| ||||
| 投資者買入一家企業的股票，就成了該企業的股東。企業管理層就負責為股東好好管理資金，利用股東資金發展業務，希望提高每股盈利，令股價上升，投資者（股東）從而得益。若投資者買入一隻基金，就是讓基金經理代為投資股票或其他金融工具,相信有基本投資知識的讀者會明白以上區別。可是若投資一家基金公司的股票，應怎樣定位呢？ 近期有一家名為惠理 （Value Partners）的基金管理公司招股上市，此基金公司主要投資港股，其他亞洲股市也有參與。旗下的基金表現突出，就算在2000至2002年的熊市期間，因為捕捉到B股升浪，故亦有不俗的升幅，因此吸引不少投資者購入，令惠理所管理的資產急速擴大，而惠理的盈利亦水漲船高。從【表一】可見，2005及2006年，惠理盈利分別增長41.48％及261％。假設惠理2005年初上市及市盈率不變，其股價升幅就與盈利增長一樣，回報遠高於買入惠理旗下的基金。 回報風險不同難直接比較 讀者看見上述數據，或會覺得投資惠理股票較投資惠理的基金為佳。但其實兩者的回報及風險特性不一樣，不可直接比較。投資惠理基金，最重要是相信基金經理的投資能力，自己不需分析太多。但投資惠理股票，就要分析其未來的盈利能力及現在股票估值。須知道，惠理的盈利來源主要是基金的管理費及表現費 （大牛市下表現費所佔比例更大），這兩個費用的多少是與基金的表現及基金規模直接掛。 由於2006年港股急升，惠理的盈利由2005年的2.37億元急升至2006年的8.56億元。今年港股的升勢亦很強，不過截至6月30日，惠理的半年盈利只有3.35億元，不及去年的一半，幸好下半年港股大升，筆者相信惠理盈利可維持8億至9億元水平。但筆者擔心2008年港股未必有今年般的升勢，這將影響惠理表現費的收入，故預料未來的盈利增長會從擴大管理資產規模手。平保成為惠理策略投資者，市場憧憬雙方會尋求合作，拓展內地投資產品，相信平保入股可支持其在內地市場未來發展，甚至平保可能會向惠理注入資金，使惠理基金管理資產升至100億美元，這才夠資格做QDII基金，捕捉大幅增長機會。始終透過擴大資產來增加管理費，能令惠理的盈利更穩定。過分依賴表現費，會使盈利大幅波動。 有機會跑輸環球股市 從估值來看，以新股發行價7.63元計，惠理市值為122.08億元，2006年市盈率為十四點二五倍。而每年股息金額不少於可分派溢利總額的30％，即2006年的股息率約為2％，這個估值算是合理。只要惠理每年盈利維持在8億元左右，7.63元這水平應有一定的抗跌力，不過上市後未必能用這個價購入。 香港有一隻名為Man AHL管理期貨基金，其基金公司 Man 集團是英國一家上市公司，情況與惠理類似。從【表二】可見，此基金的表現很穩定，在2001至03年環球股市不景氣很受歡迎，但近年環球股市表現出色，Man AHL的升幅相形見絀。可是Man 集團的銷售產品策略很成功，不斷推出很多金融產品 （其實主要投資成分是Man AHL管理期貨基金），令 Man 集團的盈利續有增長，股價表現亦較Man AHL管理期貨基金優勝。 市況極波動宜購強勢股 筆者認為，惠理未來的盈利增長模式會近似Man 集團。惠理的基金利用價值投資法投資，走勢相對較穩定，而回報又不俗，若然透過一些衍生工具或票據，把基金的回報及風險特性調校至適合不同投資者的話，料可吸引更多資金，尤其是機構投資者 （如平保、宏利）的資金。筆者對惠理的前景審慎樂觀，早前已作認購，上市後若股價合適，會再作增持。最後總結一句，投資基金公司股票或會有較高預期回報，但風險遠比投資基金大，所以兩者各有優劣，讀者應視乎自身情況，而決定哪一種較適合。 港股繼續在高位大幅波動，周初時受美股大跌拖累，恒指及國指分別跌至27000點及16000點水平，但因憧憬美國再度減息，美股在周二急升，帶動港股在低位大幅反彈，現在恒指及國指回升至28751點及17485點。恒指因在香港地產股續強勢下，表現跑贏國指。市場擔心內地的生產成本增加，令中鋁（2600）、鞍鋼（347）及廣船（317）等重工業股走勢仍較弱；相反，中資金融股表現相對較強，尤其上周本欄組合買入的建行（939），在波動市況下仍錄得0.77％升幅，顯著跑贏大市。在近日波動市況下，應增持這類強勢股，以減少組合波動。 | ||||
2007年11月16日星期五
龐寶林：惠利基金與股票之別
