效益與速度，孰先?一個看似老調的問題，卻在市場環境的不斷變化中，需要不斷調整答案。
中國人壽(601628.SH，2628.HK,LFC)和中國平安(601318.SH,2318.HK)2007年年報顯示，兩家公司從淨利潤到增長速度，再到投資收益，雖各有千秋，但卻同樣面臨上述發展戰略問題。
中國國際金融公司(下稱“中金公司”)認為，中國的壽險業近來正面臨引力空間受到擠壓的問題。“我們相信，投資者希望看到的在保持新業務利潤率不變的情況下實現保費收入快速增長的願望，已經難以實現。正所謂魚與熊掌已不可兼得。”
展業成本擠壓盈利
在中國人壽的媒體開放日上，董事長楊超在面對記者“什麼樣的發展速度適合中國人壽”的提問時稱，這也是他在不斷思考的問題。
“發展速度不是一成不變的，保持業務適度、持續、穩定的增長，在此基礎上進一步優化業務結構，這是我們目前的計劃。”中國人壽總裁萬峰曾在接受本報專訪時說。
為了保持“適度、持續、穩定”的增長，中國人壽放棄了很多公司用來“沖規模”的萬能險和投連險，結果2007年保費收入增長率低於行業，新業務價值增長率低於競爭對手中國平安，市場份額也進一步下降。
但中投證券保險分析師許守德認為，這種結構對於2008年的發展較為有利。首先，今年資金流嚮股市的意願減弱，以長期紅利為主的分紅產品將會重新獲得市場的認可；其次，投連險的比重較小，基本不受股市波動的影響。此外，短期來看，2007年奉行的高紅利政策也會刺激中國人壽的業務拓展，今年前2月的中國人壽接近40%的增長速度可以佐證。
為了應對市場環境的變化，萬峰最近表示，中國人壽將適度增加萬能險的銷售力度，並在適當的時間、在4-5個競爭城市試推投連險。
相信這是兼顧業務質量和保費數量的權衡之舉，中金公司分析師周光如此說，正如全球很多壽險市場一樣，中國壽險業也正經歷由傳統保障型產品嚮投資型保險產品轉變的過程。
但是，市場競爭不斷加劇後，整個壽險行業的盈利空間正在被擠壓、擠壓、再擠壓，而帶來的必然結果就是縮水、縮水、再縮水。
為留住客戶，中國人壽採取了高分紅的營銷策略。2007年，其保單紅利支出大幅增加，由2006年的165.86億元增加至274.73億元，同比增長65.64%。中國平安的損益表顯示，保單紅利支出由2006年的14.87億元，大漲136.31%至2007年的35.14億元。
費用上，2007年中國人壽的業務及管理費為163.23億元，相比上年的132.11億元增長23.56%，而中國平安2007年為154.65億元，比上年的100.08億元增長54.53%。從絕對數來講，國壽的保費收入為1966.11億元，業務及管理費率為8.3%，同期平安壽險為8.97%，高出0.67%。
此外，兩家公司的保險業務手續費及傭金支出也有所增加。中國人壽由2006年的146.47億元，增至160.56億元，增幅9.6%，略高於保費增長速度。
而平安人壽的保險業務傭金支出(主要是支付給公司的銷售代理人)由2006年的65.59億元增加37.3%至2007年的90.04億元。
中國平安對此的解釋是，傭金率水平相對較高的個人壽險產品首年保費、保單費收入及保費存款銷售增長，傭金支出占毛承保保費、保單費收入及保費存款的比例，由2006年的9.6%增加至2007年的11.4%。
在退保金支出上，中國人壽為436.61億元，中國平安為133.33億元，漲幅均超過50%。分紅及展業成本的增加，使兩家公司在承保方面的盈利空間下降。
投資收益縮水危機
隨今年資本市場的大幅下挫，各家公司的股票投資都出現了不同程度的縮水。
中金公司測算，如果假定中國人壽和中國平安在2007年底持有的前十大交易類股票和可供出售類股票均持有至今，可能分別出現30億元和14億元左右的浮虧。中國人壽可供出售類股票的浮盈亦已由年初的515.56億元縮水至244.71億元，中國平安則由年初的260.48億元縮水至99.45億元。
但與之相對，2008年初，中國人壽提供了8%-8.3%的高分紅率給分紅險保單持有人，而在其業務中占比只有1%的萬能險的結算利率幾乎是業內最高的，目前達到了6.05%(年化)。平安人壽萬能險結算利率目前為5.24%(年化),是各大公司中最低的。
中金公司對此表示擔憂，依據是，投資收益率下滑的同時，而資金成本卻在增加。投資收益率和結算利率之間的差額，正是萬能險保單利潤的主要來源。
如果中國人壽開始大規模銷售萬能險，從盈利的角度出發，應該適當下調萬能險結算利率。但是，各公司的結算利率不可能在目前的水平上大幅下調。
這顯然是個矛盾。
由於按照目前的監管要求，壽險公司的定價有2.5%預定利率的保護，但由於2007年銀行存款利率的數次上調，使得以存款利率為基準的萬能險的結算利率具有一定剛性，上去容易下來難，資金成本在無形中被提高。
而這種現狀不僅體現在兩家上市公司身上。各家壽險公司的萬能險結算利率已經在2007年下半年開始上漲，從不足4%一路攀升至5%，甚至6%。
“由於要提供2.5%的保底收益，加上萬能險保單對流動性的要求比較高，壽險公司必須將大部分萬能險保費投資於債券。但中國國債和企業債收益率在經歷了去年的大幅上升後，今年以來已經明顯下降。目前10年期國債的收益率4.28%，10年期企業債的收益率也只有5.78%。顯然，國債收益率顯著低於萬能險結算利率，企業債收益率也只和結算利率相當。”周光說。
