2008年8月29日星期五
何車：中移動績佳 再跌 買入
from hket何車
˙中移動（00941）市值昨日蒸發1,223億元，大過07年盈利總數。
˙過去5年盈利平均複式增長21.5%，08年預測增長40%。
˙最淡目標價預測，來自摩通︰75元。
滿城爭說941。中移動前日午間派中期成績表，市場收貨，前日股價升3.25元，市值增651億元。前晚，美國ADR無恙，折合96.06元，只較當日港價微低0.5%。
昨日，市場不收貨，股價一度大跌8.9%，收市跌6.1元，跌幅6.3%，市值一日之間蒸發1,223億元；中移動去年的盈利，亦沒有1,223億元。
■08年（12月年結）上半年，中移動營業額1,243.7億元（人民幣‧下同），增16%；純利548.49億元，每股盈利2.74元，同比增45%。成績表見光前，證券界平均預測中移動多賺36%。
中移動前日午後彈升，「理由」是業績超預期，及股息與盈利同步增加45%。
中移動昨日反高潮，「事後解釋」主要是盈利增長將放緩。ARPU（每戶向中移動繳交的月費）下降等。
■中移動上半年的移動電話通話收費1,244億元，增16%；增值業務530億元，增26%。兩項收入表現強勁，是支持中移動業績增長主因。
上半年營運支出1,266億元，佔總營業額64.5%，較去年同期的67.9%為低，反映公司成本控制得宜（營運支出按年增幅11.9%，低於營業額增幅），及經濟規模效益。
Bottom Line較ARPU更實際
ARPU 84元，降4.6%，原因是中移動發展農村業務，農村消費力低於城市，每戶收費自然低於城市收費，拖低整體ARPU。自從年前ARPU流行之後，人人口中ARPU，個個嘴邊ARPU，其實重要性並不太大，況且降4.6%又不是甚麼大幅度。若然中移動不拓展較低收費的農村服務，整體ARPU必然較高，但如此一來，中移動豈能獲得半年盈利增長45%的耀眼業績？朋友，Bottom Line較ARPU更實際。
■08年全年盈利預測1,200億元（1,395億港元），每股盈利6.1元（7港元），同增40%。即使09年增長放緩至15至20%，亦非太壞的信息。截至07年的過去5年，中移動平均每年盈利複式增長，亦不過是21.5%。
盈利已到巨無霸地步的企業，基數已大，增長只要不是大放緩，股份評級不宜大降。
中移動往績PE 18.2倍，預期12.9倍，與過去5年平均的18.2倍比較，吸引力如何？
逾2400億現金在手
■08年6月底，中移動手上現金2,117億元（2,421億港元），較去年底增加232億元，半年利息收入28.02億元，按年增加10.93億元。並無甚麼銀行借貸，只有分期付款購置資產的6,800萬元；手上現金幾乎大過長江實業市值（00001，市值2,527億元），不明何以仍要搞分期付款的玩意。
中移動有「帶息借款」336億元，並非向銀行借入的貸款，而是早年發行的債券及以前收購母公司資產的尾數，中移動須付利息。
中移動母公司將參與TD-SCDMA（內地3G制式），中移動若然亦加入，財政能力綽綽有餘。
●中移動暫時沽壓不輕，可候再回落「三幾蚊」收集，中目標價118.80元。
本欄給予中移動現價的風險級數（1至10級，10級最高），屬第4級。（08年8月29日周五）
˙中移動（00941）市值昨日蒸發1,223億元，大過07年盈利總數。
˙過去5年盈利平均複式增長21.5%，08年預測增長40%。
˙最淡目標價預測，來自摩通︰75元。
滿城爭說941。中移動前日午間派中期成績表，市場收貨，前日股價升3.25元，市值增651億元。前晚，美國ADR無恙，折合96.06元，只較當日港價微低0.5%。
昨日，市場不收貨，股價一度大跌8.9%，收市跌6.1元，跌幅6.3%，市值一日之間蒸發1,223億元；中移動去年的盈利，亦沒有1,223億元。
■08年（12月年結）上半年，中移動營業額1,243.7億元（人民幣‧下同），增16%；純利548.49億元，每股盈利2.74元，同比增45%。成績表見光前，證券界平均預測中移動多賺36%。
中移動前日午後彈升，「理由」是業績超預期，及股息與盈利同步增加45%。
中移動昨日反高潮，「事後解釋」主要是盈利增長將放緩。ARPU（每戶向中移動繳交的月費）下降等。
■中移動上半年的移動電話通話收費1,244億元，增16%；增值業務530億元，增26%。兩項收入表現強勁，是支持中移動業績增長主因。
上半年營運支出1,266億元，佔總營業額64.5%，較去年同期的67.9%為低，反映公司成本控制得宜（營運支出按年增幅11.9%，低於營業額增幅），及經濟規模效益。
Bottom Line較ARPU更實際
ARPU 84元，降4.6%，原因是中移動發展農村業務，農村消費力低於城市，每戶收費自然低於城市收費，拖低整體ARPU。自從年前ARPU流行之後，人人口中ARPU，個個嘴邊ARPU，其實重要性並不太大，況且降4.6%又不是甚麼大幅度。若然中移動不拓展較低收費的農村服務，整體ARPU必然較高，但如此一來，中移動豈能獲得半年盈利增長45%的耀眼業績？朋友，Bottom Line較ARPU更實際。
■08年全年盈利預測1,200億元（1,395億港元），每股盈利6.1元（7港元），同增40%。即使09年增長放緩至15至20%，亦非太壞的信息。截至07年的過去5年，中移動平均每年盈利複式增長，亦不過是21.5%。
盈利已到巨無霸地步的企業，基數已大，增長只要不是大放緩，股份評級不宜大降。
中移動往績PE 18.2倍，預期12.9倍，與過去5年平均的18.2倍比較，吸引力如何？
逾2400億現金在手
■08年6月底，中移動手上現金2,117億元（2,421億港元），較去年底增加232億元，半年利息收入28.02億元，按年增加10.93億元。並無甚麼銀行借貸，只有分期付款購置資產的6,800萬元；手上現金幾乎大過長江實業市值（00001，市值2,527億元），不明何以仍要搞分期付款的玩意。
中移動有「帶息借款」336億元，並非向銀行借入的貸款，而是早年發行的債券及以前收購母公司資產的尾數，中移動須付利息。
中移動母公司將參與TD-SCDMA（內地3G制式），中移動若然亦加入，財政能力綽綽有餘。
●中移動暫時沽壓不輕，可候再回落「三幾蚊」收集，中目標價118.80元。
本欄給予中移動現價的風險級數（1至10級，10級最高），屬第4級。（08年8月29日周五）
招行私人銀行客戶上半年增30%
本報訊招商銀行正悄然在全國拓展私人銀行版圖，昨天該行第6家私人銀行中心在深圳卓越時代廣場開業，同時該行正緊羅密鼓籌備在廣州、天津、沈陽、南京、武漢等城市開設私人銀行中心。據招行私人銀行部常務副總經理王菁透露，招行今年6月末的私人銀行客戶數量較去年末增長30%。
目前招行私人銀行客戶數達7000戶左右，合計資產達1300億元左右。
內地保險股調整投資策略
from hkej
A股表現不振，保險股成為沽售對象。內地三大保險的中期業績已經公布，事實上，除了財險（2328）虧損較大之外，其他兩間公司的表現依然符合市場預期，全依賴核心業務仍然保持約20%增幅。保險公司紛紛調整策略迎戰下半年的困境，市場關注的是，策略調整能否奏效。
A股表現不振，保險股成為沽售對象。內地三大保險的中期業績已經公布，事實上，除了財險（2328）虧損較大之外，其他兩間公司的表現依然符合市場預期，全依賴核心業務仍然保持約20%增幅。保險公司紛紛調整策略迎戰下半年的困境，市場關注的是，策略調整能否奏效。
備受股市波動影響
率先公布業績的財險，由於受雪災和四川大地震災害的影響，上半年經營出現虧損，淨虧損為2.92億元（人民幣．下同），但核心業務表現依然強勁，營業額保持快速發展，達到589.7億元，增長19.2%，市場份額佔內地非壽險市場的43.3%。
平保（2318）同期則實現保費收入692.28億元，增長28.5%，但受投資收益大幅下降影響，淨利潤97.19億元，倒退2.5%。
國壽（2628）保費增長幅度則最大，總保費收入及保單管理費收入為792.85億元，較去年同期增長24.36%，歸屬公司股東淨利潤158.38億元，下降31.99%，每股基本與攤薄後收益為0.56元。在中國會計準則下，國壽上半年市場份額約42.8%，較2007年末上升了3.1個百分點。
拖累利潤的主要是投資收益下降。國壽期內股票虧損64.95億元，集團副總裁劉家德認為，美國的次按仍未見底，對全球經濟仍有影響，加上A股與周邊市場的聯繫愈來愈密切，A股未來存在很大的不確定因素，預計短期內或會調整，甚至繼續下跌，但長遠來看，內地市場的供求關係並未發生根本性的轉變，資本市場仍會向好。
截至6月30日，國壽股權型投資佔總投資比例由2007年底的22.95%降至13.28%，債權型投資的比例則由52.13%增加至58.57%，定期存款佔投資資產比例由19.83%增加至20.97%。固定收益投資則升7.7個百分點至79.6%，固定收益投資主要包括的債權型及定期存款中，上半年股權型投資佔總盈利貢獻的37%，銀行存款利息收入則佔21%。劉家德表示，未來將繼續加大固定收益類的投資比例。
高盛預期，國壽明年新業務價值年複合增長23%，較2007年的11%為高，主要因為經常性保費收入增長良好、新產品及新銷售管道。該行表示，假設A股回穩，相信集團企業價值及盈利將於明年反彈，維持「中性」評級及37元目標價。
摩通認為，雖然國壽盈利下跌幅度較預期小，但核心盈利受壓，以及投資策略相對保守，令股票投資收益只有31億元，相對同業如平保的87億元為低；因此，該行反而認為平保的估值及保險質素，相對國壽為佳。
平保也表示將繼續調整投資比例，以應對資本市場波動。固定到期日投資佔總投資資產比例由47.7%增長至64.2%，股權投資佔比重則由24.7%下降至15.6%。
平保須集資
里昂表示，平保對股票投資持較保守看法，並指由於投資機遇有限，集團將增加投資在政府債券。A股下跌，令平保的償付能力充足率已跌至接近監管規定的最低150%水平，預料有需要發行股份集資以改善償付能力；估計其將發行十二億股H股，每股作價較現價折讓一成，即約40元。
投行對各保險企業業績評價（單位 港元）
平保
（2318） 中銀
國際 淨利潤高於預測，但是內含價值低於預期，如果A股持續走軟，投資將進一步虧損，賬面價值和內含價值也將下降。
下調2008年內含價值和評估價值預測分別20%和7%，把目標價格從59元下調至54.6元。
大摩 資產狀況尚可，除投資外，整體業務表現穩定，核心壽險業務增長強勁；資本市場後市充斥不確定性，集團面臨困難挑戰。
維持與大市同步評級，目標價為 53.68元。
豐 如果投資氣氛再轉差，下半年困難重重；估值依然吸引，業務多元化和有效營業結構是堅實的保證。
下調目標價以反映資本市場對集團的影響，在假設下半年市場平穩的前提下，目標價由76.3元降至67元。
財險
（2328） 花旗 業績比預期稍好，淨產值下降27%，反映股票投資比例過高，下半年提高資本無可避免，下調投資回報率至4%。
目標價由3.8元降至3.3元。
高盛 業績不理想符合預期。預計2009年由於薪金提高、建設網點、承保損失依然保持高水平，因此成本壓力甚大。
目標價由6元降至3.2元。分析看好壽險多於財險業務。
野村 防守性依然最弱，自然災害賠付巨大，非車險市場競爭激烈，償債能力比率低依然是風險所在，集團需依賴投資回報以補償承保業務的損失。
評級「減持」，目標價3.5元。
國壽
（2628） 大摩 投資回報依然是拖累業績的關鍵，但是表現比同業稍好。上半年保費依然增長趨勢，集團市場份額低於上年同期，是由於毛利較低的銀行保險的增長。
維持與大市同步評級，目標價27.35元。
法巴 投資回報損失低於預期，但也反映行業處於困難時期。集團增加保守性產品，符合分析預期，由於銀行佣金提高，擔憂毛利可能下降。
提高2008年新業務毛利預測，調高目標價由20.25元至21.23元，評級為「減持」。
豐 銷售轉移至銀行渠道是最大的擔憂。新保單的利潤率成為關鍵，集團須調整產品結構，促使經紀增加長期保障產品。
削減估值以反映股權投資損失，目標價由26.4元降至26元。
中國人壽資產破萬億
本報訊徐可奇實習生滕茜近日2008年度《世界品牌500強》排行榜在美國紐約揭曉，中國人壽以668.72億元的品牌價值列第280位，在我國金融品牌中排名第三，成為我國唯一入選的保險品牌。由於此前中國人壽已入選《財富》世界500強企業，繼2007年後，中國人壽再次成為我國唯一的“雙世界500強”保險企業。
2007年，中國人壽保險（集團）公司全年共實現保費收入2208.81億元，同比增長6.62%。公司總資產首次突破1萬億元大關，成為國內首家也是唯一一家資產超萬億的保險公司。至2007年底，中國人壽集團合并總資產已達12042.77億元，其中境內總資產約佔保險全行業總資產的41％。中國人壽的年保費收入也從2002年的1287億元增至2007年的2208.81億元。
2008年8月28日星期四
王建宙大吐苦水指監管早已非對稱
面對「非對稱監管」山雨欲來，中移動（0941）董事長王建宙昨日罕有地訴苦，提出中移動在承擔國產3G 技術開發、維持全面通訊覆蓋及接收虧損的鐵通等事上，其實已遭遇非對稱對待，暗示政府不應進一步推出刻意壓抑中移動的政策。
無論客數抑或市值均位列全球流動電訊公司之首的中移動，半年盈利突破500 億元（人民幣．下同）水平，達到548 億元的新高，下半年盈利若能保持現時水平，極可能晉身少數「千億盈利國企」行列。不過，在中央力喊行業平衡發展的當下，市場憂慮亮麗業績其實是一把雙刃刀，為公司惹來中央在非對稱監管上落重藥，以扶持中電信（0728）及聯通（0762）。
早前有傳非對稱監管措施，可能包括限制市場份額、號碼單向可攜及中央釐定每營運商的漫遊費等。而重組後市場競爭加劇、扛下國產3G 技術TD-SCDMA 發展的責任，及每戶月均消費（ARPU）的跌勢，均令中移動前景蒙上了陰影。
隨非對稱監管政策的步伐漸近，王建宙昨日出席業績發布會時不諱言被指派發展TD制式服務的負擔： 「中移動已經承擔了大量的社會責任和財務負擔，……我們支持技術創新，建設一個相對還不夠成熟的3G 網絡，即TD-SCDMA 網絡， 這當然耗費大量資金」。
