1107信報社評(關於泡沫爆破)

供應少需求大股價升市值漲

港股雖然受「資金自由行」無限期推遲而一度急挫，但中資股的叫座力依然不減；在香港發行Ｈ股的中石油回歸Ａ股，本周一正式掛牌，首日升幅即達到百分之一百六十三，並打破多項紀錄，包括一上市就晉身成為全球市值最大的上市公司，ＩＰＯ期間凍結資金高達三點三萬億元（人民幣．下同），籌集資金達六百六十八億，都刷新了Ａ股市場的紀錄。到了昨天，內地互聯網絡公司阿里巴巴在香港上市，首日升幅更高達百分之一百九十二，成為了今年的「新股王」（以上市首日升幅計）；此外，阿里巴巴由於受熱捧，其招股凍結的資金達四千四百七十五億港元，創出了港股的新紀錄。二天之內，兩家內地企業先後創出多項紀錄，令人憧憬當前香港和大陸的股市即使回落，也只屬於短暫調整，「長遠」絕無問題。　　 中國在二○○五年完成股權分置，重新啟動新股上市，「活化」市場，結果威力驚人；上證指數從○六年初約一千二百點起步，經過一年多時間已上升了超過五倍，市值因此大幅漲升，與ＧＤＰ的比率，更在短時間內晉身發達國家行列！按照世界各國的經驗，一般發展中國家金融化程度不高，股市市值通常都會低於ＧＤＰ，低收入國家一般在百分之二十至三十，中等收入國家則在百分之五十左右，即使市場經濟發達的國家，股市市值與ＧＤＰ也是大致持平。 　　其中英國和美國是例外，原因是它們都擁有一個作為金融中心的城市；英國倫敦是至今最國際化的金融中心，外國公司上市的比例偏高，倫敦證券市場的市值約為英國ＧＤＰ百分之一百四十；美國的股市市值佔ＧＤＰ則在百分之一百五十的水平，全拜大部分跨國公司總部駐在美國所賜。 　　中國的情況比較特殊，深滬股市並不反映中國公司上市的總市值，因為有大批大型企業不在境內上市，而是選擇在境外掛牌；當深滬股市市值超過二十二萬億時，其數額已經超過ＧＤＰ，但如果包括境外上市的公司，中國企業的市值已經達到ＧＤＰ的百分之一百五十左右。 　　如此水平，不但遠遠超過中低收入國家，更追近美國，只有日本在八十年代末泡沫經濟到達頂峰時，股市市值和ＧＤＰ的比率才到達百分之一百五十；當年日本四出在海外進行收購，不少企業也水漲船高，市值不斷膨脹並晉身成為世界數一數二的「大公司」，但到泡沫爆破之後，日本股市市值在九年後跌到僅得ＧＤＰ的一半。 　　中國股市市值大增，反映了深滬市場蓬勃興旺的事實，但內地金融市場的現實告訴我們，國內資本市場現在仍然以依賴銀行的間接融資為主，直接融資的比例偏低，今年內地首七個月股市融資、再融資的金額僅約二千億元，但銀行新增貸款卻超過了四萬億，而公司債券仍未全面發展，令直接融資的比例微不足道，相比起龐大的股市市值，直接融資比例偏低意味股市仍然未能發揮主要的融資功能。 　　內地股市市值龐大，主要原因是供不應求，一方面是內地投資種類不多，境外投資渠道又少，但隨基金發行不斷擴大、機構投資者陸續推出創新產品，對藍籌（優質）股的需求急速上升，但藍籌股的供應卻遠遠落後，結果造成股價大幅飆升，公司市值則不斷膨脹。中國股市市值佔ＧＤＰ超英趕美，表面上十分風光，但背後深藏內地股市結構失衡的不足，開放港股直通車，對於「糾正」內地股市的失衡其實大有幫助，可惜陰差陽錯，一項利好國內資本市場發展的政策要無限期押後，平白錯失了一次可以令國內股市更健康發展的時機