潘石屹政治失策 進軍前門受阻

國最知名的房地產開發商之一、Soho中國有限公司(Soho China Ltd.)在疲於應付全球經濟下滑的同時﹐還遭遇到一個意想不到的沉重打擊：政治上的失策。

Soho在北京老城區的一處項目遇到的困難顯示﹐即使是作為中國最精明、最西化公司之一的Soho﹐也會成為缺乏透明度的中國房地產市場的犧牲品。Soho表示﹐它搞這個項目是希望能保護前門老城區﹔結果卻是﹐許多歷史建築已被夷為平地﹐而Soho仍見不到收入。

潘石屹、張欣夫婦聯手經營的Soho公司通過購買老的工業地段﹐然後聘請西方建築師將其改造成時尚、眩目的商業地產項目﹐銷售給新興的中國富人階層。這一經營模式讓Soho很快名聲鵲起。與此同時﹐這對與媒體關係不錯的夫婦也贏得了全世界的關注和讚譽﹐進而成為中國經濟崛起的代表人物。

去年﹐Soho在香港證交所上市融資16.5億美元﹐標志著其成功達到了一個新高度。在北京CBD地區（（即中央商務區）﹐它的那些頂部帶有公司標識的大樓似乎無處不在。

但全球經濟衰退讓Soho受到沉重打擊。與中國其他房地產公司一樣﹐其股價也出現大幅下跌﹐目前較高點已下跌65%。該股發行價8.30港元﹐高峰時曾達到 10.20港元﹐上週五該股收於3.59港元（合46美分）。該公司公佈上半年虧損2,100萬美元﹐而去年同期該公司盈利920萬美元。

這也反映了房價疲軟給中國房地產開發商帶來的普遍問題。比如萬科(China Vanke Co.)本月公佈﹐由於房價低迷﹐公司11月份的房地產銷售收入較一年前下跌了16%。目前﹐中國個人消費者不願買房﹐企業也紛紛削減擴張計劃。

張欣
然而﹐長期困擾中國房地產行業的某些問題讓Soho的境況變得更糟。在中國﹐地方政府財政收入來源有限﹐中國沒有房地產稅﹐而所得稅收歸中央政府調配。

因此﹐地方政府都依靠房地產項目擴大財源。他們通常以有限的補償款遷走居民﹐然後將地皮出售給開放商以求獲利。10年來﹐這類交易曾導致大量高層腐敗案和公眾抗議活動﹐不過Soho從未跟這類事情有染。

Soho以前一直避免參與敏感項目。但到去年﹐它決定參與北京前門地區的胡同改造。在擁有1,700萬人口的北京﹐前門地區是留存下來的最後一批老居住區之一。Soho的計劃是對其進行改造﹐在這裡建商業步行街﹐店舖模仿上世紀二十年代老北京的樣子。

但這個項目很快遇到了麻煩。雖然當地政府支持這個項目﹐但它不符合北京的歷史文化保護計劃﹐根據這項計劃﹐前門地區屬於保護範圍。來自非政府組織的維權人士聽說該項目後發起了抗議活動。其中一個名為中國傳統基金會（China Heritage Foundation）的團體針對Soho的計劃﹐在互聯網上貼出了一份長達8頁的抗議書﹐批評它將毀掉一片寶貴的歷史街區。

Soho是通過董事長潘石屹擁有的一個公司間接參與這個項目的。他在前門所在地政府擁有的一家公司有投資。根據Soho的招股說明書﹐潘石屹計劃將其在這家公司的股份出售給Soho。

但接下來發生的事引發了爭議。根據保護人士(其中有些人在地方政府工作)透露﹐股權轉讓已被北京市政府永久禁止。北京市政府正在調查該項目是否違反了有關歷史文化保護方面的條例。曾撰寫過有關北京老城保護方面書籍的王軍（音）說﹐市政府很生氣﹐已禁止在那裡有任何其他動作。

北京市和前門所在地政府官員拒絕就此發表評論。

潘石屹
不過﹐Soho的說法有所不同。擔任Soho首席執行長的張欣在接受採訪時說﹐歷史文化保護本身不是問題。她說﹐問題主要跟政府去年在房地產市場過熱時期出台的一項調控政策措施有關。這項措施使得境外上市房地產企業在中國投資房地產行業的難度加大。如果取消這項政策﹐Soho就能得到那塊資產。

Soho目前在這個項目上並未賠錢﹐因為它還沒有為這部分資產付帳。分析師說﹐總體來看﹐該公司財務狀況穩定﹐手頭有14億美元現金。最近它回購了部分股票﹐對穩定股價起到一定作用。

但該項目還沒有納入Soho的帳面上﹐給其前景留下了隱患。Soho稱﹐到2009年年底﹐它將再增加1,350萬平方英尺的開發面積。如果算上前門項目﹐這個數字將增加30%。香港一家經紀公司今年初估計﹐前門項目將使Soho的淨資產值增加50%。

更糟的是﹐此事可能會有損於潘石屹和張欣在西方的形像。他們兩人因他們的建築設計而贏得讚譽和關注﹐但現在﹐他們卻捲入了一個毀掉老街區、代之以復製品的項目。

張欣說﹐有許多人﹐包括我本人﹐對於什麼叫保護有截然不同的看法。“前門令人頭疼。”

王建宙：千方百計做好TD

中國移動TD-SCDMA（以下簡稱TD）產業價值鏈大會上，王建宙總裁全面回顧了中國移動為推動TD發展所做的6個方面的努力，總結了TD當前亟待解決的3個問題，詳盡介紹了中國移動在未來3年5個方面發展規劃，給整個TD產業吃了一顆定心丸，王建宙總裁的演講內容豐富，信息量大，本刊特意摘錄重要內容發表，題目與小標題皆為編者所加，未經作者本人審閱。

六大方面推動TD超常規發展

在政府部門的大力支持下，產學研緊密協作配合，TD產業化進展加快。中國移動全力以赴、扎實推進TD建設運營取得積極的進展，認真落實國務院領導同志的指示，在國家有關部門的指導下，在產業價值鏈合作伙伴的支持下，以高度的責任感和使命感，全力以赴開展了TD試驗網的建設和運營。

為了推動TD技術的應用與成熟，相關部門從2007年開始在北京等10個城市部署了TD規模網絡技術應用試驗。當時，中國移動負責了8個城市，原中國電信和中國網通各負責一個城市。2008年動了二期工程建設。在政府部門的大力支持、產業協調聯動、運營企業全力推進下，10個城市的TD投入了試商用，成功為北京奧運會提供了3G服務。TD產業化進程明顯加快，建設和運營取得了積極進展。

一、超常規建設TD覆蓋範圍不斷擴大

中國移動克服了工期緊、任務重、施工難等困難，集中力量建設TD試驗網，一年多時間，完成的基站建設量相當于這些城市以前13年的建設總量。

截止到12月3日，累計開通TD基站17672個，可承載容量達950萬戶。在建設過程當中，使用創新技術和工程解決方案，與天線廠商一同研發生產了小型化、一體化的智能天線，及TDGPS同步解決方案等。同時，在系統研發和設備製造企業的大力協助下，新建和改造業務平台，提升了業務支持能力。TD已可支持語音、可視電話等45種業務，並初步具備了TD高速數據支撐的能力，基本達到了HSDPA的數據傳輸能力。今年8月，中國移動又動了第二階段的TD網絡建設，在現有10城市的基礎上，將TD網絡覆蓋擴大到28個省會城市，目前二期工程已經進入了實施階段。

二、開發特色業務服務奧運

TD網絡較好地支撐了奧運通信服務，為北京奧運會提供第三代移動通信服務，完成了我國政府做出的莊嚴承諾。

中國移動盡全力落實TD服務奧運工作。一是加強基站建設，確保對奧運場館熱點地區的TD全覆蓋，持續進行了網絡優化，有效地改善了TD質量。二是充分展現了TD技術性能，提供了奧運特色業務，基於TD網絡除提供全部的2G已有的業務以外，中國移動推出了流媒體和廣播式的手機電視業務。三是向奧組委中國體育代表團、奧運志願者贈送了TD手機和服務包，並開展了科技奧運、TD手機贈送等一系列活動。經過努力，TD借助奧運實現了更大規模的使用。用戶數和短信使用量分別高出奧運前的2倍和3倍。

三、積極開展市場營銷服務

TD社會化業務工作勝利進行，今年4月1日，中國移動動了社會化業務測試和試商用的工作，成立了專門的TD運營團隊，在自有營業廳設置了TD專櫃，在不到半年的時間內建立了從上到下、較為成熟的TD市場運營體系。

為吸引更多用戶使用TD業務，中國移動積極進行營銷服務，一方面為動市場採用了贈送手機和提供手機補貼的方法，對試商用的用戶還實行了半價優惠，動了大規模的廣告宣傳，降低用戶購買和使用TD終端的門檻。

另一方面，組織系統開發商構成了全網TD電子商務平台。截止到12月3日，累計發展TD客戶33.7萬戶，其中，社會化業務測試招募客戶15.4萬戶，服務奧運專用客戶10.5萬戶，試商用客戶7.8萬戶。在試商用活動期間累計銷售終端7.2萬台，其中手機1.22萬台，數據卡5.98萬台。

四、開通2G/3G互操作功能

針對社會化業務測試和試商用過程中發現的問題，廠家不斷積極改進TD設備性能，提高設備的穩定性和運行質量，中國移動創造各種措施有效地改善了用戶使用感知，提升TD網絡質量。

中國移動加大了補點建設力度，先後分6個階段開展優化工作，在焦點時間內改善了網絡質量，語音接通率提高到94%以上，語音掉話率降低到4%以下。重點組織對互操作機制和雙模終端測試精度進行技術攻關，使TD和2G的切換成功率從60%提高到90%左右。著力推動了TD和2G核心網的融合組網，實現TD與2G號碼混用和資源共享，降低用戶使用TD的門檻。

目前中國移動已經全面動了10個城市的核心網改造工作，中國移動希望在2009年初基本實現2G用戶不換號、不換卡、不登記，只要換一個雙模手機就可以使用TD服務。

五、積極推動TD終端成熟

在協調設備廠家改善設備性能、推動設備技術升級、提高設備穩定性的同時，中國移動將解決TD手機的質量問題，作為重點工作來抓緊抓好。

從技術研發、市場合作等方面，中國移動協同推動建立了用戶調研、實驗室的測試。在與聯想、TCL、中興等國內的手機生產廠商加強協作的同時，中國移動主動聯繫了諾基亞、三星、摩托羅拉等國際主流手機廠商，引導他們投入TD終端的生產研發，盡全力化解TD終端發展的瓶頸。

六、推動TD的技術演進

中國移動不僅在TD標準的提出階段就積極響應和支持，而且在標準完善過程當中，積極地牽頭開展相關標準的制定工作，引導TD技術緊跟市場需求的步伐。

在TD演進方面，中國移動積極地參與了國家新一代寬帶無線移動通信重大專項工作，積極推進以我為主的融合的TD-LTE標準，在2007年11月舉行的3GPP會議上最終獲得了通過。同時在中國移動發起成立的由全球各大移動通信運營商參加的NGMN上推動國際組織支持TD-LTE標準。

國壽11月保費收入進一步放緩

中國人壽公司公佈了1-11月份保費收入為2808億元。11月當月保費增加160億元，同比增長16%，增速呈現下滑態勢。而10月，國壽保費收入為162.06 億元，同比增長41.6%。

　　中金公司周光的研究報告顯示，受銀保渠道持續收縮的影響，中國人壽下半年以來保費收入增長乏力的態勢已顯露無遺。從單月保費收入趨勢看，中國人壽10 月保費收入今年以來首次低於200 億元，遠低於08 年第三季度平均月保費收入221.79 億元的水平。

　　周光預期，全年國壽的保費增長速度仍然可保持在40%左右。但更為嚴峻的考驗將出現在2009 年。2009年1 月中國人壽必須公佈保單紅利的時候，將會面臨保持較高分紅水平而降低公司淨利潤，或是大幅降低分紅水平並犧牲未來保費收入增長的兩難選擇。與此同時，基於2008 年上半年較高的保費收入基數水平，中國人壽2009 年上半年保費收入很可能出現負增長。(

TD上網卡是手機銷量6倍 中移動痛改TD業務重點

作 者：康釗

12月16日消息，根據中國移動的統計，目前TD數據卡的銷量是TD手機的6倍，基於市場的選擇和戰略考慮，中國移動痛定思痛決定TD-SCDMA的業務重點是無線寬帶業務。該政策動向顯然對TD終端廠商的研發方向具有明確的指導意義。不過，中國移動亦指出，這並非TD手機不重要，手機也是無線寬帶業務的載體之一。

8個月市場銷售TD手機僅1.2萬台

根據中國移動的統計，截止到12月5日累計發展TD-SCDMA的客戶是33.7萬戶。其中，社會化業務測試招募的客戶是15.4萬戶，服務奧運專用的客戶是10.5萬戶，試商用的客戶是7.8萬戶。

在試商用活動期間累計銷售了終端7.2萬台，其中手機1.2萬台，數據卡5.98萬台。也就是說，市場化銷售的TD終端中，TD數據卡的銷量遠遠超過TD手機，是TD手機實際銷量的5倍。

手機終端質量仍成問題

此前，在一次業內會議上，王建宙表示，手機終端質量成為TD-SCDMA經營當中面臨的最突出的問題，目前TD-SCDMA手機無論在品種、質量、性能還是價格方面，都存在著較多的問題。

盡管TD產業聯盟之前稱TD手機已達近50款，但王建宙表示，市場上供應的TD-SCDMA手機只有30多款，而價格比GSM的同類手機高40%到50%。

他認為，手機質量方面的問題，更是影響了用戶正常使用，也是目前客戶投訴的主要問題。

他舉了個例子，最近中移動分析了一下TD試商用以來客戶的投訴，用戶對手機的直接的投訴超過了總投訴量的40%。而用戶對網絡質量的投訴，經過分析，大部分也是由手機切換方面的問題引起的。也就是用戶說網絡不好，最後一查是網絡沒有切換，所以不工作了。所以實際上反應的網絡方面的大量問題，本質來說也是手機的問題，特別是手機切換不成功造成的問題。

重點發展無線寬帶業務

基於上述現實的考慮，中國移動總裁王建宙表示，高數據業務將成為未來通信發展的主導方向，本著有利於發展TD-SCDMA技術特性，有利於實現TD-SCDMA的業務差異性，在現有優質的2G網絡已可全面滿足話音通信需求的情況下，中國移動明確TD-SCDMA網絡承載的業務重點是無線寬帶業務。這樣既可以樹立中國3G技術的良好形象，又能充分借助2G已有優勢實現融合發展。

接受新浪科技採訪時，王建宙同時表示，這也不是說只重點搞TD上網卡，不重點發展TD手機，TD手機本身也有高速上網需求，視頻通話、手機上網等3G重要功能也都需要TD手機來實現。

三年覆蓋95%地級市中移動資源全面傾斜TD

“我們分析了試商用以來的客戶投訴，用戶對手機的直接投訴超過了總投訴量的40%，而用戶對網絡質量的投訴，經過分析大部分也是手機問題。”

本報記者王雲輝實習記者裴培北京報道

就在工業和信息化部部長李毅中首次明確中國3G牌照方案之際，中移動的TD戰略再度提速。

“按照我們的規劃，到2011年，TD網絡將覆蓋全國95%的地級城市，基站總數達到14.5萬個。”12月12日，中移動總裁王建宙告訴本報記者。這是中移動公佈二期建網計劃後，提出的最新TD建設規劃。“如果市場理想，建網規模還會擴大。”王建宙說。

同一天，中移動覆蓋28個城市的TD二期設備招標正式結束，中移動與大唐、中興、華為、新郵通等設備廠商簽約，二期建網由此進入施工階段。

網絡建設僅是中移動後續龐大TD發展戰略的其中一環。王建宙透露，未來數年，在技術研發、終端補貼、市場渠道乃至資費設計等方面，中移動的資源都將全面向TD傾斜。

“明年，內置TD模塊的筆記本電腦、PDA就會開始問世。”王建宙說。而他現在最關心的問題則是，TD產業鏈能否跟上大象奔跑的速度，從而讓TD抵達用戶認可的彼岸?

三年建網投入1000億

12月12日，北京中國大飯店，從設備、終端到渠道，超過250名來自TD產業鏈各環節的代表濟濟一堂。這是TD誕生以來，規模最為盛大的一次產業聚會。

熱烈的氣氛來自于正被切分的蛋糕。當天，中移動與十余家主要的TD核心網、基站等設備廠商簽署總額超過50億元的框架協議，覆蓋28個主要城市的TD二期建網由此正式開始。

更令廠商們怦然心動的是，隨著中移動的推進，TD建網漸入高潮。這意味著，他們在經過數年的投入和堅持之後，開始迎來豐盛的市場之宴。

中移動計劃部總經理董昕透露，未來3年，中國移動計劃新建10萬個基站，使TD基站總數達到14.5萬個。

按照中移動規劃，在2009年，在完成前兩期38個城市網絡建設基礎上，中移動還將進一步擴大TD建網範圍，覆蓋全國60%的地級市，城市規模達到200個以上；到2010年，完成80%的地級市覆蓋，城市規模達到266個；到2010年的覆蓋率提高到95%，覆蓋城市數增加到316個。

按照此前中移動8城市建網的投資計算，在未來三年中，中移動的TD建網投入至少將達到1000億元———對設備商們來說，在目前全球金融海嘯波及實體經濟的形勢下，這是一個難得的好消息。

“目前，方案已經提交工信部審批，估計近期就能獲批。”董昕說。

這意味著，TD終於進入全國範圍的大規模建網階段。而截至12月3日，中移動已經累計開通TD基站17672個，可承載950萬用戶；在已完成的10個城市，TD網絡已支持語音、可視電話等45種業務，並初步具備了高速數據支撐的能力，基本達到了HSDPA的數據傳輸能力。

王建宙透露，到12月5日為止，中移動共發展TD用戶33.7萬，其中社會化業務測試客戶15.4萬，奧運專用客戶10.5萬，試商用客戶是7.8萬。重點解決終端差距

“TD作為一個新的業務，肯定需要一個周期，就像當年WCDMA剛問世的時候，也是遇到了多種市場方面的困難。”王建宙說。

探索新領域的艱難和風險，也考驗著中移動的投入和魄力。在此之前，有多位業界專家認為，中移動在TD的態度上有所保留，並呼籲政府加速推動TD的大規模建網。

對此，王建宙多次在公開場合表示，中移動一直在以超常規的方式發展TD：在一期網絡中，中移動就已經投入了超過150億元，“而在手機集中採購等環節，中移動也採取了前所未有的方式推動TD”。

中移動市場部副總經理陸文昌透露，在過去一年多時間中，中移動投入3000多人在10個城市組建專門的市場團隊，投入20億元發展個體終端、建立電子商務平台，開放所有渠道推動TD，進行手機的集中採購，乃至以向用戶銷售TD終端的價格低于採購價格100到200元等。

但從目前來看，TD所面臨的困難也是顯而易見，而首當其沖的則是終端和系統。

從全球的經驗來看，終端的完善，是包括WCDMA在內的3G制式發展過程中頗為關鍵的因素。而在終端方面，目前市場上供應的TD手機仍只有30餘款，其價格比GSM的同類手機高40%到50%，且質量和性能也存在一定的問題。

“我們分析了試商用以來的客戶投訴，用戶對手機的直接投訴超過了總投訴量的40%，而用戶對網絡質量的投訴，經過分析大部分也是手機問題。”王建宙說。

此外，在王建宙看來，“TD的系統性能和業務支持能力要大量商用仍存在差距。”

“最近的幾個月中，我和公司的其他領導約見了三家主要的手機芯片生產製造商、約見了大部分的TD手機製造廠商。”王建宙說，與以前的GSM和GPRS業務不同，在3G時代，運營商需要大力介入終端，所以中移動將與各廠商展開更深合作，並採取更多措施以儘快彌補終端這一短板。

“我們將成立專項激勵基金，對一些具TD全局發展有特別意義的終端和芯片廠商給予一定的產品研發資金支持，從而加快推動產業的成熟和發展。”王建宙說。他沒有透露該基金的額度及操作方案。但就在同一天，三星等廠商負責人就已經表示，希望參與到該基金中來。

同時，中移動還將支持終端廠商參與TD的研發、生產，推出更多特色產品和TD/GSM雙模手機。“中移動每年都有一個手機補貼的預算，對一些高端用戶進行適量的手機補貼。而在2009年的終端補貼預算中，我們將向TD-SCDMA的雙模終端傾斜，優先考慮補貼成熟的雙模終端。”王建宙說。

“現在大家要做的是，產業價值鏈各個環節大家團結一致，解決市場上反映的各種問題，儘快讓產品獲得市場的認可。”王建宙強調說。TD定位：高速無線寬帶

解決終端問題，只是中移動後續TD發展戰略的一環。

陸文昌透露，中移動接下來還將推出8項舉措，推動TD發展，其中包括全力支持終端廠家、全面開放自有渠道、細化對TD銷售的支持、調動社會渠道的積極性，以及加大TD傳播力度等。

值得注意的一個舉措是，中移動將鼓勵芯片終端和計算機廠商開發內置TD的創新研發產品，驅動重點市場開發。

“我們將積極參與中移動的計劃，開發內置TD的電腦。”12月12日，聯想集團大中華區及俄羅斯區副總裁劉傑說，聯想早在2005年就開始研發內置3G模塊的電腦產品，目前絕大多數產品均可以具備相關功能，“相信與中移動的TD合作會更加成功”。

此外，在提出雙模終端方案同時，中移動也將全面採取2G和3G融合組網、平滑銜接的方式，現有網絡升級改造就可以接入TD網絡，用戶不換號、不換卡、不登記，僅更換終端就可以使用TD服務。同時，網管、業務支撐等網絡的統一，令2G的經驗和業務都可以移植到TD上。

事實上，在此前綿延數年的3G大討論中，TD應該獨立組網還是融合組網一度有過激烈爭論，但在當前運營商重組、3G發牌在即，三大運營商即將展開3G肉搏的形勢下，融合組網已經成為移動、電信和聯通的共同選擇。

“中移動已經明確，TD網絡承載的業務重點將是無線寬帶業務。”12月12日，王建宙首次對外明確TD的市場定位，“這樣既可以發揮3G的技術優勢，又能充分借助2G網絡的話音業務優勢，實現融合發展”。

“未來新建的TD網絡都是融合組網方式，而現有的10城市TD網絡的融合改造，預計本月底就可以完成。”王建宙說，在2009年初，用戶就可以實現兩網業務的切換，“而在資費上，中移動也將為TD和GSM業務提供融合的資費方式，打消用戶使用3G就會增加話費的顧慮。”

“未來兩網將共用服務體系，現有的服務資源將全部為TD-SCDMA提供服務，用充足的資源促進TD市場推廣。”王建宙說，在數據業務將成為未來通信主導方向的情況下，TD的成敗已經事關中移動的未來發展，與此對應的是，中移動也將繼續全力以赴推動TD發展。

內地年底發3G牌拉動投資

工業和信息化部（工信部）部長李毅中表示，在重組基本完成後，在今年年底或者明年年初發放３Ｇ牌照，對中移動發放TD-SCDMA牌照，新組建的中聯通獲發WCDMA，中電信取得CDMA2000；他預計，明年會投入至少二千億元人民幣。

　　李毅中認為，在３Ｇ發牌後，三家公司本身都有相當雄厚的資金，預計明年在這方面可投入至少二千億元人民幣，對應對金融危機、投資拉動經濟的發展有重要意義。李毅中說：「根據綜合考慮，我們將通過一定的程式，在年底、年初發放３Ｇ牌照。」

明年投入至少二千億

　　他昨天出席國新辦新聞發布會時指出，三家電信商已為取得牌照後，對擴大投入、加強技術創新做了較充分準備。這亦是內地官方首次公開確認３Ｇ牌照花落誰家─雖然最終決定仍一如市場所料。

　　重組相關工作（股東大會、資產交換、出讓及轉讓）已基本完成，接下來要發放３Ｇ牌照，但發牌前還要有所準備。

　　他指出，首先，三家電信商要拿出發展３Ｇ的規劃，通告以增強社會信心；其次，既要拉動經濟發展，又要防止重複建設。

　　工信部、國資委近日便聯合下發《關於推進電信基礎設施共建共用的緊急通知》，對基礎設施共建共用的合作機制、流程、費用及權益確立原則；維護要求、爭議解決機制也有了規定。三大電信企業在共同協商的基礎之上，簽署了合作框架協定。

　　李毅中表示，目前中國通信業的電話總量達九億五千萬戶，其中手機六億五千萬戶，上網二億五千萬戶，已屬世界第一，但卻大而不強，關鍵是缺乏核心技術和關鍵技術。故此，要支持具有自主知識產權的ＴＤ，更要進一步落實有關政策。

　　中移動總裁王建宙昨天指出，到明年中當ＴＤ試商用網二期完工時，覆蓋城市會由十個增至三十八個，新建基站約二萬六千個，主設備涉資五十三億八千萬元人民幣；下一步會覆蓋全國九成五的地級城市，並制訂直至二○一一年的建網規劃。

