一季度 險資再買銀行股

一季度 險資再買銀行股

今年一季度，保險資金在去年持有大量銀行股後，今年一季度繼續加倉態勢不減。盡管目前銀行股已經有一定漲幅，但這並不妨礙險資對於銀行股的追逐熱情。

“我們看好銀行股，主要是今年銀行的淨息差環比增幅會比去年更顯著，加上手續費等中間業務對業績的貢獻占比越來越高，使得銀行資產質量穩中趨好。再從市盈率和高紅利分配看，銀行股仍然是屬於價值窪地”，一位不願意透露姓名的保險資產管理公司有關人士表示。

公開信息顯示，工商銀行和中國銀行在一季度被中國人壽和中國平安大幅增持。其中，平安增持工商銀行73657.33萬股，中國人壽增持2474.99萬股。而生命人壽、安邦財險、太平洋人壽等也進入該行前十大股東。中國銀行也是保險資金看好的大銀行，其中，中國人壽新增了6593.17萬股，人保財險新增了6370萬股。

那麼，在銀行股一季度以來存在10%~20%的漲幅情況下，慣性波段操作的險資是否會因為階段收益和宏觀經濟不確定性而波段操作出局？來自保險資產管理公司的消息顯示，險資不僅沒賣出，反而繼續加倉銀行股。《上海證券報》

保險大佬表態暫不融資

保險公司的償付能力（資本充足率）一直是監管層關注的熱點。保監會3月30日公布的《2011年財產保險監管工作要點》顯示：2011年，保監會仍將防範化解償付能力和資本金不足風險為監管重點，對問題公司繼續依法採取“一司一策”的有效監管措施，同時，把查處公司的業務、財務數據不真實等違法違規問題列為重中之重。

近期保險公司發佈的2010年年報顯示，壽險、財險公司的償付能力充足率均有不同程度的下降。對此，多數業內人士認為，償付能力下降均屬正常範圍的正常波動，無礙險企未來發展。

保險公司高管也紛紛表態近期無融資需求。不過，以未來保險行業發展增速不低于GDP增長率推測，2011年出現增資潮也未必是小概率事件。

償付能力下降，保險公司精打細算

雖然多數保險公司的償付能力都高于監管要求，但值得關注的是，三大保險巨頭的償付能力均有所下降。最新年報數據顯示：2010年，中國人壽償付能力充足率僅為212％，相比2009年末的304％，償付能力充足率大幅下降；中國平安償付能力充足率為197.9%，較2009年的302.1%，下降超三成；太保產險資本充足率為167%，比去年同期的173%略有下降。

對此，中國人壽副總裁劉家德坦承：中國人壽償付能力充足率下跌，與資本市場波動有關。此外，去年197億元高額現金分紅派息、公司業務發展對資本的佔用等因素也是主要原因。中國平安公告稱，壽險償付能力下降的主要原因，是受公司業務發展、資本市場波動及股息分配的影響。不過，由於產險保費強勁增長，帶動法定要求的最低資本大幅增加，因此，平安產險償付能力充足率比2009年末上升。

年報顯示，中國人壽、平安、太保的償付能力均在150%以上，仍然屬於監管規定的償付能力正常範圍。

“償付能力過高會影響股東的淨資產回報，過低則不符合監管要求，影響業務發展。”平安集團總經理任匯川表示，“平安將根據各方條件，比如ROE（淨資產收益率）、監管條件等因素來分析資本金水平，並將優先增資深發展，因為產壽險本身有盈利能力可補充資本金。”

劉家德也強調，中國人壽仍屬於償付能力充足的保險企業，償付能力充足率應該保持在相對合理且經濟的水平，不必追求過高目標。既要支持業務的有效發展，但也不能低于150％。

截至2010年12月31日，平安壽險、產險的償付能力分別為180.2%、179.6%，比2009年同期均有所下降。

去年，平安產險發行次級債25億元，並完成增資60億元，以增加實際資本。任匯川表示，“60億元的增資是一個權衡決策的結果。”對此，一位保險精算咨詢人士認為，“去年平安產險143.6%的償付能力低于優秀要求，因此平安產險可能顧及業務表現進行增資。179.6%的資本充足率已經足夠，多了股東回報低，因此公司高管對此會做些權衡。”

