潘石屹：金融海嘯在別人是危機在我是良機

一貫語出驚人的，最近又出驚人之語。在29日的網聊中，潘石屹表示，金融危機是SOHO中國百年難得一遇的好機會。他認為，現在是SOHO中國發展百年不遇的好機會。與大多數從事住宅的開發商相比，SOHO中國無論是產品還是商業模式上都是完全不同的。

潘石屹稱，SOHO中國主要面向的客戶，就是北京的中小企業。SOHO現代城、建外SOHO沒有一家世界500強的大公司。但在這些項目辦公的人數卻多達10萬人。在中國經濟不景氣，各行業受到影響時，SOHO中國的寫字樓出租率仍接近100%，這正體現了這些中小企業的活力。

潘石屹：保障性住房將改寫樓市格局

SOHO中國董事長潘石屹昨日（29日）表示，目前住宅市場正處于“L型”調整階段，但市場何時恢復尚難判斷。從成交量上看，已經到了“L”的折點，不可能再跌了；從住宅房價來看，保障房的推出時間和數量，以及政府能不能完成保障房計劃是關鍵因素。

潘石屹：房企最大困難是缺錢 新政效果有待觀察

“這是舊世界秩序的崩潰，並為美麗新世界的來到開啟了大門。”對于日益顯露的全球金融和經濟危機，SOHO中國董事長潘石屹這樣說。在他看來，此次危機有“天崩地裂”的效果，一種並不完全公正合理的舊的金融秩序也正在被破壞，新的市場秩序有望由此到來。

投資浮虧壓力大平安或繼續拋售資產

每經記者黃惠敏發自深圳中國平安(601318)三季報顯示，第三季度虧損78.1億元。分析師認為，雖然平安此次業績好于分析預期，但面對巨額虧損，如果資本市場年內沒有反轉，平安為保盈或不得不繼續割肉拋售資產。

平安三季報顯示，已經減持了浦發銀行、盈富基金以及華寶興業寶康債券基金等證券，同時大幅減持SsgaCash-Fund、HSBCUSDL-Fund、JPMM-MKTFund等海外貨幣市場基金，取而代之的是海富通貨幣基金以及銀河銀富貨幣B等國內貨幣市場基金。前十大證券的浮虧也由二季度末的67.93億元擴大到三季度末的203.27億元，其中富通投資虧損186.11億元。

招商證券保險業分析師認為，平安因浮虧而受到其釋放的壓力未明顯減弱。該分析師表示，平安三季度出售金融資產兌現了40億左右的浮虧，而計提富通的減值從資本公積中轉出157億，則當期計入的淨浮虧也超過了100億。目前，從公司持有的前十大證券來看，除去富通投資，公司其他證券已經低於投資成本17億元，而公司重倉國內銀行，如浦發、民生等銀行類股票在近期隨大盤跌勢也比較大，未來釋放浮虧的壓力還是比較大的。平安雖然64%的投資資產在債券和銀行存款上，但該分析師認為從目前來看，依靠債券利息收入和浮盈對沖過去積累的巨額浮虧還是一個較長的過程。

中金分析師認為，目前中國平安P/B估值已經接近歷史底部，公司面臨的基本面形勢仍前所未有的嚴峻。另外，平安H股股價歷史上對中國人壽存在一定的溢價，而享受這些估值溢價的理由已隨著公司海外投資的失敗等問題的凸現而不復存在。

平安也意識到國內外釋放出來的壓力。平安在第三季度報告上表示，今年第四季度由美國引發進而波及全球的次貸危機的影響仍將持續，國內外經濟增長將趨於放緩，資本市場狀況依然不容樂觀。

在未來的兩個月，平安集團是否會繼續將手中的金融資產變現，以緩解資金狀況?平安集團新聞發言人盛瑞生告訴記者，集團會根據富通的狀況，並且也根據財務和會計準則來決定，目前無法預測未來情況。

昨日，中國平安A股收于20.78元，較前一日微跌0.43%。

保險股資金乏出路 投資回報難升

from hkej

今年年底開始，A股市場開始急轉直下。在過去的十一個月裏，A股暴跌逾70%，20萬億元市值灰飛煙滅，直接導致保險業加速下跌，幾乎成為受傷的行業。

　　前三個季度，內地的保費未受到經濟放緩影響而保持增長，但資本市場大幅波動，保險公司投資回報卻面對風險，策略未敢放鬆，離虧損似乎一步之隔。

太保投資收益虧損

　　在A股上市的太平洋保險日前公布第三季度報告，前三季度淨利潤較上半年減少16.43億元（人民幣．下同），主要是因為計提了21.62億元的資產減值準備，前三季度每股收益為-0.21元。分析員認為，投資收益的下滑及賠付支出的大幅增加，是太保今年前三季度盈利下降的主要原因。

　　僅僅在第三季度，該公司投資收益虧損15.07億元；而前三季度投資收益則為148.18億元，下滑了31.4%。另一方面，太保賠付支出金額也大幅增加，1至9月賠付支出金額為251.16億元，增長了98%，賠付支出較多的原因可能是上半年自然災害較多，令太保旗下的財險公司賠付增加所致。

短期難走出去

　　作為中國第三大保險集團，太保率先進入虧損行列，實在令人擔心。早前平保（2318）也公布，將在第三季度財務報告中，對富通股票投資進行減值準備，把在9月30日淨資產中體現約157億元的市價變動損失，轉入利潤表中反映。

　　受此影響，平保按照國際財務報告準則測算的前三個季度淨利潤預計保持盈利，但按照中國會計準則測算則預計將出現虧損。

　　平保對富通股票的總投資成本為238.74億元，分析相信平保將繼續作出減值撥備。資料顯示，截至9月底止，內地保險業未持有次級債及「兩房」債等問題債券和衍生產品，也未持有QDII產品，除了平保投資富通錄得巨虧外，內地保險所受的直接牽連程度並不深；國壽（2628）對VISA的IPO投資還略有微利，但很明顯經歷了平保的先例之後，目前走出去並非一個能夠輕易下的決定。

　　中國保監會主席吳定富表示，當前保險市場在總體上保持安全穩健運行，內地保險業所受的影響相對較小，但必須重點警惕國際金融保險的風險跨境傳遞。言下之意，保險資金出外炒作的可能性很低。

