| Hong Kong Economic Journal P12 | 時事評論 | 林行止專欄 | By 林行止 | 2007-08-07
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| 美國次按市場風雲色變，有關金融機構相繼出事，是理所必然的（大家還記得三月十五日筆者提及的「蟑螂原理」嗎？），對於這種山雨欲來的景象，西方傳媒大都以信貸市場出「狀況」（credit crunch）形容之；涉獵經濟學的人大都翻閱過那本R. Dornbusch和S. Fischer合撰的教科書《宏觀經濟學》，稱這種現象為「信用理性化」（credit rationing）。這即是說，從經濟學觀點看，那只是借貸雙方較前理性而已，不是什麼「壞事」。準此，不用「危機」是可圈可點的。然而，以筆者的理解，不以「危機」形容目前已令高息（相對於Ｐ減）市場受波及的「狀況」，一方面說明嚴峻問題仍未完全浮現，傳媒不願蒙上危言聳聽之名，落筆因而較為謹慎；一方面則是金融圈人士翹首以待聯儲局主席「出招」，眾所周知，貝南奇有「直升機」的綽號，這是他向來認為經過這麼多年的「磨練」，聯儲局已有足夠經驗和工具微調經濟。換句話說，他有辦法使通脹不致惡化、通縮不會釀成衰退（遑論蕭條），而令他信心滿滿的是聯儲局有權決定開動或關掉印鈔機（貨幣政策範圍的事由聯儲局全權決定），這意味在經濟或金融市場出問題時，他會大增貨幣供應，傳媒遂形容他架駛直升機投擲銀彈（紙幣）解決困難。對貝南奇來說，「直升機」這個綽號真是「實至名歸」（他未上任前，筆者曾在這裏評介其通縮不會在美國再現的言論；他當時便強調只要開動印鈔機，通縮自然消於無形）。貝南奇迄今未「升空」，等於危機未露出水面！ 不過，信貸問題雖然未致成災，其負面影響卻在擴散。在「微觀」層次，金融業特別是投資銀行的盈利將大幅下調，博彭昨天（六日）引述一項統計，顯示今年上半年華爾街大行僅從安排槓桿收購（leverage buyouts）上所得各種收費，便創下破天荒的八十四億（美元．下同；摩根大通、瑞士信貸及德意志銀行一共囊括了近二十四億），可惜下半年將進入「饑荒期」，因為多宗私募股本基金的收購活動都陷入膠或無疾而終，作為撮合人、融資者及顧問的投資銀行無所得或所得大幅下挫，無可避免；它們是融資市場的「批發商」，其生意大為放緩，以次的「零售商」情況更惡劣，不在話下。事實顯示，來自這方面的消極影響，正在慢慢蔓延至其他經濟領域。 從「宏觀」角度看，美國的「貿易夥伴」無可避免會受影響，因為金融活動放緩很快會在消費市場上反映，「龐茲貸款者」現在無法「循環貸款」，要「舉債度日」亦不行了，他們只有撙節開支，減少購物，結果等於美國的進口貿易萎縮，對美輸出國的經濟首當其衝，是必然的。貿易數據顯示，受打擊最大的是加拿大，次為墨西哥，前者的出口貨有百分之八十二輸美、後者的比例也有百分之七十七；而更令人擔憂的是，這二個芳鄰對美輸出，佔其經濟構成比重甚大─加拿大佔ＧＤＰ百分之二十五、墨西哥為百分之二十二。顯而易見，與美貿易對經濟增長有立竿見影的影響─輸出放緩ＧＤＰ必然向下調整！ 世人向來有日本經濟增長完全依賴對美輸出的印象，這在其經濟起飛期確是事實，現在日本經濟已多元化、精緻化和科技化，對美輸出雖仍佔總出口的百分之二十三，但僅為其ＧＤＰ的百分之三，因此，對美貿易與日本經濟的關係相當有限；中國的情況亦近似，去年中國對美輸出約為總出口的百分之十七，唯只佔ＧＤＰ百分之八左右，這意味對美國輸出若遇困難（不管是因市場放緩或受保護主義的干擾），中國會面對諸如失業率上升之類的「內部壓力」，但對總體經濟影響不若一般人想像般嚴重。 目前令人憂慮的是，不論貝南奇採取寬鬆或緊縮政策，都會對經濟造成傷害。如果貝南奇遲疑不「升空」大擲鈔票，信貸緊縮對環球金融市場消極效應將難以估計，那些主要靠資本市場集資繁榮經濟的國家（依次為日本、加拿大、新興市場國家、歐羅區及英國），便要承受程度深淺不同的打擊。內地公私企業今年迄七月底在香港籌措八百一十六億港元（新上市及上市後開股集資，主板加創業板），目前正積極籌備發行債券，這方面將面臨較多困難，今年集資總額肯定無法及得上去年三千五百餘億紀錄之半。 貝南奇如果發揮「直升機」角色，真的放鬆銀根增發鈔票應急，美元價恐怕會進一步受壓；非常明顯，美元利率不升反跌，會有更多以息率最低的日圓為基礎的利率差價交易（Carry Trade）結算「拆回」，結果是日圓兌多種貨幣比如美元、澳元等呈現強勢（投機者必須拋出高息貨幣回購日圓），這意味近日來美稍強僅屬曇花一現。 如果美國次按問題不致釀成金融危機，以當前各主要國家欣欣向榮的經濟及市場資金仍相當豐沛的條件，充其量只會使她們的經濟增長放緩；但假若問題惡化至引發危機，則全球經濟恐怕無一幸免；和美國貿易關係最深的加拿大和墨西哥經濟必受重挫……；看好加元的外炒家要及時採取行動。 | ||||
2007年8月7日星期二
林行止：危機尚未爆發經濟風雨飄搖
