中國可藉海嘯吸納全球人才

　　一如所料，花旗終能得到美國政府「眷顧」，獲追加注資200億美元並為其3000億美元不良資產作擔保。以集團規模以及其於信貸衍生工具市場以至金融體系中的角色來看，花旗倒下的破壞力比雷曼或美國國際集團（AIG）更大，而金融體系已不能再承受多半個雷曼，所以政府不能不救，加上政府早前救了AIG，沒有理由不救受聯儲局監管的花旗。

　　美國政府向信貸市場再注入8000億美元，當中6000億美元用作購入按揭不良資產，另外2000億美元買入與學生貸款、汽車貸款、信用卡債務及小企業貸款相關的證券。筆者曾擔心候任美國總統奧巴馬上任前或會出現一段真空期，令政策不易順利出台，現在看來，救市行動仍未有放慢。至於在汽車業問題上，筆者上周五已於本欄詳作分析，認為政府不應提供貸款援助，因為只會治標不治本。

　　雖然這救助計劃有助穩定金融市場，但美國金融業亦存在很多未知數，未來如何發展仍有待觀察。歸根究柢，整個金融海嘯源於金融產品的日新月異，令風險無法妥善監管，而中國的情況正好相反。與歐美相比，中國的資本市場正處於萌芽階段。企業籌集資金仍然以發行股票及向銀行借貸為主，可惜現在內地股市受大小非影響。雖然內地A股於中央推出4萬億元人民幣救市方案後已顯著反彈，但上證指數仍受制於2000點水平。中國股市向來牛短熊長，股市低迷，令企業難以於股市集資，而企業只能向銀行借錢，往往資金成本加大。


拓債市作融資渠道

　　上月初，中國人民銀行宣布重開企業債市場，讓非金融企業發行中期（三至五年期）票據，並優先接受大型權重股上市公司及煤電油運等國民經濟基礎行業中的主要企業註冊。中期票據市場曾於今年4月份時首開，但後來因擔心可能影響銀行信貸而被叫停，現在重開該市場確實為企業提供了多一個融資渠道。過往中國企業發行票據受到政府嚴格限制，且大部分發行者都是大型國有企業。根據中國債券信息網的統計，10月份企業債券及中期票據發行額分別達505億元及222億元人民幣，而1至9月份的發行額僅是1311億元及735億元人民幣左右。該措施似乎配合了中央推出的4萬億元人民幣刺激經濟方案，透過債市推動企業進行投資，但似乎開放債市的力度仍不夠，只有部分企業受惠。

　　筆者認為加強推動債市有多個好處。首先目前難以於股市集資，而債券成本一般比直接向銀行借貸低，發債可減輕企業資金成本，優化企業資本結構，提高企業內在價值，對其股價亦有利；其次中央推出經濟刺激方案，令基建、內需等各行各業充滿機遇，若企業因資金不足而無法進行投資，實在是浪費了中央及地方政府所付出的資金；最後中國居民有大量儲蓄存放在銀行，而銀行正可購入企業債，既可引渡資金進行投資，亦可提高銀行的整體回報。

　　另一方面，歐美的金融機構正受金融海嘯困擾而大幅裁員，大量有豐富經驗的管理人才及投資銀行家加入失業大軍。中國正好把握這百年一遇的機會吸納海外人才，推動中國的投資銀行業發展。事實上，現在中國金融及管理人才的薪酬待遇絕不下於亞洲其他地區，尤其是以當地生活成本計算。而歐美等地的金融技術，無論是合併收購、上市保薦、股票和債券的發行及承銷等傳統投行業務，以至股市、債市、衍生工具的交易等都比中國進步得多。中國擁有大量投資機會，更應擁有良好的投資平台及優秀的投資人才，配合起來的爆炸力可不小。而這場金融海嘯正是一個好機會，讓中國的金融業迎頭趕上，發展具中國特色的金融基建，長遠而言，更有利中國的宏觀經濟發展。


石油更勝黃金儲備

　　現在聯邦基金目標利率為1厘，以未來再減息的機會很大，加上美國政府不斷救市已變得負債纍纍，美元明年或有機會下跌。不少分析指中國應動用外儲備買入黃金，以分散美元下跌的風險。事實上，石油或是一個更佳的選擇，目前國際原油價格已跌至每桶50美元水平，比某些地區油田的開採成本還要低，而且石油是經濟發展的必需品，開發需時良久，一般需要五至八年，中國大可以善用貿易盈餘買入石油，提高石油戰略儲備，或直接入股油公司亦可。

　　東驥理財部早前將不同行業及地區的基金的第三季表現作比較，由於第三季股市、商品、外市場都受金融海嘯波及，幾乎所有基金皆錄得下跌。較出人意表的是，北美洲房地產股票基金表現最好，其次表現較好的包括生物科技、醫療及健康護理、環球債券及新興市場債券等。而表現最差的行業集團於商品、黃金及貴金屬、基礎產業、天然資源等與原材料相關性較大的基金。

　　而部分行業中，不同基金的表現亦相差很遠，以天然資源股票基金為例，領先動力新能源基金便跑贏貝萊德全球基金世界礦業基金逾20%。至於地區方面，以菲律賓、北美洲、印度、瑞士及環球股票表現較好，而受油價大跌拖累，歐洲新興市場、北歐、拉丁美洲新興市場、巴西及俄羅斯表現較差。

　　過去一星期歐美加大力度刺激經濟，環球股市走勢較為平穩，沒有太大變動，而東驥模擬基金組合輕微下跌0.24%，其中MAN AHL管理期貨基金及施羅德中東基金表現較好，而JF中國基金及JF澳洲基金亦有微利。筆者將等待調整才買入。東驥研究部認為，歐美本周的8000億美元救市措施及對花旗的援助出手狠而快，可見歐美政府想追落後，過往金融市場大幅波動正是因為政策反應太慢所致。而聯儲局主席貝南奇亦已公開承認錯誤，加上12月初或將減息半厘，相信道指可以支在8000點以上，而恒指10600點的底部應該已經確認。未來短期最令人擔心的風險只是三大車廠問題以及對沖基金的拆倉活動會否在12月加劇，所以股市仍會波動。

　　VIX指數近期一直在50至80點之間徘徊，執筆之時，該指數報60.9，東驥模擬基金組合會在80點左右以現金投機性買入股票或相關基金，而待50點左右沽出套現。最後若波動範圍改變，則可能會轉用另一個策略。

