中國人壽10年分紅險保費收入破萬億

本報訊 2000年4月，中國人壽在行業內率先成功推出分紅保險產品，得到了廣大客戶的歡迎和肯定，為同業所認同和效仿，引領了我國壽險業的產品創新。如今，分紅險推出已有10周年，並逐漸成為我國壽險業發展的主力軍和第一大類險種。

數據顯示，從2000年到2009年，中國人壽十年來分紅險保費收入的年均增幅達126．57％。10年間，累計實現分紅險保費收入達到10591．38億。

目前，中國人壽已形成覆蓋不同客戶群體、不同保險責任、不同保險期限、不同繳費方式的分紅保險產品體系。以分紅產品為主的保障計劃已廣泛涵蓋養老、理財、保障、教育、醫療等多種保障範圍，全面滿足客戶在人身保險領域的保障和理財需求。

經過多年的開發和市場推介，中國人壽在定期返還、年金險、少兒險等產品線上均培育出市場競爭力強、客戶認可度高的主打分紅產品；包括國壽老一代分紅險千禧理財、永泰、鴻鑫和鴻豐，而新一代主打產品則是美滿系列、金彩明天系列、福祿系列、安享一生、鴻富、鴻盈。

2009年12月28日，在“金保單”北京保險行業年度評選活動中，“福祿雙喜”獲得“2009年度十佳保險產品”大獎。2010年1月25日，在“百萬中產家庭首選保險品牌榜”頒獎典禮上，“美滿一生”榮獲“2009中國十大最佳保險理財產品”。

分紅險滿足了人民群衆多樣化的保險需求，提高了我國保險業的覆蓋面和滲透率。截至2009年底，中國人壽分紅險期末有效承保人次達到4860多萬人次。從2004年到2009年，中國人壽累計支付各類分紅險賠款給付1961．27億元。從2004年到2009年，為客戶分配紅利620．7億元。

這10年來，保險行業的投資管理能力也有了較大提升，包括中國人壽在內的一批保險公司投資收益水平在金融市場上具有較強的競爭力，中國人壽連續7年成為世界500強企業。

分紅險產品之所以有目前的市場地位，也與其自身特點有密切關聯。首先，與投連、萬能等其他新型產品相比，分紅險始終突出了“保障”的重要地位。購買分紅保險，具有安全性。客戶在購買分紅險後，即獲得了一份固定有保底的保單收益。

同時，分紅險具有較為穩定的收益性，幫助消費者的資產實現保值增值，有效抵禦通貨膨脹對家庭資產的不利影響。分紅險還方便消費者理解和購買，因為分紅險簡明易懂、便捷易行，相對於複雜的投資型產品更容易被理解和接受，購買過程相對簡單。此外，分紅險提供較高的融資支持。投保分紅險的客戶遇有資金需求時，可從保單現金價值中借款。

中國人壽相關負責人表示，目前國內保險市場還處於發展階段，中國人壽在未來仍將堅持以分紅型和傳統型產品為重點的產品發展策略，不斷創新分紅保險產品。在分紅險種的基礎上，大力開發包括附加醫療、重大疾病、意外等在內的保障型險種，使消費者在分享分紅賬戶投資收益的同時，充分獲得保險保障。

中國人壽還將注重分紅險種繳費和保障期間的長、中、短期合理搭配，使之能發展為能全面滿足客戶各方面需求的保險產品。針對不同的消費人群，設計責任配置、分紅方式更為靈活的分紅產品，實現差異化銷售。

新會計準則增厚業績研究員質疑保險股價值

　　新會計準則的 “魅力”繼續顯現，繼發佈靚麗年報後，保險公司今年一季度的業績依然強勁。4月29日，中國人壽一季報顯示，一季度淨利潤102.14億元，同比增長66.6%，仍然延續了新會計準則下高歌猛進的勢頭。2009年中國人壽、中國平安、中國太保淨利增長分別為71.8%、786%、187%，新會計準則不同程度地“催肥”了各公司業績。

然而，業績靚麗並未使三家公司在市場上得到熱捧，今年以來截至4月29日，上證指數下跌了14.54%，中國人壽下跌17.51%跑輸大盤，中國平安、中國太保分別下跌12.5%、4.10%。

