危機？格老：次按風暴似98年股災

Hong Kong Economic Times A12 | 國際金融	2007-09-08 Highlight Keywords
格老：次按風暴似98年股災　4聯邦銀行總裁指減息須有力證據
聯邦儲備局前主席格蘭斯班開腔，警告現時金融市場有很多方面與1987年股災及1998年巨型對基金LTCM崩盤時相似。另外，4位美國聯邦銀行總裁認為，需要更有力證據，才能決定本月中是否減息。 　　現成為私人顧問的格蘭斯班，日前出席一活動時表示：「市場過去7周的表現，在很多方面與1987年與1989年的股災、1837年的地價以及1907年的銀行家恐慌十分相似。」 加息才能刺穿泡沫 　　曾任聯儲局主席一職達18年之久的格蘭斯班表示，亢奮的情緒會令企業擴張，反之恐懼則會令它收縮，「現在恐懼的情緒遠遠蓋過亢奮。」他續稱，當人類的亢奮情緒令經濟增長達數年之久後，將會形成泡沫，「而只有當狂熱停止後才能令泡沫爆破。」 　　只有透過加息才能刺穿泡沫。格老舊事重提，指聯儲局在1994至95年間將息口提升了一倍「才能遏住迅速膨脹的股市，而當停止加息，股市又再度上升；97年我們重施故伎，亦得出同樣的現象。」 　　他最後表示：「人類一直以來還未能找到面對泡沫的方法。」 　　另外，堪薩斯聯邦銀行總裁Thomas Hoenig與阿特蘭大聯邦銀行總裁Dennis Lockhart都表示，並未有確切象顯示次按問題已波及其他經濟範疇；而聖路易聯邦銀行總裁William Poole與達拉斯聯邦銀行總裁Richard Fisher亦表示，信貸風暴的影響層面尚不明顯，Poole更指聯儲局不能成為「市場預期的奴隸」。 分析師估至少減1/4厘 　　Thomas Hoenig與William Poole都在本月中議息會議中，擁有投票權，故其取向十分有參考價值。Hoenig接受電視節目訪問時表示，並未有強烈證據顯示樓價下跌及次按已影響到其他經濟範疇，「大部分的表現仍相當良好」。 　　四位聯邦銀行總裁的意見意味聯儲局須收集更多證據，才可決定本月中是否減息。多數分析師與投資者都預期這次息口至少會減0.25厘，至5厘，此次亦將會是儲局4年來首度減息。 　　不過，昨日公布的新增職位數據，4年來首次減少，經濟衰退之說傳得鬧哄哄，數據令聯儲局增加減息的壓力。

