收購價一波三折招行成功競購永隆在即

5月之末，將是這場複雜的收購最為明朗的時刻。”5月29日，對於本報記者詢問是否即與永隆銀行簽署收購協議時，招商銀行(600036.SH)投資銀行部有關負責人稱。

顯然，頗具外交辭令的“明朗”一詞背後，意味招行在收購永隆銀行事項上，已經擊敗工行和澳紐銀行，成功勝出。

不過，就簽約的具體時間依然可從招行董事會的答覆中找到答案。招行董事會相關人士稱，如果是像收購永隆銀行這樣重大事項的簽約，招行事前會對外披露，要給投資者相應的時間，這是招行做事的基本邏輯。收購價之爭

5月最後一周正是招行談判的最關鍵時期。

“前兩日，張光華副行長帶隊去香港拜會了永隆銀行的大股東伍氏兄弟，雙方談得不錯。”招行一位人士稱，此後，競購事項逐步明朗起來。

與此同時，連日來不斷有香港牌照的豪華汽車停泊在招行總行門口，招行總行有關部門負責人隆重地將車內的嘉賓迎進會議室，展開秘密洽談。

“雙方最後爭執的主要是價格問題。”知情人士稱，招行在經過對永隆銀行的審計後，早前出了一個相應的價位。但與工行、澳紐銀行相比，有點偏低。

事實恰是如此，由於永隆銀行報價過高(上限約合391億港元)，建行、交行紛紛退出，招行在第一輪競購中提交的不具約束力的收購建議亦未能入圍。此後，工行被認為是最有機會的一號選手。香港同業普遍認為，如工行收購成功，工銀亞洲有可能被合併，這無疑將壯大永隆銀行日後的發展契機。

但至5月中，招行迅速殺了回馬槍，開始以新的報價參與二次競購。就在5月15日，永隆銀行競購的截止日期，上述消息對外公佈。這意味招行抱有志在必得之意。

但市場並未領情。市場人士認為，正是由於出價偏高，加之本以受累於銀根吃緊之苦，招行是否能夠吃得消?也因為此種市場擔心，招行股價一度下挫。

至於被認為偏高的出價到底是多少?市場有多種猜測。有消息稱，招行決定每股支付156港元以獲得收購永隆銀行的控股股權，這一出價相當於永隆銀行賬面價值的3.1倍。

另有消息稱，招行將以210億港幣的價格購買永隆銀行53%的股權。這一價格約為3.02倍2008年預測市淨率和33.5倍2008年預測市盈率。

但招行內部相關人士否認了上述說法，"並沒有這麼高，可能不會超過3倍。"

隨即坊間傳出新的消息，監管部門已就中資銀行收購永隆銀行的收購價設定了上限，規定不得超過永隆銀行賬面價值的2.85倍。消息傳出後，香港市場對於可能的行政干預行為作出了負面反應：永隆銀行出現大跌，至138.20港元。

但包括招行在內都對這種上限規定表示毫不知情。本報記者通過多方求證，並未證實有關上限設定文件的存在。但從招行內部不超過3倍的說法來看，也不排除監管部門口頭打招呼的可能性。招行再融資?

不可爭議的事實是，收購完成後，將直接實現招行在香港網點的拓展。但中銀國際分析報告卻表達了另一層顧慮，即此次收購交易近期內不會提升招行股價。此交易對每股收益的提升作用很小(2009年對每股收益的提升作用為0.05元人民幣)，而淨利潤可能將提升2.89%。考慮到人民幣升值的負面影響，對每股賬面價值的影響可能為負。

而招行不計其餘，爭取拿下之勢，也顯示了招行拓展海外業務的雄心。早在數月前，招行就成立了跨部門的收購小組。即由招行副行長張光華總負責，由招行投資銀行部牽頭，公司銀行部、零售銀行部、財務部、稽核部等部門相關負責人共同參與。

作為轉戰招行後的第一次大收購，張光華出言相當謹慎。5月27日，張對於本報記者詢問相關收購事項，雖然未予正面回應，但從其滿臉笑容來看，似乎大勢已定。

5月29日簽約消息傳出後，工行新聞處有關人士婉拒了本報記者的電話採訪，但他對競購"失敗"一詞相當敏感，甚至格外忌諱，不停地與本報記者糾正這種提法的不科學性。該人士稱，不能說未完成某項競購就是失敗了。

與工行執於措辭不同的是，招行則以"明朗化"概括之。

但隨之而來的則是收購資金問題。雷曼兄弟在與招行管理層會面後，一方面調高了招行2008年及2009年的盈利預測(分別調高7.4%及1.6%，即分別至254億元、344億元，H股目標價亦由原來的35.53港元升至36.76港元)。但雷曼兄弟報告同時認為，倘若收購永隆銀行成功，招行或有再融資的需要。

考慮該報告在發表之前，有和招行管理層的溝通，因此，再融資一說引起業界的關注。畢竟約200億元的收購款，在下半年資金成本上升的挑戰之下，難以用目前所有資金全部完成。因此，也有分析人士猜測，招行會先向永隆銀行償付一部分收購款，另一部分用再融資實現。

SOHO中國 55億收購凱恒中心

SOHO中國　55億收購凱恒中心

　　SOHO中國有限公司近日表示，已經就收購北京大型商業物業凱恒中心達成協議，並重新命名為“朝陽門SOHO”。原凱恒中心位於北京市東城區朝陽門內大街，是北京東二環內的重要商業地標之一。

　　根據協議，SOHO中國將購入北京凱恒房地產有限公司的全部權益，凱恒公司擁有開發和建設該項目的法定權利。這次交易的總價格為55億元人民幣，其中包括22億元人民幣的股權買入價，以及涉及凱恒公司與第三方之間的33億元人民幣債務。

　　這是SOHO中國自去年10月在香港上市以來收購的第三個項目，SO－HO中國將對整個項目重新進行規劃。朝陽門SOHO的總規劃建築面積達48.5萬平方米，是SOHO中國繼“建外SOHO”之後，開發的第二大項目。

　　在項目收購前，中國銀行北京分行已經購買其中5.3萬平方米，作為北京分行總部的辦公地點。SOHO中國將會把其餘的43.2萬平方米，發展成為零售、辦公和高檔公寓物業。

電信重組：新一輪博弈剛剛開始

□本報記者陳偉韓丹

業界高度關注的我國電信業新一輪重組正式啟動，工業和信息化部等三部委日前聯合發布《關於深化電信體制改革的通告》，公佈了近期電信重組方案。緊隨其後，國內幾大電信運營商幾乎同時發表公告，確認即將進行重組，稱目前正在與其它相關運營商洽商。業內人士表示，電信重組從消息公佈到最後完成還需要經歷相當漫長和複雜的一段過程。隨電信重組的全面展開，重組方案的執行問題備受關注，從某種意義上說，國內電信運營商之間的博弈才真正開始。

聯通C網的合理估價是多少按照重組的推進方案，宣佈重組後要引入投資銀行對收購目標進行評估，然後運營商將就投行提出的詳細條款進行協商。來自國泰君安的分析報告稱，對於重組完成的時間，包括聯通兩網分拆、聯通與網通的換股合併等大約需要五個月時間，即大約於今年10月完成。

業內普遍認為，電信重組優先順序的排列將分別是：中國聯通、中國網通、中國電信和中國移動。因此，首先是解決好中國聯通C網出售給中國電信的問題，然後纔是中國聯通和中國網通的合併。

5月25日晚間，中國電信與中國聯通發布公告稱，雙方正在就轉讓CDMA網絡事宜進行洽商，但目前尚未達成協議。公告也沒有透露雙方所能夠接受的轉讓價格。

中國電信在公告中表示，正在與中國聯通就收購對方CDMA網(包括資產和用戶)進行討論。中國聯通也提醒投資者，該交易是否進行將取決於雙方能否達成協議，目前暫不能保證該交易實施及最終完成。

業內人士分析，由於本次重組是先公佈人事調整方案，這給重組各方增加了籌碼或難度。由於中國聯通在H股和A股同時發行，其股價方案必須獲得董事會、股東大會的通過。先公佈電信重組方案後，給聯通抬高C網價格提供了機會。

目前，部分券商根據客戶價值評估出來的C網售價在400億元到1000億元不等。

不過，有消息說，中國聯通在與中國電信就有關C網收購價格的初步溝通中開價1200億元，而中國電信的報價僅為500億到600億元左右。

聯通G網和C網分拆難度大按照重組方案，中國聯通的CDMA網與GSM網將被分拆，前者併入中國電信，組建為新電信，後者吸納中國網通，成立新聯通。對此，銀河證券電信行業分析師王國平認為，從技術的角度看，如何把聯通的G網和C網拆分出來是目前最大的難題。

據王國平分析，核心網分拆問題不大，但問題在於安置。目前聯通的G網和C網的核心網設備一般共用同一個機房，如果出現網絡拆分，設備的遷移、安置以及重新規劃、布都是問題。如果把C網核心網設備遷移出去，那重新建機房以及諸如機房裝修、走設計、DDF架之類的輔助設備費用將是巨大的。

同時，接入網拆分安置更難。王國平說，由於聯通的G網和C網網絡在布網之初就選擇了共站址設計，因此在兩種網絡設備共享資源的條件下，接入網如何進行平穩的網絡拆分，便成為最大的難題。即使有能力實現C網接入網設備的平穩分離，如何選擇新的站址並架設配套設備，更是難上加難。

此外，C網與固網也面臨一個整合的難題。王國平認為，這方面的難題主要存在與如何在最短的期限內，實現兩張網絡的資源整合，並形成合力。在人員遷徙、網絡融合、客戶資源共享等方面都需要一定的時間與磨合，這對於急切想通過移動通信來彌補固網增長乏力局面的新電信來說無疑也是一個不容迴避的現實問題。

誰是電信重組的最大贏家

對於此次電信重組，多家機構認為聯通將從中獲得最多利益。申銀萬國的一份分析報告稱，此次重組對中國電信和中國聯通都將產生積極的正面影響：中國電信可以通過收購C網獲得期盼已久的移動牌照以改善固網業務的下滑；中國聯通則可以消除經營兩張移動網絡的壓力，集中精力做好G網。

“由於中國聯通在出售CDMA網絡時，擁有較高的議價能力，所以在重組中收益最大；另外，中國聯通將被授予WCDMA的3G牌照也是對公司的重大利好。”該報告說。

來自天相投顧的一份分析報告也認為，重組版本扶持了相對較弱的中國聯通，中國聯通將成為重組中受益最大的運營商。預計新聯通將獲得22%的移動市場份額、31%的固話市場份額以及34%的寬帶市場份額，一方面剝離了收益差的CDMA網絡，另一方面獲得較多的固網用戶。

不過，也有業內人士指出，重組後中國移動的絕對競爭優勢肯定會被弱化，最大的贏家應該是中國電信，全業務牌照、C網收購使中國電信可以在最短的時間內擁有大量的新業務選擇。

國都證券電信行業分析師歸凱認為，市場格局因重組會產生多大的變化，現在還很難判斷，不過一兩年內運營商的業績不會有很大變化。總的來看，中國電信固網實力很強，重組對其有利；中國移動未來發展存在不確定性，其TD成熟度不高；中國聯通的CDMA則在全球居於成熟水平。

捐款：三年內每年不超過上年度淨利0.3%

⊙本報記者 盧曉平

　　隨國壽收養地震孤兒信息的傳出，把成立不到一周歲的業界首家慈善基金會——國壽慈善基金會推到人們眼前。

　　昨日，來自中國人壽2008年股東周年大會的信息顯示，給予國壽慈善基金會持續性捐贈的議案經過股東大會審議得以順利批准。

　　即決定授權本公司管理層在2008年至2010年三年內每年捐贈額不超過上年度淨利潤（中國會計準則下）0.3%的範圍內確定當年給予國壽慈善基金會的捐贈額度、捐贈次數和每次捐贈額度。

　　“作為我國最大的商業保險集團，多年來，中國人壽一直堅持以行業和社會責任為己任。國壽慈善基金會成立，積極推動國壽關愛社會、關愛弱勢群體，承擔社會責任不斷前行。此次國壽收養地震孤兒，是經過認真研究，奉獻出國壽愛心”，國壽股份公司董事長、國壽慈善基金會名譽理事長楊超表示。

　　根據2007年8月27日召開的公司第二屆董事會第八次會議審議通過的《關於給予國壽慈善基金會持續性捐贈的議案》，明確國壽慈善基金會在2010年前資產規模達到1億元人民幣左右的發展目標，並將國壽慈善基金會發展成為規模和經營方式領先、聲譽與影響力卓著的國內頂級企業基金會品牌。

　　按照去年國壽的業績，公司淨利潤為281.16億元，0.3%為8434.8萬元。也就是說，今年的捐贈可以在8400多萬元的範圍內。而公司的起始基金規模為5000萬元，國壽股份為發起人。

　　目前，國壽基金會對外捐贈款項不少：在成立當天，國壽慈善基金會就對外宣佈首批將撥款1000萬元，與中國紅十字基金會聯合開展“健康新村工程”，同時動“國壽鄉村醫療扶貧計劃”，重點關注農村和農民的醫療保障問題，其中包括在全國援建500所“博愛生院”等；今年5月14日下午6時許，楊超代表中國人壽在成都正式對媒體和公宣佈：中國人壽所屬的“國壽慈善基金會”將為在“5·12”地震災害中失去父母的孤兒提供成長到18歲的基本生活保障。

　　中國保監會主席吳定富曾指出，保險作為市場化的風險轉移機制、社會互助機制和社會管理機制，可以在解決民生問題方面發揮積極作用。保險業必須堅持以人為本，在做大做強的同時積極履行社會責任，塑造行業良好形象。

　　市場認為國壽將持續培育國壽慈善基金會的資金源泉。

國壽：震蕩市場更需戰略控制 內涵價值將持續增長

國壽副總裁劉家德表示，對我國經濟保持健康發展和資本市場保持穩定發展充滿信心，不過目前震蕩加劇的資本市場還需戰略把控。根據目前市場現狀，將進一步擴大海外投資規模；擴大國內私募股權的權益類投資，為公司儲備一些戰略性的資產；進行主動性投資結構調整，建立符合保險資金特點的投資結構。

　　⊙本報記者 盧曉平

昨日，在中國人壽股份公司所在地——北京朝外大街國壽大廈31層，佈置簡單而明亮的會議室迎來了參加股東大會的股東代表們。上午9點30分，在公司董事長楊超主持下，中國人壽2008年股東周年大會正式開始。已經是三地上市的國壽股份，這是首次在公司總部召開的股東大會。

　　整個會場氣氛顯得親切和輕鬆，8項議案在楊超的宣讀聲中，沒有任何停頓很流暢地獲得了通過。而隨後大部分時間，楊超和他的團隊們，一一詳細解答股東們心中的疑問，同股東們進行親切而熱烈的交流。

　　銀郵業務快速發展是否會稀釋公司內涵價值？公司面對今年資本市場，如何調整發展戰略？國壽是否想再融資？等等。一個個讓投資者關注的問題，來自國壽股東大會上股東們的發問。

　　銀郵快速發展不稀釋公司內涵價值增長　　

“今年前幾個月公司既保持了銀郵業務發展勢頭，同時，公司的風險型業務和期繳型業務也保持了良好發展態勢，超過去年同期發展水平。因此，公司的內涵價值仍然會保持適度增長”，遠在四川抗震救災一的國壽總裁萬峰，在視屏連上認真地回答股東提問。

