最近關於滙控的新聞，令投資者憂心忡忡，不少評論不看好它的短期前景。不少投資者即使對滙控信心動搖，但始終不捨得賣出，那麼是否應該放棄供股呢？另一方面，富豪紛紛表態看好滙控，更身先士卒分包銷滙控今次的世紀大供股。其中一位富豪說，滙控供股價每股28元實屬便宜。很多人都認為，這次供股是滙控股票大平賣，齊齊益街坊，不供不是「蝕大底」嗎？
此股不同彼股
筆者認為，投資者的選擇不單只是供或不供，而是任何選擇都一定要明白今次供股內裏的財技迷陣。
以3月6日收市價計，滙控一股43.5元，每股供股價28元，怎會不是股票大平賣？對不起，請注意，前一股（43.5元）及供股（28元）是不同的股份，正是此股不同彼股，為什麼？
滙控今次供股是十二供五，即是說，滙控的股票數量大幅增加。當滙控賺錢後，自然會分派給股東。在供股前，盈利分十二份；在供股後，盈利則要分十七份。很明顯，若供股前每股可以分得17元，供股後便只能得到12元；也就是說，供股後的每股所擁有的權益只是供股前的每股十七分之十二，即0.706。以實際權益計，投資者用28元供股的權益等同供股前以39.67元買入的一股，在上周五歐美時段，滙控股價已經跌破這個股價水平。
若然供股價不吸引，短期股價也不看好，是否可以簡單地放棄供股，不聞不問呢？絕對不可以，否則你的財富便任由大鱷打刧。要明白背後道理，必須認識今次供股的結構。
為方便起見，以下採用簡化的假設：假設投資者A有一千二百股滙控及現金14000元。滙控股價在供股前反彈，供股重現吸引力，供股前滙控最後價是50元，那麼他的滙控資產是60000元（50 x 1200），總資產是74000元（60000 + 14000）。十二供五的意思是滙控會送給他五個供股權，每個供股權可以讓他以28元換取一股滙控；也就是說，他可以付出14000元（28 x 500）供股。當供股後，A是不是擁有一千七百股滙控，每股50元呢？若是如此，他供股後的資產豈不是85000元（50 x 1700），突然因供股而上升11000元？當然不可能。
事實是當供股後，滙控的股價便自動調整，令每位投資者的總資產不會變動，這就是所謂除權。在除權後，滙控每股值多少錢呢？答案是43.5元。原理很簡單，A的總資產是74000元，他再無現金，只有一千七百股滙控，因此每股滙控應值43.5元（74000 ÷ 1700）。
勿坐以待斃益大鱷
五百股新滙控股票以28元買回來，除權後便立即升至43.5元，豈不是「超抵」？A被便宜價供股迷惑了，他忽略的是，原本的一千二百股由每股50元跌至43.5元。
供股其實是一個財富大轉移的財技，若不明白箇中道理，散戶的財富便可能被大戶偷走甚至劫走。由於以便宜價吸引投資者供股，原有的股票便被大幅攤薄．在以上例子，若A放棄供股，什麼都不做，原有的一千二百股每股股價由50元，在除權後跌至43.5元，A的總資產由60000元跌至52200元，減少了7800元。
文雅一點是攤薄，通俗一點說是被偷走財富。因此，小投資者必須緊記，無論你怎樣不看好滙控，在供股時不能什麼都不做，否則便是坐以待斃，任人魚肉，讓大鱷坐收漁人之利。至於做什麼呢？不要以為一定要供股，還有其他選擇。
若A選擇供股，雖然原本一千二百股市價下跌7800元，五百股的供股卻可以彌補損失，這是十分易明的。A付出14000元換得五百股，除權後升值至每股43.5元，總計是21800元，也就是上升了7800元。總結來說，供股其實是避免被偷走財富的自保行徑，然而，卻要加碼增持，也是公司進行供股的目的。這個選擇正是增持策略，那麼這是不是溝淡呢？那不一定。很多人心中以為是溝淡，但正如前述，28元供股價，等同除權前的39.67元股價。若供股前滙控最後股價是低於39.67元，A的供股行為其實是變濃。