羅家聰：次按愈揭愈糟情況令人擔憂

信報財經新聞 P14 | 特稿．商情 | By 羅家聰	2007-08-13 標示關鍵字
次按愈揭愈糟情況令人擔憂
古語云病向淺中醫，生癌不醫更是必死無疑。多家央行聯手救市，實屬史上罕見，拖延至今才去醫治，恐怕已經太遲。利率期貨預期聯儲局將於9月18日開會後減息，一般相信，若情況持續惡化，當局不但會突然減息，更有可能多家央行聯手行事。 　　情況惡化到哪個地步？大家不妨自行領會【表一】，沒有一份報章表列是齊全的，包括本文這個，換句話說，此僅已知的保守估計而已。人最慘的，不是死亡，而是不見希望，此乃自殺的普遍原因，亦令癌患者痛不欲生。金融市場最愁雲慘霧、風聲鶴唳的，亦是籠罩前景的不明朗因素。早前有云次按高峰期將於今秋爆發，後來改口推至今冬，更甚者指明年！市要大跌，連續一兩星期已不算少，最壞情況仍未可期，怎捱得了？ 　　綜合「爆煲」個案，觀察如下。第一、愈揭愈密：上半年只有零星個案，7月下旬開始每日一宗，7月底起日爆二三，上星期起繼續加碼。第二、橫面蔓延：初是美國，繼而歐、澳、日、台紛紛出事。第三、縱面蔓延：初見於次按貸商，後見於對沖基金，接便是投資銀行、其他銀行、金融機構、優按貸商以至保險公司相繼中招。第四、愈揭愈臭：先是發出盈警，愈來愈多是限制業務、停止贖回、凍結資產、破產保護甚至關閉基金。 風暴橫掃所有資產市場 　　在下親自翻查過去半年各大通訊社及報章的零碎報道，得出每宗個案所牽涉金額，並以當時價兌成美元【表一右行】。單是這些已知數字總和已達600至660億（美元．下同）。聯儲局主席貝南奇指次按「最終」損失僅為500至1,000億，如何足信？從六大央行於上星期四、五合共注資超過2,900億美元救市可見，情況非同小可【表二】。如果損失真的只有500至1,000億，為何聯儲局於兩日內連續三次的注資額已達此數？ 　　把各央行的注資額除以該國已知直接牽涉次按的金額（基於表一），便是注資比率，六大央行的比率由幾倍到幾十倍不等。央行出手，其實已到最後關頭，非不得已（lenders of last resort）。因此，注資額相對真正牽涉的金額，照理有少無多。從央行的行動推測，次按的蔓延效應亦可由幾倍到幾十倍不等。蔓延的模式層出不窮，可以由次按到優按，可以由貸商到基金、銀行、保險甚至其他金融機構，可以由美國到全球，包括亞洲。 　　聽起來很危言聳聽─次按明明是個細小市場，何足懼哉？經濟基調明明不錯，何必杞人憂天？一個沒有大病的人，基調健康了罷？但若此人操勞過度、免疫力差，則任何小病亦可變成大病、甚或絕症。回顧歷史，金融體系帶動的繁榮都基於信貸：沒有信貸就沒有投資、沒有盈利。今回信貸拉緊的程度可謂史無前例，相比97年的金融風暴，今次是全方位的，幾乎所有資產市場（樓、股、債、）及所有發達國家均牽涉其中。 風險積累愈積愈高 　　把所有東西證券化再環球化，好處是把風險由一個資產市場分散到另一個，由一處地區分散到另一處。過程中，全球享受了無比回報，但亦不知不覺地習慣了更高風險；好比投資銀行員工，愈賺愈多，愈操愈勞。操勞的惡果不會即時見效，尤如承擔愈來愈多的風險亦沒即時危險，但久而久之，輕則倒下來，重則過勞死。今回情況就是如此。 　　無人知道過勞會幾時死，同樣，今次爆煲亦無人會知幾時完。在下沒膽建議沽空，但盡快逢高減持應是正路之選。爆煲其實剛剛開始，目前還遠未到趁低吸納的時機。 交通銀行資金部

羅傑斯：次按是信貸史上最大泡沫

Hong Kong Commercial Daily A02 | 要聞	2007-08-07 Highlight Keywords
羅傑斯：次按是信貸史上最大泡沫
【商報專訊】美國次按風暴，引發全球股市大幅下跌，牽連所及德國第三大互惠基金U-nion Asset Management，亦在5日宣布暫停贖回。 ‘商品大王’羅傑斯在港表示對美國次按問題非常悲觀，次按問題於短期內相信也不會消散。而他一直不看好在美國投資，所以已抽身並繼續投資於中國股票。身兼Beeland Internet主席羅傑斯更稱，次按是信貸史上其中一次最大的泡沫，他會身體力行，繼續沽空美國投資銀行股及沽空建築類股。 他續稱，美國人現時無須支付訂金便可買樓，部分地產商更協助置業人士支付買樓首期，這些情況於過往從未曾出現，故美國樓市已經出現歷來最大的泡沫。 美國次級按揭問題衝擊全球信貸市場，自6月22日至今，已有46宗杠杆收購計劃遭擱置，涉資逾600億美元。現時，歐洲及美國的銀行已暫緩對私募基金批出貸款進行並購。有分析員估計，已獲得大型銀行同意批出但至今未完成交易的貸款，金額高達3000億美元。 彙豐控股(005)旗下HSBC Investments Deutschland 亦暫時凍結2億歐元的有資產抵押證券(ABS)基金，暫時停止支出和贖回，使美國次級按揭市場出現危機時，可以保護投資者的利益。 花旗集團研究報告亦顯示，美國次級按揭問題，導致當地出現高風險金融工具資產質素惡化，包括抵押債務證券及按揭資產證券價格均出現下跌。不過，花旗表示，由於亞洲區銀行持有上述金融工具的規模不多，相信影響亦屬可接受範圍。 而新地(016)副主席郭炳江卻表示，雖然股市與樓市是有一定的關繫，但相對目前的跌勢屬短期性質，因此對樓市影響不大。他又指，美國次按問題會影響信貸市場，一些私募基金、對衝基金以及過渡性貸款活動會暫停，但次按問題的影響仍需時觀察，惟相對亞洲其他地區而言，相信對中國的影響不大。