　　中金公司周光的研究報告顯示，今年1月，國壽保費收入同期增長40.2%、1-2月保費收入同比增長41.4%、1-3月保費收入同比增長44.3%、1-4月保費收入同比增長44.2%。與此同時，市場佔有率有明顯回升態勢。去年底市場佔有率為39.7%，到今年4月國壽股份市場佔有率已經上升為44.2%。為歷史相對高點。但在2007年，中國人壽保費收入增長還遠低於行業平均水平近16個百分點。

　　對於股東的擔心，萬峰表示理解。

　　但他很明確地表示，中國人壽一直在堅持“四個堅持”，即在產品上：堅持以傳統型、分紅型產品為主，適度發展投連險；在渠道上，堅持以個險銷售渠道為主，兼顧團險、銀保、網絡、電話等銷售渠道；在期限上，堅持以長期性期繳業務為主，實現產品結構優化；在發展策略上，堅持公司的整體發展戰略與局部市場優勢相結合。

　　他的回答讓股東放心。不管怎樣，公司內涵價值增長不會被輕易稀釋。
　

　　目前資本市場更需戰略把控　　

今年以來，上證股指在探底3000點下方後，目前在3300、3400點左右徘徊。不過，回落的市場不寂寞，熱點頻發，板塊不斷更替，奧運、農業、消費、航天、3G等讓人眼花繚亂。但這與去年資本市場的轟轟烈烈相比，好比霧里看花，好看卻不易到手。

　　“去年和今年的資本市場都可以用兩個字形容，去年是‘火爆’，今年是‘動蕩’”，國壽副總裁劉家德坦率地說出自己看法。

　　有股東提出疑問，去年公司業績在很大程度上獲益資本市場，今年市場這樣難做，國壽作為大的機構投資者，如何面對現狀？

　　劉家德表示，對我國經濟保持健康發展和資本市場保持相對穩定發展充滿信心。包括：國內經濟基本面持續向好，地震等自然災害對中國積極不會帶來實質性影響；上市公司公佈的業績情況可以看出，公司質量在不斷提升，保持穩定的發展態勢；資本市場監管不斷加強，基本架構不斷完善；制度建設一直在持續推進，市場基礎不斷夯實。

　　在明確大方向同時，他承認動蕩的股市還會持續一段時間。因此，對整個市場的看法是謹慎而樂觀。

　　劉家德根據目前市場現狀，表示會進一步擴大海外投資規模；擴大國內私募股權的權益類投資、為公司儲備一些戰略性的資產；進行主動性投資結構調整，建立符合保險資金特點的投資結構。從而確保投資收益曲相對平滑，為股東提供相對穩定的投資收益。

　　據悉，公司首席投資官劉樂飛目前正在海外考察項目。

中國人壽：四川地震賠付筆數將成世界之最

中國人壽總裁萬峰表示，四川地震災害中國人壽賠付筆數將超過美國九一一事件、印度洋海嘯和台灣九二一大地震的相關賠付，成為世界上最大的一次壽險賠付。

　新華網引述「中國證券報」報導，萬峰日前在成都表示，以重災區德陽為例，當地中國人壽分公司預計賠付額將達人民幣二點五億元，其中東方汽輪機廠長短險賠付額將超過一億元。

　據初步統計，德陽全市中國人壽客戶死亡四千四百多人，截至廿四日，已賠付五百八十四件，賠付金額近一千兩百萬元。

　中國人壽德陽分公司表示，將簡化手續，快速理賠。對於死亡認定，民政部門、抗震救災指揮部、醫院、公安部門甚至村委會，任意一家出具死亡證明即可進行賠付。

　一位主管表示，原來還要身份證、保單憑證、死亡證明等，但在地震中這些東西都找不到，只好在防控風險的前提下特事特辦。

潘石屹55億收購凱恒中心 重新命名為“朝陽門SOHO”，位於東城區朝陽門內大街

中國有限公司昨日表示，已經就收購北京大型商業物業凱恒中心達成協議，並重新命名為“朝陽門SOHO”。原凱恒中心位於北京市東城區朝陽門內大街，是北京東二環內的重要商業地標之一。

　　根據協議，SOHO中國將購入北京凱恒房地產有限公司的全部權益，凱恒公司擁有開發和建設該項目的法定權利。這次交易的總價格為55億元人民幣，其中包括22億元人民幣的股權買入價，以及涉及凱恒公司與第三方之間的33億元人民幣債務。

　　這是SOHO中國自去年十月在香港上市以來收購的第三個項目，SOHO中國將對整個項目重新進行規劃。朝陽門SOHO的總規劃建築面積達48.5萬平方米，是SOHO中國繼“建外SOHO”之後，開發的第二大項目。在項目收購之前，中國銀行北京分行已經購買了其中5.3萬平方米，作為北京分行總部的辦公地點。SOHO中國將會把其餘的43.2萬平方米，發展成為零售、辦公和高檔公寓物業。

　　收購完成後，朝陽門SOHO將成為SOHO中國在北京城市中心的第九個商業項目，並同“光華路SOHO”、“光華路SOHO Ⅱ”以及“三里屯SOHO”一起成為SOHO中國目前的在建項目。

　　SOHO中國主席潘石屹表示：“今年土地市場的拐點已經十分明顯，SOHO中國會看準時機，逐步出手收購北京黃金地段的項目。買入新的項目後，將在設計、建設管理、品牌定位以及銷售和出租等方面，為整個項目進行重新定位包裝。”

電信業重組三問

重組後的三大營運商能否讓消費者從中得益最令人關注工業和信息化部、國家發改委以及財政部日前聯合發布《關於深化電信體制改革的通告》，電信重組方案終於拉開序幕。按照最終確定的方案，中國鐵通將併入中國移動，成為後者的全資子公司，中國聯通將剝離CDMA網絡併入中國電信，中國聯通GSM網絡將與中國網通合併組成新的聯通集團。對此，市場充滿了期待，也有頗多疑問。

1疑問：競爭更激烈還是更壟斷

今年初，境外評論稱中國電信業重組將是“回歸壟斷的輝煌”，而信息產業部電信經濟專家委員會秘書長楊培芳並不這樣認為。他說，只有一家是壟斷，太多了就是無序競爭。三家左右是有效競爭。

此間，業內人士分析重組後的三家公司業務，認為中國聯通是全球第二大GSM運營商，只是被C網拖累，如今把C網剝離，一心一意發展產業鏈最強大的G網，再加上北方十省強大的固網資源，將移動業務與固網業務綑綁發展，應該會比以前強很多。中國電信以前一直沒有移動業務，如今通過重組獲得C網，將如虎添翼，如果把小靈通做成准移動網，將成為中國移動最大的威脅。中國移動收了鐵通的固網資源，為移動業務發展帶來新的支撐，但其重點是移動業務，短期效果不太明顯。

同時，中國移動要承擔TD的發展，下一步的日子可能不如前幾年那麼順風順水了。

不過，有了全球最大的G網支撐，三年內應該仍然是國內利潤最好的運營商。

2疑問：重組後實力是否均衡

重組後三家新公司實力是否均衡?有業內人士從用戶數方面進行了研究。

據分析，2007年，中國移動用戶數為38660萬戶，鐵通有固定電話用戶2079萬戶和475萬互聯網用戶，合併後用戶總數超過4.11億。這是新移動的客戶資源。

2007年，中國聯通CDMA用戶有4192.6萬戶，中國電信固定電話加小靈通用戶共有2.26億戶。合併後用戶總數可以達到2.67億戶。此外，中國電信還有3817萬戶互聯網寬帶接入用戶，用戶數超過3個億。

2007年，中國聯通GSM用戶有12056.4萬戶，中國網通固定電話加小靈通用戶有11878萬戶，電話用戶總數可以達到23934萬戶，即約為2.39億用戶。此外，中國網通還有互聯網寬帶用戶2600多萬，合併後用戶數超過2.6億。從用戶數來看，新中國電信和新中國聯通的用戶數超過了中國移動，但是收入遠沒有超過後者。

為此，北京郵電大學教授舒華英5月23日表示，對重組方案很失望，原因是“五合三”方案只是將資源重新進行了配置，但不能解決市場失衡問題。而受運營商重組及最新高管調整任命公佈的影響，中國聯通、中國電信和中國網通股價均在香港聯交所大幅上漲，中國移動則小幅下跌，反映了資本市場對重組的評價。分析人士表示，鐵通是一家處於虧損的公司，與之合併無法給中國移動帶來實質性的利益。中國電信行業重組之後，移動市場的競爭將更加激烈，這對於中國移動而言並不是一個好消息。

3疑問：消費者能否從中得到實惠

消費者普遍期待，競爭格局調整，電信運營商會否發起“價格戰”?消費者和營運商長期爭持不下的基本月租、基本通話費、長途話費、漫遊費、手機上網費等，會不會因此向有利於消費者的方向發展?

銀河證券的通信行業分析師王國平認為，此次重組方案從實施到完成大約需要四個月到半年時間，而新企業在市場策略、構架、渠道整合方面則需要更長的時間，電信重組後反映在市場上還要等待比較長的時間。

楊培芳則認為，按照重組的目標，未來的電信資費將更加趨於合理化，順應消費者偏好，簡單、透明、低廉的資費將成為可能。形成有效競爭後，運營商也將更願意促進技術進步，不斷推出新業務。

“重組可以讓移動電話資費下降。”知名電信專家、飛象網CEO項立剛說，如果固網運營商拿到了全業務，就會搶佔原來移動和聯通的市場，一下子增強了中國移動的對手，可以在一定程度上降低手機資費。“不過，固話和上網的費用並不會因此降低多少。”因為固網的成本高於移動網絡，移動只要建立一個基站，很多問題就解決了，但是固網要把光纖拉到用戶的家中，還有後期的維護成本。

中移動龍頭地位可保數年

from信報

醞釀多年的中國電訊業改革重組方案終於公布，雖然該原則性方案並無意外，但這次精采的重組大戲才剛剛開幕。分析師指出，電訊運營商由目前的六家整合為三家，再授予三張3G牌照，新聯通和新電信將以此為契機奮起直追，力圖打破中移動「一企獨大」的格局，但二至三年內難以撼動後者的龍頭地位。

每家公司皆受惠

　　同時靜寂了數年的電訊設備業也即將迎來新一輪投資熱潮。在電訊業重組真正塵埃落定後，三家運營商的現有網絡完善及3G網絡的新建，投資額都將是一個天文數字。雖然每家運營商的擴張策略可能不完全一致，但穩妥試點、逐步鋪開可能是普遍的策略，電訊設備訂單三級跳式的擴張並不會出現。

　　申銀萬國研究所海外研究部電訊分析師唐明君指出，「電訊業的重組提供了洗牌的機會，但中移動在高端客戶、現金流和成熟網絡上，都具有優勢，短期內還會保持龍頭地位，三、五年後聯通和電信有望展示出較好的表現機會。」　　TMT資訊機構易觀國際資深分析師吳文釗指出，合併後的三家運營商其實都存在缺點，新電信的CDMA網絡用戶少，固網集中在南方，整體布網有待完善；網通的重心在中國北方，合併後的新聯通在南方經濟發達地區的布局亦有不足；中移動合併的鐵通，其固網主要沿鐵路線建設，覆蓋率不高，因此，在固話、互聯網及集團客戶方面並不太強。

　　他認為，中長期而言，重組將使每一家公司都受益，政府不會偏袒任何一家。各家依賴自己的競爭能力和資源，充分展開競爭。短期來看，三家運營商須要解決組織架構、競爭戰略、網絡重組和資本整合等各方面的問題，最終落實重組預計至少需要六個月的時間。

　　重組後的新移動、新聯通和新電信將各獲得一張3G牌照。業內人士普遍估計，從技術升級看，新移動的牌照應該是基於TD-SCDMA標準，新聯通將是基於WCDMA標準，新電信則會在原有CDMA技術上升級為CDMA2000。

大摩指屬入市良機

　　國金證券分析師陳運紅預計，聯通CDMA網絡資產與中國衛通的基礎電訊業務將通過集團劃撥形式併入新電信，聯通的CDMA用戶價值將通過現金收購方式併入新電信。衛通的合併從某種程度上表明新電信將是下一步衛星通訊和廣播電視整合的主體，無論是網絡資源配置還是增長空間，新電信將是此次重組的最大受益者。他認為，新聯通雖然在現有的GSM網上實力不如新移動，但在3G標準上，其將獲得全球規模最大、產業鏈最成熟的WCDMA標準。

　　唐明君指出，聯通出售網絡後將獲得數百億元，這對解決其現金流緊張有重大意義，GSM網絡質量也有望提高。聯通和網通合併後，將出現更好的協同效應，固網和移動網將可共用部分傳輸網絡；營業網點和人員將減少，降低管理費用；更有利於固網和GSM的捆綁銷售，有利於明顯提高其競爭力。

　　他認為，新電信收購的CDMA網絡投資額累計逾1000億元，相對於中移動GSM約10000億元的投資，還有很大的投資空間。但新電信在3G網絡的投資相對會節省很多，CDMA技術將可通過簡單的改造，平滑過渡至CDMA2000。中移動將面臨競爭加劇、壟斷利潤被擠壓，並且重組後初期亦有來自管理層的非對稱性管制的壓力，但其先發優勢短期內很難被超越，中移動不會一下子名落孫山。

　　摩根士丹利分析師Navin Killa指出，中移動股價短期內將有龐大沽壓，但長期而言，仍舊看好中移動，並視這跌勢為長遠入市良機，因中移動在內地移動網絡的覆蓋不會減弱，而且重組過程最少要六至十二個月才能完成，故短期內競爭不會出現，中移動正好利用此段時間增強其優勢。

設備廠商前景看好

　　陳運紅指出，重組後各運營商將加大3G項目投資、數據及光通訊設施投資、定制化手機等投資與採購，這將使移動通訊設備廠商、光通訊設備商、終端設備製造商等帶來新一輪投資契機。

　　中興通訊（763）是內地最大的移動通信設備廠商，CDMA市場份額超過30%，TD-SCDMA有望保持40%至50%的市場份額；在光通信領域，中興僅次於華為和阿爾卡特朗訊之後位居第三，所以中興通訊將是設備廠商中的重組最大受益者。

　　不過，美國科技調研公司Gartner研究總監沈哲怡說：「未來電訊設備商的增長點將來自3G，但目前距離3G落實發牌至少長達十二個月，現在電訊商在設備投放的支出不會即時增加，設備商的股價無疑是超買了」。

　　吳文釗亦認為，雖然電訊設備市場的「蛋糕」很大，但一至二年內市場格局並不會有太大變化。首先是運營商重組之路較漫長，而且每家運營商基於投資壓力、組織架構設置和當期業績等各方面的考慮，一般會採取試點、推廣、全面介入的漸進策略。

SOHO中國斥資55億元收購北京黃金地段

SOHO中國收購北京東城區朝陽門凱恒中心，總代價55億元人民幣，將命名為「朝陽門SOHO」，是集團繼「建外SOHO」後開發的第二大項目，亦是去年在香港上市後第三個收購項目。

項目總規劃面積48.5萬平方公尺，早前中國銀行已購入5.3萬平方公尺作為北京分行總部的的辦公地點。SOHO中國計劃把剩下的樓面發展為零售、辦公及高級住宅物業。

電信業重組 中移動是大贏家

中共官方上周六發布大陸電信業將朝向「六合三」的局面前進，未來將由新中國電信、新中國聯通與新中國移動「三分天下」，也就是這波重組中的大贏家。

北京當局規劃將發出三張第三代行動通信（3G）的營業執照，意味這三家將是日後的3G牌照得主。

大陸券商分析，就發展路線來看，中國電信買進中國聯通CD-MA網絡後，將能以較低成本發展CDMA2000；中國聯通GSM網絡與中國網通成為一家人後，將發展在國際上較成熟的WCD-MA；中國移動繼續走向試營中的TD-SCDMA。

