龐寶林1019

AH股同價日子路漫長

日前美林與凱捷發表的「亞太區財富報告」顯示，於2006年年底全港共有八萬七千名富裕人士（擁有100萬美元或以上資產的個人，不包括自住房屋），較2005年上升12.2％，主要受經濟增長強勁及股票市場回報豐厚所致。報告亦顯示，本港一千人當中，就有十四位富裕人士，是亞太區富裕人士比例最高的地區之一。　　股市上升是創造富翁最快的途徑，今年股市表現絕不遜於去年，相信持有100萬美元資產的人會進一步增加。不知讀者們能否抓緊中資股的上升機遇，為財富大幅增值呢？ 　　筆者身邊有不少朋友及客人，近年在股市賺取豐厚的回報，但他們感到「高處不勝寒」，擔心若股市泡沫爆破，自己的財產就會打回原形。有分析員曾向股民派定心丸，指出現在的信貸活動遠遠低於1997年時，故談不上有泡沫。 　　筆者並不太認同這說法，須知道只要當資產價格急升，遠遠高於其應有價值的時候，這就是泡沫。信貸活動增加，是令資產價格急升的其中一個因素，而不是唯一因素。現在中資股的市盈率，動輒也達三十倍以上，無論怎樣說也難以說服筆者這不是泡沫，問題是泡沫的大小而已。 　　泡沫漲得愈大，爆破後股市的跌幅就愈大，可是泡沫爆破前的升幅，往往是最燦爛的，過早離場會損失很多利潤。因此筆者認為，可先取回投資本金，讓賺來的利潤繼續留在股市（課本知識不贊同這做法，認為本金及賺來的利潤也是錢，不應分開對待，但這卻忽略投資者心理狀況）。 盈利增長主宰後市走勢 　　不過，這次中資股泡沫與2000年科網股或1998年紅籌泡沫不同之處，是企業的盈利增長十分理想，這把企業的高估值「合理化」。例如最近為本欄組合貢獻豐厚回報的招商銀行（3968）發盈利預喜，料今年首九個月淨利潤較去年同期增長100%以上。 　　盈利高速增長，主要受惠於資產規模增長、利差有所提高、以及非利息收入快速增長等。另一隻本欄持有的廣船（317）亦發出盈喜，預期首三季純利較去年同期急升逾二點五倍，主要受惠期內造船業務收入及毛利率急升所帶動。這兩隻股票的市盈率分別高達七十四及一百二十三倍，假設第四季的盈利增長與首三季接近的話，它們2007年的市盈率分別回落至三十五點六及三十四點八倍的較低水平。 內地上市公司炒股增盈利 　　事實上，在中國經濟增長迅速下，有不少中資股盈利表現也很理想，但問題是可以維持多久？上海萬得資訊科技有限公司表示，今年上半年中國上市公司的利潤增長了74％，但這個數字水分很大，因為這些公司淨收入總額約38%都來自公司本身在股市上的投資，而並非來自其業務增長。換句話說，只要內地股市出現調整，很多中資股的盈利增長就會放緩，甚至倒退。 　　以往筆者看好內地股市，故不擔心上述情況，繼續買入內地金融股（盈利來自投資收入增長）。不過內地股市升至現水平，回落的風險絕不可輕視。所以筆者建議應投資一些盈利較少受股市影響的股票，如基建相關股、或有重組注資概念的股份。日後若泡沫真的爆破，這類股份也會有較強的抗跌力。 　　基建股受惠國策，國家計劃發展的基建項目，不會一時三刻改變，令基建股盈利前景較易估計。談到重組注資的股份，則要看看歷史。以往國有控股企業集團首次上市時，它們往往會選擇讓一家並非持有集團最優質資產的子公司上市，最優質重要的資產或企業，仍由國資委牢牢持有。 30000點追入即損手 　　但近年為了集資以壯大企業，國有企業不斷把優質資產注入旗下上市公司（即上市公司收購國企優質資產）。例如包頭鋁業注入中國鋁業（2600）、東方鍋爐注入東方電機（1072）、以及上海輸配電注入上海電氣（2727）等，由於以合理甚至偏低價格收購優質資產，令這些企業每股盈利顯著增高，股價因而大幅造好。不過投資者最困難是估計那隻股份最有機會獲注資，而注資的條件又是什麼呢？ 　　中國證監會副主席屠光紹周三表示，正在研究A股和H股互換問題，引發了投資者對於兩地股價將會接軌的預期。受此影響，周四中港兩地股市嚴重分化，A股市場大幅下挫，但港股卻在中資股的帶領下狂飆，恒指及國指一開市已升穿30000點及20000點，可是於高位立即遇上沽壓，升幅顯著收窄，兩大心理關口得而復失。收市兩指數的升幅收窄至不足1%，高位追入者立即中伏。 　　A╱H股合併其實不是易事，當中涉及資本賬管制的問題。人民幣一日未能自由兌換，A╱H股仍會存在一定價差。而筆者相信中央暫不會大幅放寬資本賬管制，因為人民幣的流向實難觸摸（內地有不少地下錢莊），判斷錯誤會對經濟造成很大衝擊（且看印度，周三時為控制外資流入，嚴禁外資透過衍生工具買股票，結果印股曾大跌9%）；因此，A╱H股同價將是十分漫長的路程。 　　在北水湧港下，本周港股表現不俗，亦帶動本欄組合上升3.87%，優於恒指的1.65%及國指的3%。本欄上周的主要功臣為上海電氣，一周升達32.14%。以往此股走勢十分落後，當其餘兩隻電機股——哈爾濱動力（1133）及東方電機也急升之際，此股仍徘徊在3.5元水平。 　　由於當時筆者認為這主要受到陳良宇案影響，但企業本身業務是不受影響的，因此在3.59元及3.63元分兩次買入，佔組合達10%。最後證明筆者的看法正確，在上電回歸A股及陳良宇案的結束，上電股價顯著轉強。日前瑞信更把目標價由5.5元調升至8.3元，刺激股價升至8元水平。現在三隻電機股的估值已接近，筆者會觀察三者股價變化，若上電再急升，會考慮換馬至哈動或東機。