據悉，對償付能力和資本金不足的公司，保監會將通過限制規模、停批分支機構、責令加大分保、督促增資擴股、停業整頓甚至接管等措施限時整改到位，增強監管的針對性和有效性。對中華聯合、都邦等償付能力長期嚴重不足的重點公司，監管層還將採取專項定人跟蹤等重點監管措施。

大公司近期無融資需求

保監會近期對保險公司償付能力監管標準的細化，引發業界對險企新一輪的再融資潮的密切關注。

保監會不久前發佈了《關於動態償付能力測試有關事項的通知》，制定及調整了財險公司和壽險公司(包括健康險公司)動態償付能力測試的必測不利情景，財、壽險償付能力壓力測試標準均有提高。

根據保監會的要求，各保險公司在編制2010年及以後年度的年度償付能力報告時，還要按照必測不利情景進行動態償付能力測試，特別是針對一批償付能力充足率介于100%~120%間的保險公司必須在假設情景之下低于100%的要求。

目前，按照保監會對保險公司實施的分類監管的要求：償付能力充足率在100%以下的保險公司為不足類公司；償付能力充足率在100%到150%之間的保險公司為關注類公司；償付能力充足率在150%以上的保險公司為正常公司。

截至2010年12月31日，人保財險償付能力為115%，相對去年末的111%有一定提升，但也屬關注類公司。

人保財險副董事長兼總裁王銀成表示，人保財險2月份的償付能力充足率已經回升至120%，較2010年年底115%有所恢複。董事長吳焰補充說，償付能力將不會成為制約公司發展的因素，再發次級債的目的，也是希望繼續推動公司的發展，也符合條件。

太保集團產險償付能力的下降也直接導致市場猜測，中國太保或將再啓融資計劃。

不過，太保董事長高國富明確表示“目前沒有再融資需求”。高國富稱，自2007年A股上市以來，集團償付能力充足率一直保持在300%以上，其中壽險業務償付能力充足率在200%以上，未來仍會根據保監會的要求，將集團的償付能力保持在充足水平。中國人壽副總裁劉家德也表示，公司暫沒有再融資計劃。

按太保董事長高國富預期，太保2011年保險業務發展會高于GDP增長，維持15%以上的速度。而業務發展必將消耗保險公司的資本金。因此，業內人士預計，盡管目前各家公司的償付能力數據屬於正常範圍，近期內不會再融資，但2011年出現增資潮也未可知。

也有公司發行次級債來改善償付能力。中國財險2月28日宣布，公司擬發行本金總額不超過50億元的人民幣次級定期債務，期限為10年。不過2010 年12 月保監會出台《保險公司次級定期債務管理辦法（徵求意見稿）》中表示，將嚴控保險公司進行次級債再融資。

除了發行次級債，保險公司還可以通過股東增資、上市及再融資、從公司未分配利潤中提取以增加資本金，改善償付能力。

3月14日，平安向周大福旗下金駿有限公司定向增發2.72億股H股。平安首席執行官馬明哲表示，融資後，會大大加強平安集團的資本實力，同時融資將增強平安盈利能力，讓股東的價值得到更大提升。

除了從資本市場融資以外，馬明哲稱，公司自身也有很強的盈利能力，已經進入到良性的盈利能力周期，這次融資後，應該能支持一段時間內平安業務發展對資本的需求。

事實上，某公司准精算師告訴記者，影響償付能力的因素很多，因此，各大公司還可以通過調整相關業務的方式達到提升資本充足率的目的。

前8月我國保費 收入同比增33%

本報訊 保監會日前發佈2010年1-8月保險業經營數據，前8月我國保險業共實現保費收入10099.13億元，同比增長32.96%。其中，財產險保費收入2629.57億元，人身險保費收入7469.56億元，同比分別增長32.63%、33.11%。8月份單月保費收入為1060億元，同比增長31.03%，環比略增1.83%。