就個別廠商觀察，未來三強中的中國電信是固網系統商，中國聯通是行動通信系統商，日後雙方都將獲得行動通信或固網部門，使得雙方融合後得以大幅提升競爭力。

目前看來，短期內中國電信與中國聯通仍有不確定因素，投資人最好先行觀察再決定下一步。

第一，電信業重組需時半年，甚至更久，不僅這段時間合併效益無法顯現，即使重組完成後短期內也不太可能馬上出現綜效。

第二，中國聯通將一分為二，預計賣給中國電信的CDMA網絡，及將與中國網通合而為一的GSM網絡，都涉及作價問題，目前當事三方的估值不一，各家廠商勢必得花上一段時間才能磋商出合理收購價格。

至於長期獨占大陸行動電信市場鰲頭的中國移動，則是短空長多。根據中共官方的重組計畫，中國鐵通將併入中國移動，勢必提高大陸電信市場的競爭程度，在港股價上周五就應聲大跌3.8%，收港幣125.1元。

但花旗環球認為，電信業洗牌不會改變大陸該產業的遊戲規則，而且中國移動具備成本優勢、品牌力量與主導地位，預期這些優勢在重組完成後不會發生太大變化。

其次，2008年中國移動每分鐘營運成本為人民幣0.078元，比中國聯通的0.1元足足低了22%，其中關鍵在於中國移動通話時間以每年40%以上的速度飛快成長，這是中國聯通缺乏的規模效應。

數字會說話。最新統計顯示，自從大陸電信業重組內容從去年年底開始陸續曝光後，中國移動用戶數量至今已增加3,000萬人，使得用戶總數達到令人咋舌的3.99億人，市占率達全大陸70%。

至於排名第二的中國聯通GSM網絡，截至4月底用戶為1.25億人，市占率為22.1%，遠遠落後中移動的獨霸地位。將賣給中國電信的中國聯通CDMA網絡，上個月底為止用戶僅4,310萬人，市占率不過7.5%。

花旗認為，中國移動的品牌及龐大客戶基礎，使其得以引進新手機、新技術與服務內容，更有強大的議價能力，有利長遠發展，因此長遠來看中國移動是最後的勝利者。

中國人壽12億增資財險公司

中國人壽（601628）公告，公司擬對中國人壽財產保險股份有限公司進行增資，以12億元認購財產險公司發行的12億股股份，占財產險公司新增註冊資本的40%。

　　公告稱，此次增資為公司和大股東中國人壽保險（集團）公司共同向財產險公司增資。增資前，財產險公司註冊資本10億元，其中，公司持股40%，集團公司持股60%。經過此次增資，財產險公司將註冊資本增至40億元，公司和集團公司分別按出資比例認繳新增註冊資本，公司和集團公司的持股比例不變。

　　公告介紹，財產險公司為一家於2006年12月30日在北京註冊成立的股份有限公司，經營範圍為：財產損失保險、責任保險、信用保險和保證保險、短期健康保險和意外傷害保險，上述保險業務的再保險業務，國家法律、法規允許的保險資金運用業務，及保監會批准的其他可開展的業務。

　　財產險公司經審計截至2007年12月31日，資產總額160211萬元，淨資產為71243萬元，營業收入20296萬元，淨利潤為-33865萬元。

　　公司認為，此次增資能夠使公司分享非壽險市場快速增長帶來的收益，同時也有利於充分發揮現有銷售渠道的潛力，實現公司現有資源的有效配置；有利於提高公司在保險市場上的競爭力，實現業務多元化，增加利潤增長點，符合公司的長期發展戰略。

　　此次增資尚待中國保監會批准。

大整合焦點:CDMA能賣多少錢

根據大電信的重組方案，聯通的CDMA網絡將併入中國電信，與中國電信組成新的中國電信。

“按照這樣的重組架構，我們現在對於新集團比較關注的就是電信會出多少錢來買C網。”大多數分析師在獲悉重組消息後，向早報記者表示，未來重組資產交易價格的確定將決定各個股的估值。

CDMA的價值分歧

目前各家券商研究員根據客戶價值評估出來的C網售價在400億元到1000億元不等。聯合證券分析師關海燕表示，根據目前客觀的客戶量來算，合理的價格應在500億元～600億元。但德邦證券分析師吳炳華也指出，此次重組的行政推力很大，是一次政策性重組的開始，因此，對於聯通將CDMA售予中國電信的作價，將會以其成本來計算，這也會影響到聯通的股價表現。

這樣一來，擁有網絡資產的聯通集團和擁有客戶資產的上市公司將平分這筆巨資。平安證券分析師劉軍指出，聯通運營CDMA業務的稅前利潤僅12億元，假設C網能以1000億元的最高價格出售，上市公司得到其中的500億元，相當於以50倍PE出售資產。聯通紅籌股為此將增值大約3．8元或者約20％，聯通A股也增值大約1．40元或者約15％—網通嫁妝值幾何?

而根據昨天某媒體傳出的最新運營商高管調整方案，中國網通的總經理張春江將調任中國移動任黨組書記、副總經理；聯通董事長常小兵將任新聯通籌備小組組長。如果此高管調整名單確定，那麼聯通將通過換股合併的方式吸收網通。業界普遍認為是聯通解決了C網價格以及自己未來重組中的地位問題。按目前所稱的方案，中國網通的稱號在輿運後將會“消失”。

在新聯通組建的過程中，國信證券分析師給出了幾點需要“拭目以待”的要點：一、通過何種方式合併?二、交易價格是多少?三、換股比例是多少?四、完成重組需要多長時間?

高盛認為，聯通將溢價合併網通。高盛表示，聯通會以一成以上的溢價私有化網通以完成合併，重組後的新聯通盈利會獲得大幅提升。相比中移動，高盛更看好網通及聯通未來數季的投資回報。

但兩家的嫁娶之路並不是出了錢、受了聘就能了事的。在《通信世界》社長兼總編項立剛看來，“五合三”過程中，中國聯通與中國網通的整合難度最大。兩家現在一個主要是移動運營，一個主要是固網運營，合併後要完全獨立運營的可能性很小。中國聯通和中國網通合併，需要面臨一次重大的人事調整和文化的融合，尤其是北方地區，中國網通各省運營商實力都是非常強大，兩家合併，要產生出領導人，要配合好工作，要在收入、待遇上達到一致，這是一項巨大的工程，兩三年都未必能理順，這些情況一定會對中國聯通的發展產生負面效應。

3G牌照水落石出?

TD-SCDMA產業聯盟秘書長楊驊在獲悉重組信息後表示，3G牌照的發放問題很快就會有一個明確的結果。“運營商數量減少後，3G牌照的發放也會變得更加容易。”

楊驊相信，隨電信重組的進行，3G牌照的發放很快就可以水落石出，既然電信重組已經開始，相信牌照問題也已經納入了議程。而北京郵電大學教授曾劍秋則認為，這次電信重組沒有解決3G牌照發放問題：“事實上，3G發牌已經成為一個新的獨立問題，目前看來尚無好的辦法來解決。”曾劍秋認為，因為新的中移動預計會有兩張移動網絡，很可能會成為又一個老聯通，因此，3G牌照發放和未來移動通信的發展具有很多不確定性。

中國通何時重組?

在此次電信業重組的規劃中，僅中國通的變化尚不清楚，分析師在接受早報記者採訪時普遍認為，考慮到通獨立的業務資源，大規模重組的可能性不大，“但不排除會有小部分業務出現交叉關係。”

不過，就在昨日晚間，有消息稱，在這次五大運營商重組後，中國通的部分業務將可能被拆分。中國通的星和通信的部分業務也將會被分拆，IP電話卡也就是NGN業務將可能併入中電信，而部分星業務將可能併入航天部門。

不過，考慮到北京奧運會的800M數字集群通信是中國通獨家承辦，因此目前重組通的可能性不大，但是其星業務可能會被分離出去一部分，具體實施可能會在奧運會之後進行。

此前，中國通副總工呂子平對目前中國星通信集團的業務進行了很詳細的分工：一是星通信廣播業務，二是星移動多媒體廣播，三是星移動通信，四是數字集群通信業務，五是星導航和電子地圖業務。

新競爭時代：或遠慮或近憂

在新的“五合三”實現後，三大集團公司均擁有全牌照。這也成為此方案備受業內詬病的關鍵所在——一碗水端平了，但如何體現差異化競爭?

聯合證券分析師關海燕認為，重組後的三家新公司都存在“或有遠慮、或有近憂”的風險。

新電信：CDMA的隱憂

在關海燕看來，新電信在固網上是最強大的，在南方和江浙地區擁有豐富的大客戶資源。但它的遠憂在於，它拿下聯通的C網後也等於把CDMA2000的3G模式收入旗下。從現在3種模式來看，CDMA2000的技術並不是發展得最好的。CDMA現有的市場份額在不斷下降，發展前景並不樂觀。但國金證券分析師陳運紅則在中長期最看好中國電信的發展。他指出，大力發展基於固網寬帶的WIFI和CDMA網絡的業務融合以及網絡融合將是中國電信收購CDMA網絡後的當務之急。

新聯通：弱弱聯合卻有王牌

新聯通則被業界普遍看作是弱弱組合。

北京郵電大學教授曾劍秋認為，聯通和網通將激烈地爭奪新聯通總公司和北方十省各級分公司的主導權，完全融合至少需要4-5年時間。另一分析師也向記者坦言：“兩個弱者合併起來有什麼意思!當年吉通、小網通，以及北方電信合併起來的大網通，還不是一樣沒做好。”

“新聯通整合的過程中還需要看國家政策的扶持。”

關海燕指出，由於擺明瞭是“弱弱組合”，那麼國家在政策上應會有適當的政策傾斜，“比如號碼攜帶等等。我們倒是覺得這個組合有改善價值，上行的可能性要大於下行。”

但“新聯通”手中有張不容忽視的技術王牌——就是3G技術目前階段最成熟的WCDMA。

新移動：最大的“受害者”?

對於已經成形的新移動，國金證券分析師陳運紅認為，在重組完成後的三大集團中，“新移動”依然是實力最強的一家。在他看來，中國移動成功的關鍵是移動替代固網的產業趨勢和網絡資源的絕對壟斷，其競爭優勢由前期的網絡規模和用戶規模優勢逐步演變成如今的資費水平的市場化壟斷、戰略資源的投資能力壟斷、新業務發展等創新能力壟斷，這從而奠定了其在電信業“移動化”階段的龍頭地位。

但長城證券分析師張新峰認為，重組意味其他運營商實力的增強，也意味中移動優勢地位的下降，“中移動是重組絕對的受害者。”但同時他也承認，重組仍然不能改變中移動獨大的格局，而且由於本身沒有固網業務，和鐵通的合併也將遠遠簡單于其他兩家的合併，重組對業務的衝擊最小。

三大運營商每家一張3G牌照

“鼓勵中國電信收購聯通CDMA網，聯通與網通合併，通的基礎電信業務併入中國電信，中國鐵通併入中國移動。”昨日下午，工業和信息化部、國家發改委以及財政部聯合發布的《關於深化電信體制改革的通告》如此表示。在三大運營商新高管名單正式出爐後，電信運營商重組方案正式塵埃落定，中國電信業正式邁入三雄併立的新時代。

　　重組後發3G牌照

　　本次電信運營商重組是為了借助發展第三代移動通信(3G)的契機，合理配置現有電信網絡資源，實現各大電信運營商全業務經營。

　　改革重組將與發放3G牌照相結合，重組完成後發放三張3G牌照，支持形成三家擁有全國性網絡資源、實力與規模相對接近、具有全業務經營能力和較強競爭力的市場競爭主體。

　　為實現上述改革目標，有關部委鼓勵中國電信收購中國聯通CDMA網(包括資產和用戶)，中國聯通與中國網通合併，中國通的基礎電信業務併入中國電信，中國鐵通併入中國移動。

　　由於中國移動、中國電信、中國聯通、中國網通均為上市公司，因此《通告》表示，如果改革方案涉及公司重組、網絡資產轉讓、上市公司合併等問題，實施中應遵循國際慣例，遵守境內外資本市場運作規則。

　　專家指難改電信業失衡

　　盡管電信運營商重組塵埃落定，但本次重組方案不斷受到專家廣泛質疑。電信專家李進良重組後認為中國移動仍保持一家獨大。北京郵電大學教授曾劍秋認為，運營商重組不能改變電信業失衡的格局。北京郵電大學教授闞凱力認為，拆分如同“連體嬰”一樣的，連機房都在一起的中國聯通兩網完全不具備可操作性。

　　他同時指出，聯通與中國電信和中國網通管理不一樣，文化不同，整合的困難極大。“電信、網通即使分別獲得了C網和G網，也可不能對移動形成有效的對抗，如此重組不能夠達到任何目的。”

　　萬方咨詢研究總監付亮向記者表示，盡管不少專家反對此重組方案，但由於重組最佳時機已過，因此難有更好的選擇。付亮批評本次重組依然採用“國家主刀”的方法，並沒有依據市場規則，比如“鼓勵中國電信收購聯通CDMA網”一項則明顯會讓中國聯通小股東故意抬高股價。他認為，事實上如果C網要價太高，根據市場原則，中國電信可以拒絕購買C網而直接建設3G網絡。

　　中國移動股價或受影響

　　“中國移動的電信業龍頭地位難以撼動的，但股價難免受影響。”資深電信分析師王國平認為，三大運營商在周五集體停牌已是對重組消息的反應。他認為，從長期而言對於通信廠商，特別是中興通信等設備商的股價是有益處的，但中國聯通的股價則要看重組方案如何實施，“比如C網出售的價格。”

　　盡管重組停留在運營商母公司（集團公司）層面，而非運營商在上海、香港等地的上市公司，但著名投資銀行高盛認為，電信重組將無法繞過上市公司層面。高盛認為，只在母公司之間展開收購將導致運營層面的合併無法實現，因為涉及關聯交易且無法重新分配現金資源，並加大上市公司未來合併的執行難度，因為屆時，母公司因涉及關聯交易，無法獲得投票權。

“蘋果”未至“黑莓”爭先

當喬布斯的“蘋果”遲遲不能吃到的時候，不妨換下胃口，試下“黑莓”。

記者從廣州移動處瞭解到，上周中移動正式向集團客戶推出BlackBerry(黑莓)手機與BlackBerry業務。此次推出的機型為BlackBerry8700，將會與已有的BlackBerry功能費套餐進行綑綁銷售。

目前，集團客戶可以在中國移動溝通100服務廳購買黑莓手機並辦理入網業務，但個人用戶暫不能自由購買黑莓手機。

遲到的“黑莓”

早在去年12月，業界就傳出黑莓國內版的黑莓手機將由中國移動集中採購後進行定價和銷售。但隨後有內部人士透露，由於網絡技術因素，黑莓手機在國內上市的時間有所推遲，“黑莓締造者加拿大RIM公司的服務器在境外，運營商提供黑莓無電子郵件服務時，其系統平台需要與RIM公司的服務器對接，而這涉及眾多安全、技術環節。”這一等，就是5個月。

在等待黑莓的這段“空白期”，來自歐美的翻新機、水貨機已大行其道：在北京中關村、深圳華強北電子城等賣場，黑莓的擁躉可以輕鬆選擇多款黑莓手機，甚至最新機型，常見的有7100系列，8700系列，7130系列和8100系列等。而在專門代銷“水貨”黑莓的網站上，一款黑莓7100t僅賣650元；而黑莓8700g的最新報價為1400元，還配有原裝電池、充電器、數據、耳機、皮套、說明書等。