保險業績的超高增長並未催高股價，市場對保險股的投資價值的認可與業績並不正相關。保險業分析師認為，保險公司的業績並不能反映出真實的投資價值。

新準則下的“繁榮”

新會計準則下，保險股的業績將會比舊準則下的業績要強勁的多，而今後將持續這一美麗光環。

中國人壽一季報同比高增66.6%，此數據是在新的口徑下對去年一季度業績重新統計後進行同比計算出來的，具有可比性。不過比較于舊的會計準則，公司一季報淨利的絕對值有較大幅度的提升，因為由於評估利率不同而造成了準備金提取不同。

“這就好比一套房子，由於房價的上漲下跌導致市場價格波動很大。”對於保險業績由於新政集體“催肥”，某證券公司保險業不願具名的研究人員如此比喻，“不過，房子本身的價值並未改變，還是原來的那套房子，住的還是原來的人。”

換言之，保險公司的內含價值（即EmbeddedValue，是保險業獨有的概念，通俗講是在沒有考慮公司未來新業務銷售能力的情況下現有公司的價值，可視為壽險公司進行清算轉讓時的價值）雖然沒有改變，但在新的會計準則下，其業績被改頭換面。僅僅以業績為導向的投資方法論，在保險股上顯然不能適用。

新會計準則實施的首單業績報告顯示，2009年三家保險公司的業績一片繁榮。中國人壽2009年淨利潤328.8億元，同比增71.8%。新會計準則對中國人壽淨利增長功不可沒，由於準備金貼現率調整導致壽險責任準備金減少，由此增加了公司稅前利潤80.85億元,稅前利潤占比達19%。

中國平安2009年實現淨利潤138.83億元，同比增加了淨利增長786%，此高增長一面由於2008年對富通投資進行巨額減值計提造成業績超低基數，另一面由於2009年新準則下準備金減少61.12億，從而增加稅後淨利50.06億，可見新準則相對於舊準則，大幅度地“催肥”公司業績。不過，由於高利率保單在新準則下，評估利率已下降到與非高利率傳統險保單一致，公司需要補提準備金造成淨資產減少96億元，2009年歸屬於母公司的淨資產下降為850億元。

中國太保2009年的淨利潤為73.56億，同比增長186.3%，按照舊準則公司2009年的淨利潤僅為54.34億元。可見新準則使2009年業績增肥了35%。

雖然上述三家公司的業績均出現了高增長，但是內含價值卻依然保持了各自的“特色”。 2009年，中國人壽、中國平安、中國太保內含價值 增 幅 分 別 是 18.8%、26.4%、13.95%（未考慮未來新業務）。

東方證券王小罡也認為，新會計準則下，評估利率調整至較為合理的水平，原先的過於謹慎，“最合理的評估利率是接近投資回報率。”

廣發證券研究員曹恒乾認為，新會計準則的優勢明顯，“更能顯示保險公司的實際盈利能力。”他表示內含價值目前仍然是基於舊準則來計算，使內含價值估值的公信力降低。不過，除了以內含價值為依據，卻找不出更好的工具。

研究員的困惑

一些研究員與曹恒乾、王小罡對新會計準則持完全不同 “感受”，雖然新準則更能反映公司的實際盈利能力，但是與公司的真實價值仍然與業績報表呈現的數據相差甚遠，他們對新會計準則後的業績報告感到“失望”。

國信證券張子欽認為，新準則下無法對折現率進行敏感性分析，PB（市淨率）和PE（市盈率）估值不同公司間的可比性仍然面臨挑戰。他以中人壽為例，公司披露的敏感性為折現率增加或減少50基點，將增加09年稅前利潤224億元或減少稅前利潤262億元。張子欽認為由於折現率假設為區間數，未披露分類別準備金餘額，無法據此調整折現率假設。