截至8月，保險業資產總額47531.48億元，同比增長29.14%；銀行存款12843.44億元，同比增長30.36%；保險投資餘額為30354.32億元，同比增長29.61%，環比增長532億元；前8月我國保險業原保險賠付支出累計達1976.30億元，同比下降5.41%。

前8月中國人壽保費收入為2383.5億元，平安人壽為1127億元，新華人壽為671.2億元，名列壽險公司保費收入前三名。前8月，中國人保保費收入1050.9億元，平安產險為397.1億元，太保產險為348.3億元，名列產險公司前三。

保單賺錢效應 股市縮水無礙保險股半年報“發亮”

　　3家A股上市險企2010年半年報已悉數亮相。在上半年滬深300指數下跌28.3%的背景下，三巨頭不但保住了盈利戰果，更在淨資產上大超預期，這令所有投行人士刮目相看。

　　“這說明，國內保單已經開始出現較強的賺錢效應。”業內人士認為，隨著保險公司主營業務承保利潤的發力，保險股業績以往與股市一榮俱榮、一損俱損的關係將變得不再那麼緊密。隨著七、八月大盤的回升，保險股三季度業績也被抱以再度大幅超預期的期待。

　　主業“大放異彩”

　　2010年初時，坊間對保險股“中考成績單”的預判一片謹慎聲。謹慎的理由很簡單，投行人士普遍不看好上半年的股票市場，預計保險公司的投資收益會受大盤拖累，進而影響到他們的淨利潤、淨資產。

　　然而，最終出爐的“成績單”卻大大出乎投行意料。國內新會計準則下，今年上半年，中國人壽、中國平安、中國太保實現淨利潤分別為：180.34億元、96.11億元、40.19億元，同比增長分別為：7.4%、28.5%、66.8%。

　　按照華泰聯合證券分析師李聰的說法，整個保險股半年報，除國壽的一年期新業務價值增速低於預期之外，保險公司的其他經營業績都超出了市場的預期。

　　李聰特別提到了淨資產表現。“新會計準則下，當年承保新業務也可以推動保險公司的淨資產增長。在今年上半年滬深300指數下跌28.3%的背景下，中國平安的淨資產正增長7.53%，中國人壽正增長0.21%，中國太保也僅下跌了0.89%，遠超市場預期。這說明，保單的賺錢效應開始顯現。”事實上，這也正是消費屬性的體現，即新承保業務首年保費快速增長對利潤帶來的積極貢獻。

　　的確，今年上半年，保險三巨頭的主營業務“大放異彩”。中國平安各項業務精彩紛呈，財險、銀行和證券形成新的利潤增長點，綜合金融優勢非常明顯；產險業務成為中國太保的重要亮點，低於人保、平安的綜合成本率（衡量產險業盈利能力強弱的主要標準），折射出其產險盈利能力的持續增強；中國人壽的承保業務也保持了增長，保費收入達1836億元，同比增長13%，在中心城市的市場份額占據領先地位。

　　投資“頗受傷”

　　雖然靠保單賺錢效應的拉動，保險股中考成績單大超預期，但卻不能掩蓋保險公司上半年在股票市場上的失意。

　　今年上半年滬深300指數下跌28.3%，在此背景中，保險三巨頭均以減倉應對，收縮權益類投資陣線幾乎成了三家共識。截至今年6月底，中國人壽、中國平安、中國太保投資資產中權益資產比重分別為：11.15%、8.1%和10.9%。去年底時，這一組數據分別高達15.31%、10.8%和12.3%。

　　值得一提的是，減倉的同時意味著部分浮盈的釋放。“未來保險公司利用釋放浮盈的方法來調節當期利潤的空間將被壓縮。”一位投行人士分析稱。

　　股市波動也影響了個股操作思路，中小盤股開始進入了險資的重倉股行列。榮信股份、桑德環境、中航三鑫等出現在了平安的十大重倉股（交易性金融資產）隊伍；國壽也一改單一偏好老牌銀行地產績優股的傾向，在前十大可供出售金融資產中，增加了貴州茅台、大秦鐵路、中興通訊，同時新增燕京啤酒、貴州茅台與金楓酒業等消費類股票，同時還增加了國電南瑞等新能源概念股票。

