| 信報財經新聞 P33 | 理財投資 | 基金人語 | By 龐寶林 | 2007-09-07
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| 上周筆者談過中國的貪污問題，碰巧世界銀行亦在日前發表一份報告，指出部分亞太經合組織（APEC）成員國所設下的貿易壁壘及貪污問題，令區內去年損失1480億美元經濟收益，當中包括中國。現在中國經濟急增及股市急漲，很多人的生活顯著改善，這把貪污問題暫時藏起來。可是，貪污問題會減低整個社會的生產效率，對長遠經濟發展構成潛在威脅。 事實上，中國的生產效率仍遠遠落後於發達國家。國際勞工組織的最新報告顯示，7個經濟體包括南韓、孟加拉、斯里蘭卡、香港、中國、馬來西亞及泰國，平均每人每年工作逾2200小時，比美國的1804小時超出近400小時。但這些國家的人均生產，卻遠不及美國。其中中國的人均生產儘管已較1980年時增長達8倍，但仍還不夠美國的五分一。 選擇行業勝揀股 中國企業的生產效率這麼低，為何投資者對中資股趨之若鶩呢？原因很吊詭，這是因為在經濟景氣的時候，生產效率低的企業，其盈利卻會出現較快增長。舉個例子，A企業生產每件貨品成本10元，而競爭者B企業的成本則為17元，兩者的貨品售價為20元。 A企業的毛利率達50%，但B企業只有15%，因此A企業的營運效率較高。讀者或認為A企業較值得投資，這就錯了。假設經濟向好，貨品售價由20元提升至22元的話，A企業的毛利可增長20%，但B企業的毛利增長卻達66%。在這情況下，投資者會捨A取B，尤其在牛市末期時，資金更會集中流向B企業。 現在中國經濟急速增長，中資股就像上述例子中的B企業，雖然營運效率不高，但盈利增長卻十分強勁。問題是「花無百日紅」，若然中國經濟增長放慢時，除非企業已能提升效率，否則盈利將大幅倒退，甚至出現虧損，屆時股價就會大跌。 筆者現在看好中資股，主要是預期中國經濟可持續高增長，可以說投資中資股時，看「市」較看「股」重要，當然分析政策傾向那個行業亦十分重要。 透明度增可吸引投資者 較早前港交所（388）發表諮詢文件，建議主板上市公司發布季度業績，去年年底市值在100億元或以上的企業，將由明年第三季起先行每季發布業績。至於市值低於100億元的企業，則可獲寬限至2010年的第三季才跟隨。其實這個建議在2002年已作諮詢，但最終敵不過市場回響，當年施壓的企業，不乏老牌藍籌股如豐控股（005）。不過，現在本港股市已由國企主導，國企在內地已經要發布季度業績，沒理由本港企業卻不能應付，特別是香港經常強調企業管治，季度發布業績絕對是大勢所趨。 有人擔心公布業績次數增加，會增加企業的行政成本。這擔心是不必要的，對大企業來說，這成本佔的比例有限。對中小企來說，成本雖增加，但這類企業的成交不多，又較少機構投資者參與，若能公布季度業績，就更能吸引投資者注意，股票交投增加，這令企業未來較容易在股市集資，長遠有利企業發展。 港股直通車涉利益分配 「港股直通車」遲遲未能開出，原因是當中涉及很多技術問題，尤其在利益分配方面。 原先計劃只能透過中國銀行（3988）才能投資港股，令其他金融機構十分不滿。由於措施尚未落實，港股面對這不明朗因素，所以在高位大幅波動。 內地《中國證券報》引述中證監權威人士透露，「港股直通車」方案基本成形，在未來兩個月可望推出。當局也計劃擴大開放的試點城市，由天津擴大至北京、上海及廣州。當中中國銀行、工商銀行（1398）及建設銀行（939）有望同時獲准經營這項業務，至於入場門檻，則會提高至30萬元人民幣。 其實中央為了公平分配利益，讓更多金融機構及地區參與，這將方便更多資金投資港股。因此現水平港股雖較反覆，但沒有改變筆者樂觀的看法。 上周本欄股票組合錄得5.75%升幅，跑贏恒指的升2.36%及國指的升3.49%，年初至今上升47%，亦勝於兩大指數。組合內上升最驚人的是上海電氣（2727），急升40.17%。此股停牌近兩周，原因是計劃發行A股，並以新發行的A股，私有化其附屬公司上海輸配電。換股比例為1股上海輸配電換7.32股上海電氣A股。若上海輸配電股東選擇現金代價，則每股上海輸配電可獲28.05元人民幣。 繼續持有上海電氣 市場普遍認為私有化作價合理，加上發行A股可帶動H股股價向上，因此上海電氣復牌後大幅飆升。其實此股是國內三大電機股中表現最落後的，現在系內重組及在A股市場上市，必令投資者注視此股，大有追落後空間。此外，上海輸配電正拓展特高壓設備生產，潛力無窮，預料為上海電氣提供可觀盈利貢獻，因此筆者決定繼續持有。 鑑於在高位見阻力，短期恒指走勢料反覆，難以出現8月底的大升市，因此筆者決定以73點沽出10張26,200點的認購期權，相信本月恒指升穿26,200點的機會不大。 | ||||
2007年9月7日星期五
龐寶林0907