　　目前保險股面對的狀況是保費收入續增，但投資收益機會不多，令盈利前景不明朗。內地保監會公布，今年1月1日至9月30日期間全國實現保費收入7939.6億元，按年增長49%，保險公司總資產達到3.2萬億元。國壽首九個月的未經審核累計原保險保費收入約為2486億元，上升57%；平保首九個月保費收入維持增長30％，至992億元。內地保費保持增長，保險公司投資策略下半年明顯收緊，保險巨額資金苦無出路。

　　國壽、平保及太保都曾向外宣布，下半年將增加對固定收益產品的投資力度。中期報告顯示，平保竟持有19.4%左右現金，定期存款也佔整體投資的11.1%；國壽債權型投資佔投資資產的比例由52.13%增加至58.57%，定期存款佔投資資產的比例由19.83%增加至20.97%，反映縱然資金充裕，面對複雜的市況，保險股也不敢貿然入市。

國壽依然穩健

　　隨內地跟隨全球步入減息周期，存款收入必然大幅減少，A股向下趨勢仍未扭轉，投資A股風險依然極高，甚至有機會帶來虧損。目前連走出去亦碰壁，未來盈利前景難以樂觀。花旗認為，在如此波動的市況下，保險公司的資本及資產負債表的穩定性至關重要，分析員對保險公司進行壓力測試，測試各保險公司在市場進一步回落20%之後，公司的財務狀況。分析結果顯示，國壽的償付能力超過250%及其穩健的資產負債，有能力在經濟回落的周期依然具有相當的恢復能力。

　　里昂指出，A股回落至2000點，平保及國壽的償付能力回落至200%，但是由於內地法規監管較嚴格，因此二間公司沒有投資於複雜的結構性產品。報告指出，除了部分損失將由投保人承受之外，估計在平保及國壽目前的資產配置，A股下跌1000點，平保的內涵價值將下跌13%，而國壽則下跌10%。分析員還提到，在A股不景氣的情況下，較保守的分紅險較其他的險種受到歡迎，國壽在這一險種市場佔有率較大，其分紅回報率為4%至6%。

中國人壽三季度淨利潤下滑46.91%

今年三季度，三大保險股的業績都沒能逃脫下滑的夢魘。

10月27日晚間，中國人壽(601628.SH，2628.HK)三季報出爐。報告顯示，今年前三季度，受資本市場深度下調影響，投資收益和公允價值變動損益大幅下降，其營業利潤為128.03億元，同比下降55.71%，淨利潤131.11億元，下滑46.91%，較中報時的淨利潤下降36%，下降幅度繼續加深。本季中國人壽，錄得每股收益0.46元。

但保費增長依然強勁。截至9月30日，中國人壽實現原保險保費收入2485.95億元，同比增長56.7%，較半年報時的增50%有所上升。

今年第三季度，資本市場繼續向下，數次創出新低，使保險公司持有的交易性股票和可供出售的股票都出現了較大的下跌。

中國人壽由於賣出部分交易性金融資產，使得其交易性金融資產下降49.14%，僅為127.72億元。由於人民幣升值，中國人壽外匯資產已經形成過10億元的匯兌損失，同比增加了73.20%。

“受資本市場深度下調影響，交易性金融資產浮虧”的影響，本季中國人壽公允價值變動損失超過80億元，同比下降171.85%。對可供出售金融資產計提減值准備87.3億元，同比增加超過2倍。

由於中國人壽增加了“國壽資產—天津城投債權投資計劃”，使得其債權計劃投資項下的資產大增670.83%，達到92.5億元。

截至2008年9月30日，中國人壽投資資產為8886.89億元。年初至報告期期末，其投資收益率為3.15%，簡單年化投資收益率為4.26%，退保率為3.76%，已賺保費增長率為57.64%。

另外值得一提的是，報告還披露了中國人壽在美國遭受集體訴訟案件的最新進展。日前，美國紐約南區聯邦法院(以下簡稱“紐約南區法院”)做出了支持被告駁回原告訴訟請求的裁決，認定原告的“各項指控都缺乏根據”。針對在香港聯合交易所有限公司購買中國人壽股票的非美國投資者的指控，法官則以紐約南區法院缺乏管轄權為依據予以駁回。

招行澄清投資外匯虧損百億傳言

本報訊10月24日，市場上流傳著“招商銀行外匯投資虧損百億”的傳言，招商銀行有關部門經核實後宣佈，此為不實傳言。

據瞭解，招商銀行外匯交易主要以代客為主，以賺取客戶點差為收入主要源泉，自營敞口很小，而且基本是當日沖銷，因此外匯市場的劇烈波動、幣種匯率之間的此消彼長對其影響有限。通過將外匯買賣功能加載在招行個人專業版以及網上企業銀行，近年來，其代客外匯買賣交易量穩健增長，收入亦表現穩定。

公司表示，招商銀行外幣投資業務相對較小，且持穩健風格。曾成功避過了美國CDO(抵押債務憑證)危機，提前獲利了結。在雷曼申請破產保護之後，其持有的雷曼相關債券已在第一時間披露，不存在其他該披露風險敞口。