中移動ＴＤ用戶33.7萬　　王建宙在《中國移動TD-SCDMA產業鏈大會》上透露，ＴＤ累計發展用戶數目三十三萬七千戶，其中社會化業務測試招募用戶十五萬四千戶，奧運專用的十萬五千戶，試商的用戶七萬八千。試商用期間累計銷售終端七萬二千台，手機佔一萬二千部。

　　為針對三家營運商實力不等，而採取的「非對稱性」（或改稱支持性）的市場監管問題，李毅中重申，工信部會充分地聽取部門及企業的意見，努力營造一個規範、公平的競爭秩序，強調絕對不是劫富濟貧，而是要有利三家通信企業的發展。

　　事實上，中移動的盈利一直都遠超其他兩者，市場人士關注當局如何趁重組及發牌，對中移動實施非對稱管制，估計措施包括單向號碼攜帶、不對稱網站結算及市場份額控制等方面；據悉，目前已在個別城市展開了單向轉網的試點工作■

中國人壽或停售投連險和萬能險

昨日，中國人壽總裁萬峰在廣州接受採訪時表示，在目前的環境下，海外投資是千載難逢的機會。在國內投資方面，去年靠A股紅火賺了盆滿缽滿的保險公司，今年開始在基礎設施投資領域尋找新的機會。國壽將壓縮投連險的規模，甚至不銷售，萬能險也停止銷售，即使銷售也不納入銷售業績考核。

買入友邦股權，國壽尚在觀望

“用最低價格買最好的資產是每個公司的願望，目前，AIG的問題還在暴露過程中，還沒有見底的跡象。”

近來，中國人壽動海外投資的信號日趨明顯。公司多位負責人先後表示“海外投資的機會來了”。萬峰表示，由公司首席投資官劉樂飛帶領的投資團隊有40多人，下設8個處，各負責不同的項目。他們經常飛往美國、歐洲和日本，都正在商談不同的項目，包括保險公司，亦包括非保險項目。“我只想說，我們的投資團隊都在忙於找好項目，沒有閑著。”萬峰表示，國壽的海外投資雖然與國際投行有合作，但主要是依靠自有團隊進行。

今年9月，隨著美國國際集團(AIG)陷入財務危機，其旗下子公司友邦保險部分股權歸屬備受關注，而國壽亦成為最熱門的潛在買家。萬峰表示，AIG亞洲地區保險業務的質量是非常好的，很多機構都想要，但母公司出現問題後，對於其財務問題現在只看到表面，還需要繼續觀察。“用最低價格買最好的資產是每個公司的願望，目前，AIG的問題還在暴露過程中，還沒有見底的跡象，美國政府已經兩次注資，會不會還有第三次，最後的情況難以預測。”萬峰說。

國壽或停售投連險和萬能險

“目前的市場水平下，中國並不具備發展投連險、萬能險的市場條件。”

近日，財政部公佈的《企業會計準則解釋第2號(徵求意見稿)》(簡稱“2號解釋”)在保險業激起千層浪，據知情人士透露，如無意外，明年初，保監會將逐步實施保費計量的新規定——— 原保險保費的收入中，不再涵蓋投連險和萬能險中的投資賬戶部分收入。“2號解釋一旦實施，將導致行業的保費規模發生巨大變化。”萬峰坦言，實行新的會計準則之後，受衝擊最大的就是投資型保險產品，即投連險和萬能險。目前全行業投連和萬能的保費規模是2000億，今後，以投連險、萬能險為主的公司產品戰略轉型的難度很大。“與其他公司相比，中國人壽受到的衝擊是最小的，我們大部分都是分紅型產品，投連險的保費規模只有6000萬元，萬能險110億，產品戰略轉型的難度很小，甚至可以說不存在產品戰略轉型的問題。”萬峰透露，實行新的會計準則後，將壓縮投連險的規模，甚至不銷售，萬能險也停止銷售，即使銷售也不納入銷售業績考核。

萬峰認為，目前的市場水平下，中國並不具備發展投連險、萬能險的市場條件。“1999年，當國內開始發展投連險之時，中國人壽確定了以分紅對抗投連的產品戰略，實踐證明，我們的這一戰略是對的。”萬峰表示，從今年第四季度起，中國人壽已經開始調整產品策略，公司有200多個產品，但重點圍繞11個產品，有些產品則放棄或是停止銷售。“我們的重點將轉到發展保障型產品上去。我認為，一個產品好不好，關鍵看能否帶來賠款，賠款少的產品並不是好產品。通過賠率、賠付效果、賠付金額等數據分析，我認為我們的‘三康’是最好的產品，今年四季度和明年，我們將大力發展此類產品。”萬峰說。

王建宙：移動資費不算暴利

中國移動的收費相對於全球來說仍然處於較低水平，市內電話只有約7分人民幣/分鐘，加上長途、漫遊、上網數據費等加起來，約0.14元人民幣/分鐘，折合美元為2美分，與國際水平相比不算暴利。

12月7日消息，據香港明報報道，中國移動董事長王建宙在公開場合表示，他不認為目前的手機資費屬於“暴利時代”，同時他又強調，隨著公司業務擴大、成本降低，其移動通信資費有下調空間，“在過去的幾年一直都在降價，隨著企業業務越做越大，我們的成本越來越低，所以我們會繼續創造條件，來降低我們的資費”。

移動市場告別獨角戲 融合創全新運營模式

移動市場告別獨角戲 融合創全新運營模式

傳統的固網和移動運營商正從兩個不同的方向，向著全業務運營這個共同的目標前進。移動運營服務將產生新的變化，新的全業務運營商不僅依托原有固網優勢推動固移融合服務，更多的是新制式網絡將給用戶提供更多的選擇。

游離于移動通信市場之外長達7年的中國電信，在得到CDMA網絡的同時也得到了放手一搏的機會。這不僅是中國電信一家的未來，更是翹首企盼破局者的我國電信業的未來。CDMA的未來被寄予厚望，整個電信業的有效競爭和均衡發展則更令人期待。

互聯網改變移動市場格局

鑒於中國移動長期獨佔政策資源所形成的市場優勢地位和用戶壁壘，短期內中國移動“一家獨大”的局面仍難以被打破。然而移動通信市場並非單單只是中國移動的舞台，中國電信C網“攻略”的穩步推進，點亮了我國重組後的電信市場。

目前中國6億多的移動用戶中，中國移動的用戶為4.15億，超過市場總用戶數的69.2%，市場壟斷明顯，加之中國移動在利潤率和現金流方面的優勢，以及大量營銷成本的投入，使得用戶規模的差距還在不斷加劇。

但是隨著中國電信加入到移動市場中來，這一格局將被改變。按照新電信和新聯通的市場預期，中國電信計劃未來3年的用戶數為1億，新聯通希望拿下未來1/3以上的3G市場，如此算來，新運營商基本獲得了三分天下的本錢。盡管這一目標在短期內尚無法實現，但是中國電信接手CDMA無疑將把這張新網絡做得更大，新網絡和新服務的出現，勢必會給破除市場壟斷帶來積極影響。

近年來，傳統電信運營商正面臨著來自互聯網產業的巨大衝擊，各類新興互聯網業務，如VOIP和P2P，正在猛烈地衝擊著傳統的電信業務，客戶利潤被分流蠶食。正因如此，全世界的電信運營商都在努力通過擴展自身的服務，超越傳統業務基礎，來獲取新的收入。固網運營商正在向著移動和付費電視方面發展，不僅提供語音服務，也提供整合的語音、視頻和數據服務。

中電信奏響CDMA市場最強音

為了更好地適應這種環境的變化，順應國際電信轉型的發展趨勢，中國電信早在三年前就確定了從傳統的基礎網絡運營商向現代的綜合電信服務商轉型的目標。中國電信作為移動市場的新進入者，決定了中國電信在移動市場競爭中必然主動出擊、尋找機會，這也要求其必須具備強大的市場創新活力和靈敏反應的產業鏈。為此，中國電信正積極做著準備。

首先，中國電信正在擴大CDMA網絡容量以及突破終端數量瓶頸。7月初，中電信已經動了CDMA設備的招標，總數為500萬部的CDMA終端採購計劃也被同步推出；接著，籌劃增值業務工作，展開首批SP選拔和合同簽署工作，然後是緩解發展CDMA資金壓力。

其次，中國電信將迅速擴大CDMA用戶規模。中國電信董事長王曉初在7月29日簽署收購C網協議的發佈會上表示，“希望未來兩至三年移動用戶基礎有明顯改善，用戶數超過1億，市場佔有率達15%，APRU值穩中有升，增值服務占比達到35%。”毋庸置疑，中國電信很快將變成世界第一大CDMA運營商。

第三，CDMA因中國電信將拓寬市場發展空間。業界對於中國電信接手CDMA抱有較為樂觀的預期。對中國電信而言，獲得4000多萬移動用戶，加上其原有的2億多固網用戶，競爭起點比較高，同時，由於CDMA可以以更低成本、在更短時間內升級到3G，進而快速提供3G數據業務。

融合帶來全新運營模式

利用全業務運營優勢，提供固移融合的業務，是國際電信業發展的潮流也是國內電信市場競爭的必然趨勢。中國電信對CDMA的介入，不僅推動了整個CDMA產業鏈的發展，也推動了我國電信市場的業務創新和服務體驗。

首先，CDMA網絡的加入，大大豐富了中國電信的服務。將手機、移動寬帶、固定電話等結合在一塊，中國電信打造了一個終端全面融合的平台，而構築于此上的將是業務的全面融合。

其次，業務融合、網絡融合和終端融合將為市場帶來一波非同凡響的融合潮流，而這正是目前其他運營商所不具備的。

硝煙散盡，勝利者浮出水面，這就是用戶。用戶將能夠體驗一種豐富的通信生活方式，中國電信將開移動通信市場的新紀元。

用CDMA手機，照片即拍即傳。

中國可藉海嘯吸納全球人才

　　一如所料，花旗終能得到美國政府「眷顧」，獲追加注資200億美元並為其3000億美元不良資產作擔保。以集團規模以及其於信貸衍生工具市場以至金融體系中的角色來看，花旗倒下的破壞力比雷曼或美國國際集團（AIG）更大，而金融體系已不能再承受多半個雷曼，所以政府不能不救，加上政府早前救了AIG，沒有理由不救受聯儲局監管的花旗。

　　美國政府向信貸市場再注入8000億美元，當中6000億美元用作購入按揭不良資產，另外2000億美元買入與學生貸款、汽車貸款、信用卡債務及小企業貸款相關的證券。筆者曾擔心候任美國總統奧巴馬上任前或會出現一段真空期，令政策不易順利出台，現在看來，救市行動仍未有放慢。至於在汽車業問題上，筆者上周五已於本欄詳作分析，認為政府不應提供貸款援助，因為只會治標不治本。

　　雖然這救助計劃有助穩定金融市場，但美國金融業亦存在很多未知數，未來如何發展仍有待觀察。歸根究柢，整個金融海嘯源於金融產品的日新月異，令風險無法妥善監管，而中國的情況正好相反。與歐美相比，中國的資本市場正處於萌芽階段。企業籌集資金仍然以發行股票及向銀行借貸為主，可惜現在內地股市受大小非影響。雖然內地A股於中央推出4萬億元人民幣救市方案後已顯著反彈，但上證指數仍受制於2000點水平。中國股市向來牛短熊長，股市低迷，令企業難以於股市集資，而企業只能向銀行借錢，往往資金成本加大。


拓債市作融資渠道

　　上月初，中國人民銀行宣布重開企業債市場，讓非金融企業發行中期（三至五年期）票據，並優先接受大型權重股上市公司及煤電油運等國民經濟基礎行業中的主要企業註冊。中期票據市場曾於今年4月份時首開，但後來因擔心可能影響銀行信貸而被叫停，現在重開該市場確實為企業提供了多一個融資渠道。過往中國企業發行票據受到政府嚴格限制，且大部分發行者都是大型國有企業。根據中國債券信息網的統計，10月份企業債券及中期票據發行額分別達505億元及222億元人民幣，而1至9月份的發行額僅是1311億元及735億元人民幣左右。該措施似乎配合了中央推出的4萬億元人民幣刺激經濟方案，透過債市推動企業進行投資，但似乎開放債市的力度仍不夠，只有部分企業受惠。

　　筆者認為加強推動債市有多個好處。首先目前難以於股市集資，而債券成本一般比直接向銀行借貸低，發債可減輕企業資金成本，優化企業資本結構，提高企業內在價值，對其股價亦有利；其次中央推出經濟刺激方案，令基建、內需等各行各業充滿機遇，若企業因資金不足而無法進行投資，實在是浪費了中央及地方政府所付出的資金；最後中國居民有大量儲蓄存放在銀行，而銀行正可購入企業債，既可引渡資金進行投資，亦可提高銀行的整體回報。

　　另一方面，歐美的金融機構正受金融海嘯困擾而大幅裁員，大量有豐富經驗的管理人才及投資銀行家加入失業大軍。中國正好把握這百年一遇的機會吸納海外人才，推動中國的投資銀行業發展。事實上，現在中國金融及管理人才的薪酬待遇絕不下於亞洲其他地區，尤其是以當地生活成本計算。而歐美等地的金融技術，無論是合併收購、上市保薦、股票和債券的發行及承銷等傳統投行業務，以至股市、債市、衍生工具的交易等都比中國進步得多。中國擁有大量投資機會，更應擁有良好的投資平台及優秀的投資人才，配合起來的爆炸力可不小。而這場金融海嘯正是一個好機會，讓中國的金融業迎頭趕上，發展具中國特色的金融基建，長遠而言，更有利中國的宏觀經濟發展。


石油更勝黃金儲備

　　現在聯邦基金目標利率為1厘，以未來再減息的機會很大，加上美國政府不斷救市已變得負債纍纍，美元明年或有機會下跌。不少分析指中國應動用外儲備買入黃金，以分散美元下跌的風險。事實上，石油或是一個更佳的選擇，目前國際原油價格已跌至每桶50美元水平，比某些地區油田的開採成本還要低，而且石油是經濟發展的必需品，開發需時良久，一般需要五至八年，中國大可以善用貿易盈餘買入石油，提高石油戰略儲備，或直接入股油公司亦可。

　　東驥理財部早前將不同行業及地區的基金的第三季表現作比較，由於第三季股市、商品、外市場都受金融海嘯波及，幾乎所有基金皆錄得下跌。較出人意表的是，北美洲房地產股票基金表現最好，其次表現較好的包括生物科技、醫療及健康護理、環球債券及新興市場債券等。而表現最差的行業集團於商品、黃金及貴金屬、基礎產業、天然資源等與原材料相關性較大的基金。

　　而部分行業中，不同基金的表現亦相差很遠，以天然資源股票基金為例，領先動力新能源基金便跑贏貝萊德全球基金世界礦業基金逾20%。至於地區方面，以菲律賓、北美洲、印度、瑞士及環球股票表現較好，而受油價大跌拖累，歐洲新興市場、北歐、拉丁美洲新興市場、巴西及俄羅斯表現較差。

　　過去一星期歐美加大力度刺激經濟，環球股市走勢較為平穩，沒有太大變動，而東驥模擬基金組合輕微下跌0.24%，其中MAN AHL管理期貨基金及施羅德中東基金表現較好，而JF中國基金及JF澳洲基金亦有微利。筆者將等待調整才買入。東驥研究部認為，歐美本周的8000億美元救市措施及對花旗的援助出手狠而快，可見歐美政府想追落後，過往金融市場大幅波動正是因為政策反應太慢所致。而聯儲局主席貝南奇亦已公開承認錯誤，加上12月初或將減息半厘，相信道指可以支在8000點以上，而恒指10600點的底部應該已經確認。未來短期最令人擔心的風險只是三大車廠問題以及對沖基金的拆倉活動會否在12月加劇，所以股市仍會波動。

　　VIX指數近期一直在50至80點之間徘徊，執筆之時，該指數報60.9，東驥模擬基金組合會在80點左右以現金投機性買入股票或相關基金，而待50點左右沽出套現。最後若波動範圍改變，則可能會轉用另一個策略。

國產3G用戶已超過34萬戶

中移動：未來投資60%用于4G 工信部稱3G發牌時機成熟；國產3G用戶已超過34萬戶

本報訊 （記者趙謹）昨天，工業和信息化部副部長奚國華在“第九屆中國無線國際峰會”上表示，目前發放第三代移動通信（3G）牌照的時機基本成熟，會在不久的將來實施，未來中國將通過發展3G來擴大投資力度。業界預計，發佈3G牌照將至少動通信市場2000多億的硬性投資，拉動超萬億的投資。 　　國內的三種3G網絡TD-SCDMA、WCDMA和CDMA2000將分別由重組後的中國移動、中國聯通及中國電信負責，運營商們也在會上介紹了公司未來在3G市場上的業務部署。據記者瞭解，我國3G牌照最早將於今年12月發佈，最晚明年1月發佈。牌照可能是先發“全國性實驗牌照”，一年後再發正式牌照。 　　移動 TD-SCDMA 　　3G周期不會太長 　　中移動最新的統計數據顯示，目前已經試商用的TD-SCDMA在國內十個城市的用戶已經超過34萬；此前，移動已經針對TD提出了由2G升3G時“不改號、不換卡、不登記”的原則。 　　不過中國移動副總裁沙躍家表示，中國是國際上最後發佈3G牌照的國家之一，從這點來說，3G技術本身在國內的生命周期可以預見到不會很長。沙躍家非常看好未來的4G技術（TD-LTE）：“如果說，從2G到3G沒有看到革命性的變化，但可以預期從3G到LTE的帶寬是革命性的變化，而且是真正可以同固定接入相競爭的技術。”　　近日，中國移動已表示，未來60%的投資將用于LTE的演進，並期望在明年年底之前進入試商用。 　　聯通 WCDMA 　　2G和3G混合組網　　　今年和網通合併後成立的新聯通未來志在WCDMA網絡。中國聯通總工程師張範表示，在3G牌照發放之後，聯通將加大3G網絡業務領域的發展，把2G和3G做成一張網，聯通用戶不需要進行換卡就可以享用3G業務。據悉，聯通將在3G發牌後兩年內投資1000億建網。 　　聯通計劃採用2G和3G混合組網的方式，共用核心網、基站、鐵塔等設施，初期在大城市和重點地區實現連續覆蓋，逐步向中小城市延續，農村地區則先是以2G為主，再根據3G業務普及程度考慮覆蓋；重視室內及熱點地區的優質服務要求。聯通預計，這樣的建設部署將縮短3G建網周期30%左右。 　　建網初期，聯通推薦3G用戶駐留在3G網絡，這樣可以有效降低2G網絡容量的壓力。 　　電信 CDMA2000　　投資800億升級C網　　從技術演進路線來看，中國電信的3G網絡將採用CDMA2000EVDO的技術。而從目前的CDMA網絡升級到EVDO通過軟件升級的方式較為容易實現，因此，電信目前的工作重點仍然是升級完善C網。 　　中國電信副總裁冷容泉透露，中國電信計劃未來3年內投資800億元左右，用于升級改造優化CDMA網絡，今年年底到明年上半年，完成全國340多個城市的C網擴建、改建工作，在八十幾個主要大中城市實現用戶高速上網的需求。 　　中國電信承接了中國聯通在17個國家和地區的共計24家C網運營商漫遊合作伙伴，其目前計劃健全漫遊業務種類，組織芯片、終端和系統廠家進行C網到GSM網絡漫遊方案的實施，C網用戶在C網達不到的國家，只要在國內申請了G網相關業務，就可以實現“由C到G”，和G網一樣，實現全球無縫漫遊。 　　■ 小數據 　　CDMA2000的帶寬能達到1.5M，TD-SCDMA能達到1.6M，而WCDMA則能達到5M。以WCDMA為例，截止到2008年11月其商用網絡已達239個，分佈全球101個國家，用戶數超過2.6億，大約有每年一億多用戶的增長，終端種類超過1500款。

各地投資逾十萬億 專家憂過熱

中國地方政府和其他機構正競相出招挽救經濟，提出耗用巨額資金刺激經濟的方案，增加了部分經濟學家和中央政府對潛在的浪費和腐敗的擔憂。

　　專家也提醒要防止過度投資引起的不良反應。

　　中央電視台周日報道，在過去一周內，各地省級政府已經制定了總額超過人民幣十萬億元的投資計劃。這個數字遠遠超過了中央政府本月宣布的在兩年內投資四萬億元用於基礎設施建設和公共項目的計劃。地方政府的計劃只是作為該刺激方案的補充。

　　分析師認為，在刺激方案的兩年期間新支出近十萬億元的可能性非常小，這個刺激方案的目的是為了恢復信心和振興迅速走弱的經濟。十萬億元的總數字幾乎是中央和地方政府二○○七年全部支出的兩倍。

　　但是，分析人士認為，這些數字可能都包含了當前已有的撥款，而各省的資料甚至可能包含了部分企業投資款項，且這些投資能否悉數落實還是一個問題。

　　中國社科院經濟學家張曉晶質疑道，中央政府如何能在如此短的時間內找到足夠多的大型項目，進行救市投資？

　　他同時表示，國家發改委可能會否決地方政府提交審批的部分專案，因一九九八年財政刺激方案執行過程中出現許多浪費和低效現象，本次救市將汲取教訓。

　　國家資訊中心經濟學家祝寶良也表示，十萬億元這一資料可能存在水分，因各省本次上報新增投資數額總之後比去年投資總額還高。

　　專家也提醒，雖然投資拉動內需是好事，但也要防止過度投資引起的不良反應。

　　國務院發展研究中心宏觀經濟研究員張立群說，當明年第二季以後經濟開始逐步回升時，是否可能出現新的投資強烈反彈和過熱的情況，現在應有所警惕。

　　同時，上述雄心勃勃的支出計劃也引發了對刺激方案將會缺乏約束的擔憂。

　　摩根大通經濟學家龔方雄在上周的研究報告中寫道，中國各地省市政府已經等待了許多年來投資和建設一些項目。現在它們正利用經濟大氣候的變化讓中央政府批准這些項目。

　　龔方雄說，此類支出熱潮存在效果和效率方面的風險。在全球需求惡化的環境下，政府推動的投資熱可能導致腐敗案件和支出浪費的增加■

不換號不換卡就能用3G

王建宙細解TD未來發展路徑： 不換號不換卡就能用3G

“融合組網、解決終端瓶頸、向LTE演進。”日前，中國移動總裁王建宙在澳門出席GSMA移動通信亞洲大會時表示，TD第一期正在試商用階段，二期馬上進入工程建設階段，現在，在推進網絡建設的過程當中中國移動最大的關注點就是以上三個。 業界普遍認為，這是這位中國移動掌門人對TD發展的最新表態，亦為TD的未來之路指明瞭方向。 TD發展不打價格戰 融合組網是王建宙三大關注點中第一點，他表示，融合組網就是TD與現有的GSM共用核心網、話音系統和業務的平台。“這樣可以實現我們所說的，不換號、不換卡、不登記。任何一個我們的2G用戶，只要換一個手機就可以使用3G的服務。”第二個關注點是TD手機的質量問題。針對有人提出的TD手機品牌差、質量差、價格高等問題，王建宙坦言：“目前來說，如果就廠家本身來說，數量已經不少了，但是缺乏受消費者歡迎，又能夠確保質量的手機，另外手機價格明顯偏高。”“現在整個網絡的技術成熟得較快。現在的網絡可以提供HSDPA的技術了，但是有待改善的就是TD手機，無論是質量方面、性能方面、業務類型方面以及價格方面，都明顯存在著差距，所以解決手機的瓶頸，是我們一個很大的任務。”王建宙透露，中移動將與諾基亞簽約，合作推出TD-GSM雙模手機，也正與摩托羅拉、索尼愛立信等公司積極洽談之中。 王建宙同時明確，發展TD不會為吸引用戶，把價格壓得很低，而期望以服務、質素及新的手機取勝。 平衡TD和LTE的投資力度向LTE演進成為中國移動關注的第三個焦點。中國移動研究院院長黃小慶日前表示，中國移動未來60%的投資都將用于向LTE的演進。雖然國產3G標準TD-SCDMA還沒有正式商用，但中國移動已經在被稱為4G標準的LTE方面進行了長期準備，並且將成為對4G準備最為充分的運營商。 據悉，目前中國移動已經向TD設備供應商提出明確要求，要求二期TD設備全部支持向LTE的平滑演進，同時，按照計劃，TD基站等平台也將與LTE共用。 另外，有消息表明，中國移動部署LTE的計劃已經非常詳細而且明確：今年年底之前，中國移動將展開LTE的概念證實試驗，2009年初開始室內研究，並希望在2009年年底之前進入“試商用階段”，2010年開始大規模部署試商用試驗網。 TD已經成為中國自主知識產權的重要標誌，而中國移動也坦承，發展TD是政府交給中國移動的重要責任，因此，保證TD在中國3G市場占據一席之地是中國移動的重要任務。可是對於一家市場化的上市公司而言，保證3G投資盡可能與4G共用，從而保證現有投資不被浪費，而且在未來占據技術制高點，未嘗不是一個“經濟”的辦法。

