˙下半年貸款增長料放緩，淨息差於高位回落。
˙08年非利息收入可望按年增長四成。
˙目前並無持有次按相關產品。
中資銀行近期陸續公布中期業績，雖然盈利高增長，股價卻表現一般，究竟是市場宏觀環境已變，還是內銀股個別基本因素轉差 本周將逐一對招商銀行（03968）、工商銀行（01398）、建設銀行（00939）、中信銀行（00998）及交通銀行（03328）的業績作出品評，並探究各內銀股的前景展望。頭炮為首先發布中期業績的招商銀行。
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前景分析︰貸款增長放緩
08年上半年，招行營業收入按年增長64.18%至288.2億元（人民幣．下同），盈利增長116.42%至132.5億元，每股盈利0.9元。
期內，淨利息收入顯著上升64.2%至241.3億元，佔總營業收入比率83.7%。淨息差持續擴闊，較07年上半年提升0.66個百分點至3.51%，貸款對存款比率下跌0.4個百分點至71%。花旗認為，招行淨利息收入將會受整體資產增長大幅減慢所影響，預測其總貸款增長會由過去三年平均每年31%，降至08及09年的平均11%。
由於內地股市表現疲弱，資金持續回流銀行體系，股民紛紛轉向較高息的定期存款，定期存款比例上升，加上中國人民銀行可能再次不對稱加息，下半年招行的淨息差應會回落。招行表示，上半年該行淨利息收益率上升至3.66%，已處於高位，相信下半年難以持續，惟預期跌幅不會太大。高盛預期，招行今年的淨息差將會於上半年見頂，08年全年的淨息差收益率為3.26%，淨利息收入較07年上升37%至465.7億元。
招行上半年盈利上升，除了受惠生息資產規模增長，及淨利息收益率擴大使淨利息收入快速增長外，非利息淨收入亦保持快速增長，當中手續費及佣金淨收入增長53.68%至40.94億元，收入結構亦明顯改變，來自銀行卡費用、代理費用及託管服務之收入佔非利息收入比重近70%。招行董事長秦曉表示，非利息收入不會受到資本市場波動的影響，下半年仍可保持良好表現，有充分信心未來非利息收入佔整體收入比重可達20%。
中銀國際預計，招行手續費收入增長將會隨資產管理業務擴張的放緩而減慢，加上淨息差有所縮窄，預計08年第三、四季度淨利潤同比增幅將從第一、二季度的155%及91%，降至81%及21%。
非利息收入料升39%
摩根大通表示，雖然內地證券市場表現疲弱，對銀行的基金相關業務造成負面影響，但維持內銀股今年手續費及佣金收入增長預測約40%，這與BNP的預測水平相近，招行08年全年非利息收入按年增長可達39%至89.5億元。
並無持有次按產品
招行致力維持優良的資產質量，使信用成本持續下降，於06年已將次按相關產品全數減持獲利，而目前該行所持房利美及房地美相關債券，餘額總值2.55億美元，市值評估浮盈83萬美元，約佔資產淨值的2.3%，因此對招行整體盈利表現的影響有限。
招行08年上半年不良貸款餘額較07年底減少11.8%至93億元，令不良貸款比率下跌至1.25%，經減值撥備後不良貸款減值覆蓋率增加39個百分點至216%。
成本收入比率由07年底的34.94%，降至30.14%，顯示招行控制成本得宜，但相信現水平經已見底，BNP預期招行淨利差將會收窄，加上季節性影響導致下半年支出較大下，08年全年的成本收入比率將會較07年底增加0.6個百分點至35.6%。
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投資建議︰22元以下吸納
在全球宏觀經濟轉差下，招行下半年需面對的風險將增加，難怪眾多券商均下調其09及10年的盈利預測。
里昂估計，招行的盈利增長幅度，會由今年的65.3%，降至明年的5.6%，2010年的盈利升幅亦只會有8.8%，其股本回報率亦預期會由今年的32%，下降至2010年的25.1%。
市帳率偏高達3.8倍
根據彭博綜合預測，08年招行每股帳面值為6.72元，以昨日收市價26元計，市帳率高達3.8倍，雖然過往兩年招行盈利均上升逾倍，但相比其他內銀股的市帳率為2倍多，招行估值略嫌過高，相信其估值溢價相對於同業將會收窄。
投資者可待其股價回落至市帳率3.3倍下，即股價22元以下吸納，目標上望30元。
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風險︰不良貸款率上升
■由於今年內地樓價反覆下滑，令內地銀行的按揭業務備受考驗。招行主力發展長三角地區核心產業，以及中小企貸款業務，不良貸款比例或會大幅上揚。中銀國際指出，雖然招行08年底不良貸款率將保持在較低的水平，但是由於個人貸款、中小企業貸款和房地產貸款等高風險貸款的不良貸款率上升，預計截至2010年末不良貸款率將升至3.7%。
收緊銀根影響回報
■內地今年內五次上調存款準備金率至17.5%的歷史新高，市場關注奧運後，人行會否再度收緊銀根以壓抑通脹上升，成為內銀股下半年業績的一大不明朗因素。另外，內地經濟增長放慢較預期為快，樓市及股市低迷或會對銀行的業績造成影響，國泰君安預計08年下半年及09年招行盈利增幅將顯著放緩。
■招行稍後為收購永隆銀行（00096）發行300億元人民幣債券，這筆融資將會令資金成本上升，導致下半年淨息差收窄。另外，花旗表示，於永隆次按問題較預期嚴重及本港經濟環境進一步轉弱的情況下，招行以08年首季市帳率3.1倍收購永隆，對招行每股盈利之攤薄影響會更大。