國產3G用戶已超過34萬戶

中移動：未來投資60%用于4G 工信部稱3G發牌時機成熟；國產3G用戶已超過34萬戶

本報訊 （記者趙謹）昨天，工業和信息化部副部長奚國華在“第九屆中國無線國際峰會”上表示，目前發放第三代移動通信（3G）牌照的時機基本成熟，會在不久的將來實施，未來中國將通過發展3G來擴大投資力度。業界預計，發佈3G牌照將至少動通信市場2000多億的硬性投資，拉動超萬億的投資。 　　國內的三種3G網絡TD-SCDMA、WCDMA和CDMA2000將分別由重組後的中國移動、中國聯通及中國電信負責，運營商們也在會上介紹了公司未來在3G市場上的業務部署。據記者瞭解，我國3G牌照最早將於今年12月發佈，最晚明年1月發佈。牌照可能是先發“全國性實驗牌照”，一年後再發正式牌照。 　　移動 TD-SCDMA 　　3G周期不會太長 　　中移動最新的統計數據顯示，目前已經試商用的TD-SCDMA在國內十個城市的用戶已經超過34萬；此前，移動已經針對TD提出了由2G升3G時“不改號、不換卡、不登記”的原則。 　　不過中國移動副總裁沙躍家表示，中國是國際上最後發佈3G牌照的國家之一，從這點來說，3G技術本身在國內的生命周期可以預見到不會很長。沙躍家非常看好未來的4G技術（TD-LTE）：“如果說，從2G到3G沒有看到革命性的變化，但可以預期從3G到LTE的帶寬是革命性的變化，而且是真正可以同固定接入相競爭的技術。”　　近日，中國移動已表示，未來60%的投資將用于LTE的演進，並期望在明年年底之前進入試商用。 　　聯通 WCDMA 　　2G和3G混合組網　　　今年和網通合併後成立的新聯通未來志在WCDMA網絡。中國聯通總工程師張範表示，在3G牌照發放之後，聯通將加大3G網絡業務領域的發展，把2G和3G做成一張網，聯通用戶不需要進行換卡就可以享用3G業務。據悉，聯通將在3G發牌後兩年內投資1000億建網。 　　聯通計劃採用2G和3G混合組網的方式，共用核心網、基站、鐵塔等設施，初期在大城市和重點地區實現連續覆蓋，逐步向中小城市延續，農村地區則先是以2G為主，再根據3G業務普及程度考慮覆蓋；重視室內及熱點地區的優質服務要求。聯通預計，這樣的建設部署將縮短3G建網周期30%左右。 　　建網初期，聯通推薦3G用戶駐留在3G網絡，這樣可以有效降低2G網絡容量的壓力。 　　電信 CDMA2000　　投資800億升級C網　　從技術演進路線來看，中國電信的3G網絡將採用CDMA2000EVDO的技術。而從目前的CDMA網絡升級到EVDO通過軟件升級的方式較為容易實現，因此，電信目前的工作重點仍然是升級完善C網。 　　中國電信副總裁冷容泉透露，中國電信計劃未來3年內投資800億元左右，用于升級改造優化CDMA網絡，今年年底到明年上半年，完成全國340多個城市的C網擴建、改建工作，在八十幾個主要大中城市實現用戶高速上網的需求。 　　中國電信承接了中國聯通在17個國家和地區的共計24家C網運營商漫遊合作伙伴，其目前計劃健全漫遊業務種類，組織芯片、終端和系統廠家進行C網到GSM網絡漫遊方案的實施，C網用戶在C網達不到的國家，只要在國內申請了G網相關業務，就可以實現“由C到G”，和G網一樣，實現全球無縫漫遊。 　　■ 小數據 　　CDMA2000的帶寬能達到1.5M，TD-SCDMA能達到1.6M，而WCDMA則能達到5M。以WCDMA為例，截止到2008年11月其商用網絡已達239個，分佈全球101個國家，用戶數超過2.6億，大約有每年一億多用戶的增長，終端種類超過1500款。

各地投資逾十萬億 專家憂過熱

中國地方政府和其他機構正競相出招挽救經濟，提出耗用巨額資金刺激經濟的方案，增加了部分經濟學家和中央政府對潛在的浪費和腐敗的擔憂。

　　專家也提醒要防止過度投資引起的不良反應。

　　中央電視台周日報道，在過去一周內，各地省級政府已經制定了總額超過人民幣十萬億元的投資計劃。這個數字遠遠超過了中央政府本月宣布的在兩年內投資四萬億元用於基礎設施建設和公共項目的計劃。地方政府的計劃只是作為該刺激方案的補充。

　　分析師認為，在刺激方案的兩年期間新支出近十萬億元的可能性非常小，這個刺激方案的目的是為了恢復信心和振興迅速走弱的經濟。十萬億元的總數字幾乎是中央和地方政府二○○七年全部支出的兩倍。