中國人壽將停售投連險

　信息時報訊 （記者 袁峰） 目前，財政部和保監會公佈了新的《企業會計準則》的解釋2號文件，其中對保險業將產生重大影響的是保費計算方式的變化，投連險與萬能險投資部分的保費將不計入在內，只有保障部分的保費才計算在公司保費規模內。

　　昨日，中國人壽總裁萬峰透露，目前財政部和保監會正商議該辦法的實施時間，一旦年底用，中國人壽將停售投連險，萬能險規模也將壓縮。這將是國內首家保險公司宣佈明年可能停售投連險。

　　他告訴記者，其實中國人壽在行業中受到的衝擊是最小的，因為投連險的保費規模只有6000萬元，萬能險110億，大部分都是分紅型產品，產品戰略轉型的難度很小。

逆勢推3G意在擴內需

在中央政府推出4 萬億元拉動內需的宏觀背景下，作為重要基礎設施的移動通信業，提前啟動3G已水到渠成。通過電信運營商投資3G，可提振通信業上下游產業鏈，產生倍增效應。種種象表明，3G 發牌在即。受此消息影響，A 股市場連續兩天來3G 板塊大幅上漲，全線飄紅。


啟動3G 多方有共識

中國政府一向審慎對待3G，一方面，要等待中國自主知識產權TD-SCDMA 標準能夠商用。另一方面，歐洲上馬3G 後最初幾年商業營運失敗，導致投資難以收回。中國近年緩發3G 牌，原因之一是避免重蹈覆轍。

眼下，迫於經濟放緩和企業倒閉導致工人失業影響，即便最賺錢的中國移動（0941）也在廣東和浙江遭遇嚴重業績下滑。工業和資訊化部最近向電信運營商徵求關於3G 的意見，意在短期內啟動3G 市場，頗有逆勢而上的意味。

實際上，啟動3G 不僅是擴大內需的客觀要求，更是行業發展的內在動力，啟動3G 獲得業界空前共識。

目前，運營商重組已在資本層面基本完成，競爭格局較未重組前更加合理。TD-SCDMA 由中國移動接手後，進展速度超出預期。經奧運期間商用，市場的3G 需求已初露端倪，料不會重演當年歐洲事故。運營商現金流充裕，有能力投資3G，當局樂見其成。

企業方面， 中國電信（0728） 和中國聯通（0762）面對固定電話用戶不斷減少，希望早日啟動3G 彌補固網下滑困境。技術上，3 家運營商從集團總部到省公司多年跟蹤國際標準演進，進行網路實驗，技術儲備充裕。

中國作為需求巨大的新興市場，或可發揮引擎角色。中國移動TD-SCDMA 二期工程擬在全國28 個城市鋪設網路，投資額為200 億至300 億元，三期工程預計投資為500 億元，覆蓋更多中小城市。中國電信年中表示，未來3 年將投資800 億元用於升級和擴容CDMA 網路，其中包括3G 部分。中國聯通則表示未來兩年內在網路上投資100 億元。


市場成熟需時料首攻富戶

據預計，啟動3G 僅網路設備的投資3 年內將超過2000 億元。其帶動的行業包括電信設備製造、終端製造、網路施工、電信增值業務等，並可帶動相關就業。本土製造企業中興（0763）、華為、烽火、大唐電信等企業已經在TD-SCDMA 網路招標中獲益，跨國公司亦有斬獲。

觀察人士認為，運營商料將首先在居民收入較高的區域城市上馬3G，為高端用戶提供寬帶無線通信服務。而6 億手機用戶對3G 需求的全面爆發，仍有待於對市場的培育和居民收入提高。運營商欲從3G獲得真金白銀的回報，或須數年之功，對3G 板塊追捧須理性看待。

內地首十月保費收入升47％

中國保監會公布，首十個月內地保險集團保費收入同比增長四成七至八千五百五十四億五千萬元（人民幣．下同），其中壽險業務及財險業務分別為六千五百五十三億三千萬及二千零一億二千萬元，同比急升五成八及一成八。截至十月底，內地保險資金投資額二萬一千六百三十億元，保險業業資產總額為三萬一千九百四十億元。

　　期內，中國人壽（2628）保費收入二千六百四十八億元，同比升五成六，市場佔有率為百分之四十一點○三，較前三季的百分之四十一點三九下跌，但仍位居壽險業首位；其次排名第二的平安保險（2318）旗下平安人壽，市佔率為百分之十三點一，較首三季下跌二十一個點子，保費收入升近三成至八百四十五億元。

　　至於太保旗下太平洋人壽的保費收入升四成六至五百八十八億六千萬元，市佔率第三，為百分之九點一二。

　　財險業務方面，中國財險（2328）期內保費收入升一成七至八百八十三億八千六百萬元，市場份額為百分之四十二點一，為財險行業排名第一；其次是第二大的太保旗下太平洋財險，市場份額為百分之十一點四四，保費收入升近二成至二百四十億元。

　　財險業務排名第三的平保旗下平安財產保費市佔率百分之十點七七，保費收入為二百二十六億元，同比增長百分之二十六點二■

粵保費收入急剎車

　　新快報訊 （記者 張瀟）保費高增速的剎車效應終於顯現，前9個月廣東省（除深圳外，下同）實現保費收入736.2億元，增長58.3%，其中第三季度增幅僅為36.8％，比第一季度的79.9%的增幅削減過半，其中壽險保費增幅由第一季度102%增幅回落至78%。與此同時，中國人壽、平安、太保等三大巨頭的10月份保費收入也大幅回調，太保甚至出現負增長。面對國內保險業“是否將入冬”的疑問，廣東省保監局新聞發言人回應稱，“這是健康的回落。”

　　根據省保監局統計，在保費增速回落的背後，壽險業務結構的調整效應也在逐漸顯現。前三季度全省578.8億元的壽險保費收入中，標準保費107.3億元，同比增長超過六成。其中，壽險新單期繳率小幅上漲至16.8%的同時，銀保渠道期繳業務比例也微升1.5個百分點。銀保過熱所帶動的保費增速過熱，經過近3個月來的整頓已有所成效。

　　在力控壽險保費“軟著陸”的同時，廣東省保監局對財產險業務的整頓力度也有所增強。據省保監局財產保險監管處處長黃海暉透露，車險見費出單將于12月1日起正式實施，車主將只能通過刷卡和銀行轉賬方式直接向保險公司繳納車險保費，保費到賬後，保險公司才能出具保單。此外，保費批退全額轉賬、車險保單提示電話查詢制度、車險賠案信息網上查詢制度都已在建設當中，明年1月1日起正式實施。

中國人壽洽購美國人壽49％股權 中投牽線

中國人壽洽購美國人壽49％股權 中投牽線，朝AIG旗下下手，一旦交易成功，可藉機進入日本保險市場。

儘管當前金融風暴橫掃全球，但對於中國保險業者而言，卻也是趁亂揮軍海外市場的良機。在中國投資有限責任公司（中投公司，CIC）牽線下，中國人壽正在洽購美國國際集團（AIG）旗下美國人壽49％的股份。一旦收購成功，將有利於中國業者進入包含日本在內的海外市場。 市場人士指出，由於美國人壽日本分公司佔該公司7成保費收入，這項交易案將使中國業者得以進入日本保險市場。 據日經產業新聞昨（21）日報導，在中投公司牽線下，包括中國人壽（CHINA LIFE）在內的財團正在洽購AIG旗下美國人壽（ALICO）49％的股份，該筆交易價值最高可達到105億美元（相當於新台幣3,465億元）。 報導指出， AIG與中投公司都希望能在今年底之前達成結論。對於這項收購計畫，由於AIG只願釋出49％的股權，所以就算中資買主能順利收購股權，但美國人壽主導權仍掌握在AIG手中。 美國人壽是目前全世界最大的國際壽險公司之一，公司業務遍佈全球，範圍涵蓋台灣、日本、歐洲、中東、南亞、拉丁美洲和加勒比海等55個國家。 中投公司監事長金立群週一（17日）曾表示，全球金融危機仍在持續，雖然仍有巨大的風險存在，但同時也提供了很多的投資機會，中投公司將會持謹慎關注的態度。 另外，「財富時報」亦報導，中國人壽首席投資官劉樂飛日前接受媒體採訪時也提到，當前金融市場危機尚未結束，但中國人壽認為，啟動海外投資的時刻將很快到來。 他說：「我們正謹慎但積極地考慮併購機會。我們一直在進行大量研究，機會正變得越來越明顯。」 有銀行界人士指出，目前中國人壽應該已能了解投資海外保險公司的風險。1年前，中國平安保險公司才收購了富通集團（FORTIS）近5％的股權，但現在這筆投資的價值已大幅縮水。

林行止：大市見底經常見傻佬反彈接火棒

看看「最」成功投資者─機構或大戶投資者─的成績，對一般散戶來說，既有鼓勵作用復可自我安慰。當大戶的投資成績跑贏大市時，確能激發起散戶的賺錢雄心，進而採取更積極的投資態度；當大戶的投資成績較大市差時，本身亦是跌市「犧牲者」的散戶，便可從「股神」、「股聖」亦蝕得這麼慘，輸錢的不只是自己，有此「參照指標」，心情也許好過一點。因此，不時探討「舉世公認」大投資者的成績，無論大市升跌，都是上佳的「心靈雞湯」！

　　哈佛大學的校產基金，經過三百七十多年的累積（持續捐款及投資盈利滾存），已達四百五十餘億（美元．下同），其驕人成績，筆者過去多次提及，據管理這筆校產的哈佛管理公司的公布（www.hmc.harvard.edu/org），迄今年六月，過去五年的平均增幅百分之十七點六、十年的增幅亦有百分之十三點八，比起同類基金及指數，哈佛的成績稱冠。

　　哈佛校產基金以選項精明及有長遠眼光名於時，可是，它亦無法逃過金融海嘯一劫，其持有的新興市場基金、巴西指數基金、印度指數基金以及時富╱新華中國指數基金，在九月底至十一月十四日，已分別跌去三成至六成；此外，它尚持有不少南非和墨西哥天然資源公司的股票，它們亦是近月的重災區。

　　哈佛校產基金在新興市場投下巨資，皆因其決策層相信在經濟發展上，新興市場和美國「背馳」（不僅僅「互不相干」〔decoupling〕），他們認為即使美國經濟陷入衰退，亦無損新興市場的旺盛。事實當非如此，結果不問可知。

二、

　　金融海嘯令眾多「點石成金」的本地投資長才虧蝕慘重，有人因而公開負氣地說不懂股市；不過，這些在世界富豪排名榜上佔一席位的大亨，實在毌須妄自菲薄，因為形勢比人強，只要人在市場，面對這場只有一八七三年超級熊市差堪比擬的跌市，人人有損失是「理所當然」的，即使世界公認的第一投資高人、在九月初持有三百三十四億現金的畢非德，亦慘遭連環滑鐵盧。他的旗艦公司巴郡哈撒韋的股價，已從年內高位的十五萬一千六百五十元，跌至周三的八萬四千元，幅度百分之四十五，當然仍比那些跌去百分之八、九十者優勝，但投資者對這位近日一再高調「唱好」同時身體力行入市的大投資家，似乎漸失去信心。筆者說「漸失信心」，是因為以每股市價八萬四千元計，其股票總市值為一千三百九十億，但賬面值只有一千一百八十億，市值高於賬面值，說明巴郡的商譽仍很值錢；既然仍有高商譽，投資者對畢非德便不能說「信心盡失」。

　　九月底金融海嘯呼嘯而至，手持大量現金的畢非德，以長線投資者其實是以「救世主」姿態，購進值五十億年息十厘的高盛優先股，同時有權在未來五年內任何時間以每股一百一十五元的代價購進值五十億的普通股。當時人人喝采，以為畢非德「摸底入市」，只有放假歸來的曹仁超於十月六日大喝〈畢非德早入市〉（九月二十九日筆者只說投資者不能「照辦煮碗」跟風入市）！事實果然如此，周三高盛收六十四元，畢非德大吃眼前虧（雖然十厘息令他不致慘敗）。當然，現在判斷畢非德這次投資成敗，言之尚早，因為畢非德以和股票談戀愛聞名。

　　眾所周知，長線投資者有二大類型。其一當然是購進後束諸高閣，坐待公司為你賺錢，而長線持有，有成功亦有失敗；其一是不情願的長線投資者，這即是購進後股價走勢事與願違，只是持有者並無資金周轉問題，又因相信購進的是優質股，不願蝕本賣掉，「被迫」成為長線投資者。筆者料在高盛上，畢非德屬於後者，因為他購入時，公開表示財政部的「問題資產紓困計劃」（ＴＡＲＰ）獲國會批准後股市大有可為！

三、

　　雖然不少專家期待聯儲局在明年一月會把聯邦基金利率下調至零，但認為道瓊斯指數無法守穩現水平者仍大有人在。利率下降等於減輕投資成本，股市可看好；但這只是「外行人語」，因為利率下降等於市場對資金需求放緩，而此為經濟衰退投資驟降之象。減息對股價上升因此是利淡消息。

　　自從海嘯襲擊華爾街以來，由於金融資產跌勢甚急，因此每逢有救市活動或其他「好消息」，都有論者指出「大市見底」，「應趁低吸納」。三月間貝爾斯登被收購、七月美國財政部宣布可能挽救房利美、房貸美以至九月初落實挽救計劃、九月初美國保險集團（ＡＩＧ）獲注資以至ＴＡＲＰ為國會批准及七國集團決議注資金融業時，都有專家說大市見底；事實上，大市亦因此而反彈，可惜反彈力度有限且如曇花一現稍彈即逝，成為典型的「傻佬反彈」（Sucker's rally）─引誘手上仍有幾文錢的無知股民入市接火棒的反彈。

　　「末日教授」魯賓年十九日在其投資通訊中指出美國經濟正朝「滯脹」進發，股市離回升之期尚遠。其所持的理由不無道理。他認為二○○九年標普五百的每股純利（指數成分股每股總純利）較○八年增百分之十五達九十元的說法，已為金融海嘯吞噬，無人理會；最新的估計是每股純利六十元左右，假設合理O十二倍，標普指數應企於七百二十點水平（周三收市指數八百零六點五八）；如果每股純利因經濟不景而退至五十元水平，則標普指數可能跌至五百點左右！

　　有資金無負債的投資者當然可以隨時擇肥（到口時方知肥肉是雞肋亦說不定）而噬，但除非萬不得已，最好勿當不情願的長線投資者，因為值此多事之際，凱恩斯那句已是陳腔濫調的「長期而言」仍有警惕作用。

美國政府不宜直接出資救車廠

老一輩的香港人，相信對「當舖」這門生意並不陌生。以往人們需要短期資金周轉時，就是拿些較貴重的物品，如首飾、手表甚至棉被等，去當舖典當（即作抵押），當舖判斷物品的價值後，就會批出貸款。由於貸款額一般遠低於典當物品的價值，即使債仔不能還款，當舖把典當物品沽出也可獲利。隨銀行及其他信貸機構發展迅速，現在不用抵押也可輕易借錢，當舖亦因而漸漸式微。

　　不過，在內地，個人及中小企金融服務較落後，令典當行業具有生存空間。今年北京當舖業呈快速增長，上半年典當總額為58.4億元人民幣，按年增近一點三倍。這情況其實並不是好事，反映不少銀行收緊信貸，令急需資金周轉的小企業或個體戶，去當舖典當以獲取資金。

　　由於當舖的利率十分高，年利率最少也達30%，除非借款者能在短期還錢，否則可說是「飲鴆止渴」。有見及此，市場憧憬已討論多時的「放貸人條例草案」將加快出台，若然成事，內地不少私人經營的「地下錢莊」就可合法化，它們的借貸利率較低，亦不一定要抵押品，對中小企來說絕對是一件好事。更重要的一點是，此舉可減輕政府直接出資拯救中小企的壓力。

申請破產最終可「浴火重生」　　若然企業是因本身營運出現問題而陷財困的話，政府是不宜提供貸款援助的，因為這是治標不治本，不能解決企業真正的問題。說實話，這類企業是應該被淘汰的。不過，一些僱用大量勞工的財困企業，往往就「挾工人以令政府」，威脅若倒閉的話會造成大量失業，要求政府提供貸款，令政府進退維谷。美國汽車業就是面對這情況。

　　美國三大車廠──通用汽車、佳士拿及福特，其實在經濟好景時，盈利表現也不太理想，它們的營運問題主要有三方面：過度依賴大型多用途車，缺乏小型車款，被競爭對手拋離；忽視發展混燃汽車；工人時薪雖與亞洲車廠相若，但須負擔龐大的醫療和退休金開支；管理層薪酬過高，例如福特行政總裁穆拉特，今年年薪達1200萬美元。這些企業一早就應改革，要不然就要淘汰，金融海嘯的發生令信貸收縮，加速了它們被淘汰的步伐。

　　現在市場擔心美國三大車廠一旦倒閉，將有達三百萬人失業。因此美國政府對提供貸款與否仍猶豫不決。筆者則認為，美國政府現階段毋須施予援手。即使三大車廠破產，失業人數應不會立即飆升，須知道企業大多選擇以申請「破產保護令」（美國破產法第11條）的形式破產，根據規定有關公司雖然已申請破產，但仍然可繼續經營運作，或透過重組、集資等方式以改善財政問題，只是期間任何重大商業決定，都必須經破產法庭批准。

　　參考以往歷史，不少美國航空公司過去曾申請破產保護令，藉此進行重組，最終可以「浴火重生」。事實上，破產後這三大車廠的資產並非一文不值，只是經營上較歐、日車廠落後，所以才會落得今日的田地。這些資產對很多投資者，尤其對其他海外車廠來說，仍具有一定的吸引力。

　　然而工人的醫療及退休金，是最令投資者卻步的，這方面美國政府可做點工夫，例如為投資者提供低息甚至免息貸款，而這款項一定要用來解決工人的醫療及退休金。然後投資者根據本身營運情況，決定員工數目（失業的一定有，但應沒預期這麼多），而重新續約的員工，日後的醫療及退休保障責任，可轉移給工會控制的信託基金。

明年年中各國經濟或見底

　　雖然美國車廠問題並非不治之症，但投資者就看似世界末日般；加上一連串的美國經濟數據也表現疲弱，令標普五百指數再創出今年新低。港股亦受此拖累，恒指跌回12000點關口。第一次跌至12000點時，市場氣氛是恐慌的，而今次再跌回12000點，市場氣氛變得絕望，已沽貨止蝕的，暫不打算入市，未沽貨的由於虧蝕已深，亦懶理股市。

　　筆者可以說從經濟層面看，股市仍未見底，失業上升對消費帶來影響，在未來三至六個月仍會打擊經濟，但是股市往往走在經濟之先，要待經濟顯著轉好時才入市，就肯定買不到「平貨」。從附表可見，以往香港在衰退期結束前一至二季，恒指已率先回升。在各國積極推出「百年一遇」的救市措施支持下，筆者相信明年年中左右，各國經濟可陸續見底，故相信環球股市已進入尋底期！

３Ｇ發牌如箭在弦內地電訊業競爭惡化

中移動（941）及中電信（728）公布最新上客數字，後者更首次加入ＣＤＭＡ業務，但連同聯通（762）已發表的營運數據在內，顯示三大電訊商都面對移動客戶增長放緩、固網客戶流失繼續加快的困局，３Ｇ年內發牌似乎已沒有再推遲的餘地。

　　花旗引述內地傳媒透露，中國工信部近日下發有關３Ｇ發牌時間的文件，意味年底前會同時發放TD-SCDMA、WCDMA及CDMA2000牌照；政府亦容許中移動提供「全業務」服務，但限制額外投資固網（鐵通），使集團短期內仍難提供「綑綁式」銷售。

　　值得注意的是，進入下半年，中移動的上客增長已有所減慢，由月均七百五十萬戶降至七百一十萬戶水平。十月淨上客七百一十九萬四千戶，較九月份增長七百二十四萬六千戶，微跌百分之零點七；截至十月底止，總戶數增至四億四千三百萬戶。

　　中電信昨天又在網站重申，用戶出現負增長主要因市場競爭加劇，以及公司積極加強管控對低端用戶的行銷投入所致。

　　中電信上月固網用戶按月淨減一百零九萬戶，是自二月起的最大淨流失，今年來累減八百五十萬戶；ＣＤＭＡ用戶淨減六十八萬戶，亦較九月時流失六十二萬六千戶為多。寬頻用戶數目按月淨增七十萬戶至四千三百萬戶，十個月累計淨增七百二十萬戶。

　　面對客戶增長放緩，花旗報告指出，內地電訊商「割喉式」競爭已無可避免，問題是時間長短及嚴重程度，而明年的盈利料會嚴重轉差。市場關注在重組及發牌後，營運商之間的競爭會惡化，日後工信部的主要議程相信會包括加強監管價格。

　　中移動董事長王建宙已表明，日後ＴＤ收費不會減價競爭，而將以新款手機吸引客戶。另外，摩根士丹利預期，中移動資本性開支已見頂，未來再擴大投資的風險有限；符合了王建宙近日「若每月用戶增幅下降，就代表資本性開支到了頂峰」的言論。

　　大摩分析員認為，在中國宏觀經濟轉弱下，具有規模優勢的中移動，股價表現料將優於大市；加上母公司有機會增持股份，給予市場一定信心。不過，中移動昨天隨大市回落，收報六十五元五角，全日挫百分之一點五，最低跌至六十三元。

　　內地媒體近日報道，中國工信部近期將向內地三家基礎電訊營運商，發放包括３Ｇ業務在內的「基礎電信業務經營許可證」，三個不同制式的許可證，將分發予中移動、聯通及中電信，意味３Ｇ已正式被納入中國基礎電訊業務經營範圍■

中移動無懼海嘯明年仍增農村市場投資

　　中央斥資四萬億元人民幣刺激經濟及擴大內需，作為內地龍頭企業、市值逾萬億元、股價主導大市的中移動（941），未來發展最令人關注。中移動董事長王建宙【圖】透露，集團明年仍將加大投資，重點放在農村地區，並繼續投資TD-SCDMA。

　　王建宙在澳門指出，經濟放緩的確令收入及每分鐘通話量（ＭＯＵ）增長減慢，而「ＭＯＵ從三年前的三百分鐘，增加到今年的四百九十七分鐘。」以後增幅比較起來明顯感到放慢，但他強調，集團已做好準備，以應付宏觀經濟出現的變化。


推動經濟措施帶來機會

　　增加的投資主要集中在農村市場。「二○○六年每月上客增長五百萬，二○○七年有六百萬，到二○○八年七百萬。」他解釋，增加投資主要因需求仍有增長，否則便沒理由要加大力度。「若每月用戶增幅下降，那就代表ＣＡＰＥＸ（資本開支）到了頂峰。」　　不過，帶領以客數計全球最大的電訊商，王建宙也承認，亞洲區的電訊營運商將無可避免受金融海嘯拖累，主要因電訊服務的整體需求顯著削減，金融交易減少令流動數據需求降低；而企業縮減環球商務往來，亦影響國際漫遊收入。

　　他指出，隨TD-SCDMA第二期招標完成，除了顯示中移動對移動通訊產業鏈的支持外，內地公布推動經濟的措施亦為集團帶來更多機會，例如公路及鐵路等大型基建，便需要大量民工參與，提升了對移動通訊包括數據用量的整體需求。

　　內地政府為避免重複建設，工信部月前曾頒布資源共享的指令，王建宙認同相關建議，又認為有關措施在香港也很普遍，例如旗下萬眾電話的基站數目，便是透過共享而倍增。中移動本身已建有很多基站，資源共享的話將可降低營運成本。

　　王建宙昨天以壓軸身份，現身「GSMA2008年移動通信亞洲大會」的首場座談會，全程都表現得較出席業績記者會時從容，會後對記者的提問更幾乎「有問必答」。


股價偏離價值過多或增持

　　他又承認，母公司已重訂海外併購策略，變得較具彈性，不再堅持取得控制性股權，亦考慮只收購少數權益；目標以亞洲區內為先，但仍將研究新興市場的併購可能，但未有明確目標。集團上一次併購是年前巴基斯坦電訊（現為CM Pak）。

　　「電訊業併購並非外界估計般簡單。」王建宙解釋，去年投資環境及信貸市場未出問題時，資產價格高昂，買家根本不會出價；到今年市況轉差，賣家卻又因資產極便宜而不欲賤賣。中移動將審慎物色目標，不會因資產看似便宜而急於出手。

　　上市公司未有回購計劃，但若股價偏離價值過多，他不排除母公司會增持。至於如何才算偏離價值，他未有正面回應，只表示不評論股價表現■

國壽上月保費 跌至162億

中國人壽（2628）昨日公布，單單今年10月保費收入約162億元（人民幣．下同），為今年以來首次單月保費收入少於200億元。此間證券界人士擔憂在金融海嘯情況下，該公司保費收入可能會急轉直下，不復以往每月200億元以上。

今年首次單月少於200億

公告顯示，中國人壽今年首10個月累計原保險保費收入約2,648億元，較去年同期上升55.7%，增幅與今年首九個月的56.7%相若。以單月保費計，今年10月份單月保費收入為162億元，雖然較去年10月份仍有40.9%增長，但為今年首次單月保費收入少於200億元。