TD 服務農村建網負擔大王建宙又指出，中移動肩負全國通訊覆蓋的重責， 「在最偏遠的農村提供基本的移動通訊服務，我們在這方面的耗資已達183 億元。」同時，中移動在接收仍處於虧損的鐵通時，亦接收了約400 億元的負債，其中今年便需歸還80 億元，故「實際上已構成了非對稱管治」。
他續稱，國家推動技術創新，將採取各種優惠政策及有效措施協助TD 發展，相信政策推出政策時，將會全面考慮技術創新、確保行業健康發展、促進國有資本的保值及增值，以及投資者利益等因素。而重組後競爭雖然加劇，但內地電訊及寬帶市場龐大，相信各營運商仍有很大的發展空間。
中國移動上半年淨賺548億元 有意進行海外收購
中國移動（00941.HK）披露的半年報顯示，公司上半年營業收入達到1964.6億元人民幣，同比增長17.9%；利息、稅項、折舊及攤銷前盈利（EBITDA）為1044億元，上升16.2％，EBITDA利潤率為53.1％；受所得稅調整影響，股東應占利潤達到548.49億元，同比增長44.7%；每股基本盈利為2.74元人民幣，派發中期股息每股1.339港元。
中國移動董事長王建宙表示，希望儘快回歸A股市場，但由於公司市值較大，因此審批時間相對較長。他還表示，公司對海外收購有興趣，但目前並沒有收購目標。
中國移動半年報業績超出市場預期。昨日收市報96.55港元，上漲3.5％。昨日中午中國移動公佈業績後，帶動恒指疾升，並以全日最高位收市。
明年3G服務城市增至38個 王建宙在業績說明會上表示，公司在奧運期間的TD-SCDMA第一階段測試較為成功，因此將會開展第二階段的測試工作，投放150億元在28個城市推出有關服務。其中，母公司中移動集團將負責網絡建設的經費，上市公司負責管理網絡。
根據第二期測試計劃，TD-SCDMA覆蓋城市將增加28個，總數將增至38個，包括深圳、大連及寧波等城市，主要是提供給商業用戶測試為主。中國移動預計，今年10月將會在深圳進行測試，明年6月底前可于該38個城市推廣服務。
目前，TD-SCDMA第一期測試結果反映運行正常，試驗用戶達10.4萬戶，而提供給奧運會的試驗用戶達6萬戶，商業試驗用戶1.1萬戶。
王建宙指出，雖然測試結果令人滿意，但仍存在問題，主要是可選手機較少及手機故障率亦較高。他表示，未來質量及價格問題可以解決，公司也會增加商務手機給客戶使用。
執行董事兼首席財務官薛濤海表示，TD-SCDMA網絡的租賃費用將按使用容量折舊方式計算，即按用戶實際使用多少3G容量來計算租賃費，相信有關比率會較CDMA租賃費用低。
用戶淨增4500萬
上半年，中國移動在客戶規模、增值業務和話務量三方面均保持增長，平均每月淨增客戶超過750萬戶，客戶規模達到4.15億戶。行業分析師認為，中國移動目前用戶數仍在持續增長，將有利於公司在電信重組後占據有利市場地位。
上半年公司的增值業務收入延續良好增長勢頭，達到529.96億元，比上年同期增長26.4％，占總營運收入比例達27％，比上年全年的比例提升了1.3個百分點。
公司上半年用戶平均每月每戶使用分鐘（MOU）為496分鐘，去年同期為440分鐘；平均每月每戶收入（ARPU）跌至84元，較去年同期的88元下跌4.5%。
中國移動上半年資本開支約為654.53億元，占營運收入比重為33.3％，主要用于GSM網絡、傳輸及機樓等方面的建設和新技術新業務的發展，並主要以經營活動所產生的現金支付。考慮災後重建及業務發展等因素，將增加一定的資本開支投入，預計今年追加的資本開支比原全年資本開支計劃減少8％。
中移動業績 包含喜與憂
from hket
中國移動（00941）昨日雖然交出理想業績，惟留意前景仍具憂患。
中國移動（00941）昨日雖然交出理想業績，惟留意前景仍具憂患。
˙內地電訊業重組將令競爭增加，加上政策風險增加。
˙證券界憂慮這將令中移動未來增長放緩。
解讀︰業績爭氣 帶動港股升
中移動昨公布中期純利按年增長45%，優於證券界預期的上限（預期增幅介乎34至42%），並增加派息（每股派息1.339港元），刺激股價午後進一步向好，收市大升3.5%，報96.55元，並帶動港股於期指結算前夕升近2%。
09年預測市盈率為13倍
估值方面，據彭博綜合券商預測，中移動預測08及09年市盈率（PE），分別為15及13倍，瑞銀預測分別為13倍及10倍，低於同類股新聯通（即聯通併網通）。
瑞銀預測，中移動08及09年EV/EBITDA（企業價值相對除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利），分別為5.6倍及4.9倍，高於同類股，反映中移動現價合理。
大行目標價120至150元
證券界仍普遍看好中移動前景，給予「買入」評級，其龍頭優勢預料可維持，給予目標價介乎120至150港元（見表1）。
技術走勢方面，中移動股價在90元有不俗支持。
中移動中期純利548.49億元（人民幣．下同），期內營業額增長18%至1,965億元（見表2）。集團表示，上半年在客戶規模、增值業務及話務量三方面均有較快增長。平均每月淨增客戶超過750萬戶，客戶規模達4.15億戶；增值業務營運收入增長26.4%至529.96億元，佔總營運收入比例達27%；至於平均每月每戶通話分鐘數（MOU）按年升12.7%至496分鐘。
ARPU下跌4.5%至84元
一如市場所料，中移動上半年平均每月每戶收入（ARPU）下跌4.5%至84元。中移動表示，由於針對中國農村市場的特點，採用「低ARPU、低MOU、低成本」的策略，以開發農村市場，此為ARPU下跌其一原因。
此外，上半年收入增幅放緩，主要是受漫遊費用調整等因素影響。至於除利息、稅項、折舊及攤銷前利潤率（EBITDA margin）按年下跌0.8個百分點，至53.1%，主要是期內成本因雪災及地震上漲帶來的影響。
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前景展望
優勢：發展3G網絡 領先競爭對手
縱然內地電訊業重組將令競爭加劇，惟中移動在3G發展上坐擁優勢。
部署TD第二階段試驗
內地電訊營運商的下一個戰場是3G，現時在電訊市場以大比數擊倒對手的中移動（流動取代固網，中移動G網又凌駕聯通兩網），優勢是已在今年4月開始TD-SCDMA網絡第一階段試營，第二階段試驗最快則在明年6月底進行（見表3），可收早先鞭之效。
中移動董事長兼首席執行官王建宙昨表示，TD第一期測試結果反映運行屬正常，試驗用戶達10.4萬戶，總投資150億元人民幣。他又指出，中移動將在包括西安及成都在內的28個城市，開始TD第二期測試，母公司將會負責網絡建設，中移動則負責管理網絡。公司執行董事兼副總經理李躍指出，現時正與主要設備生產商洽談，最快明年6月底才可提供TD二期測試。
雖然中移動最快要到明年中才可把3G網絡擴展至38個城市，正式營運也要待TD二期測試成功後才可落實，但已比競爭對手行先一步。
中電信（00728）重組完成初期，要專注發展CDMA網絡，花旗估計要到2012年才可收支平衡，更遑論在3G分一杯羹。
至於主要對手新聯通（聯通併網通），將出任新公司董事長的常小兵表示，最快明年第三季就會開通3G業務，首席財務官佟吉祿更指出，目標是3G業務開通後一年，達到經營溢利（EBITDA）收支平衡。
覆蓋38城市 聯通難敵
然而，瑞銀指出，內地3G市場在未來3年不會急速增長，用戶佔電訊市場百分比可能要到2012年才會有較大增幅；里昂亦認為聯通的3G業務需要時間才能進入正軌。事實上，聯通要在發牌後不足一年內推出3G有一定難度，規模亦難與中移動的38個主要城市相比。
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困境︰龍頭優勢動搖 收入升幅放緩
中移動同時面對經營困境，包括不對稱監管，及部分營運收益承受下調壓力。
憂不對稱監管政策出台
自6月初內地正式公布電訊業重組方案後，中移動股價一直下跌，其中一個原因是市場憂慮國家的「傾斜」政策，推出強硬的「不對稱監管政策」（見表5），國家希望平衡競爭局面，扶植其競爭對手，對手變強後，中移動市場佔有率會被攤薄，在內地的領先地位受到動搖。
中國聯通（00762）董事長常小兵及中國網通（00906）董事長左迅生均於早前透露，中央正研究「不對稱監管政策」，相關方案包括市場份額限制、價格、單方面號碼可攜等，左迅生相信，行業重組完成後，措施將陸續出台（見表5）。
對於監管政策，中移動董事長兼首席執行官王建宙昨未有正面回應，只表示中移動母公司一直承擔社會責任及多方面的財務負擔，包括發展不成熟的TD-SCDMA，以及「村村通」工程，當中涉及183億元（人民幣．下同）。
在重組過程中，鐵通亦併入中移動，中移動要承擔鐵通400億元債務，當中80億元需於今年內支付，故他認為已屬不對稱環節。
值得留意的是，中移動所面對的威脅，影響其實較為長遠，中短期而言，其優勢暫未受影響。
德銀認為，中電信及聯通目前仍集中完成重組交易，業務重整料需時8至12個月，預料中移動短期內仍可快速增長。
EBITDA利潤率持續受壓
過去幾季，中移動收入增長放緩。中移動表示，上半年漫遊費調整已令收入減少1.7個百分點，有關影響將會持續，估計全年收入升幅將放緩。至於EBITDA利潤率，公司則指由於下半年仍受通脹影響，EBITDA利潤率持續有壓力，有可能出現下跌。
據雷曼早前發表的報告，估計中移動08年全年的EBITDA利潤率跌至52.8%。
摩通表示，ARPU較預期低1%，反映公司新近收費政策對ARPU影響負面。花旗早前預測，中移動ARPU未來仍會微跌。
2008年8月27日星期三
中國人壽 看好公司債和私募債
“美國次貸危機對全球金融市場的影響還未到底，國內A股市場走勢還存在很大的不確定性。”昨日中國人壽副總裁劉家德在2008年中期業績報告會上表示。
中國人壽稱，2008年上半年，資本市場的深度下調給公司投資帶來了巨大壓力。在市場利率上行和信貸緊縮的背景下，中國人壽調整了投資策略，降低了股票投資比重，加大了固定收益類產品的投資力度，進一步優化了投資資產組合。業績報告顯示，截至2008年6月30日，公司股權投資占投資資產的比例由上年底的22.95%降至13.25；債權投資占投資資產比例由上年底的52.13%增加至58.59%，定期存款占投資資產的比例由上年底的19.83%增加至20.98%。據悉，在整個利潤構成中，來自債券型投資的收益占40%多，來自股權型投資的收益占37%，存款類固定收益資產的收益占21%。
在回答媒體提問時，公司首席投資執行官劉樂飛表示，公司上半年逆勢投資VISA，獲得較好的市場影響和較高的投資回報，是公司與VISA方面經過近兩年的接觸，並對相關行業進行了充分的調研作出的正確選擇。
劉樂飛同時表示，隨著資本市場的回落，某些投資機會也在逐步顯現。中國人壽非常看好公司債券和私募債的市場前景。他表示，公司債是保險公司很好的資產配置產品，此前由於政策以及市場成熟度等原因，該市場還沒有得到很好的發育。他認為，目前已經到了一個好的機遇期，未來中國人壽將積極把握公司債和私募債的機會，期待在這個領域的投資能給公司的收益帶來良好的預期。
中國人壽表示，未來將密切跟蹤市場，加大固定收益類的投資比重，降低權益類投資比重；積極審慎推進海外投資。
中國人壽稱，2008年上半年，資本市場的深度下調給公司投資帶來了巨大壓力。在市場利率上行和信貸緊縮的背景下，中國人壽調整了投資策略，降低了股票投資比重，加大了固定收益類產品的投資力度，進一步優化了投資資產組合。業績報告顯示，截至2008年6月30日，公司股權投資占投資資產的比例由上年底的22.95%降至13.25；債權投資占投資資產比例由上年底的52.13%增加至58.59%，定期存款占投資資產的比例由上年底的19.83%增加至20.98%。據悉，在整個利潤構成中，來自債券型投資的收益占40%多，來自股權型投資的收益占37%，存款類固定收益資產的收益占21%。
在回答媒體提問時，公司首席投資執行官劉樂飛表示，公司上半年逆勢投資VISA，獲得較好的市場影響和較高的投資回報，是公司與VISA方面經過近兩年的接觸，並對相關行業進行了充分的調研作出的正確選擇。
劉樂飛同時表示，隨著資本市場的回落，某些投資機會也在逐步顯現。中國人壽非常看好公司債券和私募債的市場前景。他表示，公司債是保險公司很好的資產配置產品，此前由於政策以及市場成熟度等原因，該市場還沒有得到很好的發育。他認為，目前已經到了一個好的機遇期，未來中國人壽將積極把握公司債和私募債的機會，期待在這個領域的投資能給公司的收益帶來良好的預期。
中國人壽表示，未來將密切跟蹤市場，加大固定收益類的投資比重，降低權益類投資比重；積極審慎推進海外投資。
中國人壽半年報透露保資動向
前不久，保監會曾公開闢謠，稱保監會不存在鼓勵保險資金做空中國股市的說法。在此前後，中國人壽(601628)首席投資執行官劉樂飛在一家研討會上也公開表示，中國人壽是最大的機構投資者，目前持有的股票、基金市值接近3000億元。而昨日中國人壽公佈的半年報，最真切地反映了其上半年的股市投資情況。半年減持
股票400億元
昨日披露的中國人壽半年報顯示，其持有的股票市值從2007年底1253.49億元，減至今年6月底687.47億元，減少近一半，占投資性資產的比例由14.74%降至8.05%；持有的基金市值從697.69億元減至443.8億元，比例從8.21%降至5.2%；二者合計從1951.18億元減至1131.27億元，減少820億元，比例從22.95%降至13.25%。其持股市值的下降，一是由於股票價格下跌，一是由於公司拋售了不少股票。
半年報顯示，中國人壽總資產9130億元，比去年底8946億元增長2.06%；而淨資產卻從1702億元猛減至1274億元，減少25.14%，以致每股淨資產從6.02元下降到4.51億元。淨資產大減，主要是持有的金融資產公允價值變動所致，約為420億元；就是說，這420億元系賬面市值縮水所致，那麼，公司這半年間淨出售的的股票、基金市值在400億元上下。部分股票投資出現虧損中國人壽的資產結構顯示，公司8540億元投資性資產中，定期存款比例已從19.83%增至20.98%；債券投資比例更是從52.13%提高到58.59%，而股票、基金的比例則從22.95%降至13.25%。另一方面，今年上半年投資收益雖仍達342億元，與去年同期344億元持平，但今年獲得的投資收益中，近一半(162億元)來自債券、存款等金融資產的利息。
