季度股市的大幅下跌導致交易類股票和基金浮虧增加，股權型投資收益縮水。半年報顯示，中國人壽上半年投資收益323.71億元，同比微降了4.3%。

　個股方面，中國人壽也在積極調倉，從半年報中披露前十大交易性金融資產中，中國人壽新增中行可轉債、保利地產、太龍藥業、天音控股、國電南瑞，而去年底上榜的遼寧成大、天津港、建投能源、美的電器、中國平安則不見蹤影。而在前十大可供出售金融資產中，中國人壽依然表示出對銀行股的看好，重倉持有民生銀行、建設銀行、招商銀行、中商銀行、深發展A，並增加了中國建築、貴州茅台、大秦鐵路、中興通訊，而去年底上榜的遠洋地產、萬科A、中國石化則被剔除。

　業務結構優化穩份額

　2010年上半年《企業會計準則解釋第2號》全面實施，在新準則下，中國人壽上半年實現保費收入1836億元，累計壽險保費確認率達到了95.1%，為同業之中最高水平，市場份額仍高于40%，牢牢占據行業第一。

　在穩住市場份額的有利形勢下，中國人壽主動加快結構調整，努力保持業務穩定健康發展，強化市場優勢地位。

　其中，首年保費較2009年同期增長9.4%，首年期交保費較2009年同期增長24.2%、續期保費較2009年同期增長18.9%；首年期交保費占首年保費比重由2009年同期的24.50%提升至27.82%；新業務價值穩步提升，截至6月末新業務價值達115.48億元，同比增長10.9%；業務承保質量持續提升，有效保單數量較2009年底增長7.8%；保單持續率（14個月及26個月）分別達93.83%和89.76%；退保率為1.30%，較2009年同期降低了0.34個百分點。

SOHO中國(00410-HK)上半年合同銷售118.9億，升2.18倍

SOHO中國公布，截至今年6月底止中期業績，期內合同銷售額達118.86億元(人民幣,下同)，按年升218%，銷售均價約為每平米5.19萬，期間合同銷售額主要來自於四個項目，銀河SOHO、SOHO嘉盛中心、SOHO東海廣場和三里屯SOHO。

期間集團實現毛利潤率約50%，淨利潤率約20%。

中人壽中期純利升7.4%優估計

中國人壽上半年錄得180.34億元人民幣(26.5億美元)的淨利潤，不派發股息。

中人壽(02628.HK)在業績前挨沽，終場為32.7港元，下滑0.31%；A股(601628.SH)報23.26元人幣，跌幅2.31%。

全國第一大人壽保險公司中人壽，廿五號晚上披露1至6月營業收入，與2009年同期比較上升9.2%。其中，淨保費收入升13%；總資產為13.2億人幣，較09年底上升7.7%；總投資收益率為2.51%。

建行預測PEG吸引

　　建設銀行（00939）第二季業績較首季有所改善，加上預期淨息差下半年回升，建行未來三年每股盈利年複式增長可達20%，預測市盈增長率（PEG）只得0.5倍，反映現價吸引。此外，今年預測息率可達4.4厘。

　　建行上半年盈利增長27%、中國石化（00386）盈利增長7%，只符合預期，令大市缺乏催化劑，恒生指數昨日跌92點或0.4%，收20889點，大市成交額降至464億元。而國企指數跌109點或0.9%，收11670點，成交額只有90億元；至於紅籌指數在中國移動（00941）再跌所拖累，全日跌29點或0.7%，收3984點，成交額不足36億元。

上半年盈利增長27%

　　市場早前炒業績推高大市，業績符合預期難以支持大市再升，而建行盈利雖高達707億元人民幣，盈利是已公布業績中資股中最高，但上半年淨息差只有2.41%，較去年同期下跌5個基點，是眾已公布業績內銀股中，唯一出現淨息差收窄的內銀股，也是淨息差最低的內銀股，則有點令人失望，也拖累其他內銀股。

　　不過，建行去年下半年淨息差已續跌，由09年上半年的2.46%降至全年的2.41%，到今年首季更跌至2.39%，筆者擔心建行半年業績受壓，惟第二季改善至2.43%，才令上半年回升至2.41%，也不算太差，如建行副行長龐秀生昨日表示，下年加息機會不大，惟有信心淨息差在下半年保持穩步上升趨勢。實際上，大銀行的淨息差普遍較低，如已公布業績內銀股中，交通銀行（03328）淨息差只有2.43%，略高於建行而已，而民生銀行（01988）、中信銀行（00998）等淨息差有2.92%和2.6%。

淨利息收入增長15%

　　令筆者有點驚喜的，是建行淨息差雖較去年同期收窄，但淨利息收入仍可增長15%至1,178億元人民幣，加上手續費及佣金淨收入增長44%至336億元人民幣，更重要是筆者一直關注的成本收入比率，建行上半年較去年同期微跌1.49個百分點至33.64%，在已公布業績內銀股中處於中游水平，支持建行成為中期業績暫時最賺錢中資股。

派息比率維持45%

　　當然，建行上半年總資產較年初增長只有6.4%，較國有銀行平均8.7%以及交行12.1%為低，加上存款餘額較年初只增長7.4%，又低於國有銀行平均10.3%以及交行的14%，反映存款增長偏慢，累及總資產規模擴張，這是不足之處。

　　然而，筆者過去擔心眾內銀股「求財若渴」而減少派息，但建行行長張建國透露派息比率會維持45%。如撇除稍後的供股因素，以彭博綜合證券商預測數字後預期的今明兩年每股盈利0.56元和0.67元人民幣計算，每股派息可達0.25元和0.3元人民幣，即今明兩年預測息率分別為4.4厘和5.3厘，即使計算供股，明年預測息率仍有5厘。

　　此外，彭博預測數字顯示，料建行未來三年每股盈利年複式增長達20%，如以增長股來看，預測市盈增長率（PEG）只有0.5倍，可以說現價吸引。當然如股價能回落至5.7元水平，今年預測息率可升至5厘，吸引力更大。

　　由於重磅股業績披露已接近尾聲，只餘工商銀行（01398）、中國銀行（03988）、中國人壽（02628）等在周三、四公布，除非有重大利好消息，否則業績因素對大市影響會減退，屆時焦點將放在9月公布的第三季業績。

SOHO中國15.6億人民幣標得上海虹橋土地

　SOHO中國今(13)日發布公告，以人民幣(下同)15.6億元競得上海市一塊土地，並表示收購該地塊符合該公司在北京、上海城市核心地段開發頂級商業物業的策略。

公告中指出，該地塊位置緊鄰上海黃金地段之一的虹橋交通樞紐，占地8.61萬平米，規劃地上建築面積21.54萬平米，預計建成後總建築面積約25萬平米。

該交易為SOHO中國自2009年8月首次進入上海以來，在該市買下的第三個地產項目。

SOHO中國董事長潘石屹曾多次對媒體表示，自己非常看好上海，尤其是大虹橋的發展。且在2009年8月斥資24.5億元收購東海廣場後，並於2010年6月再度逆市出手，以22.5億元收購上海外灘土地。

中國房市新政 立竿未見影

中國政府四月頒布10項措施（國10條），以抑制飆漲的房價。這個被大陸稱為「史上最嚴厲」的政策即將滿百日，媒體檢驗一些大城市的房價表示，中國房市新政「立竿未見影」。

香港明報說，房市新政出爐後，一線城市北京、上海、廣州的房價仍然堅挺，僅深圳新建案普遍降價一成以上。

不過學者及業內人士認為，「國10條」對房市調控其實有用，只是要讓大陸房市冷卻，非一朝一夕之事。

報導說，「國10條」實行百日，最即時的效果就是一線城市成交量大跌，上海、北京、深圳等城市4月份成交量一度萎縮高達八成。

不過，與此相反的是，4月到6月，房價並無太大變動，未能出現中國中央希望看到的「理性」和「健康」。

中國國家統計局調查70個大中城市房屋銷售價格，到6月份時才出現15個月來的首次下跌，但跌幅僅有0.1%。

對於檢驗「新政」百日的效果，SOHO中國董事長潘石屹覺得言之尚早。

他分析：「觀察房地產市場，一個是成交量，一個是價格，當成交量持續下跌的時候，價格就會下降，但要比成交量滯後。」

他說，房價還會慢慢下降，因為房市調控是漸進的過程，「想今天出政策明天見效果，是不現實的。」

中國社科院金融研究所研究員易憲容則對新政充滿信心。

易憲容認為，房價不是一、兩天降得下來的，而且調控何時見效並無時間表。

曹仁超唱淡港股樓 恒指今季跌3000點豪宅泡沫隨時爆

【本報訊】財經專欄作家兼評論員曹仁超昨日警告，港股今季將見17000至18000點，以上周五收市計算，跌幅將超過3000點。不過，他同時指出，跌市之時亦造就入市的契機，估計港股可於9月見底回升，首選內銀股及內房股。至於樓市方面，他對本港樓價，尤其豪宅市場憂心忡忡，擔心泡沫會隨時爆煲。

記者：黃武榮

曹仁超出席公開講座時認為，A股於去年8月份見頂，及後今年5月初乍現死亡交叉（50天線跌穿250天線）後，A股再跌逾兩成，至本月初2300點見底。

曹仁超補充指，中國市場屬領先指標，而港美兩地股市則為成熟型股市，走勢相對落後兩至三個月，因此按時間推算，港股預料於9月份見底，谷底約處250天線之下10%至15%，以現時牛熊線位處20948計算，恒指將跌至17000至18000點水平。

曹氏指出，道指上周五急跌之後，50天線與250線僅相距42點，周內有機會出現死亡交叉，對後市亦是一大利淡訊號。

近期內地企業陸續放榜，他認為，業績理想已反映在股價之上，因此即使公佈盈喜，企業業績甚至勝預期，但很大機會出現「見光死」情況。

滬股有機重見07高位

雖然第三季市況凶險，但他卻不認為現時是熊市，亦不相信中港會出現雙底衰退，預期「十．一」國慶後，中央會推出放鬆銀根措施，投資者宜在9月伺機入市，把握第四季開展的新升浪。

相對港股，曹氏對A股市場更為樂觀。「A股第四季會進牛市第二期，這階段會維持三至五年，而整個牛三，更可能於五至七年內完成，屆時（滬綜指）很大機會重見07年6000點以上高位，回報超過200%。」

揀選策略上，曹仁超指現時只鍾情中資股，「本地股票只係上落市，到最後可能得個桔，但中資股仲係高增長市場，值博率遠勝本地藍籌…現時開始買內銀、內房股，可能買貴咗少少，但80年代買本地地產，到90年代高位套現，這種投資模式將會在中資股身上重演…四大銀行買齊都無問題，將來內銀會力拓理財及非利息收入業務，增長潛力十分可觀，回報一、兩倍只是時間問題。」

天水圍樓價飆響警號

樓市方面，曹氏坦言現時有少少驚，「在外國，未見過豪宅會建於地鐵上蓋；而每一次炒到天水圍我就腳軟，o依家連天水圍樓價都炒高，係咪爆就唔知，但已經係一個警號。」

曹仁超亦透露，其居住的豪宅被內地客瘋狂問價，「97之後，我未俾經紀騷擾，但o依家就開始俾人打電話問價，出價仲高過97年50%，豪宅已經儍儍哋，爆唔爆要睇政府點處理，如果狂推土地，豪宅及樓市實冧。」

曹仁超對股樓滙睇法

‧本港股市：今季跌多10至15%，最差為17000點見底，9月開始部署買貨

‧本港樓市：豪宅被瘋狂炒高，天水圍樓如97年般上漲，爆泡與否端視政府政策

‧內地股市：第四季進入牛市二期，未來三至七年會突破07年歷史高位

‧內地樓市：一線城市房價4至5月份已見頂，今年仍有10至15%跌幅

‧人民幣：今年會升2%至3%，最多升4%

‧金價：各種貴金屬中最堅淨，料於1150至1300美元徘徊

‧外滙：美元短期會反彈，歐元今年會再跌穿1.2美元

比亞迪涉違法佔地 股價挫6.2％

企業在內地闢地設廠，除了要與地方政府緊密合作外，也須符合國家國土資源部的規定。比亞迪（1211）被指涉及國土資源部違法案件，股價昨天明顯受壓，最低見五十元零五仙，跌幅百分之七點五七；收報五十元八角，跌百分之六點二。

國土部早前公布四宗掛牌督辦國土資源違法案件，其中陝西省西安高新區管委會，去年七月與比亞迪旗下比亞迪汽車公司簽訂協議，由該公司在西安高新區草堂科技產業基地，投資建設年產二十萬輛汽車及發動機擴建項目（比亞迪二廠）。

儘管鎮政府據報已按要求簽訂《土地補償安置協議書》，安置補償費全部兌付，擴建工程也早已動工，但國土部指出，此涉及地方政府違規預徵土地、開發企業違法佔地等違法違規行為，並已責成陝西省國土資源廳會同監察機關嚴肅查處。

比亞迪近日可謂新聞多多，除了與富士康（2038）纏訟、延遲發行Ａ股外，集團旗下比亞迪汽車公司現在又涉違法。儘管現階段事件與業務無關，但股價昨天繼續尋底，早段更曾跌穿今年初低位五十二元二角五仙，創超過十個月新低。

與此同時，中興通訊（763）發表公告，表示與河源市高新技術開發區管理委員會簽訂投資合同，據此該委員會同意集團在河源高新開發區，投資興建生產研發培訓基地，並會提供服務及優惠政策支持，項目投資總額預計約一百億元人民幣。

值得注意的是，中興表明已符合地方政府與國土資源部的安排，包括有關投資擬出讓地塊的用途為工業用地，而土地出讓價格均以河源市土地交易中心掛牌拍賣價格為準，而最低起拍價，更不低於國家國土資源部規定的本地區最低保護價。

中興指出，包括建築物、構築物、設備投資和地價等的投資總額，因超過董事會審批權限，故須提交股東大會審批。生產研發培訓基地規劃佔地三千畝，其中包括研發生產基地用地二千五百畝。

河源高新區是二○○二年七月經廣東勝人民政府批准設立的省級高新技術開發區，位於河源市區南部，是廣東省手機生產基地、河源市手機產業集群升級示範區，及廣東省首批示範性產業轉移工業園

從電池到環保車 王傳福停不了的夢

美國《財富》雜誌選出五十位科技界最聰明人物，比亞迪（1211）的王傳福入選最聰明的創辦人之一。王傳福由學者成功轉型為商人，創辦比亞迪並發展成為全球最大電池生產商，繼而研發電動車，迎合減碳零排的環保大潮流，被視為汽車界明日之星。

比亞迪的英文名「BYD」，全名是「Build Your Dreams」，意思是要建立夢想，讓夢想成真。而王傳福的夢想，就是由電池開始。

王傳福擁有豐富學術研究經驗。他於1990在北京有色金屬研究院碩士畢業，當時的主修興趣是電池治金，這也是比亞迪崛起的核心技術。畢業後他留校從事研究工作，並按步就班地晉升為主任、高級工程師、副教授。在1995年，王傳福運用研發電池的技術，在深圳開設了比亞迪。

比亞迪的冒起源自九七金融風暴。當時全球電池產品價格暴跌四成，日本廠商紛紛虧損，唯獨比亞迪以低成本優勢領先對手。在鎳鎘電池市場，王傳福只用了三年時間，搶佔了全球近四成的市場。

王傳福喜歡向危機挑戰，成功開發鎳鎘電池後，繼而研發高技術的鎳氫電池和鋰電池。他投入大量資源，購買最先進設備、聘請最頂尖人才，還成立中央研究部。當時世界一流的鋰離子電池技術在日本，內地同業也不相信他能成功。不過，王傳福最終研發出兩款先進的電池技術，因而讓比亞迪成為了今日全球最大的電池生產商。

一句話迷倒股神

有了先進的電池技術，比亞迪遂向汽車市場進發。2003年以2.7億元人民幣收購了秦川汽車77%股權，成立了比亞迪汽車，踏上研發汽車之路。不過，當時外界認為他不務正業，本來從事手機電池業務，卻跑去做汽車。「別人笑我太瘋癲，我笑他人看不穿」正是當時王傳福的寫照。有誰想到把領先的電池技術注入汽車，創造另一個優勢。