國壽（０２６２８）逆市擴張，港聘逾百員工

面對金融海嘯，不少企業重訂投資計劃，中國人壽集團駐香港的海外分公司——中國人壽保險（海外）股份卻無懼經濟可能尚未見底，繼續增聘逾百名員工，為今後３年擴充港澳業務，以及未來拓展東南亞服務網絡作出部署。　　國壽海外香港副董事長兼總裁劉廷安表示，今個月為招聘月，公司擬為旗下１０多個部門擴充一至兩個工作崗位，及增聘至少１００名個人代理，至今反應熱烈，不少曾在歐美金融機構工作過的人士前來應徵，這可能與「中國人壽」品牌效應有關。　　國壽海外香港於８４年１１月１５日成立，是中國人壽保險集團的全資子公司，即是本港上市的中國人壽（０２６２８）的姊妹公司。相對於中國人壽集團總資產超過１萬億元人民幣，國壽海外香港雖然只有超過２００億港元資產，但其償付能力較香港保險業監理處要求的１５０％，高出幾倍。目前，在香港及澳門有１４０多名員工及近２００名個人代理。　　劉廷安說，公司的投資組合相當穩健，其中債券所佔比重由年初的３８％提高至６０％，股票比重則約５％，並刻意保留數十億元現金應付未來的投資機會。　　他認為，由次按引發的全球金融海嘯，對經濟的影響尚未完全浮現，也引發香港整體金融風險，令香港投保人對保險市場信心產生動搖。不過，本港銀行、保險和證券３大金融體系之中，保險市場相對較穩定。那些投資連結相關產品比例較高的保險公司將要面對較大的投資虧損，相反那些專注於傳統類型如儲蓄、分紅產品的保險公司基調平穩。　　劉廷安加入國壽海外香港之前，擔任上市的國壽的董事會秘書，今年５月底離任。這次由大公司調派到小公司，會否有大材小用之嫌，劉廷安卻說︰「我的任務可不小，要把小公司變成大公司，而且香港市場與國際市場完全接軌，挑戰更大。」　　他說，國壽海外香港不希望追求規模和速度，目標是提升股本回報率（Ｒｅｔｕｒｎ　ｏｎｅｑｕｉｔｙ．ＲＯＥ），即是公司運用股東資金的效率。現時公司專注於港澳業務，將來時機合適時會拓展東南亞地區的服務網絡。《

險企"走出去"需汲取金融風暴教訓

再保守的投資策略也很難在本輪金融風暴中全身而退。近期以來，隨著美國次貸危機逐步擴散，國內保險業也不幸「掛綵」，投資海外資產出現浮虧、股票市值縮水等，都成為國內險企的心頭之痛。業內人士認為，中國保險業所受衝擊遠小於美國同行，國內保險市場仍然是比較穩定的，但準備「走出去」的國內險企必須深刻汲取本輪金融風暴帶來的風險警示，進一步檢視境外投資策略和風險管控措施，穩妥、有序地開展各項資產管理業務。

　　國內險企感受冷風

　　美國國際集團AIG轉型為美國政府的「國有企業」，標誌著本輪金融風暴在橫掃投行、商業銀行等金融機構的同時，也將觸角伸向了保險行業。而中國保險市場也未能倖免，儘管損失遠小於美國同行，但足以給準備「走出去」的中國險企上一節實實在在的經驗教訓課。

　　在中國保險市場，本輪金融風暴的殺傷力較小。根據現有情況，除中國平安踩到富通集團這顆大雷外，其它險企大多屬於皮外傷。

　　據瞭解，富通持有雷曼兄弟債券1.37億歐元，逆回購交易2.70億歐元，由此帶來的巨大損失導致富通股價大幅下跌。平安保險則因購買富通而間接持有雷曼債券，投資浮虧逾百億元，公司股價也一路下挫。10月6日，平安公告稱，公司擬在三季度財務報告中對富通集團股票投資提取減值準備, 把約157億元的市價變動損失轉入利潤表中反映。同時，鑒於目前市場環境及狀況，平安亦終止了以21.5億歐元的對價投資富通投資管理公司50%股權的協議。

　　相對而言，中國人壽可謂躲過大劫，但並非毫髮無損。據瞭解，中國保監會同時批准中國平安和中國人壽投資富通資產，但人壽由於種種原因而放棄；AIG曾希望人壽認購股權，人壽也選擇了迴避。因此，人壽除自身股票市值幾近腰斬之外，沒有受到金融風暴的太大衝擊，相反，年初認購的VISA(美國電子支付服務提供商)股票倒是有不菲收益。

　　其它保險機構的投資情況也沒有表現出太大問題。從目前情況看，在三家A股上市保險公司中，保監會僅批准了中國人壽和中國平安的QDII額度(分別為上年末總資產的2％和15％)，中國太保的「走出去」處於受限狀態，沒有投資雷曼兄弟、AIG、美林的相關債券，也因此與這幾個「炸藥包」擦身而過。其餘中小型險企的資金規模、投研水平等較低，再加上政策制約，它們對國際市場的參與程度更為有限。

　　目前，中國監管部門對保險業的判斷較為樂觀。保監會主席吳定富日前明確表示，由於我國保險業尚未放開投資海外金融衍生品的限制，因此沒有直接受到大的影響。

　　一位保險業人士認為，國際保險市場與國際保險市場的關聯度仍然不高，國內險企「走出去」的步伐不大，因此，美國次貸危機在全球掀起的軒然大波，傳遞到中國之後就顯得平靜多了。

　　挑戰與機遇並存

　　近年來，伴隨著資產規模擴大和投資渠道放寬，國內保險業對境外資產管理業務的興趣越來越高。但美國次貸危機愈演愈烈、AIG失足「翻船」，給年輕的中國保險業敲了一記警鐘。充分總結次貸危機中的經驗教訓，進一步檢視境外投資策略、程序和風險管控措施，改進運作機制，成為當下中國保險業的共同課題。

　　資產管理業務是導致AIG財務危機的重要誘因之一。公開信息顯示，AIG的主體保險業務相對正常，償付能力充足，真正的危機來自於一系列信用違約交換等金融衍生品交易，以及流動性缺乏導致的額外信貸成本。一家國內保險公司的投資人士稱，複雜的金融衍生品是AIG危機的一大源頭，流動性危機則是AIG陷於困境的直接推手。國內險企在「走出去」之前，應充分調研國際市場的金融衍生品，熟悉其交易規則，做好風險控制，這樣才能知己知彼、百戰不殆。

　　業內人士認為，國內險企可以從本輪金融風暴中有所啟發。比如說必須循序漸進地放開金融衍生品交易。AIG 的投資範圍非常廣泛，除房產抵押貸款外、還包括遠期、期權、互換交易以及融資融券業務等。而高收益與高風險並存，如果國內險企在不瞭解這些金融衍生品的情況下盲目投資，就可能「賠了夫人又折兵」。其次，應該把風險控制工作放在首要位置。目前，國際市場上的金融衍生產品眾多，技術條款複雜，對風險控制的要求非常高。但從這次暴出問題的金融機構來看，它們在信用風險、市場風險、流動性風險以及資產集中風險的管理方面有嚴重缺失。國內險企只有建立一套嚴格的風險控制體系，充分識別、評估、管控各類風險，才能加大出海投資的成功性。三是必須加強金融監管，以便從宏觀層面事前預防、事中處理、事後修補。