　　雖然及時調整了資產配置，但大盤今年4月至6月的大幅震動，仍然影響到了三巨頭的總投資收益率表現。半年報顯示，受國內股票市場調整影響，今年上半年，平安、太保的總投資收益率分別為3.7%和4.3%，較去年同期分別下降1.1和0.7個百分點。

　　值得注意的是，雖然三巨頭均同步進行了減倉，但在投資上，仍各有所長。平安擅長權益投資，在波段操作的時點把握上堪稱精准。太保擅長的則是固定收益投資，尤其是定息這塊，同時，基礎設施等另類投資的投資占比亦是業內最高。

　　估值依然便宜

　　保單賺錢效應的顯現，加上對三季度股市反彈的預判，業內人士認為，保險股三季度業績可能出現大幅超越市場預期的狀況。

　　“當資本市場處於相對平穩或者是向上的過程中，保單消費屬性的效用都將得到體現，其對於業績的貢獻將會越來越明顯。”一位投行人士稱，“我們預測三季度，三家上市保險公司的淨資產可能出現超過10%的正增長，市場必然將隨著保險股淨資產的大幅上漲而抬升股價。”

　　而從股市近2個月來的反彈表現和保險資金政策大調整的利好背景下，保險公司下半年的投資收益將有望鹹魚翻身。“下半年市場變數小于上半年，故而下半年的權益投資收益可能要好于上半年。”一家保險資產管理公司相關負責人對記者說。

　　投行人士普遍認為，目前保險股的估值依然便宜，因此，看好整個保險行業在接下來的表現，維持行業“增持”的評級。

國壽保費增15% 兩月收890億

中國人壽（2628）昨日宣布，今年首兩個月之保費收入，未經審核累計的收入約為774億元（人民幣．下同，約890億港元），較上一個財政年度同期的約672億元，增加102億元或15.2%。根據早前該集團所公布，1月份之保費收入約為人民幣418億元，即單計2月份的保費收入達356億元，按年上升達16%。上述原保險保費收入資料未經審計，且尚未按照財政部頒發的《保險合同相關會計處理規定》中有關保險混合合同分拆，以及重大保險風險測試的要求進行調整處理。昨日國壽在港股價收報36.1元，跌0.96%。

平保收入增幅放緩

至於中國平安保險（2318），2月份人壽及財險保費收入的單月增幅，分別放緩至只得13%及60%。瑞信昨發表報告指，只是春節效應所致，而且頭兩個月合計的增幅仍屬強勁。維持該股跑贏大市評級，目標價80港元，比昨日該股收市價63.85元，溢價25%。

保費一月大幅增長 比較基礎太低

　　內地三大保險公司公布今年1月份保費收入情況，期內，中國人壽、中國平安和中國太保壽險保費收入分別為418億元（人民幣．下同）、211.5億元和103億元，按年增長14.2%、58.8%和47.1%。另外，中國平安和中國太保1月產險保費收入分別為66.4億元和66億元，按年增長85.4%和57.3%。

　　中金表示，三大保險公司今年1月保費收入增長理想，主要由於受春節因素所影響。該行指，由於09年春節假期在1月，導致去年同期工作日減少，令保費收入有一個自然的下降；今年1月保費收入卻不存在工作日減少的影響，加上去年同期宏觀經濟環境較差，在基數效應影響下，今年1月收入增幅進一步被推高。

平保太保呈高增長勢頭

　　因此，中金認為，今年1月保費按年增速的參考意義不大。待各公司公布了2月份保費收入之後，1至2月累計保費收入按年增速才能真正反映今年各公司保費收入的增長情況。然而，該行補充，雖然1月保費增長的參考意義不大，但中國平安和中國太保高增長的勢頭已初現端倪，看好今年保險公司保費收入增長。