　　但是，分析人士認為，這些數字可能都包含了當前已有的撥款，而各省的資料甚至可能包含了部分企業投資款項，且這些投資能否悉數落實還是一個問題。

　　中國社科院經濟學家張曉晶質疑道，中央政府如何能在如此短的時間內找到足夠多的大型項目，進行救市投資？

　　他同時表示，國家發改委可能會否決地方政府提交審批的部分專案，因一九九八年財政刺激方案執行過程中出現許多浪費和低效現象，本次救市將汲取教訓。

　　國家資訊中心經濟學家祝寶良也表示，十萬億元這一資料可能存在水分，因各省本次上報新增投資數額總之後比去年投資總額還高。

　　專家也提醒，雖然投資拉動內需是好事，但也要防止過度投資引起的不良反應。

　　國務院發展研究中心宏觀經濟研究員張立群說，當明年第二季以後經濟開始逐步回升時，是否可能出現新的投資強烈反彈和過熱的情況，現在應有所警惕。

　　同時，上述雄心勃勃的支出計劃也引發了對刺激方案將會缺乏約束的擔憂。

　　摩根大通經濟學家龔方雄在上周的研究報告中寫道，中國各地省市政府已經等待了許多年來投資和建設一些項目。現在它們正利用經濟大氣候的變化讓中央政府批准這些項目。

　　龔方雄說，此類支出熱潮存在效果和效率方面的風險。在全球需求惡化的環境下，政府推動的投資熱可能導致腐敗案件和支出浪費的增加■

不換號不換卡就能用3G

王建宙細解TD未來發展路徑： 不換號不換卡就能用3G

“融合組網、解決終端瓶頸、向LTE演進。”日前，中國移動總裁王建宙在澳門出席GSMA移動通信亞洲大會時表示，TD第一期正在試商用階段，二期馬上進入工程建設階段，現在，在推進網絡建設的過程當中中國移動最大的關注點就是以上三個。 業界普遍認為，這是這位中國移動掌門人對TD發展的最新表態，亦為TD的未來之路指明瞭方向。 TD發展不打價格戰 融合組網是王建宙三大關注點中第一點，他表示，融合組網就是TD與現有的GSM共用核心網、話音系統和業務的平台。“這樣可以實現我們所說的，不換號、不換卡、不登記。任何一個我們的2G用戶，只要換一個手機就可以使用3G的服務。”第二個關注點是TD手機的質量問題。針對有人提出的TD手機品牌差、質量差、價格高等問題，王建宙坦言：“目前來說，如果就廠家本身來說，數量已經不少了，但是缺乏受消費者歡迎，又能夠確保質量的手機，另外手機價格明顯偏高。”“現在整個網絡的技術成熟得較快。現在的網絡可以提供HSDPA的技術了，但是有待改善的就是TD手機，無論是質量方面、性能方面、業務類型方面以及價格方面，都明顯存在著差距，所以解決手機的瓶頸，是我們一個很大的任務。”王建宙透露，中移動將與諾基亞簽約，合作推出TD-GSM雙模手機，也正與摩托羅拉、索尼愛立信等公司積極洽談之中。 王建宙同時明確，發展TD不會為吸引用戶，把價格壓得很低，而期望以服務、質素及新的手機取勝。 平衡TD和LTE的投資力度向LTE演進成為中國移動關注的第三個焦點。中國移動研究院院長黃小慶日前表示，中國移動未來60%的投資都將用于向LTE的演進。雖然國產3G標準TD-SCDMA還沒有正式商用，但中國移動已經在被稱為4G標準的LTE方面進行了長期準備，並且將成為對4G準備最為充分的運營商。 據悉，目前中國移動已經向TD設備供應商提出明確要求，要求二期TD設備全部支持向LTE的平滑演進，同時，按照計劃，TD基站等平台也將與LTE共用。 另外，有消息表明，中國移動部署LTE的計劃已經非常詳細而且明確：今年年底之前，中國移動將展開LTE的概念證實試驗，2009年初開始室內研究，並希望在2009年年底之前進入“試商用階段”，2010年開始大規模部署試商用試驗網。 TD已經成為中國自主知識產權的重要標誌，而中國移動也坦承，發展TD是政府交給中國移動的重要責任，因此，保證TD在中國3G市場占據一席之地是中國移動的重要任務。可是對於一家市場化的上市公司而言，保證3G投資盡可能與4G共用，從而保證現有投資不被浪費，而且在未來占據技術制高點，未嘗不是一個“經濟”的辦法。

中國人壽將停售投連險

　信息時報訊 （記者 袁峰） 目前，財政部和保監會公佈了新的《企業會計準則》的解釋2號文件，其中對保險業將產生重大影響的是保費計算方式的變化，投連險與萬能險投資部分的保費將不計入在內，只有保障部分的保費才計算在公司保費規模內。

　　昨日，中國人壽總裁萬峰透露，目前財政部和保監會正商議該辦法的實施時間，一旦年底用，中國人壽將停售投連險，萬能險規模也將壓縮。這將是國內首家保險公司宣佈明年可能停售投連險。

　　他告訴記者，其實中國人壽在行業中受到的衝擊是最小的，因為投連險的保費規模只有6000萬元，萬能險110億，大部分都是分紅型產品，產品戰略轉型的難度很小。

逆勢推3G意在擴內需

在中央政府推出4 萬億元拉動內需的宏觀背景下，作為重要基礎設施的移動通信業，提前啟動3G已水到渠成。通過電信運營商投資3G，可提振通信業上下游產業鏈，產生倍增效應。種種象表明，3G 發牌在即。受此消息影響，A 股市場連續兩天來3G 板塊大幅上漲，全線飄紅。


啟動3G 多方有共識

中國政府一向審慎對待3G，一方面，要等待中國自主知識產權TD-SCDMA 標準能夠商用。另一方面，歐洲上馬3G 後最初幾年商業營運失敗，導致投資難以收回。中國近年緩發3G 牌，原因之一是避免重蹈覆轍。

眼下，迫於經濟放緩和企業倒閉導致工人失業影響，即便最賺錢的中國移動（0941）也在廣東和浙江遭遇嚴重業績下滑。工業和資訊化部最近向電信運營商徵求關於3G 的意見，意在短期內啟動3G 市場，頗有逆勢而上的意味。

實際上，啟動3G 不僅是擴大內需的客觀要求，更是行業發展的內在動力，啟動3G 獲得業界空前共識。

目前，運營商重組已在資本層面基本完成，競爭格局較未重組前更加合理。TD-SCDMA 由中國移動接手後，進展速度超出預期。經奧運期間商用，市場的3G 需求已初露端倪，料不會重演當年歐洲事故。運營商現金流充裕，有能力投資3G，當局樂見其成。

企業方面， 中國電信（0728） 和中國聯通（0762）面對固定電話用戶不斷減少，希望早日啟動3G 彌補固網下滑困境。技術上，3 家運營商從集團總部到省公司多年跟蹤國際標準演進，進行網路實驗，技術儲備充裕。

中國作為需求巨大的新興市場，或可發揮引擎角色。中國移動TD-SCDMA 二期工程擬在全國28 個城市鋪設網路，投資額為200 億至300 億元，三期工程預計投資為500 億元，覆蓋更多中小城市。中國電信年中表示，未來3 年將投資800 億元用於升級和擴容CDMA 網路，其中包括3G 部分。中國聯通則表示未來兩年內在網路上投資100 億元。


市場成熟需時料首攻富戶

據預計，啟動3G 僅網路設備的投資3 年內將超過2000 億元。其帶動的行業包括電信設備製造、終端製造、網路施工、電信增值業務等，並可帶動相關就業。本土製造企業中興（0763）、華為、烽火、大唐電信等企業已經在TD-SCDMA 網路招標中獲益，跨國公司亦有斬獲。

觀察人士認為，運營商料將首先在居民收入較高的區域城市上馬3G，為高端用戶提供寬帶無線通信服務。而6 億手機用戶對3G 需求的全面爆發，仍有待於對市場的培育和居民收入提高。運營商欲從3G獲得真金白銀的回報，或須數年之功，對3G 板塊追捧須理性看待。

內地首十月保費收入升47％

中國保監會公布，首十個月內地保險集團保費收入同比增長四成七至八千五百五十四億五千萬元（人民幣．下同），其中壽險業務及財險業務分別為六千五百五十三億三千萬及二千零一億二千萬元，同比急升五成八及一成八。截至十月底，內地保險資金投資額二萬一千六百三十億元，保險業業資產總額為三萬一千九百四十億元。

　　期內，中國人壽（2628）保費收入二千六百四十八億元，同比升五成六，市場佔有率為百分之四十一點○三，較前三季的百分之四十一點三九下跌，但仍位居壽險業首位；其次排名第二的平安保險（2318）旗下平安人壽，市佔率為百分之十三點一，較首三季下跌二十一個點子，保費收入升近三成至八百四十五億元。

　　至於太保旗下太平洋人壽的保費收入升四成六至五百八十八億六千萬元，市佔率第三，為百分之九點一二。

　　財險業務方面，中國財險（2328）期內保費收入升一成七至八百八十三億八千六百萬元，市場份額為百分之四十二點一，為財險行業排名第一；其次是第二大的太保旗下太平洋財險，市場份額為百分之十一點四四，保費收入升近二成至二百四十億元。