　　值得強調的是，截止目前，本輪金融危機對中國保險業的傳導途徑主要是通過所持的金融資產進行傳遞，中國平安因投資富通而遭遇重大損失就是一例。而外資股東的風險通過合資保險公司向中國市場傳遞的情況還不是太明顯，但這一點也需要格外關注。

　　業內人士認為，未來一段時間，我國保險業的重要任務之一就是防範國際金融危機所帶來的風險。但金融危機是挑戰亦是機遇，對一部分行業領先者而言，本輪金融風暴也可能是一次價值發現和兼併的良機，有利於推動中國保險業更好地「走出去」。

中移上季多賺26％ 遜預期

【明報記者曾明明報道】中國移動（0941）昨日雖為升市火車頭，但收市後公布的第3 季度業績，表現卻遜於市場預期，錄得盈利277.4 億元（人民幣．下同），按年增加26.3%。公司指出，持續拓展農村市場令總用戶數保持強勁增長，但由於新增用戶以低端用戶為主，加上推行資費調整，令期內每戶月均消費（ARPU）有所下降。

　市場預期中移動第3 季業績做好，按年盈利升幅可達30%以上，刺激公司昨日股價上揚7.6%至71.1 元，貢獻恒指升幅達131 點， 並帶動聯通（0762） 及中電信（0728）各升9.6%，收市報10.74 元及2.86 元。而公司首9 個月錄得營運收入3014 億元，按年增長16.6%，受惠於內地新稅率，令盈利按年增加38%至826 億元。除稅息、折舊、攤銷前盈利（EBITDA）則為1592 億元，上升14.3%。

分析指拓農村令ARPU 下跌中移動首9 個月EBITDA 率及盈利率則分別為52.8%及27.4%，ARPU 則由上半年的84 元，下跌至83 元；每戶月均通話量亦由上半年的496 分鐘，下跌至493 分鐘。而公司9 月客戶淨增724.6 萬戶，低於首9 個月平均的每月淨增742 萬戶，顯示客戶增長有所放緩，客戶總數則錄得4.36 億戶。

有分析員指出，中移動表現遜於市場預期，可能與內地電訊業增長受整體經濟環境轉差有關，而奧運期間禁止上客的措施影響或較市場預料大，若情屬於前者，則將於月底公布業績的聯通，表現或同樣受到影響。不過，另有分析指出，中移動是受到拓展農村的策略影響，令ARPU 下跌壓力大增等，根據計算，中移動第3季度ARPU 跌至約81 元。

此外，中電信第3 季度本地電話業務仍然受壓，客戶淨減192 萬戶至2.13 億戶；但寬帶業務增長強勁，抵消了本地電話的影響，寬帶客戶期內淨增223 萬戶至4218萬戶，扣除初裝費，帶動盈利按年略增1.3%至56.24 億元。

中電信按年盈利略增1.3%EBITDA 率則由去年同期的50%，跌至48.7%。中電信另將於周四發行今年第2 期，總額100 億元的5 年期限中期票據，所得資金低於50%將用作補充公司營運資金，其餘則用於降低財務成本。

中移動首3季多賺38％ 電訊股俏

from hket

大市反彈，自少不了近日同樣大上大落的中國移動（00941）的貢獻。在公布第三季業績前，資金乘勢流入電訊股。中移動及中國電信（00728）收市後公布業績，大致符合市場預期。

中電信首3季少賺2.3%

　　今年首三季，中移動收入增16.6%至3,013.9億元（人民幣，下同），受惠所得稅調整，純利增37.9%至825.9億元，已相當於2007全年總利潤870億元的95%。中電信則受雪災、地震影響，純利減2.3%至172.3億元。

　　中移動收入增長主要源自新增客戶，9月份移動用戶增加724.6萬戶，客戶總數達4.36億戶。但中移動指由於新增用戶主要為低端用戶，以及電話費逐步下調，令每月每戶平均收入（ARPU）由去年同期的89元，降至83元。

新客多低端 ARPU勢拉低

　　有分析員指，內地城市的流動電話滲透率逾70%，相對農村的20%左右，中移動未來新客主要仍為低端客，ARPU被拖低在所難免。

　　中移動及中電信股價昨急升7.6%及9.6%，收報71.1港元及2.86港元。下周四公布業績的中國聯通（00762），亦漲9.6%至10.74港元。

　　雖然股價急升，但美林電訊分析員孟晉紅認為，市場反應不算過度，在經濟前景不明朗的情況下，電訊股的盈利前景較為清晰穩定，較能吸引投資者。不過，她指電訊行業收入放緩較想像中快，值得留意後市走勢。

招行盈喜 料首9月多賺逾8成

內銀股將於下周陸續公布季度業績，招商銀行（03968）率先發出盈喜，預告在中國會計準則下，今年首9月淨利潤按年增長80%以上，即超過179.5億元人民幣。

　　招行表示，首9月盈利增加的原因主要是資產規模增加，非利息收入增長，利差提高和有效稅率下降，該行將於本月29日公布季度業績。

業績難有驚喜 花旗籲沽

　　花旗證券指出，招行的實際盈利，一般略高於其預測數字，因此預期招行首9月的盈利增幅達90%，即約189億元人民幣，相當於花旗全年盈利預測的88%。

　　而第三季度盈利估計達57億元人民幣，相當於下半年盈利的50%。不過，按國際會計準則，招行中期淨利潤按年增1.2倍，至132.45億元人民幣，換言之第三季度盈利很大機會顯著放緩至48%，也反映出內銀股的業績難望帶來驚喜。

　　花旗指出，內銀股下半年的營運成本通常較上半年高，第三季度業績穩固，淨利息收入穩定，資產質量未有明顯的惡化象，但這不足以令市場對第四季盈利展望改觀，因為內地於9月底實施非對稱減息，令銀行的淨利息收入開始下降及呆壞帳風險上升。

　　招行昨跌5.7%，收報16.9元。花旗給予招行目標價17元，建議沽售。

王建宙表示中國移動將探索新興市場並購

中國移動董事長王建宙昨日對本報記者表示，公司有意進行海外收購，但在目前的市場環境下，公司對外並購會十分謹慎，會認真探討在新興市場並購的可能性。他同時指出，公司目前現金流十分充裕，可有效抵禦國際經濟危機的影響。