　　中金表示，目前保險公司股價已充分反映了新準則（保險合同相關會計處理規定）實施的不確定性帶來的影響，預期保險公司盈利增長平穩，建議投資者對保險股逢低買入。

　　申銀萬國證券亦指出，保險公司1月保費收入增長佳，預期今年全年增長可延續去年升勢，其中財產保險領域增長將較突出。

　　該行表示，受惠汽車銷量的繼續大幅增長導致車險需求增加、保監會規範產險市場競爭，利好大型產險公司及北京等地規範車險費率管理，費率有所提高等因素均有利財險公司收入及盈利增長。

　　編註︰上述保費收入尚未按照《保險合同相關會計處理規定》中有關保險混合合同分拆及重大保險風險測試要求進行調整處理。以中國太保為例，今年1月份調整後保費收入為89億元，較調整前的103億元相差14億元。

三季報隱現混業“錢景”平安、國壽路線之辯

在中國平安（SH:601318,）混業經營“錢景”初顯的一刻，中國人壽(SH:601628)仍在堅守保險主業特強的戰略。

10月27日，中國平安保險集團（下稱：中國平安）公佈的三季報顯示，1-9月集團其他業務收入飆至45.99億，同比增幅306%。而中國人壽股份公司（下稱：中國人壽）的這一數據為11.85億，同比負增長3%。

但就保險主業而言，中國人壽三季報頗為亮麗，其歸屬於公司股東的淨利潤198.7億，同比增幅51.6%，而營業利潤同比大增97%，達252.3億。

三季報所呈現出的收入格局差異背後，是兩家保險巨頭迥異的發展戰略格局。

國壽的擔憂：負增長

“這是一份讓投資者與股東都滿意的財報；惟一的擔憂可能是負增長。”一位中國人壽高管對本集團公司的三季報評論道。

受益于資本市場向好，以及總投資收益大幅增加，中國人壽壽險業務利潤率顯著上升，前三季度賠款及保戶利益占比為80.4％，低於去年同期的84.1％約370bp，這使得壽險業務毛利率提升370bp至19.6％；前三季度綜合費用支出占比為10.6％，較去年同期下降了20bp，致使其壽險業務淨利率上升390bp至9％。

中國人壽三季報顯示，總投資收益率 4.71％，高于去年同期的3.15％和上半年的3.27％。不過，東方證券保險行業資深分析師王小罡估計，中國人壽第三季度的總投資收益率約1.44％，全投資收益率估計為－0.14%，而“股市疲軟和債市到期收益率上升”是其第三季度投資業績黯淡的主因。

這或許會給中國人壽未來的利潤率打折扣。在承保利潤普遍受到中介代理商擠壓之際，利潤業績很大程度上取決于投資收益，而資本市場、債券市場又不可能總是牛市，因此，某種程度上，保險公司頗有些“靠天吃飯”之意。

此外，數據顯示，國內準則下，中國人壽每股淨利潤 0.70元，同比增長 51.6％，其中第三季度每股淨利潤0.21元，同比增154.6％；三季度末每股淨資產5.24元，較去年底每股4.77元增長9.8%，較2009年中每股5.37元下滑2.5％。

王小罡認為，第三季度每股淨資產的下滑，原因也在於第三季度A股市場下跌，如滬深300指數下跌5.1％，同時債券到期收益率上升顯著，五年、七年和十年期國債到期收益率分別上升41bp、36bp和23bp，十年、十五年和二十年企業債到期收益率分別上升44bp、39bp和43bp，意味著債券價格普遍下跌2％－6％。“在此背景下，第三季度淨資產下滑2.5％是正常的。”他說。

不僅于此，數據顯示，中國人壽前三季度保險業務收入2372.64億元，同比下滑4.6％，已賺保費2354.34億元，同比下滑4.7％。而王小罡預計其全年保險業務收入與已賺保費同比跌幅將收窄至 2％左右。

但上述中國人壽高層對於淨資產下滑的另種解釋是，業務結構調整導致的總資產規模增幅放緩。至於保費收入的負增長，這位人士表示，在去年保費收入增幅50%的基礎上保持正增長本身就是一種挑戰，何況今年情況很特殊——業務結構調整轉型。“因此，即便年底出現3%左右的負增長已屬不易。”