　　財險業務排名第三的平保旗下平安財產保費市佔率百分之十點七七，保費收入為二百二十六億元，同比增長百分之二十六點二■

粵保費收入急剎車

　　新快報訊 （記者 張瀟）保費高增速的剎車效應終於顯現，前9個月廣東省（除深圳外，下同）實現保費收入736.2億元，增長58.3%，其中第三季度增幅僅為36.8％，比第一季度的79.9%的增幅削減過半，其中壽險保費增幅由第一季度102%增幅回落至78%。與此同時，中國人壽、平安、太保等三大巨頭的10月份保費收入也大幅回調，太保甚至出現負增長。面對國內保險業“是否將入冬”的疑問，廣東省保監局新聞發言人回應稱，“這是健康的回落。”

　　根據省保監局統計，在保費增速回落的背後，壽險業務結構的調整效應也在逐漸顯現。前三季度全省578.8億元的壽險保費收入中，標準保費107.3億元，同比增長超過六成。其中，壽險新單期繳率小幅上漲至16.8%的同時，銀保渠道期繳業務比例也微升1.5個百分點。銀保過熱所帶動的保費增速過熱，經過近3個月來的整頓已有所成效。

　　在力控壽險保費“軟著陸”的同時，廣東省保監局對財產險業務的整頓力度也有所增強。據省保監局財產保險監管處處長黃海暉透露，車險見費出單將于12月1日起正式實施，車主將只能通過刷卡和銀行轉賬方式直接向保險公司繳納車險保費，保費到賬後，保險公司才能出具保單。此外，保費批退全額轉賬、車險保單提示電話查詢制度、車險賠案信息網上查詢制度都已在建設當中，明年1月1日起正式實施。

中國人壽洽購美國人壽49％股權 中投牽線

中國人壽洽購美國人壽49％股權 中投牽線，朝AIG旗下下手，一旦交易成功，可藉機進入日本保險市場。

儘管當前金融風暴橫掃全球，但對於中國保險業者而言，卻也是趁亂揮軍海外市場的良機。在中國投資有限責任公司（中投公司，CIC）牽線下，中國人壽正在洽購美國國際集團（AIG）旗下美國人壽49％的股份。一旦收購成功，將有利於中國業者進入包含日本在內的海外市場。 市場人士指出，由於美國人壽日本分公司佔該公司7成保費收入，這項交易案將使中國業者得以進入日本保險市場。 據日經產業新聞昨（21）日報導，在中投公司牽線下，包括中國人壽（CHINA LIFE）在內的財團正在洽購AIG旗下美國人壽（ALICO）49％的股份，該筆交易價值最高可達到105億美元（相當於新台幣3,465億元）。 報導指出， AIG與中投公司都希望能在今年底之前達成結論。對於這項收購計畫，由於AIG只願釋出49％的股權，所以就算中資買主能順利收購股權，但美國人壽主導權仍掌握在AIG手中。 美國人壽是目前全世界最大的國際壽險公司之一，公司業務遍佈全球，範圍涵蓋台灣、日本、歐洲、中東、南亞、拉丁美洲和加勒比海等55個國家。 中投公司監事長金立群週一（17日）曾表示，全球金融危機仍在持續，雖然仍有巨大的風險存在，但同時也提供了很多的投資機會，中投公司將會持謹慎關注的態度。 另外，「財富時報」亦報導，中國人壽首席投資官劉樂飛日前接受媒體採訪時也提到，當前金融市場危機尚未結束，但中國人壽認為，啟動海外投資的時刻將很快到來。 他說：「我們正謹慎但積極地考慮併購機會。我們一直在進行大量研究，機會正變得越來越明顯。」 有銀行界人士指出，目前中國人壽應該已能了解投資海外保險公司的風險。1年前，中國平安保險公司才收購了富通集團（FORTIS）近5％的股權，但現在這筆投資的價值已大幅縮水。

林行止：大市見底經常見傻佬反彈接火棒

看看「最」成功投資者─機構或大戶投資者─的成績，對一般散戶來說，既有鼓勵作用復可自我安慰。當大戶的投資成績跑贏大市時，確能激發起散戶的賺錢雄心，進而採取更積極的投資態度；當大戶的投資成績較大市差時，本身亦是跌市「犧牲者」的散戶，便可從「股神」、「股聖」亦蝕得這麼慘，輸錢的不只是自己，有此「參照指標」，心情也許好過一點。因此，不時探討「舉世公認」大投資者的成績，無論大市升跌，都是上佳的「心靈雞湯」！

　　哈佛大學的校產基金，經過三百七十多年的累積（持續捐款及投資盈利滾存），已達四百五十餘億（美元．下同），其驕人成績，筆者過去多次提及，據管理這筆校產的哈佛管理公司的公布（www.hmc.harvard.edu/org），迄今年六月，過去五年的平均增幅百分之十七點六、十年的增幅亦有百分之十三點八，比起同類基金及指數，哈佛的成績稱冠。

　　哈佛校產基金以選項精明及有長遠眼光名於時，可是，它亦無法逃過金融海嘯一劫，其持有的新興市場基金、巴西指數基金、印度指數基金以及時富╱新華中國指數基金，在九月底至十一月十四日，已分別跌去三成至六成；此外，它尚持有不少南非和墨西哥天然資源公司的股票，它們亦是近月的重災區。

　　哈佛校產基金在新興市場投下巨資，皆因其決策層相信在經濟發展上，新興市場和美國「背馳」（不僅僅「互不相干」〔decoupling〕），他們認為即使美國經濟陷入衰退，亦無損新興市場的旺盛。事實當非如此，結果不問可知。

二、

　　金融海嘯令眾多「點石成金」的本地投資長才虧蝕慘重，有人因而公開負氣地說不懂股市；不過，這些在世界富豪排名榜上佔一席位的大亨，實在毌須妄自菲薄，因為形勢比人強，只要人在市場，面對這場只有一八七三年超級熊市差堪比擬的跌市，人人有損失是「理所當然」的，即使世界公認的第一投資高人、在九月初持有三百三十四億現金的畢非德，亦慘遭連環滑鐵盧。他的旗艦公司巴郡哈撒韋的股價，已從年內高位的十五萬一千六百五十元，跌至周三的八萬四千元，幅度百分之四十五，當然仍比那些跌去百分之八、九十者優勝，但投資者對這位近日一再高調「唱好」同時身體力行入市的大投資家，似乎漸失去信心。筆者說「漸失信心」，是因為以每股市價八萬四千元計，其股票總市值為一千三百九十億，但賬面值只有一千一百八十億，市值高於賬面值，說明巴郡的商譽仍很值錢；既然仍有高商譽，投資者對畢非德便不能說「信心盡失」。

　　九月底金融海嘯呼嘯而至，手持大量現金的畢非德，以長線投資者其實是以「救世主」姿態，購進值五十億年息十厘的高盛優先股，同時有權在未來五年內任何時間以每股一百一十五元的代價購進值五十億的普通股。當時人人喝采，以為畢非德「摸底入市」，只有放假歸來的曹仁超於十月六日大喝〈畢非德早入市〉（九月二十九日筆者只說投資者不能「照辦煮碗」跟風入市）！事實果然如此，周三高盛收六十四元，畢非德大吃眼前虧（雖然十厘息令他不致慘敗）。當然，現在判斷畢非德這次投資成敗，言之尚早，因為畢非德以和股票談戀愛聞名。