事實證明，投資結構的調整確實使中國人壽規避了更大損失，就拿其持有的前10只股票來說，盡管初始投資成本為280億元，6月底市值425億元，還有145億元浮盈，但去年底這10只股票的市值卻高達790億元，也就是說這半年時間賬面損失達365億元。其中有幾只(盡管有的還是原始股)已出現賬面虧損，如4.66億股建設銀行A股，投資成本30.36億元，期末市值27.54億元；2.88億股中國銀行H股，投資成本9.02億元，期末市值8.8億元；1.356億股寶鋼股份，投資成本14.58億元，期末市值11.81億元。保險股大多在“開溜”保險資金大幅減持股票的並非中國人壽一家。如中國平安半年報顯示，2007年底權益類投資(包括股票、基金等)為1173億元，到今年6月30日已減至702億元，投資比例從24.7%降至15.6%，平安總經理張子欣在該公司中報發佈會上進一步稱，公司下半年的投資策略將繼續“降低股票市場對平安的影響”，改而“加大對債券等固定收益類產品的投資”。
中國太保股票加基金的投資市值，也從去年底650億元減至6月底的369億元，比例從22.7%下降到13.5%。而據已經公佈的數據，今年上半年全國保險資金銀行存款、債權型投資、股權型投資比例分別為比25.8%、53.6%和17.6%；作為上市公司，國壽、平安、太保股權型類投資比均在13-15%多一點。看來身在股市，這些保險股開溜速度比一般保險資金還更快。
股票400億元
昨日披露的中國人壽半年報顯示，其持有的股票市值從2007年底1253.49億元，減至今年6月底687.47億元，減少近一半，占投資性資產的比例由14.74%降至8.05%；持有的基金市值從697.69億元減至443.8億元，比例從8.21%降至5.2%；二者合計從1951.18億元減至1131.27億元，減少820億元，比例從22.95%降至13.25%。其持股市值的下降，一是由於股票價格下跌，一是由於公司拋售了不少股票。
半年報顯示，中國人壽總資產9130億元，比去年底8946億元增長2.06%；而淨資產卻從1702億元猛減至1274億元，減少25.14%，以致每股淨資產從6.02元下降到4.51億元。淨資產大減，主要是持有的金融資產公允價值變動所致，約為420億元；就是說，這420億元系賬面市值縮水所致，那麼，公司這半年間淨出售的的股票、基金市值在400億元上下。部分股票投資出現虧損中國人壽的資產結構顯示，公司8540億元投資性資產中，定期存款比例已從19.83%增至20.98%；債券投資比例更是從52.13%提高到58.59%，而股票、基金的比例則從22.95%降至13.25%。另一方面，今年上半年投資收益雖仍達342億元，與去年同期344億元持平，但今年獲得的投資收益中，近一半(162億元)來自債券、存款等金融資產的利息。
事實證明，投資結構的調整確實使中國人壽規避了更大損失，就拿其持有的前10只股票來說，盡管初始投資成本為280億元，6月底市值425億元，還有145億元浮盈，但去年底這10只股票的市值卻高達790億元，也就是說這半年時間賬面損失達365億元。其中有幾只(盡管有的還是原始股)已出現賬面虧損，如4.66億股建設銀行A股，投資成本30.36億元，期末市值27.54億元；2.88億股中國銀行H股，投資成本9.02億元，期末市值8.8億元；1.356億股寶鋼股份，投資成本14.58億元，期末市值11.81億元。保險股大多在“開溜”保險資金大幅減持股票的並非中國人壽一家。如中國平安半年報顯示，2007年底權益類投資(包括股票、基金等)為1173億元，到今年6月30日已減至702億元，投資比例從24.7%降至15.6%，平安總經理張子欣在該公司中報發佈會上進一步稱，公司下半年的投資策略將繼續“降低股票市場對平安的影響”，改而“加大對債券等固定收益類產品的投資”。
中國太保股票加基金的投資市值，也從去年底650億元減至6月底的369億元，比例從22.7%下降到13.5%。而據已經公佈的數據，今年上半年全國保險資金銀行存款、債權型投資、股權型投資比例分別為比25.8%、53.6%和17.6%；作為上市公司，國壽、平安、太保股權型類投資比均在13-15%多一點。看來身在股市，這些保險股開溜速度比一般保險資金還更快。
2008年8月26日星期二
招行息差見頂 未來增長減速
from hket
˙下半年貸款增長料放緩，淨息差於高位回落。
˙下半年貸款增長料放緩，淨息差於高位回落。
˙08年非利息收入可望按年增長四成。
˙目前並無持有次按相關產品。
中資銀行近期陸續公布中期業績，雖然盈利高增長，股價卻表現一般，究竟是市場宏觀環境已變，還是內銀股個別基本因素轉差 本周將逐一對招商銀行（03968）、工商銀行（01398）、建設銀行（00939）、中信銀行（00998）及交通銀行（03328）的業績作出品評，並探究各內銀股的前景展望。頭炮為首先發布中期業績的招商銀行。
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前景分析︰貸款增長放緩
08年上半年，招行營業收入按年增長64.18%至288.2億元（人民幣．下同），盈利增長116.42%至132.5億元，每股盈利0.9元。
期內，淨利息收入顯著上升64.2%至241.3億元，佔總營業收入比率83.7%。淨息差持續擴闊，較07年上半年提升0.66個百分點至3.51%，貸款對存款比率下跌0.4個百分點至71%。花旗認為，招行淨利息收入將會受整體資產增長大幅減慢所影響，預測其總貸款增長會由過去三年平均每年31%，降至08及09年的平均11%。
由於內地股市表現疲弱，資金持續回流銀行體系，股民紛紛轉向較高息的定期存款，定期存款比例上升，加上中國人民銀行可能再次不對稱加息，下半年招行的淨息差應會回落。招行表示，上半年該行淨利息收益率上升至3.66%，已處於高位，相信下半年難以持續，惟預期跌幅不會太大。高盛預期，招行今年的淨息差將會於上半年見頂，08年全年的淨息差收益率為3.26%，淨利息收入較07年上升37%至465.7億元。
招行上半年盈利上升，除了受惠生息資產規模增長，及淨利息收益率擴大使淨利息收入快速增長外，非利息淨收入亦保持快速增長，當中手續費及佣金淨收入增長53.68%至40.94億元，收入結構亦明顯改變，來自銀行卡費用、代理費用及託管服務之收入佔非利息收入比重近70%。招行董事長秦曉表示，非利息收入不會受到資本市場波動的影響，下半年仍可保持良好表現，有充分信心未來非利息收入佔整體收入比重可達20%。
中銀國際預計，招行手續費收入增長將會隨資產管理業務擴張的放緩而減慢，加上淨息差有所縮窄，預計08年第三、四季度淨利潤同比增幅將從第一、二季度的155%及91%，降至81%及21%。
非利息收入料升39%
摩根大通表示，雖然內地證券市場表現疲弱，對銀行的基金相關業務造成負面影響，但維持內銀股今年手續費及佣金收入增長預測約40%，這與BNP的預測水平相近，招行08年全年非利息收入按年增長可達39%至89.5億元。
並無持有次按產品
招行致力維持優良的資產質量，使信用成本持續下降，於06年已將次按相關產品全數減持獲利，而目前該行所持房利美及房地美相關債券，餘額總值2.55億美元，市值評估浮盈83萬美元，約佔資產淨值的2.3%，因此對招行整體盈利表現的影響有限。
招行08年上半年不良貸款餘額較07年底減少11.8%至93億元，令不良貸款比率下跌至1.25%，經減值撥備後不良貸款減值覆蓋率增加39個百分點至216%。
成本收入比率由07年底的34.94%，降至30.14%，顯示招行控制成本得宜，但相信現水平經已見底，BNP預期招行淨利差將會收窄，加上季節性影響導致下半年支出較大下，08年全年的成本收入比率將會較07年底增加0.6個百分點至35.6%。
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投資建議︰22元以下吸納
在全球宏觀經濟轉差下，招行下半年需面對的風險將增加，難怪眾多券商均下調其09及10年的盈利預測。
里昂估計，招行的盈利增長幅度，會由今年的65.3%，降至明年的5.6%，2010年的盈利升幅亦只會有8.8%，其股本回報率亦預期會由今年的32%，下降至2010年的25.1%。
市帳率偏高達3.8倍
根據彭博綜合預測，08年招行每股帳面值為6.72元，以昨日收市價26元計，市帳率高達3.8倍，雖然過往兩年招行盈利均上升逾倍，但相比其他內銀股的市帳率為2倍多，招行估值略嫌過高，相信其估值溢價相對於同業將會收窄。
投資者可待其股價回落至市帳率3.3倍下，即股價22元以下吸納，目標上望30元。
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風險︰不良貸款率上升
■由於今年內地樓價反覆下滑，令內地銀行的按揭業務備受考驗。招行主力發展長三角地區核心產業，以及中小企貸款業務，不良貸款比例或會大幅上揚。中銀國際指出，雖然招行08年底不良貸款率將保持在較低的水平，但是由於個人貸款、中小企業貸款和房地產貸款等高風險貸款的不良貸款率上升，預計截至2010年末不良貸款率將升至3.7%。
收緊銀根影響回報
■內地今年內五次上調存款準備金率至17.5%的歷史新高，市場關注奧運後，人行會否再度收緊銀根以壓抑通脹上升，成為內銀股下半年業績的一大不明朗因素。另外，內地經濟增長放慢較預期為快，樓市及股市低迷或會對銀行的業績造成影響，國泰君安預計08年下半年及09年招行盈利增幅將顯著放緩。
■招行稍後為收購永隆銀行（00096）發行300億元人民幣債券，這筆融資將會令資金成本上升，導致下半年淨息差收窄。另外，花旗表示，於永隆次按問題較預期嚴重及本港經濟環境進一步轉弱的情況下，招行以08年首季市帳率3.1倍收購永隆，對招行每股盈利之攤薄影響會更大。
國壽仍看好 投資組合可望改善
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國企指數昨升407點或3.7%收11324點，成交額186億元。
國企指數昨升407點或3.7%收11324點，成交額186億元。
˙半數H股已公布上半年業績，當中四成五股份錄得盈利倒退或虧損。
˙中國人壽中期盈利倒退32%至158億元人民幣。
國企指數繼續反彈，全日升407點或3.7%收11324點，64%H股跟隨大市回升，大部分為指數成分股，成交額186億元，未能確認大市是否結束近期跌勢。紅籌指數升141點或3.5%收4252點，成交額只有54億元。
建行現價不太吸引
截至筆者昨日執筆時，已有半數H股公布中期業績，13%股份錄得虧損，32%股份盈利倒退，15%股份盈利增長超過1倍。表現最好行業是煤炭股及內銀股，後者盈利升幅由57%至161%不等，並沒有受到內地宏觀調控影響。國指重磅成分股建設銀行（00939）收入升36%至1,357億元人民幣（下同），盈利增長71%至587億元，每股盈利0.25元，市帳率約2.8倍，略高於行業平均市帳率2.73倍，現價吸引力一般。
國壽獲准投資基建
內銀股上半年表現可人，同屬金融股的保險股則不如人意。中國平安（02318）盈利微跌，中國財險（02328）虧損。龍頭中國人壽（02628）盈利亦減32%至158億元，收入同時跌2%至993億元，每股盈利0.56元，但沒有披露內含價值，每股NAV約5.9元，以昨日收市價27.85港元計，市帳率約4.1倍，高於平保的3.9倍及財險的1.9倍。
國壽期內保費收入及保單管理費收入合共793億元，增長24%，惟受到股市下滑拖累，投資回報大幅下跌，上半年相關收入便跌46%至205億元。
筆者執筆時仍沒有公布A股業績，故未有詳細資料。但以A股首季業績與H股半年業績比較，可見首季來自公允價值虧損約55億元，半年則只有65億元，反映國壽在第二季初已沽出不少股份，故公允價值虧損情況有所改善。
內地股市第三季繼續下跌，對國壽而言當然是壞消息，但筆者認為，中央已同意保險企業投資基建等項目，有助改善國壽的投資組合。
至於筆者對內地股市較為樂觀，尤其現價較去年高位即歷史高位下跌六成，除非內地經濟踏入衰退，否則股市調整後，應該可以繼續上升，故見到國壽第二季開始推出投連險，可望受惠股市回升。
保險業發展空間大
此外，內地保險業只是剛起步，滲透率相比其他發達國家為低，盡管國壽指行業競爭加劇，但筆者認為內地保險業發展空間大，對龍頭國壽甚為有利，也是筆者一直看好國壽原因之一。
由於中國人壽並沒有提供中期內含價值，去年內含價值2,526億元，筆者估計投資回報下跌，國壽中期內含價值也會下跌，如以平保內含價值較去年下跌13.5%幅度計算，筆者粗略估計國壽中期每股內含價值約7.73元，折合8.72港元。以昨日收市價計算，市價內含價值比約3.2倍，暫屬於合理水平。讀者宜先觀望，本欄模擬投資組合暫續持國壽。
三家金融機構報表訴說不同盈虧故事
SOHO中國計劃9月逆市提價
認為上海等地的降價潮是個別公司戰略調整結果
在國內房地產一片降價聲中，地產明星潘石屹昨天公開表示，由於原材料價格大幅上漲等主要原因，SOHO地產開發的商業地產項目在今年9月將全面提價。他還表示，目前國內市場既不缺乏資金也不缺乏潛在需求者，因為對國內房地產依然長期看好，未來半年到一年內SOHO將繼續增加項目儲備。潘石屹用漲價應對降價正當人們對國內開發商在“金九銀十”會不會大規模降價銷售產生猜測的時候，已經從住宅開發轉型為商業地產開發為主的SOHO中國，卻宣佈將在9月1日起對SOHO中國所有在售項目全面提價。潘石屹表示，從2008年初到現在，原材料價格的漲幅很大，工地上使用鋼材的價格上漲了70%，水泥上漲了30%，將通過售價的提高來抵消一部分建築成本的上升。同時他稱，“每個公司自身的情況和所面對的市場各有不同，採取什麼樣的策略，我不可能為他們作主”。
