Hong Kong Economic Journal P31 理財投資 基金人語 By 龐寶林
2007-08-03
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次按風暴對港股影響短暫
環球股市受美國次按問題影響顯著下挫，早前表現一直較強的亞洲股市，也難敵地心吸力作用，前天普遍急跌超過4％，港股雖有內地保險QDII放寬、以及控（005）及恒生（011）的亮麗業績刺激，但也不敵美國次按風暴的打擊，恒生指數前日以創紀錄成交1211億暴挫729點，一舉跌穿10及20天平均線，昨天市況亦甚波動。
港亦明顯弱勢，曾低見7.8299兌一美元，是23年來最低水平。交易商指出，由於股市下滑，有機構投資者減持股票，將資金轉持美元，以套取較高息口。
美國次級按揭風暴愈演愈烈，是因為美國貝爾斯登再有基金面臨「爆煲」，禁止客戶贖回，遠至澳洲的麥格理銀行，亦指旗下部分高回報基金，在上月底資產值最多跌25％。值得關注的是，上述兩個基金都鮮有涉足次級按揭產品市場，反映次按風暴已蔓延至其他按揭或債券產品。
證券化按揭影響資金供應
近年，我們常說環球資金充裕，其中一個主因是很多投資項目也被證券化。金融機構透過證券化，輕易地把手上的項目套現，然後再把款項借出，或投資其他項目。因此金融機構可為投資市場提供源源不絕的資金。可是隨次按風暴的出現，這些被證券化的按揭，或相關債券產品就漸漸乏人問津，那麼金融機構就不能套現，要自己「坐貨」。這樣會影響資金的供應，對短期金融市場有不利影響。
不過，筆者絕不擔心次按問題會把美國經濟拖垮。記得1998年，對沖基金長期資本管理清盤，令當時市場擔心會影響整個金融業。而當時聯儲局立即減息，化解了危機。今次若果次按問題真的惡化下去，相信聯儲局也會重施故技，把利率調低。
由於早前港股，特別是中資股累積龐大升幅，投資者眼見美國次按問題漸趨嚴重，因而沽貨鎖定利潤絕不出奇。所以恒指回試上升通道底部，即21500點水平的機會不少。但是筆者認為，美國次按問題只是對某些行業及短期資金流向有影響，對整體環球經濟影響是不應太大的。 若然經濟基調沒有問題，企業盈利應能穩步向前，加上環球股市市盈率合理，介乎約17至18倍，所以股市的長線大牛市應未完結。當然筆者會密切留意次按問題，若然情況真的遠差於預期，才會考慮大幅減持股票。
中國食品安全危中有機
美國媒體曾表示，中國是違反美國食品安全標準最嚴重的國家，美國政府單單在4月就拒絕接受超過250批來自中國大陸的食品，這個數字遠遠超越任何其他國家。美國《華盛頓郵報》亦表示，美國食品和藥物管理局（FDA）在4月截獲了1000多批次來自中國大陸的含毒食品配料。中國當局不甘示弱，在7月中禁止部分美國食品入口商，包括Tyson Foods、Sanderson Farms及Cargill，原因是檢出它們的產品不符內地食品安全標準，如急凍雞翼含有沙門氏菌、急凍豬扒含有殘留生長激素。
筆者經常說全球化所帶來的利益巨大，令企業盈利大幅增長，支持環球股市上升。不過最近中國與其貿易夥伴在產品安全問題上的爭拗升溫，市場擔心會演變成另類貿易戰，威脅全球化的進程。現在很多國家之間已互相簽署貿易協定，由於協定所限，傳統的保護主義政策，如徵收入口稅、設立配額等不能採用。結果以食品安全為藉口，阻止貿易夥伴的貨品入口。當然確保食品安全是政府必要做的，但現在的情況似乎有點過火。
不過，筆者並不太擔心會造成貿易戰，因為很多中國出口美國的貨物，其實是由美國企業生產的。美國政府對中國貨品的設限，只是討好選民的一種技倆，相信不會嚴厲執行，因為這樣做美國也是受害者。若美國只是「做騷」，中國對美國入口貨也不會以敵對態度視之。 雖然如此，但上述陰影始終不利內地出口股，而內地政策又正壓抑出口、刺激內需，加上出口股普遍的市盈率又不見得特別低，所以筆者認為這類股份暫時欠缺投資價值。
談起食品安全，中國食品的確曾出現不少問題，市民因食品導致死亡的個案不絕於耳。隨內地市民的收入不斷上升，對食品的要求愈來愈高。由於內地食品質素十分參差，人們傾向選擇具有品牌的食品。相信食品這行業，汰弱留強的進程將很快速，一些具品牌的食品生產商可受惠這趨勢，本欄組合持有的蒙牛（2319）是一個好例子。
增持現金等機會
上周推介的德發集團（928）意外大跌，原因是公司延遲寄發年報，市場擔心業績的真偽，觸發龐大沽盤湧現，跌至1元水平。由此可見投資二三線股，股價的變化往往難以估計，明明業績理想，但原來這未必是真的，所以投資這類股份的金額切不能太多，亦需要訂立止蝕位。本欄組合設立15％止蝕機制，故已於1.3元水平沽出德發。
其實以筆者的觀察，德發的管理層不像這麼低劣，做假賬來欺騙投資者。昨天的大跌，相信某程度上是一些基金為降風險而不計價地沽貨止蝕（如筆者一般），根本沒有考慮基本因素。
美國次按問題令港股下跌，本欄亦受到拖累。由於預料短期仍會面對龐大的獲利沽盤，為求降低風險，筆者決定減持中國香精、新宇亨得利、中國鋁業及華寶，連同止蝕的德發，現金水平已提高至11.8％。同時亦會以92點，沽出四張行使價於20000點的恒指認沽期權，若然本月結算日恒指高於20000點，此策略可獲4x50x92=18400元的利潤。但要留意是，若低於19908點的時候，就會出現虧損，假設恒指跌至19600點，這策略就要虧損4x50x（19908-19600）=61600元。