　　眾所周知，長線投資者有二大類型。其一當然是購進後束諸高閣，坐待公司為你賺錢，而長線持有，有成功亦有失敗；其一是不情願的長線投資者，這即是購進後股價走勢事與願違，只是持有者並無資金周轉問題，又因相信購進的是優質股，不願蝕本賣掉，「被迫」成為長線投資者。筆者料在高盛上，畢非德屬於後者，因為他購入時，公開表示財政部的「問題資產紓困計劃」（ＴＡＲＰ）獲國會批准後股市大有可為！

三、

　　雖然不少專家期待聯儲局在明年一月會把聯邦基金利率下調至零，但認為道瓊斯指數無法守穩現水平者仍大有人在。利率下降等於減輕投資成本，股市可看好；但這只是「外行人語」，因為利率下降等於市場對資金需求放緩，而此為經濟衰退投資驟降之象。減息對股價上升因此是利淡消息。

　　自從海嘯襲擊華爾街以來，由於金融資產跌勢甚急，因此每逢有救市活動或其他「好消息」，都有論者指出「大市見底」，「應趁低吸納」。三月間貝爾斯登被收購、七月美國財政部宣布可能挽救房利美、房貸美以至九月初落實挽救計劃、九月初美國保險集團（ＡＩＧ）獲注資以至ＴＡＲＰ為國會批准及七國集團決議注資金融業時，都有專家說大市見底；事實上，大市亦因此而反彈，可惜反彈力度有限且如曇花一現稍彈即逝，成為典型的「傻佬反彈」（Sucker's rally）─引誘手上仍有幾文錢的無知股民入市接火棒的反彈。

　　「末日教授」魯賓年十九日在其投資通訊中指出美國經濟正朝「滯脹」進發，股市離回升之期尚遠。其所持的理由不無道理。他認為二○○九年標普五百的每股純利（指數成分股每股總純利）較○八年增百分之十五達九十元的說法，已為金融海嘯吞噬，無人理會；最新的估計是每股純利六十元左右，假設合理O十二倍，標普指數應企於七百二十點水平（周三收市指數八百零六點五八）；如果每股純利因經濟不景而退至五十元水平，則標普指數可能跌至五百點左右！

　　有資金無負債的投資者當然可以隨時擇肥（到口時方知肥肉是雞肋亦說不定）而噬，但除非萬不得已，最好勿當不情願的長線投資者，因為值此多事之際，凱恩斯那句已是陳腔濫調的「長期而言」仍有警惕作用。

美國政府不宜直接出資救車廠

老一輩的香港人，相信對「當舖」這門生意並不陌生。以往人們需要短期資金周轉時，就是拿些較貴重的物品，如首飾、手表甚至棉被等，去當舖典當（即作抵押），當舖判斷物品的價值後，就會批出貸款。由於貸款額一般遠低於典當物品的價值，即使債仔不能還款，當舖把典當物品沽出也可獲利。隨銀行及其他信貸機構發展迅速，現在不用抵押也可輕易借錢，當舖亦因而漸漸式微。

　　不過，在內地，個人及中小企金融服務較落後，令典當行業具有生存空間。今年北京當舖業呈快速增長，上半年典當總額為58.4億元人民幣，按年增近一點三倍。這情況其實並不是好事，反映不少銀行收緊信貸，令急需資金周轉的小企業或個體戶，去當舖典當以獲取資金。

　　由於當舖的利率十分高，年利率最少也達30%，除非借款者能在短期還錢，否則可說是「飲鴆止渴」。有見及此，市場憧憬已討論多時的「放貸人條例草案」將加快出台，若然成事，內地不少私人經營的「地下錢莊」就可合法化，它們的借貸利率較低，亦不一定要抵押品，對中小企來說絕對是一件好事。更重要的一點是，此舉可減輕政府直接出資拯救中小企的壓力。

申請破產最終可「浴火重生」　　若然企業是因本身營運出現問題而陷財困的話，政府是不宜提供貸款援助的，因為這是治標不治本，不能解決企業真正的問題。說實話，這類企業是應該被淘汰的。不過，一些僱用大量勞工的財困企業，往往就「挾工人以令政府」，威脅若倒閉的話會造成大量失業，要求政府提供貸款，令政府進退維谷。美國汽車業就是面對這情況。

　　美國三大車廠──通用汽車、佳士拿及福特，其實在經濟好景時，盈利表現也不太理想，它們的營運問題主要有三方面：過度依賴大型多用途車，缺乏小型車款，被競爭對手拋離；忽視發展混燃汽車；工人時薪雖與亞洲車廠相若，但須負擔龐大的醫療和退休金開支；管理層薪酬過高，例如福特行政總裁穆拉特，今年年薪達1200萬美元。這些企業一早就應改革，要不然就要淘汰，金融海嘯的發生令信貸收縮，加速了它們被淘汰的步伐。

　　現在市場擔心美國三大車廠一旦倒閉，將有達三百萬人失業。因此美國政府對提供貸款與否仍猶豫不決。筆者則認為，美國政府現階段毋須施予援手。即使三大車廠破產，失業人數應不會立即飆升，須知道企業大多選擇以申請「破產保護令」（美國破產法第11條）的形式破產，根據規定有關公司雖然已申請破產，但仍然可繼續經營運作，或透過重組、集資等方式以改善財政問題，只是期間任何重大商業決定，都必須經破產法庭批准。

　　參考以往歷史，不少美國航空公司過去曾申請破產保護令，藉此進行重組，最終可以「浴火重生」。事實上，破產後這三大車廠的資產並非一文不值，只是經營上較歐、日車廠落後，所以才會落得今日的田地。這些資產對很多投資者，尤其對其他海外車廠來說，仍具有一定的吸引力。

　　然而工人的醫療及退休金，是最令投資者卻步的，這方面美國政府可做點工夫，例如為投資者提供低息甚至免息貸款，而這款項一定要用來解決工人的醫療及退休金。然後投資者根據本身營運情況，決定員工數目（失業的一定有，但應沒預期這麼多），而重新續約的員工，日後的醫療及退休保障責任，可轉移給工會控制的信託基金。

明年年中各國經濟或見底

　　雖然美國車廠問題並非不治之症，但投資者就看似世界末日般；加上一連串的美國經濟數據也表現疲弱，令標普五百指數再創出今年新低。港股亦受此拖累，恒指跌回12000點關口。第一次跌至12000點時，市場氣氛是恐慌的，而今次再跌回12000點，市場氣氛變得絕望，已沽貨止蝕的，暫不打算入市，未沽貨的由於虧蝕已深，亦懶理股市。

　　筆者可以說從經濟層面看，股市仍未見底，失業上升對消費帶來影響，在未來三至六個月仍會打擊經濟，但是股市往往走在經濟之先，要待經濟顯著轉好時才入市，就肯定買不到「平貨」。從附表可見，以往香港在衰退期結束前一至二季，恒指已率先回升。在各國積極推出「百年一遇」的救市措施支持下，筆者相信明年年中左右，各國經濟可陸續見底，故相信環球股市已進入尋底期！

