一如所料，花旗終能得到美國政府「眷顧」，獲追加注資200億美元並為其3000億美元不良資產作擔保。以集團規模以及其於信貸衍生工具市場以至金融體系中的角色來看，花旗倒下的破壞力比雷曼或美國國際集團（AIG）更大，而金融體系已不能再承受多半個雷曼，所以政府不能不救，加上政府早前救了AIG，沒有理由不救受聯儲局監管的花旗。
美國政府向信貸市場再注入8000億美元，當中6000億美元用作購入按揭不良資產，另外2000億美元買入與學生貸款、汽車貸款、信用卡債務及小企業貸款相關的證券。筆者曾擔心候任美國總統奧巴馬上任前或會出現一段真空期，令政策不易順利出台，現在看來，救市行動仍未有放慢。至於在汽車業問題上，筆者上周五已於本欄詳作分析，認為政府不應提供貸款援助，因為只會治標不治本。
雖然這救助計劃有助穩定金融市場，但美國金融業亦存在很多未知數，未來如何發展仍有待觀察。歸根究柢，整個金融海嘯源於金融產品的日新月異，令風險無法妥善監管，而中國的情況正好相反。與歐美相比，中國的資本市場正處於萌芽階段。企業籌集資金仍然以發行股票及向銀行借貸為主，可惜現在內地股市受大小非影響。雖然內地A股於中央推出4萬億元人民幣救市方案後已顯著反彈，但上證指數仍受制於2000點水平。中國股市向來牛短熊長，股市低迷，令企業難以於股市集資，而企業只能向銀行借錢，往往資金成本加大。
拓債市作融資渠道
上月初，中國人民銀行宣布重開企業債市場，讓非金融企業發行中期（三至五年期）票據，並優先接受大型權重股上市公司及煤電油運等國民經濟基礎行業中的主要企業註冊。中期票據市場曾於今年4月份時首開，但後來因擔心可能影響銀行信貸而被叫停，現在重開該市場確實為企業提供了多一個融資渠道。過往中國企業發行票據受到政府嚴格限制，且大部分發行者都是大型國有企業。根據中國債券信息網的統計，10月份企業債券及中期票據發行額分別達505億元及222億元人民幣，而1至9月份的發行額僅是1311億元及735億元人民幣左右。該措施似乎配合了中央推出的4萬億元人民幣刺激經濟方案，透過債市推動企業進行投資，但似乎開放債市的力度仍不夠，只有部分企業受惠。
筆者認為加強推動債市有多個好處。首先目前難以於股市集資，而債券成本一般比直接向銀行借貸低，發債可減輕企業資金成本，優化企業資本結構，提高企業內在價值，對其股價亦有利；其次中央推出經濟刺激方案，令基建、內需等各行各業充滿機遇，若企業因資金不足而無法進行投資，實在是浪費了中央及地方政府所付出的資金；最後中國居民有大量儲蓄存放在銀行，而銀行正可購入企業債，既可引渡資金進行投資，亦可提高銀行的整體回報。
另一方面，歐美的金融機構正受金融海嘯困擾而大幅裁員，大量有豐富經驗的管理人才及投資銀行家加入失業大軍。中國正好把握這百年一遇的機會吸納海外人才，推動中國的投資銀行業發展。事實上，現在中國金融及管理人才的薪酬待遇絕不下於亞洲其他地區，尤其是以當地生活成本計算。而歐美等地的金融技術，無論是合併收購、上市保薦、股票和債券的發行及承銷等傳統投行業務，以至股市、債市、衍生工具的交易等都比中國進步得多。中國擁有大量投資機會，更應擁有良好的投資平台及優秀的投資人才，配合起來的爆炸力可不小。而這場金融海嘯正是一個好機會，讓中國的金融業迎頭趕上，發展具中國特色的金融基建，長遠而言，更有利中國的宏觀經濟發展。
石油更勝黃金儲備
現在聯邦基金目標利率為1厘，以未來再減息的機會很大，加上美國政府不斷救市已變得負債纍纍，美元明年或有機會下跌。不少分析指中國應動用外儲備買入黃金，以分散美元下跌的風險。事實上，石油或是一個更佳的選擇，目前國際原油價格已跌至每桶50美元水平，比某些地區油田的開採成本還要低，而且石油是經濟發展的必需品，開發需時良久，一般需要五至八年，中國大可以善用貿易盈餘買入石油，提高石油戰略儲備，或直接入股油公司亦可。
東驥理財部早前將不同行業及地區的基金的第三季表現作比較，由於第三季股市、商品、外市場都受金融海嘯波及，幾乎所有基金皆錄得下跌。較出人意表的是，北美洲房地產股票基金表現最好，其次表現較好的包括生物科技、醫療及健康護理、環球債券及新興市場債券等。而表現最差的行業集團於商品、黃金及貴金屬、基礎產業、天然資源等與原材料相關性較大的基金。
而部分行業中，不同基金的表現亦相差很遠，以天然資源股票基金為例，領先動力新能源基金便跑贏貝萊德全球基金世界礦業基金逾20%。至於地區方面，以菲律賓、北美洲、印度、瑞士及環球股票表現較好，而受油價大跌拖累，歐洲新興市場、北歐、拉丁美洲新興市場、巴西及俄羅斯表現較差。
過去一星期歐美加大力度刺激經濟，環球股市走勢較為平穩，沒有太大變動，而東驥模擬基金組合輕微下跌0.24%，其中MAN AHL管理期貨基金及施羅德中東基金表現較好，而JF中國基金及JF澳洲基金亦有微利。筆者將等待調整才買入。東驥研究部認為，歐美本周的8000億美元救市措施及對花旗的援助出手狠而快，可見歐美政府想追落後，過往金融市場大幅波動正是因為政策反應太慢所致。而聯儲局主席貝南奇亦已公開承認錯誤，加上12月初或將減息半厘，相信道指可以支在8000點以上，而恒指10600點的底部應該已經確認。未來短期最令人擔心的風險只是三大車廠問題以及對沖基金的拆倉活動會否在12月加劇，所以股市仍會波動。
VIX指數近期一直在50至80點之間徘徊，執筆之時，該指數報60.9，東驥模擬基金組合會在80點左右以現金投機性買入股票或相關基金，而待50點左右沽出套現。最後若波動範圍改變，則可能會轉用另一個策略。