“合法”終端的缺失讓RIM坐立不安。去年10月，RIM和阿爾卡特朗訊聯合宣佈，簽訂關於在中國市場分銷黑莓手機的戰略性協議，並將由阿爾卡特朗訊在中國的旗艦公司上海貝爾阿爾卡特股份公司來負責實施。“TCL作為阿朗的合作夥伴，也會提供相關牌照和進行手機終端的生產。”上海貝爾阿爾卡特股份公司副總裁朱戰備透露。

個人用戶的“煩惱”

盡管黑莓已到，但對於眾多的個人用戶而言，卻並不是一個令人振奮的消息。

廣州移動的相關人士透露，此次黑莓上市是由中移動集團公司統一部署，但所針對用戶群是集團客戶。這意味普通消費者不僅無法在移動營業廳內購買“正版”黑莓手機，拿在手上的“水貨”也只能和以前一樣，充當時尚的“符號”。

黑莓的奧秘在於強大的郵件PUSH功能，它可以將郵件像短信一樣第一時間送達你的手機，你不需要再整日擔心郵箱里是否又有了新的郵件。但這背後，需要一個功能強大的郵箱服務器，簡單而言，如果是企業，必須有專門域名的郵箱地址。

這就是個人用戶的“煩惱”所在，在國外，由RIM公司面向公眾提供後台的郵箱服務器，用戶方便使用服務；在國內，只有部分大集團企業才擁有自己的專用郵箱服務器，個人用戶則不可能擁有。展恒天地科技有限公司工程師馮運輝向本報表示，現階段如果個人用戶想開通黑莓服務，必須具有這樣的條件：一台黑莓手機、一家擁有專門郵箱服務器並已申請黑莓服務的集團公司可以掛靠，那麼，你可以作為該公司“員工”開通黑莓業務。

新的問題隨之來臨，出於對郵件安全和服務器擴容成本的考慮，未必會有集團企業接受你的“掛靠”，而用戶同樣要付出“將自己的郵箱地址更換成企業域名”的代價。在這樣的情形之下，黑莓與個人用戶之間的距離或許尚遠。

紅莓、優莓“阻擊”黑莓

“就目前的國內市場而言，黑莓業務在歐美市場的成功還無法复製到中國市場。”易觀國際分析師張燕玲認為，黑莓手機可能會受到“水貨”和現有其他智能手機的衝擊，“諾基亞、摩托羅拉、多普達等老牌智能手機所具備的手機郵箱功能將削弱黑莓手機的競爭優勢。”此外，並不具備資費優勢的黑莓業務也難與本土競爭者抗衡。廣州移動透露，現有的三種BlackBerry功能費套餐包括：398套餐(贈送50MGPRS國內流量)、“兩地行”498優惠套餐(贈送100MGPRS國內流量和25M在香港地區的數據漫遊流量)、598套餐(贈送398MGPRS國內流量和2MGPRS國際漫遊流量)，相比於聯通的“紅莓”和用友針對企業級市場的“優莓”手機郵件服務，黑莓業務的價格實在難稱“優惠”，而中移動的自有手機郵箱業務也宣稱擁有郵件PUSH功能。

但黑莓仍然獨具優勢，展恒天地馮運輝認為，“目前國內的郵件PUSH業務需要實現手機與網絡的不間斷連，這對手機用電量和資費是一個考驗。”而黑莓的郵件是通過企業的郵件服務器發送，只有當郵件到達時，服務器才會自動PUSH到手機上，“在速度和壓縮技術方面，RIM的優勢更加無法比擬。”另外，中移動人士則表示，非正規渠道的黑莓手機可能會出現一些問題而影響到黑莓業務的使用，而中移動提供的黑莓手機則能保證品質，“根據我們之前的調查，外資企業、跨國公司和國內一些中大型企業對黑莓手機有很大興趣。”

震後賠償中壽等共支付1.4 億

【明報專訊】國內媒體報道，截至上周六，各保險機構共為四川地震支付了927.6 萬元（人民幣．下同）賠償，而包括中國人壽（2628）等5 家於災區的分公司，預估賠償金額將合共為1.43 億元。

《第一財經日報》昨天報道，四川汶川地震發生一周以來，保險理賠報案數目正急劇上升，災區理賠中出現了一些特殊情和新的技術性問題。

報道又指出，雖然不少保險產品都設有地震免責條款，但針對災情，不少保險公司都加快了理賠速度，並放寬了地震理賠標準。報道指，中英人壽及民生人壽均免除了所有產品中的地震免責條款，實行地震責任全部賠付。而平安保險（2318）旗下的平安人壽，實行了固定期限內保單貸款免息、免收保單補發手續費的優惠政策。另外，平安養老險等多數公司取消定點醫院、延期申請、自理藥物的理賠限制，推出簡化重疾、殘疾理賠申請鑒定手續等服務。

另外中國人壽公布，今年1 至4 月累計保費收入為1280億元，同比上升43％。單計4 月份，公司的保費為258 億元，同比上升66％。

中壽首4 月保費升43%同時，平安保險亦公布1 至4 月累計，旗下平安人壽保費收入351 億元，同比上升27％；而平安財險、平安健康的累計保費則為98.8 億元和483 萬元，同比上升29％及21倍。不過單計4 月份，公司財險的保費收入錄得輕微下跌0.03％，至24.2 億元。人壽保險4 月保費上升17％，健康險收入則升12 倍。

中國人壽首四個月保費收入１２８０億元人民幣，升４３﹒２％ (16:56)

《經濟通通訊社１９日專訊》中國人壽（０２６２８）（滬：６０１６２８）公布，今年首四個月保費收入１２８０億元人民幣，同比升４３﹒２％，去年同期為８９４億元人民幣。（ｃｙ）

中國人壽 將收養所有“地震孤兒”

台資企業及個人向地震災區捐款累計已達５.６億元人民幣

將收養所有"地震孤兒" 中國人壽承諾快速定損、快速理賠國內最大壽險商中國人壽消息，截至14日16時，中國人壽四川、陝西、重慶、雲南、甘肅共接到受災客戶理賠報案150件，已接報案預估賠款額為1.34億元，目前該公司已賠付了26件賠案，查勘理賠工作還在緊張有序進行。

據悉，“5·12”地震發生後，中國人壽緊急啟動重大災害事件應急機制，目前接到的理賠報案涉及險種廣泛，主要包括：人身意外傷害綜合險，學生、幼兒平安保險及人壽保險，校園意外傷害險，康寧終身和康寧定期壽險等。據早些時候披露的數據，地震災區共有11萬人次在中國人壽投了保，其中學生投保5.8萬人次。

中國人壽承諾將確保快速查勘、快速定損、快速理賠。

14日晚間，中國人壽董事長楊超還宣佈，中國人壽設立的“國壽慈善基金會”將承擔所有在地震中失去父母的孤兒成長至18周歲的相關費用，目前正在與當地民政部門洽商具體細則。

據瞭解，由於剛經歷南方雨雪冰凍災情，包括中國人壽在內的我國保險業已經形成了一套應對大災的應急機制。地震發生後，中國人壽、人保、平安、太保、泰康、新華、陽光、華泰、太平等主要產壽險公司均第一時間啟動應急預案，開闢了理賠綠色通道，推出了各項“愛心”、“民心”服務舉措。

前述各保險公司及員工還踴躍向災區捐款，截至14日17時，保險業賑災捐款額共計超過6400萬元，其中中國人壽捐款1647萬元。

記者15日從國務院台辦獲悉，據不完全統計，截至5月14日，台資企業及個人向地震災區捐款累計已達5.6億元人民幣，另外還有大批水泥、食品等救災物資。

據瞭解，在這些捐贈者中，現金捐款額在1000萬元人民幣以上的有12家。

保監會消息，截至15日17時，國內保險機構對奮戰在抗震救災一的解放軍、武警部隊、公安幹警、消防官兵、醫護人員、中國地震局緊急救援隊以及新聞記者等人員均有免費承保。同時，保險機構累計賑災捐款超過1億元。

四川汶川地震發生後，各保險公司第一時間啟動重大災害事件應急機制，派出工作組趕赴災區指揮理賠工作。保險公司還紛紛採取實際行動，免費承保抗震救災一人員的人身意外風險，免除他們的後顧之憂。

此次地震災害，牽動所有國人的心。各保險公司牢記履行企業社會責任，踴躍向災區捐款，捐款總額不斷激增。

此外，繼中國人壽宣佈將承擔所有“汶川地震孤兒”成長至18周歲的基本生活保障之後，華夏人壽15日也宣佈將向地震孤兒提供每人每年不少於1000元的學習資助，直至其完成全部學業。

為發揮民間公益組織力量，配合政府共同支援災區，南都公益基金會15日決定，緊急安排1000萬元專款，用於資助民間公益組織利用自身專業技能開展救災和災後重建的公益服務。

這是汶川地震發生後,非公募基金會提供的數額最大的一筆捐款。

5月13日海爾集團啟動“重建家園”計劃，向災區首批捐助1000萬支持災區救災和災後重建工作後，海爾成都工貿成立了抗震救災援助委員會，並分別向四川的德陽、綿竹、眉山等地12個地級市分派了援救小分隊，共200人，他們與海爾專賣店一起對災區的群眾進行援助。

5月14日，海爾集團發動幹部員工進行“情系震區愛心捐助”活動，不到3小時的時間，僅海爾在青島地區的員工就捐款70萬元；本次募捐所集款項將通過紅十字會，在第一時間送往災區。同時，海爾集團在全球各地的工廠、工業園、貿易公司，在全國的50個工貿等下屬機構的員工也積極參與到捐助災區的活動中。北京的海爾電腦員工組織了捐助活動，積極進行捐款、捐物、獻血，並將1960頂帳篷發運成都工貿支援災區；據悉，5月14日當天鄭州分公司捐款也達2萬余元。(G)15日，民政部向社會公佈了接受社會捐贈熱電話：(010)58123111、58123222、58123611、58123612、58123617。傳真：(010)58123613。民政部接受社會捐贈賬號為：人民幣賬號：賬號：11001007400058224610。戶名：民政部-中央財政匯繳專戶。開戶行：中國建設銀行股份有限公司北京東四支行營業部。銀行地址：北京市東城區美術館後街8號。

外幣賬號：賬號：00100252328091014。賬戶：民政部。開戶銀行：中國銀行總行營業部。地址：北京市西城區復興門內大街1號。

中國人壽火速組建理賠救援團報案預估賠款額1.36億元

首筆遇難保戶大額保險金已賠付

抗震救災工作的不斷深入，保險理賠工作已經全面展開。號令員工要主動尋找客戶，中國人壽現已火速組建抗震救災理賠救援團，在全系統範圍內調集理賠戰精兵強將奔赴災區，確保災區客戶能夠在最短時間內得到理賠。為了及時做好受災保戶的醫療救治工作，公司已經預付1000萬元用於保戶的醫療費用。同時，首筆地震遇難保戶大額保險金13萬元已經賠付完畢。

截至5月15日17時，中國人壽四川、陝西、甘肅、雲南、重慶等分公司共接到各類報案298起，目前已接報案預估賠款額為1.36億元，其中已經賠付39件。楊超親手將賠款送到了客戶受益人的手中，這是災後都江堰的第一筆賠款。

據瞭解，中國人壽此次接到的理賠報案涉及險種廣泛，主要包括：人身意外傷害綜合保險；國壽學生、幼兒平安保險附加意外傷害醫療保險；國壽學生、幼兒平安保險附加住院醫療保險；國壽校園意外傷害保險；國壽99鴻福兩全保險；國壽康健學生、幼兒人壽保險；意外傷害醫療保險(99版)及康寧終身和康寧定期等。

在做好保險服務的同時，中國人壽系統70萬員工和營銷員自發組織的為災區孩子募捐活動也在全國展開。繼公司捐款1600萬元用於災區學校重建外，截至目前中國人壽總部員工已經為災區孩子募捐472440.5元。除了捐款外，目前山東省濟南分公司還決定從即日起至6月30日，開展“一份保單、一份關愛”愛心捐助活動，其間每份生效保單將由公司代表廣大客戶向地震災區孩子捐獻2元人民幣。

中國人壽向四川地震災區捐款1600萬元

捐款1600萬元四川汶川發生7.8級特大地震災害後，中國人壽立即啟動應急預案，採取一系列措施緊急投入了抗震救災工作。同時，決定通過中國紅十字會向地震災區捐款1600萬元，用於災區抗震救災和災後重建工作。捐款儀式於5月13日下午在中國人壽中心舉行。中國人壽保險(集團)公司楊超總裁將1600萬元的現金支票交到了中國紅十字會有關負責人手中。

面對突如其來的地震災害，中國人壽迅速啟動應急機制，制定了應急預案，成立了以總裁楊超為組長的抗震救災工作領導小組和抗災服務、綜合協調和後援支持三個工作小組，對有關抗震救災工作進行了周密的安排部署。特別是對災區壽險股份四川省分公司的抗災救災工作提出了明確要求，責成四川省分公司系統採取果斷有力的措施，切實做好抗災救災查勘理賠工作，確保快速查勘、快速定損、快速理賠，幫助災區人民儘快恢複生產、重建家園。

楊超總裁連夜向災區廣大幹部職工和客戶發出了慰問函，於13日下午率工作組赴災區指導救災理賠工作。壽險股份公司副總裁劉英齊等也於第一時間趕赴災區，加強現場指揮，確保把中國人壽的關愛關心及時送到災民和客戶中間。

災區的中國人壽四川省分公司也緊急動員起來，建立了組織機構，嚴格按照集團和總公司的部署要求，全員投入到了抗災救災理賠工作。

中國人壽重點把做好理賠服務工作作為當前參與抗災救災的關鍵任務來抓，系統上下建立了24小值班和救災理賠日報告制度，實行了快速理賠機制，加大了95519人工接通力度，確保95519的暢通，並準備在全系統抽調業務嫻熟的理賠查勘人員支援四川省分公司的理賠服務工作，並發動廣大營銷員回訪客戶，瞭解客戶受災情況，縮短理賠查勘時間，提高理賠效率，及時把賠款送到廣大受災客戶手中。據初步瞭解，地震災區共有11萬人次向中國人壽投保了各種險種。

與此同時，該公司正在發動全系統70萬員工和營銷員，踴躍向災區人民捐款捐物，積極支援災區人民抗震救災。預付1000萬元用於保戶醫療費用據最新消息，“5.12”地震發生後，中國人壽緊急啟動重大災害事件應急機制，5月14日，公司董事長楊超率工作組赴四川德陽、綿竹等地，深入一組織指揮搶險救災，為了及時做好受災保戶的醫療救治工作，公司已經預付1000萬元用於保戶的醫療費用。同時，首筆地震遇難保戶大額保險金13萬元已經賠付完畢。

截至5月14日16：00，中國人壽四川、陝西、重慶、雲南、甘肅共接到理賠報案150件，包括死亡報案26件、受傷報案97件、公司主動與客戶核實的報案27件。

目前已接報案預估賠款額為1.34億元，其中已經賠付的案件26件。14日下午，陝西西安分公司向一名地震遇難保戶付出首起災後大額賠付，賠付保險金13萬元。

此次接到的理賠報案涉及險種廣泛，主要包括：人身意外傷害綜合保險；國壽學生、幼兒平安保險附加意外傷害醫療保險；國壽學生、幼兒平安保險附加住院醫療保險；國壽校園意外傷害保險；國壽99鴻福兩全保險；國壽康健學生、幼兒人壽保險；意外傷害醫療保險(99版)及康寧終身和康寧定期等。