比亞迪的汽車業務並非一步到位，先在2007年底推出第一款混能車F6DM。這款混能車的重點技術在於鐵電池，即磷酸鐵鋰電池，能讓此車在純電動模式下走得更遠，亦同時把比亞迪帶到更遠。

在F6DM的發佈會上，王傳福同時發表其電動車策略。他宣稱，比亞迪2015年將建成中國第一汽車製造企業，2025年成為世界汽車龍頭。

此話吸引了股神畢非德。在2008年10月，畢非德透過其巴郡公司旗下的MidAmerican拆資18億港元，以每股8元的作價，買入比亞迪2.25億股份，佔比亞迪的10%股權。此舉令比亞迪揚威海外，各界焦點都集中在這家新能源汽車企業。而比亞迪的股價隨後節節上升，最高曾見88.4元。

走出去也帶進來

比亞迪去年發表的純電動車E6，是王傳福的新能源汽車另一里程碑。而且E6的純電動技術較內地和海外汽車先進，把比亞迪帶到海外。該公司今年5月在美國加州成立北美銷售總部，並在德國開設歐洲總部，又與德國汽車製造商、平治母公司戴姆勒（Daimler）合作生產電動車，「走出去」之餘，又吸引外資進入中國。

除了電動車外，王傳福已着手實現下一個夢想──新能源儲電站。比亞迪的新能源策略主要由三部份組成：太陽能電站、儲能電站和新能源汽車。此計劃又稱「硅鐵戰略」，因太陽能電站主要用硅材料，儲能電站主要用鐵電池。王傳福指出，鐵是地球儲存量最大的金屬，硅是全球儲存量最大的非金屬，若大規模應用可徹底改變人類能源戰略。

看來，王傳福的夢想一個比一個宏大。

國壽(02628-HK)上半年月保費收入1,836億

中國人壽公布，按照財政部頒發的《保險合同相關會計處理規定》，2010年首6月累計原保險保費收入約1,836億元(人民幣,下同)，較09年同期的1,727億元增加6.3%。

按照《保險合同相關會計處理規定》執行前的要求，本公司今年首6月累計原保險保費收入約為人民幣1,930億元。

三大保險公司上半年保費同比增長37%

　　中國人壽、中國平安、中國太保公佈的最新數據顯示，三大保險公司的保險業務增長態勢良好，前6個月保費收入分別為1930億元、1231億元、793億元，合計到手保費為3860億元，同比增長37%。

　　值得一提的是，中國人壽公佈雙重口徑下原保費收入：新準則下實現保費收入1836 億元，上半年累計壽險保費確認率95.1%，較前五個月的94.7%有所提高，亦屬同業最高。另外，中國人壽萬能險很少，2009 年保費確認率90%左右，與中國太保接近。

　　申萬報告認為，隨著2008 年銷售萬能險的續期保費占總保費的比例的下降，中國人壽和中國太保的保費確認率將進一步提高。2010 年以來，受會計準則變更影響，壽險市場實現超常規發展，同業公司保費增長驚人。中國人壽以分紅險為主，受新準則影響不大，雖然在舊標準下市場份額下降至36%，但在新準則下仍高于40%，因此中國人壽沒有保費規模和市場份額方面的壓力。

　　不過，從保費增長速度看，由於中國人壽基數相對較大，增幅遠小于中國平安和中國太保。其中，中國太保上半年保費增幅為48.6%，6月份仍實現了37.5%的增長；中國平安壽險上半年保費同比增長23.4%，6月保費同比增長8.75%，6月增速低於預期；平安產險上半年保費增長61%，6月份保費同比增長38.25%。

　　值得擔憂的是，由於保費增長的腳步並沒有停止，使得險資面對有限的投資渠道，投資壓力劇增。目前，各家保險公司都紛紛下調萬能險結算利率，結算利率下調可以減輕成本壓力，降低保單成本。

　　從獲利空間上看，盡管保險資金在2500點左右加倉不少銀行股票，但由於股市過分疲弱，壓縮了險資的贏利空間。另外，債券市場盡管走勢回暖，但幾個點的上漲並不解渴。從曆年的情況看，險資的權益類投資好壞對公司業績的起決定性作用。

　　許多券商分析師已經意識到這一點，認為雖然保單成本、萬能險結算利率和分紅險分紅水平仍有下降空間，但利差縮窄已成必然。

SOHO中國上半年業績超百億銀河SOHO10天銷售逾50億元

一向善於“點石成金”的潘石屹，兩年前以55億元的價格收購了凱恒中心。兩年後，朝陽門SOHO三期銀河SOHO開盤僅10天銷售額就達到了近52億元。靠著收購項目包裝、靈活的商業模式，SOHO中國在北京、上海的城市核心區遍地開花，去年銷售額達到了136.8億元。憑借著銀河SOHO的熱銷，今年上半年SOHO中國未經審計的協議銷售金額達到了約118.9億元，按照全年計劃180億元的銷售目標，SOHO 中國成為了今年上半年為數不多的超額完成銷售計劃的房企。

銀河SOHO再造百億項目百億元銷售額一直是衡量一個企業規模的重要指標，而單個項目銷售額超過百億元一直是房企的神話。

SOHO中國打造的三里屯SOHO，目前累計銷售金額已經達到了160億元。而記者從北京市房地產交易管理網的數據發現，銀河SOHO的總銷售面積為27萬多平方米，目前銷售的面積在8萬平方米左右，銷售金額達到了近52億元。按照現在交易價格計算，該項目銷售金額將超過100億元，SOHO中國也將成為同時創造兩個銷售金額超過100億元的開發商。

在潘石屹看來，銀河SOHO受到市場歡迎一方面得益于近期商業地產的火爆，另一方面，潘石屹認為，銀河SOHO位於北京東二環內，交通四通八達，是國家核心支柱產業的總部聚集地，商業機會非常多，辦公商業氛圍成熟。商業地產與住房不同，它對位置非常敏感，銀河SOHO的位置在北京已經是絕無僅有的了。“我們相信，銀河SOHO這個商業辦公的大型城市綜合體會對這裡雲集的大型企業總部起到很好的輔助作用。”潘石屹表示。

據瞭解，SOHO中國于2008年5月獲得了銀河SOHO地塊，銀河SOHO由朝陽門SOHO 三期更名而來，位於北京二環路內，占地5萬多平方米，總建築面積約33.32萬平方米，其中包括16.6萬平方米寫字樓和8.6萬平方米商業，是目前東二環內惟一的也是體量最大的商業項目。

在拿下該項目後不久，SOHO中國委托世界最著名的現代主義設計師扎哈·哈迪德擔綱設計，將該項目打造成為北京城市中心的地標性建築，2010年5月拿到預售與可證，並于2010年5月28日奠基正式破土動工，計劃于2012年落成。盡管SOHO中國尚未對外正式公佈該項目的銷售均價，但從公開資料獲悉，目前參考售價為6萬元/平方米。

上半年SOHO中國業績完成66% 今年上半年，從各企業年初公佈的2010年計劃銷售金額來看，目前以住宅開發為主的各大房企中僅恒大地產上半年完成了50%以上的銷售額。萬科全年計劃800億元，上半年銷售了355億元；華潤地產全年計劃270億元，上半年銷售了66億元；龍湖全年計劃248億元，上半年銷售了105億元；華潤地產全年計劃500億元，上半年銷售了208億元等。從各個房企的業績上記者發現，4月17日新政實施後，以住宅為主要產品的房企業績下滑明顯。

但是由於新政對於商業地產未有明顯的影響，今年二季度，SOHO中國未經審計 的協議銷售金額達到約60.5億元，比較一季度銷售的58.4億元略有上漲。上半年SO HO中國未經審計的協議銷售金額達到了約人民幣118.9億元，完成了全年銷售計劃180億元的66%，與去年全年銷售額的136.8億元僅相差17.9億元。

對於未來商業地產發展，潘石屹認為，這些年的商業地產是和中國經濟發展同步的，沒有過熱，是健康的。商業地產與普通百姓的住房沒有關係，相反商業地產的發展更能促進一個城市的經濟繁榮，帶動就業。一個城市的發展，不僅要給人們提供住的地方，也要提供工作和消費場所，尤其是北京這樣一個第三產業占GDP比重在75%以上的國際化城市，更要發展商業地產。商業和寫字樓是第三產業發展必不可少的基礎。北京要向真正的國際城市邁進還要加大第三產業的比重，沒有商業地產，第三產業就不可能發展起來。商業地產是城市化過程中的重要環節，相信未來還有很大的發展空間。

今年SOHO中國除推出了北京市最大商業體量的銀河SOHO，去年該公司40億元拿下的望京29號地也將進入籌備期。此外，在坐穩北京市場後，今年6月11日，SOHO 中國又斥資22.5億元收購國鼎公司90%股權，間接獲得上海1.38萬平方米土地，為公司將來在北京和上海市場的發展儲備了土地。

以SOHO中國為龍頭的商業地產業在今年上半年迎來了黃金髮展期。統計數據顯示，上半年北京市的商業項目近半數出現了價格上漲現象。

北京近半數商業項目上半年漲價兩年前，商業地產市場隨著金融海嘯的襲來陷入冰點，直到2010年初仍未能恢複元氣。隨著“新國十條”的頒佈，商業地產市場迎來了機遇。

搜房網數據監控中心統計顯示，2010年上半年，北京商業地產市場保持穩健上升的趨勢，熱點商用項目租售價格穩中有升，其中相當數量的項目租售價格增幅較大。截至6月24日，北京市345個熱點在租、在售商用項目(商舖、寫字樓)中，共有161個項目租售價格上升，占全部項目的46.67%。

其中，華發頤園的商舖價格達到了2.2萬元/平方米，相比年初時的1.2萬元/平方米上漲了83.33%。此外，中冶霄雲匯、上海建築、翠海明築、當代名築家園等項目的商舖價格半年來上漲也超過了50%。

伴隨著整個商業地產市場的回暖，今年上半年寫字樓市場也出現了大漲行情。

在北京市城八區及六個郊區縣的56個熱點在售寫字樓項目中，有40個項目售價上漲，占全部項目的71.43%。其中漲幅超過兩成的項目有13個，占全部項目的23.21%，最高漲幅為50%。熙旺中心、天龍華鶴大廈、成銘大廈、匯融國際等項目價格上漲明顯。商報記者賴大臣

招行盈喜多賺逾五成

招商銀行（03968）昨發出盈喜指，受惠於該行各項業務發展良好、息差提高、利息收入和非利息收入增長，按照中國會計準則，該行今年上半年純利按年增長50%以上。招行去年中期賺82.62億元（人民幣?下同）。

首季淨利潤大增40%

事實上，招行今年首季業務表現已經呈現明顯增長，淨利潤同比大幅增長四成至59.09億元，主要受惠於生息資產規模增加及淨利息收益率（NIM）回升，令淨利息收入急增所致。

招行行長馬蔚華月前於全年業績發布會上指，該行NIM去年第三季已見底，並逐月向好，由於該行資產負債結構與其他內銀不同，票據貼現及活期存款佔比較高，若加息將佔有優勢，對淨利息收益率表現前景持謹慎樂觀態度。

馬蔚華上月表示，招行有信心未來五年保持中間業務20%的複合增長率，集團將會全力支援「二次轉型」，並且循序漸進地加強服務定價權。

他又表示，隨着利率的穩定、利息收入環境向好，招行有信心保持集團各項業務的良好增長勢頭。

中國人壽10年分紅險保費收入破萬億

本報訊 2000年4月，中國人壽在行業內率先成功推出分紅保險產品，得到了廣大客戶的歡迎和肯定，為同業所認同和效仿，引領了我國壽險業的產品創新。如今，分紅險推出已有10周年，並逐漸成為我國壽險業發展的主力軍和第一大類險種。

數據顯示，從2000年到2009年，中國人壽十年來分紅險保費收入的年均增幅達126．57％。10年間，累計實現分紅險保費收入達到10591．38億。

目前，中國人壽已形成覆蓋不同客戶群體、不同保險責任、不同保險期限、不同繳費方式的分紅保險產品體系。以分紅產品為主的保障計劃已廣泛涵蓋養老、理財、保障、教育、醫療等多種保障範圍，全面滿足客戶在人身保險領域的保障和理財需求。

經過多年的開發和市場推介，中國人壽在定期返還、年金險、少兒險等產品線上均培育出市場競爭力強、客戶認可度高的主打分紅產品；包括國壽老一代分紅險千禧理財、永泰、鴻鑫和鴻豐，而新一代主打產品則是美滿系列、金彩明天系列、福祿系列、安享一生、鴻富、鴻盈。

2009年12月28日，在“金保單”北京保險行業年度評選活動中，“福祿雙喜”獲得“2009年度十佳保險產品”大獎。2010年1月25日，在“百萬中產家庭首選保險品牌榜”頒獎典禮上，“美滿一生”榮獲“2009中國十大最佳保險理財產品”。

分紅險滿足了人民群衆多樣化的保險需求，提高了我國保險業的覆蓋面和滲透率。截至2009年底，中國人壽分紅險期末有效承保人次達到4860多萬人次。從2004年到2009年，中國人壽累計支付各類分紅險賠款給付1961．27億元。從2004年到2009年，為客戶分配紅利620．7億元。

這10年來，保險行業的投資管理能力也有了較大提升，包括中國人壽在內的一批保險公司投資收益水平在金融市場上具有較強的競爭力，中國人壽連續7年成為世界500強企業。

分紅險產品之所以有目前的市場地位，也與其自身特點有密切關聯。首先，與投連、萬能等其他新型產品相比，分紅險始終突出了“保障”的重要地位。購買分紅保險，具有安全性。客戶在購買分紅險後，即獲得了一份固定有保底的保單收益。

同時，分紅險具有較為穩定的收益性，幫助消費者的資產實現保值增值，有效抵禦通貨膨脹對家庭資產的不利影響。分紅險還方便消費者理解和購買，因為分紅險簡明易懂、便捷易行，相對於複雜的投資型產品更容易被理解和接受，購買過程相對簡單。此外，分紅險提供較高的融資支持。投保分紅險的客戶遇有資金需求時，可從保單現金價值中借款。

中國人壽相關負責人表示，目前國內保險市場還處於發展階段，中國人壽在未來仍將堅持以分紅型和傳統型產品為重點的產品發展策略，不斷創新分紅保險產品。在分紅險種的基礎上，大力開發包括附加醫療、重大疾病、意外等在內的保障型險種，使消費者在分享分紅賬戶投資收益的同時，充分獲得保險保障。

中國人壽還將注重分紅險種繳費和保障期間的長、中、短期合理搭配，使之能發展為能全面滿足客戶各方面需求的保險產品。針對不同的消費人群，設計責任配置、分紅方式更為靈活的分紅產品，實現差異化銷售。

新會計準則增厚業績研究員質疑保險股價值

　　新會計準則的 “魅力”繼續顯現，繼發佈靚麗年報後，保險公司今年一季度的業績依然強勁。4月29日，中國人壽一季報顯示，一季度淨利潤102.14億元，同比增長66.6%，仍然延續了新會計準則下高歌猛進的勢頭。2009年中國人壽、中國平安、中國太保淨利增長分別為71.8%、786%、187%，新會計準則不同程度地“催肥”了各公司業績。

然而，業績靚麗並未使三家公司在市場上得到熱捧，今年以來截至4月29日，上證指數下跌了14.54%，中國人壽下跌17.51%跑輸大盤，中國平安、中國太保分別下跌12.5%、4.10%。

保險業績的超高增長並未催高股價，市場對保險股的投資價值的認可與業績並不正相關。保險業分析師認為，保險公司的業績並不能反映出真實的投資價值。

新準則下的“繁榮”

新會計準則下，保險股的業績將會比舊準則下的業績要強勁的多，而今後將持續這一美麗光環。

中國人壽一季報同比高增66.6%，此數據是在新的口徑下對去年一季度業績重新統計後進行同比計算出來的，具有可比性。不過比較于舊的會計準則，公司一季報淨利的絕對值有較大幅度的提升，因為由於評估利率不同而造成了準備金提取不同。

