市場看好保險股 保費 投資 兩邊賺

市場看好保險股　保費 投資 兩邊賺(money times)

常言道：外國的月光特別圓，事實卻非如此！過去，香江股民視宏利（0945）為保險股王，股價有如天上月，高得只可遠觀。近年，內地亦冒起一堆保險股王，不讓老外專美。倘投資者於低位持有至今，也可沐浴於月華之中。 　　月有陰晴圓缺，內地保險股這個月光，是否只有月圓，不會有月缺的一天？觀乎目前內地保險業的發展趨勢，相信月圓的日子大可持續下去。 ˙行業概覽︰ 　　保險公司的營運模式是，先收取投保人的保費，集腋成裘，再把資金作多方面投資，賺取回報，扣除賠償金額後，便是真正「落袋」的利潤。簡單而言，盈利來源主要有二：保險業務（保費）及投資收益。 受惠洩洪大趨勢 　　內地保險股股價一直動力十足，皆因市場看中保險公司的投資收益增長急速。近年，內地A股市場表現強勁，由06年初至07年6月底止，國壽（2628）及平保（2318）的投資組合規模分別增長55%及36%！市場普遍預期，倘內地股市升勢持續，保險公司的投資收益增長依然可觀。而從表六及表七可見，兩家主要保險公司近半年都積極增加投資於債市及股市的比重，卻減少定期存款金額，相信就是要捕捉近期股市的升浪。 　　目前，中央為了解決資金過剩問題，不斷放寬保險資金的投資渠道，除了擴大QDII（合格境內機構投資者）投資額度外，現正草擬關於保險資金境外投資管理辦法，以增加洩洪力度。投資金額不只集中於本港，更會放寬到全球市場，投資範圍則由原來的存款、債券，放寬到股票型和股權性基金，包括單一股權和衍生產品等。這些都有利保險資金投資多元化，一來增加投資回報，二來可有效控制風險。 國策傾斜 保險股受惠 　　當然，保險公司的「本業」-保單銷售亦是市場的焦點所在。無可置疑，內地市場仍然由國家政策主導，保險業肩負社會責任，業務發展當然受政府決策左右。 　　早於去年，中國頒布《國十條》，為保險業定調，是國家社保體系中的重要組成部分。中國政府決意，有關社會保障和退休計劃，並非由官方機構策劃，交由保險公司充當這角色。於是，由養老金、人壽及醫療保險，到財產保險、責任保險、農業保險等，全都由保險公司代辦，這些都為保險公司提供無限商機。 開闢農村新戰 　　本月將舉行5年一度的中國十七大會議，會前國家總理胡錦濤提出「九個進一步」，重申在多個方面增加對農業和農村的投入，當中亦包括社會保障制度，論調與「十一‧五」規劃同出一轍。事實上，國壽及平保早已揚言，農村市場將會成為保險業的新戰。國家大力扶持農業，中國農民眾多，倘生活質素及知識水平得以改善，再參照流動電訊供應商中移動（0941）進軍農村的成功經驗，可以預期，農村將可成為保險業的增長亮點。 　　中國保監會也預期，及至2010年，內地年收總保費將會是2005年的1倍，逾1萬億元人民幣（複合年增長15%）。市場滲透率及人均年保費開支，將有望由去年的2.7%及309元人民幣，分別增至2010的4%及750元人民幣。屆時，保險業的管理資產總值將達到5萬億元人民幣。 　　不過，要確認這論點需時，只可成為中長支持股價向好的理由。要為保險股股價近期猛尋找「合理」解釋，除了市場情緒高漲外，A股屢創新高、AH股折讓大等因素，似乎更惹人遐想。 ---------------------------------- ˙股份評析︰股價較內涵價值高數倍 　　假如閣下只有一注資金，要從保險股類中選取投資對象，龍頭股是你的必然之選，皆因龍頭所享有的經濟效益，將是整盤生意的成敗關鍵。 　　直至2007年中，以壽險保費計，國壽及平保的市佔率分別達47%及17%，搶佔了市場頭兩位。篇幅有限，只以兩家主要人壽保險公司國壽及平保作分析。 　　市場普遍利用內涵價值（Embedded Value, EV）來衡量保險公司的平貴，計算方法是把總資產，減去所有負債及保單賠付準備金，再加上現有保單及新增保單的價值。通常年報中都會列出相關數據。我們可以利用EV與股價作比較，對於業務發展健康，名聲顯赫的保險公司（如宏利），其股價都會高過EV 1至2倍。 　　最近，兩股股價急升，現價與「歷史」EV比較，已高出數倍！不過，證券行雷曼兄弟發表的報告預測，國壽及平保2007年預測EV達9.33元及16.31元，同比升45%及54%。倘預測準確，便足以支持股價持續走高。 國壽銷售網絡勝一籌 　　仔細看看業務表現，人壽保險銷售十分倚重龐大的銷售隊伍。在這方面，國壽明顯較具優勢。至2007年中，國壽的個人及團體保險銷售人員接近67萬，在銀行、郵局等的代理銷售網點逾9萬個；同期，平保的銷售人員只有約24.4萬人。 　　事實上，以2007上半年看，國壽的營業額比平保多約47%，其保費及存款總收入更是平保的1倍多。最關鍵是，國壽在保險業務中攢得較多收入，可動用的投資本金便較多。假設投資回報率與平保扯平，國壽的實質投資回報也會比平保多。 平保拓銀行業務利交叉銷售 　　當然，平保也不會坐以待斃。為了強化銷售網絡，平保近期進行收購合併，成立深圳平安銀行，並同時於深圳、上海、福州三地開設分行，整合銀行資源固然是目的之一（平保致力金融一體化，保險、銀行業務雙發展，在最近的2007上半年業績中，已見把銀行業務的收支數據獨立列出，證明對該業務的重視），對保險業務來說，開設銀行將可增加銷售服務覆蓋面，方便交叉銷售保單。論增長幅度，平保更跑贏了國壽。至2007上半年，平保營業額增長達57%，同期國壽的增長只有40%。目前要下結論，平保後來追上言之尚早，一切還要拭目以待。 ---------------------------------- ˙潛在風險︰A股回落影響投資收益 　　風險方面，A股市場表現對保險股的短走勢影響較大。目前，市場極度看好保險股，主因之一就是A股上升帶動保險公司的投資收益，倘A股出現較大幅度調整，料也會沖淡市場對保險公司投資收益的憧憬。 　　至於保險業務，在保險市場滲透率低、進軍農村策略等形勢下，發展前景依然光明，只是多了保險公司競爭，連外資也想分一杯羹時，盡管要即時威脅龍頭地位，似乎可能性不大，但競爭將影響保險產品的毛利；同時，讀者也要留意龐大的銷售網絡會否反而成為保險公司的負累，銷售開支增幅比營業額增幅更高。