中美「難兄難弟」 京涉次按危機？

Hong Kong Economic Times A28 | 中國要聞 | 國情知聞 | By 余木	2007-08-07 Highlight Keywords
中美「難兄難弟」 京涉次按危機？
中國是近年美國債券市場的一個重要買家，這已是國際金融市場的公開秘密，但想不到的是，甚至是高風險的次級按揭業務，也離不開內地金融機構的支持，中美經貿關係的密切可想而知。 逾千億美元按證 損手知多少 　　不過，由於中國擁有逾千億美元的按揭證券，其中不少屬次按，最近次按危機有席捲全球之勢，在這個敏感的金融課題上，中美會成「難兄難弟」嗎？ 　　上周三（8月1日），美國財政部長保爾森在完成訪華行程後，在離開北京時被記者問到次按危機，只強調次按正就風險進行價格調整（adjustment to this repricing of risk），卻絕口不提中國亦要承擔次按風險，怎知他回到華盛頓不久，財政部便公布中國是過去12個月內美國按揭證券業務的最大投資者。 　　剛發表的美國財政部一項研究指出，截至2006年6月底，中國機構購入按揭證券急升516億美元，從559億美元劇增至1,075億美元，並高佔同期亞洲投資按揭證券2,260億元的47.6%。業內人士估計，其中相當部分為高風險的次按業務。 　　值得注意的是，中國外儲備從去年6月底的9,411億美元增加到今年6月底的13,326億美元，其間增加3,195億美元。究竟中國在這段時期動用外購入多少次級按揭業務，現時還是未知之數，其中出現問題貸款的比例，更是一個謎。 　　所謂美國次級按揭市場，主要是金融機構為信用分數低於620分、收入證明缺失、負債較重的人提供樓宇按揭，拫據美國按揭銀行家協會的最新估計，2006年獲得次按的美國人，有30%可能無法及時償還貸款。 內地外充裕 頓成推銷對象 　　當然，受影響的內地金融機構都宣稱雖有投資次按，但損失乏善足陳。如中國銀行副行長朱民昨天接受外電訪問時，承認該銀行有投資數十億美元的次按業務，但損失只有數百萬美元。 　　另一涉及次按業務的工商銀行，亦不諱言有購入次按，惟強調經過國際投資銀行高盛集團的評估，也只是影響輕微。 　　中國擁有巨額外，毫無疑問會成為次級按揭業務促銷對象，而次按因為高回報——自不然也是高風險，內地金融機構考慮吸納亦是正常的投資行為。 　　可是，這次美國次按危機將高風險表露無遺，中國在次按方面的損手，看來只能當作買個教訓了！

羅家聰：股災會否重演？ 切勿寄望奇蹟

昨日的大跌市，都在預期之內。當前最重要的，是會否出現如97、00 年的股災？這個問題極之難答。但可以肯定的是，以下幾個情況最容易出現股災。第一，多個資產市場如股市、匯市、樓市等一同急跌；第二，全球多國的資產市場（不論是股、匯還是其他）齊齊急挫；第三，借貸槓桿過大。愚見以為，股災會否出現跟經濟是否強勁未必有關──在97 及00 年股災之前，本港實質GDP 按年增長分別達6.7%及13.3%，更是當時高位。可見，經濟強勁不是否定股災出現的理由；往往經濟是滯後於股市的。很不幸，若以上述三個條件來審視，今回的情況實在難以樂觀。其實，美、英、日三大股市指數年初計起的累積升幅，基本上已自7 月中起至今一舖清袋；當時美匯指數持續弱勢、逼近多年新低。德國股市受惠歐元升值，但累積升幅亦已大打六折【圖一】。