　　王建宙此前表示，公司對海外收購有興趣，但不會關注歐洲和北美等發達地區的市場，而主要是關注新興市場，其中首選是巴基斯坦等亞洲國家，其次是非洲國家。

　　王建宙認為，國際擴張時，移植中國成功經驗和本地團隊建設非常重要。當初中移動收購巴基斯坦第五大移動運營商泰爾後，從中國派去了大量管理人員，但現在絕大多數的管理人員都是來自當地。而巴基斯坦現在市場情形與幾年前的中國市場很接近，中國經驗可以得到很好移植。

　　對於此次國際金融危機的影響，王建宙稱，“公司現金流非常充裕，此前曾有分析師指責公司資金使用效率不高，但在目前的環境下，充裕的現金流將是我們抵禦風險的有效武器。”　　中國移動半年報顯示，截至6月30日，公司銀行存款達到1222.8億元，同比增長11.4%；現金及現金等價物達到894.4億元，增長13%。

國壽投資VISA 半年獲利逾五成

全球金融市場難料，投資機構普遍選擇落袋為安。記者昨日從知情人士處獲悉，中國人壽今年3月份花2.6億美元投資VISA股票，半年多時間後已經全部賣出。相比VISA44美元的發行價，在70多美元賣出溢價超過五成，顯然大賺了一筆。

　　受美國次貸危機波及，境外市場礁石遍布，包括中國平安等國內企業投資境外市場也出現了巨額浮虧。相比之下，中國人壽投資VISA以來一直為獲利頗豐而“ 津津樂道”。在3月份，VISA上市時，國壽斥資2.6億美元買入了680萬股，占VISA不到1％的股份。據中國人壽透露，這筆2.6億美元的投資談判前後持續了2年，由此也顯得獲利速度相當之快。

　　而中國人壽在半年多時間里，則分步賣出了VISA股票。今年中國人壽中報顯示，國壽當時已將其所持有的VISA股票減持一半以上，僅剩300萬股。當時中國人壽首席投資官劉樂飛對此解釋為減持是因為當時股價已經反映公司價值。當時報告里沒有透露中國人壽減持的股票獲利多少，但當時剩余的300萬股總市值已經增長近一倍。

　　分析VISA從上市以來的股票走勢可以發現，VISA3月份上市至5月初一路上漲，從44美元發行價最高接近90美元，隨後則開始震蕩下跌。截至10月14日，VISA收盤價為58.87美元。據記者了解，此次國壽賣出VISA價格大概在70多美元。如果此前國壽第一次賣出時也在此價位區間，國壽2.6億美元的投資金額已經獲利五成以上。

國際IT巨頭看好中國保險市場

中國已經成為國際IT巨頭最為關注的發展市場，在CSC集團年會與會者認為，未來30年裏，中國和印度將成為兩個最大的增長市場。

據中國保險報10月15日報導，CSC集團年會近日召開，來自日本、中國、印度、菲律賓等國的保險IT部門負責人齊聚一堂，共同探討保險資訊化建設和發展趨勢。與會者認為，未來30年裏，中國和印度將成為兩個最大的增長市場。泰康人壽、恆安標準人壽、光大永明等中國保險公司的IT部門負責人參加了本次年會。

在CSC集團年會上，來自Finance Insights亞太區執行董事，介紹了亞太區保險行業區域金融服務趨勢和戰略計劃。目前，日本商業保險的占有率始終居於亞洲地區首位，近年來，隨著其他亞洲國家保險行業的發展，日本的市場占有率降低了12%，但仍處於龍頭地位。日本東方保險文化發展中心總裁則認為，日本保險行業在過去5年裏，面臨著企業破產、用戶流失、各類金融理財產品興起等各方面的難題，此外，出生率和死亡率下降也是壽險行業面臨的一大挑戰，因此，保險公司應擴展各種銷售管道，增加網上保險、郵件銷售等管道，同時增加風險準備和加強風險管理。此外，來自1級方程式和A1賽車商業顧問，專門為保險公司高管們就F1方程式的運作流程及保險資訊化在其中的重要作用進行了生動的演講，介紹了如何通過資訊化建設加速企業發展。

據悉，中國已經成為國際IT巨頭最為關注的發展市場，同時也是CSC集團最為關注的市場之一。目前CSC已經專門針對中國壽險行業成立了中國團隊，為金融、保險、電信等行業提供核心業務軟體、系統整合以及用戶服務與支援。恆安標準人壽資訊技術部負責人表示，恆安標準人壽本次參會的目的在於擴展視野，了解國際上保險資訊化的先進技術和經驗。此前該公司的核心軟體系統由CSC集團負責構建，通過本次論壇的交流，恆安標準人壽可以了解到更多的業界資訊，更好地把握行業發展趨勢。而光大永明負責人也表示，雖然該公司目前並沒有使用CSC的系統，但目前很關注CSC公司的產品。

國壽保費料增逾50% 股價16%

　　中國人壽（02628）股價上周五大跌13%，昨收復失地，升16%，收報26元。公司董事長楊超上周與德國前總理、現任洛希爾銀行高級顧問施羅德（Gerhard Schroder）會面時提及，今年保費將增長50%以上；洛希爾銀行則向國壽介紹了一些相關的海外投資機會。

　　據了解，洛希爾向國壽推介的海外項目，當中包括美國國際集團（AIG）的西班牙業務資產。國壽對於海外投資持審慎態度，就對方的推介，雙方沒有實質性商討。

獲洛希爾推介海外項目

　　今年64歲的施羅德，自1998年9月當選為德國總理，至2005年11月離任，國壽的新聞稿形容他為「中國人民的老朋友」。上月18日，中國銀行（03988）宣布擬以2.363億歐元購買洛希爾20%股權，正待相關監管機構批准。

　　這次施羅德是應中國人民外交學會的邀請訪華，順道與楊超會面，源於二人在今年5月莫斯科舉行的第二屆國際公司管治及世界全球化經濟會議上碰面，國壽是唯一亞洲區的企業代表，同場還有雪佛龍、英國石油（BP）、輝瑞製藥等企業。楊超說，當時施羅德的演講，給他留下了十分深刻的印象。

楊超：國際化目標未變

　　楊超表示，目前國壽在內地的人壽保險市場份額42%，預計今年總保費增長50%以上，是上市以來最高增長的一年。據中保監統計，公司今年首8月保費收入按年升57%，達2,252億元人民幣。