潘石屹的牛氣似乎有所指。最近，萬科在上海等地又動了新一輪降價潮。潘石屹分析其中原因：萬科在2007年下半年，就開始大刀闊斧對萬科集團的發展戰略進行調整，一個公司這樣大規模地進行它的戰略調整，原因不外乎有兩條，原來的發展戰略出了問題或者宏觀形勢和市場發生了變化。作為一個旁觀者來看，潘石屹認為這兩條對萬科來說都存在，“萬科在上海動新一輪的降價潮，可能是他們戰略調整的一部分”。依舊長期看好房地產市場對於海外基金在上海等地收購成熟物業的積極性依舊很高，有人認為外資是在“抄底”中國商業地產。針對這樣的觀點，潘石屹有所認同，“所有的資金歷來都是尋找市場的最低點，這是資本的本性，從古到今一直沒有改變，國內的資金如此，國際的資金也是如此，國營、民營的資金也不例外。我們不知道也很難找到市場的最低點，但可以通過經驗和數據，判斷出一個市場上比較低的區間，這個區間可能是半年或一年的時間，我們要在這個區間中不斷‘進貨’”。
目前市場還有兩種截然相反的觀點：有人認為房價的調整明年年初將到底；另外也有專家表示房價下調將是長期趨勢。對此，潘石屹表示，“在房地產市場中，房價不是原因，只是結果，如果不分析原因，只是單純地盯著結果，最終只能除了爭吵就是賭博；從根上講，影響房價最大的原因就是中國經濟未來的形勢如何，而對中國的未來我本人是非常看好的。”按照他的分析，雖然目前國內房地產市場觀望氣氛濃厚，但市場既不缺錢也不缺潛在消費者，房地產市場依舊長期看好。
在國內房地產一片降價聲中，地產明星潘石屹昨天公開表示，由於原材料價格大幅上漲等主要原因，SOHO地產開發的商業地產項目在今年9月將全面提價。他還表示，目前國內市場既不缺乏資金也不缺乏潛在需求者，因為對國內房地產依然長期看好，未來半年到一年內SOHO將繼續增加項目儲備。潘石屹用漲價應對降價正當人們對國內開發商在“金九銀十”會不會大規模降價銷售產生猜測的時候，已經從住宅開發轉型為商業地產開發為主的SOHO中國，卻宣佈將在9月1日起對SOHO中國所有在售項目全面提價。潘石屹表示，從2008年初到現在，原材料價格的漲幅很大，工地上使用鋼材的價格上漲了70%，水泥上漲了30%，將通過售價的提高來抵消一部分建築成本的上升。同時他稱，“每個公司自身的情況和所面對的市場各有不同，採取什麼樣的策略，我不可能為他們作主”。
潘石屹的牛氣似乎有所指。最近，萬科在上海等地又動了新一輪降價潮。潘石屹分析其中原因：萬科在2007年下半年，就開始大刀闊斧對萬科集團的發展戰略進行調整，一個公司這樣大規模地進行它的戰略調整，原因不外乎有兩條，原來的發展戰略出了問題或者宏觀形勢和市場發生了變化。作為一個旁觀者來看，潘石屹認為這兩條對萬科來說都存在，“萬科在上海動新一輪的降價潮，可能是他們戰略調整的一部分”。依舊長期看好房地產市場對於海外基金在上海等地收購成熟物業的積極性依舊很高，有人認為外資是在“抄底”中國商業地產。針對這樣的觀點，潘石屹有所認同，“所有的資金歷來都是尋找市場的最低點，這是資本的本性，從古到今一直沒有改變，國內的資金如此，國際的資金也是如此，國營、民營的資金也不例外。我們不知道也很難找到市場的最低點，但可以通過經驗和數據，判斷出一個市場上比較低的區間，這個區間可能是半年或一年的時間，我們要在這個區間中不斷‘進貨’”。
目前市場還有兩種截然相反的觀點：有人認為房價的調整明年年初將到底；另外也有專家表示房價下調將是長期趨勢。對此，潘石屹表示，“在房地產市場中，房價不是原因，只是結果，如果不分析原因，只是單純地盯著結果，最終只能除了爭吵就是賭博；從根上講，影響房價最大的原因就是中國經濟未來的形勢如何，而對中國的未來我本人是非常看好的。”按照他的分析，雖然目前國內房地產市場觀望氣氛濃厚，但市場既不缺錢也不缺潛在消費者，房地產市場依舊長期看好。
2008年8月22日星期五
招商銀行連續四年獲評“中國本土最佳現金管理銀行”
ＣＢＳ助力破解企業資金管理重大難題
深圳一家大型知名國企在全國有成員企業幾百家，結算中心多家，賬戶和資金管理工作量巨大，管理效率急需提高。這家大型企業在採用招商銀行“跨銀行現金管理平台”（Ｃｒｏｓｓ－ｂａｎｋ Ｓｏｌｕｔｉｏｎ ｆｏｒ Ｃａｓｈ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，簡稱ＣＢＳ）後，資金管理水平大為提高，財務成本則大幅下降：首先，集中管理成功降低了企業資金存量，平均可減少資金存量１５～４０％，大大提高了集團資金使用效益；其次，通過與企業業務系統實時集成，減少了手工操作導致的財務收支上的差錯延誤，減少經濟損失，使公司更合理地安排資金；再次，招行ＣＢＳ提供了多達幾十種個性化的財務報表，而且因為數據的大集中，報表提供周期短，便於集團、監管機構、公司決策者及時掌握財務信息。該企業有關負責人高興地表示，招行ＣＢＳ的上線，有力地促進企業實現了從高存款、高貸款、高費用到低存款、低貸款、低費用的過渡，企業資金效益大為提高。
如今，越來越多的重量級企業通過採用招商銀行的ＣＢＳ系統，嘗到了高水準現金管理帶來的甜頭。這一博得了深圳多大型企業青睞的現金管理平台，使得本已領先同儕的招商銀行更加如虎添翼——２００８年７月１６日，根據《亞洲貨幣》（ＡＳＩＡ ＭＯＮＥＹ）在香港最新發佈的２００８年亞太地區最佳現金管理銀行評選結果（ＴＨＥ ＡＳＩＡＭＯＮＥＹ ２００８ ＣＡＳＨ ＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴ ＰＯＬＬ），招商銀行再次榮獲“中國本土最佳現金管理銀行”。
這是招商銀行連續第四次獲得《亞洲貨幣》“中國本土最佳現金管理銀行”的殊榮，這不僅標誌著招行在現金管理業務已獲得了國際國內金融界和企業界的廣泛認同，而且彰顯著招行在這一領域所具有的品牌影響力和未來深厚的發展根基。
ＣＢＳ破解企業資金管理重大難題
據悉，招商銀行今年再次蟬聯“中國本土最佳現金管理銀行”之殊榮，最主要得益于跨銀行現金管理平台（ＣＢＳ）的橫空出世及其卓越的市場表現。
業內專家表示，在市場競爭日益激烈、企業規模日益膨脹、各行業利潤率逐漸下降的今天，現金集中管理已經成為集團企業的首要迫切需求。為加強集團管控、盤活集團資金、提高資金使用效率和利潤最大化，資金集中管理在集團企業中已經成為一種趨勢。但集團企業因為跨地區經營、成員機構間差異性大、財務管理體系複雜等特徵，需要與多家銀行建立業務往來，而各商業銀行提供的現金管理產品及網上銀行等服務系統相互獨立。作為一家集團企業的資金管理者，客觀上需要管理企業大量的銀行賬戶與資金，操作工作量龐大，人力佔用嚴重，急需一個統一的跨銀行的現金管理平台滿足其現金管理需求。
招商銀行正是看准了集團企業的上述迫切需求，成功地開發出ＣＢＳ系統，打破了銀行間的溝通壁壘，通過銀企直聯及跨銀行現金管理接口技術，將企業在多家銀行的賬戶有機整合在一個平台內，以對賬戶交易的流程化控制為核心，強化流動性管理，關注風險管理和決策支持，並提供更多的現金管理增值服務，協助企業實現了之前難以想象的跨銀行賬戶和資金管理，極大提升了企業財資管理的水平。ＣＢＳ提供了完善的跨銀行賬戶及交易管理、智能化資金劃撥、內部計價、資金預算與控制、統計分析等功能。除此之外，還可以根據企業需求進行個性化開發。
招商銀行ＣＢＳ的出現，突破了思維的障礙、技術的瓶頸，在企業資金管理領域具有里程碑式的意義。ＣＢＳ去年底正式推出，今年進行了全面推廣，招商銀行深圳分行以此為契機，積極開展多方面的宣傳活動，並於今年６月盛大召開了“招商銀行現金管理品牌體系暨跨銀行現金管理平台（ＣＢＳ）發佈會”，吸引了１００多家大中型集團企業代表及多家知名媒體參與。由於企業客戶的廣泛認可，招行的這一業務發展迅猛，進而成為國內現金及財資管理市場領域關注的焦點，國內多家媒體爭相報道。
使用ＣＢＳ會不會需要企業先期進行巨大的投入？據招商銀行的產品專家介紹，這麼一套高效的資金管理系統，其實企業並不需要進行太多的投入。因為從軟硬件投入來看，由於招行提供後台托管服務，客戶只需要根據情況，添置幾台配置不需特別高的直聯前置機，讓使用該系統的辦公電腦能夠連接公網，安裝一個客戶端就可以方便地進行系統操作了。同時招商銀行還提供專業化的系統維護服務，極大地節省了企業系統運行維護成本。
記者採訪獲悉，多知名企業主動向招商銀行提出合作意向，從目前簽約上線的企業來看，客戶普遍評價認為，該系統從功能上擺脫了以往進行賬戶及資金管理時必須不斷切換多家銀行的網上企業銀行操作界面的狀況，通過ＣＢＳ統一的界面操作，就可實時準確掌握集團在各家銀行的資金頭寸狀況，杜絕了資金信息統計不准確的情況。同時，通過跨銀行智能化資金調撥，能夠實現集團資金跨銀行的調撥和集中管理，不再局限于某一家銀行行內的調撥。而通過多樣化的報表服務，則使得集團資金狀況一目瞭然，極大地節省了人力投入，提高了集團資金管理效率。
深厚創新根基催生ＣＢＳ
ＣＢＳ作為創新產品的典範，一經推出，就得到了市場的廣泛認同，承擔ＣＢＳ研發項目的“招商銀行總行產品研發中心”也在２００７年被中國金融工委評為“全國金融系統學習型組織標兵班組”，並同時授予“全國金融五一勞動獎狀”。
記者從招商銀行獲悉，ＣＢＳ的成功問世，其理念、技術和經驗，主要受益于招商銀行成熟、穩定、先進的網上企業銀行平台。
從１９９７年在國內最早推出網上企業銀行系統之時起，招商銀行堅持不懈地改進和完善網上企業銀行的功能結構、系統流程、業務模式，持續對系統進行升級換代，從潮流領跑者、產品創新者，到資源整合者，再到平台建設者，始終保持著國內網上銀行業務領域的領先地位，歷久積澱、不斷革新，極大的影響、改變了企業的金融生活模式和經營方式。
經過多年的創新發展，招商銀行網上企業銀行已經成為國內影響力最大的綜合化網上公司金融服務平台之一，它構建了結算、融資、現金管理、投資理財、電子供應鏈金融五大業務平台，創新出多項商業構想、結算模式、現金管理解決方案，為企業最大程度的通過現金管理、供應鏈管理來創造價值提供了完備的支撐平台。在７月７日揭曉的《經濟觀察報》２００７年度中國最佳銀行評選中，招商銀行榮膺“２００７年度中國最佳網上銀行”。
２００７年底，招行網上企業銀行用戶數達到６萬戶，年交易金額超過２０萬億，各項業務指標均名列銀行同業前茅。招商銀行深圳分行更以絕對的優勢位於招商銀行系統內的前列，這些成績的取得也依賴于廣大企業客戶的青睞，因而，為了答謝客戶長期以來對招商銀行深圳分行的支持，並借助網上企業銀行全新品牌“Ｕ－ＢＡＮＫ”及Ｕ－ＢＡＮＫ６．０版正式發佈的機會，今年７月，招商銀行深圳分行舉辦了一場盛大的“招商銀行網上企業銀行Ｕ－ＢＡＮＫ６．０品牌發佈暨電影招待會”。整個會場內氣氛熱烈，１００多家大中型集團企業及多家媒體的被邀嘉賓在休閒娛樂觀賞電影的同時，品味著招商銀行網上企業銀行Ｕ－ＢＡＮＫ所帶來的全新體驗。
一般而言，理念、技術和網點是影響一家銀行現金管理服務質量的三大主要因素。企業選擇現金管理合作銀行時，應就上述三點進行重點考察和評估，然後綜合比較。現金管理概念起源於外資銀行，因此不管是業務管理理念還是創新理念，外資銀行應該還是具有一定的先發優勢；而網點覆蓋範圍則是中資銀行的優勢；在技術層面，隨著ＩＴ技術在中國金融領域的普及應用，中、外資銀行的差別已並不明顯，招商銀行的網上銀行業務的使用覆蓋率、傳統產品的電子化程度等關鍵性指標上，放眼國際亦處於領先地位。從這三個維度來看，招商銀行在國內目前提供現金管理服務的所有中、外資銀行中，具有相當明顯的競爭優勢。
已經開創出一片金融藍海領域的招商銀行現金管理服務團隊，目光瞄準了更高遠的方向，就是通過持續的現金管理創新和服務，努力打造國內第一流的現金管理品牌，以Ｕ－ＢＡＮＫ網上企業銀行和ＣＢＳ為基礎平台，深入企業內部，與企業流程管理緊密結合，有效預測、管理資金，提升效率與收益，為伙伴增加價值。
相關新聞
國內銀行現金管理業務
的開拓者和領跑者
《亞洲貨幣》是亞太地區歷史最長的金融資本領域專業媒體，其每年組織銀行、投資及財經界的最佳評選活動，至今已連續舉辦十八屆，是對當年亞太地區業界最傑出企業的權威評價。此次產生的２００８年最佳現金管理銀行評選結果，是由亞太地區具影響力的３６２家金融機構、２２３５家企業參與投票選出，主流中外資銀行均參加了此次評選活動。
招商銀行能夠連續四次獲得《亞洲貨幣》“中國本土最佳現金管理銀行”的殊榮，是由於招行目前的現金管理服務，已經與國際上一流的外資銀行非常接近，甚至在某些地方實現了超越。作為國內銀行業現金管理業務的先行者及創新典範，招商銀行Ｃ＋現金管理服務已經發展成為包括賬戶及交易管理、流動性管理、投資管理、融資管理和風險管理共五大類解決方案三十余項產品的完善的品牌體系，研發和推出了以跨銀行現金管理平台（ＣＢＳ）、集團財資管理系統（ＴＭＳ）、網上企業銀行Ｕ－ＢＡＮＫ、本外幣現金池、電子票據等為代表的多國內領先的現金管理創新產品，引導著國內銀行現金管理服務的發展趨勢。
目前，現金管理業務不僅是招商銀行滿足企業需求的基礎性和主導性產品，而且已成為招行公司銀行業務的核心競爭力之一。記者採訪獲悉，招商銀行現有各類現金管理產品客戶超過６萬戶。現金管理服務一方面為招商銀行帶來了可觀的中間業務收入，沉澱了低成本的資金，增強了招商銀行與國內外大銀行相抗衡的實力；另一方面也能推動其批發銀行各業務條線的協調發展，有效地促進了其批發銀行業務結構調整和戰略轉型。
保險公司曲線進軍房地產領域
建銀國際證券部
據有關方面報道，國內各大保險公司在保險資金不能直接投資國內地產項目的政策下，保險公司已紛紛以購買自用辦公樓的方式，曲線進入房地產領域。
來自搜房網的有關資料，2006年保險公司自用物業的購買面積己經超過20萬平方米，2008年第一季度北京的寫字樓整體銷售交易在金融街區內有明顯增加，投資者主要是保險業和銀行業，當中包括中國太平洋保險集團以22億元(人民幣，下同)收購總面積約7.8萬平方米的豐盛大廈。
在北京金融街上可以看到兩個有中國人壽和中國銀監會標誌的建築物相鄰而立，另外泰康人壽也在金融街和CBD商業區內同時買下兩座寫字樓，合計超過10萬平方米，分別冠名“泰康國際大廈”和“泰康金融大廈”。中國平安(02318.HK)2007年的年報顯示，公司在2007年通過平安信托轉投的投資性房地產超過40億元，較2006年的16.6億增加144%。其主要來自深圳中信廣場帶來物業投資的增加。