“這就好比一套房子，由於房價的上漲下跌導致市場價格波動很大。”對於保險業績由於新政集體“催肥”，某證券公司保險業不願具名的研究人員如此比喻，“不過，房子本身的價值並未改變，還是原來的那套房子，住的還是原來的人。”

換言之，保險公司的內含價值（即EmbeddedValue，是保險業獨有的概念，通俗講是在沒有考慮公司未來新業務銷售能力的情況下現有公司的價值，可視為壽險公司進行清算轉讓時的價值）雖然沒有改變，但在新的會計準則下，其業績被改頭換面。僅僅以業績為導向的投資方法論，在保險股上顯然不能適用。

新會計準則實施的首單業績報告顯示，2009年三家保險公司的業績一片繁榮。中國人壽2009年淨利潤328.8億元，同比增71.8%。新會計準則對中國人壽淨利增長功不可沒，由於準備金貼現率調整導致壽險責任準備金減少，由此增加了公司稅前利潤80.85億元,稅前利潤占比達19%。

中國平安2009年實現淨利潤138.83億元，同比增加了淨利增長786%，此高增長一面由於2008年對富通投資進行巨額減值計提造成業績超低基數，另一面由於2009年新準則下準備金減少61.12億，從而增加稅後淨利50.06億，可見新準則相對於舊準則，大幅度地“催肥”公司業績。不過，由於高利率保單在新準則下，評估利率已下降到與非高利率傳統險保單一致，公司需要補提準備金造成淨資產減少96億元，2009年歸屬於母公司的淨資產下降為850億元。

中國太保2009年的淨利潤為73.56億，同比增長186.3%，按照舊準則公司2009年的淨利潤僅為54.34億元。可見新準則使2009年業績增肥了35%。

雖然上述三家公司的業績均出現了高增長，但是內含價值卻依然保持了各自的“特色”。 2009年，中國人壽、中國平安、中國太保內含價值 增 幅 分 別 是 18.8%、26.4%、13.95%（未考慮未來新業務）。

東方證券王小罡也認為，新會計準則下，評估利率調整至較為合理的水平，原先的過於謹慎，“最合理的評估利率是接近投資回報率。”

廣發證券研究員曹恒乾認為，新會計準則的優勢明顯，“更能顯示保險公司的實際盈利能力。”他表示內含價值目前仍然是基於舊準則來計算，使內含價值估值的公信力降低。不過，除了以內含價值為依據，卻找不出更好的工具。

研究員的困惑

一些研究員與曹恒乾、王小罡對新會計準則持完全不同 “感受”，雖然新準則更能反映公司的實際盈利能力，但是與公司的真實價值仍然與業績報表呈現的數據相差甚遠，他們對新會計準則後的業績報告感到“失望”。

國信證券張子欽認為，新準則下無法對折現率進行敏感性分析，PB（市淨率）和PE（市盈率）估值不同公司間的可比性仍然面臨挑戰。他以中人壽為例，公司披露的敏感性為折現率增加或減少50基點，將增加09年稅前利潤224億元或減少稅前利潤262億元。張子欽認為由於折現率假設為區間數，未披露分類別準備金餘額，無法據此調整折現率假設。

上述不願具名的保險業分析師，同樣支持張子欽的看法，認為準備金的折現率假設口徑太寬，精確分析沒有依據，如2008年中國人壽保險利益不受投資影響的保險合同由貼現率假設為2.81%-4.95%，2009年中國人壽其保險利益不受投資影響的保險合同由貼現率假設為2.69%-5.32%。“負債評估方法更為複雜，由於貼現率的假設不同，使數值不斷波動，可比性存在問題。產品的不同期限用的評估利率完全不同，報表中應顯示按產品不同，對應顯示貼現率範圍值是多少以及準備金的多少。”

同時，上述分析師認為，其他行業選擇會計報表來研究決策投資通常是可行的，但是保險行業是不行的，保險公司的業績並不能反映出其真實的投資價值，“偏差挺嚴重，新的公計準則下仍然沒有好的研究工具，所以保險行業還是看內含價值更好一些，是較為合理的方法論。”

評估利率的選擇，成為了業績的調節棒，國泰君安保險業研究員彭玉龍在中國平安的2009年業績研報中表示，對新準則的一個隱憂是折現率的選擇，雖然平安在計算準備金時採用的折現率比國壽高了10-50個基點，但並未高于內涵價值假設中使用的投資收益率。“由此可見，折現率的選擇值不同，將造成業績差異。”

同時，彭玉龍認為，2009年報中中國太保沒有披露評估準備金所採用的折現率，所以無法與中國人壽、中國平安在準備金政策上進行比較。由於採用的折現率不同，各家公司業績已不具有可比性。

建行AH籌750億 內銀料有秩序集資

面對銀監會提高資本充足率要求，加上內銀經歷去年創紀錄的貸款後，資本充足率急速下滑，迫使今年相繼在市場上集資，以資產計內地第二大銀行建設銀行（939）昨天終於公布其集資方案，供股集資不超過七百五十億元（人民幣．下同），撇除招商銀行（3968）已完成集資，四大銀行於年內透過ＡＨ市場將集資逾二千八百億元。分析員相信，內銀籌資時間將有秩序地進行，避免對市場造成太大影響。

10股供0.7股 首季多賺三成三建行宣布，透過ＡＨ同步方式供股，擬以每十股供不超過零點七股，集資不超過七百五十億元，用於補充該行資本金，集資規模為市場預期之內。按此基準下，建行將配發不超過一百六十三億五千八百萬股供股股份，Ａ股配發不超過六億三千萬股，Ｈ股配發不超過一百五十七億二千八百萬股。

建行是已上市的四家國有銀行中最後公布再融資方案的銀行，年內四大行在中港兩地市場將合共集資逾二千八百億元。

群益證券（香港）研究部董事曾永堅表示，近數月內銀股相繼公布集資計劃，是因應內地監管機構要求提高資本充足率和應對未來業務增長，市場估計四大銀行未來資本缺口約四千億至五千億元。市場能否承受此集資規模，則要視乎其籌資時間和當時市場資金情況，但相信內地有關部門將透過有秩序方式進行籌資，以避免對市場帶來影響。

工行（1398）行長楊凱生早前預期，四大上市銀行今後五年內資本缺口共計約四千八百億元。人行日前發表報告表示，主要的銀行類金融機構的資本充足率已接近監管部門規定的最低要求，為增強其應對風險的能力，有需要補充資本金。為減少對市場的影響，相關市場主體會在監管部門指導下進行融資。

建行同時公布首季業績，受惠於資產減值損失減少四成半，加上淨手續費及佣金收入增長強勁，建行首季錄得純利三百五十一億六千四百萬元，增長百分之三十三點九三，接近市場預期上限。按年比淨利差和淨利息收益率分別收窄零點一六和零點一九個百分點，達二厘三和二厘三九。客戶貸款較上年年末增長百分之五，在嚴控政府融資平台客戶新增貸款下，截至三月底止，政府融資平台貸款餘額較上年年末減少二十八億元。

提名任志剛任獨立非執董

另外，建行宣布提名中國金融學會執行副會長、金管局前總裁任志剛為獨立非執董，任期為三年，有關議案將提交股東大會審議，以及須經銀監會批准，若獲批，是任志剛首次出任上市公司的獨立非執董■

工行交行首季多賺18％及31％ 民行飆七成一

工商銀行（1398）、交通銀行（3328）和民生銀行（1988）公布今年首季業績，受惠於淨利息收入和淨手續費及佣金收入增長，工行和交行首季盈利分別增長一成八和三成一，業績符合市場預期。民生銀行表現遠勝市場預期，盈利飆近七成一。

全球市值最大的銀行工行，今年首季錄得純利四百一十五億四千七百萬元（人民幣．下同），按年增長百分之十八點一九，業績符合預期。盈利增長主要受惠於生息資產增長帶動下，淨利息收入增長一成八，至六百八十四億元；在資產管理、投資銀行和銀行卡業務量增長下，淨手續費及佣金收入增長近三成半，至近一百八十三億元。

工行首季客戶貸款和墊款總額近六萬零六百二十八億元，較上年年末增長百分之五點八三，公司貸款佔七成，個人貸款佔二成二。存款則增長百分之五點七四，至十萬三千三百二十六億元。工行資產質量持續向好，首季繼續實現「雙降」，不良貸款餘額減少近六十九億元，至八百一十六億元；不良貸款率降至百分之一點三五。

交行受惠淨息差改善，在淨利息收入增長三成帶動下，首季純利一百零四億五千一百萬元，按年增長百分之三十點八二，業績符合預期。因為貸款結構優化，定價管理水平進一步提高，淨利差和淨利息收益率延續上年走勢繼續回升，分別為二厘三四和二厘四一，較上年同期分別上升十九個和十五個基點。

交行表示，首季貸款規模實現均衡平穩增長，截至三月底貸款餘額為二萬億元，較年初增長百分之八點七四。首季加大對個人客戶和小企業的貸款，個人貸款餘額佔比較年初提高零點二七個百分點，至約百分之十七。首季淨手續費及佣金收入增長近四成四，至近三十五億元，佔收入比重提升一點○四個百分點，至百分之十四點四六。

民行的盈利保持較快增長，增幅高於同業，今年首季純利四十二億六千九百萬元，按年增長百分之七十點八三，遠勝市場預期。首季淨利息收入增長近四成八，至一百億九千三百萬元。資產質量持續向好，不良貸款率較年初下降零點○四個百分點，至百分之零點八。撥備覆蓋率提升至百分之二百一十九，遠高於銀監會要求的百分之一百五十■

國壽增長可延續 內地首季保費升四成

　˙國企指數昨日跌106點或0.9%，收11881點。

　˙中國人壽（02628）今年首季盈利增長67%至102億元人民幣，是歷來最高的首季盈利。

　˙內地壽險保費首季急升近四成至3,292億元人民幣，有助龍頭國壽今年盈利續增長。

　　內地股市「六連跌」，累及國企指數昨日再跌106點或0.9%，收11881點，成交額175億元，惟國指連跌三日後，逆市上升主板H股比重增加至22%。紅籌指數昨日跌35點或0.9%，收3938點，成交額增加至58億元，主要受電訊股所拖累。

國指失守250天綫

　　技術因素方面，國指昨日輕微跌穿俗稱牛熊分界綫的250天綫（現處於11888點），是今年2月上旬以來，第二次跌穿這綫。惟2月跌穿250天綫後，第二日已立即回升，並開始過去兩個月的升勢，故國指短期如能守250天綫，可望擺脫弱勢。只是大市如繼續下跌，國指10天綫（現處於12253點）短期會跌穿50天綫（現處於12151點），將會令國指處於不利狀況，屆時或要下試2月低位10919點。

　　當然，A股如能止跌回升，確實有助國指反彈，只是今年季度業績披露差不多完成，好消息已公布，升市動力難免會較弱。

　　至於金融股首季表現不一，工商銀行（01398）首季盈利只升18%至415億元人民幣（下同），表現明顯不及其他內銀股，如交通銀行（03328）首季盈利升31%至105億元，招商銀行（03968）和中國銀行（03988）盈利也有四成增長；而國壽表現更佳，首季盈利急升67%至102億元，收入升18%至1,287億元，每股盈利0.36元，每股NAV7.69元，以昨日收市價35.5港元計算，市帳率4.06倍。

　　國壽今年首季盈利，是公司發布季度業績以來最好的首季業績，主要受惠投資收益急升57%至184億元所帶動。至於集團開始採用新會計制度，在舊會計制度下，滬深300指數去年第三季跌5.1%，國壽去年第三季淨資產較第二季跌約2.5%，但今年首季滬深300指數跌6.4%，國壽淨資產反而約升3%，似乎顯示新會計制度更反映當期的經營業績。

　　內地保險業保費收入經過去年上半年放緩後，去年第四季升幅開始加快，今年首季保費收入升38.6%至4,541億元，當中壽險保費同期增長39.5%至3,292億元，只是國壽首季保費收入按財政部新規定下只有1,103億元，略高於去年同期按舊計算方式的1,040億元，而市場比重約33%，似乎有待改善。

國壽30元以下可吸

　　不過，筆者維持國壽今年盈利可續增長勢頭。彭博綜合證券商預測數字，料國壽今明兩年每股盈利可達1.29元和1.53元。

　　國壽季度業績並沒有披露內含價值，但去年每股內含價值約10.09元，較08年升19%，筆者保守地以一成增長作為預測，今年內含價值可超過11元，以昨日收市價計算，股價內含價值預測比率只有2.8倍；若然股價再調整及跌穿30港元，則內含價值預測比率更可降至不足2.4倍水平，屆時值得吸納。

中國移動首季盈利254億元 同比增長1.1%

　　中國移動(00941.HK)20日披露的2010年一季度業績顯示，公司一季度營業收入上升7.7%至 1,090.87億元；EBITDA為551.54億元，同比增長3.3%；淨利潤為254.77億元，同比微增1.1%。

　　截至3月底，中國移動增值業務使用客戶為5.084億戶，同比增長9.7%；彩信使用客戶1.55億戶，增長5.4%；無線音樂使用客戶4.33億戶，按年增 6.7%；一季度短信業務使用量1,783億條。

　　值得關注的是，中國移動面臨每月每戶收入(ARPU)大幅下跌的壓力。數據顯示，中國移動ARPU為70元，與去年同期的80元相比，跌幅為12.5%。

　　在用戶上面，中國移動依然保持著穩定增長態勢。中國移動3月淨增用戶597.1萬，較2月份淨增551萬增加48萬戶，3月底用戶總數達5.39億戶。中移動3月使用3G網絡服務的 G3用戶數為769萬戶，2份為428.8萬戶，按月上升340.2萬戶。

招行淨利下滑13.48% 淨息差或加速反轉

比原定日期推遲了二十余天後，招商銀行（600036.SH，3968.HK）2009年的成績單終於在13日晚間呈現在投資者面前。

一如市場預期，招行去年淨利潤出現負增長，在已公佈年報的11家上市銀行中排名末位。去年招行實現淨利182.35億元，相比上年210.77億元減少28.42億元，同比增長-13.48%。利潤下滑的主要原因在於2009年淨息差的收窄幅度在上市銀行中最大。

“去年一季度招行的策略過於保守，貸款增速低於同行。隨後其開始發力，尤其個貸增長很快，至年底增速居股份行第一。不過，個貸打7折吞噬了相當部分的利潤。”南方一家股份行管理人士評價說。

然而，投資者和多位券商分析師都看好今年招行的複蘇前景，其零售業務占比偏大的資產結構在升息周期恰好有利於淨息差加速反轉。

3月29日，招行A+H股配股融資順利完成，募集資金217億元。興業證券分析師胡遠川測算，此番融資提升招行核心資本充足率接近2個百分點，核心資本充足率達8.5%左右，可滿足未來2-3 年業務成長的資本需求。

4月13日，招行A股走勢平穩，收盤報16.14元，上漲0.26%。

淨息差降幅偏大

“我們去年年初定的目標較為穩健，現在看來業績比預期的要好，只是息差收窄影響很大。”招行一內部人士告訴記者。

招行年報顯示， 2009年招行實現淨利息收入403.64億元，相比上年468.85億元減少65.21億元，降幅13.91%。非利息淨收入實現110.82億元，比去年增加26.59億元，增幅31.57%。招行表示，收入和利潤下滑的主要原因是，受央行連續降息影響，淨息差下降較快。

“2009年資本市場帶來的影響也很大。”前述招行人士說。在招行的資產結構中，債券投資占據相當的比重，而去年實現的債券收益較少。2008年，招行的淨資產收益率高達28.58%，居全球銀行業前列，基數較大也是引起2009年招行收益率和利潤同比下降的原因之一。

截至去年底，招行貸款與墊款餘額11858.22億元，較年初8743.62億元增加3114.60億元，增長35.62%，在已公佈年報的非國有上市銀行當中位居首位。

迫于日益增大的市場壓力，招行在去年上半年的信貸投放呈現逐步上升的趨勢。一、二季度新增信貸分別是784億元、1995億元，第三季度收縮為176億元，第四季度更減至160.57億元。