另一邊廂，中保國際（0966）昨日公布，屬下太平人壽今年首10個月保費收入約166.29億元，按年上升29.1%，增幅較今年首九個月的34.9%稍為放緩。以單月保費收入計，今年10月份單月保費收入跌至只有11.23億元，較去年10月份倒退19.4%

中壽頭10 月保費收入增55％

中國人壽（2628）及中保國際（0966）均公布按中國會計準則計算的首10 個月累計保費收入。中壽首10 個月之未經審核累計原保險保費收入為2648 億元（人民幣‧下同），按年升55.7%。中保國際旗下太平人壽，首10 個月的累計保費收入則為166.3 億元，按年升29.1%。

據中保國際網頁顯示，太平人壽10 月份投資連結類的個人保險產品承保新單保費，在減去上月保單於冷靜期撤保的保費金額後，今年首次出現負數，由9 月的保費收入1.62 億元降至負3162 萬元。

中國人壽前10月保費收入2648億

商報訊(記者黃競儀)中國人壽(601628)今日發佈公告稱，公司2008年1月至10月期間未經審計的保險保費收入約為人民幣2648億元人民幣，比去年同期的1701億元大幅上漲55.7%。

同日，瑞銀授予中國人壽(02628.HK)買入評級，目標價為26.10港元。同時瑞銀預計中國人壽2008年保費收入將上升18%。預計2008年投資回報率將下降4.2%，低於2007年的10.2%。但瑞銀表示，這些不利因素將被中國人壽新業務增長強勁所抵消，預計2009年每股收益將回升32%。昨日A股市場上，中國人壽收于21.59元，較上一交易日上漲0.65%，港股市場上，中國人壽收于21.45港元，較上一交易日下跌1.83%。

中國人壽千億現金伺機而動

信心和資金，這恐怕是目前市場上最為缺失的兩樣東西，但有例外者。　　“中國人壽（601628.SH）目前有大量的現金流，現金約占總資產10%的比例，有1000億資金尋找投資機會。” 11月11日，中國人壽與民政部簽訂“國壽汶川地震孤兒助養項目”合作協議後，中國人壽首席投資官劉樂飛表示：“次貸危機和金融風暴對國壽沒有產生重要影響。”　　這意味著手握上千億現金的中國人壽投資狀況穩定，並有足夠的實力在目前複雜的國際國內經濟形勢下尋找投資目標。態度轉向積極　　“現在市場形勢已經比較明朗。”劉樂飛首度樂觀表示，“觀察市場變化要從宏觀環境看，雷曼的倒閉是一個標誌性事件。此外近兩個月來，各國政府出台大量救市政策，並對很多金融機構進行注資後，我們認為這是一個見底的信號，海外市場的機會已經充分顯現。” 　　而在三個月前，劉樂飛還表示對市場狀況“看不准”。他在中國人壽半年度業績報告會上表示：“全球資本市場走勢很不明朗，從宏觀形勢上判斷，美國次貸危機的影響沒有見底，全球範圍內資本市場的不確定性依然存在。”　　劉樂飛的態度已從觀望到積極“入市“，但他仍持慎重決策的態度：“我國宏觀環境的調整還要三年，但這三年正好是保險業調整自己的結構，尋找最佳投資機會的時機。中國人壽已開始在國內尋找基本設施投資和非上市商業銀行的股權投資，在海外也開始尋找一些項目。”　　“中國人壽還有上千億的現金流。”劉樂飛透露。與中國平安（601318.SH）相比，中國人壽投資在此次金融海嘯中“傷亡不大”。從第三季度報公佈的情況顯示，中國人壽業務增長穩定、投資收益狀況相對穩定、海外投資獲利而歸以及可出售類債券比例占比較大是中國人壽目前持有千億現金流的主要原因。　　三季報數據顯示，與中國平安和中國太保（601601.SH）相比，中國人壽未出現大額減值損失，在三家上市保險公司中投資狀況表現最為穩定。三季度以來，中國人壽保費收入增長超過50%，領先行業水平；同時，三季度末全投資收益率1.4%，而其他兩家上市保險公司投資收益為負值。這主要歸功于其在國內及海外股權投資中收穫豐厚，如中國人壽在2008年上半年出售了VISA、中國銀行（601988.SH）、寶鋼股份（600019.SH）的股權以及中信證券（600030.SH）、中國神華（601088.SH）部分股票資產，保證了浮盈變現。“固定收益”為主　　對於“失血”慘重的市場，手握千億現金的中國人壽會做何投資？從中國人壽以往的投資形式看，固定收益仍是其將來尋找投資的主要方向。　　今年上半年，大機構投資者都下調股權類資產的投資比例，上調固定收益類資產的投資比例，其中以中國人壽調整幅度最大。上半年中國人壽對國內資本市場的變化作出了及時的調整，對固定資產的投資比例占到80%。　　今年年中，劉樂飛就透露中國人壽投資團隊正在考察公司債的市場，他曾介紹，“從國際保險業經驗看，公司債一直是最重要的配置品種，一般占50%的比例，而國內目前還沒有發展起來，但現在正是很好的機遇期，大公司和小公司的區別就在於對公司債的把握和投資能力上，它對中國人壽下一步的投資收益將有較大影響。”　　此前，中國人壽雖然有外幣資金30億美元，但大部分用于定期存款，以及美元、港幣等外幣債券，真正用于股權類投資的不到15%。

美豐盈轉虧控首三季盈利遜去年同期

控（005）公布最新經營狀況參考，指出今年第三季業績「超越去年同一季」，亞洲仍是核心利潤的來源，歐洲零售銀行業務則保持蓬勃。不過，截至今年九月三十日止，九個月的除稅前利潤低於去年同期，以百分比計，仍低於半年度的二成八跌幅。

　　集團表示，亞洲、拉丁美洲及歐洲的實際除稅前利潤均超過去年同期，但因個人理財業務的信貸減值準備上升，以及環球銀行及資本巿場需再作撇減，美國業務的表現因而顯著下滑。儘管亞洲與中東業務仍能保持盈利，但卻已見放緩象。

豐融資虧損大增

　　美國豐銀行今年第三季盈轉虧一億三千六百萬元（美元．下同），去年同期仍賺二千一百萬元；首九個月虧損五億八千八百萬元，去年有純利五億八千五百萬元。

　　另一「重災區」豐融資，若包括已終止業務，虧損由去年同期十一億零二百萬元，縮窄至今年第三季虧損二億七千一百萬元；不過，首三季淨虧損仍由去年四億九千八百萬元，大幅增至今年第三季的十四億六千一百萬元。

　　豐融資在今年首九個月的信貸減值損失（Provision for credit losses）仍高達九十九億四千四百萬元，去年同期六十四億八千萬元；第三季數字分別是三十八億二千一百萬元及三十一億三千四百萬元。

　　控行政總裁紀勤在新聞稿中指出，美國豐融資的業績大致在預期之內，但按照目前趨勢來看，中短期內將再進一步惡化。業績能否恢復，須視乎會否有進一步的刺激經濟措施，而新措施產生成效亦需要時間。

　　身在倫敦的他透過電話會議進一步解釋，歐美經濟持續下滑，美國經濟又出現衰退，將影響信用卡及其他消費貸款的質素，失業率上升對貸款業務亦帶來威脅，撥備水平將取決於經濟，他拒絕評論資產及貸款減值撥備水平，目前是否已見頂。

　　今年第三季控在美國的個人理財業務貸款減值準備為四十三億元，按季增加七億元。豐融資方面的增幅，主要是因消費借貸、房地產抵押組合，以及信用卡組合的貸款損失準備均有上升。

暫未有裁員計劃

　　控在第三季向豐融資注入共十三億元，但紀勤說，有關業務要在二○一○年前恢復盈利的機會不大，主要視乎屆時經濟情況而定。

　　另外，紀勤表示暫無裁員計劃，但不排除有需要時會收縮業務並釋放（release）人手，屆時亞洲區可能會受到影響。

　　控又解釋，是因近兩年借出的貸款有部分拖欠趨勢上升，以及信用卡應收賬款亦出現較多的拖欠情況，反映房屋巿場持續疲弱，以及失業率和就業不足率均上升。美國豐亦因住宅二按貸款的拖欠個案上升，而需增加貸款減值準備。

　　美國豐的信貸減值損失，在今年首九個月錄得十七億六千二百萬元，去年八億七千一百萬元；第三季數字分別是六億五千八百萬元及四億零二百萬元。

　　但控強調，正在縮減的美國按揭業務組合現已降至二百九十億元，在今年第三季減少了二十五億元，首九個月則減少七十二億元；有關組合在二○○六年年底開始縮減前規模達四百九十億元■

萬能險利率十月繼續滑坡

⊙本報記者 黃蕾 央行兩個月內三次降息使萬能險年化結算利率的進一步滑坡變得毫無懸念。截至11月10日，共有22家壽險公司陸續公佈10月萬能險結算利率數據，在承接了9月普遍大幅下滑的基礎上，繼續下調依然是主基調。據本報記者粗略統計，10月萬能險年化結算利率的平均利率水平已降至約4.23%。

　　如果說，在第三季度5.5%—6%的結算利率才算比較誘人，那麼，進入10月，能獲得5%的結算利率已經可以大感欣慰了。從已公佈10月結算利率的22家壽險公司的數據來看，目前，處於收益率第一梯隊的萬能險產品，其收益率水平已經由此前的5.5%上下調整至當前的4.5%上下了。

　　因結算利率一度沖高至6%而成為市場議論焦點的中國平安，雖然同樣隨著大部隊調低結算利率，不過步伐顯然相對緩慢。其個人萬能保險結算利率8月份為5.75%，9月為5.5%，10月為5.25%，調低之後依舊是市場老二的位置。中航三星人壽的萬能險則以年利率5.3%成為“狀元”，與平安並列“榜眼”的還有泰康人壽的三款萬能險產品。

　　相對平安的“抗跌”，中國人壽的萬能險結算利率表現多少讓人有些失望。今年第一季度沖到6.05%的風光早已不再，短短半年內，中國人壽萬能險結算利率大幅“跳水”，7月降為4.5%，8降至4.05%並在9月、10月繼續保持此水準。

　　根據本報記者粗略統計，在10月已公佈的數據中，共有25個萬能險產品的結算利率已經降至4%之下，其中，兩款產品的結算利率降至3%之下。某合資壽險公司的一款團體養老年金保險（萬能型）的結算利率僅為2.8%，是近期公佈利率的最低點。這也在某種程度上預示了萬能險結算利率仍將下調的趨勢。

　　在業內人士看來，股市調整期間，由於保險資金投資回報率的下降，萬能險平滑準備金的消耗殆盡，其結算利率的連續下調實屬“意料之中的事情”。

保險股利潤縮水 評級南轅北轍

本報訊 三大保險公司第三季度報表業已發佈完畢，四川512地震及全球金融海嘯對各保險公司的盈利影響不小，以致出現保費增加卻贏利下降的現象。“三保”中，中國人壽（02628.HK）第三季純利23.4億元，較去年同期下降46.7%；平安保險（02318.HK）由於要為所持富通集團股票減值撥備157億元，第三季虧損79.2億元，為上市以來首次季度虧損，前三季度盈利也比去年同期大幅下跌。中國財險（02328.HK）上周五收報2.06元，較高位銳降87%；平保收32元，跌幅69%；而國壽跌幅59%，收20.35元。

　　高盛近期報告顯示，由於中國政府對保險業監管尺度較緊，保險公司的財政狀況相當穩健，三保的償還能力超過100%，在金融危機下短期營運問題不大。三大保險公司均宣佈沒有持有“任何引起市場擔心的不良債券”，包括投資美國次級債券、兩房債券、衍生工具等。此外由於三保主要專注于保險業務，投資股票市場的份額只占約15%至20%，因此受股市銳挫影響的概率相對較低。另外，金融創新引發一連串金融問題，使投資者重新評估衍生工具和高風險投資等問題的同時，也將目光重新聚焦傳統的保險產品。

　　此外，自雪災及地震災難後，民對於保險重要性的意識開始覺醒，國家在政策上也開始注重推動國民保險的發展。在剛過去的三中全會中，農村保險是重要議題之一。為配合三中全會促進農村保險的政策導向，包括中國人壽和太平洋保險在內的保險公司將開始以小額保險業務做嘗試，在農村積極推進保險業務的發展。盡管農村保險的利潤空間較城市為低，但農村保險一旦成功開，在國家政策的護航下，9億多的農村人口將為保險業提供重要的保費來源，業務增長指日可待。

　　當前中國保險業面臨的情況是保單增加，投資機會減少。環球及內地股市大幅下降，使各保險公司的投資出路越來越少。過去市場均憧憬保險公司在國內外的投資能帶來可觀的回報，然而在平安保險在富通投資失利後，中國保險業表現都更為謹慎，近期走出國際的機會不大。另外，國壽及平保都在第三季減持中資金融股，國壽減持工商銀行（01398.HK）及中國銀行（03988.HK），平保則減持A股上市的浦發銀行（600000.SH），國壽在年初投資的VISA股權，數月之後就已出售套現。

　　機構看好國壽。三中全會以後，中國政府推動農村保險，國壽近年來壟斷農村保險業務，農村市場則更占據國壽保險業務的一半。在政策推動下，預計國壽農村保險的壟斷地位暫時無法動搖，而農村保險產品的開放卻將大大提高利潤。德銀報告顯示，國壽預計將持續保持低風險經營策略，其股票投資比例將進一步下降，受內地股市影響減低，因此建議“買入”，目標價是34.2港元；摩根士丹利給予“與大市同步”評級，目標價27.35港元。高盛報告顯示，撇除富通因素，平保的資金仍然雄厚，加上管理層對進行並購將更為謹慎，預計其資金將足以支持未來一年的運作。高盛並指出富通投資的損失，有可能為平保減少32億元的稅額，因此給予“中性”評級，目標價是53港元。不過里昂信貸則認為，富通投資失利除了賬目上的損失，對平保還有其他影響。投資失利的巨額虧損，使得公對平保信心下降，間接導致對保險零售產生影響；富通事件將影響員工信心，有可能出現人才流失；若富通拖累平保全年出現虧損，根據上市公司條例，平保在未來三年將無法增發新股集資。

潘石屹：金融海嘯在別人是危機在我是良機

一貫語出驚人的，最近又出驚人之語。在29日的網聊中，潘石屹表示，金融危機是SOHO中國百年難得一遇的好機會。他認為，現在是SOHO中國發展百年不遇的好機會。與大多數從事住宅的開發商相比，SOHO中國無論是產品還是商業模式上都是完全不同的。

潘石屹稱，SOHO中國主要面向的客戶，就是北京的中小企業。SOHO現代城、建外SOHO沒有一家世界500強的大公司。但在這些項目辦公的人數卻多達10萬人。在中國經濟不景氣，各行業受到影響時，SOHO中國的寫字樓出租率仍接近100%，這正體現了這些中小企業的活力。

潘石屹：保障性住房將改寫樓市格局

SOHO中國董事長潘石屹昨日（29日）表示，目前住宅市場正處于“L型”調整階段，但市場何時恢復尚難判斷。從成交量上看，已經到了“L”的折點，不可能再跌了；從住宅房價來看，保障房的推出時間和數量，以及政府能不能完成保障房計劃是關鍵因素。

潘石屹：房企最大困難是缺錢 新政效果有待觀察

“這是舊世界秩序的崩潰，並為美麗新世界的來到開啟了大門。”對于日益顯露的全球金融和經濟危機，SOHO中國董事長潘石屹這樣說。在他看來，此次危機有“天崩地裂”的效果，一種並不完全公正合理的舊的金融秩序也正在被破壞，新的市場秩序有望由此到來。

投資浮虧壓力大平安或繼續拋售資產

每經記者黃惠敏發自深圳中國平安(601318)三季報顯示，第三季度虧損78.1億元。分析師認為，雖然平安此次業績好于分析預期，但面對巨額虧損，如果資本市場年內沒有反轉，平安為保盈或不得不繼續割肉拋售資產。

平安三季報顯示，已經減持了浦發銀行、盈富基金以及華寶興業寶康債券基金等證券，同時大幅減持SsgaCash-Fund、HSBCUSDL-Fund、JPMM-MKTFund等海外貨幣市場基金，取而代之的是海富通貨幣基金以及銀河銀富貨幣B等國內貨幣市場基金。前十大證券的浮虧也由二季度末的67.93億元擴大到三季度末的203.27億元，其中富通投資虧損186.11億元。

招商證券保險業分析師認為，平安因浮虧而受到其釋放的壓力未明顯減弱。該分析師表示，平安三季度出售金融資產兌現了40億左右的浮虧，而計提富通的減值從資本公積中轉出157億，則當期計入的淨浮虧也超過了100億。目前，從公司持有的前十大證券來看，除去富通投資，公司其他證券已經低於投資成本17億元，而公司重倉國內銀行，如浦發、民生等銀行類股票在近期隨大盤跌勢也比較大，未來釋放浮虧的壓力還是比較大的。平安雖然64%的投資資產在債券和銀行存款上，但該分析師認為從目前來看，依靠債券利息收入和浮盈對沖過去積累的巨額浮虧還是一個較長的過程。

中金分析師認為，目前中國平安P/B估值已經接近歷史底部，公司面臨的基本面形勢仍前所未有的嚴峻。另外，平安H股股價歷史上對中國人壽存在一定的溢價，而享受這些估值溢價的理由已隨著公司海外投資的失敗等問題的凸現而不復存在。

平安也意識到國內外釋放出來的壓力。平安在第三季度報告上表示，今年第四季度由美國引發進而波及全球的次貸危機的影響仍將持續，國內外經濟增長將趨於放緩，資本市場狀況依然不容樂觀。

在未來的兩個月，平安集團是否會繼續將手中的金融資產變現，以緩解資金狀況?平安集團新聞發言人盛瑞生告訴記者，集團會根據富通的狀況，並且也根據財務和會計準則來決定，目前無法預測未來情況。

昨日，中國平安A股收于20.78元，較前一日微跌0.43%。

保險股資金乏出路 投資回報難升

from hkej

今年年底開始，A股市場開始急轉直下。在過去的十一個月裏，A股暴跌逾70%，20萬億元市值灰飛煙滅，直接導致保險業加速下跌，幾乎成為受傷的行業。

　　前三個季度，內地的保費未受到經濟放緩影響而保持增長，但資本市場大幅波動，保險公司投資回報卻面對風險，策略未敢放鬆，離虧損似乎一步之隔。

太保投資收益虧損

　　在A股上市的太平洋保險日前公布第三季度報告，前三季度淨利潤較上半年減少16.43億元（人民幣．下同），主要是因為計提了21.62億元的資產減值準備，前三季度每股收益為-0.21元。分析員認為，投資收益的下滑及賠付支出的大幅增加，是太保今年前三季度盈利下降的主要原因。

　　僅僅在第三季度，該公司投資收益虧損15.07億元；而前三季度投資收益則為148.18億元，下滑了31.4%。另一方面，太保賠付支出金額也大幅增加，1至9月賠付支出金額為251.16億元，增長了98%，賠付支出較多的原因可能是上半年自然災害較多，令太保旗下的財險公司賠付增加所致。

短期難走出去

　　作為中國第三大保險集團，太保率先進入虧損行列，實在令人擔心。早前平保（2318）也公布，將在第三季度財務報告中，對富通股票投資進行減值準備，把在9月30日淨資產中體現約157億元的市價變動損失，轉入利潤表中反映。

　　受此影響，平保按照國際財務報告準則測算的前三個季度淨利潤預計保持盈利，但按照中國會計準則測算則預計將出現虧損。

　　平保對富通股票的總投資成本為238.74億元，分析相信平保將繼續作出減值撥備。資料顯示，截至9月底止，內地保險業未持有次級債及「兩房」債等問題債券和衍生產品，也未持有QDII產品，除了平保投資富通錄得巨虧外，內地保險所受的直接牽連程度並不深；國壽（2628）對VISA的IPO投資還略有微利，但很明顯經歷了平保的先例之後，目前走出去並非一個能夠輕易下的決定。

　　中國保監會主席吳定富表示，當前保險市場在總體上保持安全穩健運行，內地保險業所受的影響相對較小，但必須重點警惕國際金融保險的風險跨境傳遞。言下之意，保險資金出外炒作的可能性很低。

　　目前保險股面對的狀況是保費收入續增，但投資收益機會不多，令盈利前景不明朗。內地保監會公布，今年1月1日至9月30日期間全國實現保費收入7939.6億元，按年增長49%，保險公司總資產達到3.2萬億元。國壽首九個月的未經審核累計原保險保費收入約為2486億元，上升57%；平保首九個月保費收入維持增長30％，至992億元。內地保費保持增長，保險公司投資策略下半年明顯收緊，保險巨額資金苦無出路。

　　國壽、平保及太保都曾向外宣布，下半年將增加對固定收益產品的投資力度。中期報告顯示，平保竟持有19.4%左右現金，定期存款也佔整體投資的11.1%；國壽債權型投資佔投資資產的比例由52.13%增加至58.57%，定期存款佔投資資產的比例由19.83%增加至20.97%，反映縱然資金充裕，面對複雜的市況，保險股也不敢貿然入市。

國壽依然穩健

　　隨內地跟隨全球步入減息周期，存款收入必然大幅減少，A股向下趨勢仍未扭轉，投資A股風險依然極高，甚至有機會帶來虧損。目前連走出去亦碰壁，未來盈利前景難以樂觀。花旗認為，在如此波動的市況下，保險公司的資本及資產負債表的穩定性至關重要，分析員對保險公司進行壓力測試，測試各保險公司在市場進一步回落20%之後，公司的財務狀況。分析結果顯示，國壽的償付能力超過250%及其穩健的資產負債，有能力在經濟回落的周期依然具有相當的恢復能力。

　　里昂指出，A股回落至2000點，平保及國壽的償付能力回落至200%，但是由於內地法規監管較嚴格，因此二間公司沒有投資於複雜的結構性產品。報告指出，除了部分損失將由投保人承受之外，估計在平保及國壽目前的資產配置，A股下跌1000點，平保的內涵價值將下跌13%，而國壽則下跌10%。分析員還提到，在A股不景氣的情況下，較保守的分紅險較其他的險種受到歡迎，國壽在這一險種市場佔有率較大，其分紅回報率為4%至6%。

中國人壽三季度淨利潤下滑46.91%

今年三季度，三大保險股的業績都沒能逃脫下滑的夢魘。

10月27日晚間，中國人壽(601628.SH，2628.HK)三季報出爐。報告顯示，今年前三季度，受資本市場深度下調影響，投資收益和公允價值變動損益大幅下降，其營業利潤為128.03億元，同比下降55.71%，淨利潤131.11億元，下滑46.91%，較中報時的淨利潤下降36%，下降幅度繼續加深。本季中國人壽，錄得每股收益0.46元。

但保費增長依然強勁。截至9月30日，中國人壽實現原保險保費收入2485.95億元，同比增長56.7%，較半年報時的增50%有所上升。

今年第三季度，資本市場繼續向下，數次創出新低，使保險公司持有的交易性股票和可供出售的股票都出現了較大的下跌。

中國人壽由於賣出部分交易性金融資產，使得其交易性金融資產下降49.14%，僅為127.72億元。由於人民幣升值，中國人壽外匯資產已經形成過10億元的匯兌損失，同比增加了73.20%。

“受資本市場深度下調影響，交易性金融資產浮虧”的影響，本季中國人壽公允價值變動損失超過80億元，同比下降171.85%。對可供出售金融資產計提減值准備87.3億元，同比增加超過2倍。

由於中國人壽增加了“國壽資產—天津城投債權投資計劃”，使得其債權計劃投資項下的資產大增670.83%，達到92.5億元。

截至2008年9月30日，中國人壽投資資產為8886.89億元。年初至報告期期末，其投資收益率為3.15%，簡單年化投資收益率為4.26%，退保率為3.76%，已賺保費增長率為57.64%。

另外值得一提的是，報告還披露了中國人壽在美國遭受集體訴訟案件的最新進展。日前，美國紐約南區聯邦法院(以下簡稱“紐約南區法院”)做出了支持被告駁回原告訴訟請求的裁決，認定原告的“各項指控都缺乏根據”。針對在香港聯合交易所有限公司購買中國人壽股票的非美國投資者的指控，法官則以紐約南區法院缺乏管轄權為依據予以駁回。

招行澄清投資外匯虧損百億傳言

本報訊10月24日，市場上流傳著“招商銀行外匯投資虧損百億”的傳言，招商銀行有關部門經核實後宣佈，此為不實傳言。

據瞭解，招商銀行外匯交易主要以代客為主，以賺取客戶點差為收入主要源泉，自營敞口很小，而且基本是當日沖銷，因此外匯市場的劇烈波動、幣種匯率之間的此消彼長對其影響有限。通過將外匯買賣功能加載在招行個人專業版以及網上企業銀行，近年來，其代客外匯買賣交易量穩健增長，收入亦表現穩定。

公司表示，招商銀行外幣投資業務相對較小，且持穩健風格。曾成功避過了美國CDO(抵押債務憑證)危機，提前獲利了結。在雷曼申請破產保護之後，其持有的雷曼相關債券已在第一時間披露，不存在其他該披露風險敞口。

