林行止0814

信報財經新聞 P14 | 時事評論 | 林行止專欄 | By 林行止	2007-08-14 標示關鍵字
連續十七次減息種下禍根
去周四和周五，面對「大勢已去」的股市，美國聯邦儲備局和歐洲央行一再對市場注入巨資，才令大市喘定。股市「告急」而聯儲局周四的公開市場會議決定不減息（聯邦基金利率維持五厘二五不變，被知名財經演員克藍瑪在ＣＮＢＣ電視節目中不停聲地〔主持人插不上嘴〕破口大罵三分多鐘，十分精采，見www.youtube.com/watch?v=swksejqeyvu），評論者認為貝南奇只看統計數字不顧「（股）民間疾苦」、「只看工人失業數字不理會對沖基金經理的就業前景」，但聯儲局的工作目標是穩定物價、促進全民就業和維持金融制度健全運作，而要達成這項「任務」的根本要素是防範通貨膨脹惡化；在失業率已低於「全民就業」的百分之四點六的情形下，貝南奇決定借出數百億（美元．下同）而不是減息「升空」散鈔票，有其道理。　　 聯儲局周四及周五分三次注資金融體系─事實是數以百億計次按證券市場上沒有買家，聯儲局「顧全大局」，注資讓機構投資者購入─總數三百八十億，與「九．一一慘劇」後當局驚魂甫定於九月十四日的注資額不相伯仲；但美國的次按問題禍延歐洲特別是德、法銀行，它們中對「美國物業按揭市場」貸出巨款的，現在危危乎，歐洲央行為了「救亡」，多次對銀行體系注資，令總注資額達三千二百三十億。值得注意的是，迄截稿時（香港時間十三日晚十一時左右），英倫銀行是全球唯一未對商業銀行「伸出援手」的央行，日本央行亦只提供約八十億的「支援」……。以英國銀行為例，它們在美國次按市場的參與相當積極，此次能夠用內部資源解決問題（銀行股不少因此跌個不亦樂乎），可見英國銀行確有辦法，倫敦的國際金融中心地位，不是浪得虛名！ 　　諾獎得主史特格列茲昨天在本報「經濟家言」欄的〈悲觀主義者的預言終於應驗〉一文（刊第十五頁），讀者若以其「太長」和「太悶」而未讀（或沒有細讀），那只能說是讀者的損失。這篇短文對當前「信貸困局」的成因，有簡單明確的說明，一句話，為了挽救世界經濟免於衰退，在「九．一一」的陰影下，美國府會通過減稅法案，「該法案以惠及富人而不是拯救互聯網泡沫破裂後的美國經濟為目的」；支持該法案的聯儲局主席格林斯平，採取寬鬆銀根政策作出配合，分十七次把利率調降至一厘─比通脹率低的負利率。 　　奧國學派早已告訴大家，低利率─且別說負利率─會造成輕率投資，結果必然因為資源錯配而帶來經濟資源浪費，這種情況體現在過去五、六年的美國，是資金泛濫，金融機構不惜作出「忍者貸款」（Ninja loan; Ninja代表no income, no job, no assets），這即是說，完全沒有財力買樓的人亦被鼓勵置業，這個時期的金融機構，有如已故大笑匠軒尼．楊格明（Henny Youngman 1906-1998；英國利物浦人，移居美國）膾炙人口的笑話「請收下內人」（Take my wife, please!）；當然，做次按機構好像仿效楊格明的腔調對準置業者說：「我們的資金任君取用」（Take my money, please!），結果不問可知，當物業價格升完不能再升且稍為回順時，這場「『忍者』亦可以買樓」的遊戲便要重新「洗牌」；那些原來沒資格置業的人，現在當然要負一身債，但他們本身一無長物，現在除了無法再把物業按上按繼續盡情消費，並無損失；然而，那些貸出款項、把貸款證券化在市場批出的投資銀行和購進這類證券的投資者，如今便集體「痛不欲生」。這幾天來，向投資者推銷次按證券的機構投資者的香港代表，不僅因為美國市場瞬息萬變而徹夜不眠，還得接受客戶的責罵。摩根士丹利的環球投資策略家畢格斯退休後於二○○六年寫了題為《渾身是刺》（B. Biggs: Hedgehogging，出版時筆者曾簡略評介）的書，筆者印象最深的是他慨歎客戶的無情無義─只要出現虧損，不管過去他的賺錢能力多強，客戶亦反面不認人……。央行的注資稍紓他們的窘迫。 　　次按風波引起的「信用困局」會否釀成危機？樂觀（手上貨多錢少甚至淨負債）和悲觀的人得出的結論南轅北轍，是理當如此的。從抽離市場的角度看，筆者以為問題會繼續困擾投資界，因為全球金融市場（證券、債券及其他信貸工具）總市值在一百七十五萬億水平，央行注資三千餘億，數字看似龐大，實為盞盞之數；據「證券業及金融市場協會」（Securities Industry and Financial Market Association）的統計，去年華爾街發行的「物業按揭證券」值七千七百三十億（二○○一年只有二千一百七十億），而這數年來次按的總金額達二萬五千多億，有約百分之十的次按者已「逾期未還本息」，迄五月份止，倒閉的次按金融公司牽涉的款項為二千一百二十億，被認定為「問題次按貸款」的達三千二百五十億……。在住宅物業空置率創十五年來高峰的條件下，未來投資者情緒難免會受接踵而來「壞消息」的衝擊而惶惶不可終日。 　　‧李樹根先生：謝謝賜教。credit crunch譯為「信用困局」較佳；而credit rationing譯「信用配給」才合原意。