平安的幸福：利潤多元化

然而，同樣的問題在中國平安身上卻顯得輕鬆很多，其多元化業務板塊產生的利潤貢獻日益顯著，如旗下證券、信托、銀行業務的業績助推了其淨資產的正增長。

中國平安三季報數據表明，其非保險業務毛利為96.70億，同比去年的57.96億，增幅達66.8%，尤其是其他業務收入為49.44億，同期相比增幅高達306%。

“平安業已進入高級階段的混業經營格局。”對經濟貿易大學保險學院院長王穩教授說。

顯而易見，擺脫去年投資富通損失陰影的中國平安已步入混業戰略的“幸福時光”——收購深發展正酣，銀行業務利潤貢獻不菲，“一賬通”業務布局井然。

不過，平安銀行股份有限公司行長理查德·傑克遜坦言，平安的長期戰略是由投資、銀行和保險三大支柱組成，目前狀況顯然是保險業務過大，而其他方面相對不足。比如目前平安銀行在集團資產占比約為20%，貢獻的利潤則僅有10%至15%，遠未達到與保險、投資“三足鼎立”的目標。

中國平安集團副董事長兼副首席執行官孫建一表示，其未來戰略規劃是，5年內，仍以財、壽險為主體，3-10年以資產管理和銀行為新利潤增長點，5-15年以消費信貸、企業年金及第三方資產管理為新利潤增長點。

而就當前兩家三季報，王小罡的結論是，中國人壽淨資產微跌，但符合預期；保險業務收入和已賺保費同比下滑近 5％。而中國平安淨資產微漲，略超預期。國內準則下，中國平安三季度末每股淨資產 12.32元，考慮第三季度派息後，淨資產較2009年中期實際增長 1.4%，這一成績優于國壽之-2.5％，也略超其 “淨資產表現持平”的預期。

有兩點原因。王小罡說，其一是及時減倉，國際準則下，權益投資從 741億元減少 11.6％至655億元；其次是非保險業務貢獻巨大，國際準則下，非保險業務毛利同比增長66.8％至96.70億元，國內準則下，同比增長65.2％至 93.25億元。

雙雄的各自邏輯

“我們承認這種差別，但二者可比性並不大，雙方走的路線不同，再者對方也是集團上市，利潤表中涵蓋了財產、銀行、證券等收益。”一位國壽高管說。

該高管表示，平安堅持走綜合金融混業經營路線，而現階段的中國人壽執意于主業特強，這也是囿于現實的要求。世界上混業經營的成功案例很少，就像當前的荷蘭國際集團（ING）計劃拆分其保險業務；但凡保險業獲得成功的最終都是專注于保險業的企業。畢竟，人力、精力、經驗、資本都有限，管理跟不上的話，無須跨行業設置太多的法人機構。

這位人士坦承，今年以來，兩家公司完全走了兩條相反之路線，當中國人壽致力調結構放緩發展節奏，專注保險主業之際；中國平安上半年加大了銀保渠道的力度，快速上規模，且金融多元化戰略動作頻頻。

某種意義上，中國人壽高管並不認為，未能產生新利潤增長的混業經營是其“短板”；作為行業老大，先把位置做穩了，把基礎夯實了，才能有混業之衝動。保險業自身的盈利性理論上應該超過其他行業。

而中國平安總經理張子欣則表示，近幾年其新增客戶年輕化已經成為趨勢，去年大概有700萬新客戶，平均年齡不到35歲。“未來規劃必須把握好年輕客戶群，讓其在各項產品都認可平安品牌。”

張子欣同時確認已經提交新基金公司的申請，目前正處於申報正常的審批過程中；坊間傳言，平安基金將是排名第三的首批過會基金。此外，深發展也在走審批程序，一切都在正常進行之中。