從全年看，招行信貸規模依然較大。其中，個貸增長尤為凶猛。銀行同業數據顯示，招行去年個貸新增量達到1380億元，在股份制銀行中排名第一，亦超過交行，其中新增房貸超過1000億元。

招行人士表示，一季度時該行不看好地方融資平台，放貸量較少，二季度調整了策略，審慎介入融資平台貸款，企業的需求增長也帶來當季信貸較快增長。下半年開始，監管層控制信貸增速，提升資本充足率要求，招行做了一些貸款經營和貸款轉讓，總量增速放緩。

同時，票據融資占比較大又進一步拉低了利潤。國海證券分析師桑俊分析，出于一貫的謹慎經營風格，招行的公司貸款和零售貸款投放審慎，而為了搶佔市場份額，招行只能加大票據業務。

桑俊表示，在上述因素作用下，去年上半年，招行淨息差表現大大落後于同業。09年上半年上市銀行平均淨息差為2.27%，與08年上半年相比收窄85個基點，與08年全年相比收窄28個基點。其中招行淨息差同比收窄142個基點，成為淨息差收窄幅度最大的上市銀行。

前述招行人士表示，淨息差已從6月起開始進入回升通道，今年盈利能夠好轉。

國信證券分析師邱志承認為， 2010 年上半年招行將能夠維持淨息差擴大的趨勢，因為無論是貸款還是債券，其收益率的上升趨勢較為確定；同時，儲蓄搬家趨勢延續，公司的活期存款增長較快，這方面的競爭優勢仍較明顯。

桑俊強調，招行的同業業務領先優勢有利於提升淨息差的貢獻度。“從今年1季度的信貸數據看，中長期貸款比重較大，而此類貸款的溢價是較低的。而貨幣市場和債券市場的利率上行趨勢有利於招行同業資產和債券盈利。”2010年信貸增速20%資產減值準備是影響招行利潤的又一重要因素。截至2009年末，公司貸款減值準備為人民幣237.07億元，比年初增加22.65億元。

去年底，招行不良貸款一升一降，不良貸款餘額97.32 億元，比年初增加0.55 億元；不良貸款率0.82%，比年初下降0.29 個百分點；不良貸款撥備覆蓋率246.66%，比年初提高23.37 個百分點；資本充足率10.45%。

在撥備充足和淨息差回升情勢下，2010年招行有望摘下淨利潤負增長的“帽子”。

根據部分券商今年年初對招行的調研，招行今年的信貸增速預計在20%左右。今年1月份，其貸款增速較為平穩，沒有出現大躍進式發展。房地產貸款集中由總行審批。票據自2009年4月開始下降，每月大約減少100-200億。2010年1月，票據融資依然負增長，占比持續下降。

招行人士表示，由於信貸規模受限，該行將著力發展低資本消耗業務，比如零售、中小企業信貸和中間業務。中小企業業務對招行利潤貢獻日增，截至2009 年末，中小企業貸款餘額為3,083.70 億元，比年初增加878.33 億元，占境內企業貸款的47.68%，比年初提高4.58%。今年，招行將再建9個小企業信貸中心。

2009年的淨息差降幅過大的切膚之痛，讓招行改變了策略，今年將適當調整資產負債結構。券商調研報告顯示，招行未來將考慮把資產負債結構從利率敏感型向平衡型回歸。但總體而言，由於存量存貸款的調節空間有限，調整的過程將較為緩慢，久期調整在投資/融資業務上會更多。

Paypal聯手銀聯，中移動入股浦發

Paypal聯手銀聯，中移動入股浦發，第三方支付風起雲涌 阿里巴巴直面巨鱷５０億注資支付寶

相比給支付寶的50億人民幣投資金額來說，更讓業界關注的是，阿里巴巴此舉表現出來的“咬定青山不放鬆”姿態。

今年3月10日，中移動(0941，HK)以398億元人民幣巨資認購浦東發展銀行20% 股權，成為浦發銀行第二大股東，明確表態是為了移動支付；3月18日，中國銀聯聯手海外巨頭paypal進軍跨境支付市場，大型國企的加入讓電子支付市場驟然升溫，同時也引發業界對未來第三方格局競爭的猜想。

4月12日，阿里巴巴集團旗下支付平台支付寶(中國)網絡技術有限公司正式對外宣佈，阿里巴巴集團將在未來5年內，繼續向支付寶投資50億元，為中國電子商務打造更完善的支付服務和誠信環境。

這也意味著，在網上支付、手機支付等多個領域，支付寶都將直面與中國銀聯、中移動等國資巨鱷的競爭。

第三方支付年交易規模：近6000億支付寶方面表示，阿里巴巴的50億元資金將幫助支付寶進一步提升並優化整個系統，不斷提升用戶體驗。為實現這一目標，支付寶將進行大規模的招聘，包括大量的技術和客戶服務人員，並將在移動支付等新興領域進行全面布局，以滿足用戶在新的環境下多方面的潛在需求。

資料顯示，截至2010年3月14日，支付寶註冊用戶數突破3億，日交易額在2009 年12月成功突破12億元。除了淘寶，支付寶為包括傳統B2C購物、網絡遊戲、機票商旅乃至物流、保險等衆多領域的超過46萬商家提供廣泛的支付服務，水電煤繳費 、信用卡還款、慈善捐贈等多項服務。

這似乎也顯示，經過十年的發展，中國第三方支付市場正面臨井噴的局面，易觀國際2009年12月發佈的《中國第三方支付市場藍皮書》顯示，年度交易規模已經接近6000億，成為中國金融支付體系中重要的組成部分。按照這種趨勢，兩年內其交易規模有望突破萬億。

今年3月10日，中移動(0941，HK)以398億元巨資認購浦東發展銀行20%股權，成為浦發銀行第二大股東，更成為支付領域的標誌性事件，因為中移動董事長王建宙已經明確表態，“我們只是希望在移動支付方面更進一步。手機支付的利潤越來越大，但是很多利潤都產生在金融機構，這個我們享受不到”，而中移動入股浦發主要是為了分享這部分利潤。

央行：並非無條件支持國企而對於國企巨頭的大動作，也有業內人士表示擔憂民營企業會在競爭中處於政策的不利位置。不過對於中移動等國資巨鱷的加入，央行也並未顯示出很多人通常以為的“絕對支持”。央行支付結算司司長歐陽衛民在接受媒體採訪時就表示，電信注資銀行是對雙方都有利的好事，而無論是電信業，還是銀行業，在中國都帶有行業壟斷的色彩，其行業分工如同“井水”與“河水”一樣分明。跨行業經營必須得到主管部門的行政許可和規範管理。同時歐陽衛民還提醒業界，電信企業注資銀行，始終與銀行是一種投資入股的關係。這並不意味著電信企業因此就具有直接從事某種金融業務的身份或者便利。

2009年，央行宣佈對國內第三方支付企業進行登記備案———而這也被認為是第三方電子支付牌照即將發放的重要前奏。不過對此，央行支付結算司司長歐陽衛民就表示，暫無確定的時間表：“央行對第三方支付實行登記備案，並不是限制非金融機構開展清算支付業務。什麼樣的申請者能獲得許可，不是看其是否有金融業的背景，而是看其是否具備必要的資質。”據瞭解，目前支付寶等主要第三方支付企業都已經完成了相關備案工作。

支付寶全球化應對Paypal挑戰在中移動注資的同時，中國銀聯也宣佈與美國電子商務網站eBay旗下支付系統PayPal聯手，從今年第三季度開始，中國銀聯在國內的持卡人將能把自己的銀行卡與PayPal掛鈎，並在海外網站進行購物結算。

這一舉措引起的政策爭議在業界尚未平息，不過這已經顯示了PayPal入華野心，《華爾街日報》等海外媒體也傳出了paypal有意進軍國內市場的消息。據瞭解，在新興的網上支付領域，PayPal已經在美國、歐洲等全球衆多市場都占據近乎壟斷 的地位。

而相對PayPal的攻勢，阿里巴巴對支付寶的50億金額支持也顯示了其“全球化”的全面競爭意圖，“否則僅僅瞄準國內顯然不需要這麼大筆的投入。”———對此，有業內人士對記者如是說。

此前，馬雲也曾經在多個場合提到“支付寶必須全球化，而且一定要全球化。

”———而在宣佈注資之後，也有專家表示，支付寶通過收購的方式來進軍海外市場。

據瞭解，支付寶自2007年以來已經聯手中國銀行推出了海外購物的支付服務，目前已經與歐美、日本、澳大利亞、港台等全球多個地區的300多家B2C網站達成合作，為國內消費者海外購物提供支付支持。

今年增大債券投資

　　新快報訊（記者 張瀟）憑著2759億元的保費收入，外加609億元的總投資收益，中國人壽繼續穩坐中國壽險業的一哥地位。上周，中國人壽董事長楊超攜衆高管在北京舉行2009年業績說明會。截至2009年末，中國人壽的投資資產已達到1.1萬億元，龐大資產的投向不僅關係著其本身業績表現，也成為影響市場的主力。

　　A股投資將更靈活

　　數據顯示，截至2009年年末，其1.1萬億元投資資產中的債權型投資占比為49.7%，權益類投資占比15.3%，定期存款占比為12.4%。中國人壽副總裁劉家德則分析認為，在目前通脹預期加劇的情況下，必將會步入加息周期通道。當前短債收益率已呈現上升趨勢，長債收益率也如此，因此2010年將逐步加大高等級信用債的配置力度。而對於A股市場，他強調“將面臨市場風險大、市場波動性強的特徵”，中國人壽會以估值為基礎，關注市場上稍縱即逝的機會，加強操作的主動性和靈活性。不過他也坦言，今年中國人壽的總投資收益率將難以達到去年5.78%的高位。

　　

　　期待與農行進一步合作

　　雖然在銀行投資上仍遜色于競爭對手中國平安，但中國人壽並不掩飾對涉足銀行領域的興趣。“農業銀行和國家開發銀行都還沒有上市，但都已經股改了，我們有很多的接觸。”楊超強調，尤其是中國農業銀行，它的網點和中國人壽類似，“雙方已經簽了戰略合作協議，代理業務的合作也發展得非常順利。至於上市，雖然雙方都有意向，但什麼時候成行要取決于上市的進度和有關政策的落實，我們期待能夠有進一步的合作。”此外，中國人壽與工商銀行、建設銀行、交通銀行和民生銀行等也都關係密切，充當著戰略投資者的角色。

　　

　　投資地產並不違規

　　盡管險資投資不動產細則仍然難產，但中國人壽已經通過股權投資獲得遠洋地產的控股權。楊超坦言，中國人壽是國內最大的機構投資者之一，要根據公司戰略定位（進行投資），特別是要根據壽險特點進行匹配。去年新《保險法》的實施已經為非上市公司的股權投資在法律上開了綠燈，只是有些實施細則還沒有出台。“我們確實股權投資了一些不動產，例如去年年底介入了遠洋地產，這是戰略投資。”他同時強調，中國人壽始終堅持投資要為主業服務，靠投資回報進一步支持主業發展。

潘石屹50億押寶上海 是"被逼"出京OR"雪恥"

資本,能夠使人趨之若鶩,也能讓人被迫離場。在充滿驚險和暗牌的中國地產界,思者如馮侖,善者如王石,狂者如任志強,而精明之人非老潘莫屬。

　　十分有趣的是,正當華遠地產總裁任志強在北京土地拍賣市場上被央企“邊緣化”之時,SOHO中國董事長潘石屹要“出京”的消息不脛而走,外界紛紛揣測其動機究竟是出於戰略需要還是被逼無奈？面對不甚熟悉的上海灘,精明之人潘石屹來到精明之地,又會有何種前途命運呢？

　　“梅隴鎮廣場怎麼走,我不認路,誰帶帶我？”3月25日,在SOHO東海廣場租戶簽約儀式之後的一個小型聚會上,潘石屹拿這句話詢問在場的記者朋友們。即便行走在上海最繁華的商業街南京西路,陌生之感對於潘石屹來說也會油然而生。

　　不過,對於地產商來說,“認地兒顯然比認路更為重要”。今年3月,潘石屹已經開始謀劃在上海攻城掠地的新佈局——他看上了位於虹橋國際交通樞紐附近一幅體量頗大的地皮,該塊土地位於長寧區轄區內。

　　投入一半以上土地購買資金,或當上海“地王”

　　在目前房地產形勢不甚明朗的情況下,潘石屹的上海之旅會不會是一次劍走偏鋒呢？對於3月末的這次上海之行緣起,潘石屹向《中國經濟週刊》坦言:“除了參加SOHO中國東海廣場租戶簽約儀式之外,這次來上海主要是談新項目的。”

　　潘石屹說他此行除了見了東海廣場所在的靜安區領導之外,還與長寧區區長李耀新進行了會面,談話內容主要涉及將在該區購買一幅較大面積的土地,並根據規劃進行綜合性的商業開發。

　　一位熟悉SOHO中國地產業的人士這樣告訴記者:“老潘殺回上海又偏偏再次選中了長寧虹橋地區,明明就有'雪恥’的意思。”

　　早在2007年,潘石屹就曾相中上海長寧區虹橋的一塊土地,但那塊地最終落入了澳門“賭王”何鴻燊旗下。潘石屹由此撂下一句“三年內不進上海”的狠話。而如今,三年約定將過,潘石屹故地重遊,自然感慨。

　　在3月25日的媒體見面會上,針對為何看中長寧虹橋的問題,潘石屹給出的答案很簡單,虹橋交通樞紐集聚了最先進的交通工具,從全球來看都很難找到這樣一個點,這樣的區位優勢會使之迅速崛起。

　　“很多問題和數字不能說得太細,”面對記者的層層逼問,潘石屹選擇了左躲右閃,顧左右而言他,或許是擔心競爭對手知道了他的底牌。

　　在採訪中,潘石屹明確表示,今年他將動用公司土地購買資金的一半以上投資到上海,金額達50億元以上。他還透露,目前,SOHO中國的賬面現金為120億元,銀行授信貸款額為180多億元,兩者相加使其在今年可調配金額能夠達到300億元以上。

　　為了購買這塊位於長寧區虹橋的土地,潘石屹也坦言並不排除SOHO中國將會在上海拿“地王”的可能性,這也透露出其出戰必勝的願望。

　　破例進軍商業住宅市場

　　SOHO中國在北京發展十年幾乎不涉及住宅市場,而把主要精力放在了寫字樓和商業地產。但潘石屹或許將會在上海灘“破一回例”。

　　“'參數化城市’是長寧這一綜合項目的設計理念。”潘石屹向《中國經濟週刊》回憶說,“我在和長寧區領導談的時候,他們的態度很積極,雙方達成一個共識,應該強調融合性,建設一個多功能的綜合體,集中了住宅、辦公、娛樂等各類項目,滿足人們基本的日常生活。”

　　據《中國經濟週刊》了解,長寧區政府與SOHO中國雙方就政府服務、稅收優惠、人才配套等問題進行了磋商。SOHO中國已經多次向長寧區提交了具體的規劃方案,某世界著名地產設計規劃公司也已經參與其中。目前的方案已經較為深入,如果潘石屹拍得該塊土地,整體項目有望在2015年之前竣工,屆時,長三角企業將會有較多在上海建立總部或辦事處的需求。

　　在潘石屹看來,相比北京的房地產行業,上海更為市場化、專業化。然而,過去十多年的發展,使得上海寫字樓市場過於注重高端市場,看中國際化,缺乏必要的區域和品牌融合,這也導致上海的寫字樓空置率一直居高不下,使得定位於本地企業和長三角企業的寫字樓總體供給不足。SOHO中國要做的則是填補這一相對缺失的市場。

　　“通過收購的方式拿項目(東海廣場)只是特例,”潘石屹坦言,“其實在拿東海廣場前後已經與長寧區領導有過接觸了。”據介紹,目前,SOHO中國在上海已經有百來個員工,其中70%到80%是本地員工,他們正是作為SOHO中國拓展地方業務的人才儲備。

