| 信報財經新聞 P14 | 特稿．商情 | By 羅家聰 | 2007-08-13
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| 古語云病向淺中醫，生癌不醫更是必死無疑。多家央行聯手救市，實屬史上罕見，拖延至今才去醫治，恐怕已經太遲。利率期貨預期聯儲局將於9月18日開會後減息，一般相信，若情況持續惡化，當局不但會突然減息，更有可能多家央行聯手行事。 情況惡化到哪個地步？大家不妨自行領會【表一】，沒有一份報章表列是齊全的，包括本文這個，換句話說，此僅已知的保守估計而已。人最慘的，不是死亡，而是不見希望，此乃自殺的普遍原因，亦令癌患者痛不欲生。金融市場最愁雲慘霧、風聲鶴唳的，亦是籠罩前景的不明朗因素。早前有云次按高峰期將於今秋爆發，後來改口推至今冬，更甚者指明年！市要大跌，連續一兩星期已不算少，最壞情況仍未可期，怎捱得了？ 綜合「爆煲」個案，觀察如下。第一、愈揭愈密：上半年只有零星個案，7月下旬開始每日一宗，7月底起日爆二三，上星期起繼續加碼。第二、橫面蔓延：初是美國，繼而歐、澳、日、台紛紛出事。第三、縱面蔓延：初見於次按貸商，後見於對沖基金，接便是投資銀行、其他銀行、金融機構、優按貸商以至保險公司相繼中招。第四、愈揭愈臭：先是發出盈警，愈來愈多是限制業務、停止贖回、凍結資產、破產保護甚至關閉基金。 風暴橫掃所有資產市場 在下親自翻查過去半年各大通訊社及報章的零碎報道，得出每宗個案所牽涉金額，並以當時價兌成美元【表一右行】。單是這些已知數字總和已達600至660億（美元．下同）。聯儲局主席貝南奇指次按「最終」損失僅為500至1,000億，如何足信？從六大央行於上星期四、五合共注資超過2,900億美元救市可見，情況非同小可【表二】。如果損失真的只有500至1,000億，為何聯儲局於兩日內連續三次的注資額已達此數？ 把各央行的注資額除以該國已知直接牽涉次按的金額（基於表一），便是注資比率，六大央行的比率由幾倍到幾十倍不等。央行出手，其實已到最後關頭，非不得已（lenders of last resort）。因此，注資額相對真正牽涉的金額，照理有少無多。從央行的行動推測，次按的蔓延效應亦可由幾倍到幾十倍不等。蔓延的模式層出不窮，可以由次按到優按，可以由貸商到基金、銀行、保險甚至其他金融機構，可以由美國到全球，包括亞洲。 聽起來很危言聳聽─次按明明是個細小市場，何足懼哉？經濟基調明明不錯，何必杞人憂天？一個沒有大病的人，基調健康了罷？但若此人操勞過度、免疫力差，則任何小病亦可變成大病、甚或絕症。回顧歷史，金融體系帶動的繁榮都基於信貸：沒有信貸就沒有投資、沒有盈利。今回信貸拉緊的程度可謂史無前例，相比97年的金融風暴，今次是全方位的，幾乎所有資產市場（樓、股、債、）及所有發達國家均牽涉其中。 風險積累愈積愈高 把所有東西證券化再環球化，好處是把風險由一個資產市場分散到另一個，由一處地區分散到另一處。過程中，全球享受了無比回報，但亦不知不覺地習慣了更高風險；好比投資銀行員工，愈賺愈多，愈操愈勞。操勞的惡果不會即時見效，尤如承擔愈來愈多的風險亦沒即時危險，但久而久之，輕則倒下來，重則過勞死。今回情況就是如此。 無人知道過勞會幾時死，同樣，今次爆煲亦無人會知幾時完。在下沒膽建議沽空，但盡快逢高減持應是正路之選。爆煲其實剛剛開始，目前還遠未到趁低吸納的時機。 交通銀行資金部 | ||||
2007年8月13日星期一
羅家聰：次按愈揭愈糟情況令人擔憂