保險公司投資不動產 平保最積極

內地將在10月1日實施新《保險法》。新《保險法》針對保險合同內容方面的修訂很多，如責任免除、保險事故通知、如實告知及年齡誤告等，這些多屬保障受保人條例，為使目前在售的保險產品符合新《保險法》要求，保監會專門發出通知，要求保險公司對在售產品進行全面清理、自查和整改。

　　由於新規定較多體現保障投保人，加大保險商的營運成本，故預料新《保險法》實施後，產品價格普遍上升。作為將新例的回應，多家保險商已停售或計劃停售保險產品，以準備產品升級，行業人士透露，新產品將漲價10%至20%。

　　新《保險法》有利長遠進一步規範保險業，保險公司也可通過加價轉嫁成本，對上市公司營運影響不大。更受到市場關注的，是新《保險法》為保險資金增加了不動產投資這一新渠道，保監會近日表示，不動產投資細則最遲將在10月底出台。

　　今年A股上演絕地反彈，保險股投資回報報捷。同時內地保險公司資金出路單一，以往過分依賴金融產品投資，令營運風險與日俱增，保監會正逐步擴寬保險資金出路，特別是增加非資本市場投資以降低行業系統性風險。

　　去年保監會開放保險企業進行基建項目投資，根據中期報告，平保（2318）基建投資從去年同期的55.09億元（人民幣．下同）上升1.4%達到73.41億元，國壽（2628）則沒有提供相關數據。事實上，保險業對於拓寬投資渠道十分積極，開放不動產投資亦正中下懷。

　　根據內地傳媒引述，各保險公司已經開始活躍地參與不動產投資。平保主要通過信託公司的第三方資產管理平台，針對合作項目設計具體的股權信託計劃，和房地產集團一起投資優質住宅項目及城市綜合體項目。

　　平保日前分別與金地及綠城（3900）簽訂合作框架性協議，計劃三年內分別投資100億及150億元信託資金，投資對方旗下房地產項目。集團指出，投資房地產不是直接做開發，而是在房地產行業尋找有穩定現金流收入的資產，與保險資產的長期負債性相匹配，如酒店、商場及公寓等，期望隨着未來經濟復蘇和通脹的趨勢，這些資產將對公司的利潤產生正面影響，有利長期穩定的投資收益。

　　近日里昂證券發布對本港上年的內地四大保險公司的評級，看好中國太平（966）、平保，看淡國壽和財險（2328）。里昂認為，平保在壽險帶動下集團有很高的新業務利潤，各項業務均在拓展，增長趨勢明顯，有潛力在二十年內成為中國唯一的金融綜合企業，因此給予「跑贏大市」的評級，目標價71元。

7月壽險保費小步增長

8月20日，隨著中國保監會統計數據的公佈，國內保險公司1-7月成績單正式亮相。

6786.4億元的產壽險總保費收入、同比6.6%的增幅，顯然符合監管層“穩增長”的要求。

其中，人身險錄得5027.4億元保費收入，而產險保費收入則為1759億元，同比分別增長2.9%和19.1%——由此可見，今年以來，產險發展蓋過壽險的勢頭繼續得以延續。

而據本報記者觀察，1-7月的保險承保市場可謂波瀾不驚，這反映在幾大壽險巨頭的保費座次排序上。中國人壽（601628.SH，2628.HK）以1911億元的累計總保費收入繼續毫無爭議地穩坐老大位置，平安人壽則以829億元排在次席，隨後依次為太保壽險（395億元）、泰康人壽（382億元）和新華人壽（372億元）。

盡管如此，在保費起伏的內部結構方面，各壽險公司出現了些許微妙的變化，例如在保費收入同比增幅上，平安人壽和新華保險錄得正增長，而其餘幾大大型壽險公司均出現了不同程度的下滑情況。

其中，平安人壽1-7月保費收入累計增長率以35%居冠，新華保險的同比增幅也達到了13.4%；而在保費出現下滑的公司中，太保壽險因為激進的結構調整舉措，其總保費收入同比下滑9.6%，中國人壽為-5.9%，泰康人壽同比則微幅下挫4.5%。