　　“我讓土地價格搞亂了”

　　事實上,如果說挺進上海灘早有計劃的話,把今年甚至未來幾年的戰略重心放在上海,對潘石屹來說,卻多少是無奈之舉。

　　僅僅10個月前,北京四環的土地拍賣價格折算每平米均價1.6萬元,而如今北京五環的土地價格折算每平米均價已高達2.75萬元,這不得不說緣于“地王”們推波助瀾式的舉牌。

　　沉浮商海多年的潘石屹也直呼看不懂當前房地產市場,一邊是“地方兇猛”,而另一邊則是“低租金回報率”,這也使得他不得不驚呼“我讓土地價格搞亂了”。

　　“房地產已經得了癌症,把其他領域的資源都吸收進來了。經過化療之後,原來的癌細胞更厲害。”潘石屹稱,國資委提出,78家不以房地產為主業的央企將退出房地產業務,但留下來的16家央企力量更強大,如果硬拼自己將一直拿不到地。

　　“很多央企,比如中化,他們會跟在SOHO中國後面舉牌,因為他們認為潘石屹都算好了,只要比潘石屹多1000萬壓著他就行。一個項目幾十億多一千萬算什麼。今天中化壓我,明天中糧壓我,後天換其他的,照這樣的格局,我估計一直拿不到地。”潘石屹向記者說出了當下在北京地產界的鬱悶之情。

　　不過,潘石屹看淡央企拿地未來的前景,併為拿地央企總結了三大特點:錢多、膽大、沒經驗。在他看來,未來,這些拿“地王”的央企要吃一點苦頭才知道“幡然醒悟”。

中移動成浦發第二大股東 王建宙比馬雲走得遠

　　中移動鐵了心要拿下馬雲“不敢拿”的支付寶巨額沉澱資金。

　　3月10日，中移動確認以398億元人民幣巨資認購浦東發展銀行20%股權，成為浦發銀行第二大股東，但不參與銀行日常運營。這一交易已得到雙方董事會批准，還需雙方召開股東大會表決通過。

　　中移動董事長王建宙否認這次收購是中移動涉足金融界搞“產業融合”，他強調“移動電子商務是我們核心業務的延伸，我們只是希望在移動支付方面更進一步”。“手機支付的利潤越來越大，但是很多利潤都產生在金融機構，這個我們享受不到”，王建宙表示，中移動入股浦發主要是為了享受這部分利潤。

　　對於中移動與浦發在未來手機支付的前景，市場人士仍存分歧。摩根士丹利指出，在新興市場拓展移動銀行只看到少數成功的例子。該機構認為，中移動若只購入浦發20%股權，不足以幫助其發展移動銀行平台。

　　更大的懸念來自于監管層的態度。雖然浦發等各方否認了國資委否決中國移動入股的傳言，但浦發表示，本次非公開發行已經本公司第四屆董事會第八次會議審議通過，尚需股東大會審議批准，並報中國銀監會和中國證監會等監管機構批准。

　　欲打破利益困局

　　王建宙將收購浦發銀行的目的歸納為“開拓數據和信息業務”，其信心來自于廣東移動此前對移動電子商務的試點。

　　業界一直認為移動電子商務有非常廣闊的前景，王建宙也曾作如此表示，“手機是最普及，小額支付最好的方式……中移動有5億用戶，如果20%的人使用，就有1億人成為移動電子商務客戶。”

　　《IT時代周刊》獲悉，到2009年底，廣東移動的手機支付已經獲得了7億多元收入，具有一定規模。不過，廣東移動並不願意給出到底擁有多少手機支付用戶的明確說法。

　　“難度主要來自與其他行業的合作方面，我們也在統計。”廣東移動有關人士指出，特別是那些已有信息化基礎的行業，很難在短時間內達成市民的統一應用。

　　上述人士還向本刊記者透露，廣東移動開展手機支付業務涉及到民生應用、公共事業繳費、家居生活、便民服務等等，比如：手機投注、手機繳納有線電視費、手機繳納水電煤費等，並依托移動商城開展各類商品銷售。“去年9月開始，廣東移動已經開始試點手機錢包和手機一卡通，今年手機支付將著力發展手機一卡通業務。”

　　但業界普遍認為，手機支付還是有一條漫長的路要走。“由於各方利益難協調，手機支付中間費用非常高。”一位業內資深人士指出，有些商家可能賣一元錢的東西，自己只能收到0.4元，因此，很多商家能不用手機支付就不用。

　　“手機支付作為物聯網的一項重要應用，目前最大的問題並不是技術問題，而在於各部門之間的利益協調，如何分配。”深圳華禹通訊總經理趙志新也證實了手機支付過程中存在利益博弈。而他說這句話的背景是，華禹通訊去年與中國移動和地方一卡通公司進行小額手機支付計劃，但計劃還在準備期就被終止。

　　試點項目失敗的原因是，中移動希望手機支付能通過很多城市使用的公交一卡通終端進行拓展，但運營商和讀卡終端提供商一卡通公司在利益分配上很難協調。“現在大家都看好手機支付未來前景，但包括移動運營商、銀聯和各地一卡通公司等各方都想在其中占主導地位。”趙志新認為。

　　這些經驗或許讓運營商們想明白了一件事情——移動運營商要想成功運作手機支付業務，就必須獲得金融資質，擁有自己的支付終端網絡。此前，日本NTTDoCoMo收購三井住友卡的股份，目前才擁有1000萬手機支付客戶，眼下中國移動和浦發合作也是為了打破目前手機支付的困局。

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　　打造移動支付寶

　　“我們很早就想入股銀行，與不少銀行有過實質接觸。”中移動人士透露。2008年以前，中移動曾與招商銀行談判入股，因招行盤子太大，雙方未達成協議。此後，中移動又先後與渤海銀行、珠海銀行、瀟湘銀行等地方小銀行開展談判，雖然這三家銀行所在地的地方政府表現出極大熱忱，但終因對方規模太小、輻射範圍有限，沒有全國性經營牌照等原因被王建宙放棄。

　　“銀行盤子太大，即使投進去幾百億元也只是九牛一毛，中移動在銀行里話語權不多。可要是銀行盤子過小，網點少，影響力有限，又與中移動做大移動支付的目標不匹配。”中移動一位內部人士分析。

　　最終由浦發銀行接住了中移動拋出的繡球。3月10日，中移動在其公告中分析“聯姻”原因稱，浦發銀行“規模適中”，並“在網點覆蓋等方面具備開展合作的條件，是理想的合作對象”。

　　3月4日，JP摩根分析師JimmyCheong在其報告中指出，要進入移動支付領域，並不意味著必須要入股銀行，簡單戰略合作再加上收入分成協議，就能夠實現與銀行合作。其言下之意為，破費近400億元現金入股浦發銀行是否值得。

　　參與移動支付項目的中移動人士承認，目前中移動已在各地推廣的“刷手機消費”，並不需要與銀行進行深度合作。要實現與銀行賬號之間的資金劃轉，是非常容易的事情，只需與各家銀行達成簡單協議即可。而據本刊記者瞭解，在王建宙所談及的“廣東移動推廣移動支付的經驗”中，也不是採取與某家銀行達成獨家協議的方式。

　　業內還有觀點認為，當下簡單的手機消費和資金劃轉並非中移動長遠所圖，中移動真正想要做的是“移動支付寶”。“類似于支付寶這樣的第三方支付平台，是我們最想做的移動支付形式。”上述中移動內部人士表示，“我們希望用戶儘量將資金存入到中移動的‘移動支付寶’賬號中來，然後用這個賬號進行消費，而不是僅僅通過移動的網絡來使用銀行服務。我們不想做一個移動互聯網中的網上銀行平台。”

　　“中移動不想僅僅做網絡通道。”王建宙以及其他中移動的高層多年來一直在重複這個觀點，在移動支付領域同樣如此。而要像支付寶一樣進入支付業務的核心，甚至比支付寶走得更遠，中移動必須找到一個銀行業的合作伙伴。

　　“如果有一天，我們能發展到1億的移動支付用戶，他們每人在賬戶中存入500元，那這500億元的沉澱資金就能夠通過浦發銀行來處理了。”中移動內部人士說，沒有金融資質的中移動無法做類似的業務。

　　東興證券分析師王玉泉在報告中指出，移動支付中，利用副卡保存費用，並用這部分費用進行手機支付的相關業務，有成為“非法金融機構”的嫌疑，而入股浦發後，這個風險將大大降低。

　　面對支付寶所產生的巨額利息資金，阿里巴巴董事長馬雲雖異常謹慎，仍不時有涉足金融業務合規與否之爭議。據悉，在支付寶中所存資金，產生利息均不計入支付寶的收益。

　　此外，與浦發銀行之間的合作，也能夠幫助中移動解決移動支付領域所必然牽涉到的銀行結算以及轉移支付難題。當移動支付隨著業務發展，從目前主流的小額支付轉向更多大額支付的時候，銀行在其中的作用，將無法被忽視。

　　據介紹，隨著與浦發銀行合作的開展，不排除中移動在國內推出手機信用卡業務。屆時，浦發銀行將有望幫助中移動解決授信問題。　

SOHO今年斥逾106億買地

SOHO中國（410）董事長潘石屹警告，二月及三月份內地樓價升幅過快，並不正常，預料高樓價無條件長期維續，若樓價持續急升，擔心會出大問題，建議當局實施物業稅抑制房價。認為樓價上升歸根究柢是市場供應不足，加上寬鬆貨幣政策的刺激，令需求飆升。該公司今年會繼續在北京和上海等主要城市買地，投資金額料超過去年一百零六億元（人民幣，下同）的水平。

潘石屹昨出席海南博鰲論壇時向路透社表示，雖然今年的投資會高於去年的一百零六億元，但該公司會非常謹慎地選擇發展項目，並指現時高樓情況未必可持續性。他說：「今年還是要非常小心，我們選擇的地盤一定要能抗風險。」他指出，一些抗風險能力強的項目和土地，均集中在大城市的繁華地段。預期今年內地項目的預售收入約達一百八十億元，與去年售樓收入一百三十六億元比較，大增三成二，該公司目前待售物業總值四百五十億元，預期可保證未來三年業績維持增長。

他指出，無論土地價格或樓價，在過去兩三個月的升幅，是他發展房地產業以來最快，他說：「像二月和三月這種上漲幅度和成交量，個人認為是不正常的，上漲太快，很難持續下去，如果這樣持續下去一定會出大問題。」潘石屹認為樓價急速上漲難以持續，並警告若情況持續，一定會出大問題。他建議有關當局應實施物業稅，除可抑制樓價外，對減少貧富懸殊亦有幫助。

該公司多個位於北京、上海、海南等地的發展項目銷情理想，他有信心今年該公司的利潤可會保持較佳的水平，他指出，SOHO中國的利潤在去年年底已鎖定，故今年無論發生甚麼事，有關的盈利已經鎖定了。SOHO中國早前公布，今年首季的協議銷售額按季增一成三，至五十八億元。他又指出，若人民幣升值對該公司會是好消息，因為該公司所有資

4G面世日 中國稱霸時

一直以來，電訊標準都是歐、美、日等強國玩晒，就算中國自己推出了TD-SCDMA 3G標準，暫時都只見中移動在用。不過，這個局面，在今年10月後或有大改變。

他來自中國的國際電訊聯盟副秘書長趙厚麟，日前接受外電訪問時表示，國際電訊聯盟有七成機會在今年10月的大會上，接納由中國提出的TD-LTE作為4G標準，擊敗之前呼聲頗高的WiMax。

這次TD-LTE之所以會得到各國支持，綜合而言，原因有三：一、中國手機用戶多，採用中國提出的標準，就會得到中移動、中聯通等大公司的支持，現時各國都想在中國市場分一杯羹，支持中國標準「好應份」；二、TD-LTE運用頻譜效率比較好，亦合乎電訊公司想在有限而昂貴的頻段盡可能上更多客的目標；三、更重要的是WiMax主導的公司，大部分都不是做開手機的公司，像Intel、思科等等，現有做開手機技術的公司根本不想這些公司入侵。而TD-LTE技術，同時結合現有的TD-SCDMA和WCDMA技術基礎，至少現有的公司有得玩。所以，支持TD-LTE的公司都是傳統做手機技術的公司。像美國高通（Qualcomm），未等到TD-LTE成為標準，已經利用TD-LTE技術入標印度的4G牌照，比中國公司還要快。美國公司借中國標準來進軍印度市場，以往真的聞所未聞啊！

順藤摸瓜，由於新標準是國產技術，日後第一批4G手機亦都有可能是國產手機，除了要照顧中國市場，中國公司也在TD-LTE研發上早着先機，加上付的專利費用比以往少，日後4G手機好可能一推出就會相當便宜。至於大家會否接受中國設計手機的外型品味，則是另一個問題。總之，等到4G普及，加上iPad之類平板電腦湧現，由於4G夠快，而iPad之類亦是很好的電子閱讀器，以至好可能人們從此都會在網上看報紙

中國人壽去年淨賺328億

中國人壽去年淨賺328億同比增71%擬向全體股東派發現金股利每股人民幣0.70元

證券時報記者秦利

本報訊受益于資本市場向好以及投資收益增加，中國人壽(601628)去年實現淨 利潤328.81億元，同比增長了71.8%。該公司董事會通過了擬向全體股東派發現金股利每股人民幣0.70元的分配議案。

中國人壽今日公佈的年報顯示，報告期內，該公司營業收入達3420.26億元，同比增長9.3%；歸屬於公司股東的淨利潤達328.81億元，同比增長71.8%；每股收益達人民幣1.16元。截至報告期末，該公司總資產達12262.57億元，同比增長24.2 %；內含價值達2852.29億元，同比增長18.8%。2009年該公司壽險市場份額約為36.