在做好保險服務的同時，中國人壽系統70萬員工和營銷員自發組織的為災區孩子募捐活動也在全國展開。

繼昨天公司捐款1600萬元用於災區學校重建外，截至目前中國人壽總部員工已經為災區孩子募捐472440.5元，系統分公司員工和營銷員捐款正在進行。

除了捐款外，目前山東省濟南分公司還決定從即日起至6月30日，開展“一份保單、一份關愛”愛心捐助活動，其間每份生效保單將由公司代表廣大客戶向地震災區孩子捐獻2元人民幣，客戶將獲得一個代表愛心與責任的“中國心”標誌。

北京房價地價上漲雙破兩位數

　樓市“拐點”的論調從去年唱到今天，市場低迷的現狀也是有目共睹。然而，最新統計數據顯示，今年被業內人士稱為最為寒冷的一季度，北京樓市的房價、地價還是出現了兩位數字的大幅度增長。“拐點”的預期和現實的統計數據大相徑庭，到底樓市“拐點”意味著什么？期待著“拐點”下買到便宜房的芸芸購房者，苦等半年依然無果。然而面對著縮水近半的交易量，開發商依然在“死扛”著房價。

　　“拐點”，這個讓數以千計購房者期待的時刻，難道只是某些開發商掩蓋地產公司大吞并的“遮掩布”，而與房價無關？

　　不管當初拋出“拐點”論的始作俑者是誰，而他的居心又是為何，就目前形式來看，５月份的到來無疑讓樓市進入了一個生死考驗期。

　　挺過去就意味著今后半年樓市可能回暖，倒下則意味著樓市的“戰國時代”結束，大批中小開發商面臨淘汰出局。

　　北京房價乘奧運東風會將漲價進行到底，還是回歸理性？面對這個多方利益的焦點，有人絕對看空，預言“百日劇變”﹔有人絕對看漲，堅稱“拐點”未現。而在宏觀調控層面，樓市也是不斷傳來各種來自不同部門的聲音。有人說，房產業早已“綁架”了金融業﹔有人說，物業稅有望年內出台，一時間霧鎖樓市。

　　房價上漲“迷惑”樓市

　　專家直言交易量下跌才是真相

　　國家統計局的最新數據顯示，北京市一季度房屋銷售價格同比上漲１３．９％，漲幅比上年同期提高４．９個百分點，而此前１月、２月和３月份房屋價格同比上漲也達到了１４．３％、１３．７％和１３．８％的高位區間，這一數據發布后，無疑讓業內一片嘩然。拐點、打折、促銷后的京城房價為何還如此高漲？對此，北京大學房地產研究所所長陳國強認為，樓市談“拐點”還為時過早，但的確現在行業處于一個比較為難的時期，市場已經由以往關注房價轉而關注交易量的急劇下降。

　　上周，北京房地產交易管理網公布的最新數據顯示，４月份住宅日均交易量為２２２套，環比降１１％。而４月份北京開盤項目達到了５０個，新增供應面積為９９．５萬平方米，新增供應面積上漲３１．４％。而實際銷售只有８１．６萬平方米，出現了今年首次的供應大于實際需求的局面。而最新數據顯示，５月份北京市的開盤量將接近６０個，無疑供大于求的局面將進一步加大。一直以來，剛性需求被認為是我國房價上漲的直接推動力，供求關系緊張也被開發商視為房價上漲的硬道理，然而現在市場已經處于供過于求的局面，那么房價是否會進入下跌通道？陳國強認為，雖然現在地產行業處于比較困難的時期，但尚不能以此就直言房價將要下跌，主要是由于目前我國整個宏觀經濟處于通脹局面，房價的漲跌要取決于宏觀經濟的變化。同時他個人認為，從長期看，北京的房價還將會繼續上漲。

　　近日來對樓市“唱空”的ＳＯＨＯ中國主席潘石屹則向記者表示，“這次樓市危機，必然導致五環以外８０００元╱平方米以下的樓盤下跌，主要是由于去年供應的６０％以上的保障性住房用地，全集中在這些區域，因此這些樓盤存在著降價的壓力”。同時他還表示，發布的房價之所以居高不下，主要是由于今年入市的項目全是“７０╱９０”政策下的房子，而這些小戶型的房子單價都比較高。

　　與此同時，記者發現，今年一季度四環路以內的住宅期房平均價格達到每平方米１６９３５元，四至五環路為每平方米１６５００元，五環路以外為每平方米８８１０元。不難看出，北京的房價區域間的差距已經相當之大了，因此已不能用均價來反映樓市的變化了。

　　“官方”地價上漲超兩成

　　“私下”土地交易價格降至“冰點”

　　上周，中國城市地價動態監測系統發布的數據顯示，北京一季度住宅地價同比漲１２７９元╱平方米，漲幅高達２２％。這與近一段時間內人們經常看到全國土地流拍的消息大相徑庭。記者了解到，今年一季度進入市場的土地有４２塊，去年同期只有１０塊。北京市建筑設計研究院工程師徐晨表示，雖然今年出現了兩次土地出讓流標的事件，但土地交易仍較活躍，比如出現了成交價１７．４億元的通州新地王，這主要是去年土地市場活躍氣氛的一個延續，而且一季度成交的土地大部分是去年年底時挂牌的，因此報價偏高，所以徐晨認為，這一統計數據的參考意義值得商榷。

　　一方面是土地招拍挂市場出現流標事件﹔一方面開發商私下尋覓合適地塊的行為仍然活躍。潘石屹向記者透露，最近找他推銷地的人很多，平均每天大概有几十個，但由于他只希望尋找ＣＢＤ附近的土地，因此一直沒有成交。潘石屹表示，今年“地主”的日子很不好過，這一點從向其推銷的土地售價下跌便可見一斑。

　　同時，潘石屹指出，“中國的房地產市場和法規發展到今天，大量囤積土地的做法承擔著巨大的法律風險。中國是個“人多地少“的國家，政府把保護耕地作為一項基本國策，所以就有了“兩年不開發的土地要無償收回“的政策，隨著糧食的緊張，這條政策我想不會放松，只會越執行越嚴格。那些只注重囤積土地少蓋房子，或者從來沒有蓋過房子的開發商未來的生意會越來越困難”。

　　記者了解到，自去年１０月開始，從深圳到上海、廣州到北京、廈門到南京、東莞到杭州，全國普遍出現了土地流拍的現象。據不完全統計，自去年１０月以來的半年時間內，全國土地市場流拍土地達４０幅之多，而且這些土地流拍，基本都出現在所謂的房地產市場一線城市。

　　中國社會科學院金融研究中心研究員易憲容認為，全國土地市場流拍也就意味著房地產開發商已經清楚地意識到房地產市場將發生根本性變化，意識到整個中國房地產市場的逆轉。這主要是由于金融市場的急劇變化，特別是股市的變化，導致了上市地產公司“圈錢－囤地－再圈錢－再囤地”的運作模式出現了問題，導致土地市場的泡沫破裂。

　　此外，更重要的是，易憲容認為，國內土地市場泡沫破裂的原因是去年以來國內房地產政策的根本改變。這種房地產政策表明，未來我國的房地產市場是一個民生的市場，是一個解決及改善全體人民住房條件的市場。因此，任何房地產市場的炒作，無論是炒住宅還是炒土地，都會受到政府的嚴厲打擊。既然房地產市場的投資炒作是政府嚴厲打擊的對象﹔既然國內房地產市場是一個居民居住消費的市場，那么以前那種房地產以投資炒作為主導的市場就會發生根本性變化。

　　可見，盡管今年一季度北京的地價還處于上漲的趨勢，但就長期而言，由于面粉已經貴過了面包，土地市場的泡沫破裂將是遲早的事情，這無疑將影響到房價。

　　命懸“金融一線”

　　年內第四次上調存款准備金率

　　目前，金融政策上的風吹草動都會對房地產業產生致命的影響，本周一，國家統計局發布報告顯示，４月ＣＰＩ上漲８．５％。隨后不到２個小時，中國人民銀行就決定從５月２０日起，上調存款類金融機構人民幣存款准備金率０．５個百分點。這已經是今年第四次上調存款准備金率了，由于ＣＰＩ的居高不下，導致今年貨幣政策空前緊張，而受到影響最大的莫過于地產業。

　　潘石屹向記者表示，目前開發商的資金鏈非常緊張，他個人從銀行了解到，今年以來，沒有一家銀行向從事商品房開發的地產公司發貸，尤其是几大國有商業銀行，對房地產開發商的商業貸款基本都停了。此外，由于去年地產開發商購買土地的錢超過當年的銷售收入，也就是收入都用來買土地了，房地產開發商總體來說資金非常緊張。同時美國次貸危機使原計划今年在海外上市的房地產公司停止了上市的步伐。

　　再次傳出上調存款准備金率的消息，無疑傳遞了金融政策繼續緊縮的態度，甚至有專家認為，現在的金融政策還是偏松，加息的聲音再次響起，對于處在逆勢中的地產業來說無疑是重大打擊。

SOHO潘石屹：內地房企恐惡性倒閉

熾熱的內地樓市自去年年底起因政策改變而急速轉冷，令大灑金錢購地的地產商頓失預算。在三月揚言一百天內中國的房產企業將出現調整的SOHO中國（410）董事長潘石屹【圖右】表示，情況比預期嚴重，銀根在年內將愈來愈緊，擔心有地產商會支持不住倒閉。

　　今年三月發表所謂「百日劇變論」的潘石屹指出，過去兩年地產市道暢旺，地產商爭相買地保持儲備。他引述官方資料表示，去年購買土地涉及總額三萬億元人民幣，比一手樓成交額還要多，地價更被搶高至比同區樓價還要貴。

「幸運」趕及上市

　　不過，自去年年底起發展商受到多重夾擊，潘石屹表示，去年九月推出提高第二套房按揭首期成數及息率措施確實削弱了需求；融資方面，為控制通脹及經濟發展而實行的「從緊」貨幣政策，地產商獲貸款者甚少，以及本港ＩＰＯ市場因股市波動萎縮，「把外來和本地資金的門口都關上了」。

　　今年因招股認購額不足而取消上市的恒大地產便是例子，集資百億大計不成，其後曾配股及減價促銷來支付地價及償債。SOHO中國能趁去年十月股市高峰上市，潘石屹坦言「算是幸運」。

　　他預期，短期內通脹難以回落，銀行貸款將愈來愈緊。政府工作報告中指出，要控制通脹在百分之四點六至四點八「基本上不可能」。四月的通脹達百分之八點五，人行隨即宣布上調存款準備金率零點五個百分點，「這不算太多，但是一個訊號，從緊政策將持續。」　　潘石屹表示，預期部分地產商會退出，「它們可能把地賣掉改行，但我擔心有些在建項目因資金不足被銀行查封，工人遭解僱，這是惡性的倒閉」。

注資有待審批

　　另外，剛到台灣視察的潘石屹認為，台灣樓市未及內地蓬勃，「那裏沒市場、沒成交，因為過去數年經濟沒增長」。但他認為隨國民黨執政有利三通，兩岸經濟可望緊密發展，對後市特別樂觀。

　　他認為，內地地產商「登陸」寶島後將重點發展豪宅。

　　對於有指台灣對內地投資徵重稅而阻礙投資，潘石屹認為，內地的稅項，例如土地增值稅等，比台灣更重。

　　至於由潘石屹私人持有、欲轉讓到SOHO中國的北京前門項目，因為工程延誤，開幕日期將由奧運前延至明年，注資計劃遲遲未落實，潘石屹指出，是因為仍有待政府的審批■

中國保險業啟動重大災害預警機制

四川省汶川縣發生７．８級地震後，中國保險業反應迅速，啟動重大災害事件預警機制。目前，由於災區通信中斷，尚無具體保險損失資料。

昨晚，中國平安集團第一時間成立“５‧１２”抗震救災小組，並宣佈向災區捐贈５００萬元。集團旗下平安產險、平安壽險、平安養老險公司救災舉措已在災情發生後兩個小時內出臺，目前救災行動正有序展開。

另悉，中國平安財務部門已緊急調撥快速理賠資金，確保理賠時效。至於具體金額，中國平安有關人士表示，由於災區的受損情況尚不明朗，無法作出準確的預估，不方便透露。

此外中國人壽方面表示，已啟動重大災害事件預警機制，四川省分公司已經派人前往地震災區，救災工作小組已經開始工作。目前，中國人壽９５５１９全國客戶服務熱線尚未接到災區的報案電話。

人保財險有關人士則透露，公司總裁吳焰正在境外出差，已在第一時間召開緊急會議，並佈置了抗震救災的具體事宜。該人士表示，就目前瞭解的資訊，尚無法預計此次保險理賠的金額，也不能判斷主要發生的保險責任，“賠多少，怎麼賠要視當地企業、個人投保的實際情況而定”。

至此，國內三大保險集團均已就“５‧１２”四川省汶川縣地震作出表態。不過，一位保險業專家昨晚表示，由於該縣保險覆蓋率有限，保險業此次的理賠金額不會太大。

招行擬競購永隆銀行引發H股跳水

　　隨著交通銀行(601328.SH，3328.HK)的意外退出，招商銀行(600036.SH，3968.HK)再度加入了對香港永隆銀行(0096.HK)的競購行列，招商銀行H股周五跌破30元。

　　永隆銀行有限公司是香港一家小型銀行，收購其的報價達390億元，雖然因次貸投資令首季業績稅後虧損8253.2萬元，但仍無阻一眾有意收購者的決心，市場預計招行和工行勝出的可能性更大，因為他們的開價要高于澳新的開價。

　　有分析師指出，截至2007年底，招行現金及銀行結余資金為1670億元，即使此次略增的收購成本也不會給招行帶來現金流壓力。

　　業內人士普遍認為，招商銀行收購永隆銀行對其自身發展的意義重大。

　　招行董秘蘭奇對收購永隆銀行事宜不予置評。

　　今年3月中旬，永隆銀行董事長伍步高宣布他和他的家族願意出售永隆銀行53.1%的家族股份，隨即傳出工商銀行(601398.SH， 1398.HK)、建設銀行(601939SH，0939.HK)、招商銀行、交通銀行、澳大利亞澳新銀行等多家金融機構加入競爭之列的消息。

　　根據永隆銀行年報數據，其2007年末每股淨資產為53.75港元，總股本為2.32億股。如果以3倍市淨率以上即161.25港元成交的話，該項交易涉及的資金額將超過200億港幣，即25億美元。如果最終被迫全面收購的話，涉及資金額將超過374億港元，即47億美元。

　　據悉，在3月中旬的第一輪意向性報價中，大多數銀行的報價僅為永隆3倍市淨率以下。但第二輪報價中，大家都把價格提上去了，招行甚至報出了165港元的價格。但由于其“報價不具殺傷力”， 工行、交行和澳新銀行以高于其他銀行的報價最終成功進入最後報價階段。

　　交通銀行在盡職調查開始後不久便退出競購，具體原因尚不清楚。業內人士指出，這可能是因為有關部門不願意見到兩家國有銀行競購同一資產，推高交易價格。

　　消息人士稱，伍氏家族股東已將提交具有約束力的收購建議的截止日期從4月30日延長至5月中旬，以便讓競購者有時間做進一步的盡職調查。

　　在2007年報說明會上，招商銀行董事長秦曉高調表態：招行2008年將推進國際化策略，目前正在物色海外及國內的收購對象。

　　在香港上市的中行、建行、工行、交行、招行及中信等6家中資銀行中，招行的香港業務部分最弱。據了解，招行香港分行雖然擁有香港金融管理局頒發的全方位牌照，但由于網點、渠道及人才的限制，目前僅開展“兩地一卡通”等零售業務和一些公司業務。

投連險鹹魚翻身,“進取型”奮勇向前

理財一周記者/余果

4月份大盤的先抑後揚對於和股市表現緊密相連的投連險采說無疑是一個翻身的大好時機。4月下旬個股普漲的反彈勢頭為投連險回暖帶來生機，在這樣的時刻，保險公司是適時介入、積極投資，還是保持穩健、觀望為主?對於投資者來說，又該如何靈活地根據市場狀況來確定各類賬戶的投資比重?