另外，其他保險公司在這方面的表現一點都不遜色于平安保險。民生保險、太平人壽、生命人壽、中意人壽都分別在北京的金融街和CBD商業區及中關村的商圈內購買了幾萬平方米不等的物業。
無論如何，這些保險公司和金融機構在購買和自用的商業物業上既達到了保值的目的，又獲得了租賃所帶來的穩定現金流，這成為吸引保險公司曲線進入房地產市場的直接誘因。
過去一段時間，這些物業的價值都升值超過50%。另外，2007年6月中國人壽資產管理公司與美國AetosCapital建立戰略合作伙伴關係，中國人壽可以間接幫助AetosCapital達成地產投資的目的而從中收取傭金。
從以上保險公司的行為上分析，國內各大金融中心的商業物業的需求旺盛，這麼多保險公司都紛紛踏至，這些都值得廣大投資者的重視。
2008年8月21日星期四
中移7 月上客少6％
【明報專訊】中移動（0941）公布7 月份上客數據，淨增長客數711 萬戶，較6 月份上客數字減少近6％，相當於44 萬，亦是自5 月以來增長首見放緩。有分析員指中移動7 月上客放慢，除季節性因素，亦不排除內地電訊業重組前夕，中移動刻意減慢上客速度，以免招來中央針對，推出更多「不對稱」監管政策，「落重藥」遏抑中移動的強勢。
中電信固網流失60 萬戶同日中電信（0728）亦公布7 月份客戶數據，固網用戶減少60 萬戶，是自4 月以來流失速度首次加快。至於寬頻用戶則增加81 萬戶，亦較6 月份的89 萬戶為低。
兩電信股營運數據較6 月失色，惟對股價影響不大。中移動昨天結束連跌3 交易日之勢，收市反彈升3.2％報94.5 元；至於中電信亦升逾3.1%，收報3.98 元。至於聯通（0728）及網通（0906）則分別跌1.2％及0.2％報13.64 元及20.55 元。
對於中移動7 月份上客數字放緩，有電訊分析員指出，7、8 月一般都是上客淡季，加上今年是奧運年等因素。不過他亦不排除，中移動刻意放慢市場推廣力度，事關其餘電訊商忙於重組工作之際，基本已「放慢手腳」，以免中央推出更針對性的「不對稱」監管政策，以平?日後三大電訊商的市場力量。該名分析員相信中移動第3 季每月上客平均數字可能將低於700 萬戶。
事實上，中移動7 月份雖然上客速度略較6月份放緩，惟與去年同期上客560 萬戶比較，上客淨額亦按年增27％，回顧今年首7 個月，中移動每月上客數字都在700 萬戶以上。
中移市佔率增至93％
瑞銀指7 月內地移動客戶（中移動及聯通合併計算）為764 萬，較今年上半年平均月增892 萬戶少，相信與中央指令奧運期間不要進行網絡優化或調整工程，以及內地消費支出呈放緩影響。
不過，瑞銀認為中移動的領先地位不減，月內新移動用戶中，有93％為中移動客戶，上半年相關比重僅為84％。
2008年8月20日星期三
招行淨息差下半年將收窄
上半年盈利增長一點一六倍的招商銀行（3968）昨天舉行電話會議。該行管理層承認，下半年難如上半年般，錄得高達百分之三點六六的淨利息收益率，因為人民銀行很可能進行非對稱加息，使資金成本上升。
此外，該行九月完成收購永隆銀行（096）後，全年每股盈利可能受到一定影響。招行股價昨天先升後回落，收市跌百分之二點七，至二十三元七角。
招商銀行行長馬蔚華指出，招行下半年業績能否保持快速增長，主要取決於淨利息收益率和資產狀況；要看內地人行是否加息、非利息收入能否穩定增長、成本收益變化等。他強調，該行活期存款比重大，約佔存款總額的百分之五十五左右。另外，高端客戶多，亦是該行優勢。
上半年招行淨息差按年上升六十六個基點，至百分之三點五一。淨利息收益率亦大升七十個基點，至百分之三點六六。該行副行長兼財務負責人李浩提醒，下半年的淨利息收益率不大可能似上半年這高，主要因為人行下半年可能提高存款利率，加上內地股市繼續低迷，存款定期化比例上升，從而增加利息支出，減少收益。
上半年招行信用卡業務增長迅速，但不良貸款率由百分之一點九二，升至百分之二點七四，是唯一錄得不良率上升的業務分類。管理層解釋，主要由於雪災和地震造成該業務不良貸款率提高，但仍大大低於百分之五至百分之五點五的國際水平，可以接受。
招行不久前宣布推遲收購永隆銀行的交割日期，馬蔚華昨天對九月完成交割表示十分樂觀。
副行長李引泉認為，收購永隆付出了市場化的價格並取得控制權，因此收購完成後將對每股盈利構成影響，但計劃在中國銀行間市場發行的三百億元人民幣次級債，將大大補充資本，維持百分之十的資本充足率■
馬蔚華：預期招行下半年盈利保持增勢
下半年影響招行盈利的主要因素是央行的貨幣政策
盡管上半年股市震蕩較大，招商銀行2008年中期業績依然強勁，今年上半年淨利潤同比增長116.42％，淨利息收入和非利息淨收入同比增幅分別為64.16％和85.63％。
對於今年下半年招行盈利預期，招行行長昨日馬蔚華在業績發佈會上表示，如果宏觀調控不發生太大變化，招行會保持盈利增長勢頭。“在非利息業務收入方面，招行受資本市場影響不大，下半年也會保持增勢。” 對於本報記者提出永隆銀行收購整合進展和發行300億元次級債的問題，馬蔚華表示，預期9月完成收購交割，相信兩家銀行在管理、業務整合等多方面的協同效應都會比較樂觀。至於何時發債，馬蔚華說“目前正在審批過程中”。
受整體市場環境影響，多數券商分析師認為，銀行業下半年增長勢頭會減速。昨日馬蔚華則對此表示，招行上半年盈利增長主要由於淨利息收入上升、非利息收入上升、以及信用管理成本下降等因素，而這些因素正是確保招行下半年盈利增長的基礎。馬蔚華表示，下半年影響招行盈利的主要因素是央行的貨幣政策，比如是否加息。“但我認為，在加息政策下，招行占據優勢。我們國企存款占比較高，受加息影響相對較小。同時高端客戶占比較高、活期存款比重都比較高。” 對於今年下半年貸款規模和增速的問題，馬蔚華表示，招行下半年貸款的規模主要取決于兩個因素。第一，宏觀調控、監管部門對於銀行信貸的窗口指導。第二，招行會按照董事會一貫方針，即效益規模協調發展來進行控制。“沒有這些信貸調控政策之前，我們也會保持每年總資產增長不超過20％、貸款規模不會超過總資產增長的速度。我們下半年也會按照這種指導思想來做。”馬蔚華說。
今年上半年，招行手續費及傭金收入同比增長14.24％，增速較去年同期回落了1個百分點。馬蔚華表示，一方面，今年上半年“分母”即整體營業收入大幅增長，同時“分子”即手續費及傭金收入增長較去年同期幅度略小。“然而，去年中國資本市場過於火爆，很多因素並不能客觀體現。今年我們淨手續費收入增長50.5％，這是比較快的增速。從結構而言，銀行卡、托管、和其它傭金代理收入手續費占據七成，還是比較穩健的。” 招行18日董事會通過了收購西藏信托60.5％股權的決議。對此，馬蔚華表示，這是招行整體戰略發展的額重要組成部分，能夠推動招行綜合化經營，對於提升招行綜合實力很有幫助。
對於永隆銀行並購整合對招行每股盈利的影響，招行副行長李浩表示，究竟有多大影響，需要等收購完成之後，由專業評估機構對此進行評估分析，才會有比較準確的數字。招行將發行300億元次級債以補充資本，經招行初步測算，發債後招行的資本充足率將維持在10％左右。
盡管上半年股市震蕩較大，招商銀行2008年中期業績依然強勁，今年上半年淨利潤同比增長116.42％，淨利息收入和非利息淨收入同比增幅分別為64.16％和85.63％。
對於今年下半年招行盈利預期，招行行長昨日馬蔚華在業績發佈會上表示，如果宏觀調控不發生太大變化，招行會保持盈利增長勢頭。“在非利息業務收入方面，招行受資本市場影響不大，下半年也會保持增勢。” 對於本報記者提出永隆銀行收購整合進展和發行300億元次級債的問題，馬蔚華表示，預期9月完成收購交割，相信兩家銀行在管理、業務整合等多方面的協同效應都會比較樂觀。至於何時發債，馬蔚華說“目前正在審批過程中”。
受整體市場環境影響，多數券商分析師認為，銀行業下半年增長勢頭會減速。昨日馬蔚華則對此表示，招行上半年盈利增長主要由於淨利息收入上升、非利息收入上升、以及信用管理成本下降等因素，而這些因素正是確保招行下半年盈利增長的基礎。馬蔚華表示，下半年影響招行盈利的主要因素是央行的貨幣政策，比如是否加息。“但我認為，在加息政策下，招行占據優勢。我們國企存款占比較高，受加息影響相對較小。同時高端客戶占比較高、活期存款比重都比較高。” 對於今年下半年貸款規模和增速的問題，馬蔚華表示，招行下半年貸款的規模主要取決于兩個因素。第一，宏觀調控、監管部門對於銀行信貸的窗口指導。第二，招行會按照董事會一貫方針，即效益規模協調發展來進行控制。“沒有這些信貸調控政策之前，我們也會保持每年總資產增長不超過20％、貸款規模不會超過總資產增長的速度。我們下半年也會按照這種指導思想來做。”馬蔚華說。
今年上半年，招行手續費及傭金收入同比增長14.24％，增速較去年同期回落了1個百分點。馬蔚華表示，一方面，今年上半年“分母”即整體營業收入大幅增長，同時“分子”即手續費及傭金收入增長較去年同期幅度略小。“然而，去年中國資本市場過於火爆，很多因素並不能客觀體現。今年我們淨手續費收入增長50.5％，這是比較快的增速。從結構而言，銀行卡、托管、和其它傭金代理收入手續費占據七成，還是比較穩健的。” 招行18日董事會通過了收購西藏信托60.5％股權的決議。對此，馬蔚華表示，這是招行整體戰略發展的額重要組成部分，能夠推動招行綜合化經營，對於提升招行綜合實力很有幫助。
對於永隆銀行並購整合對招行每股盈利的影響，招行副行長李浩表示，究竟有多大影響，需要等收購完成之後，由專業評估機構對此進行評估分析，才會有比較準確的數字。招行將發行300億元次級債以補充資本，經招行初步測算，發債後招行的資本充足率將維持在10％左右。
奧運手機電視用戶突破100萬
來自中國移動的數據顯示，截至8月19日，已有超過100萬人通過中國移動網絡用手機欣賞精彩奧運視頻，節目點擊次數近700萬，累計播放時長達到30余萬小時。8月8日開幕式當天，有近20萬用戶湧入中國移動手機電視奧運專區，比前一日陡然增長了一倍多。這是奧運史上首次出現手機電視服務。
據介紹，中國移動與獲得國際奧委會奧運新媒體轉播權的央視國際獨家合作，通過移動通信網絡向用戶提供奧運視頻服務，引入了CCTV－1、2、3、5、7、新聞、12頻道及其他專項直播頻道等超過15路奧運直播節目，全程直播近3800小時奧運賽事，並在第一時間抽取各項比賽的精彩瞬間，方便用戶按各自興趣自行點播，重溫奪金時刻和運動員風采。
為給不同網絡帶寬和手機的用戶提供最合適的用戶體驗，中國移動提供了流暢和清晰兩種碼率版本的節目，還推出了專用的手機電視軟件，以便滿足不同客戶的需求。流暢版可為用戶提供快速流暢的手機電視服務；清晰版則為用戶提供清晰精緻的手機電視畫面；通過下載使用手機電視客戶端軟件，用戶可以得到更加流暢的視聽享受，截至目前，已有30多萬用戶下載使用了這個軟件。
北京奧運會開幕前，中國移動在所有奧運城市建設中國具有自主知識產權的國際三大標準之一的TD-SCDMA網絡，通過使用TD-SCDMA手機，用戶可以收看到清晰、暢快的奧運比賽視頻。
中國移動相關人士表示，本次手機電視奧運報道是手機電視在奧運歷史上第一次商用，手機電視已成為迅速傳播奧運信息和奧運文化的新平台。
保險資金二季度減倉“急剎車”
今年以來股指一路下行，作為市場主力的保險資金在一季度堅持著淨賣出。然而，進入第二季度後，隨著A股市場的跌勢逐漸趨緩，保險資金一季度的瘋狂拋售行為開始“急剎車”，並有“抄底”採掘業、製造業的跡象出現。
看淡金融板塊
隨著股市的跌跌不休，一直以來以“看重長期資產配置”自居的保險機構，竟也放下了身段，做起了波段，加入了“追漲殺跌”的行列。
統計數據顯示，今年一季度，保險資金重倉流通股發生較大變化，合計減倉1.33億股。金融板塊遭到保險資金集體看淡，尤其是銀行股、券商股。
第一季度上演的減倉大戲中，中國人壽的“戲份”最多。記者粗略計算發現，中國人壽集團及其旗下股份公司共減倉6734萬股。其中，分別對三只金融股中國太保、建設銀行、中信銀行減倉401萬股、3100萬股、40萬股。
然而，金融股中的深發展卻得到了保險公司增持，一季度末，太平洋人壽持有該行3104萬股，比去年底的持股量增加450萬股，增幅達17%。招商銀行、交通銀行、民生銀行、興業銀行和華夏銀行等銀行股，保險資金均無涉足。
此外，除中國人壽持有中信證券外，其他保險公司無一涉足券商股。在這點上，保險資金與社保基金的操作思路較為一致。
除看淡金融板塊外，中國平安、中國太保、新華人壽分別在長百集團、攀鋼鋼釩、S哈藥等股票上進行了較大比例的減倉。其中，太保集團共對上海醫藥減倉114萬股，減持幅度達到了24%。新華人壽對S哈藥的減持幅度更達到了68%。
邊加倉邊觀望
相比第一季度的瘋狂拋售，步入第二季度後，保險資金的減倉舉動明顯收斂。當上證指數下探到3200點附近時，保險資金開始有明顯加倉跡象。
數據顯示，第二季度，保險資金對其重倉流通股合計減倉1590萬股，只有第一季度減倉規模的12%。雖然減倉幅度明顯小于第一季度，但不難發現，在第二季度保險資金重倉流通股名單中，金融股身影已很少見到。
減倉腳步放緩的同時，以保險三巨頭率隊的保險資金開始有加倉動作。記者粗略計算發現，保險資金第二季度對其重倉流通股合計加倉6.1億股（包括送股在內），加倉股票多為採掘業、製造業及交通運輸行業。另外，中國人壽還分別對兩只房地產股金融街、萬科A進行了加倉，合計加倉6256萬股。
據記者瞭解，目前各家保險公司的倉位配置基本在同一水平，加倉與否則根據各家公司的投資風格自我把握。對於後市的判斷，多家保險公司投資部負責人認為不必過於悲觀。
“短期雖有加倉動作，但保險資金的總體風格還是以‘低配’為主，把握波段機會，這一操作風格將延續至下半年。”多位保險公司投資人士向記者表示，雖然市場情況有一些方面開始改善，如油價、原材料價格回落，但政府的從緊政策及通脹的持續，始終給投資帶來了不確定性。因此，不宜貿然提升權益類資產的配置比例，隨著基礎設施投資試點範圍的擴大，保險公司下半年將在基礎設施、債券等固定收益類投資上加足馬力。