上述不願具名的保險業分析師，同樣支持張子欽的看法，認為準備金的折現率假設口徑太寬，精確分析沒有依據，如2008年中國人壽保險利益不受投資影響的保險合同由貼現率假設為2.81%-4.95%，2009年中國人壽其保險利益不受投資影響的保險合同由貼現率假設為2.69%-5.32%。“負債評估方法更為複雜，由於貼現率的假設不同，使數值不斷波動，可比性存在問題。產品的不同期限用的評估利率完全不同，報表中應顯示按產品不同，對應顯示貼現率範圍值是多少以及準備金的多少。”

同時，上述分析師認為，其他行業選擇會計報表來研究決策投資通常是可行的，但是保險行業是不行的，保險公司的業績並不能反映出其真實的投資價值，“偏差挺嚴重，新的公計準則下仍然沒有好的研究工具，所以保險行業還是看內含價值更好一些，是較為合理的方法論。”

評估利率的選擇，成為了業績的調節棒，國泰君安保險業研究員彭玉龍在中國平安的2009年業績研報中表示，對新準則的一個隱憂是折現率的選擇，雖然平安在計算準備金時採用的折現率比國壽高了10-50個基點，但並未高于內涵價值假設中使用的投資收益率。“由此可見，折現率的選擇值不同，將造成業績差異。”

同時，彭玉龍認為，2009年報中中國太保沒有披露評估準備金所採用的折現率，所以無法與中國人壽、中國平安在準備金政策上進行比較。由於採用的折現率不同，各家公司業績已不具有可比性。

建行AH籌750億 內銀料有秩序集資

面對銀監會提高資本充足率要求，加上內銀經歷去年創紀錄的貸款後，資本充足率急速下滑，迫使今年相繼在市場上集資，以資產計內地第二大銀行建設銀行（939）昨天終於公布其集資方案，供股集資不超過七百五十億元（人民幣．下同），撇除招商銀行（3968）已完成集資，四大銀行於年內透過ＡＨ市場將集資逾二千八百億元。分析員相信，內銀籌資時間將有秩序地進行，避免對市場造成太大影響。

10股供0.7股 首季多賺三成三建行宣布，透過ＡＨ同步方式供股，擬以每十股供不超過零點七股，集資不超過七百五十億元，用於補充該行資本金，集資規模為市場預期之內。按此基準下，建行將配發不超過一百六十三億五千八百萬股供股股份，Ａ股配發不超過六億三千萬股，Ｈ股配發不超過一百五十七億二千八百萬股。

建行是已上市的四家國有銀行中最後公布再融資方案的銀行，年內四大行在中港兩地市場將合共集資逾二千八百億元。

群益證券（香港）研究部董事曾永堅表示，近數月內銀股相繼公布集資計劃，是因應內地監管機構要求提高資本充足率和應對未來業務增長，市場估計四大銀行未來資本缺口約四千億至五千億元。市場能否承受此集資規模，則要視乎其籌資時間和當時市場資金情況，但相信內地有關部門將透過有秩序方式進行籌資，以避免對市場帶來影響。

工行（1398）行長楊凱生早前預期，四大上市銀行今後五年內資本缺口共計約四千八百億元。人行日前發表報告表示，主要的銀行類金融機構的資本充足率已接近監管部門規定的最低要求，為增強其應對風險的能力，有需要補充資本金。為減少對市場的影響，相關市場主體會在監管部門指導下進行融資。

建行同時公布首季業績，受惠於資產減值損失減少四成半，加上淨手續費及佣金收入增長強勁，建行首季錄得純利三百五十一億六千四百萬元，增長百分之三十三點九三，接近市場預期上限。按年比淨利差和淨利息收益率分別收窄零點一六和零點一九個百分點，達二厘三和二厘三九。客戶貸款較上年年末增長百分之五，在嚴控政府融資平台客戶新增貸款下，截至三月底止，政府融資平台貸款餘額較上年年末減少二十八億元。

提名任志剛任獨立非執董

另外，建行宣布提名中國金融學會執行副會長、金管局前總裁任志剛為獨立非執董，任期為三年，有關議案將提交股東大會審議，以及須經銀監會批准，若獲批，是任志剛首次出任上市公司的獨立非執董■