國壽（０２６２８）逆市擴張，港聘逾百員工

面對金融海嘯，不少企業重訂投資計劃，中國人壽集團駐香港的海外分公司——中國人壽保險（海外）股份卻無懼經濟可能尚未見底，繼續增聘逾百名員工，為今後３年擴充港澳業務，以及未來拓展東南亞服務網絡作出部署。　　國壽海外香港副董事長兼總裁劉廷安表示，今個月為招聘月，公司擬為旗下１０多個部門擴充一至兩個工作崗位，及增聘至少１００名個人代理，至今反應熱烈，不少曾在歐美金融機構工作過的人士前來應徵，這可能與「中國人壽」品牌效應有關。　　國壽海外香港於８４年１１月１５日成立，是中國人壽保險集團的全資子公司，即是本港上市的中國人壽（０２６２８）的姊妹公司。相對於中國人壽集團總資產超過１萬億元人民幣，國壽海外香港雖然只有超過２００億港元資產，但其償付能力較香港保險業監理處要求的１５０％，高出幾倍。目前，在香港及澳門有１４０多名員工及近２００名個人代理。　　劉廷安說，公司的投資組合相當穩健，其中債券所佔比重由年初的３８％提高至６０％，股票比重則約５％，並刻意保留數十億元現金應付未來的投資機會。　　他認為，由次按引發的全球金融海嘯，對經濟的影響尚未完全浮現，也引發香港整體金融風險，令香港投保人對保險市場信心產生動搖。不過，本港銀行、保險和證券３大金融體系之中，保險市場相對較穩定。那些投資連結相關產品比例較高的保險公司將要面對較大的投資虧損，相反那些專注於傳統類型如儲蓄、分紅產品的保險公司基調平穩。　　劉廷安加入國壽海外香港之前，擔任上市的國壽的董事會秘書，今年５月底離任。這次由大公司調派到小公司，會否有大材小用之嫌，劉廷安卻說︰「我的任務可不小，要把小公司變成大公司，而且香港市場與國際市場完全接軌，挑戰更大。」　　他說，國壽海外香港不希望追求規模和速度，目標是提升股本回報率（Ｒｅｔｕｒｎ　ｏｎｅｑｕｉｔｙ．ＲＯＥ），即是公司運用股東資金的效率。現時公司專注於港澳業務，將來時機合適時會拓展東南亞地區的服務網絡。《

險企"走出去"需汲取金融風暴教訓

再保守的投資策略也很難在本輪金融風暴中全身而退。近期以來，隨著美國次貸危機逐步擴散，國內保險業也不幸「掛綵」，投資海外資產出現浮虧、股票市值縮水等，都成為國內險企的心頭之痛。業內人士認為，中國保險業所受衝擊遠小於美國同行，國內保險市場仍然是比較穩定的，但準備「走出去」的國內險企必須深刻汲取本輪金融風暴帶來的風險警示，進一步檢視境外投資策略和風險管控措施，穩妥、有序地開展各項資產管理業務。

　　國內險企感受冷風

　　美國國際集團AIG轉型為美國政府的「國有企業」，標誌著本輪金融風暴在橫掃投行、商業銀行等金融機構的同時，也將觸角伸向了保險行業。而中國保險市場也未能倖免，儘管損失遠小於美國同行，但足以給準備「走出去」的中國險企上一節實實在在的經驗教訓課。

　　在中國保險市場，本輪金融風暴的殺傷力較小。根據現有情況，除中國平安踩到富通集團這顆大雷外，其它險企大多屬於皮外傷。

　　據瞭解，富通持有雷曼兄弟債券1.37億歐元，逆回購交易2.70億歐元，由此帶來的巨大損失導致富通股價大幅下跌。平安保險則因購買富通而間接持有雷曼債券，投資浮虧逾百億元，公司股價也一路下挫。10月6日，平安公告稱，公司擬在三季度財務報告中對富通集團股票投資提取減值準備, 把約157億元的市價變動損失轉入利潤表中反映。同時，鑒於目前市場環境及狀況，平安亦終止了以21.5億歐元的對價投資富通投資管理公司50%股權的協議。

　　相對而言，中國人壽可謂躲過大劫，但並非毫髮無損。據瞭解，中國保監會同時批准中國平安和中國人壽投資富通資產，但人壽由於種種原因而放棄；AIG曾希望人壽認購股權，人壽也選擇了迴避。因此，人壽除自身股票市值幾近腰斬之外，沒有受到金融風暴的太大衝擊，相反，年初認購的VISA(美國電子支付服務提供商)股票倒是有不菲收益。

　　其它保險機構的投資情況也沒有表現出太大問題。從目前情況看，在三家A股上市保險公司中，保監會僅批准了中國人壽和中國平安的QDII額度(分別為上年末總資產的2％和15％)，中國太保的「走出去」處於受限狀態，沒有投資雷曼兄弟、AIG、美林的相關債券，也因此與這幾個「炸藥包」擦身而過。其餘中小型險企的資金規模、投研水平等較低，再加上政策制約，它們對國際市場的參與程度更為有限。

　　目前，中國監管部門對保險業的判斷較為樂觀。保監會主席吳定富日前明確表示，由於我國保險業尚未放開投資海外金融衍生品的限制，因此沒有直接受到大的影響。

　　一位保險業人士認為，國際保險市場與國際保險市場的關聯度仍然不高，國內險企「走出去」的步伐不大，因此，美國次貸危機在全球掀起的軒然大波，傳遞到中國之後就顯得平靜多了。

　　挑戰與機遇並存

　　近年來，伴隨著資產規模擴大和投資渠道放寬，國內保險業對境外資產管理業務的興趣越來越高。但美國次貸危機愈演愈烈、AIG失足「翻船」，給年輕的中國保險業敲了一記警鐘。充分總結次貸危機中的經驗教訓，進一步檢視境外投資策略、程序和風險管控措施，改進運作機制，成為當下中國保險業的共同課題。

　　資產管理業務是導致AIG財務危機的重要誘因之一。公開信息顯示，AIG的主體保險業務相對正常，償付能力充足，真正的危機來自於一系列信用違約交換等金融衍生品交易，以及流動性缺乏導致的額外信貸成本。一家國內保險公司的投資人士稱，複雜的金融衍生品是AIG危機的一大源頭，流動性危機則是AIG陷於困境的直接推手。國內險企在「走出去」之前，應充分調研國際市場的金融衍生品，熟悉其交易規則，做好風險控制，這樣才能知己知彼、百戰不殆。

　　業內人士認為，國內險企可以從本輪金融風暴中有所啟發。比如說必須循序漸進地放開金融衍生品交易。AIG 的投資範圍非常廣泛，除房產抵押貸款外、還包括遠期、期權、互換交易以及融資融券業務等。而高收益與高風險並存，如果國內險企在不瞭解這些金融衍生品的情況下盲目投資，就可能「賠了夫人又折兵」。其次，應該把風險控制工作放在首要位置。目前，國際市場上的金融衍生產品眾多，技術條款複雜，對風險控制的要求非常高。但從這次暴出問題的金融機構來看，它們在信用風險、市場風險、流動性風險以及資產集中風險的管理方面有嚴重缺失。國內險企只有建立一套嚴格的風險控制體系，充分識別、評估、管控各類風險，才能加大出海投資的成功性。三是必須加強金融監管，以便從宏觀層面事前預防、事中處理、事後修補。

　　值得強調的是，截止目前，本輪金融危機對中國保險業的傳導途徑主要是通過所持的金融資產進行傳遞，中國平安因投資富通而遭遇重大損失就是一例。而外資股東的風險通過合資保險公司向中國市場傳遞的情況還不是太明顯，但這一點也需要格外關注。

　　業內人士認為，未來一段時間，我國保險業的重要任務之一就是防範國際金融危機所帶來的風險。但金融危機是挑戰亦是機遇，對一部分行業領先者而言，本輪金融風暴也可能是一次價值發現和兼併的良機，有利於推動中國保險業更好地「走出去」。

中移上季多賺26％ 遜預期

【明報記者曾明明報道】中國移動（0941）昨日雖為升市火車頭，但收市後公布的第3 季度業績，表現卻遜於市場預期，錄得盈利277.4 億元（人民幣．下同），按年增加26.3%。公司指出，持續拓展農村市場令總用戶數保持強勁增長，但由於新增用戶以低端用戶為主，加上推行資費調整，令期內每戶月均消費（ARPU）有所下降。

　市場預期中移動第3 季業績做好，按年盈利升幅可達30%以上，刺激公司昨日股價上揚7.6%至71.1 元，貢獻恒指升幅達131 點， 並帶動聯通（0762） 及中電信（0728）各升9.6%，收市報10.74 元及2.86 元。而公司首9 個月錄得營運收入3014 億元，按年增長16.6%，受惠於內地新稅率，令盈利按年增加38%至826 億元。除稅息、折舊、攤銷前盈利（EBITDA）則為1592 億元，上升14.3%。

分析指拓農村令ARPU 下跌中移動首9 個月EBITDA 率及盈利率則分別為52.8%及27.4%，ARPU 則由上半年的84 元，下跌至83 元；每戶月均通話量亦由上半年的496 分鐘，下跌至493 分鐘。而公司9 月客戶淨增724.6 萬戶，低於首9 個月平均的每月淨增742 萬戶，顯示客戶增長有所放緩，客戶總數則錄得4.36 億戶。

有分析員指出，中移動表現遜於市場預期，可能與內地電訊業增長受整體經濟環境轉差有關，而奧運期間禁止上客的措施影響或較市場預料大，若情屬於前者，則將於月底公布業績的聯通，表現或同樣受到影響。不過，另有分析指出，中移動是受到拓展農村的策略影響，令ARPU 下跌壓力大增等，根據計算，中移動第3季度ARPU 跌至約81 元。

此外，中電信第3 季度本地電話業務仍然受壓，客戶淨減192 萬戶至2.13 億戶；但寬帶業務增長強勁，抵消了本地電話的影響，寬帶客戶期內淨增223 萬戶至4218萬戶，扣除初裝費，帶動盈利按年略增1.3%至56.24 億元。

中電信按年盈利略增1.3%EBITDA 率則由去年同期的50%，跌至48.7%。中電信另將於周四發行今年第2 期，總額100 億元的5 年期限中期票據，所得資金低於50%將用作補充公司營運資金，其餘則用於降低財務成本。

中移動首3季多賺38％ 電訊股俏

from hket

大市反彈，自少不了近日同樣大上大落的中國移動（00941）的貢獻。在公布第三季業績前，資金乘勢流入電訊股。中移動及中國電信（00728）收市後公布業績，大致符合市場預期。

中電信首3季少賺2.3%

　　今年首三季，中移動收入增16.6%至3,013.9億元（人民幣，下同），受惠所得稅調整，純利增37.9%至825.9億元，已相當於2007全年總利潤870億元的95%。中電信則受雪災、地震影響，純利減2.3%至172.3億元。

　　中移動收入增長主要源自新增客戶，9月份移動用戶增加724.6萬戶，客戶總數達4.36億戶。但中移動指由於新增用戶主要為低端用戶，以及電話費逐步下調，令每月每戶平均收入（ARPU）由去年同期的89元，降至83元。

新客多低端 ARPU勢拉低

　　有分析員指，內地城市的流動電話滲透率逾70%，相對農村的20%左右，中移動未來新客主要仍為低端客，ARPU被拖低在所難免。

　　中移動及中電信股價昨急升7.6%及9.6%，收報71.1港元及2.86港元。下周四公布業績的中國聯通（00762），亦漲9.6%至10.74港元。

　　雖然股價急升，但美林電訊分析員孟晉紅認為，市場反應不算過度，在經濟前景不明朗的情況下，電訊股的盈利前景較為清晰穩定，較能吸引投資者。不過，她指電訊行業收入放緩較想像中快，值得留意後市走勢。

招行盈喜 料首9月多賺逾8成

內銀股將於下周陸續公布季度業績，招商銀行（03968）率先發出盈喜，預告在中國會計準則下，今年首9月淨利潤按年增長80%以上，即超過179.5億元人民幣。

　　招行表示，首9月盈利增加的原因主要是資產規模增加，非利息收入增長，利差提高和有效稅率下降，該行將於本月29日公布季度業績。

業績難有驚喜 花旗籲沽

　　花旗證券指出，招行的實際盈利，一般略高於其預測數字，因此預期招行首9月的盈利增幅達90%，即約189億元人民幣，相當於花旗全年盈利預測的88%。

　　而第三季度盈利估計達57億元人民幣，相當於下半年盈利的50%。不過，按國際會計準則，招行中期淨利潤按年增1.2倍，至132.45億元人民幣，換言之第三季度盈利很大機會顯著放緩至48%，也反映出內銀股的業績難望帶來驚喜。

　　花旗指出，內銀股下半年的營運成本通常較上半年高，第三季度業績穩固，淨利息收入穩定，資產質量未有明顯的惡化象，但這不足以令市場對第四季盈利展望改觀，因為內地於9月底實施非對稱減息，令銀行的淨利息收入開始下降及呆壞帳風險上升。

　　招行昨跌5.7%，收報16.9元。花旗給予招行目標價17元，建議沽售。

王建宙表示中國移動將探索新興市場並購

中國移動董事長王建宙昨日對本報記者表示，公司有意進行海外收購，但在目前的市場環境下，公司對外並購會十分謹慎，會認真探討在新興市場並購的可能性。他同時指出，公司目前現金流十分充裕，可有效抵禦國際經濟危機的影響。

　　王建宙此前表示，公司對海外收購有興趣，但不會關注歐洲和北美等發達地區的市場，而主要是關注新興市場，其中首選是巴基斯坦等亞洲國家，其次是非洲國家。

　　王建宙認為，國際擴張時，移植中國成功經驗和本地團隊建設非常重要。當初中移動收購巴基斯坦第五大移動運營商泰爾後，從中國派去了大量管理人員，但現在絕大多數的管理人員都是來自當地。而巴基斯坦現在市場情形與幾年前的中國市場很接近，中國經驗可以得到很好移植。

　　對於此次國際金融危機的影響，王建宙稱，“公司現金流非常充裕，此前曾有分析師指責公司資金使用效率不高，但在目前的環境下，充裕的現金流將是我們抵禦風險的有效武器。”　　中國移動半年報顯示，截至6月30日，公司銀行存款達到1222.8億元，同比增長11.4%；現金及現金等價物達到894.4億元，增長13%。

國壽投資VISA 半年獲利逾五成

全球金融市場難料，投資機構普遍選擇落袋為安。記者昨日從知情人士處獲悉，中國人壽今年3月份花2.6億美元投資VISA股票，半年多時間後已經全部賣出。相比VISA44美元的發行價，在70多美元賣出溢價超過五成，顯然大賺了一筆。

　　受美國次貸危機波及，境外市場礁石遍布，包括中國平安等國內企業投資境外市場也出現了巨額浮虧。相比之下，中國人壽投資VISA以來一直為獲利頗豐而“ 津津樂道”。在3月份，VISA上市時，國壽斥資2.6億美元買入了680萬股，占VISA不到1％的股份。據中國人壽透露，這筆2.6億美元的投資談判前後持續了2年，由此也顯得獲利速度相當之快。

　　而中國人壽在半年多時間里，則分步賣出了VISA股票。今年中國人壽中報顯示，國壽當時已將其所持有的VISA股票減持一半以上，僅剩300萬股。當時中國人壽首席投資官劉樂飛對此解釋為減持是因為當時股價已經反映公司價值。當時報告里沒有透露中國人壽減持的股票獲利多少，但當時剩余的300萬股總市值已經增長近一倍。

　　分析VISA從上市以來的股票走勢可以發現，VISA3月份上市至5月初一路上漲，從44美元發行價最高接近90美元，隨後則開始震蕩下跌。截至10月14日，VISA收盤價為58.87美元。據記者了解，此次國壽賣出VISA價格大概在70多美元。如果此前國壽第一次賣出時也在此價位區間，國壽2.6億美元的投資金額已經獲利五成以上。

國際IT巨頭看好中國保險市場

中國已經成為國際IT巨頭最為關注的發展市場，在CSC集團年會與會者認為，未來30年裏，中國和印度將成為兩個最大的增長市場。

據中國保險報10月15日報導，CSC集團年會近日召開，來自日本、中國、印度、菲律賓等國的保險IT部門負責人齊聚一堂，共同探討保險資訊化建設和發展趨勢。與會者認為，未來30年裏，中國和印度將成為兩個最大的增長市場。泰康人壽、恆安標準人壽、光大永明等中國保險公司的IT部門負責人參加了本次年會。

在CSC集團年會上，來自Finance Insights亞太區執行董事，介紹了亞太區保險行業區域金融服務趨勢和戰略計劃。目前，日本商業保險的占有率始終居於亞洲地區首位，近年來，隨著其他亞洲國家保險行業的發展，日本的市場占有率降低了12%，但仍處於龍頭地位。日本東方保險文化發展中心總裁則認為，日本保險行業在過去5年裏，面臨著企業破產、用戶流失、各類金融理財產品興起等各方面的難題，此外，出生率和死亡率下降也是壽險行業面臨的一大挑戰，因此，保險公司應擴展各種銷售管道，增加網上保險、郵件銷售等管道，同時增加風險準備和加強風險管理。此外，來自1級方程式和A1賽車商業顧問，專門為保險公司高管們就F1方程式的運作流程及保險資訊化在其中的重要作用進行了生動的演講，介紹了如何通過資訊化建設加速企業發展。

據悉，中國已經成為國際IT巨頭最為關注的發展市場，同時也是CSC集團最為關注的市場之一。目前CSC已經專門針對中國壽險行業成立了中國團隊，為金融、保險、電信等行業提供核心業務軟體、系統整合以及用戶服務與支援。恆安標準人壽資訊技術部負責人表示，恆安標準人壽本次參會的目的在於擴展視野，了解國際上保險資訊化的先進技術和經驗。此前該公司的核心軟體系統由CSC集團負責構建，通過本次論壇的交流，恆安標準人壽可以了解到更多的業界資訊，更好地把握行業發展趨勢。而光大永明負責人也表示，雖然該公司目前並沒有使用CSC的系統，但目前很關注CSC公司的產品。

國壽保費料增逾50% 股價16%

　　中國人壽（02628）股價上周五大跌13%，昨收復失地，升16%，收報26元。公司董事長楊超上周與德國前總理、現任洛希爾銀行高級顧問施羅德（Gerhard Schroder）會面時提及，今年保費將增長50%以上；洛希爾銀行則向國壽介紹了一些相關的海外投資機會。

　　據了解，洛希爾向國壽推介的海外項目，當中包括美國國際集團（AIG）的西班牙業務資產。國壽對於海外投資持審慎態度，就對方的推介，雙方沒有實質性商討。

獲洛希爾推介海外項目

　　今年64歲的施羅德，自1998年9月當選為德國總理，至2005年11月離任，國壽的新聞稿形容他為「中國人民的老朋友」。上月18日，中國銀行（03988）宣布擬以2.363億歐元購買洛希爾20%股權，正待相關監管機構批准。

　　這次施羅德是應中國人民外交學會的邀請訪華，順道與楊超會面，源於二人在今年5月莫斯科舉行的第二屆國際公司管治及世界全球化經濟會議上碰面，國壽是唯一亞洲區的企業代表，同場還有雪佛龍、英國石油（BP）、輝瑞製藥等企業。楊超說，當時施羅德的演講，給他留下了十分深刻的印象。

楊超：國際化目標未變

　　楊超表示，目前國壽在內地的人壽保險市場份額42%，預計今年總保費增長50%以上，是上市以來最高增長的一年。據中保監統計，公司今年首8月保費收入按年升57%，達2,252億元人民幣。

　　楊超強調︰「中國人壽的目標還是在於國際化，我們既要做好國內的業務，同時也在積極開拓海外市場，和海外的相關金融機構開展多方面的合作。」

　　隨行的洛希爾銀行歐洲副董事長曼格爾德表示，願意為國壽在海外業務拓展上提供更多幫助。

　　早前市場揣測國壽有興趣競購友邦保險（AIA）少數權益，國壽首席投資執行官劉樂飛向《中國經營報》稱，少數股權對國壽來說意義不大，根本沒有考慮，也不會參與競標。

SOHO中國回購984萬股

SOHO中國回購984萬股 涉及2180余萬港元，為上市以來第9次大規模回購

SOHO中國10月8日公告稱，再度回購984.4萬股，涉及資金2180余萬港元，這是該公司自上市以來第9次大規模回購股票。

　　此前，SOHO中國在6月16日、17日、18日、20日、24日連續發佈公告宣佈，回購部分在港股份，5次回購總計動用資金3402.4萬港元。8月13日至14日，因股價連續下跌，該公司連續3次回購。當初，SOHO中國的發行價為8.3港元。今年以來，該公司股價表現低迷。6月時收購價格在4.34-4.49港元之間，8月時每股價格為3.95-4港元。在10月8日公告回購時，已經跌至2.19-2.29港元。

　　SOHO中國去年10月在香港上市，募集資金147.89億港元，是去年融資規模僅次于碧桂園的第二大內地地產公司。其股價在去年11月8日時最高位價格，達到11.98港元。與最高時相比，其股價下跌幅度已超過八成，與發行價相比跌過七成。

中信證券值多少錢？

　　　中信證券盈利可預測性比想像要強，但它不是可口可樂或麥當勞，盈利一定有波動（股票其實可看成一種浮息債券，最重要每年有錢賺﹝等於有息派﹞，年年每股盈利直線向上的公司要麼就不能持久太長，要麼就是用會計手法調教出來），可以說是行業特性（你不能改變它，惟有接受它）。

　　中信經營的是愈來愈多元化的資本市場平台（歸功於相關監管和決策制定者的努力），而現金流（一流企業家和投資者萬二分關注的一項）是不用太擔心。靠天吃飯（很依賴A股成交量）是對的，但只對了一半。經紀業務（brokerage）不是它唯一的盈利來源（但現金流極強而且是會「噴」奶的現金牛）；資產管理規模巨大，管理費是穩定收入（以現規模來說是每年10億元計的現金收入）；投行業務主要做大項目（現在聽說醒目地進軍中型項目尋求多元化和企圖打擊其他對手），盈利能力強，現金流主要集中在項目做成後，但國企的底薪不高，投行人員數目不可能是天文數字，現金流壓力無論如何不大。


龍頭品牌資本實力雄

　　一些資本密集的業務如自營和直投，只要洞悉時勢（是券商的自然優勢，因有資訊優勢，洞悉市場變化比較快），賺一點錢是合理預期。手頭上有一些長線會增值的資產很重要，這也是保險公司比銀行佔優的地方之一。它的龍頭品牌和行業內最強的資本絕對有機會將它的優勢更擴大和業務更多元化，達致像長實（001）及和黃（013）一樣的盈利平滑效果（有機會請一讀朗咸平的巨著）。

　　中信證券2008年上半年盈利仍比去年同期有所增長（其他九成券商都因市場變差而倒退）。它穩健而沒有像美資券商經常進行一些危險的創新活動（主要是監管力度大）。這樣的業務性質從畢非德這樣的一位金融巨子來說，是異常簡單易明。它的綜合性經營突出了券商不同業務的互補和緩衝性（例如股票IPO少了，但債券發行可能多了），而且這個行業主要靠網絡和「食腦」，資本開支（Capex）很低，賺到的錢都可以循環再用，又是一個favorable long term economics了。

　　如給大家足夠資金（如10億美元）和一群頂級金融精英，能否打敗中信？中金作了極佳的嘗試，投行業務大概做到與中信並駕齊驅（他們都同時拋離像瑞銀和高盛等外資），但就是不能做到像中信的綜合經營和幾乎每個業務都強過其他人（最少都強一點點）。試問要經常出現像中金一樣的挑戰者談何容易？中信的護城河是有一定保障的。至於外資券商，幾年前給他們營業牌照都不要（心態是大型IPO和併購才是大生意，在外國的確是，因傳統經紀業務在外國已成過度競爭的生意，投行賺錢會多幾十倍甚至更多；但中國現階段是相反，一家出色的營業部一年可產生純利10億元人民幣），是聰明反被聰明誤，錯過了過往三年散戶瘋狂參與大牛市而累積大量資本的大好機會。如今因資本規模細，綁手綁腳，自營規模可能只可達到1億、2億元（人民幣．下同），幹不出大事來。另外，理論上銀行雖然有多方面可給予券商長遠威脅，但畢竟銀行已有很多自己要做和改進的事，相信中國會鼓勵專業化經營，券商有自己的空間。中信集團下有中信銀行可與中信證券合作，互相都大有發展空間。


業務多元化有安全感

　　誰在管理中信證券？它是國企背景，算是國家派人管，另外聘專才。風水輪流轉，把錢交到中國政府管理，可能比交給美國政府強。國家背景令管理團隊萬一有更替也不怕大大影響企業核心競爭力。另外，聽說它的自營部門在上證指數4000多點全身而退，算是代表了它的水平。其他內部管理相信必定有改善空間，但國內金融人士進步已非常快。