３Ｇ發牌如箭在弦內地電訊業競爭惡化

中移動（941）及中電信（728）公布最新上客數字，後者更首次加入ＣＤＭＡ業務，但連同聯通（762）已發表的營運數據在內，顯示三大電訊商都面對移動客戶增長放緩、固網客戶流失繼續加快的困局，３Ｇ年內發牌似乎已沒有再推遲的餘地。

　　花旗引述內地傳媒透露，中國工信部近日下發有關３Ｇ發牌時間的文件，意味年底前會同時發放TD-SCDMA、WCDMA及CDMA2000牌照；政府亦容許中移動提供「全業務」服務，但限制額外投資固網（鐵通），使集團短期內仍難提供「綑綁式」銷售。

　　值得注意的是，進入下半年，中移動的上客增長已有所減慢，由月均七百五十萬戶降至七百一十萬戶水平。十月淨上客七百一十九萬四千戶，較九月份增長七百二十四萬六千戶，微跌百分之零點七；截至十月底止，總戶數增至四億四千三百萬戶。

　　中電信昨天又在網站重申，用戶出現負增長主要因市場競爭加劇，以及公司積極加強管控對低端用戶的行銷投入所致。

　　中電信上月固網用戶按月淨減一百零九萬戶，是自二月起的最大淨流失，今年來累減八百五十萬戶；ＣＤＭＡ用戶淨減六十八萬戶，亦較九月時流失六十二萬六千戶為多。寬頻用戶數目按月淨增七十萬戶至四千三百萬戶，十個月累計淨增七百二十萬戶。

　　面對客戶增長放緩，花旗報告指出，內地電訊商「割喉式」競爭已無可避免，問題是時間長短及嚴重程度，而明年的盈利料會嚴重轉差。市場關注在重組及發牌後，營運商之間的競爭會惡化，日後工信部的主要議程相信會包括加強監管價格。

　　中移動董事長王建宙已表明，日後ＴＤ收費不會減價競爭，而將以新款手機吸引客戶。另外，摩根士丹利預期，中移動資本性開支已見頂，未來再擴大投資的風險有限；符合了王建宙近日「若每月用戶增幅下降，就代表資本性開支到了頂峰」的言論。

　　大摩分析員認為，在中國宏觀經濟轉弱下，具有規模優勢的中移動，股價表現料將優於大市；加上母公司有機會增持股份，給予市場一定信心。不過，中移動昨天隨大市回落，收報六十五元五角，全日挫百分之一點五，最低跌至六十三元。

　　內地媒體近日報道，中國工信部近期將向內地三家基礎電訊營運商，發放包括３Ｇ業務在內的「基礎電信業務經營許可證」，三個不同制式的許可證，將分發予中移動、聯通及中電信，意味３Ｇ已正式被納入中國基礎電訊業務經營範圍■

中移動無懼海嘯明年仍增農村市場投資

　　中央斥資四萬億元人民幣刺激經濟及擴大內需，作為內地龍頭企業、市值逾萬億元、股價主導大市的中移動（941），未來發展最令人關注。中移動董事長王建宙【圖】透露，集團明年仍將加大投資，重點放在農村地區，並繼續投資TD-SCDMA。

　　王建宙在澳門指出，經濟放緩的確令收入及每分鐘通話量（ＭＯＵ）增長減慢，而「ＭＯＵ從三年前的三百分鐘，增加到今年的四百九十七分鐘。」以後增幅比較起來明顯感到放慢，但他強調，集團已做好準備，以應付宏觀經濟出現的變化。


推動經濟措施帶來機會

　　增加的投資主要集中在農村市場。「二○○六年每月上客增長五百萬，二○○七年有六百萬，到二○○八年七百萬。」他解釋，增加投資主要因需求仍有增長，否則便沒理由要加大力度。「若每月用戶增幅下降，那就代表ＣＡＰＥＸ（資本開支）到了頂峰。」　　不過，帶領以客數計全球最大的電訊商，王建宙也承認，亞洲區的電訊營運商將無可避免受金融海嘯拖累，主要因電訊服務的整體需求顯著削減，金融交易減少令流動數據需求降低；而企業縮減環球商務往來，亦影響國際漫遊收入。

　　他指出，隨TD-SCDMA第二期招標完成，除了顯示中移動對移動通訊產業鏈的支持外，內地公布推動經濟的措施亦為集團帶來更多機會，例如公路及鐵路等大型基建，便需要大量民工參與，提升了對移動通訊包括數據用量的整體需求。

　　內地政府為避免重複建設，工信部月前曾頒布資源共享的指令，王建宙認同相關建議，又認為有關措施在香港也很普遍，例如旗下萬眾電話的基站數目，便是透過共享而倍增。中移動本身已建有很多基站，資源共享的話將可降低營運成本。

　　王建宙昨天以壓軸身份，現身「GSMA2008年移動通信亞洲大會」的首場座談會，全程都表現得較出席業績記者會時從容，會後對記者的提問更幾乎「有問必答」。


股價偏離價值過多或增持

　　他又承認，母公司已重訂海外併購策略，變得較具彈性，不再堅持取得控制性股權，亦考慮只收購少數權益；目標以亞洲區內為先，但仍將研究新興市場的併購可能，但未有明確目標。集團上一次併購是年前巴基斯坦電訊（現為CM Pak）。

　　「電訊業併購並非外界估計般簡單。」王建宙解釋，去年投資環境及信貸市場未出問題時，資產價格高昂，買家根本不會出價；到今年市況轉差，賣家卻又因資產極便宜而不欲賤賣。中移動將審慎物色目標，不會因資產看似便宜而急於出手。

　　上市公司未有回購計劃，但若股價偏離價值過多，他不排除母公司會增持。至於如何才算偏離價值，他未有正面回應，只表示不評論股價表現■

國壽上月保費 跌至162億

中國人壽（2628）昨日公布，單單今年10月保費收入約162億元（人民幣．下同），為今年以來首次單月保費收入少於200億元。此間證券界人士擔憂在金融海嘯情況下，該公司保費收入可能會急轉直下，不復以往每月200億元以上。

今年首次單月少於200億

公告顯示，中國人壽今年首10個月累計原保險保費收入約2,648億元，較去年同期上升55.7%，增幅與今年首九個月的56.7%相若。以單月保費計，今年10月份單月保費收入為162億元，雖然較去年10月份仍有40.9%增長，但為今年首次單月保費收入少於200億元。

另一邊廂，中保國際（0966）昨日公布，屬下太平人壽今年首10個月保費收入約166.29億元，按年上升29.1%，增幅較今年首九個月的34.9%稍為放緩。以單月保費收入計，今年10月份單月保費收入跌至只有11.23億元，較去年10月份倒退19.4%

