今年以來，出于擔憂美國次貸危機加劇、國內從緊貨幣政策及房地產企業面臨景氣拐點等不利因素影響，銀行股遭到多機構拋售。在近一年的調整行情中，銀行股的跌幅名列前茅。 然而半年報業績顯示，各家銀行均克服了宏觀環境的影響，取得了耀眼的業績。
利息收入穩定 中間業務激增 半年報顯示，中信銀行以162.62%的同比增長位列上市銀行榜首，民生銀行、北京銀行 、南京銀行、招商銀行淨利潤增長均超過100%。而工商銀行上半年實現稅後利潤648.79億元，上半年盈利居全球銀行業之冠。通過分析上市銀行中報，我們發現驅動其業績提升的因素主要有三： 一是得益于淨利差。去年實施多次加息，存貸利差拉大，增加了銀行的盈利空間。銀行負債資產中仍然是活期存款占比較高，而活期利率因不對稱加息減至0.72%，而流動性緊縮提高了銀行貸款的定價能力，導致存貸款利差有所擴大，使銀行明顯在利差提高中受益。如招商銀行受益于貸款的重新定價以及銀行議價能力的提升，淨利差由2007年底的3.02%擴大到3.07%，淨息收入同比增長34.4%，達到455.7億元，為總收入貢獻近81.59%。另外浦發銀行上半年淨利息收入同比增長38.85%，達到155.22億元，約占總收入近九成。
二是得益于銀行創新能力和營銷力度的加大，中間業務保持較快增長勢頭。盡管股市的震蕩走低使得去年推動手續費和傭金收入爆發式增長的基金代理業務出現明顯下滑，但業務範圍的多樣化還是得以支持中間業務持續增長。今年，理財業務和銀保業務接過了基金代理業務的大旗，呈現出高速增長的態勢。大多數銀行的中間業務增速都在50%以上。興業銀行上半年實現中間業務收入19.93億元，同比大增204.1%，其中，咨詢顧問手續費收入、代理業務手續費收入和銀行卡手續費收入增長較快，分別增長了194.96%、156.94%和104.21%；民生銀行上半年實現手續費及傭金淨收入30.72億元，比上年同期增加20.87億元，增幅為211.88%。中間業務收入中融資顧問收入、信用承諾收入、托管及其他受托業務傭金和銀行卡手續費收入占到了90%以上。
三是得益于有效所得稅率降低。根據新的稅法，企業所得稅稅率由33%降至25%，為整個銀行業的業績貢獻了約15個百分點。銀行公佈的2008年中報顯示，銀行實際所得稅率普遍低於25%，稅率的大幅下降對銀行淨利潤增長作出了較大貢獻。
銀行業仍將保持良好增長 盡管銀行紛紛交出了一份份漂亮的半年成績單，但市場仍然擔心隨著存款定期化，銀行貸款重新定價能力已達到上限，淨利差可能大幅收窄。同時宏觀調控對實體經濟的影響可能要在下半年才能傳導到銀行，銀行業績高速增長恐難持續。但我們認為銀行股的負面因素可能被投資者有所放大，銀行作為全經濟體各產業利潤的分享者和居民財富增長的受益者，其中長期增長趨勢不會改變。
一、存款定期化傾向有所緩和，淨利息收入不會大幅收窄。數據顯示，繼5、6月份M2增速超過M1增速後，7月份M1增速繼續大幅下滑，但M2與M1增速差距有所減少，表明存款定期化傾向有所放緩。我們認為，在大盤從6100多點跌到2400點以下，估值已經完全和國際市場接軌，對於中國這種經濟高速發展的新興資本市場來說，A股已經到了遍地是黃金的時候。在目前通貨膨脹導致定期存款仍是負利率的情況下，A股的吸引力還是很大的。隨著A股底部越來越近，儲蓄必將再次回流股市。另外一方面，為保經濟平穩發展，信貸證策已有所放鬆，下半年信貸額度增速有可能高于上半年。下半年只要不出現大幅收縮銀行基準利差的非對稱加息，那麼銀行的息差有望持續保持在高位，短期內不太會出現大幅下降的情況。
二、房地產貸款風險有限並可控。 至於房產商資金鏈困境，我們認為有可能出現部分小房產商破產的情況，大部分都會難而不死。大部分房產商會採取合理對策，而且宏觀調控也會適可而止。部分小房產商破產，確實有增加銀行不良資產的可能性，但總體影響較小，風險可控。因為破產的是極少數小型房產商，給其融資的也未必是銀行。即使銀行牽涉融資，也有土地抵押物。況且，上市銀行風險管理體系更完善，在對房產商發放貸款時更嚴格，對市場風險的反應更敏捷。如民生銀行稱盡管上半年對房地產建築業的貸款餘額有所增長，但該行一直堅持在合規經營、保障資產安全的前提下，探索適應不同區域的授信產品和方案，確保流動性和收益性並舉。為此，該行一方面控制貸款規模和速度，一方面對客戶准入、項目准入和區域政策方面實行嚴格授信，同時強化封閉管理，以銷售收入安全收回償還開發貸款，強調貸款的流動性。深發展在房價高漲時期嚴格控制住房抵押貸款增量，而且把當時房價大幅上升的深圳、廣州列為業務紅區而加以限制，因此房價下跌對深發展住房抵押貸款的風險較小。
三、金融創新，尋求開拓新的盈利增長點。嚴厲的宏觀調控、信貸緊縮將促使我國銀行不斷優化業務結構，由對公業務轉向零售業務、中間業務，迅速推出能滿足市場新需求的新產品、新業務，提升銀行綜合競爭力。由於零售業務和中間業務是風險相對較低較穩定的業務，其估值水平也相對較高。上市銀行中，金融創新的潛在領頭羊有招商銀行和深發展。而近期工行、交行、興業、民生也明顯加大了金融創新力度。從半年報我們也可看到各銀行中間業務都取得迅猛發展，連一向中間業務比較薄弱的南京銀行今年上半年也取得了手續費和傭金淨收入同比155.69%的增速。可以預期，2008年，銀行的新產品開發，各種利率、匯率衍生產品將不斷湧現；理財、基金、托管、資產證券化、銀行卡、電子銀行等將成為銀行盈利一大亮點。
投資價值顯現
今年以來，宏觀調控、緊縮的信貸和貨幣政策、房地產和出口企業景氣度的下滑等各種負面因素打壓了銀行的預期和估值。目前銀行板塊2008年動態PE為12.8倍，已經接近歷史低點，即便與境外市場比較，也已經偏低。股價中已經包含了對未來較為悲觀謹慎的預期，我們認為在這一價格水平下，該板塊具有較好的長期投資價值。近期銀行股在下跌中表現出較好的抗跌性也說明，銀行股的投資價值開始得到機構投資者的認同。相關統計顯示，QFII在二季度股市大跌之際出現了明顯抄底跡象，其中金融保險業是其第一大重倉板塊。我們認為，正是短期的壓力和不確定性的打壓為投資者投資銀行股提供了良好的價值投資機會。