2008年8月15日星期五
萬能險結算利率不斷下滑
從近期公佈的7月份萬能險結算利率來看，除平安、太平人壽等保險公司維持利率不變外，部分保險公司持續調低了結算利率。
結算利率呈下滑趨勢
今年年初，萬能險結算利率開始走高。進入2月，中國人壽、中英人壽分別將結算利率調高到6%以上。從最新公佈的7月數據來看，中英人壽結算利率為5.7%，中國人壽更是一路走低，7月結算利率僅為4.50%，較6月的4.90%下降了8.2%，較其年內6.05%的最高水平下降25.62%。
其實，出現下調的不僅上述兩家保險公司，新華人壽得益理財兩全保險（萬能型）7月結算利率為5.25%，而6月為5.35%的水平，去年12月份到今年2月，其結算利率一度達到5.66%的水平。合人壽萬能險7月結算利率達到5.30%，比6月5.50%的水平，下降了3.6個百分點。
與個別保險公司下調結算利率相反的是，中美大都會人壽保險公司終身壽險（萬能型）7月結算利率為4.15%，較6月4.10%的水平有所調高，而平安、太平人壽等保險公司則繼續維持原利率水平不變。如平安個人銀行萬能保險結算利率為6.00%，且連續三個月維持該水平，太平人壽萬能險則連續7個月維持5.00%的利率水平不變。
利率水平5%左右較合理？
一般來說，萬能險具有2%左右的保底利率，按照《萬能保險精算規定》，當萬能賬戶的實際投資收益率小于最低保證利率時，保險公司可以通過減小平滑準備金彌補其差額。不能補足時，保險公司應當通過向萬能賬戶注資補足差額。
萬能險保底的特性決定其投資渠道較為穩健，中國人壽有關人士表示，近期隨著投資市場的調整，萬能險的結算利率也出現了一定的波動，但萬能險的投資特性較為穩健，目前保險公司均根據市場狀況，在賬戶選擇上進行了主動的調整，希望萬能險利率能維持較為穩定的水平。
業內人士表示，從目前來看，盡管個別萬能險賬戶有所變動，但相對於投連險來看，其利率水平仍較為平滑。今年上半年年化利率較高，與保險公司的資產配比有關，而目前，投資渠道上主要偏向于貨幣和債券市場，60%-80%的資金投資于穩健渠道，年化利率維持在5%左右較為合理。當前債券、大額協議存款的收益並未達到很高的水平，個別保險公司仍堅持維持較高的結算利率，應當與階段性的投資策略有關。
日前，平安保險宣佈將開展持續兩個月的全國銀保渠道的萬能險促銷活動。業內人士分析，為了維持銷售的延續，保險公司會適當動用平滑準備金調高結算利率，但從長遠來看，平滑準備金不會在短期內釋放完畢，因此這種與銷售策略有關的利率的調高只能是階段性的。
保險公司有關人士表示，按月公佈的萬能險結算利率，實際上是年化利率，即當月收益要在年化利率基礎上除以12，即使7月和6月年化利率相差較大，但對當月收益的影響並不大。
房價疲態未改後市迷局
7月房價數據再次顯示了前期一路飆升的房價後繼乏力，但漲幅的逐月回落並未改變未來房價走勢的不確定性，繼續下跌還是探底回暖的分歧依然難以調和。
國家發改委和國家統計局日前公佈的最新月度調查顯示，7月全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲7.0%，漲幅比6月低1.2個百分點，也是今年以來的新低。今年前6個月，70個大中城市房價同比漲幅分別為11.3%、10.9%、10.7%、10.1%、9.2%和8.2%。還值得注意的是，7月房價顯示出價格漲幅全面下調的態勢：新建住房銷售價格同比上漲7.9%，漲幅比6月低1.3個百分點，二手住房銷售價格同比上漲6.0%，漲幅也比6月低1.5個百分點；新建非住宅銷售價格同比上漲4.9%，漲幅比6月低0.7個百分點。
不僅全國樓市的一手房、二手房價格在鬆動，住宅、非住宅房價漲幅在放緩，而且從前期房價滯脹特徵明顯的北京、上海等城市來看，房價鬆動跡象開始進一步顯現。7月，北京整體房價同比增長10.2%，漲幅環比下降1個百分點。其中，新建住房價格同比上漲13%，漲幅環比下降1.3個百分點；二手住房價格同比上漲6.4%，漲幅環比回落0.7個百分點。7月，上海整體房價同比增長7.5%，漲幅環比下降1.2個百分點。其中，新房、二手房價格漲幅分別環比回落1.5和1.1個百分點。
而結合成交量來看，量跌、房價漲幅回落的特徵更加明顯。北京市房地產交易管理網的數據顯示，7月，北京期房住宅網上簽約4929套，環比下跌37.4%，同比下滑62.5%。同時，據北京多家房產中介機構統計，7月份北京二手房市場3年來首次出現量價齊跌的情況，成交量和成交價分別環比下降10.9%和2.6%。
市場之疲態說明購房者觀望情緒的進一步加重，但未來房價是漲還是跌仍面臨爭議。從搜房網的調查來看，截至13日，認為下半年房價將顯著下降、漲幅回落但依然上漲的比例分別是44%和35%，另有22%多的被調查者選擇“看不清房價走勢”。
SOHO中國董事長潘石屹說，奧運會後的房價是漲是跌這個問題沒有正確的答案，因為房子是不動產，不能一概而論：一線城市和二線城市不一樣；同一個城市的不同地段不一樣；同一地段的住宅、寫字樓和商舖價格的走勢又不一樣。他認為，未來房價的趨勢是兩極分化，越是好的地段、黃金地段房子的價格越高；越是偏僻地段的房子，價格受到市場的壓力越大。
市場還在進一步的博弈當中，或許奧運會後的九十月將是判斷市場往何處走的一個重要時點。這個時點的意義不僅僅在於奧運會後的住房需求能否屆時釋放、年內的最後一個銷售旺季能否“火爆”，更在於前期的房價下跌預期是否能夠得到現實的驗證。
2008年8月14日星期四
分析保險股 首看內涵值
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| ˙內涵價值主要用來衡量保險股的價值及其盈利能力，數值愈高，代表保險股的價值愈高。 ˙股價對內涵值比率則用來衡量保險股的「平」與「貴」，比率愈低，代表股價愈便宜。 保險股進入業績公布期，繼宏利（00945）公布業績，純利較去年同期下跌了8.5%後，中資保險股平保（02318）亦於今日派發成績表。今年天災連連，到底會不會影響保險股的投資價值？投資者可從內涵價值中找到答案。 衡量保險股價值 「內涵價值」（Embedded Value）亦可稱為「內含價值」，主要用來衡量保險股的價值及盈利能力。內涵價值的計算甚複雜，當中涉及大量對未來業務的估計，以估算出保險股未來的經濟價值，其簡化後的公式如下： 內涵價值＝ 資產淨值＋有效人壽業務價值－償付能力 資產淨值＝ 保險公司的總資產減去保單準備金及其他負債 有效人壽業務價值＝以折現現金流方法，計算現有保單供款於未來可產生的稅後利潤之現值（但不包括評估日後新增業務所貢獻的價值） 償付能力＝ 投保人申索所涉及的支出 若人壽業務所帶來的供款金額愈大，償付金額愈少，那麼內涵價值則會愈高。故此，理論上，內涵價值愈高，反映其價值及盈利能力較強，股價向上升的動力亦自然較大。 內涵值增長幅度 內涵值價是研究保險股的重要數據，若內涵價值按年遞增，且增幅明顯增加，可反映該保險股的業務擴展的速度理想。例如中國人壽（02628）07年的內涵價值是2,525億元人民幣，較去年同期上升38.8%，里昂分析報告顯示，每股內涵價值為8.93；至於平保，其年報顯示其07年每股內涵價值為20.5元。 國壽內涵值構成 另外，投資者亦應拆解內涵價值的增長成分；國壽07年的內涵值增長雖理想，但大部分均來自「投資回報的差異」，來自核心營運增長的貢獻（即「一年新業務價值」）只有14.9%的增長，而平保相關收益則大升40%，略勝一籌。由於新業務價值可反映保險公司能否維持其增長動力。平保內涵值增長有較大比重來自新業務價值，反觀國壽則主要依靠投資相關項目，相比之下，國壽07年的核心業務表現教不少分析員失望。 股價對內涵值比率 內涵價值增長強勁，雖可代表公司的價值不斷提升，盈利能力有所改善，然而卻未必代表其股價合理。在市場預期保險股的投資價值逐步提高的情況下，其股價有機會被炒至不合理水平。若我們於這時追入，雖買對了可長投資的績優股，但卻難免要「坐艇」。故此，我們更應留意「股價對內涵值比率」（P/EV），其計算方法很簡單： P/EV＝股價÷每股內涵價值 比率愈低，代表股價愈便宜，股份愈抵買。由於增長中的保險股，其內涵價值的升幅較大，故其P/EV亦相對地較高。市場普遍認同內地保險股（或增長中的保險股）之P/EV於3倍左右屬合理水平，高於3倍則屬於偏貴。而非增長保險股之P/EV則以2倍水平或以內方算合理。以昨日的股價計算，國壽及平保的P/EV分別為3.1倍及2.36倍。 新增保費顯示未來收入 不過內涵價值亦有其限制，由於內涵價值只計算現有壽險保單的現金，沒有考慮到未來新增保單的價值，故數據未能完全反映股份的未來增長潛力。因此，投資者分析保險股時，亦應留意保費收入增長率，以衡量企業的核心盈利能否維持高增長。 現時，內地保險股一般會每月公布其保費收入增長，以國壽為例，公司年初至6月的保費由302億元增長至1,821億元，增幅達5倍（見下圖），保費收入增長驚人。瑞信亦表示，國壽保費收入增長持續強勁，有助挽回投資者的信心，故維持其「優於大市」評級，目標價看35元。 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 財務報表解讀︰平保（02318）內涵價值分析 投資者分析保險股不可不看其內涵價值的變動，現以中國平安07年的財務報表（02318）作例子說明： 步驟1：從財務報表「內含價值」部分（第71至75頁）中，我們可於第75頁找到該財政年度內涵價值為1503.11億元人民幣，每股內含價值則是20.5元；而從第74頁可見，單是壽險業務於07年的內含價值已佔了48.8%或734億元。 另外，平保特別於「財務摘要」（第5頁）中，列舉了07年至03年的內含價值，讓投資者可比較多年以來的內含價值的變動。 步驟2：找到每股內涵價值後，再根據平保的股價（昨收48.3元），套用公式，計算出股價對每股內涵價值。 P/EV＝股價÷每股內涵價值＝48.3÷20.5＝2.36倍 | ||||||
中國人壽前7月保費收入2030億元
中國人壽今日公告披露，公司2008年1月1日至2008年7月31日期間之未經審計累計原保險保費收入約為人民幣2030億元。
China Life premium boost
China Life Insurance (2628) said premium income for the first seven months amounted to about 203 billion yuan (HK$231.15 billion), a rise of 53.9 percent year-on-year from 131.9 billion yuan. Premium income in July was some 20.9 billion yuan, surging 97.2 percent.
據中國人壽介紹，公司從2007年1月1日起執行中國財政部新頒佈的中國公認《企業會計準則》，該會計準則規定保險合同是指保險人與投保人約定保險權利義務關係，並承擔源於被保險人保險風險的協議。公司絕大多數保險產品都屬於保險合同，進而確認為保費收入。
China Life premium boost
China Life Insurance (2628) said premium income for the first seven months amounted to about 203 billion yuan (HK$231.15 billion), a rise of 53.9 percent year-on-year from 131.9 billion yuan. Premium income in July was some 20.9 billion yuan, surging 97.2 percent.
2008年8月13日星期三
招商銀行為何最受基金青睞
良好的業績、穩健的經營、快速的成長等都是招行得到機構青睞的原因。從最新的機構評級來看，統計的35家出具評級報告中，有17家給予招行“買入”評級，15家評級“增持”，僅有3家機構給予“中性”的評價。
用“萬千寵愛于一身”來形容招商銀行在基金中的地位毫不為過。
連續多年，招行成為基金的第一大重倉股，並且這一地位至今“無人”匹敵。
可以說，招行幾乎是基金的“必配品種”。根據Wind數據統計，在最新的2008年二季度基金組合中，共有195只基金重倉持有招行，持股數合計達到27.15億股，這一持股數量占招行流通股的比例為37.47%，所有基金持有招行的市值合計占基金股票投資的比例達到4.84%，占基金淨值的比重為3.05%。而基金持有的第二大重倉股浦發銀行的市值合計占基金股票投資的比重為2.44%，占基金淨值的比例為1.54%。由此可見，招行為基金組合中當之無愧的第一重倉股。
從2002年上市之後，招行很快就受到市場中第一大機構投資者基金的青睞，並且在基金組合中躍居第一的位置。Wind數據統計顯示，在2003年末，招行即在基金組合中嶄露頭腳，但彼時持有招行的基金數目還不是最多的，基金持有的招行市值盡管也占到基金股票投資比例的3.60%，但比當時基金第一大重倉股中國聯通5.74%的比重還有差距。
但招行在基金組合中的地位上升很快。2006年一季度基金組合顯示，招行首次成為基金整體組合中的第一大重倉股，共有123只基金持有，基金合計持有招行的市值占基金股票投資的比重也達到空前的5.37%。招行一舉超越此前的長江電力、中國石化、中國聯通等基金重倉股，成為機構投資者眼中的“最愛”。
此後，招行作為基金第一大重倉股的地位延續至今，並且在2007年年末基金組合中占比達到最高值。Wind數據統計顯示，2007年末共有208只基金持有招行，基金合計持股占招行流通股的比例達到62.94%。此外，截至今年一季度末，在有半年運作經歷的274只非QDII類偏股型基金中，有91只把招行作為其第一大重倉股；目前的20只指數基金中也有一半把招行作為其第一大重倉股。
在代表中國最優秀的企業不斷上市的這兩年，在1600多家的上市公司中，招行何以成為基金的最愛?