4月大盤的跌宕起伏使得各大保險公司投連險業績在一片愁雲慘霧中突然峰回路轉。盡管第一季度各公司投連險平均跌幅在1．0％到26％之間，賬戶大幅縮水，但4月22日後股市探底反彈導致的個股普漲勢頭使得投連險賬戶表現普遍回暖。在理財一周收集到的1．0家保險公司的40個投連險賬戶表現數據來看，4月份的淨值增長率普遍都由負轉正。其中，正收益在1％之內的有14個賬戶，多為穩健型投資賬戶；收益率在1％—10％之間的有14個賬戶，多為進取型投資賬戶；正收益率超過10％的有1個；負收益率的有11個賬戶，基本在-6％之內。這樣的表現給整個2008年投連險的業績預期無疑是注入了一針強心劑。

大盤觸底反彈投連峰回路轉

自從去年下半年以來，投連險的收益率隨股市的低迷而一路下滑。從之前的統計數據來看，各類投連險賬戶2008年第一季度收益不盡如人意，除了少有的債券型、貨幣型和穩健型的投連險賬戶業績尚可之外，股票型、偏股型的投連險賬戶大多出現了兩位數的下跌，多數投連產品價值為負增長，所有開設了“激進型”賬戶的保險公司均無一幸免。中英人壽的“金芒果A指數型投資賬戶”2008年第一季度跌幅為25．46％，成為跌幅榜之最，而太平人壽的“藍籌成長賬戶”以24．40％的跌幅緊隨其後。

但進入4月份後，行情由開始的藍籌護盤轉而到個股普跌，跌至4月22日探底以後又達到個股普漲階段，在任何一個階段中，大盤股指數都表現好於中盤和小盤指數，顯示市場正在逐步企穩，咬緊股市的投連險也隨之翻身，其中尤以進取型賬戶的表現更為突出，這也是今年以來進取型賬戶業績首次全面反超平衡型和穩健型投連險產品。這一輪股市反彈使得股票型、偏股型投連險賬戶普遍翻紅。

比如上文提到的2008年第一季度跌幅排名第一的中英人壽指數型賬戶業績在近期就有了明顯的改善：4月份單月的淨值增長率為-0．54％，而5月(截至5月5日)更是“轉正”達到了1．29％。4-5月這兩個月的業績帶動使得2008年來的累計淨值增長率(截至5月7日)達到了-23．23％，相較第一季度-25．46％的增長率有所好轉。相關人士表示，盡管4月份單月的漲幅無法抹平前一段時間的虧損，但是4月份的反彈至少會增加投資者對未來的投資信心。除此之外，截至4月30日，聯泰大都會投連險賬戶在最近一個月收益頗豐：股票型投資賬戶在最近一個月內上漲了4．8619％累計漲幅達到17．33％；混合偏股型投資賬戶上漲了5．0828％，累計漲幅為1．6．19％；貨幣型投資賬戶最近一個月上漲0．1559％，累計漲幅2．78％。此外，華泰吉年豐進取賬戶在最近一個月內上漲了11．3l％：中美大都會8020進取型投資賬戶、5545平衡型投資賬戶、3070穩健型投資賬戶等3種賬戶分別上漲了11．17％、7．76％、2．57％。

另一方面，第一季度以穩健取勝的幾個賬戶的表現在近期則有些不盡如人意。最新數據顯示，一季度漲幅達到3．36％的華泰人壽吉年豐投連險在股票型偏股型賬戶的強勢增長下“相形見絀”，截至4月30日，該賬戶的單位價格較4月1日僅上漲了0．28％；此外，一季度漲幅排名第二的信誠人壽“運籌”慧選優選全債賬戶，較4月1日則微幅上漲了0．067％；平安世紀理財的保證收益賬戶上漲了0．38％。

有相關人士表示：“第一季度股票市場低迷的行情將貨幣型、債券型、穩健型賬戶推向幕前，但是一旦市場出現反轉跡象，這些賬戶將不得不‘退居幕後’，而且當股市反彈跡象進一步明朗時，這一趨勢也將得以加強。”

保費連月下跌險企積極投資

盡管股市反彈為投連險回暖帶來生機，但在投資收益率不高的壓力下，投連險依舊面臨較大的銷售壓力。以上海市場為例，今年一季度，投連險業務占比下降明顯，其在投資型險種的份額環比下降了6個百分點。

去年推出的大部分投連險產品如今的准入門檻基本都在5萬元。業內人士稱，客戶對於投連險的購買意願實際上已經大不如前，股市震蕩使客戶對投連險的風險及如何選擇投連險有了更深體會，為此，保險公司不得不降低起售門檻吸引更多保費。

面對投連險銷售的下滑趨勢，不少以投連險為主打的保險公司不得不開始採取更為積極的投資策略，增持股票，拓展投資渠道，提升投資收益。在此之前，專攻投連險的瑞泰人壽負責人就曾向媒體表示：“如果說去年投連險的競爭集中於產品本身，那麼今年，經過一個年度的運作，各競爭對手比拼的核心在於投資收益。”如何在“進取’’和“平衡”兩者之間進行轉換和取捨，成了各家公司投連險投資策略的調整核心。以太平人壽為例，其旗下財富投連A╱C賬戶的投資分析報告顯示，在上個月的操作中，因為事先預計4月市場將會出現反彈，太平人壽在進取型賬戶操作上主要是精選個股，維持股票倉位；由於封閉式基金折價率不斷縮小，投資價值下降，於是進一步增加開放式基金的配置比例；而在其平衡型賬戶中則主要投資於純債型的債券基金，並維持債券基金的投資比例，在現有品種基礎上均衡配置；其安益避險賬戶則投資於貨幣市場基金，並適度分散，均衡配置。

經營投連險主體在一季度統計時已經達到20多家，比起去年同期的6家，增長接近4倍，越來越多的保險公司瞅準時機進入投連險市場分一杯羹，也讓競爭更為激烈。投連險若要再現高增長，除了資本市場的因素之外，急需保險公司轉變產品策略，創新險種，以適應客戶需求的新變化。不久前壽險老大中國人壽也開始加入這一競爭行列，推出了“裕豐投連險”，這一舉措迫使投資收益這個課題越發為保險公司所重視和緊張。對於險企來說是挑戰，而對於投資者來說，國壽選擇這個時點推出投連險，給公司以及客戶提供較大的盈利空間，至少給人仃刁一個強烈信號，即目前A股市場已經處於相對安全區域，對後市寄予信心，更多的是一種機遇。

另一方面，近半年來大盤的震蕩調整使得大部分公司投連險進取型賬戶的在逆勢中的表現落差很大，進入第二季度以來，這種漲跌差異仍然十分明顯。比如華泰保險推出的“進取型”投連險4月份淨值收益率達到11.3％，而招商信諾的“進取型”收益率則為-5．36％。一位保險分析師表示，這種落差由各公司不同的投資風格所致。

SOHO 宣布前門項目貸款協議失效

SOHO中國（0410）早前向大股東潘石屹持有的前門項目，提供財務資助而未有作出公布，有關事項被聯交所確認為關連交易後，SOHO 昨日發出公布，有關項目與東亞銀行（0023）簽訂的資金監管協議書已經終止。公司公告指出，潘石屹旗下的私人公司，就悉數償還貸款提供擔保及以使用前門項目部份收入作償還東亞銀行貸款的擔保，已獲東亞銀行同意，有關貸款協議的所有條文失效。SOHO 於上月初公布，旗下附屬公司向大股東潘石屹旗下私人公司提供擔保的備用安排，被聯交所確認為關連交易，違反上市規則。

中移動8城市狂砸142億 王建宙香港首亮TD-SCDMA家底

隨電信重組、高管輪換、A股回歸等焦點問題再度被炒起，5月8日的中國移動（0941.HK）股東大會，董事長兼首席執行官王建宙注定逃不過媒體的圍攻。

電信重組這次是否真的要動？時機是不是如傳聞中所言，會在5月17日國際電訊日前後到來？四大電信運營商的高管輪換是否能夠印證當下正熱傳的版本？王建宙的CEO大權究竟會否轉移到中國聯通（00762.HK）現任董事長兼CEO常小兵的手中？3G標準TD-SCDMA的推廣大任究竟將由誰人承擔？紅籌中移動的A股回歸是否正式動？

所有這一切，仍然只是傳聞。

8日，在股東周年大會間隙，欲離去的王建宙被硬生生拉回現場回答媒體提問。

中移動的TD-SCDMA家底

隨奧運會的臨近，業界至為關注的問題是，中國移動的TD-SCDMA測試究竟進展如何？

同時，由於3G牌照的發放方案始終未明，而TD盡管是國內擁有知識產權的國際三大3G標準之一，但商用情況是否樂觀一直沒有答案，重組之後，誰將肩負起TD推廣的大任？中國移動在完成TD試驗之後，會放棄TD而選用其他標準嗎？

5月8日，王建宙首次就中國移動主導的TD測試的很多關鍵信息進行了披露，包括TD試驗網的建設規模和資金投入等，但至於試驗用戶群規模和真實的測試反應情況，王建宙仍然沒有透露。

王建宙稱，TD-SCDMA是國際上3G的三個主要的技術標準之一，國內擁有自主知識產權，中國移動一直把支持TD-SCDMA的發展作為自己的責任，“可以說，支持TD-SCDMA的發展，中國移動是責無旁貸。”

這樣的表態可以說是史無前例。

王建宙稱，TD試驗網一直由中國移動的母公司中國移動通信集團公司在開展。“中國移動的母公司將八個城市的TD-SCDMA試驗網的工程作為公司的一項重大任務，而且克服了重重困難，在比較短的時間內千方百計完成了試驗網的工程。”

他首次透露了TD試驗網的資金投入和建設規模，即八個試驗城市共建設基站14543個，其中北京3402個，上海2621個，廣州2216個，深圳2076個。

此外，還建立了核心網，包括50類的業務平台，建立了TD的業務支撐系統，現有網絡可以提供45種業務，其中包括專門為奧運會開發的業務。

到目前為止，八個城市TD-SCDMA試驗網工程投入資金達142億元。

王建宙稱，目前集團公司正在全力進行社會化測試和試商用。

其中，社會化測試是指向相關人士免費提供手機和數據卡，讓他們幫忙進行業務測試，而試商用則是由客戶自行購買TD-SCDMA的終端手機，中國移動在通信費用上給予大幅度優惠，試商用沒有數量限制。

即將採購第二批TD手機

王建宙透露，中國移動短期內即將開始第二次TD手機採購，採購將給新獲得手機許可證的公司機會。日前，夏新（600057.SH）和TCL（000100.SZ）獲得了TD手機牌照。

此前傳聞，有第三方機構數據顯示，TD用戶測試的滿意度僅有20%。對此，王建宙表示，除了自身進行數據分析之外，中國移動的確聘請了第三方機構進行數據收集和分析，但由於實驗室時間太短，只有1個月，因此這些數字無論是中國移動還是第三方公司都沒有公佈。

他表示，目前商用出現的質量問題，公司正在及時改進，主要是網絡優化，包括在上述八個試驗城市增加基站、改進手機問題等措施。

此外，還對剛建好的試驗網進行HSDPA(高速下行分組接入)升級，提高數據傳輸速度，同時還開發各種基於TD-SCDMA的新業務，充分發揮網絡功能，吸引用戶使用TD-SCDMA的服務。此外，TD-SCDMA擁有大量核心知識產權的TD-LTE開發也在迅速開展，一方面，中國移動與國內廠商在政府指導下開展研發,同時，也跟國際營運商沃達豐（Vodafone）和Verizon簽訂了共同研發協議。

王建宙表示，中國移動的TD手機和數據卡完全能夠確保用戶使用。同時，中國移動與韓國三星公司一起，向奧組委提供了15000套TD-SCDMA的服務包和手機，包括SIM卡以及相關套餐服務等，換句話說，奧組委的官員和工作人員屆時都可以使用中國移動提供的TD-SCDMA手機和服務。

重組正“積極”準備

不難想象，面對內地電信重組是否進入衝刺階段的疑問，王建宙始終不願多談。不同的是，這一次，他這樣形容：

“對於重組，我只能說兩句話：第一，電信重組準備工作正在積極進行中；第二，但到目前為止，我們確實沒有接到重組方案的正式文件。”

他強調了“積極”二字。

此前幾天，業界盛傳的電信重組版本包括四大電信運營商高管之間的連鎖性換任，其中之一即目前兼任中國移動董事長兼CEO的王建宙，在重組之後將被分權，即王建宙繼續擔綱中國移動董事長之職，而CEO則將由現競爭對手、中國聯通董事長兼CEO常小兵接任。

對於分權傳聞，王建宙一概不予正面回答，僅一再強調，目前沒有接到正式重組文件，沒有辦法進行評論。甚至像“分權是否將有助於分擔其工作”等假設性問題，王建宙也延續了他一貫的審慎風格，拒絕評論。

同樣，此前幾天盛傳紅籌回歸已經正式動，其中幾家包括中國移動在內的紅籌公司，甚至已經向中國證監會遞交上市文件，這一度成為市場炒作的又一大借口。

對此，王建宙首次明確表示，盡管公司對回歸A股仍然抱有很積極態度，希望盡早完成回歸，但是“回歸工作還未正式動，意思就是說，向證監會遞交上市申請的傳聞，是不屬實的。”

然而，回歸究竟何時會動，王建宙並未明言。

5月8日，港股方面，中移動（0941.HK）收報131.2港元，微跌0.98%；中國電信（0728.HK）收報5.54港元，上漲2.593%；中國聯通（0762.HK）收報17.1港元，上漲2.89%；中國網通（0906.HK）收報25.15港元，漲幅1.41%。而唯一內地上市的中國聯通A股（600050.SH）8日則在滬指大跌2.17%的情況下猛漲8.77%至10.17元。

國壽浮盈翻番平安浮虧30億險企出海收穫各異

兩大保險公司“出海”初期業績如何?中國平安的一季度業績報告會上顯示，由於次貸危機的陰影並未消失，富通銀行股價縮水，平安浮虧達30億人民幣。而與中國平安、中國投資公司、國家開發銀行深陷投資“虧損門”相比，中國人壽通過IPO前的戰略入股VISA，實現了賬面浮盈翻番。平安投資富通虧近30億季報顯示，中國平安投資富通集團股權的期末賬面值為199.84億元，較初始投資成本230.28億元下跌13.2%，損失近30億人民幣。據悉，中國平安於去年9月到11月間，分三次在二級市場吃進歐洲富通集團的股票，並於11月29日宣佈，以18.1億歐元(約196億元人民幣)購入了後者的9501萬股股份，從而成為其第一大股東，占富通集團總股本的4.18%。

在平安收購前，因次債問題富通股價已連續下跌4個月。平安在買入富通股票期間，富通股價既出現過22.5歐元的最高價，也出現過16.2歐元的最低價，但總體沒有出現大幅波動。平安的平均持股成本為每股19.05歐元。

值得注意的是，在此番中國金融企業投資海外金融機構的案例中，平安是目前唯一採用從二級市場分批買入的投資者。在全球金融市場走勢一時難以看到底部的情況下，相對於一次性的協議定價，這不失為一個“聰明”的做法。