全文（連圖表）：http://www.bankcomm.com.hk/zh/pdf/financialinfo/5_1_3/070802.pdf

羅傑斯：美股未跌完

Oriental Daily News B02 產經
2007-08-04
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羅傑斯：美股未跌完

美國次級按揭危機愈鬧愈大，曾與「國際大泳」索羅斯一同創辦量子基金的「商品大王」羅傑斯，早已看淡美國樓市。
樓市泡沫　歷來最勁
羅傑斯表示，目前美國房地產市場是有史以來最大泡沫之一，直言：「這是世界歷史上僅有一次不用繳付首期便能置業，甚至有發展商向買家提供首期，所以造成房地產市場嚴重泡沫。」
次按風暴拖累美股急挫，近日似已回穩，但羅傑斯接受本報訪問時稱，美股會進一步下跌，故最近不斷沽空美國的投資銀行與建築類股份。
指國投兩役「大錯」
對於中國政府分別於今年五月及七月，透過即將成立的國家外匯投資公司（國投公司），以及國家開發銀行名義，入股私募基金百仕通及巴克萊銀行，羅傑斯不表贊同，直言：「入股百仕通、巴克萊是非常非常大的錯誤，私募基金及銀行業都處於周期最高位，中國這兩項投資都是在高位買入，我相信最終會在這兩項投資蝕錢。」
專責動用中國外匯儲備投資的國投公司，相信將於年底前正式成立，羅傑斯不改商品「大好友」作風，建議：「不要買美元，也不要買美國國債，只需要投資實質資產。」
他解釋：「由於中國對原材料需求龐大，投資商品既可賺錢，又可作為未來發展所需的儲備。如果投資美國國債，美元下跌需要蝕錢，但投資小麥、石油，即使價格下跌，也可留來自用，可說一石二鳥。」羅傑斯認為，今次商品牛市在九九年展開，即最少會持續到二○一五年。

羅傑斯：次按屬歷來最大泡沫之一

Hong Kong Economic Journal P02 要聞社評
2007-08-04

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羅傑斯：次按屬歷來最大泡沫之一
　　　跟索羅斯一起創辦量子基金的羅傑斯表示，上周令全球股市市值蒸發二萬一千億美元的美國次級按揭危機將持續一段長時間，並形容次按問題是歷來最大的泡沫之一。
　　股市近日反彈，但羅傑斯昨天在香港接受彭博通訊社訪問時說，他仍然認為美國投資銀行和住宅建築商的股價將進一步下跌，這兩類股份應該減持。
　　羅傑斯解釋，前幾年是全球史上唯一的一次出現人們沒有錢也能置業的時間，甚至是建屋商代他們支付首期，因此這是樓市歷來最惡劣的泡沫，問題在完全解決前仍會惡化。另外，羅傑斯說，他已售出其他新興市場股份，但仍持有中國內地股份。
　　德利佳華信貸策略部主管塞爾斯估計，槓桿貸款市場的呆滯狀況至少再持續幾個月，甚至延續至明年，有關問題可能因為拖債情況惡化而更加嚴重。他指出，由信貸資助的合併收購交易將愈來愈少，股市將因此受打擊。
　　塞爾斯表示，銀行將取回信貸市場的主導權，但信貸市場有些貸款是以資產抵押的，如果這些資產的價值下跌，損害更大。
　　不過一些投資者認為，消費開支穩健和職位增長將有助抵銷按揭問題的影響。花旗私人銀行董事總經理戈提表示，次按不會造成大災難，消費開支不會因此大幅減少■