良好的業績、穩健的經營、快速的成長等都是該行得到機構青睞的原因。從最新的機構評級來看，統計的35家出具評級報告中，有17家給予招行“買入”評級，15家評級“增持”，僅有3家機構給予“中性”的評價。
東北證券銀行業研究員在近期的研究中分析，與其他同類銀行相比，招行的抗周期平穩增長能力明顯較高，主要原因在於招行零售貸款比重高，貸款發放標準嚴格，中間業務收入占比高以及創新能力強，因此即使在銀行股整體估值水平下移的階段，招行的估值水平也應該高于其他銀行，享受一定的估值溢價。
此前，招行發佈了2008年中期業績預增公告，預計上半年淨利潤較去年同期增長100%以上。有分析指出，按照招行去年中期的每股收益0.42元計算，其2008年中期的每股收益應該在0.84元以上。
盡管在此輪市場的深幅調整中，招行也跟隨大市不斷下跌，但與其他股份制銀行的走勢相比，抗跌性較為明顯。自去年10月份高點下跌以來，民生銀行複權後的最大跌幅為61.8%，華夏銀行下跌63.84%，深發展跌64.45%，浦發銀行跌59%，而招行從最高點的最大跌幅為56.78%，在5家股份制銀行中跌幅最小。
中國人壽（０２６２８）發布中國首款農村小額人身保險產品 (09:07)
《經濟通通訊社１３日專訊》據《中國證券報》報道，中國人壽（０２６２８）（滬：６０１６２８）昨日發布了「中國小額保險第一款」系列產品，包括壽險、意外傷害險、交通意外傷害等四款個人險、三款團體險和兩款小額貸款借款人保險產品。此舉標誌著中國農村小額人身保險市場啟動。 上述產品針對農村低收入人群，保額較低。農民一年投保１０至１００元人民幣，便可能獲得１至５萬元人民幣的小額意外險。 農村小額人身保險是一種保費少、保額低，針對低收入農民最迫切的疾病、死亡和殘疾等特定風險，面向低收入農民的保險服務。 中國人壽相關人士表示，此次發布的產品價格低廉，雖然農村居民的各項發生率（意外傷害和死亡發生率）要高於城市居民，但小額保險不以獲取利潤為目的，因而最終費率水平比市場現行類似產品低２０％左右，使農民買得起。 為推動小額保險試點工作的推廣，監管部門對試點機構出台了一系列鼓勵支持政策。主要包括放開預定利率、拓寬銷售渠道和擴大銷售資格、減免監管費、鼓勵技術創新等。 對於在試點地區銷售的小額保險產品，保險公司在定價方面，可根據市場狀況設定產品預定利率，但準備金評估利率不得高於３﹒５％。 雖然小額保險業務短期有盈利壓力，但中國人壽總裁萬峰認為，開展小額保險是公司深化縣域保險業務發展的重要舉措。
2008年8月12日星期二
保險股保險？基金集體試探性建倉
本報記者鐘文倩上海報道
8月11日，三家保險上市公司———中國人壽、中國平安和中國太保———分別收于24.51元、41.68元和17.20元，跌幅為2%、3.41%和4.6%，表現強于上證指數和滬深300指數。
而8月的第一周，相對於處於跌勢中的大盤，保險股則呈現“我自巋然不動”的信心。
記者據大智慧Topview統計數據發現，上周保險股走勢之所以抗跌，其背後是基金等部分機構已開始重新試探性建倉。8月1日至7日，位列中國人壽和中國平安買入首位的均為基金，而出現在中國太保買入首位的則是T字頭的保險資金。
試探性建倉
據Topview統計，8月1日-7日，排在中國人壽淨買入前十席位中，除了第四的申銀萬國上海新昌路營業部和位列第九的中金公司上海淮海路營業部(QFII聚集地)外，其餘八大席位均為基金賬戶，其中居首位的G2431分別于4日、6日和7日共買入8113.71萬元。這一現象同樣在中國平安身上上演，在一周淨買入平安股權的前10位中，多達7個賬戶為基金賬戶，居首位的G2461共買入1.7億元。
而與國壽和平安不同的是，位居中國太保淨買入首位的則變成了保險資金，T60630在4日-7日均建倉中國太保，共買入2868.84萬元。
從另一角度來觀測，在一周淨買入前三大基金賬戶G2526、G2490和G2518(分別淨買入16.9億元、14.7億元和5.8億元)中，G2526于8月5日共買入4622.18萬元中國人壽，位居該賬戶買入金額的首位，比第二位的中信證券多出1537.54萬元。
同日，G2518則做多中國平安，共買入5827.55萬元股份，占該賬戶在期間總買入額的27.5%。而G2490于8月1日就曾分三批買入中國太保939.4萬元股權。
基金對保險股的青睞還不僅僅表現在淨做多賬戶上，數據顯示，位居第3大做空基金賬戶(淨賣出6.2億元)的G2426在上周竟然也共建倉中國平安1億元股權。
對於機構在弱市中紛紛建倉保險股，部分分析師表示，隨著保險股此前的深度下跌，機構已認識到了其投資價值，因此試探性建倉可以理解。“保險”的保險股?
“目前基金等機構對保險股的試探性建倉應該不是短期的波段操作行為，而是從更長遠來考量的長期建倉策略的開端。”8月11日，國泰君安保險業分析師彭玉龍稱，機構從上半年對保險股的一味拋售到上一周的逐步建倉的原因主要有三點。
首先，上半年A股市場急挫約50%，系統風險大部分業已得到釋放，保險資金在投資上已度過了最困難的時刻；其次，當前市場更擔心的是宏觀經濟層面(包括國外的次貸危機及國內的通貨膨脹)的影響，這對於保險股沒有直接的負面影響，比較保險；此外，由於前期的過多拋售，許多機構對保險股的配置已偏低，因此加大配置可以理解。
東方證券保險業資深分析師王小罡透露，東方證券已在全國各地向基金等機構進行了路演，以推薦保險股，目前路演已接近尾聲。
“以前，我們以研究報告形式來推薦保險股，偏向的是從研究角度來分析保險股的理論價值，但目前的路演更多是從實際的投資行為和價值。目前保險股由於大幅下跌，已完全具備了操作上的投資價值。”王小罡稱。
上周保險股走勢之所以抗跌，其背後是基金等部分機構已開始重新試探性建倉。8月1日至7日，位列中國人壽和中國平安買入首位的均為基金。
萬能險結算利率持續下調
時報訊 （記者 喬倩倩）在投連險銷售低迷的情況下，市場上萬能險硝煙再起，上半年銀保渠道保費增長超過140％的背後，萬能險功不可沒。不過，從近期公佈的7月份萬能險結算利率來看，除平安、太平人壽等保險公司維持利率不變外，部分保險公司持續調低了結算利率。
結算利率現下行趨勢
今年年初，萬能險結算利率開始走高，進入2月，中國人壽、中英人壽分別將結算利率調高到6%以上。從最新公佈的7月數據來看，中英人壽結算利率為5.7%，中國人壽更是一路走低，7月結算利率僅為4.50%，較6月的4.90%下降了8.2個百分點，較其年內6.05%的最高水平下降25.62個百分點。
其實，出現下調的不僅上述兩家保險公司，新華人壽得益理財兩全保險（萬能型）7月結算利率達到5.25%，比6月5.35%的水平，下降了1.9個百分點，而去年12月份到今年2月，其結算利率一度達到5.66%的水平。合人壽萬能險7月結算利率達到5.30%，比6月5.50%的水平，下降了3.6個百分點。
與個別保險公司下調結算利率相反的是，中美大都會人壽保險公司終身壽險（萬能型）7月結算利率為4.15%，較6月4.10%的水平有所調高，而平安、太平人壽等保險公司則繼續維持原利率水平不變。如平安個人銀行萬能保險結算利率為6.00%，且連續三個月維持該水平，太平人壽萬能險則連續7個月維持5.00%的利率水平不變。
利率水平5%左右較合理？
一般來說，萬能險具有2%左右的保底利率，按照《萬能保險精算規定》，當萬能賬戶的實際投資收益率小于最低保證利率時，保險公司可以通過減小平滑準備金彌補其差額。不能補足時，保險公司應當通過向萬能賬戶注資補足差額。
萬能險保底的特性決定其投資渠道較為穩健，中國人壽有關人士表示，近期隨著投資市場的調整，萬能險的結算利率也出現了一定的波動，但萬能險的投資特性較為穩健，目前保險公司均根據市場狀況，在賬戶選擇上進行了主動的調整，希望萬能險利率能維持較為穩定的水平。
“從目前來看，盡管個別萬能險賬戶有所變動，但相對於投連險來看，其利率水平仍較為平滑。今年上半年年化利率較高，與保險公司的資產配比有關，而目前，投資渠道上主要偏向于貨幣和債券市場，60~80%的資金投資于穩健渠道，年化利率維持在5%左右較為合理。”中國人壽上述人士表示，“當前債券、大額協議存款的收益並未達到很高的水平，個別保險公司仍堅持維持較高的結算利率，應當與階段性的投資策略有關。”
日前，平安保險宣佈將開展持續兩個月的全國銀保渠道的萬能險促銷活動。業內人士分析，為了維持銷售的延續，保險公司會適當動用平滑準備金調高結算利率，但從長遠來看，平滑準備金不會在短期內釋放完畢，因此這種與銷售策略有關的利率的調高只能是階段性的。
結算利率具有年化作用
保險公司有關人士表示，按月公佈比的萬能險結算利率，實際上是年化利率，即當月收益要在年化利率基礎上除以12，即使7月和6月年化利率相差較大，但對當月收益的影響並不大。
以中國人壽7月4.50%的年化利率為例，當月利率為4.50%除以12，即0.375%，而6月份，中國人壽結算利率為4.90%，當月利率為4.90%除以12，即0.408%，當月收益相差甚微。
此外，對於萬能險來說，由於前幾年扣除初始費、賬戶管理費等，投資收益並不高，再加上萬能險的複利效果，應更加關注長期持有的價值，階段性收益不能作為最終考評。
2008年8月9日星期六
內地保險股須重新評價
信報財經新聞
保險股今年表現隨A股的回落而下滑，其原因不外乎是投資回報預期降低、行業競爭日漸激烈及保費增速放緩等等；但是，它們現在的估值是否就反映行業的基本狀況？雖然此前內地保監會發表報告指出，壽險保費收入依然上漲，但分析員紛紛降低保險股盈利預測，另一邊廂，內地監管層卻頻密推出針對保險業的規範政策。
保險股今年表現隨A股的回落而下滑，其原因不外乎是投資回報預期降低、行業競爭日漸激烈及保費增速放緩等等；但是，它們現在的估值是否就反映行業的基本狀況？雖然此前內地保監會發表報告指出，壽險保費收入依然上漲，但分析員紛紛降低保險股盈利預測，另一邊廂，內地監管層卻頻密推出針對保險業的規範政策。
上半年表現大勢已定，買股票買的是未來，行業前景是否可以看好。我們從政策面及公司盈利預測來分析。
萬能險成增長動力
根據保監會公布的數據，今年上半年人身險原保費收入增幅超過60%，其中投資型產品佔比重達79%；投資型產品的快速增長很大程度上得益於各公司對銀行保險管道的大力投入。銀行保險管道一向偏重於投資相關的產品，分紅保險的收益低，造就了2007年投資相關險熱銷。上半年A股急挫，萬能險就突圍而出，成為增幅最大的產品。
保監會報告表示，通過銀行保險管道銷售的保費增長超過了140％。萬能險人氣急升除了與銀行保險的管道日益成熟有關之外，還由於上半年不少企業通過調高萬能險的結算利率增加了險種的銷售吸引力。近期平保險產品的結算利率將繼續維持在6%，銀保促銷產品全部為躉繳（一次過支付全部保費）。
有專家指出，這一利率水平的精算假設相當激進。事實上，因萬能險和分紅產品結算利率上升，銀行代理佣金就由2%上調至3%，引發對於保險利差的擔心。其實，上半年不少公司調高了萬能險結算利率，但結算利率不可能一直向上，似乎有部分公司5月結算利率已有下降趨勢，因此預見下半年銀保收入也有機會放緩。
個人代理渠道成未來關鍵
分析預計，銀郵管道銷售佔比重已經由2007年的35％上升到了50％，很多人看好銀行保險對保單的刺激作用，但同時也反映保險日益依賴銀行銷售渠道，因此，不能不正視銀行業對保險的直接參與對保險公司的打擊。
在這一點上，去年收購了深圳商業銀行並改名深圳平安銀行的平保（2318）就被視為懂得未雨綢繆。對深圳商業銀行的收購不單壯大了銀行保險的管道，更增加了代理人的管道。
內地申銀萬國分析員更認為，長遠壽險市場的增長需要依靠個人代理渠道，因為真正具有較高風險保障成分，也是價值貢獻最高的壽險產品，都是通過個人代理人行銷，這類產品通過銀行櫃的簡單銷售，是難以實現的。此外，個人代理管道是保險公司控制力最強的管道，可持續性也更勝銀行保險。
代理人數量擴張是保費收入增長的主要驅動力，2007年平保的人員擴張50%，分析對於此戰略給予更積極的評級，其他公司尤其是國壽的代理人數量多年維持在六十四至六十五萬人，保費持續增長能力或許將受到影響。
上市保險公司償付能力穩健
近數月由於A股疲弱，監管層頗為擔心保險公司的償付能力。分析指出，目前內地多數保險公司償付能力充足率為110%至120%，隨股票市值下跌，如果股票資產佔總資產的20%，則在市值損失一半的情況下，它的償付能力充足率將從110%跌至100%的底線，行業風險頗大。
然而，上市保險公司的償付能力充足率一般高於280%，即便遭遇下跌，最多降至250%，上市公司資金依然充裕，因此償付能力不足這一問題主要發生在非上市公司。
另外，保監會還提出了保險保障基金的計劃，保險公司被撤銷或者被宣告破產，其清算財產不足以償付保單利益的，保險保障基金將提供救濟。更加面對資本市場的下跌風險加大，萬能險熱銷，保監會提出保險產品首要的任務是保障產品，而非投資產品。
另外，有傳2006年發布的《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》，最近在閉門會議中進行實施細則的討論，確定透露下半年將放寬投資基礎設施的範圍，上限為保險機構上季末總資產的8％。其中，債權投資計劃的餘額不得超過上季末總資產的5%，股權投資計劃的上限將是上季末總資產的3%。
去年年底，由平保牽頭的保險機構以「京滬高鐵股權投資計劃」方式入股京滬高鐵，成為保險資金在基礎設施投資領域的一個起點。這一修例，讓保險公司有空間降低股票投資比例，增加在基礎設施領域的投資。
2008年8月6日星期三