3月19日，作為電子支付服務行業全球著名品牌的Visa公司在紐交所上市。IPO前，中國人壽入股3億美元，成為其最大的機構投資者。按照4月30日的收盤價，中國人壽實現賬面盈利比例超過100%。專家認為不必過分擔憂申銀萬國金融行業分析師周文認為，不應該對中國目前的海外投資行為抱有過分擔憂。其實，不難發現，中國資本的收購背後其實並不眼於短期投資收益的兌現，而是長期投資行為，甚至是為了國際性戰略擴張的必由之路。如平安之所以收購富通，是因為二者都兼備銀行、保險和資產管理業務，運作模式相似。平安對次貸是有判斷的，購買的資產管理部門是收費的業務，相對來說不會有很大問題。

不過，中山大學金融學教授黃偉說，部分企業海外並購可能會成為“冒險者遊戲”，帶來嚴重的財務負擔。據商務部的統計顯示，目前中國境外兼併收購的企業，只有33%處於盈利和持平狀態。在巨額海外並購的“捷報”接踵而來時，我們有理由振奮，更需要警醒。

首季非利息收入大增

(信報)

在內地銀行第一季業績中，除利息收入帶動利潤增長明顯外，其非利息收入的增長勢頭也不俗。工行手續費及佣金淨收入人民幣120.57億元，同比增長86.4%；建行手續費及佣金淨收入107.24億元，招行手續費及佣金淨收入繼續增長，增幅達102.95%，至19.28億元；內地2008年首個季度，集團手續費及佣金淨收入為102.79億元，收支淨額94.54億元，同比增長82.93%。

佣金或下滑

　　內地國泰君安銀行業分析師伍永剛認為，前段時間內地股票市場不景氣，銀行在基金代銷方面的佣金收入直線下滑。雖然從一季度報告上看，銀行在中間業務收入方面不降反升，但從長遠看，將面臨諸多不確定的風險。

　　眾所周知，中間業務收入與淨利息收入之比較，中間業務收入佔營業收入的比例，是衡量銀行中間業務競爭力的重要指標。有分析指出，國有商業銀行支付結算、代理、銀行卡、擔保等業務佔中間業務種類總數的90%以上，同時，中間業務產品由總行統一開發，無法根據客戶需要而產品趨同，市場競爭很大程度上依靠「價格戰」。總體而言，中資銀行中間業務品種集中在傳統領域，原創產品少，同質化特徵顯著。

　　對於提升的中間業務收入，建設銀行研究部總經理郭世坤在接受訪問時表示，在連續兩年多的單邊牛市行情中，內地資本市場，尤其是股票市場有了很大發展，大力帶動了商業銀行非利差收入，特別是手續費和佣金淨收入的增長。但他續指出，進入2008年後，單邊牛市結束，股市波動加大，對商業銀行經營業績有重要貢獻的基金代銷收入，明顯受股市波動影響，商業銀行的非利差收入增長將減弱。

　　在激烈的競爭中，外資銀行亦會利用產品創新、營銷、資金運營各方面的優勢搶佔市場。銀監會主席劉明康【圖】介紹，花旗等外資銀行中間業務收入比重超過總收入的50%，明顯優勢就在於提供更加全面的金融服務帶來的協同效應。這種協同效應帶來了手續費收入比重的迅速增加。中資銀行要想突破中間業務收入的瓶頸，還需要在業務創新和市場營銷方面下工夫，在更大程度上進行金融創新，以應付日益激烈的金融競爭。

提升管理迎戰外資

　　值得一提的是，最後上市的三家國家控股的商業銀行或商業化經營的銀行上市時間表已訂下，先是國家開發銀行，其後是光大銀行，最後是中國農業銀行。傳聞國開行最快有望在今年上半年率先上市，目前內地A股氣氛轉好，這些銀行的上市的步驟有望搬上議程。

　　事實上，這些銀行的上市一方面為內地股市增加供應量，亦促使商業銀行本身提升企業管理，提高透明度應對外資銀行的競爭。日前光大銀行已表示，初步完成招股說明等上市文件的準備，不良貸款率下降至2%。

中壽斥逾18 億 增持旗下公司

中國人壽（2628）昨晚公布，已於5 月7 日簽訂協議，同意進一步對旗下一間保險公司——養老保險公司進行增資，涉資18.55 億元（人民幣．下同），中壽並而此增持養老保險公司股權，其直接及間接的總持股量，將由75%增加至92.2%。

中國人壽將按每股1 元的代價，認購養老保險公司增發的18.55 億股普通股份，涉及資金18.55 億元。增資金額及相應認購的股份數額，仍需根據有關機構的批准而作出調整。

現時中壽的母公司、中壽，及其資產管理公司，分別持有養老保險公司25%、55%及20%的權股。在增資完成及獲確認後，母公司、中壽、資產管理公司和獨立第三方， 就會變為分別持有其6% 、87.4%、4.8%和1.8%股權。

養老保險公司主要經營團體和個人養老保險及年金業務、短期健康保險業務、個人意外傷害保險業務、上述業務的再保險業務，以及國家法律法規允許的保險資金運用及其他業務等。養老保險公司於2007 年1 月開業，其截至07 年12 月底止的除稅後虧損約為950 萬元。

中壽表示，養老保險公司增資對集團具有重大戰略意義。養老保險公司有意利用增資的收益，在各省市鎮成立分支公司與代表處，以便增加客戶服務設施，促進其在全國範圍內對中國養老市場的拓展。

SOHO中國三里屯項目亮相 潘石屹信心依舊

　　本網訊（上海証券報記者于祥明）5月6日，SOHO中國（0410.HK）在北京三里屯的SOHO樣板間大張旗鼓高調亮相。對這個即將開盤的巨無霸項目，公司負責人潘石屹信心十足地表示，“我們不用試探市場的水溫，我們對這個地段推出這個產品很有信心”。

　　據了解，自2006年以來，先後有太古、世貿、SOHO中國等重磅開發商投巨資進入三里屯地區，三家共投入資金130億，開發面積超過80萬平米。其中，僅SOHO中國一家開發的三里屯SOHO面積就超過46萬平米。

　　“SOHO中國的項目一向以聲勢大、銷售快、價格高而著稱，三里屯SOHO選擇在這個時機推出和准備銷售，對整個區域的布局和影響均不可小視，從而引起業界內外的一致關注。”一位業內人士分析表示。

　　三里屯SOHO項目位于北京市朝陽區工體北路南側，南三里屯路路西，是三里屯商業區核心地段的商業、辦公、居住綜合社區。據介紹，三里屯SOHO由5個購物中心、9幢30層高的寫字樓和公寓樓組成，旱冰場、帶燈光的小河將5個購物中心串連起來，功能豐富。對此，公司認為，未來三里屯SOHO會成為北京最聚人氣的戶外步行商業街區和休閒廣場。

　　“北京房地產發展的主要力量並沒有改變，比如經濟增長、市政設施改善、住房投資需求等。” 潘石屹說。

　　針對一季度以來北京房地產市場低迷狀態下推出三里屯SOHO前景的質疑，潘石屹表現得十分輕松樂觀。他甚至放言，“兩年後，三里屯SOHO的價格就是今天上海最繁華區域商業的價格”。

股市連續遇利好 新投連險頻推出

　　當很多投資理財產品偃旗息鼓的時候，保險公司卻逆勢出招，紛紛推出新型投連險。一向對投連險保持觀望的中國人壽，也在4月22日正式啟動投連險試點銷售。股市近段時間獲得了多項政策利好，特別是印花稅下調之後，投資者對于抄底的預期，使得這些投連險更加引人注目。

　　優勢 占地利人和

　　如果僅從產品本身看，中國人壽推出的“國壽投連險”功能設置屬于比較傳統的投連險。它沿襲公司產品的一貫風格，沒有什麼花哨的設計做賣點。其保障功能可為被保險人提供了最高可達賬戶價值205%的意外身故保障，四個投資賬戶分別為進取股票、平衡增長、精選價值、穩健債券，賬戶之間資產轉換不收任何轉換手續費，並可靈活支取賬戶價值。但是國壽投連險的推出選擇了一個非常好的時機。

　　另外一款將在北京、廣州、深圳三地通過當地一家著名外資銀行獨家代理銷售投連保險新品，其最大特色就是：鎖定風險比例，高拋低吸，其可投資多家銀行代理的多只優質基金，客戶無需跨行調撥資金，還附帶了最高5倍于所交保費的航意險保障。有專家指出，投連險推出的最佳時機應該在股市的低點，盡管客戶在此時可能不看好市場，但未來盈利空間較大。

　　抄底 先選對產品

　　在過去的一季度，A股所有的股票型基金均出現了虧損。而被稱為“基金中的基金”的投連險亦未能幸免。雖然相較于同期上証綜指、滬深指數下跌，投連險賬戶的表現仍優于大盤，但賬戶收益出現了縮水。

　　據最新發布的統計數據顯示，除貨幣型賬戶之外，各保險公司同一類型的投連險賬戶在今年第一季度的投資收益率首次出現“鴻溝”。其中，混合偏債型賬戶第一季度收益率最低約為-25%，最高約為-2.5%，相差約22.5個百分點；股票型賬戶第一季度收益率最低約為-29%，最高約為-12%，相差約17個百分點；債券型賬戶第一季度收益率最低約為-10%，最高約為2%，相差約12個百分點；混合偏股型賬戶第一季度收益率最低約為-19%，最高約為-7.5%，相差11.5個百分點。

　　投資 切忌“短平快”

　　投連險全稱是“投資連結保險”，消費者交付的保費按照保險合同分為兩個部分：一部分進入保險賬戶，給予客戶壽險保障；另一部分進入投資賬戶，按照約定的管理費委托給保險公司進行投資運作，客戶通過投資賬戶淨值增長實現收益。

　　投連險賬戶可能不會像股票一樣快速上漲，投資者應該盡量避免受短期收益影響而衝動地投保或者退保。明智的方式是，明確自己的投資目標和風險承受能力，然後堅持長期投資理念。投連險是一個風險自擔的產品，沒有保底收益，其實際收益與客戶選擇的投資賬戶收益直接挂鉤，保險公司不承諾投資回報，客戶承擔全部投資風險。

　　投連險多個賬戶間可以相互轉移。牛市行情下，客戶可以將資金從穩健型賬戶轉換至進取型賬戶；而當股市震蕩、市場前景不明朗時，客戶也可將資金轉換至穩健型和保本型的賬戶，規避風險。購買投連險的時候，切忌抱著“撈一票”就走的想法進行投資。

中國房地產大跌 外資搶撿便宜貨

四月初的一天，就職於中國一家大型投資公司的高級副總裁，撥通了他好友的電話：「有沒有合適的地產專案轉讓？我們的合作夥伴是一家韓國銀行，打算收購中國地產中的不良資產，起點（最低收購價）三千萬美元。」這位好友正是一家中國房地產諮詢公司的總經理，聽到這個消息，喜上眉梢：「老兄，你找對人了，巧得很，杭州濱江區有塊商業地產出讓，另外，預估希望出讓商業地產或者土地項目的地產商，下半年還會有不少呢。」

這位高級副總裁所講的韓國商業銀行，已經打響了他們掘金中國房市的第一槍。借助於這家在美國納斯達克（Nasdaq）掛牌公司的韓國分公司，韓資先行注資其韓國分公司，再由分公司流回中國總公司，希望撿一批值錢的便宜貨。

韓國人有便宜貨可撿，因為中國房地產市場的一片哀鴻。

銀行信貸縮水　資金缺口將達四兆元 安邦諮詢的報告〈今年房地產市場的嚴冬將格外漫長〉中寫道：「現金短缺，已經成了套在部分開發商脖子上的絞索。」專注於房地產專案研究的五合智庫投資顧問公司總經理鄒毅預計，今年下半年中國將會出現五折轉讓的地產項目。

由於中國的銀行擔心房地產泡沫化，對開發商信貸規模縮水，二○○八年房地產貸款額度，將比二○○七年縮減至少人民幣兩千億元（約合新台幣八千六百億元）。而這果真讓中國房地產商氣喘吁吁，前幾年的榮景眼見就要破滅。

三月份，北京住宅期房（編按：指開發商從取得商品房預售許可證開始，至取得房地產權證──大產證，這一期間，銷售的商品房）的成交量比去年下降約二七％，深圳下降約二五％，上海下降約一○％；四月預估無論北京、上海或杭州、深圳，下滑幅度都更將超過三○％。

根據市場分析人士預估，目前四六％的地產商處於負債狀態，而且二○○八年股市低迷，股市融資全年至少減少人民幣一千億元（約合新台幣四千三百億元）。如果沒有其他主要融資管道的話，二○○八年中國整個房地產行業，資金缺口至少達到人民幣一兆元（約合新台幣四兆元）。尤其是幾家上市房地產公司，目前資產負債率都在八○％以上。

工業化、城市化將持續　外資仍看好中國房產市場 為了回籠資金，廣州地產商已經開始醞釀「五一」節的大促銷；武漢房價跌破九折的局面已經確立。著名經濟學家謝國忠預計，二○○八年將有一半房地產企業因為資金短缺而倒閉或被收購。東方證券地產分析師薛和斌認為，資金缺乏，對中小型房地產商的殺傷力最強，破產清算，將從中小型房地產商開始。

在三月二十八日舉行的「二○○八中國房地產走勢瀋陽發展論壇」上，Soho中國區總裁潘石屹認為，對於房地產公司而言，企業的速動比率（速動資產對流動負債的比率，即企業在短期內可變現償還流動負債的能力），是衡量企業財務狀況的重要指標；比值在一到二之間屬於合適狀態。

而日前針對中國十九家房地產上市公司的資料調查顯示，除了Soho中國、安、華潤、綠城、碧桂園五家的「速動比率」比值在一到二之間外，其餘十四家都小於一。

凡事都有兩面，房地產企業的惡劣前景，讓精明的投資者看到了商機。一位在華爾街頗有名氣的投資者陳先生，兩年前回中國發展，他去年就開始組織自己的房地產投資團隊，收購因為資金短缺而賤賣的房地產專案。

為什麼投資者仍看好中國房地產的前景？素有德國巴菲特之稱的投資大師安德列．科斯托蘭尼，在他的五十年投資總結中這樣講到，在歌劇或交響樂中，都有個主題，總是反覆出現，不斷在背景音樂中回盪；市場也有背景音樂，決定長期的發展趨勢，時間可能長達十年。投機人士欲從市場中獲利，必須聽出背景音樂是大調，還是小調。

中國房地產市場的背景音樂究竟是什麼？

在高盛亞洲有限公司董事總經理胡祖六看來，中國工業化、城市化這兩個大趨勢是推動房地產繁榮的最根本動力和基礎。即使到今天，城市化的浪潮也還要持續十年、二十年、三十年，甚至更久。對房地產前景的看好，是外資磨刀霍霍朝向中國房地產大餅的主要原因。

外資進入受限重重　本土業者可能首波受惠 不過由於中國實行資本的嚴格管制，儘管垂涎於中國房地產的未來，外資在進入的管道方面還是受限重重。反倒是中國本土房地產業者，可能是撿便宜的第一波受惠者。

薛和斌認為，目前中國房地產業的瓶頸，為龍頭的地產公司掠奪市場大餅，提供了重要機會，如萬科這樣的企業，極有可能在市場的洗牌過程中擴大地盤。

鋪墊再融資？ 保險股盈利分化背後

_財經_鳳凰網

　　同一個井噴的承保市場，同一段資本市場的艱難時日，一夜之間，中國的保險上市公司竟出現了天壤之別的業績。

　　2008年首季成績單上，中國平安(02318.HK，601318.SH)與中國太保(601601.SH)顯得格外耀眼，分別宣布中國會計准則下當季淨利潤逆市大漲26.2%和33.9%。