中壽頭10 月保費收入增55％

中國人壽（2628）及中保國際（0966）均公布按中國會計準則計算的首10 個月累計保費收入。中壽首10 個月之未經審核累計原保險保費收入為2648 億元（人民幣‧下同），按年升55.7%。中保國際旗下太平人壽，首10 個月的累計保費收入則為166.3 億元，按年升29.1%。

據中保國際網頁顯示，太平人壽10 月份投資連結類的個人保險產品承保新單保費，在減去上月保單於冷靜期撤保的保費金額後，今年首次出現負數，由9 月的保費收入1.62 億元降至負3162 萬元。

中國人壽前10月保費收入2648億

商報訊(記者黃競儀)中國人壽(601628)今日發佈公告稱，公司2008年1月至10月期間未經審計的保險保費收入約為人民幣2648億元人民幣，比去年同期的1701億元大幅上漲55.7%。

同日，瑞銀授予中國人壽(02628.HK)買入評級，目標價為26.10港元。同時瑞銀預計中國人壽2008年保費收入將上升18%。預計2008年投資回報率將下降4.2%，低於2007年的10.2%。但瑞銀表示，這些不利因素將被中國人壽新業務增長強勁所抵消，預計2009年每股收益將回升32%。昨日A股市場上，中國人壽收于21.59元，較上一交易日上漲0.65%，港股市場上，中國人壽收于21.45港元，較上一交易日下跌1.83%。

中國人壽千億現金伺機而動

信心和資金，這恐怕是目前市場上最為缺失的兩樣東西，但有例外者。　　“中國人壽（601628.SH）目前有大量的現金流，現金約占總資產10%的比例，有1000億資金尋找投資機會。” 11月11日，中國人壽與民政部簽訂“國壽汶川地震孤兒助養項目”合作協議後，中國人壽首席投資官劉樂飛表示：“次貸危機和金融風暴對國壽沒有產生重要影響。”　　這意味著手握上千億現金的中國人壽投資狀況穩定，並有足夠的實力在目前複雜的國際國內經濟形勢下尋找投資目標。態度轉向積極　　“現在市場形勢已經比較明朗。”劉樂飛首度樂觀表示，“觀察市場變化要從宏觀環境看，雷曼的倒閉是一個標誌性事件。此外近兩個月來，各國政府出台大量救市政策，並對很多金融機構進行注資後，我們認為這是一個見底的信號，海外市場的機會已經充分顯現。” 　　而在三個月前，劉樂飛還表示對市場狀況“看不准”。他在中國人壽半年度業績報告會上表示：“全球資本市場走勢很不明朗，從宏觀形勢上判斷，美國次貸危機的影響沒有見底，全球範圍內資本市場的不確定性依然存在。”　　劉樂飛的態度已從觀望到積極“入市“，但他仍持慎重決策的態度：“我國宏觀環境的調整還要三年，但這三年正好是保險業調整自己的結構，尋找最佳投資機會的時機。中國人壽已開始在國內尋找基本設施投資和非上市商業銀行的股權投資，在海外也開始尋找一些項目。”　　“中國人壽還有上千億的現金流。”劉樂飛透露。與中國平安（601318.SH）相比，中國人壽投資在此次金融海嘯中“傷亡不大”。從第三季度報公佈的情況顯示，中國人壽業務增長穩定、投資收益狀況相對穩定、海外投資獲利而歸以及可出售類債券比例占比較大是中國人壽目前持有千億現金流的主要原因。　　三季報數據顯示，與中國平安和中國太保（601601.SH）相比，中國人壽未出現大額減值損失，在三家上市保險公司中投資狀況表現最為穩定。三季度以來，中國人壽保費收入增長超過50%，領先行業水平；同時，三季度末全投資收益率1.4%，而其他兩家上市保險公司投資收益為負值。這主要歸功于其在國內及海外股權投資中收穫豐厚，如中國人壽在2008年上半年出售了VISA、中國銀行（601988.SH）、寶鋼股份（600019.SH）的股權以及中信證券（600030.SH）、中國神華（601088.SH）部分股票資產，保證了浮盈變現。“固定收益”為主　　對於“失血”慘重的市場，手握千億現金的中國人壽會做何投資？從中國人壽以往的投資形式看，固定收益仍是其將來尋找投資的主要方向。　　今年上半年，大機構投資者都下調股權類資產的投資比例，上調固定收益類資產的投資比例，其中以中國人壽調整幅度最大。上半年中國人壽對國內資本市場的變化作出了及時的調整，對固定資產的投資比例占到80%。　　今年年中，劉樂飛就透露中國人壽投資團隊正在考察公司債的市場，他曾介紹，“從國際保險業經驗看，公司債一直是最重要的配置品種，一般占50%的比例，而國內目前還沒有發展起來，但現在正是很好的機遇期，大公司和小公司的區別就在於對公司債的把握和投資能力上，它對中國人壽下一步的投資收益將有較大影響。”　　此前，中國人壽雖然有外幣資金30億美元，但大部分用于定期存款，以及美元、港幣等外幣債券，真正用于股權類投資的不到15%。

美豐盈轉虧控首三季盈利遜去年同期

控（005）公布最新經營狀況參考，指出今年第三季業績「超越去年同一季」，亞洲仍是核心利潤的來源，歐洲零售銀行業務則保持蓬勃。不過，截至今年九月三十日止，九個月的除稅前利潤低於去年同期，以百分比計，仍低於半年度的二成八跌幅。

　　集團表示，亞洲、拉丁美洲及歐洲的實際除稅前利潤均超過去年同期，但因個人理財業務的信貸減值準備上升，以及環球銀行及資本巿場需再作撇減，美國業務的表現因而顯著下滑。儘管亞洲與中東業務仍能保持盈利，但卻已見放緩象。

豐融資虧損大增

　　美國豐銀行今年第三季盈轉虧一億三千六百萬元（美元．下同），去年同期仍賺二千一百萬元；首九個月虧損五億八千八百萬元，去年有純利五億八千五百萬元。

　　另一「重災區」豐融資，若包括已終止業務，虧損由去年同期十一億零二百萬元，縮窄至今年第三季虧損二億七千一百萬元；不過，首三季淨虧損仍由去年四億九千八百萬元，大幅增至今年第三季的十四億六千一百萬元。

　　豐融資在今年首九個月的信貸減值損失（Provision for credit losses）仍高達九十九億四千四百萬元，去年同期六十四億八千萬元；第三季數字分別是三十八億二千一百萬元及三十一億三千四百萬元。

　　控行政總裁紀勤在新聞稿中指出，美國豐融資的業績大致在預期之內，但按照目前趨勢來看，中短期內將再進一步惡化。業績能否恢復，須視乎會否有進一步的刺激經濟措施，而新措施產生成效亦需要時間。

　　身在倫敦的他透過電話會議進一步解釋，歐美經濟持續下滑，美國經濟又出現衰退，將影響信用卡及其他消費貸款的質素，失業率上升對貸款業務亦帶來威脅，撥備水平將取決於經濟，他拒絕評論資產及貸款減值撥備水平，目前是否已見頂。