2%，繼續占據中國壽險市場主導地位。

在保險業務方面，中國人壽業務結構調整明顯。數據顯示，去年該公司已賺保費達2750.77億元，同比增長3.7%；首年期交保費占長險首年保費比重由2008年同期的21.39%提升至25.42%；10年期及以上首年期交保費占首年期交保費的比重由20 08年同期的38.32%提升至49.71%，新業務價值穩步提升，一年新業務價值達177.13 億元，同比增長27.2%；業務承保質量持續提升，公司的保單持續率(14個月及26個月)分別達93.66%和87.44%。

在投資方面，中國人壽提高了權益類投資比例。截至報告期末，投資資產達11 720.93億元，較2008年同期增長25%；債權型投資的比例由2008年同期的61.43%降低至49.68%，股權型投資的比例由2008年同期的8.01%提升至15.31%。報告期內，該公司的總投資收益率為5.78%。此外，中國人壽較好地把握了資本市場的戰略投資機會，成功競購美國銀行出讓的建設銀行H股，投資入股遠洋地產、杭州銀行等。

對於今年的形勢判斷，中國人壽表示，2010年，該公司面臨的經營環境極為複雜：宏觀經濟金融形勢總體向好，但經濟運行尚未根本好轉，宏觀調控政策靈活性的增加、通貨膨脹預期的存在以及市場競爭的加劇，都將給該公司業務發展和資產 管理帶來一定的壓力；此外，新《保險法》的實施及相應監管政策的出台，將規範保險市場競爭秩序，推動保險行業健康發展。

避熱趨冷 投資之道

2001年上半年我老曹曾批評那些「銀行加息股市跌，銀行減息股市升」的理論，因事實並非如此。例如2001年1月至03年6月美國減息，美股到2002年10月才上升，港股到2003年4月才上升。2004年7月起美國一直加息至07年初，美股同港股在這段日子卻大升。2007年9月美元開始減息至08年12月，美股卻一直下跌至09年3月。上述事實粉碎了「銀行加息股市跌，銀行減息股市升」論！

到今年又有人在電視台上說「加息股市才上升，減息令股市下跌！」有時真的被這些「財經演員」激死！

其實，答案早在1973年出版的 The Stock Market: Theories and Evidence 一書內，該書由芝加哥大學教授James H. Lorie聯同另一位芝大副教授Mary T. Hamilton所撰。兩位教授分析過去一百年美股表現後，結論是貨幣供應改變而非利率升降，才是影響股市升降的真正原因。由放鬆貨幣供應到股市上升，其時差可以從零到二十一個月，平均是八點八個月。反之，由收緊貨幣供應到股市下跌，其時差由零到十一個月，平均六個月。1929年9月華爾街發生危機後，聯儲局要到1932年3月才開始放寬銀根，令道指到1932年6月才止跌回升，即使1929年9月至1932年利率不斷下降。到1936年7月，聯儲局又再抽緊銀根，到1937年3月股市又回落。聯儲局到1937年12月再放寬銀根，美股要到1938年5月才止跌回升。

濫發貨幣未必觸發CPI上升不過，這次貝南奇在2007年9月已開始放寬銀根，為何美股要到2009年3月推出量化寬鬆政策後才上升，時差竟達十八個月？The Stock Market一書不是認為：一、利率升降不能影響股市升降；二、貨幣供應改變可令股市升降嗎？2001年9月日本政府推出量化寬鬆政策，為何日股並沒有止跌回升？另一位作家David Durand在Growth Stocks and the Petersburg Paradox一書中認為：股價除了受貨幣政策影響外，更受O及純利增長率影響。在高O及企業純利增長回落期，即使增加貨幣供應亦不能改變股市方向，上述便可解釋2001年日本推出量化寬鬆政策卻未能令日股上升的理由，以及2007年9月聯儲局雖然立即放寬銀根，股市亦只升多兩個月便大幅回落的理由，因為2007年10月股市O太高及企業純利進入回落期，令放寬貨幣政策失去效用。

事實上，在高利率期一樣可以出現經濟泡沫，例如1970年代；在低利率期一樣可以沒有經濟泡沫，例如三十年代的美國。透過增加貨幣供應令股市上升，必須有以下條件配合才可︰A. 股市處於較低O水平；B. 企業在可見將來純利進入上升期。在兩大條件配合下放寬銀根，股市才可止跌回升。

許多人擔心美國貨幣供應大升後遲早引發通脹（指消費物價指數上升），不少人更以1970至80年金價由35美元升上850美元作為藍本。1979年底雪茄伏上台，到1981年把利率抽升到CPI升幅之上2厘，才成功控制美國通脹率。七十年代美國的經驗令人們認為︰政府增加貨幣供應必然引發消費物價指數上升，利率必須維持高於CPI升幅2厘才能壓制通脹率。上述又是以偏概全的觀念，因為在五、六十年代美國政府一樣濫發貨幣，卻沒有引發CPI大幅上升。

另一以偏概全的觀念是︰增加貨幣供應必然造成資產泡沫，例子如1985至89年日本以及2005年8月至07年10月的中國。真的嗎？但2001年日本政府推出量化寬鬆政策後，為何沒有引發另一場資產泡沫？2007年12月美國政府大量增加貨幣供應，亦沒有帶來資產泡沫。

貨幣流速影響更大

通貨膨脹其實是指流通貨幣增加，而非指消費物價指數上升。1914年聯儲局未成立前，美國實行金本位，理論上應該沒有通脹，但1913年前美國消費物價指數仍有升有跌。美國聯儲局成立後，理論上今後應沒有通縮，各位又如何解釋1930年至1939年的通縮？事實上，政府增加貨幣供應，上述貨幣如用作購買黃金則令金價升，如購買商品則令商品價升，如買物業則樓價升。在新興國家，由於不少人仍需要多買食物、衣服等必需品，貨幣供應一旦增加，CPI亦必然上升。反之，在發達國家，新增貨幣極少用作增加購買食物、衣服等生活必需品，因此即使貨幣供應大升，CPI升幅仍極之有限，例如去年3月起美國新增貨幣便主要用作購買股票。較貨幣供應影響力更大的是貨幣流速（即金錢從甲手裏流向乙，再流向丙……），上述對CPI的影響力大於貨幣供應。貨幣流速又往往受資產價格升降影響，例如1997年8月至2003年4月香港因樓價回落令香港貨幣流速大減，繼而引發通縮。

投資環境不利 保險股股價受壓

　A股市場的保險三巨頭2009年業績斐然，中國人壽、中國平安、中國太保分別預增200%、1500%、400%。但從股價上來看，投資者對這樣的成績卻不買賬，三家保險公司股價自1月份以來一路向下。

　業內人士指出，2010年上證指數很難再現去年80%的增長，預計保險投資收益不會有大的起色，這是導致保險股走勢不佳的主要原因。

　投資收益難改善

　國海證券保險行業研究員黃秋涵認為，市場對保險股的邏輯分析仍然基於投資收益的向好，而當前保險投資處境不利，這對保險股形成了壓制。

　在債市方面，今年以來，央行加大回收流動性力度，窗口指導、央票、正回購、兩次調高存款準備金率等多種數量型工具並用，這使得市場對加息的預期開始減弱，直接導致了一季度債券收益率的走低，10年期國債收益率較1年內最高點下降了35個bp，保險資金配置的重鎮——債券市場開始出現不利於保險資金運用的走勢。

　隨著債券收益率的下滑，保險公司2月份減持債券14億元，相比過去4個月平均增持500億元債券的資產配置，保險機構明顯開始迴避在債市的投資。

　某基金公司行業研究員還指出，即便是加息預期能夠盡早兌現，保險資金的債市投資改善也不會太明顯。加息後新增資金可能會有較高的投資收益率，但更多的存量配置卻沒有任何好處。因此加息對投資收益率並無太大影響。

　而在股市方面，盡管當前加息預期有所減弱，但大盤指數和銀行板塊指數並沒有得到上漲的動力，市場基本上對2010年股市將震蕩前行形成共識，在這種情形下，保險資金要想獲取正收益難度加大。

　除了股市和債市，其餘資金只有存入銀行。而自去年9月以來，保險資金的存款增速就一直超過投資增速，存款的高增長透露出保險資金運用遭遇的難題。

　黃秋涵指出，寄希望于新型投資渠道來提高收益率似乎短期內也難以實現。如基礎設施投資方面，中國太保的基礎設施建設債權計劃是所有保險公司最高的，但占比也不過4.6%。

　有關人士指出，商業地產、PE這些多元渠道，盡管保險法已經放開，但具體實施上仍需要“制度先行”，監管機構短期內出台相關投資渠道細則的可能性並不大。可以預見的是，保險資金二季度投資環境仍然難以改善。

　保單成本有上升趨勢

　上述基金行業分析師指出，在通脹預期之下，保險產品的結算利率也將水漲船高，特別是分紅險和萬能險這些在銷售市場占主流的產品。因此保險的保單成本會提高，但相應的保險資金投資收益率並無改善，保險公司“利差益”下降，從而保險公司的盈利能力下滑，這樣的預期也是保險股股價起不來的原因。

　此外，新會計準則的出台也改變了傳統上評判保險股的基本原則，更多的投資者不再看保險公司的新業務倍數，而是PE水平，保險股30倍左右的PE相對於銀行券商等金融股來說並不低，這也是投資者不選擇保險股的理由。

　該分析師指出，之前基於保險行業的特殊性，保險公司當年的經營利潤大多被認為將在未來體現，因此新業務倍數被看做是評判保險股估值的標準，新業務倍數越低就意味著保險業業績增長空間大。目前三家保險公司的新業務倍數在10倍左右，比較有吸引力。但新出台的會計準則改變了保險業準備金提取的方式，保險公司利潤“前低後高”局面將隨之改善，其投資價值用PE來衡量更合理。

　再者，自2008年下半年以來，保監會針對投資型險種猛增，保險產業結構失衡的局面開展業務結構調整，至今一年半時間，行業保費結構出現改觀：銀保比重下降、投資險種收縮、躉交產品減少。隨著保費結構的好轉，部分公司對業務調整的態度開始轉變，重新將注意力轉移到了規模增長上，今年前兩月，部分保險公司的保費增速已超過了100%。黃秋涵指出，短期的保費增長並不利於業務轉型和長期價值保單的積累。

壓抑樓價還看貨幣政策

礙於中央對「地王頻現」不滿的壓力，北京決定停止供應市中心高價地皮，但是這一方法是降低樓價的方法嗎？減少供應只會令價格愈炒愈高，這種「斬腳趾避沙蟲」的應對辦法可以維持多久？

印度加息 內房受壓？

北京市土地整理儲備中心日前出公告，暫停CBD中服地塊交易，這是北京國土部門土地供應新政出台後，首個被叫停交易的高價地塊。

兩會結束後，北京連續拍出地王，因此，北京針對土地拍賣推出了新政策，包括改進土地交易方式，控制非理性土地競價，將設立地價合理區間，增加配建保障房和承擔公益設施建設等要求作為土地競買條件，不只是價高者得；加大政策住房和普通商品房土地供應；暫時不再安排熱點地區高價土地交易，穩定土地市場。

市場經濟最關鍵的是供求關係，降低供應恐怕只會令價格進一步上升，而且不推這些地皮並不代表這些地皮的價值不存在，此舉顯然有點兒掩耳盜鈴。土地招拍掛制度是土地出讓制度改革的成果，為的是建立透明公正的土地出讓制度，不再價高者得，會否滋生更多枱面下的利益關係？

兩會後為什麼地產商會愈加亢奮？因為在兩會期間發出二個重要的訊號，一是70%的土地做保障房，商品房的土地供應少了；二是未來二十年樓價都有上漲的壓力。開發商手上有太多資金，自然炒貴地皮。SOHO中國（410）董事長潘石屹說：「央企從銀行得到錢太容易了，不管從利息還是從發債來看，央企資金的成本比市場上的其他企業低許多。央企中的其他行業和實體經濟都缺乏投資機會，同時轉向了房地產和土地市場，造成了今天地王頻出的局面。」SOHO中國是民企，潘石屹的看法自然有他的立場，不看央企，就算民企地產商的資金也十分充裕，難免拿地過於進取。

一切應該從源頭做起，影響房地產走勢的政策包括了土地政策、稅收政策和貨幣政策。從收緊閒置土地囤積，監管地產商項目開發制度，到收緊稅收方面優惠措施，前二者的措施對市場影響都不算太大，反而貨幣政策才是關鍵之處。

印度日前突然加息，內房股已經應聲下跌，到底是市場手段最有效。未來隨着通脹數據上升，中國加息的日子也不遠，市場自然會自我調節。至於什麼暴利稅之類的針對懲罰措施，則未免太過打擊行業氣氛。始終，在中國發展過程中，房地產的貢獻不少，未來中國的城鎮化宏願還靠地產帶動。

央企退出 民企抬頭？

國資委要求主業不是地產業務的央企在十五日內制定有序地退出地產行業，無疑這也給了上市公司更大的空間發展及更公平的平台，這更加是「潘石屹們」期望得到的行業環境。兩會後，內房升幅已經收斂，最近由高位回落不少，應該發掘具有投資價值的機會，而非一味地人云亦云。

3月內地樓市成交正常化及業績期，觀察各城市成交數據以及去年成績表作分析，尋找長遠的受惠中國經濟的地產股吧。

中國移動2009年利潤為1152億元 同比微增2.3%

作 者：張翀

通信世界網（CWW）3月18日消息 今天下午，中國移動公佈了2009年業績公告，在公告中顯示，中國移動總營業額4521億元，增長9.8%，利潤為1152億元，較去年同期的1129.54億，增長2.3%。

其中在業務方面，中國移動公告顯示，2009年相對於2008年，在運營收入上，話音業務增長量為221.47億元，話音增值服務收入增加了為31.51億元，短信業務運營收入增加了32.39億元。而非短信數據業務則突破性地增長了117.56億元，達到了529.98億元。

而其中增值業務持續發展，對總收入拉動更加顯著，其中無線音樂收入持續超過百億元。增值業務收入比去年增長16%，占總營收比重達到29.1%。

在用戶方面，2009年中移動淨增用戶6503萬戶，總用戶數達到5.22億戶。2009年客戶總通話分鐘數為29187.12億分鐘，M0U(平均每用戶每月通話時長)為494分鐘，平均每月每戶收入(ARPU)為77元。而隨著，中國移動2009年完成TD二、三期工程建設，TD網絡覆蓋了238個城市，3G網絡質量明顯提升。其中截止到2009年12月底，中移動的3G用戶為341萬戶。

在3G終端方面，在去年中國移動設立了聯合研發專項基金來推動TD終端的研發，目前，TD終端數量目前已達266款，其中，一批中高端TD終端性能良好，千元或以下的低端機型也逐步面世，款型日益豐富。此外，中移動主導研發和推出了智能移動終端軟件OMS平台，並聯合終端廠商推出了Ophone手機，帶動引導手機產業發展。

同時，中國移動還採取融合組網的發展策略，發揮網絡和規模優勢，在個人、家庭、集團客戶市場全面推廣3G業務，取得顯著進展。推出了多種應用終端包括手機、上網本、G3閱讀器等，推廣了手機上網、廣播式手機電視業務等多項3G亮點業務。

中國移動參股浦發銀行引爆 手機支付市場暗戰升級

這個春天，移動凶猛。上周，在中國移動香港上市公司正式發佈公告，宣佈其全資附屬公司中國移動廣東分公司(以下簡稱為“廣東移動”)有條件同意以人民幣398億元收購浦發銀行22億股新股。交易完成後，中國移動將通過全資附屬公司廣東移動持有浦發銀行20%股權，並成為浦發銀行第二大股東。

中國移動董事長兼總裁王建宙向外界表示，入股浦發銀行的交易已經得到雙方董事會批准，下一步需要得到股東的同意，等國家相關監管部門批准後將具體執行。對於入股行動，王建宙明確表示，為了讓中國移動加快發展手機支付業務，並以手機為載體來推動B2C、C2C等電子商務的發展。

中國移動此舉，一石激起千層浪，“手機支付”這個多年前就被定義為藍海的新興市場也再次受到了各界最高級別的關注。

中移動3G之外欲辟新藍海對於野心勃勃的中國移動來說，雖然已經有了5.2億用戶的規模支撐，但是如何進一步深層次挖掘每一位用戶的增值潛力，才是其企業運營的真正使命。因此近幾年來，中國移動的業務觸角不斷向其他相關行業延伸，無線音樂俱樂部已經成為國內流行音樂行業的權威媒體平台、入股鳳凰衛視則為中國移動預留了進軍資訊傳 播業的通道、在建的手機閱讀基地和應用軟件基地則會充分利用3G平台的優勢，盡可能地把握移動互聯網的增值市場。但是在王建宙看來，這些做法對中國移動來說 還只是“傳統的增長方式，雖然依然有相應的空間，但並不足夠。”王建宙在接受媒體採訪時表示，此次與浦發行這樣的金融機構聯手，大力發展手機支付才是在3G 時代將會開闢的新藍海，這是移動通訊數據應用業務的延展，手機支付將成長為新的百億級數據應用。

為了這個潛在的百億級市場，中國移動可謂煞費苦心。由於銀監會規定，非金融投資機構投資金融業只能是由中國內地註冊的公司進行，所以中國移動用旗下廣東公司來執行入股計劃。同時挑選浦發行作為合作對象，在很大程度上也是因為浦發行的規模適中，價格合理，相比入股大銀行，中國移動的所占股份和發言權都不會太小。王建宙稱，之所以要對銀行戰略投資，是因為根據中移動在重慶、湖南、廣東四地的試點經驗，今後在與多數大型商業銀行打交道的同時，必須要有銀行的強有力支持，這需要跟一家銀行結成戰略合作關係。

王建宙介紹，目前中移動已挖掘出很多手機支付能帶來效益的內容。如刷手機消費將收取手續費；與移動手機支付合作的商家將給予移動折扣等。在增加收入的同時，手機支付還能為移動保持用戶黏性，減少用戶離網。王建宙表示，經過廣東移動對移動電子商務的試點，公司認為這一業務有非常廣闊的前景。“手機是普及小額支付最好的方式。”王建宙稱，“中移動有5億用戶，如果20%的人使用，就有1億人成為移動電子商務客戶。”在王建宙對未來手機支付業務的設想中，手機支付會有手續費，而只要規模夠大就能有足夠的收益，比如小額支付，商家會給中國移動提供折扣，再比如電子轉賬和電子匯款，以及可能產生的各種新業務都將是收入的重要來源。當然更多的商業模式還在探索中。