　　在財務報表易明、乾淨和沒有像美資券商和銀行等「虛」的情況下，P/B二倍算合理。林森池願意以P/EV（embedded value，內涵值）三倍買國壽，畢非德如開價二倍P/B（約16元，8月最低見過16元多）也合情合理（不是跳樓價，但是合理價）。幾乎無槓桿，閒置現金等值物最少300億元，每股16元市值不到1200億元，2007年盈利高峰近120億元，2008年上半年近50億元，ex-cash的2008預期P/E可能只得十至十一倍。加上各大監管機構「幾萬對眼」睇住，人工成本遠不能與外資券商比，簡直是股東權益為先的模範企業。業務最多元化，創新業務必定先拿到牌照，又無SIV╱CDO╱CDS減值危機。安全感應該頗足夠吧？！再加上沒有被「熊仔餅」「跣一鑊」，有運氣之外，這種學習也是寶貴的無型資產，而且又沒有大小非問題（要解禁的已在8月都解禁了，是全流通狀態）。當然，任何有經驗的機構投資者，都會比較目標公司與其他國家相似性質企業的估值才做最後決定的。之三．完作者為CFA、獨立股評人

中信證券：明曰千里馬？

　　　國壽（2628）2008年中期報告，最大的一筆股票投資是中信證券，持有多年，並佔中信證券約17%股權。很多人聽過這家公司，知道是中信集團的一分子，但它到底是一家怎樣的公司？

　　精明投資的先決條件是要確保該公司十年後依然健在，否則其他問題根本不值一談（中石油肯定經得起這測試）。中信證券是毋庸置疑的龍頭，十年後健在並更強大是合理預期。中移動（941）便不一定具備這條件了，股齡長的朋友會記得941當年是叫中國電信。而且現正適逢電訊業重組，中移動數年後會以什麼名稱做什麼業務，沒有人敢保證。前輩林森池說控（005）當年被視作港英政府的中央銀行，令人對它建立起信心，甚至擁有將新股當鈔票的專利。中信證券是有一定條件發展到這樣的境界。


經歷熊市仍沒虧損

　　盈利能力方面，根據彭博資料（回到1999年），從未虧損過。結合其他資料，過去八年每股盈利和每股賬面值複合增長分別約40%和34%；而過往五年平均ROE約16.5%。當然，要注意從2005年股改後市場是翻天覆地的變化，之前的數據重點是，無論熊市有多熊，它都沒有虧損過，是一個良好的紀錄。

　　畢非德不喜歡過分負債（李嘉誠也強調企業現金要比負債多）的公司，中信證券怎麼了？它幾乎沒有任何長期負債。賬目上的短期負債是因為它是券商，所以有大量客戶交易資金以短期負債記賬（同時一定會有相應的銀行存款和結算儲備金以短期資產記賬），並非真負債。因為監管嚴格，銀行也根本不會大量借錢給它做炒賣，所以像美國券商的超高槓桿式經營（比銀行槓桿還大）導致隨時爆煲的情況，基本上在中國不會發生（風險管理部的工作相對輕鬆了）。中資券商的資產負債表簡單易明，不像美資券商因為有太多衍生工具，根本沒有人知道他們的Book Value有多少是虛的。尤其在次按後，美資券商P/B都極低（高盛現在約是一點五倍，其他主要對手更低）。


央企背景具網絡優勢

　　上市歷史太短的公司，一般看不到它在down cycle（經濟不好或市場差）時候的表現，畢非德通常不考慮（中石油是上市三、四年後畢非德才出手）。中信證券2003年1月上市，經歷2005年前國內數年的熊市（當時香港是牛市，不要混淆）。中信證券成功因素之一是它早上市，去年10月更增發股票，籌集250億元人民幣（簡直有香港大孖沙的影子），更為人稱道是它在2003至07年動用近40億元做了最少十五次（根據高盛研究報告）一定規模的入股或增持或一次過完全併購國內其他券商或基金公司，之後這些投資就發揮了巨大作用。做得券商/投行這種生意，自己不懂把握併購對象和時機，很難做到一流。因此過往多年每次行業╱市場有大變化，中信證券事實上都能從中獲益和壯大，如今更坐擁數百億元人民幣閒置資金（並沒有亂用，絕大部分買入債券收息並等機會）。當大家認為券商股只會跟大市起跌，毫無特別，只在牛市才應考慮購入短炒時，事實是，中信證券上市至今的股價表現都一直優於A股指數（outperform the market），很可能是一匹好的千里馬。

　　中信證券主要的競爭優勢在那裏？每項業務幾乎都是第一或第二。中信集團是央企，中信證券有這背景實力無疑問的母公司做背靠，形成了商譽、網絡等無形資產。營業部網絡也是數一數二。它有國企文化和管理的一些問題，國內資本市場發展歷史短，專業程度不能完全跟國外券商比，但這些因素長時間是可解決的（高盛經歷一百三十九年才有今天，中信證券1995年才成立）。

　　中石油（857）也有國企的問題，證明從投資角度看，無形資產（中石油幾近壟斷的權利就是無形資產）的長遠價值，往往比中、短期內部管理情況的重要性高。像高盛這樣優秀品牌的券商，也曾經歷近百年非常家長式經營和管理的歲月，而當年成功打響品牌很歸功於與政府和五百強企業打好長遠關係。先有這些關係和項目，人才就不怕不會來。

　　中信證券本身就有這方面的先天條件。其他中資券商多數看重零售，但中信在機構和零售的兼顧和平衡算是最好的。盲點是中國其他行業龍頭市佔率很多是三分一甚至一半以上，中信雖有龍頭專利，但行業整合還在初期階段，很多業務市佔率只在8%到約20 %之間。之二作者為CFA、 獨立股評人

畢非德看中哪隻A股？

　畢非德在8月22日CNBC訪問說了什麼？他說，除非是很特殊的情況下，否則在中國國內（within China）下注投資依然是很多限制的。他的意思應該是中國有關方面要批（例如很多行業有外資持股限制）或須通過QFII，而非像在香港買賣H股那樣輕鬆。如畢非德看中A股，是大事。他當年看中中石油H股（857），令中石油被重新評估（re-rating）。他說不久前嘗試用5億美元去買某隻中國股票但沒有被接受（wasn't accepted），所以是H股的可能性很低。更可推斷他的首選並非通過QFII（可能怕漏風聲），而是用比較直接的方式（例如跟該中資公司直接洽談），而且對象應是外資准入壁壘很高（愈保護愈易有暴利）的行業。他也說，在直接投資方面也會經一些已擁有的公司伸延到中國去（extension of existing business），這是指如他持股八成的以色列Iscar公司在大連的投資或源果汁（透過可口可樂）。這種經現有公司伸延到中國的投資要和他投資旗艦的股票投資分開來解讀，不是同一回事，所以他當時不是指源。

券商存在競爭優勢

　　他亦明確指出了未來二、三十年亞洲內中國和印度的投資機會是最值得看好。中國的機會在哪裏，先要問中國需要什麼。一個龐大和國際級的資本市場是任何頂尖強國不可少的（單看原油價格被舞高弄低後的殺傷力，便知道中國不可只靠做世界工廠和刺激內需就可一勞永逸）。很多人忽略了雖然國家曾經大力在銀行、能源、電訊、保險等重點發展行業下工夫，其實近年證券業也是主角之一。

　　中國券商從以往千瘡百孔到今天的規範管理（行內人會知現在監管得很嚴），走的路很多。不要看A股從900幾點升到6000多點再跌回2000多點，就認為是鬧劇一場（謝國忠說過今天的指數與以往的可比性很低，因成分股變動頗大），而不細心研究資本市場平台的打造和券商發展是接近一日千里（2004年初「國務院九條」把資本市場納入國家的發展戰略、股權分置改革、為期三年的券商治理、券商上市、基金業興起、第三方存管、QDII/QFII、分類監管、直投、籌備中的股指期貨和融資融券、券商/基金公司行業內的併購、權證創設等）。當今天下，不懂玩金融的國家很難活得好。控主席最近不是說世界金融的中心將移向亞洲嗎？香港金融市場將來扮演的角色有多重，是不易回答的問題，但總的來說（中國+香港）資本市場做大做強是合理推測。資本市場透過無數資本家（資金提供者）提供資金發展企業和經濟，券商是中間人和必經渠道（toll bridge business），更可用自我資金參與，市場壯大它最受惠。所以與銀行相似，也可稱得上是百業之母，協助不同行業之企業運作資本，而不同行業本身有起伏循環，但券商服務所有行業，綜合起來有對沖和平滑效果（一雞死、一雞鳴也），是一個favorable long term economics。市場產品如權證、股指期貨等，更是券商的獨有世界，銀行和保險公司不能直接參與競爭。

　　畢非德說，中國有一群極卓越的人（a bunch of very, very bright people）。在未來數年只要環境合適，他將在中國某些很吸引的領域大量投資。非常重要的是中國政治穩定，雖然宏觀調控可能漫長和痛楚，但也證明領導人目光何等遠大。而且辦奧運如此成功，確是國內政治穩定的有效對沖劑（經濟波動對政治的衝擊減到最低）。畢非德多年來不是白紙黑字說美元因雙赤必定下跌嗎？他需要用長遠貶值的美元換成長遠繼續有升值潛力的人民幣資產。他眼於五至十年或更長時間後的發展（A股短期會否再調整應不是他最主要的考慮，何況再跌他可再加碼），中國資本市場無論如何會繼續發展是毫無疑問。有研究人員粗略比較過中、美一些券商的發展史，認為發展差異大約在三十年之數，所以只要向正確方向成長和進步，是很長的滾雪球斜坡。如同石油╱能源業一樣，資本市場行業很有可能被中國政府傾一國之力，當成國家安全和經濟發展大動脈的一部分來發展。

畢非德曾沾手證券股

　　不要認為券商盈利波動比較大會令畢非德不感興趣，他靠買股票和投資名成利就，除了保險業外，他會不熟悉證券業嗎（不熟不買）？Mary Buffett的書曾透露過畢非德以前買過大摩、美林甚至貝爾斯登（Bear Stearns，一地產代理界友人暱稱為「熊仔餅」）的股票或相關證券，他也曾當過所羅門兄弟主席（並發現做券商員工可能好過做股東）。無論如何，畢非德投資中國，應會比中投和外管局在美、英等地找投資機會容易和輕鬆一些。中國沒有把交易所上市，而最能直接獲益於中國資本市場長遠發展的，相信並不一定是一般人認為的中國人壽（它有大量A股、人民幣存款和債券，並很容易獲得投資一些優質pre-IPO的機會），重點反而是留意國壽買了什麼A股股票，因它的長遠投資收益關係到對億萬同胞將來的賠付能力，是可靠的參考。之一作者為CFA、獨立股評人

平保入股富通資產管理告吹

繼中國平安（2318）暗示可能擱置與歐洲富通集團合組資產管理公司的計劃後，富通於歐洲時間九月三十日發出新聞稿，表示在目前市場條件充滿不確定的情況下，富通認為將無法完成平保入股旗下富通資產管理的交易。該交易目前正待中國監管部門批准，料平保稍後將撤回有關申請。

　　平保暫未對富通的聲明作出正式回應。但公司新聞發言人盛瑞生指出，公司與持有百分之四點九九權益的富通共同認為，目前平保入股富通資產管理公司的市場形勢以及交易條件都與之前發生了很大的變化，選擇取消交易是較為合理的選擇。

較首次入股跌七成四

　　平保年初宣布斥資二十一點五億歐羅（約合二百零八億元人民幣）獲得富通旗下資產管理公司近五成股權，用作平保日後大力發展資產管理業務的海外平台，並計劃入股後將資產管理公司改名為平安富通資產管理。富通集團作為歐洲最大的金融公司之一，在近期的金融海嘯中遭遇流動性不足危機，被荷蘭、比利時和盧森堡三國政府強制國有化，獲注資一百一十二億歐羅。公司股價在歐洲收市報四點八九歐羅，比平保首次入股的每股十九點○五歐羅下跌七成四。平保賬面損失已高達近二百億元人民幣。

　　東泰證券聯席董事鄧聲興認為，平保放棄入股，長遠影響該公司資產管理業務的發展。但現在環球金融市場情況極差，資產價格急跌，在「通街平貨」的情況下，平安不可能再以原先約定的價格入股富通資產管理，所以選擇退出是好事。但估計公司要為於富通集團的百分之四點九九股權市值大幅縮水作出撥備，料將影響公司下半年業績。

估值落後國壽

　　雖然資產管理業務遭遇挫折，但與另一保險股中國人壽（2628）相比，鄧聲興指出平保於銀行業務仍具優勢。不過他同意投資富通失利，將令平保股價受壓，估值落後於國壽，因為國壽上半年保費收入增幅令市場驚喜，投資者亦頗認同國壽穩健的業務發展和投資策略。

　　平保Ａ股小股東去年因反對再融資方案，曾經鬧得沸沸揚揚。對於這次公司投資富通失利，會否引起小股東再次遷怒於管理層決策失誤，鄧聲興則認為，問題的核心是本次金融危機是全球性的，誰也難以獨善其身，誰也無法預料■

移動５００億為電信收購C網“埋單”

中國電信1100億元人民幣收購中國聯通C網資產中的500億由中國移動“埋單”?這條看似不可能的消息正日益得到證實。昨日，從多位知情人士口中透露，國資委決定將以網間結算的名義直接從中國移動劃撥500億元給中國聯通，以減輕中國電信購買C網的資金壓力。

有運營商內部人士證實了此消息，“主要是以網間結算的名義劃撥聯通，具體緣由應該是中國電信購買C網，現金不足。”據稱，在部分運營商內部的高層會議上，已經通報了此事。

中移動新聞發言人則表示，調撥數百億元支持重組，是按照國家要求支持深化電信體制改革的舉措，並強調此舉與上市公司無關。

業界有分析人士認為，國資委此舉可謂“劫富濟貧”，根據我國四大電信運營商今年上半年財報顯示，中國電信淨利潤126.3億元，中國網通58.77億元，中國聯通44.2億元，而中國移動一家淨利潤即有548億元，是其他三家淨利潤總和的兩倍多。盈利能力的嚴重失衡，是當前電信重組繞不開的一個“症結”所在，然而利用政府手段直接干預市場行為卻受到業界人士的頗多質疑。

德瑞電信咨詢總經理阮開利就指出，國資委挪用中國移動的500億資金扶持中國電信，是出于扶持“落後”企業，共同做大做強的良好願景，但是理性分析後，讓人感覺有“劫富濟貧”之嫌。一方面，中國移動和中國電信是國內電信行業的兩大主要“競爭對手”，拿自己的錢為對手辦事的案例，絕對是前無古人後無來者；另一方面，中國移動最近已經深受工信部的三大傾斜政策困擾：1)非對稱的攜號轉網已經試點；2)中國移動主導發展TD產業；3)中移動未來發展寬帶業務只能依靠鐵通自有資金。國家從核心2G手機業務到未來的3G業務，甚至到寬帶業務都已經對中國移動實行非對稱管制，如果再從資金層面加重中國移動的負擔，對中國移動的打擊可想而知。

中移動此番大肆“輸血”之後，對其未來的經營能力確是一個考驗。中移動承擔著國產3G標準TD-SCDMA的建設重任，僅二期28城市的建網計劃所需資金已經接近300億，若全國建網，加上終端補貼、市場營銷等所需成本，其未來的資本支出將是一個非常龐大的數字。

對於中移動此舉，業界普遍認為，中國電信將成為最大“贏家”，此前中國電信與中國聯通簽署的收購CDMA網絡的價格為1100億元人民幣，同時還將陸續投入800億元資金以擴建C網，其資金缺口也非常之大，此時獲得中移動500億巨資的支援對中國電信來說將無異于“雪中獲炭”。

上月壽險保費增速回落 調控成效初顯

保監會最新統計數據顯示，8月當月壽險全行業保費收入同比增長60.7%，比7月66.4%的增長略有回落。上述變化表明，保監會對銀保業務實施調控，促使壽險行業軟著陸的效果已經初顯。

　　軟著陸初顯

　　1~7月份以銀保業務過快增長為代表的壽險業發展態勢所隱含的風險引起監管層的高度關注。

　　從8月中國人壽、中國平安、中國太保的保費收入情況看，三家上市保險公司保費收入下降非常平穩，沒有出現大起大落。

　　東方證券研究員王小罡告訴記者，中國平安壽險8月增長33.6%，而7月增長47.9%；中國人壽8月保費收入增長94.3%，而7月增長97.4%；中國太保8月保費收入增長56.8%，而7月增長53.9%。

　　因此，他認為總體上看，這三家保險公司保費收入並沒有出現市場擔心的陡降，而是溫和回落或者是回落趨勢已顯。

　　他認為在今年6月出現壽險保費收入增長83.7%，為全年最高後，預期隨著壽險投資型產品結算利率的回落，整個行業今年的增長將保持在同比增長60%左右。

　　中金公司周光認為，隨著保監會8 月開始在全國範圍內的整頓規範，中國人壽2008年上半年出現的銀保業務驅動保費收入高速增長的情況恐難以為繼。由於銀保業務受到一定壓制，中國會計準則下中國人壽保費收入增長將在2008 年下半年放緩；而中短期內平安壽險的投資收益率不能獲得實質性好轉，公司也必須面對萬能險平滑準備金持續淨消耗可能帶來的更為嚴峻的問題。而結算利率的微幅下調也可能造成保費收入增速一定程度的放緩。

　　“在今年後幾個月，萬能險的結算利率將可能降至4%，如果資本市場還是相對疲弱，那麼，全年壽險保費收入下滑將沒有爭議”，王小罡表示。

　　明年壽險行業或將負增長　　“如果銀保業務萎縮程度超過20%，那麼，全行業保費增長將是零增長甚至是負增長”，王小罡預期。他認為比較好的情況是明年維持個位數增長。

　　從目前情況看，資本市場的疲軟使得保險行業所能提供給投保人的結算利率大部分公司已經降低到4%多，少數公司維持在5%以上。如果出現進一步下降，明年負增長可期。

　　“在2009年上半年，由於公佈的總分紅收益恐難與2007年相比，加上2008年同期較高的保費收入基數，中國人壽保費收入將有可能出現負增長。與其他主要壽險公司相比，平安壽險未來的保費收入增速變化可能相對平穩，但如果中短期內平安壽險的投資收益率不能獲得實質性好轉，結算利率的微幅下調也可能造成保費收入增速一定程度的放緩”，周光說。

G1或先于iPhone搶灘大陸市場

G1或先于iPhone搶灘大陸市場　傳中移動將成在華運營商，已成立播思通訊對接Android

　　早報記者 曹敏潔

　　雖然已經風靡中國消費者，早就上市的iPhone目前依然沒有實現官方登陸中國市場的夙願，不過穀歌卻有可能比蘋果捷足先登。

　　有消息稱，目前中國移動已經投資成立一家名為播思通訊的公司，專門對穀歌Android平台進行本地化，研發在Google手機平台上增加飛信、輸入法等一系列符合國內用戶使用特色的功能。

　　據悉，早在2007年初，中國移動便已經攜手穀歌，年底，穀歌、中國移動、T－Mobile、宏達電、高通、摩托羅拉等33家企業加入穀歌開放手機聯盟，攜手開發Android平台。目前宏達電已經拿到穀歌手機代工訂單，T－Mobile成為穀歌手機在美國的首家運營商，因此外界預測中國移動將成為穀歌在中國的運營商。

　　分析人士認為，從目前中國移動所運營的TD－SCDMA網絡的現狀以及國內對WLAN無線局域網功能限制等情況來看，未來在國內上市的Google手機至少在網絡功能方面將不會給用戶帶來更多的驚喜。

　　消息人士稱，未來在國內上市的Google手機將可能裝載IntelXScale　PXA270處理器和3.9英寸的觸摸屏，手機的價格大約在2500元左右。

　　不過，中國移動並沒有對此消息作出回應。而據《華爾街日報》報道，中國移動方面曾表示，他們與手機合作伙伴在將Android操作系統從羅馬字符轉換為中文字符的時候遇到了困難，而將中移動的品牌數據服務與Android　整合的過程似乎也不太順利。因此，中國移動很有可能放棄由宏達電生產的G1手機而採用三星即將推出的Android平台手機。

　　Android作為一個開放的平台，三星、摩托羅拉、索尼愛立信、LG等廠商都有意生產Android系統的手機。

　　據介紹，播思通訊(簡稱Borqs)成立于2007年9月，是以手機軟件開發為主要業務的高新技術企業，目前，公司已經有員工150人。

國壽（０２６２８）首８月壽險保費收入市佔率跌至４１﹒６４％

《經濟通通訊社２２日專訊》中國保監會最新公布的數據顯示，２００８年１至８月份全國人壽保險公司原保費收入５４０７﹒１３億元（人民幣．下同），同比增長６６﹒０７％；而１至７月份保費收入則為４８１８﹒９２億元。　　其中，中國人壽（０２６２８）（滬︰６０１６２８）首８月保費收入２２５１﹒６３億元，同比增長５７﹒１１％，市場佔有率達４１﹒６４％，位居首位，較１至７月份的４２﹒１３％下跌。　　平安保險（０２３１８）（滬︰６０１３１８）旗下的平安人壽市佔率位居第二，其保費收入６９３﹒６８億元，同比增長３０﹒３４％，市場佔有率達１２﹒８３％，較１至７月份的１２﹒７４％上升。　　此外，中國太保（滬︰６０１６０１）旗下太平洋人壽的保費收入４９４﹒１１億元，同比上升５７﹒９２％，市場佔有率第三，達９﹒１４％，較１至７月的９﹒０７％上升。　　另外，首８月份中資人壽保險的保費收入５１４７﹒８５億元，市場佔有率９５﹒２％，高於１至７月份的９５﹒０９％。（

業績受損不大股價卻跌勢不止

招行、建行、華夏四大銀行連續跌停

銀行股拖累大盤走低。

昨天，金融板塊繼續帶頭重挫大盤，建行、工行、招行、華夏四大銀行連續跌停。在全球金融海嘯發源地美國股市已經喘定的情況下，中國銀行股為何還連續大幅下跌呢？分析認為，全球金融危機加深必將對宏觀經濟產生影響是導致銀行股跌勢不止的主要原因。

損失對業績影響不大

招商銀行發佈公告稱持有雷曼７０００萬美元的債券，中國銀行集團稱共持有美國雷曼兄弟控股公司及其子公司發行的債券７５６２萬美元，中國工商銀行稱目前持有美國雷曼兄弟公司債券及與雷曼信用相掛債券餘額１．５１８億美元，占工行資產總額萬分之一。

中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇認為，就招商銀行和中國銀行來說，有可能在雷曼兄弟破產後象徵性討回一點損失，但基本上這些錢已經“血本無歸”了。招商銀行以前沒有做過減值準備，這樣如果雷曼兄弟真正破產的話，其購買的７０００萬美元債券就可能變成真正的損失。

不過，郭田勇認為，國內銀行購買次級債的量比較小的話影響應該不會太大。平安證券金融業分析師李景認為，招行的７０００萬美元即使全部損失的話，對每股收益的影響是三分錢。

郭田勇說，各銀行在披露年報、半年報時，只能看到它的總的債券持有量，但是具體結構上持有哪些不同類的次級債，持有數量是多少，都沒有對外公佈。知名股評人士葉弘表示，各大銀行持有外幣債券情況的不透明，對市場心理起到很大的影響。

金融衝擊可能加深

國金證券首席經濟學家金岩石認為，雷曼兄弟和ＡＩＧ事件，正是美國金融危機“加深的開始”。雷曼公司在美國投資銀行業中是固定收益產品市場的龍頭，而固定收益證券市場的規模超過３０萬億美元，還不包括各種外幣產品。次貸危機只是序曲，現在的危機已經擴大到幾乎所有債券品種，這是一場全球性的債務危機。

而全球債務市場的信用危機必然引發恐慌性拋售，衍生產品的交易必然受到影響，交易中的授信額度必然大幅下降，新債券的發行規模必然急劇收縮。結果就是全球債務鏈可能風雨飄搖，以此為基礎建立起來的企業負債經營模式和家庭舉債消費方式也都會受到影響，下一步必然擴散到實體經濟。

商務部國際貿易經濟合作研究院副研究員梅新育認為，美國次貸危機新發展的衝擊可以劃分為實質性衝擊和心理衝擊兩類。心理衝擊主要體現在資本市場上，實質性衝擊的傳染途徑，主要有以下幾條：第一條是資產縮水途徑。中國金融機構、企業、居民個人如果持有雷曼公司發行的股票和債券，其價值將與廢紙相差無幾。第二條途徑是拋售資產，包括中國金融機構和企業的股權、債權。如果海外投資者大量拋售中國資產然後退出，可能對中國外匯和資產市場施加沉重的向下壓力，這正是去年至今韓國正在發生的事情。

銀行業面臨價值重估

梅新育認為，除了上述直接危機傳染途徑之外，還存在間接的、比較深遠的危機傳染途徑，因為美國金融市場的危機必定會蔓延到實質經濟部門，這對於我們的外部經濟環境是不利的。