工行交行首季多賺18％及31％ 民行飆七成一

工商銀行（1398）、交通銀行（3328）和民生銀行（1988）公布今年首季業績，受惠於淨利息收入和淨手續費及佣金收入增長，工行和交行首季盈利分別增長一成八和三成一，業績符合市場預期。民生銀行表現遠勝市場預期，盈利飆近七成一。

全球市值最大的銀行工行，今年首季錄得純利四百一十五億四千七百萬元（人民幣．下同），按年增長百分之十八點一九，業績符合預期。盈利增長主要受惠於生息資產增長帶動下，淨利息收入增長一成八，至六百八十四億元；在資產管理、投資銀行和銀行卡業務量增長下，淨手續費及佣金收入增長近三成半，至近一百八十三億元。

工行首季客戶貸款和墊款總額近六萬零六百二十八億元，較上年年末增長百分之五點八三，公司貸款佔七成，個人貸款佔二成二。存款則增長百分之五點七四，至十萬三千三百二十六億元。工行資產質量持續向好，首季繼續實現「雙降」，不良貸款餘額減少近六十九億元，至八百一十六億元；不良貸款率降至百分之一點三五。

交行受惠淨息差改善，在淨利息收入增長三成帶動下，首季純利一百零四億五千一百萬元，按年增長百分之三十點八二，業績符合預期。因為貸款結構優化，定價管理水平進一步提高，淨利差和淨利息收益率延續上年走勢繼續回升，分別為二厘三四和二厘四一，較上年同期分別上升十九個和十五個基點。

交行表示，首季貸款規模實現均衡平穩增長，截至三月底貸款餘額為二萬億元，較年初增長百分之八點七四。首季加大對個人客戶和小企業的貸款，個人貸款餘額佔比較年初提高零點二七個百分點，至約百分之十七。首季淨手續費及佣金收入增長近四成四，至近三十五億元，佔收入比重提升一點○四個百分點，至百分之十四點四六。

民行的盈利保持較快增長，增幅高於同業，今年首季純利四十二億六千九百萬元，按年增長百分之七十點八三，遠勝市場預期。首季淨利息收入增長近四成八，至一百億九千三百萬元。資產質量持續向好，不良貸款率較年初下降零點○四個百分點，至百分之零點八。撥備覆蓋率提升至百分之二百一十九，遠高於銀監會要求的百分之一百五十■

國壽增長可延續 內地首季保費升四成

　˙國企指數昨日跌106點或0.9%，收11881點。

　˙中國人壽（02628）今年首季盈利增長67%至102億元人民幣，是歷來最高的首季盈利。

　˙內地壽險保費首季急升近四成至3,292億元人民幣，有助龍頭國壽今年盈利續增長。

　　內地股市「六連跌」，累及國企指數昨日再跌106點或0.9%，收11881點，成交額175億元，惟國指連跌三日後，逆市上升主板H股比重增加至22%。紅籌指數昨日跌35點或0.9%，收3938點，成交額增加至58億元，主要受電訊股所拖累。

國指失守250天綫

　　技術因素方面，國指昨日輕微跌穿俗稱牛熊分界綫的250天綫（現處於11888點），是今年2月上旬以來，第二次跌穿這綫。惟2月跌穿250天綫後，第二日已立即回升，並開始過去兩個月的升勢，故國指短期如能守250天綫，可望擺脫弱勢。只是大市如繼續下跌，國指10天綫（現處於12253點）短期會跌穿50天綫（現處於12151點），將會令國指處於不利狀況，屆時或要下試2月低位10919點。

　　當然，A股如能止跌回升，確實有助國指反彈，只是今年季度業績披露差不多完成，好消息已公布，升市動力難免會較弱。

　　至於金融股首季表現不一，工商銀行（01398）首季盈利只升18%至415億元人民幣（下同），表現明顯不及其他內銀股，如交通銀行（03328）首季盈利升31%至105億元，招商銀行（03968）和中國銀行（03988）盈利也有四成增長；而國壽表現更佳，首季盈利急升67%至102億元，收入升18%至1,287億元，每股盈利0.36元，每股NAV7.69元，以昨日收市價35.5港元計算，市帳率4.06倍。