手機支付爭奪戰由此引爆

在中國移動看好手機支付市場光明“錢”景的同時，其他相關廠商也沒有歇著。事實上，雖然沒有大張旗鼓，但是銀行以及固定互聯網上已經得到認可的第三方支付廠商也都對手機支付市場虎視眈眈，不斷尋找合適的模式希望能夠提前搶佔地盤。此次中國移動高調入股浦發行，很有可能將手機支付市場的“暗戰”升級為明爭，在未來幾年中或許會進入白熱化階段。

根據易觀國際發佈的《中國第三方支付市場藍皮書》顯示，2009年中國第三方支付市場年度交易規模已接近6000億元，隨著3G移動通信應用在2010年逐步擴大，日趨成熟的手機支付將進一步推動第三方支付交易規模邁向萬億。此外，央行第三方支付標準有望在今年內出台。這些潛在的巨大商業價值無疑引來了銀行、移動運營商、第三方在線支付廠商三大陣營的群雄逐鹿。據瞭解，目前銀行、移動運營商、第三方在線支付廠商在手機支付市場上都已經形成了一些有著各自特色的服務模式，三方既有競爭也有合作，關係較為複雜。

其中，銀行主推“手機銀行”模式，實質是金融機構與移動運營商合作，將用戶的手機號碼和銀行卡號等支付賬號綁定，通過手機短信、手機WAP上網等移動通信技術傳遞支付賬號等交易信息；移動運營商主推“手機錢包”模式，允許用戶以預存的手機話費消費。移動運營商會先為用戶提供支付賬號，用戶預先存入費用並從該賬戶中支付費用，或者運營商通過SIM卡和STK卡直接從用戶的話費中扣除移動支付交易費用。“手機錢包”能方便地買車票、電影票、景點門票，但其消費額受限于用戶“話費總額”，目前並不適合用于支付大額消費；至於互聯網第三方支付平台，則主要是借助手機的移動上網功能實現隨時隨地的無線支付，例如淘寶的“手機支付寶”軟件就能夠讓用戶在手機上進行淘寶購物的相關支付事項。

就目前的情況來看，三方還算處於“和平共處”階段。但是此次中國移動入股浦發行，已經公開宣稱未來將通過雙方合作，在現有的“手機錢包”小額支付的基礎上，以手機為載體，進行轉賬、大額交易及匯款等業務。此等做法無疑會對其他商業銀行造成衝擊，因此很有可能會引起銀行方面的強烈反彈。對此，有關專家表示，在短期內，幾方還不存在正面衝突的可能，但是由於目前國內關於手機支付的相關法律法規並不健全，因此並不排除各大商業銀行對中國移動的強勢“侵入”製造障礙的可能。

國壽保費增15% 兩月收890億

中國人壽（2628）昨日宣布，今年首兩個月之保費收入，未經審核累計的收入約為774億元（人民幣．下同，約890億港元），較上一個財政年度同期的約672億元，增加102億元或15.2%。根據早前該集團所公布，1月份之保費收入約為人民幣418億元，即單計2月份的保費收入達356億元，按年上升達16%。上述原保險保費收入資料未經審計，且尚未按照財政部頒發的《保險合同相關會計處理規定》中有關保險混合合同分拆，以及重大保險風險測試的要求進行調整處理。昨日國壽在港股價收報36.1元，跌0.96%。

平保收入增幅放緩

至於中國平安保險（2318），2月份人壽及財險保費收入的單月增幅，分別放緩至只得13%及60%。瑞信昨發表報告指，只是春節效應所致，而且頭兩個月合計的增幅仍屬強勁。維持該股跑贏大市評級，目標價80港元，比昨日該股收市價63.85元，溢價25%。

國泰君安重申買入中國人壽 目標價45港元

中國人壽近日公佈，未經《保險合同相關會計處理規定》調整，旗下人壽保險首兩月壽險保費收入為774億元，同比上升15.2％,高於一月份的同比增幅14.1%。

對此，國泰君安(香港)分析師近日表示，維持10年全年未經《保險合同相關會計處理規定》調整的壽險保費收入為RMB3634億元的判斷，相當於20.8%的年同比增幅。同時，我們維持壽險新業務價值在10年將同比增長29.8%的預期。我們認為壽險新業務（首年保費基礎上）利潤率將由09年的9.5%下降至10年的10.2%。

基於預期公司在10年壽險業務新業務價值有良好增長，國泰君安重申“買入”，維持45港元的目標價。主要風險：A股趨勢；宏觀經濟風險。

中國移動類金融造血第一步：廣東作為試驗田

　　從率先被推出上市到被定位為試驗田，廣東移動一直充當中國移動新業務的先鋒隊。現在，在中國移動力推類金融業務之際，這塊試驗田開始新的播種。

3月10日，中國移動通信集團廣東有限公司（下稱“廣東移動”）與浦發銀行（600000）簽署《股份認購協議》，廣東移動認購浦發銀行22.07億股普通股，占浦發銀行總股本的20%，認購完成後，廣東移動將成為浦發銀行第二大股東。

從神州行、全球通到移動夢網再到手機銀行，每一次給中國移動帶來高速增長的業務幾乎都依照同一邏輯，通過廣東移動試驗，成功後推向全國。在新的競爭格局中，中移動又一次面臨戰略轉型壓力，試圖在新的市場變革前鞏固已有的市場地位，廣東移動又被賦予了這個新的任務。

中國移動套路

解釋選擇通過廣東移動入股浦發銀行的原因，中國移動董事會主席王建宙表示，主要是因為中國大陸不批准境外非金融機構入股金融機構，由廣東移動入股，符合銀監會的規定。

廣東移動總經理徐龍亦指出，手機支付于廣東試行後，去年就有約7億元的交易額。

從過往經驗來看，選擇廣東不僅出于政策顧慮。

廣東移動是中國移動集團中最早的上市公司。1997年10月，經過資產重組，中國移動廣東公司注入中國移動公司，成為第一批在紐約和香港上市的電信公司。“全球通”、“神州行”和“動感地帶”三大品牌亦由廣東移動最早提出而推向全國。此後，中國移動的“移動夢網”、“溝通100”以及“全球通易登機”、“移動銀行”等業務又以廣東移動為先驅。2009年8月全球第一家由運營商主導開發的手機軟件應用商店（MobileMarket）在廣東首發。

至2009年6月，廣東移動總資產為1200.8億元，2009年前6個月的營業收入349.7億元，2008年現金流是518.4億元，而且連續三年實現貨幣現金超過400億元。收入之高也使其成為中國移動布局全國的重要試驗場。2003年以後，廣東移動實現“一天一個億，全年收入超過365億”目標。其網絡容量、客戶數、業務收入、淨利潤指標分別占據中國移動的六分之一、六分之一、五分之一和四分之一。

中國移動內部人士表示，可預見中國移動將通過廣東移動試驗手機銀行業務，探索出一套模式出來，成功後複制到全國。

為廣東移動承接咨詢項目的盛博情報中心主任胡權告訴記者，中國移動南方基地放在廣州亦是重要信號。去年12月總投資66億元的南方基地實現運營，未來其巴基斯坦子公司和下屬香港萬眾等公司的業務支撐系統也將集中于廣州。這意味著，中國移動將實現南北兩個中心布局。

類金融破瓶頸

中國移動覬覦手機銀行業務已久。由於電子商務和金融業務分別由工信部和銀監局監管，想要獲得金融牌照並非易事。手機銀行帶給中國移動的將是一個類金融類性質的全新業務。此間，中國移動董事長王建宙表示，中國移動沒有金融牌照，只能通過和銀行合作才能開展相關的業務。

而類金融業務將是廣東移動2010年的重要課題。

廣東移動內部人士告訴記者，2010年，中國移動業務將主要集中在移動互聯網和手機支付兩大模塊。該人士表示，日本和韓國早有電信運營商兼具銀行業務先例。NTTDOCOMO就好像一家銀行，SIM卡中就有電子賬戶識別功能，韓國運營商SKT也是如此。而中國由於電子商務與金融支付分別劃歸工信部和金融管理局兩個部門，融合困難較大。

此外，中國移動面對的增長瓶頸促使其重金400億元入股浦發行。 “你會發現最近兩年，手機費用是在下降的，打電話的增量，電話費是不斷下降的。而增值業務的發展速度也會下降。移動需要迫切尋找到又一個高速的利潤增長點。”上述廣東移動人士透露，“手機本來就有賬戶性質。”

為尋求金融通行證，中國移動已經準備一年。接近中國移動內部的人士告訴記者，在選擇合作伙伴的過程中，也曾閃現過工商銀行的身影。而當時由於受到國資委央企投資非主營業務的限制，沒有成行。

中國移動入股浦發行的消息從傳出到公告，前後不足兩星期。消息于2月26日首次傳出後，至3月10日宣佈入股意向，次日，中國移動董事長王建宙少有地公佈了入股價錢及細節，在7天內第二度通過視頻會議，回答記者提問。

早在去年4月，中國移動入股浦發行就露出端倪。2009年4月，浦發行推出手機銀行時，中國移動即與浦發行合作。浦發行在短短的8個月，有超過10萬名客戶簽約使用手機銀行服務，而相關的交易量超過24億元人民幣。

中移動擁有逾5億用戶，營業網點遍佈全國城鄉，掌握大量優質資源；浦發銀行擁有全國性經營牌照，已基本完成對全國重要中心城市的地域布局，並在移動支付方面擁有經驗。“我們明確表示過，如果我們的談判成功，確定建立入股的戰略合作關係後，雙方在手機支付方面將會有很多新工作。”王建宙說。

王建宙指出，手機支付的技術已就緒，例如可把RFID（無線射頻識別技術，應用包括公交卡）技術加入電話卡，現在面對的是協調問題，“例如地鐵、公共交通、便利店都各有各系統。（付款）卡太多，若統一就可改善”，他認為這個市場前景廣闊，只要有20%的用戶使用，就有1億用戶。

中國移動人士表示，經驗表明，股權投資模式可以較好地結合雙方利益，形成促進移動電子商務發展的最大合力。以入股形式跟銀行合作，可讓中國移動在電子商務中有更大的主動權，而且銀行得益于流動支付而獲得的盈利增長。王建宙指出，“選擇浦發行是因其規模適中，很大的銀行我們占的比重太小，太小的銀行本身的實力又不夠”。截至去年底，浦發行在內地設有33家直屬分行和565個營業網點。

王建宙表示，入股後中移動將有“三不”，即不參與浦發行日常經營運作、不增加持股比例、不謀求控股地位。廣東移動內部人士告訴記者，手機支付的未來將會看到銀行賬戶和手機號碼合併，手機SIM卡中植入銀行卡信息，通過無線網絡和銀行連接。他表示，“不過，在公交卡支付發達的地區，如上海、廣州和香港，公交卡等已經在小額支付中呈現壟斷優勢，將會是手機支付的直接對手。”

SOHO強攻滬商廈

日前公布去年業績急升的SOHO中國（0410），其董事長潘石屹於接受網上媒體訪問表示，未來幾年，公司將會由原以北京為發展重點，逐漸南下延至上海，並繼續沿用商業地產的發展方向。

潘石屹透露，過去半年每個月至少去上海一趟，指上海和整個長三角是中國經濟發展最成熟的區域，大量中小企業充滿活力。然而上海目前的辦公環境主要是為國際企業和大型企業準備的，該公司的產品正好可以彌補這個不足。2010年該公司的重點仍將放在商業地產項目，為廣大的中小企業服務。
他又稱，去年8月集團以24.5億元人民幣收購上海SOHO東海廣場，迄今為止已完成了33%的銷售，售價約為收購價之1倍；出租率亦由30%提高到至82.5%。

SOHO中國的業務及舉動，獲得數家大行唱好。高盛將其目標價由4.38元調高至4.42元，維持「中性」投資評級；並估計集團今年將斥資約100億元收購，有機會收購在北京及上海中心地區之半完成及已完成的商業項目。

國壽盈喜「升級」 料多賺逾2倍

　　經過進一步估算《保險合同相關會計處理規定》對財務數據的影響後，中國人壽（02628）昨公布修訂盈喜，由預測去年淨利潤同比增長50%以上，修訂至2倍以上，即達到至少302億元（人民幣，下同），較為接近市場對其H股業績的盈利預測。

　　國壽解釋，雖然在1月底公布了淨利潤同比增長50%以上的盈喜預測，但由於當時會計政策變更的相關影響尚未明確，因此曾表示盈喜情況只屬初步測算，將待進一步確認後作補充。

至少賺302億 接近市場預測

　　在會計政策變更之下，除國壽外，平保（02318）及中國太保（02601）均相繼於1月底發布盈喜預告，兩者的淨利潤同比增長預測分別達到15倍及4倍以上，至106億元及67億元，與市場對兩公司H股報表淨利潤的預測115.7億和69.02億相近；唯獨國壽上一次的盈喜預告，僅預測淨利潤將增長至155億以上，明顯低於市場的H股淨利潤預測303億元，因此在今次盈喜修正後，國壽的盈喜預測總算與市場預測拉近。

　　所謂會計政策變更，是沿於去年底內地財政部發布的《規定》。根據財政部解釋，《規定》主要規範了保險混合合同分拆，重大保險風險測試及合同準備金計量三方面的內容，以期消除A+H股上市保險公司的年報差異；而財政部對各公司的業績模擬測試結果亦顯示，《規定》會對保險公司的淨資產及淨利潤總額，帶來不同程度的增長。

　　惟有分析員直言，保險股公布的淨利潤增長預測，純粹為滿足監管要求而來，參考作用不大。

招商銀行約20億配股今起認購 總融資220億元

招商銀行配股終於塵埃落定，招商銀行提示自3月5日起A股配股開始繳款認購，配股價格爲8.85元/股。配股按每10股配售1.3股的比例向股東進行配售，A股和H股配股比例相同，此次對應的總擬配股數量爲24.86億股。配股融資將有助於招商銀行業績在今後幾年繼續實現快速增長。配股融資完成後將對未來2-3年內招行的業務發展提供有力保證，並對2011年和2012年的盈利産生正面影響。

招商銀行配股比例確定爲每10股配售1.3股

招商銀行確定A股和H股配股比例及數量。本次配股按每10股配售1.3股的比例向公司A股股權登記日收市後登記在冊的全體A股股東和H股股權登記日確定的合資格H股股東配售，A股和H股配股比例相同。

招商銀行H股供股集資45億港元

商銀行宣佈，H股供股價每股10.06港元，每10股供1.3股，發行約4.5億股，集資45億港元。

招行A股配股價格爲8.85元總融資220億元

證監會已於3月1日核準招商銀行進行A股配股方案，配股價格爲8.85元，預計總融資額爲219.97億元。

交行再融資擬選14家承銷商

從有關投行人士處獲悉，交行可能已經選定國內外14家投行作爲其“A+H”配股再融資的承銷商。這意味著交行實施高達420億元再融資的計劃日益臨近。

楊凱生：工行暫無再融資計劃

工行行長楊凱生表示，工行資本充足率在可比銀行中是最高的，完全滿足中國監管機構甚至國際監管機構的要求，因此再融資的壓力比其他兄弟行小得多，工行暫無再融資計劃。

中移動試水銀行業 將認購浦發銀行20%股權

中移動參股浦發銀行結果將很快公佈，浦發銀行董事長吉曉輝表示，浦發銀行要做的是引進戰略投資者，並不是普通意義的定向增發，這是兩回事，因此重點也不是再融資，而是爲了以後在更大程度上與戰略投資者展開合作。

招行融資方案獲批 工行建行近期或出融資方案

招商銀行2日發佈公告稱，該行的配股融資方案已獲得證監會批文。除了招行之外，目前還有深發展、興業銀行、南京銀行、中國銀行、交通銀行等均公佈了再融資計劃或者意向。有市場人士預計，近期工行和建行也將公佈融資方案。