　　楊超強調︰「中國人壽的目標還是在於國際化，我們既要做好國內的業務，同時也在積極開拓海外市場，和海外的相關金融機構開展多方面的合作。」

　　隨行的洛希爾銀行歐洲副董事長曼格爾德表示，願意為國壽在海外業務拓展上提供更多幫助。

　　早前市場揣測國壽有興趣競購友邦保險（AIA）少數權益，國壽首席投資執行官劉樂飛向《中國經營報》稱，少數股權對國壽來說意義不大，根本沒有考慮，也不會參與競標。

SOHO中國回購984萬股

SOHO中國回購984萬股 涉及2180余萬港元，為上市以來第9次大規模回購

SOHO中國10月8日公告稱，再度回購984.4萬股，涉及資金2180余萬港元，這是該公司自上市以來第9次大規模回購股票。

　　此前，SOHO中國在6月16日、17日、18日、20日、24日連續發佈公告宣佈，回購部分在港股份，5次回購總計動用資金3402.4萬港元。8月13日至14日，因股價連續下跌，該公司連續3次回購。當初，SOHO中國的發行價為8.3港元。今年以來，該公司股價表現低迷。6月時收購價格在4.34-4.49港元之間，8月時每股價格為3.95-4港元。在10月8日公告回購時，已經跌至2.19-2.29港元。

　　SOHO中國去年10月在香港上市，募集資金147.89億港元，是去年融資規模僅次于碧桂園的第二大內地地產公司。其股價在去年11月8日時最高位價格，達到11.98港元。與最高時相比，其股價下跌幅度已超過八成，與發行價相比跌過七成。

中信證券值多少錢？

　　　中信證券盈利可預測性比想像要強，但它不是可口可樂或麥當勞，盈利一定有波動（股票其實可看成一種浮息債券，最重要每年有錢賺﹝等於有息派﹞，年年每股盈利直線向上的公司要麼就不能持久太長，要麼就是用會計手法調教出來），可以說是行業特性（你不能改變它，惟有接受它）。

　　中信經營的是愈來愈多元化的資本市場平台（歸功於相關監管和決策制定者的努力），而現金流（一流企業家和投資者萬二分關注的一項）是不用太擔心。靠天吃飯（很依賴A股成交量）是對的，但只對了一半。經紀業務（brokerage）不是它唯一的盈利來源（但現金流極強而且是會「噴」奶的現金牛）；資產管理規模巨大，管理費是穩定收入（以現規模來說是每年10億元計的現金收入）；投行業務主要做大項目（現在聽說醒目地進軍中型項目尋求多元化和企圖打擊其他對手），盈利能力強，現金流主要集中在項目做成後，但國企的底薪不高，投行人員數目不可能是天文數字，現金流壓力無論如何不大。


龍頭品牌資本實力雄

　　一些資本密集的業務如自營和直投，只要洞悉時勢（是券商的自然優勢，因有資訊優勢，洞悉市場變化比較快），賺一點錢是合理預期。手頭上有一些長線會增值的資產很重要，這也是保險公司比銀行佔優的地方之一。它的龍頭品牌和行業內最強的資本絕對有機會將它的優勢更擴大和業務更多元化，達致像長實（001）及和黃（013）一樣的盈利平滑效果（有機會請一讀朗咸平的巨著）。

　　中信證券2008年上半年盈利仍比去年同期有所增長（其他九成券商都因市場變差而倒退）。它穩健而沒有像美資券商經常進行一些危險的創新活動（主要是監管力度大）。這樣的業務性質從畢非德這樣的一位金融巨子來說，是異常簡單易明。它的綜合性經營突出了券商不同業務的互補和緩衝性（例如股票IPO少了，但債券發行可能多了），而且這個行業主要靠網絡和「食腦」，資本開支（Capex）很低，賺到的錢都可以循環再用，又是一個favorable long term economics了。

　　如給大家足夠資金（如10億美元）和一群頂級金融精英，能否打敗中信？中金作了極佳的嘗試，投行業務大概做到與中信並駕齊驅（他們都同時拋離像瑞銀和高盛等外資），但就是不能做到像中信的綜合經營和幾乎每個業務都強過其他人（最少都強一點點）。試問要經常出現像中金一樣的挑戰者談何容易？中信的護城河是有一定保障的。至於外資券商，幾年前給他們營業牌照都不要（心態是大型IPO和併購才是大生意，在外國的確是，因傳統經紀業務在外國已成過度競爭的生意，投行賺錢會多幾十倍甚至更多；但中國現階段是相反，一家出色的營業部一年可產生純利10億元人民幣），是聰明反被聰明誤，錯過了過往三年散戶瘋狂參與大牛市而累積大量資本的大好機會。如今因資本規模細，綁手綁腳，自營規模可能只可達到1億、2億元（人民幣．下同），幹不出大事來。另外，理論上銀行雖然有多方面可給予券商長遠威脅，但畢竟銀行已有很多自己要做和改進的事，相信中國會鼓勵專業化經營，券商有自己的空間。中信集團下有中信銀行可與中信證券合作，互相都大有發展空間。


業務多元化有安全感

　　誰在管理中信證券？它是國企背景，算是國家派人管，另外聘專才。風水輪流轉，把錢交到中國政府管理，可能比交給美國政府強。國家背景令管理團隊萬一有更替也不怕大大影響企業核心競爭力。另外，聽說它的自營部門在上證指數4000多點全身而退，算是代表了它的水平。其他內部管理相信必定有改善空間，但國內金融人士進步已非常快。

　　在財務報表易明、乾淨和沒有像美資券商和銀行等「虛」的情況下，P/B二倍算合理。林森池願意以P/EV（embedded value，內涵值）三倍買國壽，畢非德如開價二倍P/B（約16元，8月最低見過16元多）也合情合理（不是跳樓價，但是合理價）。幾乎無槓桿，閒置現金等值物最少300億元，每股16元市值不到1200億元，2007年盈利高峰近120億元，2008年上半年近50億元，ex-cash的2008預期P/E可能只得十至十一倍。加上各大監管機構「幾萬對眼」睇住，人工成本遠不能與外資券商比，簡直是股東權益為先的模範企業。業務最多元化，創新業務必定先拿到牌照，又無SIV╱CDO╱CDS減值危機。安全感應該頗足夠吧？！再加上沒有被「熊仔餅」「跣一鑊」，有運氣之外，這種學習也是寶貴的無型資產，而且又沒有大小非問題（要解禁的已在8月都解禁了，是全流通狀態）。當然，任何有經驗的機構投資者，都會比較目標公司與其他國家相似性質企業的估值才做最後決定的。之三．完作者為CFA、獨立股評人