　　國壽今年首季盈利，是公司發布季度業績以來最好的首季業績，主要受惠投資收益急升57%至184億元所帶動。至於集團開始採用新會計制度，在舊會計制度下，滬深300指數去年第三季跌5.1%，國壽去年第三季淨資產較第二季跌約2.5%，但今年首季滬深300指數跌6.4%，國壽淨資產反而約升3%，似乎顯示新會計制度更反映當期的經營業績。

　　內地保險業保費收入經過去年上半年放緩後，去年第四季升幅開始加快，今年首季保費收入升38.6%至4,541億元，當中壽險保費同期增長39.5%至3,292億元，只是國壽首季保費收入按財政部新規定下只有1,103億元，略高於去年同期按舊計算方式的1,040億元，而市場比重約33%，似乎有待改善。

國壽30元以下可吸

　　不過，筆者維持國壽今年盈利可續增長勢頭。彭博綜合證券商預測數字，料國壽今明兩年每股盈利可達1.29元和1.53元。

　　國壽季度業績並沒有披露內含價值，但去年每股內含價值約10.09元，較08年升19%，筆者保守地以一成增長作為預測，今年內含價值可超過11元，以昨日收市價計算，股價內含價值預測比率只有2.8倍；若然股價再調整及跌穿30港元，則內含價值預測比率更可降至不足2.4倍水平，屆時值得吸納。

中國移動首季盈利254億元 同比增長1.1%

　　中國移動(00941.HK)20日披露的2010年一季度業績顯示，公司一季度營業收入上升7.7%至 1,090.87億元；EBITDA為551.54億元，同比增長3.3%；淨利潤為254.77億元，同比微增1.1%。

　　截至3月底，中國移動增值業務使用客戶為5.084億戶，同比增長9.7%；彩信使用客戶1.55億戶，增長5.4%；無線音樂使用客戶4.33億戶，按年增 6.7%；一季度短信業務使用量1,783億條。

　　值得關注的是，中國移動面臨每月每戶收入(ARPU)大幅下跌的壓力。數據顯示，中國移動ARPU為70元，與去年同期的80元相比，跌幅為12.5%。

　　在用戶上面，中國移動依然保持著穩定增長態勢。中國移動3月淨增用戶597.1萬，較2月份淨增551萬增加48萬戶，3月底用戶總數達5.39億戶。中移動3月使用3G網絡服務的 G3用戶數為769萬戶，2份為428.8萬戶，按月上升340.2萬戶。

招行淨利下滑13.48% 淨息差或加速反轉

比原定日期推遲了二十余天後，招商銀行（600036.SH，3968.HK）2009年的成績單終於在13日晚間呈現在投資者面前。

一如市場預期，招行去年淨利潤出現負增長，在已公佈年報的11家上市銀行中排名末位。去年招行實現淨利182.35億元，相比上年210.77億元減少28.42億元，同比增長-13.48%。利潤下滑的主要原因在於2009年淨息差的收窄幅度在上市銀行中最大。

“去年一季度招行的策略過於保守，貸款增速低於同行。隨後其開始發力，尤其個貸增長很快，至年底增速居股份行第一。不過，個貸打7折吞噬了相當部分的利潤。”南方一家股份行管理人士評價說。

然而，投資者和多位券商分析師都看好今年招行的複蘇前景，其零售業務占比偏大的資產結構在升息周期恰好有利於淨息差加速反轉。

3月29日，招行A+H股配股融資順利完成，募集資金217億元。興業證券分析師胡遠川測算，此番融資提升招行核心資本充足率接近2個百分點，核心資本充足率達8.5%左右，可滿足未來2-3 年業務成長的資本需求。

4月13日，招行A股走勢平穩，收盤報16.14元，上漲0.26%。

淨息差降幅偏大

“我們去年年初定的目標較為穩健，現在看來業績比預期的要好，只是息差收窄影響很大。”招行一內部人士告訴記者。

招行年報顯示， 2009年招行實現淨利息收入403.64億元，相比上年468.85億元減少65.21億元，降幅13.91%。非利息淨收入實現110.82億元，比去年增加26.59億元，增幅31.57%。招行表示，收入和利潤下滑的主要原因是，受央行連續降息影響，淨息差下降較快。