王建宙： 參股浦發銀行大力發展手機支付

□ 陳 靜

中國移動集團總裁王建宙3日下午接受記者訪問時表示，集團旗下上市公司中國移動有限公司將參股浦發銀行的此次增發，通過與浦發銀行結成核心戰略伙伴來大力發展手機支付，而提高公司每股收益是中國移動選擇浦發在財務方面的基本條件。

不參與浦發日常經營管理

記者：中國移動此次參股浦發銀行主要是出于什麼考慮，會採取怎樣的方式？

王建宙：此次投資主體是上市公司——中國移動有限公司。根據銀監會的意見，我們會以上市公司在內地的一家公司來參股浦發銀行。目前，雙方正在就參股數量、價格等細節問題進行協商，正在商討《認購協議》和《戰略合作備忘錄》這兩個文件，我相信很快就會有最終結果公佈。

中國移動參股浦發銀行主要是為了大力發展手機支付業務，並以手機為載體來推動B2C、C2C等電子商務的發展。通過雙方合作，我們今後的手機支付會在目前的小額支付的基礎上，以手機為載體，進行轉賬、大額交易以及匯款等業務。

此外，參股浦發銀行也並不會影響中國移動和其他銀行在業務層面的合作，我們會繼續和其他銀行共同拓展基於手機的電子商務。

記者：電信運營商參股銀行在國內資本市場還是首例，有投資者認為這會分散中國移動在主業方面的精力，您怎麼看？

王建宙：我們今後還是會專注于電信業務，參股浦發後不會參與到浦發的日常經營管理。

盡管目前中國移動和不少銀行有著業務合作，但是我們需要一家銀行作為我們的核心戰略合作伙伴。這出于兩個原因：其一，由於監管的因素，目前運營商的手機支付業務在一些大額支付上面是沒有權力的，運營商急需一家銀行在這方面的支持；其次，手機支付業務的效益大部分體現在銀行，運營商僅僅提供支付工具是沒有太大利益空間的，整個產業鏈的大量效益體現在客戶的預付款方面，參股銀行業就能充分分享到這部分的利益。

另外，電信運營商通過參股銀行等金融機構來發展手機支付業務在國外也有著成功先例，日本NTT DoCoMo參股三井住友信用卡公司、韓國三大移動運營商SKT、KTF、LGT通過聯合金融機構採用紅外線技術開通移動支付業務，現在歐洲也有電信運營商開始嘗試入股銀行。

記者：中國移動目前已經和多家國內銀行在手機支付方面有著合作，此次為什麼選擇浦發銀行，此前和別的銀行進行過接觸麼？

王建宙：我們此前花了一年時間對國內的銀行進行比較，最後發現浦發比較符合我們的要求，就只和浦發銀行一家展開談判，其間沒有和別的銀行接觸過。剛才我談到了雙方合作在業務層面的一個前景，而我們選擇合作銀行在財務上必須滿足的一個基本前提是，不能降低中國移動的每股收益，同時浦發銀行當前的資產規模、股價等各方面條件均滿足我們的要求。

力爭國際板回歸A股

記者：中國移動回歸A股一直是內地投資者非常關注的事情，現在是否有新的進展？

王建宙：我們期望能夠儘快在A股上市，以讓內地投資者也能分享中國移動高速成長的效益。此前關於回歸A股的方式有多種說法，比如CDR、直接掛牌等，目前明確了會以在A股國際板掛牌的方式回歸。目前管理部門關於國際板已經形成共識，我們正在等待實施細則出台。

記者：中國移動此前的幾次收購，包括收購鳳凰衛視、巴基斯坦運營商都是集團公司出資，此次為什麼是上市公司？

王建宙：我們每次收購都會根據實際情況來進行，這次以上市公司來參股，主要是為了為投資者創造更多價值，更好地發揮並購的協同效應。

記者：作為全國政協委員，您很早就提出電子支付儘快立法，今年的提案是什麼內容？

王建宙：今年的提案主要是關於互聯網。互聯網在國內有著很大的發展前景，對於信息化與工業化的融合有著極大促進，應加速推動物聯網應用規模產業化，並且要用TD發展推動互聯網產業化。

保費一月大幅增長 比較基礎太低

　　內地三大保險公司公布今年1月份保費收入情況，期內，中國人壽、中國平安和中國太保壽險保費收入分別為418億元（人民幣．下同）、211.5億元和103億元，按年增長14.2%、58.8%和47.1%。另外，中國平安和中國太保1月產險保費收入分別為66.4億元和66億元，按年增長85.4%和57.3%。

　　中金表示，三大保險公司今年1月保費收入增長理想，主要由於受春節因素所影響。該行指，由於09年春節假期在1月，導致去年同期工作日減少，令保費收入有一個自然的下降；今年1月保費收入卻不存在工作日減少的影響，加上去年同期宏觀經濟環境較差，在基數效應影響下，今年1月收入增幅進一步被推高。

平保太保呈高增長勢頭

　　因此，中金認為，今年1月保費按年增速的參考意義不大。待各公司公布了2月份保費收入之後，1至2月累計保費收入按年增速才能真正反映今年各公司保費收入的增長情況。然而，該行補充，雖然1月保費增長的參考意義不大，但中國平安和中國太保高增長的勢頭已初現端倪，看好今年保險公司保費收入增長。

　　中金表示，目前保險公司股價已充分反映了新準則（保險合同相關會計處理規定）實施的不確定性帶來的影響，預期保險公司盈利增長平穩，建議投資者對保險股逢低買入。

　　申銀萬國證券亦指出，保險公司1月保費收入增長佳，預期今年全年增長可延續去年升勢，其中財產保險領域增長將較突出。

　　該行表示，受惠汽車銷量的繼續大幅增長導致車險需求增加、保監會規範產險市場競爭，利好大型產險公司及北京等地規範車險費率管理，費率有所提高等因素均有利財險公司收入及盈利增長。

　　編註︰上述保費收入尚未按照《保險合同相關會計處理規定》中有關保險混合合同分拆及重大保險風險測試要求進行調整處理。以中國太保為例，今年1月份調整後保費收入為89億元，較調整前的103億元相差14億元。

潘石屹：房地產業得了癌症

　　在SOHO中國主席潘石屹眼裡，中國房地產行業的“病”算是越來越重。在昨天的網聊中，他將地產行業比喻成“人得了癌症”。

　　潘石屹從2008年開始堅持樓市出現泡沫，但其預言的“百日劇變”最終因政府應對金融風暴所採取的救市措施而落空，此後樓市一路飆升，到2009年成交量和價格都達到歷史新高。這個越吹越大的泡沫如今在潘石屹看來接近“最後的瘋狂”。

　　潘石屹表示，如今大量企業和行業的資金之所以湧向房地產行業，仿佛當年的美國互聯網泡沫。“人得癌症是因為癌細胞失去記憶和約束，瘋狂生長、轉移，最終導致生命枯竭，直至死亡。一個行業大量集中全社會的資金，就如同人得了癌症。1999年我去美國時，全社會的錢都在往互聯網行業集中，很快互聯網泡沫就爆了。”

　　盡管調控措施不斷，但中國樓市的剎車似乎已經失靈。1月份的短暫觀望之後，開發商繼續砸錢。今年2月份，上海依然地王不斷，甚至刷新了歷史紀錄。在其他地區，熱門地塊的土地出讓價也沒有明顯回調。潘石屹稱，在這些現象背後，反映出中國經濟和社會存在的問題，資金量太多，而實體經濟中又沒有地方投，只能集體集中在房地產行業“去搶地王了”。

　　潘石屹將現在出現的地產泡沫化視為中國經濟的衍生問題，如果目前的實體經濟無法康複，則單純針對地產的調控手段也很難奏效。

招商銀行H股供股集資45億港元

招商銀行宣布，H股供股價每股10.06港元，每10股供1.3股，發行約4.5億股，集資45億港元。

招商銀行(03968)3月2日發布公告稱，H股供股價每股10.06港元，較1日收市價19.8港元折讓約49.19%，每10股供1.3股，發行約4.5億股，集資45億港元，連同A股部份，供股集資額最多為219.96億元人民幣。集資凈額約為218.2億元人民幣。招行表示，供股旨在改善公司核心資本充足率，以支持其業務持續發展及增長。

招行A股供股價為每股8.85元人民幣，比例與H股相同，集資180億元人民幣。

中移動只能平穩增長 3G上客量落後

from香港經濟日報

　˙中移動（00941）1月上客量511萬戶，環比增長21%；3G上客量僅49萬戶，環比升13%。

　˙中國聯通（00762）1月3G新增用戶雖環比跌7%，惟上客量仍達85萬戶，遠高於中移動。

　˙2010年3G用戶料以倍計增長，是三大電訊商主戰場。

　　三大電訊商昨日齊齊公布今年1月上客量，中移動新增客戶511.5萬戶，環比（較去年12月）升21%，是過去4個月來最高月份，惟較去年同期跌23%，總客戶達到5.27億戶。不過，1月3G新增客戶只有49萬戶，環比升13%，未能回到去年10月和11月的上客量66萬戶水平，3G用戶累計390萬戶，似乎難以達到公司今年新增3,000萬3G客戶的目標。

　　對手聯通1月新增2G客戶只有80.9萬，略低於去年同期的83.9萬戶，但較去年12月升26%，2G總用戶1.46億戶；相反3G新增客戶環比跌7%，惟仍高達85.3萬戶，較中移動同期3G新增用戶多出74%，目前3G總用戶已達360萬戶，有望第一季超越中移動。

　　至於中國電信（00728）並沒有透露3G上客量，但1月移動電話新增客戶為305萬戶，略低於去年12月的310萬戶，但較去年同期增長2倍，總用戶5,914萬戶。

3G客今年冀增3000萬

　　筆者上周已指出，去年是3G元年，是鋪網高峰期，踏入第二年開始三國混戰，因為三大電訊商要大量吸納3G客戶，除了爭取原有2G客轉3G外，也要吸納其他電訊商客戶。

　　內地媒體指中移動計劃今年要增加3,000萬3G客戶，聯通目標為2,000萬至3,000萬戶，對於去年只有1,000餘萬3G用戶而言，今年3G用戶或可按年翻幾番，反映3G市場是三大電訊商今年主戰場。

　　然而，中移動背負發展國產網絡（TD-SCDMA）責任，在3G戰中明顯落後於聯通以及中電信，尤其內地最終批准手機號碼轉台限制，對中移動更為不利，所以中移動一定要中央政策扶持才能達到公司今年目標。筆者過去一直指出，電訊業重組後，中移動高增長時代結束，步入平穩增長期。彭博綜合證券商預測數字下，料中移動09年至2011年的每股盈利只有5.7元、5.8元和5.99元人民幣。

炒回歸概念仍可取

　　一如過去所指，目前買中移動是睇回歸概念，若然睇核心業務，要大力吸納3G客戶，保持客戶群優勢，才能增加盈利增長的可能性，故中移動有待努力。

內地電訊業6 個事實

明報

分析內地電訊股有兩大困難。一是有太多人同時在分析，所有投資銀行都一定有人不停跟進中移動（0941）、聯通（0762）和中電信（0728）、不停寫報告，結果市場上充斥着正反兩方的意見，投資者左右為難；二是電訊業涉及專門技術是行外人難以明白（TD-SCDMA、WCDMA 和CDMA2000 有何分別？），不是電子公程師出身的投資者，企業提供的資料只能照單全收。

第二個困難我無法解決，第一個困難的解決方法是獨立思考。唯有透過獨立思考，投資者才可以分辨真相與雜音。

格拉罕在《證券分析》裏說，證券分析必須以事實為依歸。讓筆者列出內地電訊行業近年的事實，為之後尋找電訊業的千里馬去鋪路。

事實一、ARPU 下跌是正常現象

自從2002 年起， 中移動的平均每月每戶收費（ARPU）從2008 年的83 元跌至2009 年中的75 元，一年跌了10%，中移動是否有危機？且慢！圖1 是中移動從2002 年起的ARPU，每一年ARPU 有跌幅，但中移動的盈利卻每一年都有增長。

國家工信部每年都會編製「電信綜合價格水平」，就像電訊行業的CPI，平均每年跌12%。原來價格下跌是電訊行業的獨有現象，是科技普及的必然結果；事實上，8 年來中移動ARPU 的跌幅（34%），已經比整體行業（59%）少。

事實二、固網與流動此消彼長

在03 年，流動與固網用戶數量是各佔一半，如今是七三之比；而固網的用戶數量，更在07 年首次下跌。另一個趨勢是流動電話用量增加。在03 年，平均每人每月講約3 個小時；09 年是6 小時。而固網的每戶使用次數，從03 年的每日8 次減少至02 年的4 次，很明顯是流動電話取代了固網（圖2）。三隻電訊股中，只有聯通和中電信經營固網電話，其固網業務前景暗淡是不爭的事實。

事實三、小靈通命不久矣

小靈通是流動和固網的合體：用戶用手機打出，信號被接收站接收後，由固網電纜傳遞。優點是便宜（與固網相同），缺點是信號差、不能全國漫遊。

在2002 年，聯通和中電信沒有流動電話牌照，結果想出小靈通一招，走法律灰色地帶，其合法性一直成疑，但由於收費低廉，為廣大市民喜愛，最高在06 年有1 億用戶。

其合法性使然，小靈通命不久矣，工信部要求小靈通在2011 年底前退市，交出頻道讓中移動發展3G。現時小靈通用戶數量也急跌至4000 萬。

事實四、原有業務競爭沒加劇

2008 年中，電訊業開始重組。重組的結果是6 間變三間：不計3G 業務，上市的移動繼續營運GSM 流動電話，聯通營運GSM、固網電話和寬頻上網，中電信營運CDMA、固網和寬頻。

重組完成至今，很多人都擔心，重組會令競爭加劇，理由是三大集團變成全方位的電訊公司（流動＋固網＋寬頻），重組開闢了新戰線。

競爭加劇一說不符事實：

．重組前後，GSM 網絡都只有中移動和聯通兩個死對頭，沒有變化；

．重組前，CDMA 網絡由聯通營運；重組後，由中電信收購，一手交一手，競爭沒有增加；

．重組前，固網電話由網通、中電信和鐵通3 間公司經營。重組後，鐵通併入沒有上市的中移動母公司，網通併入聯通，中電信不變，仍然是3 個營運商；

．重組前，寬頻上網有網通和中電信個經營商；重組後，網通變成了聯通一部分，中電信不變，仍然是1 對1。

其實只消細想一下：只有新對手出現，競爭才會加劇。6 間企業變3 間，沒有新人加入，又怎會加劇競爭？

事實五、3G 競賽才剛起跑

真正的競爭不在原有的科技，而是新出現的3G。工信部在2009 年1 月發出3G 牌照：中移動發展國產的TD 制式，聯通發展歐洲的WCDMA，而中電信則發展美國的CDMA2000。

筆者用了很多努力，都沒法搞清楚3 者的分別；總結蒐集資料的結果，大概都指向TD 是新技術，不如WCDMA 和CDMA2000 成熟， 穩定性和速度均較差。

牌照如此分配不難理解。論財政狀况和規模，中移動均凌駕在聯通和中電信之上，是最有能力成功搞起TD 的企業。至於是否如很多分析所言，中央強行將TD 這個燙手山芋拋給中移動，令其無法獨大壟斷市場，純粹是臆測，不屬於事實的範疇。

圖3 是中移動和聯通的每月3G 客戶數量（中電信沒有提供數據）。驟眼看來增長迅速，但相對於數以億計2G 客戶，3G 只是小數目。暫時中移動贏聯通半個馬位，但現在競賽才剛剛開始，要定勝負言之尚早。

事實六、國策支持中移動拓TD

事實是：TD 作為國產技術，得到國家大力支持。

工信部在3G 發牌後，馬上公布了6 大類、15 細項支持TD 的政策，範疇括財政、網絡建設、科技研發等方面，連中移動主席王建宙也說， 「工信部支持TD 政策力度空前」。

上述小靈通的例子，原來是政策的其中一部分。工信部為了不干擾中移動的TD 頻道，便要求聯通和中電信把小靈通在3 年內退市──當時小靈通仍然有7000 萬個客戶！中央為了支持TD，即使犧牲聯通和中電信也在所不惜。