龐寶林0913

次按令對沖基金失色

經媒體多方面的報道，相信各位讀者已非常了解次按問題之禍源，所謂「萬變不離其宗」，所有泡沫之產生乃歸咎於政府的寬鬆銀根政策及低息的環境，令市場出現大量過剩資金，引致推高資產價格。 　　面對泡沫爆破，政府同樣把利率提升及採用收緊銀根的政策，一如中國銀行現在的做法，令過剩的資金減少及終會拖低資產價格，加上投資者的貪婪及害怕「執輸」的心理，在泡沫高潮時把資產價格推至極度不合理水平。當市場泡沫爆破時，投資者恐懼而把資產價格推致不合理的便宜水平，一如鐘擺理論，資產價格永遠從極度偏高跌至極度偏低，再從極度偏低回復極度偏高！ 　　現今金融市場不斷演變，全球化及連環性使資產價格的波動更大，隨投資產品的證券化及對沖基金如狼似虎的投資策略，尤其是槓桿作用發揮的力量，無論在泡沫形成或爆破時，均將資產價格推上更偏高或偏低的水平，只是每次引發泡沫爆破的原因或催化劑皆有所不同。 　　記得1994年美國政府債災、1997年亞洲金融風暴、1998年俄羅斯債災、2000年科網股爆破等危機一般，事實上，美國房地產市場在2005年加息接近見頂時已開始浮現問題，即「有價無市」！對經濟及金融市場的禍害則在一、兩年後才發生，結果引致信貸緊縮及息差擴闊，市場失去信心，害怕有損經濟，投資者爭相贖回基金，後果必定為槓桿做得愈大，損失愈大和愈快！ 　　例如美林身為主要證券商，在本年6月20日率先沒收貝爾斯登（Bear Stearns）兩隻8億美元對沖基金的資產，因為此基金投資於次按已達到成交萎縮及虧損不斷擴大的情況；在7月11日標準普爾及穆將次按降級，繼而美國American Home Mortgage虧損6000萬美元、澳洲Absolute Capital Group、歐洲BNP Paribas、Goldman Sachs等多隻對沖基金暫停贖回或大幅虧損，花旗銀行在信貸業務也損失7億美元等。 對沖基金近期不受歡迎 　　最後，美國最大按揭貸款者Countrywide Financial發出警告，按揭貸款違約數目已接近2002年初的高水平，促使Countrywide的股價大跌，金融市場風聲鶴唳，觸發8月上旬的銀行信貸危機等，投資者紛紛出現極度恐懼心理等。隨各國央行聯手注資金融市場，紓緩銀行信貸緊縮及挽回投資者信心，令市場運作回復暢順。 　　由此觀之，東驥相信股市的低點已於8月份出現，但大量的實質問題現在開始陸續浮現，如房地產價格下跌、對沖基金虧損或倒閉、投資者爭取贖回、利差交易平倉潮、資金供應減少等問題不斷湧現。以對沖基金贖回額為例，7月份的贖回額達總資產值的5%，恐怕8月份的情況會更糟！由此可見，對沖基金最近極度不受投資者歡迎。 　　自次按問題發生後，不少沽空次按的對沖基金錄得超過一倍的投資回報，可謂「一雞死、一雞鳴」﹗表面上，或許今次倒閉或虧損的對沖基金屬較穩健型，雖然投資在次按方面的評級不及政府債券，但由於屬債券類別，令人存有較穩妥的感覺，故應該不少投資者或多或少總被牽涉其中。即使大型投資銀行如Goldman Sachs利用電腦程式投資的基金，今年跌幅也達26%！ 　　按7月份之全球對沖基金表現榜顯示，除管理期貨下跌4.29%（超越同期MSCI環球股票指數）外，其他投資策略的表現均優於指數。若以今年至7月底為止，除了管理期貨及傾向沽空之表現遜於同期之MSCI指數外，與債券相關之換股套戥及定息套戥明顯地較其他類型對沖基金的表現差勁，這應歸咎於次按導致其他債券下跌，政府債券作為資金避難所則例外！ 把握機會實行投資大計 　　另外，大部分其他投資策略對沖基金的表現均比MSCI指數出色，相信在是次次按風暴過後，投資者也會非常善忘！恰如香港證監會在9月5日發出之新聞稿提及，對沖基金並非適合所有人士，相信跟對沖基金的投資策略較複雜及透明度較低等有關，一般投資者宜選擇對沖基金中的基金或長短倉較適宜，所以大部分獲證監會認可的對沖基金皆屬此兩投資類別。 　　另外，單一策略的對沖基金也未必能發揮「全天候」的效果，即其目標是每年絕對回報，但未必可達到！目標與實行之結果屬兩回事，故投資者在選擇╱投資對沖基金前必須全面了解相關事宜，適合自己的需要和情況才可投資，其實投資者可於投資前瀏覽證監會的網站，細閱投資入門的資料及了解風險等。綜觀而言，今次的股市調整尚算溫和，道指從高位14021.95下跌5.1%而已，今年迄今仍上升6.73%；納指也從高位下跌4.7%，今年迄今仍上升7.54%，故東驥相信今次全球央行及投資者更成熟及已累積豐富經驗，若聯儲局能在9月18日當機立斷——開始減息的話，當前的信貸緊縮和信心危機便可迎刃而解。 　　正如筆者數周前所說，不少亞洲國家或新興市場的本地資金取代流走的外資，部分股市更與歐美市場脫！若美國聯儲局能減息或放寬銀根，將製造另一泡沫。 　　從上表顯示，若聯儲局今次能減息的話，受惠者必屬香港H股、亞洲新興市場、黃金及能源資產等。這是否會促成第三期牛市狂升？現在屬進取型的投資者Lewis已開始入市，他購入受次按影響最大的金融機構貝爾斯登之7%股權，此公司股票已從今年高位下跌達六成。另一邊廂，不少風險或對沖基金已磨拳擦掌，紛紛靜候次按所引發的機會，各位讀者有否把握機會實行投資大計？因此，東驥增長組合繼續減持現金，以30萬港元現金買入荷銀巴西基金。 　　東驥增長組合一周上升0.44%，年初迄今上升13.98%，從1997年2月24日至今上55.2.81%，每年複息增長為19.18%。