中國移動（00941）昨日雖然交出理想業績，惟留意前景仍具憂患。
˙內地電訊業重組將令競爭增加，加上政策風險增加。
˙證券界憂慮這將令中移動未來增長放緩。
解讀︰業績爭氣 帶動港股升
中移動昨公布中期純利按年增長45%，優於證券界預期的上限（預期增幅介乎34至42%），並增加派息（每股派息1.339港元），刺激股價午後進一步向好，收市大升3.5%，報96.55元，並帶動港股於期指結算前夕升近2%。
09年預測市盈率為13倍
估值方面，據彭博綜合券商預測，中移動預測08及09年市盈率（PE），分別為15及13倍，瑞銀預測分別為13倍及10倍，低於同類股新聯通（即聯通併網通）。
瑞銀預測，中移動08及09年EV/EBITDA（企業價值相對除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利），分別為5.6倍及4.9倍，高於同類股，反映中移動現價合理。
大行目標價120至150元
證券界仍普遍看好中移動前景，給予「買入」評級，其龍頭優勢預料可維持，給予目標價介乎120至150港元（見表1）。
技術走勢方面，中移動股價在90元有不俗支持。
中移動中期純利548.49億元（人民幣．下同），期內營業額增長18%至1,965億元（見表2）。集團表示，上半年在客戶規模、增值業務及話務量三方面均有較快增長。平均每月淨增客戶超過750萬戶，客戶規模達4.15億戶；增值業務營運收入增長26.4%至529.96億元，佔總營運收入比例達27%；至於平均每月每戶通話分鐘數（MOU）按年升12.7%至496分鐘。
ARPU下跌4.5%至84元
一如市場所料，中移動上半年平均每月每戶收入（ARPU）下跌4.5%至84元。中移動表示，由於針對中國農村市場的特點，採用「低ARPU、低MOU、低成本」的策略，以開發農村市場，此為ARPU下跌其一原因。
此外，上半年收入增幅放緩，主要是受漫遊費用調整等因素影響。至於除利息、稅項、折舊及攤銷前利潤率（EBITDA margin）按年下跌0.8個百分點，至53.1%，主要是期內成本因雪災及地震上漲帶來的影響。
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前景展望
優勢：發展3G網絡 領先競爭對手
縱然內地電訊業重組將令競爭加劇，惟中移動在3G發展上坐擁優勢。
部署TD第二階段試驗
內地電訊營運商的下一個戰場是3G，現時在電訊市場以大比數擊倒對手的中移動（流動取代固網，中移動G網又凌駕聯通兩網），優勢是已在今年4月開始TD-SCDMA網絡第一階段試營，第二階段試驗最快則在明年6月底進行（見表3），可收早先鞭之效。
中移動董事長兼首席執行官王建宙昨表示，TD第一期測試結果反映運行屬正常，試驗用戶達10.4萬戶，總投資150億元人民幣。他又指出，中移動將在包括西安及成都在內的28個城市，開始TD第二期測試，母公司將會負責網絡建設，中移動則負責管理網絡。公司執行董事兼副總經理李躍指出，現時正與主要設備生產商洽談，最快明年6月底才可提供TD二期測試。
雖然中移動最快要到明年中才可把3G網絡擴展至38個城市，正式營運也要待TD二期測試成功後才可落實，但已比競爭對手行先一步。
中電信（00728）重組完成初期，要專注發展CDMA網絡，花旗估計要到2012年才可收支平衡，更遑論在3G分一杯羹。
至於主要對手新聯通（聯通併網通），將出任新公司董事長的常小兵表示，最快明年第三季就會開通3G業務，首席財務官佟吉祿更指出，目標是3G業務開通後一年，達到經營溢利（EBITDA）收支平衡。
覆蓋38城市 聯通難敵
然而，瑞銀指出，內地3G市場在未來3年不會急速增長，用戶佔電訊市場百分比可能要到2012年才會有較大增幅；里昂亦認為聯通的3G業務需要時間才能進入正軌。事實上，聯通要在發牌後不足一年內推出3G有一定難度，規模亦難與中移動的38個主要城市相比。
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困境︰龍頭優勢動搖 收入升幅放緩
中移動同時面對經營困境，包括不對稱監管，及部分營運收益承受下調壓力。
憂不對稱監管政策出台
自6月初內地正式公布電訊業重組方案後，中移動股價一直下跌，其中一個原因是市場憂慮國家的「傾斜」政策，推出強硬的「不對稱監管政策」（見表5），國家希望平衡競爭局面，扶植其競爭對手，對手變強後，中移動市場佔有率會被攤薄，在內地的領先地位受到動搖。
中國聯通（00762）董事長常小兵及中國網通（00906）董事長左迅生均於早前透露，中央正研究「不對稱監管政策」，相關方案包括市場份額限制、價格、單方面號碼可攜等，左迅生相信，行業重組完成後，措施將陸續出台（見表5）。
對於監管政策，中移動董事長兼首席執行官王建宙昨未有正面回應，只表示中移動母公司一直承擔社會責任及多方面的財務負擔，包括發展不成熟的TD-SCDMA，以及「村村通」工程，當中涉及183億元（人民幣．下同）。
在重組過程中，鐵通亦併入中移動，中移動要承擔鐵通400億元債務，當中80億元需於今年內支付，故他認為已屬不對稱環節。
值得留意的是，中移動所面對的威脅，影響其實較為長遠，中短期而言，其優勢暫未受影響。
德銀認為，中電信及聯通目前仍集中完成重組交易，業務重整料需時8至12個月，預料中移動短期內仍可快速增長。
EBITDA利潤率持續受壓
過去幾季，中移動收入增長放緩。中移動表示，上半年漫遊費調整已令收入減少1.7個百分點，有關影響將會持續，估計全年收入升幅將放緩。至於EBITDA利潤率，公司則指由於下半年仍受通脹影響，EBITDA利潤率持續有壓力，有可能出現下跌。
據雷曼早前發表的報告，估計中移動08年全年的EBITDA利潤率跌至52.8%。
摩通表示，ARPU較預期低1%，反映公司新近收費政策對ARPU影響負面。花旗早前預測，中移動ARPU未來仍會微跌。