“2009年資本市場帶來的影響也很大。”前述招行人士說。在招行的資產結構中，債券投資占據相當的比重，而去年實現的債券收益較少。2008年，招行的淨資產收益率高達28.58%，居全球銀行業前列，基數較大也是引起2009年招行收益率和利潤同比下降的原因之一。

截至去年底，招行貸款與墊款餘額11858.22億元，較年初8743.62億元增加3114.60億元，增長35.62%，在已公佈年報的非國有上市銀行當中位居首位。

迫于日益增大的市場壓力，招行在去年上半年的信貸投放呈現逐步上升的趨勢。一、二季度新增信貸分別是784億元、1995億元，第三季度收縮為176億元，第四季度更減至160.57億元。

從全年看，招行信貸規模依然較大。其中，個貸增長尤為凶猛。銀行同業數據顯示，招行去年個貸新增量達到1380億元，在股份制銀行中排名第一，亦超過交行，其中新增房貸超過1000億元。

招行人士表示，一季度時該行不看好地方融資平台，放貸量較少，二季度調整了策略，審慎介入融資平台貸款，企業的需求增長也帶來當季信貸較快增長。下半年開始，監管層控制信貸增速，提升資本充足率要求，招行做了一些貸款經營和貸款轉讓，總量增速放緩。

同時，票據融資占比較大又進一步拉低了利潤。國海證券分析師桑俊分析，出于一貫的謹慎經營風格，招行的公司貸款和零售貸款投放審慎，而為了搶佔市場份額，招行只能加大票據業務。

桑俊表示，在上述因素作用下，去年上半年，招行淨息差表現大大落後于同業。09年上半年上市銀行平均淨息差為2.27%，與08年上半年相比收窄85個基點，與08年全年相比收窄28個基點。其中招行淨息差同比收窄142個基點，成為淨息差收窄幅度最大的上市銀行。

前述招行人士表示，淨息差已從6月起開始進入回升通道，今年盈利能夠好轉。

國信證券分析師邱志承認為， 2010 年上半年招行將能夠維持淨息差擴大的趨勢，因為無論是貸款還是債券，其收益率的上升趨勢較為確定；同時，儲蓄搬家趨勢延續，公司的活期存款增長較快，這方面的競爭優勢仍較明顯。

桑俊強調，招行的同業業務領先優勢有利於提升淨息差的貢獻度。“從今年1季度的信貸數據看，中長期貸款比重較大，而此類貸款的溢價是較低的。而貨幣市場和債券市場的利率上行趨勢有利於招行同業資產和債券盈利。”2010年信貸增速20%資產減值準備是影響招行利潤的又一重要因素。截至2009年末，公司貸款減值準備為人民幣237.07億元，比年初增加22.65億元。

去年底，招行不良貸款一升一降，不良貸款餘額97.32 億元，比年初增加0.55 億元；不良貸款率0.82%，比年初下降0.29 個百分點；不良貸款撥備覆蓋率246.66%，比年初提高23.37 個百分點；資本充足率10.45%。

在撥備充足和淨息差回升情勢下，2010年招行有望摘下淨利潤負增長的“帽子”。

根據部分券商今年年初對招行的調研，招行今年的信貸增速預計在20%左右。今年1月份，其貸款增速較為平穩，沒有出現大躍進式發展。房地產貸款集中由總行審批。票據自2009年4月開始下降，每月大約減少100-200億。2010年1月，票據融資依然負增長，占比持續下降。

招行人士表示，由於信貸規模受限，該行將著力發展低資本消耗業務，比如零售、中小企業信貸和中間業務。中小企業業務對招行利潤貢獻日增，截至2009 年末，中小企業貸款餘額為3,083.70 億元，比年初增加878.33 億元，占境內企業貸款的47.68%，比年初提高4.58%。今年，招行將再建9個小企業信貸中心。

2009年的淨息差降幅過大的切膚之痛，讓招行改變了策略，今年將適當調整資產負債結構。券商調研報告顯示，招行未來將考慮把資產負債結構從利率敏感型向平衡型回歸。但總體而言，由於存量存貸款的調節空間有限，調整的過程將較為緩慢，久期調整在投資/融資業務上會更多。