　　然而，中國人壽(02628.HK，601628.SH)同比負增長60.9%的成績顯得與同業格格不入，盡管其並未在報告期出現重大經營性問題。

　　此前，面對一季度中國股市與債市的雙雙大幅回調，以往樂觀的分析師們對保險股的言論轉為保守。但一位上海的分析師仍感嘆，三家公司的業績遠遠超過了他與同行們的想象空間。

　　驚詫的背後，隱藏著保險業遠較其他行業複雜的會計處理手段──通過對可供出售類資產頭寸與高利率保單責任准備金眼花繚亂的調節，保險公司的會計主管可以輕松將損益表大做加減法。

　　而在部分公司的再融資使命尚未完成之前，調節之道似乎又為市場帶來了新的暗示。

　　賣股的神奇作用

　　賣還是不賣？這是2008年首季任何一位保險公司經營者都面對的抉擇。

　　一季度，滬深300指數重挫28.99%，創下近年來單季跌幅之最；固定收益市場方面，2007年因連續加息被拉高的債券收益率曲線也大幅滑落。與保險公司持有資產久期相當的，中央國債登記結算公司編制的7年期國債指數的平均持有到期收益率，從上年末的4.1936%降至3月底的 3.7351%，跌幅高達45.85個基點。

　　靠投資收益彌補承保虧損的保險公司，顯然在這一時期難已錄得淨利潤的正向增長。然而，這些看上去確鑿的不利條件，卻遠難對最終報出的淨利潤造成太大影響。

　　2007年開始執行的中國會計准則中，保險公司持有的股票類資產被分在交易類和可供出售類。後者在未變現之前停留資產負債表中，變現後才會反映在損益表內。股市紅火的2007年，這一科目成了保險公司調節利潤的利器，大量的股票被計入其中。

　　這部分牛市中隱藏的利潤終于在艱難的2008年一季度大放異彩。如中國平安，其投資收益科目居然在一季度錄得21.4%的增長，令人匪夷所思的增至161.56億元；而其公允價值變動損益科目卻出現118.77億元的虧損，同比負增長969.5%，這顯然難以簡單用持有資產的浮虧來解釋。

　　兩相對照，結論躍然紙上，中國平安出售了大量的可供出售類資產，從而大幅增厚了淨利潤的水平。報告中披露的前十大持有証券說明了這一事實，昔日重倉的中國神華(01088.HK,601088.SH)、大秦鐵路(601066.SH)、萬科A(000002.SZ)與中國人壽都在持股名單中消失。

　　此外，按記者獲得的上交所Topview，在報告期的三個月中，中國平安旗下主力的交易席位(T20471)在中國神華、中國石油、建設銀行、大秦鐵路與工商銀行五只股票上的淨賣出額超過了10億元，其中對中國神華更達到28.15億元。反而，同一時間區間內，該席位淨買入額超過10億元的僅有招商銀行(03968.HK,600036.SH)一家，也僅10.71億元。

　　相比之下，中國人壽的處理則溫和了不少，一季報中容忍了接近一成(-9.9%)的投資收益同比下降，但其公允價值變動損益一欄的同比降幅也只有241.2%。

　　事實上，三家公司的每股淨資產(BVPS)變化似乎是判斷其賣股多少的另一風向標。一季報中中國平安的BVPS同比下降12.2%，小于中國太保12.4%的降幅，卻大過中國人壽10.6%的降幅，這與三家公司淨利潤增長(國壽小于平安小于太保)的趨勢恰好相反。而剔除有效稅率向上調整的因素，浮盈的釋放自然造成資本公積的快速減少，正是造成BVPS下降的重要原因。

　　鋪墊再融資？

　　回溯三大保險股的上市歷程，中國平安、中國太保與中國人壽之間有著本質的差異，前者是集團整體上市，後者則是分拆上市。于是，在每年的壽險責任准備金計提上，中國平安與中國太保便比中國人壽多了一項考慮──1999年之前的高利率保單准備金。

　　平安人壽與太平洋壽險分別在2000年與2006年開始戰略性調低高利率保單准備金評估利率，過去兩年的火熱資本市場，恰好給他們帶來了動態覆蓋利差損的好時機。

　　按國信証券的統計，平安人壽分別在2006年年報和2007年中報、年報中多提壽險准備金27.43億元、62.6億元與96.89億元；太平洋壽險則分別多提4.01億元、20.92億元與34.99億元。

　　由于調低評估利率的進程可以隨公司自身需要而變化，牛市中豐沛的准備金水平也就使得後面的會計處理有了更大的彈性。

　　2008年一季度，中國人壽、平安人壽與太平洋壽險的原保險保費收入分別同比大漲38.37%、25.96%和69.98%。

　　按一般理解，承保業務的突然放量，在某種意義上將加大公司當期營業利潤向保險責任准備金的轉移速度。

　　然而，平安的報表又是相反的。盡管其一季度保費的25.96%的增幅高過上年同期的23.99%，但該公司提取的保險責任准備金卻從去年同期的 223.07億元，減至123.45億元，同比降幅高達44.7%。反觀國壽，在同比保費增幅從15.91%增至38.37%後，當期提取的准備金同比增幅高達121.5%。

　　雖然外界無從判斷兩家公司准備金的充足狀況，但不可否認的是，中國人壽將會計處理的標尺進一步收緊，而中國平安則轉變了牛市中慣行的過于嚴厲會計處理。

　　可作為佐証的另一事實是，兩家公司在可供出售類債券上的不同態度。中國人壽計提了23.01億元資產減值准備，而中國平安的這一欄卻為因“應收保費減值准備減少”的2200萬元攤回。“平安未對可供出售類債券的浮虧做減值准備。”中金公司稱。

　　由此，昔日旨在業務領域大打出手、資本市場領域相敬如賓的兩大中國保險巨頭，終于在2008年之初的一紙會計報告上相互變臉。個中原委，令人尋味。

　　同為保險板塊個股，利好利空對于行業內公司往往是“一榮俱榮、一損俱損”。

　　上海一位不願透露姓名的私募人士分析，突然放松會計標尺並釋放浮盈的中國平安與中國太保，在2008年都要完成增發使命，而中國人壽則沒有這方面的計劃。由于現時股價正是決定日後再融資的基礎，于是成績單的好與壞，對于兩類公司也就有了不同的含義。

　　此外，是次中國平安在按監管要求，以中國會計准則披露一季度業績外，還在公布了國際財務報告准則下的數據。按保險股過往，國際財務報告准則下的業績數字往往較中國會計准則更高。該准則下，中國平安淨利潤為71.01億元，同比增長23.6%，BVPS的同比降幅也收窄至9.7%。

　　而據UBS的估算，中國人壽2007年首季按中國會計准則淨利潤281億元，較國際准則下估算的389億元低了28%。

　　“同時公布國際准則的業績，或許也是平安希望業績更好看的原因。”某海外大行分析師說。

中移動攜手軟銀、沃達豐意義何在

4月2S日，三家重量級運營商——中國移動、軟銀和沃達豐在北京簽署協議，決定針對未來的移動互聯同服務共同創建“聯合創新實驗室”，以推動新的移動技術、應用和服務的開發，加速移動互聯網服務的商用化進程。如果合作成果理想，這三家公司將通過於中共計約7億人的客戶資源，在手機互聯網服務領域掌握主導權。

從操作而言，這三家運營商擬建立的是一個“聯合創新實驗室”。根據軟銀公司傳出的信息，該“聯合創新實驗室”將以合資公司的形式開展運營，三方將各出資1╱3。該合資公司的註冊地可能是在荷蘭，有望在2008年夏季之前正式成立。

從技術而言，這一聚焦在“快速發展的移動互聯網業務”的新公司的研發目標已經明確：第一步將統一開發Mobile Widget(移動微技)平台。

當前，微技(widget)這個基於互聯網的小應用(如放在PC桌面上的實時天氣預報和新聞播報)正在手機上流行，它以一種比較簡單的方弋在手機上實現個性化的互聯網體驗，而且可以避開手機底層操作系統不統一這一麻煩問題。

向互聯網公司轉型的手機巨頭諾基亞，已經於2006年1 0月推出了這一互聯網服務，並取名為“唯信”。其在中國的註冊用戶已經超過200萬；互聯網公司雅虎也開始通過聯合美國運營商AT&T、Cingular推廣移動微技。而中國移動等三方的“聯合創新實驗室”，最先要做的也是移動微技平台的開發。中國移動表示：“三方希望，微技技術平台項目可以實現不同的徽技應用在多個手機平台或操作系統上無差異地運行。同時也可以更好地保護客戶的安全和隱私數據。三方相信，微技平台將得到應用開發者和用戶的廣泛歡迎。”據悉，三方預定於2009年下半年上市配備該軟件的手機。

來自手機巨頭和互聯網公司的挑戰，讓處於向移動互聯網時代過渡中的運營商們不能高枕無憂，所以才有了中國移動、軟銀、沃達豐這三家移動通信領域“大佬”級運營商主動出擊的“自上而下”的改革，中國移動在5月23日發布了 《關於中國移動進軍互聯網的策略》，一個月後成立的“聯合創新實驗室”只是策略的一部分。

那麼為何是這三家運營商攜手，而不是NTT DoCoMo或其他?當然，如果能想到沃達豐本來就是中國移動的股東，而軟銀則是通過收購了沃達豐在日本的運營商沃達豐K．K．(前身是J-Phone)而介入移動通信領域的這兩個歷史背景，就不准理解為河這三家運營商在移動互聯網領域率先走到了一起。目前，中國移動已擁有3．9Z億用戶，而英國沃達豐約有2．52億用戶，軟銀雖然只有在日本的1 858萬的移動用戶量，但在互聯網服務上優勢突出。尤其是軟銀與睢虎的“親屬”關係，為聯合實驗室移動微枝平台的成功研發帶來了保障。

其實，聯合實驗室的第一步舉措——構建移動微枝平台，就是編寫一個三家運營商自己的移動微枝標準，並向開發者提供專門的微技解析器，以適用於任何一個手機操作系統。有了這個行業標準，這三家運營商可以在硬件上號召更多的手機企業遵循標準。在軟件上可共享很多內容資源，從而可以在迅速增長的手機互聯網連接服務等領域掌握主導權。由此也不難理解“三家運營商將以聯合創新實驗室為平台，發揮產業協同作用，開發移動服務，驅動創新，從而使其在全球範圍內的客戶獲得更好的服務”的深層含義。相信如果三方在移動微技方面合作，頃利，很可能會在手機操作系統領域繼續展開合作。

這是一場中移動和軟銀、沃達豐為獲得移動互聯時代的主導權而展開的“自反擊戰”，戰果如何。我們拭目以待。

上市保險公司一季報顯示：壽險利潤遭擠壓

少提責任準備金：平安釋放利潤4月30日，繼中國太保、中國人壽先後披露2008年一季度財務數據後，中國平安保險(集團)股份有限公司(簡稱“中國平安”)同時披露其中國會計準則、國際會計準則下一季度業績。

財務報告顯示，中國會計準則下，中國平安一季度實現淨利潤49.57億元人民幣，同比增長25.2%，每股收益0.66元，同比增長11.9%；另國際會計準則下，平安一季度淨利潤為72.21億元，每股盈利0.97元，同比增長22.9%。

“公司責任準備金計提額的減少，是一季度盈利的主要來源。”銀河證券的分析報告同樣認為，公司盈利主要來源為責任準備金少提而釋放的利潤。平安一季度提取保險責任準備金123.45億元，占已賺保費的37.97%，與上年同期相比，當期計提責任準備金占已賺保費的比例下降了53.37%。

中金公司研究部的分析報告認為，平安一季度業績增長“大幅高於市場預期”，主要得益於“提取保險責任準備金”和“業務及管理費”的下降，但尚無法判定這兩項科目大幅下降的合理性，僅在主營業務大幅增長的情況下，兩項科目大幅下降的情況“令人費解”。

財務報告顯示，中國會計準則下，中國平安一季度實現保險業務收入358.02億元，同比增長35.1%，其中產險市場份額顯著提升，一季度產險業務實現毛承保保費收入75.81億元，同比增長42.4%。值得一提的是，中國平安的銀行業務收益持續提高。一季度實現利息淨收入10.82億元，較上年提高63.7%。

中金公司分析報告同時表示，平安淨利潤增長會提振投資者情緒，A股市場在降低印花稅等政策刺激下企穩反彈，這些可能會在短期內推高平安A股股價，而平安H股一直被一些海外投資者當做A股市場的“晴雨表”，A股市場上揚同樣會幫助平安H股上漲。

根據中國平安一季度業績，銀河證券將其評級調降為“中性”，理由是公司維持盈利的手段依賴於準備金的釋放，相對目前股價，公司基本面狀況難以助推股價向上。


投資業務盈利狀況：


國壽平安相當

另在投資收益上，中國平安與中國人壽同樣受累於一季度A股市場大幅下挫，總投資收益同比下降超過70.8%。

“這主要是由於其交易類股票占比較高造成。”中金公司分析報告稱，數據顯示，截至2007年底，平安交易類股票占其總股權投資的比例為17.3%，高於中國人壽的9.7%。

銀河證券的分析報告則認為，平安一季度投資收益較上年增加了28.43億元，但公允價值損失增加了132.43億元，資產減值損失計提增加了1億元，與中國人壽相比，平安投資收益雖然高於中國人壽，但公允價值損失亦高於中國人壽，兩者相加投資回報率水平相當。

該報告認為平安投資風格趨於保守。“一季度末交易類資產餘額689.24億元，較年初減少18.8%，反映公司投資風格趨於保守。從持倉股票分佈來看，公司可供出售類權益資產中，減持了中國神華、大秦鐵路、萬科A和中國人壽等股票，對市場其他主要藍籌股的配置亦呈下降趨勢。”在三大保險股中率先公佈一季度業績的中國太保，首季淨利潤為18.19億元，同比增長14%，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤為17.9億元，同比增長34%。

安信證券的分析報告認為，中國太保一季度淨利潤增長的主要原因是浮盈釋放帶來了投資收益的大幅增長。公司一季度投資收益實現65.75億元，同比增長了66%。除投資收益增長外，另兩個原因則是營業外收支從去年同期的負200萬元增加至1.25億元，有效稅率從去年的26%降至19%。該報告最後得出，保險企業的短期風險在於資產負債表而非利潤表，太保一季報恰恰反映出這種情況。而事實上，中國平安也是如此。


萬能險結算利率攀升：


擠壓利潤空間

根據中國太保的一季度業績，利潤增長但權益下降，另從中國平安一季報看，雖然首季淨利潤保持了增長，但每股淨資產較2007年末出現下降，中國會計準則下，每股淨資產由14.6元降至12.81元，國際會計準則下，每股淨資產由15.22元降至13.74元。

中金公司分析報告重申了對“壽險業務利潤空間受到擠壓”的擔憂。該報告稱，平安再融資問題仍然懸而未決，大小非解禁後的拋售壓力仍在繼續，更重要的是，壽險業務利潤空間正在被壓縮。

“以萬能險為例，結算利率節節攀升，而債券收益率步步下滑，壽險公司已無法獲得理想的利差益。”該報告稱，盡管結算利率的保底收益部分只有2.50%，但銀行存款利率的上升和各公司之間的相互競爭，使得結算利率實際上必須大大高於2.50%，且剛性很強，未來大幅下降的可能性很小。“這樣，壽險公司就不得不非常依靠股市收益，如果股市持續低迷，壽險保單的盈利空間就會被嚴重擠壓。”該報告如是稱。

銀河證券同樣分析認為，中國平安的保單紅利支出壓力增大。一季度中國平安保單紅利支出27.22億元，較上年同期增長5.6倍。由於目前市場利率水平處於相對高位，公司分紅險保單紅利支付壓力增大，公司原計提的準備金將部分移出。

事實上，中國人壽也同樣存在這一壓力。據中信證券分析報告指出，中國人壽短期風險因素之一，即在於萬能險結算利率過高影響產品的利潤率。