李景認為，對宏觀經濟的擔憂才是金融股目前面臨最大的問題。李景表示，從目前的情況看，中國銀行因為持有外幣債券所受的損失並不是很大，而且中國銀行與美國銀行不同，作為主要融資主體，他們發展與經濟走勢密切相關，次貸危機必將對實體經濟產生衝擊，進而影響中國的經濟增長，同時中國也面臨著經濟轉型，這是中國銀行業面臨的最大挑戰，同時中國經濟下行也引發市場對銀行資產質量的擔心，銀行業面臨價值重估。

據李景測算，此次央行“兩率”的下調，對銀行業明年的業績將產生９％—２０％的影響，但對今年的業績影響不會太大。而如果中國進入不對稱加息周期，銀行的業績將會進一步受損。

相關新聞

雷曼公司破產殃及中國銀行業

【本報訊】雷曼兄弟公司破產事件無疑將殃及中國銀行業。多家上市銀行今日公佈與雷曼公司相關投資與交易情況公告。

據公告，中國銀行集團共持有美國雷曼兄弟控股公司及其子公司發行的債券７５６２萬美元，其中中國銀行(香港)有限公司共持有債券６９２１萬美元。此外，中國銀行紐約分行分別對雷曼公司及其子公司貸款餘額５０００萬美元、３２０萬美元。上述債券和貸款合計占２００８年６月３０日本集團總資產的０．０１％、占淨資產的０．１９％。

興業銀行股份有限公司與美國雷曼兄弟公司相關的投資與交易產生的風險敞口總計折合約３３６０萬美元。

另據新華社消息，中國工商銀行目前持有美國雷曼兄弟公司債券及與雷曼信用相掛債券餘額１．５１８億美元，占工行資產總額萬分之一。

上述銀行表示，將及時評估有關風險，審慎計提相應減值準備。並預計相關事件不會對公司財務狀況產生重大影響。

SOHO轉蝕1.46億 望全年扭虧

上市不足一年的SOHO中國（00410），首份中期業績錄得虧損1.46億元（人民幣，下同），每股虧損0.028元，去年同期有盈利6,303萬元，成為本港上市首家中期業績出現虧損的內房企業。

　　集團行政總裁張欣解釋，業績出現虧損是因項目落成延誤至下半年，預期全年業績會有所改善。

　　SOHO中國上半年銷售收入僅1.046億元，較去年同期大減75%，主要是期內所結算的物業面積只有3,173平方米，去年同期則有14,591平方米；期內銷售費用也上升76.8%至7,518萬元，行政費用更上升接近1倍至1.238億元。

上市不足1年 首家中期虧損內房

　　張欣強調上半年合約銷售理想，至今達66億元，當中59億元屬三里屯SOHO，項目要2009年才竣工。她有信心年底合約銷售達80億元，增加1倍。

　　今年可以落成的四個項目，包括光華路SOHO、SOHO北京公館、朝陽門SOHO一期及中關村SOHO。該4個項目總樓面面積共約26.65萬平方米，當中只有光華路SOHO全數售出，SOHO北京公館售出一半，即鎖定的樓面只有42%。另外兩個項目是現樓購入，將會在今年餘下時間推售。

越投合同銷售 全年目標仍45億

　　另外，越秀投資（00123）強調，今年不會更改合同銷售數量，全年目標仍維持45億港元，上半年已售出的樓面金額為19.24億港元，近兩個月售出樓宇，金額也達12億港元。不過，集團就將新動工的面積修訂，由原先的118萬平方米，調降至88萬平方米。

　　百仕達（01168）公布上半年業績，由於期內銷售面積大減近9成至5,836平方米，中期純利7,460萬港元跌92.5%，每股盈利2.27仙，中期息3仙。

　　鴻隆控股（01383）自發出盈警後，加上有報道指雷曼持有該公司股份，鴻隆股價近日大幅下瀉，昨急跌53%至0.31元。集團昨發出聲明，指業務運作及財務狀況正常，雷曼只持有集團6,060萬股，佔已發行股份5.83%，另有認股證900萬股。

無“債”一身輕 雷曼破產無涉五家上市險企

塞翁失馬，焉知非福。在“出海”上一直比銀行、基金慢一拍的保險公司，如今正慶幸與“雷曼”的擦肩而過。

記者17日從3家保險A股上市公司（中國平安、中國人壽、中國太保）、2家保險H股上市公司（人保財險、中保國際）得到證實，這五大保險巨頭均未投資雷曼相關的債券。此外，3家保險A股上市公司也沒有投資AIG、美林的相關債券。

　　三巨頭置身美債事外

對于是否持有雷曼債券的問題，中國人壽首席投資官劉樂飛明確向記者表示，“一點也沒有。”中國人壽在海外投資戰略上向來十分謹慎。

中國平安新聞發言人盛瑞生17日下午接受本報記者採訪時也明確表示，“中國平安沒有購買雷曼兄弟發行的債券。”目前對中國平安來說，最大的海外投資壓力仍來自于對富通的投資。

記者得到證實，中國平安、中國人壽、中國太保也均未投資AIG、美林的相關債券。目前中國人壽、中國平安和中國太保三家公司的QDII額度分別是上年末總資產的2%、15%和0%。知情人士向本報透露稱，“中國太保之所以沒有QDII 額度，原因是監管層本來計劃在其完成H股上市之後再批準其投資額度。”

同樣，兩家在香港上市保險公司也沒有卷入雷曼破產一事。記者從人保獲悉，除了股權投資關係外，AIG沒有與人保發生任何投資關係。人保財險2003年在香港上市時，AIG購入人保財險發售後發行股本的9.9%，成為人保財險的股東。

另外，記者17日通過電話聯係上了中國保險（控股）有限公司旗下的香港上市公司 ——中保國際，該公司投資者關係部蔡小姐向記者證實，該公司及其附屬公司並沒有持有任何雷曼的股本或債券，也沒有任何涉及雷曼的交易對手風險。對于中保國際是否持有美林證券、AIG的股票、債券和其他相關投資品種，她表示，目前不宜做出評論。

業內人士分析認為，這次雷曼、AIG、美林事件的發生，對于準備踏出國門，欲在海外資本練兵場上一展拳腳的國內保險商們，不啻當頭一棒。一家保險A股上市公司內部人士感慨地說，“一定程度上來說，也使我們開始自拉警鐘——高收益與高風險同存，QDII並非誰都可以‘玩轉’。”

外資險企未受股東牽連

在華設有保險機構的多家國際金融巨頭向本報記者證實，盡管被卷入金融風暴之中，但由于所持的風險敞口佔自身總資產的比例很小，因此，他們在華業務基本未受任何影響。

在華投資了兩家金融機構（海康人壽和興業基金）的荷蘭全球人壽17日向本報證實，該公司沒有持有雷曼的普通股。而針對所持雷曼的風險敞口，2008年以來，荷蘭全球人壽已經積極地進行了減持，減持幅度接近20%。截至 9月12日，荷蘭全球人壽在固定收益中所暴露的風險敞口總額為2.65億歐元，其中包括投資雷曼的信貸違約互換（CDS）相關敞口。不過，荷蘭全球人壽已經通過衍生產品和有價證券交易，對雷曼相關風險敞口進行了對衝。

美國保險巨頭大都會人壽也于第一時間在其官方網站上向投資者公布了最新進展。從其給投資者的說明來看，大都會人壽投資雷曼和AIG的賬面價值大約為8億美元，其中包括債券、股權和衍生品。值得一提的是，大都會人壽在雷曼上的投資已提前作了擔保，預計損失不大。涉及的投資資產目前佔大都會人壽總資產的0.2%。

全球知名再保險業巨頭瑞士再保險公司也于17日向本報證實，截止9月15日，該公司目前所持雷曼兄弟的風險敞口大約在5000萬瑞士法郎，所持AIG的風險敞口（包括相關再保險）大約在2億瑞士法郎。

外電17日報道稱，盡管新加坡、中國香港的監管部門一再表態，AIG在當地的公司未受總部任何影響，但還是出現了排隊退保的長龍。而記者17日在位于外灘17號的友邦保險上海客服中心看到，前來咨詢和退保的人數與平日基本相當，沒有明顯增加。不過，據友邦保險上海分公司內部人士透露，市場上關于“中國友邦要裁員”的傳聞，還是在內部員工中引起了不小的震動。

保監會昨日發布公告稱，保監會已要求美國國際集團所屬的美亞保險有限公司和美國友邦保險有限公司在華設立的各機構，就美國國際集團的相關問題以及對其可能產生的影響進行公告說明。如發現公司經營狀況異常，保監會將依法採取必要措施，並及時公告。

招行身陷雷曼破產案

中行紐約分行也在無擔保債權人名單之列

本報今天消息記者嚴麗梅報道：最近11個交易日股價跌幅超過30％的招商銀行(600036)今日公告顯示，公司已經“觸雷”，今日，招商銀行率先公佈了持有雷曼兄弟公司金融資產的情況，目前招行持有該公司發行的債券7000萬美元，尚未提取減值準備。

尚未提取減值準備

招商銀行今日公告，經統計，截至公告日持有美國雷曼兄弟公司發行的債券敞口共計7000萬美元，其中，高級債券6000萬美元，次級債券1000萬美元。截至目前，招商銀行是所有A股上市的銀行中第一家公開發佈持有雷曼兄弟公司債券情況的上市銀行。

公告稱，截至目前，公司尚未對上述債券提取減值準備。公司將對上述債券的風險進行評估，根據審慎原則提取相應的減值準備，並根據有關規則予以披露。

據悉，招商銀行7000萬美元雷曼債券如果全部計提減值，每股損失約為0．03元。

昨日，招商銀行放量跌停，收報16．07元。

所幸持債比例不高

從數據看，7000萬美元的債券規模較之招行在2008年6月30日期末持有的美國“兩房”債券規模來得小，在招商銀行上半年期末持有的投資證券及其他金融資產總額中占比更低。

公司半年報顯示，今年上半年期末招行持有的房利美、房地美兩家房貸機構發行的債券，按面值計1．8億美元，其中房利美發行的債券1．1億美元，房地美發行的債券0．7億美元。而截至期末，公司持有的涉及房利美、房地美的債券總計2．55億美元。

另一家可能受雷曼兄弟公司破產牽連的銀行則為中國銀行。9月15日，雷曼兄弟提交給紐約南區的美國聯邦破產法庭的文件顯示，中國銀行紐約分行在雷曼兄弟的無擔保債權人名單之列。有消息稱，中國銀行紐約分行持有的雷曼兄弟無擔保債券規模超5000萬美元，但該消息尚未獲得中國銀行證實。

中國人壽如狼似虎欲抄底A股

　　9月9日，滬綜指2145點，中國人壽欲開始“抄底”。

　　中國人壽董事長楊超雖然沒在當日敦煌舉行的“全球開放日”上作明確表態，但從其口中依然可以嗅到中國人壽對A股市場潛在投資價值“如狼似虎”之心。

　　此前已有跡象表明，並非只有中國人壽一家鐵定抄底，機構明顯在加倉，特別是幾家機構大戶。

　　截至11日，有數據表明連續5日內，機構明顯增倉的有中信証券、浦發銀行、中國平安、招商銀行、宏源証券、民生銀行、中國人壽，最高的增倉為中信証券53115.36億元，中國人壽10855.67億元。

　　由于中國人壽在中小保險機構中有很大號召力，又是最大的機構投資者，中國人壽這一行為被分析人士視為市場見底的重要信號。

　　在機構投資者中，中國人壽向來以資產規模巨大、大波段操作准確出名，其申贖基金一直被視為重要的市場風向標。

　　銀河証券9月11日發布研究報告，近期熱錢並未撤離，相反是在加速湧入。報告稱，在當前人民幣升值放緩、中美利差穩定、國內樓市趨降、股市跌幅超過60%的情況下，大量熱錢流入，很可能是衝著A股抄底來的。

　　上証綜指從最高6124點回落至今，跌幅已達65.52%，市場幾乎是無抵抗式下跌，或許，這次真的要“觸底反彈”。

　　加大固定收益類產品投資

　　“從中長期看A股已經具備了投資價值，下一階段會考慮風險收益的關系，擇機加大權益類投資比例。”

　　中國人壽資產管理公司副總裁王軍輝在談到近期的市場走勢和下一階段投資策略時，語氣明顯有些上揚， 對于投資策略，王軍輝強調，須在滿足資產負債的前提下獲取適度的超額收益。

　　“我們把大部分的資產投資于固定收益類產品來匹配負債，只有一小部分投資風險類產品。”他認為，此前權益類投資對于總投資收益貢獻很大的狀況不是保險業的常態，保險資金最主要的是安全性，更多的應該靠加大固定收益類產品的基礎性地位，從而防範權益類投資產品的波動風險。

　　“今年的公司債機會很好，証監會在不斷出台政策推動交易所市場的發展，一些大公司的公司債也陸續發行，比如中國電信的公司債，對我們來說是良好的配置機會。”目前政策只允許保險公司投資有擔保的公司債。

　　據悉，保監會下半年正在對整個保險行業投資能力進行檢測，檢測結束後將有望開放保險資金進入無擔保公司債市場。王軍輝稱中國人壽已對此積極准備，其內部專業信用評估小組已經開始建設。

　　王軍輝認為，在資本市場低迷狀態下，還將加大私募股權投資力度，利用好中國人壽的資金優勢和品牌優勢。

　　海外投資大膽謹慎

　　海外投資的甜頭，中國人壽是嘗到了。

　　中國人壽曾花費近3億美元投資了VISA公司的股票，也是在考察一年後在海外市場的首次出手。

　　在談到海外投資機會時，楊超並不回避傳言中的海外投資和收購，他對記者表示，中國人壽對國際市場作了很深入的接觸，會積極深入，但會謹慎投資，關于海外收購，要本著節儉精神，不放走任何機會，談的項目很多，但投資還是很慎重。

　　“要做就要做成，兩條腿走路，對于海外優質資產，戰略投資和財務投資都有可能。”他表示，對潛在的投資機會進行了多輪接觸，金融類產業是中國人壽考慮的方向，銀行、保險、証券等都在其中。將來真正的戰略投資不會很多，為1-2家，更多的海外投資將以財務投資形式出現。

　　“重組沒有時間表。”中國人壽董事長楊超再次肯定，保監會主席吳定富並沒有要求中國人壽把與中國人保的重組作為工作明確的任務，“目前集團沒有研究過整體上市，也沒有計劃，因為我們目前還不具備條件”。

　　下半年投資收益很關鍵

　　中國人壽之所以如此“高調”，其實原因也可猜到。

　　“最近，無論是國際還是國內資本市場均有大幅度回落，我們認為有價值投資的機會已經開始顯現。”國壽首席投資官劉樂飛此前在中期業績媒體見面會上樂觀地表示。

　　我們來看一組數據。在中國人壽公布的2008年上半年報告中，在香港會計准則下，公司2008年上半年實現淨利潤158.38億元，同比下降32%，每股盈利0.56元，每股淨資產減少到5.90元，比2007年末下降了18.8%。2008年上半年，公司損益表上的一個重要項目“保戶紅利支出”同比下降了85.6%。

　　“保戶紅利支出”的巨額“買單”，讓人壽樂觀不起來，下半年投資收益的狀況直接會影響到保戶以及投資者在2009年對中國人壽的信任。

　　“由于在可預見的將來，市場沒有充分理由相信中國將大幅下調利率，壽險保單的資金成本將繼續保持在較高水平。除非債券收益率或股市收益顯著提升，否則，低迷的投資收益將不能為公司提供合理的利潤空間。”有分析機構如此判斷。

　　據透露，下半年，中國人壽會加大固定收益類投資，包括債權投資、基礎設施投資和私募債券投資。對于股權投資，將加大在金融領域、能源、電力等基礎設施領域，以及未上市公司股權投資。投資包括股權投資，尤其是對金融領域股權的投資。

中國人壽80億投資天津基礎設施

中國人壽昨日公告，公司簽署《關於國壽資產-天津城投債權投資計劃份額認購確認書》，承諾認購投資計劃份額人民幣80億元，投資期限為12年。

　　中國人壽資產管理有限公司曾于2008年8月21日與天津城市基礎設施建設投資集團有限公司簽署受托合同，設立“國壽資產-天津城投債權投資計劃”。受托合同規定，投資計劃擬募集人民幣100億元保險資金，以專項債權投資的方式投資于天津市中心城區快速路系統一期工程、國道112線高速公路天津東段工程和天津至汕尾公路天津段項目；其投資期限為12年，年度投資計劃管理費率為1.5％。。

　　中國人壽資產管理有限公司系中國人壽控股子公司，中國人壽持有前者60%的股權。

　　受托合同規定，中國人壽保險（集團）公司和中國人壽股份公司作為基礎委托人，有權補充認購剩餘投資計劃份額；債券投資計劃在委托人劃撥至托管賬戶的第一筆委托資金達到一定額度時，或劃撥額度雖未達到規定的額度，但項目方（天津城市基礎設施建設投資集團有限公司或其承繼人）予以認可時成立。

　　上述投資計劃于2008年9月5日經中國保監會予以核准。

　　東海證券研究員陶正傲表示，由於公告中沒有公佈債券利率，所以無法對該投資進行詳細的投資贏利測算。但是考慮到近來債券市場行情不錯，預測該投資債券利率會較大高于一年期國債。此外，由於受托人為中國人壽控股公司，剩餘部分又有望由中國人壽集團公司認購，“相當于中國人壽獨家承攬了這一項目”，這也將較大提高項目收益。

　　中國人壽高層曾在多場合表示將加大債權投資力度，使其資產和負債更加匹配，獲取穩定投資收益。保監會也正在修改相關規定，擬放寬險資投資範圍，將保險資金間接投資基礎設施的投資比例上升為上季末總資產的8%。業內人士分析，受股市下跌等因素影響，下半年將有更多保險資金投向基礎設施。

H股有平貨執 四成股份PB低於1

from HKET

　˙國企指數創一年新低，昨日跌333點收10491，成交229億元。

　˙接近九成H股隨大市下挫，超過四成H股更創52周低位。

　˙國指不足一年，已由歷史高位回落49%，四成H股市帳率（PB）低於1倍。

　　國企指數昨日跌3%收10491點，更曾低見10428點，是去年8月中以來低位，全日成交額229億元。至於紅籌指數走勢相似，全日跌147點或3.8%收3732點，成交額回升至83億元。

國指自高位回落49%

　　國指踏入9月至昨日止，已下跌1,173點，跌幅達10%。如以去年11月歷史高位20609點開始調整計，截至昨日則下跌10,117點或49%，引用內地話語：國指遭「腰斬」，即下跌五成。至於昨日隨大市下跌的H股亦有93隻，同時亦有44隻主板H股創一年低位，佔主板數目約42%，H股沽空數目亦達69隻，沽空額29.4億元，是8月中以來最大沽空額，也佔昨日全日沽空額的44%，及佔國指成交額約13%，反映H股沽壓仍重。

　　中資股重創，相信不少讀者跟筆者一樣叫苦連天，只能以「慘」字來形容，因為不少H股由歷史高位下跌超過八成。筆者以主板H股中期業績粗略計算每股NAV後，發現該100隻股份中，有41隻昨日收市價較折算港元的市帳率為低，即市帳率低於1。如以現價買入這批股份，「黑心」假設這41家H股即時以NAV價格來清盤，便會有不俗回報，令人覺得H股已到了大平賣階段。

金融股市帳率較高

　　統計資料中，市帳率最低是經緯紡機（00350）的0.19倍，其次是奇峰化纖（00549）、長城科技（00074）及先進半導體（03355），市帳率由0.22倍至0.28倍不等。

　　市帳率最高則是東方電氣（01072）的19.5倍，其次是中國人壽（02628）及中國平安（02318）的4.3倍及3.9倍，其他市帳率較高股份還包括工商銀行（01398）、建設銀行（00939）及招商銀行（03968）等內銀股。

　　讀者可以發現，市帳率低股份多是缺乏證券商跟進的三、四股份，故沒有預測PE、息率等資料；相反市帳率高股份多是基金愛股，也有證券商發表報告，股價也相對「硬淨」，市帳率自然較高，金融股便是表表者。

　　然而，不管市帳率是高是低，最重要是企業前景。若然前景不明朗，又或每況愈下，股價一定低殘，即使市帳率跌至0.1倍，又或股價低於每股淨現金，也不值得去買。筆者去年底便犯了這個錯誤，模擬組合買入北青傳媒（01000），最終止蝕離場。

華電儀征值得留意

　　至於市帳率低又值得留意的國企，可留意筆者預期有機會走出黑暗期的華電國際（01071），其市帳率為0.86倍；至於儀征化纖（01033）市帳率只有0.35倍，有望受惠油價回落。此外，發出首三季盈喜及市帳率只有0.79倍的晨鳴紙業（01812），以及上市後即潛水、市帳率0.65倍的重慶機電（02722），也可納入考慮之列。只是大市續有尋底空間下，始終要耐心等低位才值得出手，風險也可以降低。

國壽時隔半月“改口”:擇機加大入市比例

國壽時隔半月“改口”:擇機加大入市比例

　　早報記者肖莉

　　A股最大機構投資者中國人壽(601628)，短期內對A股投資看法出現“反複”。距中國人壽在中期業績說明會上公開宣佈“A股仍將下跌”近半個月，其昨日又拋出了“將擇機加大權益類投資比例”的新說法。其稱，中長期來看，股市已具投資價值，公司將尋求增加股權投資。

　　海外投資方面，中國人壽董事長楊超9日在同一場合表示將持審慎態度，但也不放棄任何投資的好機會。楊超稱，確實已經做了幾輪海外考察調研，對潛在投資機構，銀行、證券和基金進行多輪接觸，正在積極研究，爭取有所作為，待條件成熟後再披露。

　　市場觀點“反複多變”

　　中國人壽當天在敦煌舉辦全球開放日活動。會上，中國人壽資產管理有限公司副總裁王軍輝表示，下半年仍將以固定收益類投資為主，特別是加大企業債和公司債的投資力度。但他同時指出，下一階段會考慮風險收益的關係，擇機加大權益類投資比例。

　　不過，王軍輝強調，須在資產負債匹配的前提下獲取適度的超額收益，因此保險資金絕大部分應該配置於固定收益類產品，小部分投資于權益類產品。

　　作為手握8500億元投資資產的“國內最大機構投資者”，中國人壽看多看空，對A股的影響舉足輕重。

　　今年3月27日，上證指數跌破3500點直逼3400點，而3月26日中國人壽首席投資官劉樂飛表示，2008年中國人壽將對投資結構進行調整。

　　今年8月20日，在市場大幅下跌中，中國人壽資產管理公司發表專題報告稱，短期內A股市場繼續下跌的空間已比較有限。

　　隨後的8月25日，中國人壽發佈上半年財報顯示，中國人壽已在上半年大幅減持股票。截至2008年6月30日，權益類投資占投資資產的比例由2007年底的22.95％大幅降低至13.25％。當時中國人壽稱，公司將適時調整投資策略，降低股票投資比重，加大固定收益類產品的投資力度。

　　時隔半個月不到，中國人壽再次拋出“擇機加大權益類投資比例”的看法，讓多中小投資者無所適從。TopView(查看席位交易數據)數據顯示，截至9月5日，T類席位(保險資金)最近5日淨買入5.78億元。

　　國壽暫不整體上市

　　對於集團整體上市，楊超稱，沒有時間表，目前該集團歷史遺留的利差損問題還沒完全解決，尚不具備整體上市的條件，未來將積極創造條件。

　　楊超還在會上表示，作為一家負責任的公司，中國人壽集團只有在時機成熟或做好準備時才會進行整體上市。

　　保監會主席吳定富上周表示，為應對保險業全面對外開放和混業經營的挑戰，中國人壽保險集團、中國人保集團等公司，在考慮積極創造條件進行集團整體改製上市。

　　楊超稱，自上市以來，利差損、償付能力問題和在美國的官司可謂是“壓在中國人壽身上的三座大山”，在這三個問題上公司不敢出任何差池。

　　他表示，公司已經在美國投資者提起的訴訟中獲勝，並通過IPO將償債率提高到中國監管機構所要求的最低水平，但公司的利差仍為負數，這也是整體上市的最大障礙。

　　中國人壽2003年在美國上市，即被指控在2003年進行34.6億美元IPO期間向投資者隱瞞了公司出現金融欺詐問題及政府正在對此進行調查的情況。

　　醞釀投資無擔保債

　　另據財經網報道，在保險資金投資渠道擴大的背景下，中國人壽正在研究加大公司債的投資力度。雖然目前政策只允許保險公司投資有擔保的公司債，但中國人壽已經在積極研究對無擔保債券的投資。

　　保險公司是否能投資無擔保債券，取決于保監會的有關政策，但從根本上說還是取決于保險公司自身的研究能力和投資水平。據悉，保監會下半年將對整個保險行業投資能力進行檢測。

　　王軍輝還表示，公司現金流充裕，為了分散投資風險，未來會增加私募股權投資比重。

　　中國人壽此前表示，私人股本投資將占公司投資組合的5％~10％，主要集中在金融及電力、碼頭和機場等基礎設施類股。

　　中國人壽下半年同時看好銀保合作機會。

SOHO潘石屹：將盡全力在底部進場 再投百億入房市

「我將竭盡全力抄底」，SOHO中國董事長潘石屹再度高調放話，表示未來一年左右，SOHO中國將再斥資百億元人民幣（下同）尋找地產投資項目。這是繼逆勢調高房屋售價5％大出鋒頭之後，他再一次的大動作。