　　今年第三季控在美國的個人理財業務貸款減值準備為四十三億元，按季增加七億元。豐融資方面的增幅，主要是因消費借貸、房地產抵押組合，以及信用卡組合的貸款損失準備均有上升。

暫未有裁員計劃

　　控在第三季向豐融資注入共十三億元，但紀勤說，有關業務要在二○一○年前恢復盈利的機會不大，主要視乎屆時經濟情況而定。

　　另外，紀勤表示暫無裁員計劃，但不排除有需要時會收縮業務並釋放（release）人手，屆時亞洲區可能會受到影響。

　　控又解釋，是因近兩年借出的貸款有部分拖欠趨勢上升，以及信用卡應收賬款亦出現較多的拖欠情況，反映房屋巿場持續疲弱，以及失業率和就業不足率均上升。美國豐亦因住宅二按貸款的拖欠個案上升，而需增加貸款減值準備。

　　美國豐的信貸減值損失，在今年首九個月錄得十七億六千二百萬元，去年八億七千一百萬元；第三季數字分別是六億五千八百萬元及四億零二百萬元。

　　但控強調，正在縮減的美國按揭業務組合現已降至二百九十億元，在今年第三季減少了二十五億元，首九個月則減少七十二億元；有關組合在二○○六年年底開始縮減前規模達四百九十億元■

萬能險利率十月繼續滑坡

⊙本報記者 黃蕾 央行兩個月內三次降息使萬能險年化結算利率的進一步滑坡變得毫無懸念。截至11月10日，共有22家壽險公司陸續公佈10月萬能險結算利率數據，在承接了9月普遍大幅下滑的基礎上，繼續下調依然是主基調。據本報記者粗略統計，10月萬能險年化結算利率的平均利率水平已降至約4.23%。

　　如果說，在第三季度5.5%—6%的結算利率才算比較誘人，那麼，進入10月，能獲得5%的結算利率已經可以大感欣慰了。從已公佈10月結算利率的22家壽險公司的數據來看，目前，處於收益率第一梯隊的萬能險產品，其收益率水平已經由此前的5.5%上下調整至當前的4.5%上下了。

　　因結算利率一度沖高至6%而成為市場議論焦點的中國平安，雖然同樣隨著大部隊調低結算利率，不過步伐顯然相對緩慢。其個人萬能保險結算利率8月份為5.75%，9月為5.5%，10月為5.25%，調低之後依舊是市場老二的位置。中航三星人壽的萬能險則以年利率5.3%成為“狀元”，與平安並列“榜眼”的還有泰康人壽的三款萬能險產品。

　　相對平安的“抗跌”，中國人壽的萬能險結算利率表現多少讓人有些失望。今年第一季度沖到6.05%的風光早已不再，短短半年內，中國人壽萬能險結算利率大幅“跳水”，7月降為4.5%，8降至4.05%並在9月、10月繼續保持此水準。

　　根據本報記者粗略統計，在10月已公佈的數據中，共有25個萬能險產品的結算利率已經降至4%之下，其中，兩款產品的結算利率降至3%之下。某合資壽險公司的一款團體養老年金保險（萬能型）的結算利率僅為2.8%，是近期公佈利率的最低點。這也在某種程度上預示了萬能險結算利率仍將下調的趨勢。

　　在業內人士看來，股市調整期間，由於保險資金投資回報率的下降，萬能險平滑準備金的消耗殆盡，其結算利率的連續下調實屬“意料之中的事情”。

保險股利潤縮水 評級南轅北轍

本報訊 三大保險公司第三季度報表業已發佈完畢，四川512地震及全球金融海嘯對各保險公司的盈利影響不小，以致出現保費增加卻贏利下降的現象。“三保”中，中國人壽（02628.HK）第三季純利23.4億元，較去年同期下降46.7%；平安保險（02318.HK）由於要為所持富通集團股票減值撥備157億元，第三季虧損79.2億元，為上市以來首次季度虧損，前三季度盈利也比去年同期大幅下跌。中國財險（02328.HK）上周五收報2.06元，較高位銳降87%；平保收32元，跌幅69%；而國壽跌幅59%，收20.35元。

　　高盛近期報告顯示，由於中國政府對保險業監管尺度較緊，保險公司的財政狀況相當穩健，三保的償還能力超過100%，在金融危機下短期營運問題不大。三大保險公司均宣佈沒有持有“任何引起市場擔心的不良債券”，包括投資美國次級債券、兩房債券、衍生工具等。此外由於三保主要專注于保險業務，投資股票市場的份額只占約15%至20%，因此受股市銳挫影響的概率相對較低。另外，金融創新引發一連串金融問題，使投資者重新評估衍生工具和高風險投資等問題的同時，也將目光重新聚焦傳統的保險產品。

　　此外，自雪災及地震災難後，民對於保險重要性的意識開始覺醒，國家在政策上也開始注重推動國民保險的發展。在剛過去的三中全會中，農村保險是重要議題之一。為配合三中全會促進農村保險的政策導向，包括中國人壽和太平洋保險在內的保險公司將開始以小額保險業務做嘗試，在農村積極推進保險業務的發展。盡管農村保險的利潤空間較城市為低，但農村保險一旦成功開，在國家政策的護航下，9億多的農村人口將為保險業提供重要的保費來源，業務增長指日可待。

　　當前中國保險業面臨的情況是保單增加，投資機會減少。環球及內地股市大幅下降，使各保險公司的投資出路越來越少。過去市場均憧憬保險公司在國內外的投資能帶來可觀的回報，然而在平安保險在富通投資失利後，中國保險業表現都更為謹慎，近期走出國際的機會不大。另外，國壽及平保都在第三季減持中資金融股，國壽減持工商銀行（01398.HK）及中國銀行（03988.HK），平保則減持A股上市的浦發銀行（600000.SH），國壽在年初投資的VISA股權，數月之後就已出售套現。

　　機構看好國壽。三中全會以後，中國政府推動農村保險，國壽近年來壟斷農村保險業務，農村市場則更占據國壽保險業務的一半。在政策推動下，預計國壽農村保險的壟斷地位暫時無法動搖，而農村保險產品的開放卻將大大提高利潤。德銀報告顯示，國壽預計將持續保持低風險經營策略，其股票投資比例將進一步下降，受內地股市影響減低，因此建議“買入”，目標價是34.2港元；摩根士丹利給予“與大市同步”評級，目標價27.35港元。高盛報告顯示，撇除富通因素，平保的資金仍然雄厚，加上管理層對進行並購將更為謹慎，預計其資金將足以支持未來一年的運作。高盛並指出富通投資的損失，有可能為平保減少32億元的稅額，因此給予“中性”評級，目標價是53港元。不過里昂信貸則認為，富通投資失利除了賬目上的損失，對平保還有其他影響。投資失利的巨額虧損，使得公對平保信心下降，間接導致對保險零售產生影響；富通事件將影響員工信心，有可能出現人才流失；若富通拖累平保全年出現虧損，根據上市公司條例，平保在未來三年將無法增發新股集資。