中信證券：明曰千里馬？

　　　國壽（2628）2008年中期報告，最大的一筆股票投資是中信證券，持有多年，並佔中信證券約17%股權。很多人聽過這家公司，知道是中信集團的一分子，但它到底是一家怎樣的公司？

　　精明投資的先決條件是要確保該公司十年後依然健在，否則其他問題根本不值一談（中石油肯定經得起這測試）。中信證券是毋庸置疑的龍頭，十年後健在並更強大是合理預期。中移動（941）便不一定具備這條件了，股齡長的朋友會記得941當年是叫中國電信。而且現正適逢電訊業重組，中移動數年後會以什麼名稱做什麼業務，沒有人敢保證。前輩林森池說控（005）當年被視作港英政府的中央銀行，令人對它建立起信心，甚至擁有將新股當鈔票的專利。中信證券是有一定條件發展到這樣的境界。


經歷熊市仍沒虧損

　　盈利能力方面，根據彭博資料（回到1999年），從未虧損過。結合其他資料，過去八年每股盈利和每股賬面值複合增長分別約40%和34%；而過往五年平均ROE約16.5%。當然，要注意從2005年股改後市場是翻天覆地的變化，之前的數據重點是，無論熊市有多熊，它都沒有虧損過，是一個良好的紀錄。

　　畢非德不喜歡過分負債（李嘉誠也強調企業現金要比負債多）的公司，中信證券怎麼了？它幾乎沒有任何長期負債。賬目上的短期負債是因為它是券商，所以有大量客戶交易資金以短期負債記賬（同時一定會有相應的銀行存款和結算儲備金以短期資產記賬），並非真負債。因為監管嚴格，銀行也根本不會大量借錢給它做炒賣，所以像美國券商的超高槓桿式經營（比銀行槓桿還大）導致隨時爆煲的情況，基本上在中國不會發生（風險管理部的工作相對輕鬆了）。中資券商的資產負債表簡單易明，不像美資券商因為有太多衍生工具，根本沒有人知道他們的Book Value有多少是虛的。尤其在次按後，美資券商P/B都極低（高盛現在約是一點五倍，其他主要對手更低）。


央企背景具網絡優勢

　　上市歷史太短的公司，一般看不到它在down cycle（經濟不好或市場差）時候的表現，畢非德通常不考慮（中石油是上市三、四年後畢非德才出手）。中信證券2003年1月上市，經歷2005年前國內數年的熊市（當時香港是牛市，不要混淆）。中信證券成功因素之一是它早上市，去年10月更增發股票，籌集250億元人民幣（簡直有香港大孖沙的影子），更為人稱道是它在2003至07年動用近40億元做了最少十五次（根據高盛研究報告）一定規模的入股或增持或一次過完全併購國內其他券商或基金公司，之後這些投資就發揮了巨大作用。做得券商/投行這種生意，自己不懂把握併購對象和時機，很難做到一流。因此過往多年每次行業╱市場有大變化，中信證券事實上都能從中獲益和壯大，如今更坐擁數百億元人民幣閒置資金（並沒有亂用，絕大部分買入債券收息並等機會）。當大家認為券商股只會跟大市起跌，毫無特別，只在牛市才應考慮購入短炒時，事實是，中信證券上市至今的股價表現都一直優於A股指數（outperform the market），很可能是一匹好的千里馬。

　　中信證券主要的競爭優勢在那裏？每項業務幾乎都是第一或第二。中信集團是央企，中信證券有這背景實力無疑問的母公司做背靠，形成了商譽、網絡等無形資產。營業部網絡也是數一數二。它有國企文化和管理的一些問題，國內資本市場發展歷史短，專業程度不能完全跟國外券商比，但這些因素長時間是可解決的（高盛經歷一百三十九年才有今天，中信證券1995年才成立）。

　　中石油（857）也有國企的問題，證明從投資角度看，無形資產（中石油幾近壟斷的權利就是無形資產）的長遠價值，往往比中、短期內部管理情況的重要性高。像高盛這樣優秀品牌的券商，也曾經歷近百年非常家長式經營和管理的歲月，而當年成功打響品牌很歸功於與政府和五百強企業打好長遠關係。先有這些關係和項目，人才就不怕不會來。

　　中信證券本身就有這方面的先天條件。其他中資券商多數看重零售，但中信在機構和零售的兼顧和平衡算是最好的。盲點是中國其他行業龍頭市佔率很多是三分一甚至一半以上，中信雖有龍頭專利，但行業整合還在初期階段，很多業務市佔率只在8%到約20 %之間。之二作者為CFA、 獨立股評人

畢非德看中哪隻A股？

　畢非德在8月22日CNBC訪問說了什麼？他說，除非是很特殊的情況下，否則在中國國內（within China）下注投資依然是很多限制的。他的意思應該是中國有關方面要批（例如很多行業有外資持股限制）或須通過QFII，而非像在香港買賣H股那樣輕鬆。如畢非德看中A股，是大事。他當年看中中石油H股（857），令中石油被重新評估（re-rating）。他說不久前嘗試用5億美元去買某隻中國股票但沒有被接受（wasn't accepted），所以是H股的可能性很低。更可推斷他的首選並非通過QFII（可能怕漏風聲），而是用比較直接的方式（例如跟該中資公司直接洽談），而且對象應是外資准入壁壘很高（愈保護愈易有暴利）的行業。他也說，在直接投資方面也會經一些已擁有的公司伸延到中國去（extension of existing business），這是指如他持股八成的以色列Iscar公司在大連的投資或源果汁（透過可口可樂）。這種經現有公司伸延到中國的投資要和他投資旗艦的股票投資分開來解讀，不是同一回事，所以他當時不是指源。