在呼和浩特舉行的2008博鰲房地產論壇草原行活動上，SOHO中國董事長潘石屹表示，將再投百億元資金入市，他說：「我將竭盡全力抄底」，所謂「抄底」就是「底部進場」的意思。

據了解，年初至今，SOHO中國的項目投資額已經達到90億元。

潘石屹同時對備受爭議的房屋漲價一事作出澄清。他表示公司在9月2日如期上調房價。當日銷售狀況穩定，成交金額為9112萬元。

關於有媒體報導，1日當天SOHO不但沒有上調價格，反而打折促銷。SOHO中國解釋，因銷售團隊當天放假，新銷售價格從2日起公布實施，而SOHO系列的寫字樓漲5％，住宅漲1％至3％，媒體此前報導的打折促銷部分多為公寓住宅。

在一片暗淡的房地產氛圍下，以潘石屹為代表的部分投資人仍舊高調進入低谷中的市場，專家認為其代表的市場趨勢值得關注。

部分地產商的積極入市態度與地產類股的走勢恰巧大異其趣。截至上週末，包括世茂，碧桂園在內的眾多房地產股遭遇看空打擊，世茂甚至當日跌幅超過8％。

潘石屹回應假漲價 打折不算“降”

昨日，《每日經濟新聞》報道了SOHO“漲價”第一天的情況，發現三里屯SOHO不但未漲價反而還有一些優惠。消息見報後，引起了廣泛關注。昨晚19：50分，SOHO中國市場推廣部發來了SOHO中國董事長潘石屹的回應，稱房價“暗中降價”是一個誤解。

而易憲容的看法是：“開發商無論是採取房價上漲策略還是降價策略，都是他們自己的事情，但哪家企業跟風潘石屹漲價，只會死得更快。”潘石屹：“降價”是固定優惠昨日本報《潘石屹提價鬧劇：嘴上喊漲暗中打折》的報道中，報道了三里屯SOHO不但未漲價反而還有一些優惠的情況。消息見報後，引起了廣泛關注。潘石屹在回應中稱，“可能是你們對我們的銷售價格體系不太瞭解造成的誤解。”潘石屹稱，SOHO中國的銷售價格向來都是把建設期內付款方式確定100%；一次性付款為94%（9.4折）；按揭貸款為98%（9.8折）。這是在充分考慮資金時間價值後公司做出的決定。對於公司的銷售來說，這種價格體系已形成常規。這種價格體系與漲價不漲價沒有關係，漲價前後都會執行這種價格體系。而SOHO所有項目都執行著這樣一個價格體系，一直沒有發生變化。

同時，潘石屹還就9月1日正式漲價時，SOHO安排全體售樓人員休假的疑問作出回應。他表示，SOHO中國每年安排的員工休假，是公司多少年以來堅持的一項長期制度，絕大多數部門都安排在8月份休假。同時，公司還安排了每一個員工年度體檢、洗牙，這也是公司給每一個員工的福利。這次員工的休假與SOHO中國的漲價沒有任何關係。

不過，潘石屹並不否認，SOHO在9月1日並沒有以新的價格賣出過房子。“新的價格表從9月1號起開始實施，因為9月1號是全體銷售人員休假的日子，所以當天沒有成交。”

易憲容：漲價是炒作

此前，易憲容曾經公開評論SOHO的“逆市漲價”，稱最近幾年國內房價與成本因素關係不大，開發商借口成本上漲而調整房價的說法太牽強。“中國房地產市場如果是成本定價，市場就不會出現暴利模式，也就不會出現巨大的泡沫。個別開發商想通過炒高其項目的價格來扭轉房價下行局面是根本不可能的。”對易憲容的觀點，潘石屹未作正面回應，而是一再強調他對自己的項目很有信心。“不要為我們摔下來擔心，我們對自己的產品和未來的市場很有把握。”潘石屹表示三里屯SOHO開盤到現在銷售已超過了40億元人民幣，他因此對漲價後的銷售速度充滿信心，“這次的價格漲幅是一個合理的幅度。從我們接觸到的客戶來看，市場的反應還是非常正面、良好的。”

價值投資銀行股正當時

□國泰安研究所 梁紅麗

　　今年以來，出于擔憂美國次貸危機加劇、國內從緊貨幣政策及房地產企業面臨景氣拐點等不利因素影響，銀行股遭到多機構拋售。在近一年的調整行情中，銀行股的跌幅名列前茅。 然而半年報業績顯示，各家銀行均克服了宏觀環境的影響，取得了耀眼的業績。

　　利息收入穩定 中間業務激增　　半年報顯示，中信銀行以162.62%的同比增長位列上市銀行榜首，民生銀行、北京銀行 、南京銀行、招商銀行淨利潤增長均超過100%。而工商銀行上半年實現稅後利潤648.79億元，上半年盈利居全球銀行業之冠。通過分析上市銀行中報，我們發現驅動其業績提升的因素主要有三：　　一是得益于淨利差。去年實施多次加息，存貸利差拉大，增加了銀行的盈利空間。銀行負債資產中仍然是活期存款占比較高，而活期利率因不對稱加息減至0.72%，而流動性緊縮提高了銀行貸款的定價能力，導致存貸款利差有所擴大，使銀行明顯在利差提高中受益。如招商銀行受益于貸款的重新定價以及銀行議價能力的提升，淨利差由2007年底的3.02%擴大到3.07%，淨息收入同比增長34.4%，達到455.7億元，為總收入貢獻近81.59%。另外浦發銀行上半年淨利息收入同比增長38.85%，達到155.22億元，約占總收入近九成。

　　二是得益于銀行創新能力和營銷力度的加大，中間業務保持較快增長勢頭。盡管股市的震蕩走低使得去年推動手續費和傭金收入爆發式增長的基金代理業務出現明顯下滑，但業務範圍的多樣化還是得以支持中間業務持續增長。今年，理財業務和銀保業務接過了基金代理業務的大旗，呈現出高速增長的態勢。大多數銀行的中間業務增速都在50%以上。興業銀行上半年實現中間業務收入19.93億元，同比大增204.1%，其中，咨詢顧問手續費收入、代理業務手續費收入和銀行卡手續費收入增長較快，分別增長了194.96%、156.94%和104.21%；民生銀行上半年實現手續費及傭金淨收入30.72億元，比上年同期增加20.87億元，增幅為211.88%。中間業務收入中融資顧問收入、信用承諾收入、托管及其他受托業務傭金和銀行卡手續費收入占到了90%以上。

　　三是得益于有效所得稅率降低。根據新的稅法，企業所得稅稅率由33%降至25%，為整個銀行業的業績貢獻了約15個百分點。銀行公佈的2008年中報顯示，銀行實際所得稅率普遍低於25%，稅率的大幅下降對銀行淨利潤增長作出了較大貢獻。

　　銀行業仍將保持良好增長　　盡管銀行紛紛交出了一份份漂亮的半年成績單，但市場仍然擔心隨著存款定期化，銀行貸款重新定價能力已達到上限，淨利差可能大幅收窄。同時宏觀調控對實體經濟的影響可能要在下半年才能傳導到銀行，銀行業績高速增長恐難持續。但我們認為銀行股的負面因素可能被投資者有所放大，銀行作為全經濟體各產業利潤的分享者和居民財富增長的受益者，其中長期增長趨勢不會改變。

　　一、存款定期化傾向有所緩和，淨利息收入不會大幅收窄。數據顯示，繼5、6月份M2增速超過M1增速後，7月份M1增速繼續大幅下滑，但M2與M1增速差距有所減少，表明存款定期化傾向有所放緩。我們認為，在大盤從6100多點跌到2400點以下，估值已經完全和國際市場接軌，對於中國這種經濟高速發展的新興資本市場來說，A股已經到了遍地是黃金的時候。在目前通貨膨脹導致定期存款仍是負利率的情況下，A股的吸引力還是很大的。隨著A股底部越來越近，儲蓄必將再次回流股市。另外一方面，為保經濟平穩發展，信貸證策已有所放鬆，下半年信貸額度增速有可能高于上半年。下半年只要不出現大幅收縮銀行基準利差的非對稱加息，那麼銀行的息差有望持續保持在高位，短期內不太會出現大幅下降的情況。

　　二、房地產貸款風險有限並可控。 至於房產商資金鏈困境，我們認為有可能出現部分小房產商破產的情況，大部分都會難而不死。大部分房產商會採取合理對策，而且宏觀調控也會適可而止。部分小房產商破產，確實有增加銀行不良資產的可能性，但總體影響較小，風險可控。因為破產的是極少數小型房產商，給其融資的也未必是銀行。即使銀行牽涉融資，也有土地抵押物。況且，上市銀行風險管理體系更完善，在對房產商發放貸款時更嚴格，對市場風險的反應更敏捷。如民生銀行稱盡管上半年對房地產建築業的貸款餘額有所增長，但該行一直堅持在合規經營、保障資產安全的前提下，探索適應不同區域的授信產品和方案，確保流動性和收益性並舉。為此，該行一方面控制貸款規模和速度，一方面對客戶准入、項目准入和區域政策方面實行嚴格授信，同時強化封閉管理，以銷售收入安全收回償還開發貸款，強調貸款的流動性。深發展在房價高漲時期嚴格控制住房抵押貸款增量，而且把當時房價大幅上升的深圳、廣州列為業務紅區而加以限制，因此房價下跌對深發展住房抵押貸款的風險較小。

　　三、金融創新，尋求開拓新的盈利增長點。嚴厲的宏觀調控、信貸緊縮將促使我國銀行不斷優化業務結構，由對公業務轉向零售業務、中間業務，迅速推出能滿足市場新需求的新產品、新業務，提升銀行綜合競爭力。由於零售業務和中間業務是風險相對較低較穩定的業務，其估值水平也相對較高。上市銀行中，金融創新的潛在領頭羊有招商銀行和深發展。而近期工行、交行、興業、民生也明顯加大了金融創新力度。從半年報我們也可看到各銀行中間業務都取得迅猛發展，連一向中間業務比較薄弱的南京銀行今年上半年也取得了手續費和傭金淨收入同比155.69%的增速。可以預期，2008年，銀行的新產品開發，各種利率、匯率衍生產品將不斷湧現；理財、基金、托管、資產證券化、銀行卡、電子銀行等將成為銀行盈利一大亮點。

　　投資價值顯現

　　今年以來，宏觀調控、緊縮的信貸和貨幣政策、房地產和出口企業景氣度的下滑等各種負面因素打壓了銀行的預期和估值。目前銀行板塊2008年動態PE為12.8倍，已經接近歷史低點，即便與境外市場比較，也已經偏低。股價中已經包含了對未來較為悲觀謹慎的預期，我們認為在這一價格水平下，該板塊具有較好的長期投資價值。近期銀行股在下跌中表現出較好的抗跌性也說明，銀行股的投資價值開始得到機構投資者的認同。相關統計顯示，QFII在二季度股市大跌之際出現了明顯抄底跡象，其中金融保險業是其第一大重倉板塊。我們認為，正是短期的壓力和不確定性的打壓為投資者投資銀行股提供了良好的價值投資機會。

樓市突現“價格巷戰”：萬科領降 SOHO喊漲

剛剛步入“金九銀十”的房地產市場，一場銷售大戰已經硝煙四起。不同企業的產品類型與資金現狀不同，導致了截然相反的銷售策略：一邊是住宅開發的領軍企業萬科不惜承擔退房糾紛成本，高調動新一輪降價促銷；另一邊則是專營商業地產的SOHO中國上演潘石屹一向擅長的心理戰術，試圖以漲價促銷售。

　　“無論是資金壓力較大的住宅開發商，還是資金略顯充裕的SOHO中國，通過銷售回款以滿足龐大的資金需求，都是開發企業的共同目標。”分析人士稱。

　　平均提價5％

　　9月1日，是SOHO中國宣佈全面提價的第一天。此前，SOHO中國董事長潘石屹在博客中公開表示，從9月1日起，SOHO中國旗下所有在售物業平均提價5％左右。在開發企業紛紛降價促銷的今天，潘石屹此舉引來市場廣泛關注，同時質疑四起。

　　對此，潘石屹在接受記者採訪時表示，原材料成本上漲和四川地震後的人工成本上升是SOHO中國決定提價的主要原因。“在過去的14年時間里，SOHO中國所有銷售項目在期房銷售過程中不斷提價是很正常的事情，通過提價把公司投入資金的時間價值和工程進度反映出來。相反，不提價實際就意味著降價。”潘石屹稱。

　　但是，多數分析人士將潘石屹提價之舉視作彰顯資金實力和品牌優勢的營銷策略。1995年，SOHO落戶北京的首個樓盤??SOHO現代城在營銷階段即打出“無條件退房”的口號，潘石屹從此一戰成名。

　　“我們銷售的項目都是期房，從開發商的角度來說，隨著時間的推移，離交房的時間越來越近，投入的資金越來越多，所以在期房銷售過程中漲價是很正常的；從客戶的角度來看，先成交的客戶首先付了款，資金有成本，我們不漲價也就意味著他們受到了損失。”潘石屹稱。

　　根據潘石屹的介紹，SOHO中國此次提價幅度在5%左右，其中，“商業、寫字樓漲幅多一些，公寓漲幅小一些。銷售速度快的大戶型漲價幅度多一些，銷售速度慢的小戶型漲價幅度小一些。公司的銷售部門會根據這些原則制定新的價格表，獲得公司批准後會在9月1日公佈。”

　　

　　銷售團隊在漲價第一天休假　　但是，有趣的事情發生了。昨天，上海證券報記者致電SOHO中國詢問漲價當天的銷售情況，公司相關人士告訴記者，因為銷售團隊昨天休假，所以沒有更詳細的漲價後的新價格表公佈。而漲價後的銷售走勢，需要幾天後才有統計結果。

　　值得關注的是，同樣是昨天，SOHO中國宣佈，以8.9億元的代價收購北京中關村一商業項目，項目更名為中關村SOHO，總建築面積為58850.44平方米。

　　據瞭解，這是SOHO中國上市不足一年內收購的第四個項目，也是SOHO品牌在北京的第十個商用物業。市場分析人士稱，SOHO中國目前正明顯加快項目擴張的步伐。在多房地產企業資金吃緊的大背景下，上市融資百億，又于近期收穫近60億元的三里屯SOHO銷售額的潘石屹可謂資本雄厚。

　　“SOHO中國在目前樓市整體低迷的情況下逆市拿地，且決定9月1日起全面提價，得益于幾年前做出的‘專注商業地產物業，專注在大型城市繁華地段開發’的戰略調整，使得在行業資金緊張、市場成交量下挫的情況下有足夠的現金流接連出手買進項目。”潘石屹昨天稱。

　　與SOHO截然相反，多住宅開發企業因為2007年以前的大舉拿地正陷入資金危機。有消息稱，包括龍湖、恒大、碧桂園在內的幾大房企在9、10月份將有近40個樓盤在全國展開銷售，快速回籠資金成為開發商第一要務。為實現這一目標，多數企業正低調醞釀各種降價策略。

　　剛入9月，領頭羊萬科率先動降價，上海8個樓盤同時展開促銷。其中金色雅築項目最低降至1.2萬元/平方米，比此前最高銷售價格1.8萬元/平方米跌去三成。難以避免的是，曾經高價買房者退房呼聲四起。

　　“開發商不惜代價地降價促銷，但消費者會否‘領情’則是個問題。”分析人士稱。開發商能否通過“金九銀十”安然過冬？市場正拭目以待。

投無擔保公司債 “撤股大戶”國壽債市激進

投資風格向來保守的國內最大機構投資者中國人壽保險股份有限公司（簡稱 “中國人壽”投資總資產8545億）在轉向債市，不乏“激進”之舉。

8月26日，中國人壽的管理層有關人士透露，中國人壽已試水投資無擔保公司債。而無擔保公司債，保監會出于風險的考慮，尚未對全行業開閘。

這與中國人壽上半年在A股市場的“守候”姿態大相徑庭。“下半年A股走勢仍不明朗，繼續緊跟市場，動態調整投資策略，加大固定收益產品的投資，尤其是通過債權計劃的方式加大投資基礎設施領域，創新投資私募債券（公司債）等。”中國人壽董事長楊超在其中期業績發佈會上表示。

轉戰債市——中國人壽上半年債權型投資占比已由去年底的52.13%增加至58.59%。

涉足無擔保公司債

其實，無擔保公司債甫一面市，中國人壽就躍躍欲試。

今年3月12日，中國人壽發佈“美林BookMark持有到期債券指數”，並宣佈開始用與美林公司共同編制的上述債券指數作為其債券投資業績考核基準。當日，中國人壽首席投資官劉樂飛就曾呼籲保監會開閘 “無擔保公司債”。

劉樂飛認為，公司債是保險公司未來非常重要的一類投資資產；特別是在海外，公司債幾乎是保險公司最大的資產。國壽有足夠的分析判斷能力與風險管理能力，可以駕馭公司信用的風險。

實際上，去年8月出爐的《公司債券發行試點辦法》令業界對債市購買大戶保險機構充滿“想象”。

保監會有關官員稱，這是一件順其自然的事情，有能力者先行，暫不可能向整個行業開閘。“一年前就頒發了公司債指引規範，就在做從有擔保走向無擔保公司的準備政策與技術工作，誰具備了這種投資能力誰就開放。但如果無度開放，會引發行業風險。”

中國人壽管理層證實，去年保監會曾就此專門開會研討過，考慮分類管理，放行符合規定的保險公司試水無擔保公司債。“以前保監會要求信用評級AAA公司債才可以購買，現在應該有所鬆動，但具體是何種級別並不確切。”

如此一來，時至今日，中國人壽試點無擔保公司債並不意外。“只是目前我們投資額度還很小……”上述中國人壽管理層表示。

不過，“相信我們將是最大的債券投資機構，未來公司債亦將是中國人壽最重要的一類資產。”

包括無擔保公司債在內，對私募債券市場（即公司債市場）頗為推崇的劉樂飛表示，目前公司債正值發展機遇期，“能否把握公司債投資時機，正好能夠彰顯不同保險公司的投資能力及實力之區別。”

在股市頗為“受傷”的中國人壽似乎急於要在債市展示其投資“稟賦”。

“博”差價

“嘗鮮”無擔保公司債只是中國人壽熱衷于債市的一個側面，上半年如果不是得益于固定類產品收益的貢獻，彌補資本市場的投資浮虧，中國人壽中期業績成績單可能“更不好看”。

在中國人壽上半年253億淨投資收益中，“債權型投資資產獲得的收益占淨投資收益的比例為40%，股權型投資資產收益占比為37%，銀行存款收益占比略高于21%。”中國人壽副總裁劉家德說。

2008年上半年，中國人壽股權型投資占比由2007年底的23.0%減少為13.3%,債權型投資由去年底的52.1%加大為58.6%.

受2008年上半年資本市場深度下調的影響，中國人壽集團金融資產收益淨額較去年同期降低了67.2%；可交易股票價值公允價值虧損為64.9億元人民幣。

因此，接下來，“下半年還將加大固定收益類投資，與股票相關的投資繼續保持‘低配’。”

這並非中國人壽一家之言行，其他兩大A股上市保險公司的投資策略幾乎如出一轍。

“我們目前的確熱衷于債市，正要尋找好的債券投資品種；從A股轉戰債券市場無疑是明智之舉。”一家保險資產管理公司人士說。

劉樂飛曾表示，作為機構投資者,資產配置決定了投資收益的80%-90%；現大量持有的債券以持有到期為主，而非交易型。中國人壽副總裁劉家德亦透露，目前的債券組合中以國債、金融債、政策性金融債等為主；但這並不意味著中國人壽對債市“套利”無動於衷。

“雖然國壽以長期持有債券為主，但也可以適當進行買賣；譬如對利率有明確判斷時就可以採取交易。”劉樂飛曾坦言。另一位中國人壽人士也透露，在其債券結構中，確有一小部分交易型金融資產在“博”差價。

據中國債券信息網的統計數據，1-7月，中國人壽在保險機構債券交割量排行榜中以5440.5億總量排名第一；7月份，以898.6億排名第二。

“現階段，對保險公司而言，固定收益類比權益類投資更為重要，盡管債券配置上，包括國壽在內，均以持有到期為主，但仍存在套利空間，還可以‘博’差價。”一家證券公司分析人士說。

SOHO中國斥8.9億購商廈

【明報專訊】北京地產商SOHO 中國（0410）宣布，斥資8.9 億元（人民幣，下同），相當於10.15 億港元，收購北京海澱區中關村寫字樓項目金和國際大廈全幢，項目可售面積5.4 萬平方米（58 萬平方呎），平均每平方呎成交價1534 元。這是SOHO 中國自上市以來，第4 個收購項目，累積收購金額超過80 億元。

呎價1534 元

金和國際大廈是一個辦公與商業綜合項目，總建築面積為5.89 萬平方米，總可銷售面積為5.4 萬平方米（其中可銷售商業及辦公面積為4.42 萬平方米）。項目的建築高度為50 米，其中地上建有13 層而地下則有4 層。項目的規劃用途為商業、餐飲、辦公及停車場。由金和國際大廈可步行前往兩條地鐵路線（地鐵十號線及地鐵四號線）的車站。

金和國際大廈的建設工程將於今年年底竣工。於收購完成後，SOHO 中國會將室內設計與裝潢升級，在完成土地使用權轉讓事宜和取得相關許可證後，SOHO 中國計劃在明年第一季度推出發售，銷售收入可於明年入帳，此項目將是SOHO 中國在北京城市中心的第十個商業項目。

#941@2008-8-29

是日股價$89.60，立此存照。

何車：中移動績佳 再跌 買入

from hket何車

　˙中移動（00941）市值昨日蒸發1,223億元，大過07年盈利總數。

　˙過去5年盈利平均複式增長21.5%，08年預測增長40%。

　˙最淡目標價預測，來自摩通︰75元。

　　滿城爭說941。中移動前日午間派中期成績表，市場收貨，前日股價升3.25元，市值增651億元。前晚，美國ADR無恙，折合96.06元，只較當日港價微低0.5%。

　　昨日，市場不收貨，股價一度大跌8.9%，收市跌6.1元，跌幅6.3%，市值一日之間蒸發1,223億元；中移動去年的盈利，亦沒有1,223億元。

　　■08年（12月年結）上半年，中移動營業額1,243.7億元（人民幣‧下同），增16%；純利548.49億元，每股盈利2.74元，同比增45%。成績表見光前，證券界平均預測中移動多賺36%。

　　中移動前日午後彈升，「理由」是業績超預期，及股息與盈利同步增加45%。

　　中移動昨日反高潮，「事後解釋」主要是盈利增長將放緩。ARPU（每戶向中移動繳交的月費）下降等。

　　■中移動上半年的移動電話通話收費1,244億元，增16%；增值業務530億元，增26%。兩項收入表現強勁，是支持中移動業績增長主因。

　　上半年營運支出1,266億元，佔總營業額64.5%，較去年同期的67.9%為低，反映公司成本控制得宜（營運支出按年增幅11.9%，低於營業額增幅），及經濟規模效益。

Bottom Line較ARPU更實際

　　ARPU 84元，降4.6%，原因是中移動發展農村業務，農村消費力低於城市，每戶收費自然低於城市收費，拖低整體ARPU。自從年前ARPU流行之後，人人口中ARPU，個個嘴邊ARPU，其實重要性並不太大，況且降4.6%又不是甚麼大幅度。若然中移動不拓展較低收費的農村服務，整體ARPU必然較高，但如此一來，中移動豈能獲得半年盈利增長45%的耀眼業績？朋友，Bottom Line較ARPU更實際。

　　■08年全年盈利預測1,200億元（1,395億港元），每股盈利6.1元（7港元），同增40%。即使09年增長放緩至15至20%，亦非太壞的信息。截至07年的過去5年，中移動平均每年盈利複式增長，亦不過是21.5%。

　　盈利已到巨無霸地步的企業，基數已大，增長只要不是大放緩，股份評級不宜大降。

　　中移動往績PE 18.2倍，預期12.9倍，與過去5年平均的18.2倍比較，吸引力如何？

逾2400億現金在手

　　■08年6月底，中移動手上現金2,117億元（2,421億港元），較去年底增加232億元，半年利息收入28.02億元，按年增加10.93億元。並無甚麼銀行借貸，只有分期付款購置資產的6,800萬元；手上現金幾乎大過長江實業市值（00001，市值2,527億元），不明何以仍要搞分期付款的玩意。

　　中移動有「帶息借款」336億元，並非向銀行借入的貸款，而是早年發行的債券及以前收購母公司資產的尾數，中移動須付利息。

　　中移動母公司將參與TD-SCDMA（內地3G制式），中移動若然亦加入，財政能力綽綽有餘。

　　●中移動暫時沽壓不輕，可候再回落「三幾蚊」收集，中目標價118.80元。

　　本欄給予中移動現價的風險級數（1至10級，10級最高），屬第4級。（08年8月29日周五）