壽險半年成績單中資跑贏外資
保險公司的半年成績“交卷”，中資壽險扭轉了去年跑輸外資壽險的被動局面。1至6月，中資壽險保險保費收入同比增長66.09%，超出外資壽險37.18%的增幅。
據瞭解，去年外資壽險公司紛紛猛推投連險，保費收入實現大幅增長，而中資壽險的動作相對“滯緩”，作為壽險老大的中國人壽直到今年才涉足投連險市場。
數據表明，去年全年，中資、外資壽險的增幅分別為19.16%、64.87%。
不過，今年上半年銀保業務的高增長，使得中資壽險的保費增長“失色”不少。拿上海來說，1至6月，共實現保費收入266.5億元，同比增長60.7%，其中，銀保渠道的保費貢獻達128.7億元，占總保費收入的48.3%，同比增幅高達179.1%，而個險和團險渠道的增長為6.3%和20%。
東方證券保險業資深分析師王小罡指出，銀保業務增長太快，對上市保險公司估值提高的貢獻微小。業內承認，保險公司的銀保業務，得到了保費規模，卻沒能賺到利潤。
2008年8月1日星期五
短期業務增長過快 保險公司償付能力不足
粗放式發展是主因
2008年7月15日，在全國保險監督工作會議上，保監會主席吳定富首次披露了12家保險公司出現不同程度的償付能力不足的風險。
兩天後的7月17日，保監會一口氣又公佈了9家保險公司的詳細增資情況，包括5家財險公司和4家壽險公司，分別是：都邦財險、華泰財險、中銀保險、大保險、永安財險、中航三星、信誠人壽、中美大都會、海爾紐約人壽。
對引發賠付能力不足的原因，吳定富在會議上分析道：“行業償付能力總體水平下降，除了受股票市場不斷走低的影響外，關鍵原因在於部分公司發展模式粗放，產品結構不合理，公司盈利能力不強甚至長期虧損，主要依賴股東增資或發行次級債維持償付能力。同時，部分公司的治理結構存在缺陷，沒有建立有效的內部風險管理機制，經營中的短期行為比較突出。”同時，保監會還表示，對於快速發展中出現償付能力階段性不足的公司，要督促公司通過限制業務規模、加強分保、優化業務結構等措施改善償付能力，以及通過上市、增資擴股、發行次級債等方式籌集資本金，緩解償付能力不足的壓力。
同期保監會還公佈，2008年上半年共有23家保險公司對其註冊資金進行增資，且其中不少都是去年已經進行過增資。
盡管有如此多家公司忙增資，且多數都為大手筆，但是，在保險行業內，償付能力不足似乎不足為懼。
都邦財險的一名會計認為，賠付能力的一個主要影響因素在於其股東權益。他們公司也是在今年完成增資的，增資後即大大提升了公司的賠付能力。
太平洋安泰保險公司的一位經理認為，這是行業的普遍現象。多少比率是充足、安全的，各國也不盡相同。
平安集團的一位內部人士認為，償付能力不足的公司更多的應該就是因為短期業務增長過快。
合人壽的相關人士也表示，償付能力充足率等於保險公司的實際資本與最低資本的比率，最低償付能力是保險公司在承擔現有負債的基礎上，進一步支持未來發展而建立的預警指標。償付能力是一個動態指標，保險公司在經營過程中，即使出現償付能力不足，也可採取增加資本金、合理運用保險資金、調整業務結構及控制費用等多種措施來解決這一問題。
保監會督促險企自填家門
如果不足畏懼，為什麼保監會推出了新的規定？什麼是賠付能力？
賠付能力是保護投保人利益的警戒線，是指保險機構履行賠償或給付責任的能力，也是保險機構資金力量與自身所承擔的危險賠償責任的比較。
2008年7月14日，保監會發佈了《保險公司償付能力管理規定》並于2008年9月1日起實施，同日廢除了《保險公司償付能力額度及監管指標管理規定》。
根據保監會最新發佈的規定，按償付能力狀況，保險公司被分為不足類公司、充足I類公司和充足II類公司三類，其償付能力充足率分別為低於100%、100%至150%、高于150%。
平安集團的新聞發言人盛瑞生在接受《證券日報》的採訪時解釋道，保監會的新規定是適時推出的，更加科學、合理，監管也更加嚴格，有利於整個行業向健康、穩健的方向發展。在償付能力方面，平安是新標準分類中最好的II類，公司償付能力充足主要是資本金充足，業務選擇和成本控制方面做得較好。
上述合資保險公司戰略部經理表示，保監會推出新的政策，應該是基於對風險的考慮。中國的保險行業與國外的不同，不會輕易的倒掉。但像今年上半年這樣巨災頻發的情況下，重大賠付的增多，大量的擠兌也可能導致公司經營出現風險。
中央財經大學保險學院院長郝演蘇教授也認為新的規定更加規範，更加突出了償付能力的重要性。
但是，值得思考的是，郝教授同時提出，我們採用歐美對償付能力的標準來監管中國的保險公司，就相當于用一個博士生的標準來要求小學生，這樣也好，也不好。長遠來看，這些標準都是沒有問題的，但是短期看來，有一點彈性其實是可以的，當然，監管機構不斷地敲警鐘也是對的。
“但是，我們應該看到，償付能力是一個時點的概念。對於一個企業而言，如果長期償付能力不足肯定存在很大的風險。如果只是在某個時點產生不足，則很容易通過業務的調整而調整。我們打個比喻，中國的保險公司就是一個青少年，雖然這個青少年扛不起100斤的大米，但是我們不能說他沒有力氣。”郝教授分析道。
償付能力不足≠公司破產
從保監會公佈的消息看來，保險公司的賠付能力不足已經不是今年首次出現了。保監會主席吳定富在此之前即透露過，2007年年底就發現10家保險公司賠付能力不足。
而在2005年，保監會還曾提出，國內中資壽險公司普遍存在償付能力不足的問題。而三大壽險巨頭中國人壽集團、太平洋壽險、新華人壽即被爆出償付能力不足，其中太平洋壽險的狀況最為嚴重。
當時被媒體爆出後即掀起了軒然大波。曾有人形象地比喻：就好像一家資不抵債的企業能去銀行貸款嗎？
但此前，中國保監會法規部主任楊華柏在接受記者採訪時曾經表示，如果某家保險公司的償付能力過低，就會出現破產倒閉的危險，但在我國，保險公司是不會輕易倒閉的。因為衡量保險公司能否持續穩定經營的一個重要指標是償付能力，我國的保險監管部門對保險公司的償付能力監管非常嚴格。
因此，2006年，保監會便推動多家保險公司通過增資擴股、發行次級債、引入外資戰略投資者等多種方式充實資本金。
2007年，中英人壽、民生人壽、中德安聯等保險公司紛紛大舉實施增資擴股。而國內保險業的三大巨頭中國人壽、中國平安、中國太保陸續登陸A股市場融資。截至2007年底，保險業資本金總量已超過2000億元。
即使如此，在郝演蘇教授的眼裡，依然不足為懼。整個保險行業的總資金也就相當于中國工商銀行的1/3。
郝教授認為，“中國的保險市場是一個豆芽菜的市場，但是一個後勁發展很大的市場。而海外市場已經發展到一定的形態了，擴張的空間很小。如果對未來有很好的預期，隨著新業務的上升，很多問題都會隨之化解的。”2008年7月29日，在中國保監會二季度例行新聞發佈會上，中國保監會主席助理袁力表示，“償付能力充足率是反映保險公司某一時點資本是否充足的保險監管指標，有一點類似于商業銀行的資本充足率，並不像有人說的，償付能力不足就意味著公司會破產”。
2008年7月15日，在全國保險監督工作會議上，保監會主席吳定富首次披露了12家保險公司出現不同程度的償付能力不足的風險。
兩天後的7月17日，保監會一口氣又公佈了9家保險公司的詳細增資情況，包括5家財險公司和4家壽險公司，分別是：都邦財險、華泰財險、中銀保險、大保險、永安財險、中航三星、信誠人壽、中美大都會、海爾紐約人壽。
對引發賠付能力不足的原因，吳定富在會議上分析道：“行業償付能力總體水平下降，除了受股票市場不斷走低的影響外，關鍵原因在於部分公司發展模式粗放，產品結構不合理，公司盈利能力不強甚至長期虧損，主要依賴股東增資或發行次級債維持償付能力。同時，部分公司的治理結構存在缺陷，沒有建立有效的內部風險管理機制，經營中的短期行為比較突出。”同時，保監會還表示，對於快速發展中出現償付能力階段性不足的公司，要督促公司通過限制業務規模、加強分保、優化業務結構等措施改善償付能力，以及通過上市、增資擴股、發行次級債等方式籌集資本金，緩解償付能力不足的壓力。
同期保監會還公佈，2008年上半年共有23家保險公司對其註冊資金進行增資，且其中不少都是去年已經進行過增資。
盡管有如此多家公司忙增資，且多數都為大手筆，但是，在保險行業內，償付能力不足似乎不足為懼。
都邦財險的一名會計認為，賠付能力的一個主要影響因素在於其股東權益。他們公司也是在今年完成增資的，增資後即大大提升了公司的賠付能力。
太平洋安泰保險公司的一位經理認為，這是行業的普遍現象。多少比率是充足、安全的，各國也不盡相同。
平安集團的一位內部人士認為，償付能力不足的公司更多的應該就是因為短期業務增長過快。
合人壽的相關人士也表示，償付能力充足率等於保險公司的實際資本與最低資本的比率，最低償付能力是保險公司在承擔現有負債的基礎上，進一步支持未來發展而建立的預警指標。償付能力是一個動態指標，保險公司在經營過程中，即使出現償付能力不足，也可採取增加資本金、合理運用保險資金、調整業務結構及控制費用等多種措施來解決這一問題。
保監會督促險企自填家門
如果不足畏懼，為什麼保監會推出了新的規定？什麼是賠付能力？
賠付能力是保護投保人利益的警戒線，是指保險機構履行賠償或給付責任的能力，也是保險機構資金力量與自身所承擔的危險賠償責任的比較。
2008年7月14日，保監會發佈了《保險公司償付能力管理規定》並于2008年9月1日起實施，同日廢除了《保險公司償付能力額度及監管指標管理規定》。
根據保監會最新發佈的規定，按償付能力狀況，保險公司被分為不足類公司、充足I類公司和充足II類公司三類，其償付能力充足率分別為低於100%、100%至150%、高于150%。
平安集團的新聞發言人盛瑞生在接受《證券日報》的採訪時解釋道，保監會的新規定是適時推出的，更加科學、合理，監管也更加嚴格，有利於整個行業向健康、穩健的方向發展。在償付能力方面，平安是新標準分類中最好的II類，公司償付能力充足主要是資本金充足，業務選擇和成本控制方面做得較好。
上述合資保險公司戰略部經理表示，保監會推出新的政策，應該是基於對風險的考慮。中國的保險行業與國外的不同，不會輕易的倒掉。但像今年上半年這樣巨災頻發的情況下，重大賠付的增多，大量的擠兌也可能導致公司經營出現風險。
中央財經大學保險學院院長郝演蘇教授也認為新的規定更加規範，更加突出了償付能力的重要性。
但是，值得思考的是，郝教授同時提出，我們採用歐美對償付能力的標準來監管中國的保險公司，就相當于用一個博士生的標準來要求小學生，這樣也好，也不好。長遠來看，這些標準都是沒有問題的，但是短期看來，有一點彈性其實是可以的，當然，監管機構不斷地敲警鐘也是對的。
“但是，我們應該看到，償付能力是一個時點的概念。對於一個企業而言，如果長期償付能力不足肯定存在很大的風險。如果只是在某個時點產生不足，則很容易通過業務的調整而調整。我們打個比喻，中國的保險公司就是一個青少年，雖然這個青少年扛不起100斤的大米，但是我們不能說他沒有力氣。”郝教授分析道。
償付能力不足≠公司破產
從保監會公佈的消息看來，保險公司的賠付能力不足已經不是今年首次出現了。保監會主席吳定富在此之前即透露過，2007年年底就發現10家保險公司賠付能力不足。
而在2005年，保監會還曾提出，國內中資壽險公司普遍存在償付能力不足的問題。而三大壽險巨頭中國人壽集團、太平洋壽險、新華人壽即被爆出償付能力不足，其中太平洋壽險的狀況最為嚴重。
當時被媒體爆出後即掀起了軒然大波。曾有人形象地比喻：就好像一家資不抵債的企業能去銀行貸款嗎？
但此前，中國保監會法規部主任楊華柏在接受記者採訪時曾經表示，如果某家保險公司的償付能力過低，就會出現破產倒閉的危險，但在我國，保險公司是不會輕易倒閉的。因為衡量保險公司能否持續穩定經營的一個重要指標是償付能力，我國的保險監管部門對保險公司的償付能力監管非常嚴格。
因此，2006年，保監會便推動多家保險公司通過增資擴股、發行次級債、引入外資戰略投資者等多種方式充實資本金。
2007年，中英人壽、民生人壽、中德安聯等保險公司紛紛大舉實施增資擴股。而國內保險業的三大巨頭中國人壽、中國平安、中國太保陸續登陸A股市場融資。截至2007年底，保險業資本金總量已超過2000億元。
即使如此，在郝演蘇教授的眼裡，依然不足為懼。整個保險行業的總資金也就相當于中國工商銀行的1/3。
郝教授認為，“中國的保險市場是一個豆芽菜的市場，但是一個後勁發展很大的市場。而海外市場已經發展到一定的形態了，擴張的空間很小。如果對未來有很好的預期，隨著新業務的上升，很多問題都會隨之化解的。”2008年7月29日，在中國保監會二季度例行新聞發佈會上，中國保監會主席助理袁力表示，“償付能力充足率是反映保險公司某一時點資本是否充足的保險監管指標，有一點類似于商業銀行的資本充足率，並不像有人說的，償付能力不足就意味著公司會破產”。
ＳＯＨＯ中國：北京三里屯新盤開售至今套現約５３億元人民幣
《經濟通通訊社１日專訊》ＳＯＨＯ中國（００４１０）表示，旗下北京三里屯ＳＯＨＯ開盤至今累計合同銷售金額達５３億元（人民幣．下同）。 集團指，該盤開售不到１０日，銷售額已逾５０億元，從銷售結果分析，該盤買家全部均為內地人士。 集團董事長潘石屹認為，房地產為內地整體經濟其中一部分，於從緊貨幣政策下，地產業所受影響較其他行業大，目前地產行業資金困難情況未得到基本改善，拖欠土地出讓金，甚至「撻訂」的情況仍是有發生，他期望當局可鬆綁，給予地產業有其他行業有一樣的待遇。 另一方面，他指北京房價並無下跌，相信於深圳出現的斷供潮不會在北京出現。
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