券商存在競爭優勢

　　他亦明確指出了未來二、三十年亞洲內中國和印度的投資機會是最值得看好。中國的機會在哪裏，先要問中國需要什麼。一個龐大和國際級的資本市場是任何頂尖強國不可少的（單看原油價格被舞高弄低後的殺傷力，便知道中國不可只靠做世界工廠和刺激內需就可一勞永逸）。很多人忽略了雖然國家曾經大力在銀行、能源、電訊、保險等重點發展行業下工夫，其實近年證券業也是主角之一。

　　中國券商從以往千瘡百孔到今天的規範管理（行內人會知現在監管得很嚴），走的路很多。不要看A股從900幾點升到6000多點再跌回2000多點，就認為是鬧劇一場（謝國忠說過今天的指數與以往的可比性很低，因成分股變動頗大），而不細心研究資本市場平台的打造和券商發展是接近一日千里（2004年初「國務院九條」把資本市場納入國家的發展戰略、股權分置改革、為期三年的券商治理、券商上市、基金業興起、第三方存管、QDII/QFII、分類監管、直投、籌備中的股指期貨和融資融券、券商/基金公司行業內的併購、權證創設等）。當今天下，不懂玩金融的國家很難活得好。控主席最近不是說世界金融的中心將移向亞洲嗎？香港金融市場將來扮演的角色有多重，是不易回答的問題，但總的來說（中國+香港）資本市場做大做強是合理推測。資本市場透過無數資本家（資金提供者）提供資金發展企業和經濟，券商是中間人和必經渠道（toll bridge business），更可用自我資金參與，市場壯大它最受惠。所以與銀行相似，也可稱得上是百業之母，協助不同行業之企業運作資本，而不同行業本身有起伏循環，但券商服務所有行業，綜合起來有對沖和平滑效果（一雞死、一雞鳴也），是一個favorable long term economics。市場產品如權證、股指期貨等，更是券商的獨有世界，銀行和保險公司不能直接參與競爭。

　　畢非德說，中國有一群極卓越的人（a bunch of very, very bright people）。在未來數年只要環境合適，他將在中國某些很吸引的領域大量投資。非常重要的是中國政治穩定，雖然宏觀調控可能漫長和痛楚，但也證明領導人目光何等遠大。而且辦奧運如此成功，確是國內政治穩定的有效對沖劑（經濟波動對政治的衝擊減到最低）。畢非德多年來不是白紙黑字說美元因雙赤必定下跌嗎？他需要用長遠貶值的美元換成長遠繼續有升值潛力的人民幣資產。他眼於五至十年或更長時間後的發展（A股短期會否再調整應不是他最主要的考慮，何況再跌他可再加碼），中國資本市場無論如何會繼續發展是毫無疑問。有研究人員粗略比較過中、美一些券商的發展史，認為發展差異大約在三十年之數，所以只要向正確方向成長和進步，是很長的滾雪球斜坡。如同石油╱能源業一樣，資本市場行業很有可能被中國政府傾一國之力，當成國家安全和經濟發展大動脈的一部分來發展。

畢非德曾沾手證券股

　　不要認為券商盈利波動比較大會令畢非德不感興趣，他靠買股票和投資名成利就，除了保險業外，他會不熟悉證券業嗎（不熟不買）？Mary Buffett的書曾透露過畢非德以前買過大摩、美林甚至貝爾斯登（Bear Stearns，一地產代理界友人暱稱為「熊仔餅」）的股票或相關證券，他也曾當過所羅門兄弟主席（並發現做券商員工可能好過做股東）。無論如何，畢非德投資中國，應會比中投和外管局在美、英等地找投資機會容易和輕鬆一些。中國沒有把交易所上市，而最能直接獲益於中國資本市場長遠發展的，相信並不一定是一般人認為的中國人壽（它有大量A股、人民幣存款和債券，並很容易獲得投資一些優質pre-IPO的機會），重點反而是留意國壽買了什麼A股股票，因它的長遠投資收益關係到對億萬同胞將來的賠付能力，是可靠的參考。之一作者為CFA、獨立股評人

平保入股富通資產管理告吹

繼中國平安（2318）暗示可能擱置與歐洲富通集團合組資產管理公司的計劃後，富通於歐洲時間九月三十日發出新聞稿，表示在目前市場條件充滿不確定的情況下，富通認為將無法完成平保入股旗下富通資產管理的交易。該交易目前正待中國監管部門批准，料平保稍後將撤回有關申請。

　　平保暫未對富通的聲明作出正式回應。但公司新聞發言人盛瑞生指出，公司與持有百分之四點九九權益的富通共同認為，目前平保入股富通資產管理公司的市場形勢以及交易條件都與之前發生了很大的變化，選擇取消交易是較為合理的選擇。

較首次入股跌七成四

　　平保年初宣布斥資二十一點五億歐羅（約合二百零八億元人民幣）獲得富通旗下資產管理公司近五成股權，用作平保日後大力發展資產管理業務的海外平台，並計劃入股後將資產管理公司改名為平安富通資產管理。富通集團作為歐洲最大的金融公司之一，在近期的金融海嘯中遭遇流動性不足危機，被荷蘭、比利時和盧森堡三國政府強制國有化，獲注資一百一十二億歐羅。公司股價在歐洲收市報四點八九歐羅，比平保首次入股的每股十九點○五歐羅下跌七成四。平保賬面損失已高達近二百億元人民幣。

　　東泰證券聯席董事鄧聲興認為，平保放棄入股，長遠影響該公司資產管理業務的發展。但現在環球金融市場情況極差，資產價格急跌，在「通街平貨」的情況下，平安不可能再以原先約定的價格入股富通資產管理，所以選擇退出是好事。但估計公司要為於富通集團的百分之四點九九股權市值大幅縮水作出撥備，料將影響公司下半年業績。

估值落後國壽

　　雖然資產管理業務遭遇挫折，但與另一保險股中國人壽（2628）相比，鄧聲興指出平保於銀行業務仍具優勢。不過他同意投資富通失利，將令平保股價受壓，估值落後於國壽，因為國壽上半年保費收入增幅令市場驚喜，投資者亦頗認同國壽穩健的業務發展和投資策略。

　　平保Ａ股小股東去年因反對再融資方案，曾經鬧得沸沸揚揚。對於這次公司投資富通失利，會否引起小股東再次遷怒於管理層決策失誤，鄧聲興則認為，問題的核心是本次金融危機是全球性的，誰也難以獨善其身，誰也無法預料■