沽股套現再供股
當A明白到，原有的一千二百股是一定會跌價，而五百供股卻會升值（當然假設了除權前滙控不會跌至28元），若A若沒有額外資金，他會怎麼做？他自然會想到，除權前股價貴，沽出部分貴股票，換取足夠現金，用作供股之用。在以上例子，A可以沽出三百股，得回15000元，足夠五百股供股有餘。這就是沽股又供股的「保持」策略。在50元股價下，A沽出三百股（四分一持股量）；若股價跌破40元，A便須要沽出更多股票，數量達四百股（三分一持股量）。股價愈跌，沽出數量便愈多。
滙控的機構投資者如巴克萊銀行及蘇格蘭皇家銀行自顧不暇，根本沒能力增持，但他們一定不會愚蠢地放棄供股。出現的結果是，大量沽出滙控股票，套回資金稍後供股。部分大型投資者得到內幕消息或早作預算，他們會事先賣出ACCUMULATOR，由散戶長期而大量地接貨。在「現金為王」的年代，即使公司前景理想，但大折讓供股只會造成海嘯般沽壓。
另外一個選擇就是沽出供股權。若A沒有沽出任何滙控股票，仍持有一千二百股，A可以有一段時間決定供股與否。在這期間，滙控會給予A五百股供股權，只要A付出每股28元，便可以轉換為正式的股票。
面對這批供股權，A有三個選擇，第一自然是供股；第二是放棄供股，正如前述，棄權是最不智的做法，很多投資銀行及富商願做包銷商及分包銷商，是不是代表他們看好滙控呢？不一定。當其他人不願供股時，包銷商會代替供股，作為包底，若A放棄五百股供股權，包銷商便可以用28元供股，換取除權後市值變為43.5元的股票。換言之，A原本一千二百股被攤薄的財富，移影換影轉到包銷商手上。如果滙控股價在供股前跌至28元以下，包銷商便要虧本，表面上要承擔風險。不過，只要想到他們可以同時沽出甚至沽空包底的股數，他們是穩賺的。
第三，A可以在市場上將供股權轉讓予他人，由他人供股。滙控供股權可在3月23日至31日期間內買賣，運作有如股票及窩輪般，但亦有碎股的麻煩。供股權值多少錢呢？以上述例子，除權後滙控每股值43.5元，投資者A若心急沽出供股權，以10元掛出賣盤，大戶自然隨即買下。因為他們可以再補28元便可以換取一股滙控，成本只是38元。同時他們可在市場上沽出或沽空滙控，套取43.5元，無風無險便賺取每股5.5元的利潤。這個套戥活動會推高供股權價格，同時推低股票價格，直至二者非常接近以至無利可圖為止。因此，市場力量將供股權價格推至除權後股價減28元的水平。
若A沽出供股權，他只持有一千二百股滙控，於是他投放在滙控的總資產便減少7800元，因此這是減持策略。要留意的是，若極多投資者選擇沽出供股權，再加上套戥活動推低正股，供股權股價可能跌得很快，套回的金錢可能失去預算。
最後要一談供股比例，十二供五，與二供一比較，對滙控資本比率的改善有何分別？其實這個效應理應相差不遠，為什麼滙控選擇十二供五呢？要知道，十二供五的供股比例令極多數小投資者出現不足一手的碎股。滙控一手要四百股，一百六十五股供股便變成碎股，往往須要特別安排才可以成交，通常是打了很多折才賣出。於是A有二個選擇，一是即使要賣出滙控，也只一手一手賣出，碎股惟有長期持有，這樣便喪失股票的流通性，甚至可以說，這些股票如同「蛋家雞見水」失去使用價值；二是無奈地打折賣出碎股，換取財產的變現可能性，結果當然是散戶的財富轉移至集腋成裘的大戶手中。滙控管理層是不知者不罪，還是明知故犯呢？
作者為香港大學亞洲研究中心名譽研究員