值得一提的是，盡管太保壽險總保費收入同比下滑最為嚴重，但據記者獲得的內部數據，其標準保費和核心業務總量卻分別出現了接近40%和100%的同比增長。由此可見，在總保費收入下降的虛掩之下，太保壽險業務質量和可持續性發展能力得到了增強。

而對於平安人壽獨佔鼇頭的35%同比增長，本報記者發現，其依然依靠的是銀保渠道在此前迅猛增長之後的“余威”。

記者從相關渠道獲得的上海壽險市場7月業務快報顯示，銀保渠道保費收入依然是促成平安人壽保費繼續迅速增長的殺手鐧。

統計數據顯示，在個險渠道上，平安人壽上海分公司7月共錄得6.6億元保費收入，相較6月的7.6億元出現下降，與此相應，其市場份額亦從5月的56.61%降至7月份的49.82%（6月因為缺少中國人壽上海分公司數據，因此不具可比性）。

而此消彼長的是，平安人壽上海分公司在銀保渠道繼續高歌猛進，其在5月保費收入達到1.3億元的基礎上，6月和7月分別增至1.5億元和1.9億元，在上海銀保渠道的市場份額也隨之升至7月的14.41%。

“近期公司並沒有對銀保保費收入規模提出要求，也沒有推出新的促銷措施，目前的銀保渠道保費收入還算平穩。”平安人壽一位內部人士向本報記者表示。

實際情況亦是如此。例如作為衡量銀行渠道萬能險吸引力的重要指標，平安人壽銀行渠道個人萬能險年化結算利率7月依然維持在4%左右。這已是平安人壽該險種結算利率從4月份的4.25%下降以來，連續三個月維持在這一水平。

首份保險股半年報出爐中國平安(601318)淨利逾43億

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保險股2009年首份半年報出爐，中國平安8月14日晚間公佈的半年報數據顯示，按中國會計準則，2009年上半年，歸屬於上市公司股東淨利潤為43.47億元，同比下滑38.8%，基本每股收益0.59元，同比下滑39.2%。

　　市場人士分析稱，中國平安半年報業績符合市場預期，淨利潤同比下滑，主要歸因於受上半年變現的權益類資產浮盈與分紅收益對利潤的直接貢獻較去年同期減少，壽險首年規模保費快速增長帶來短期利潤受壓，以及消化稅務提補因素的影響。

　　本報此前獨家報道今年第二季三大保險上市公司集中加倉，中國平安半年報數據印證了這一消息。截至今年6月底，中國平安將權益投資的占比由去年底時的 7.8%提高至9.6%，而固定到期日投資占總投資資產的比例由去年底時的80.7%下降至今年6月底的74.7%。得益於資產配置的調整，今年上半年，中國平安總投資收益率由去年同期的3.6%上升至4.8%。

　　股市波動也影響了中國平安的個股操作思路，銀行保險股重回中國平安十大重倉股行列，佔盡半壁江山。從中國平安半年報中披露的十大重倉股情況來看，深發展A、招商銀行、建設銀行、工商銀行、中國人壽榜上有名，除持有這五家機構A股股權外，中國平安還持有後三家H股股權。

　　儘管淨利潤同比下滑，但中國平安各項主營業務增長強勁，總保費收入同比增長33.9%，增幅遠超市場平均水平。而半年報中最大的亮點是其壽險業務的超同業增長。今年上半年，平安壽險個險首年規模保費增長35.7%，遠超市場平均水平，一年新業務價值較2008年底增長19.8%。

　　銀行業務方面，上半年，平安銀行總資產達到1976.03億元，較2008年底增幅達35.3%。存、貸款總額較2008年底增幅分別達30.1%和 43.7%，增速均高於行業平均水平。不良貸款比率由去年底的0.54%下降至今年6月底的0.46%，資本充足率及核心資本充足率遠高於8%和4%的監管指標要求，分別達到11.2%及8.4%。

　　值得一提的是，市場一度關心的國家稅務總局對中國平安進行稅務檢查的結果正式被公佈。中國平安在其半年報中披露，國家稅務總局已結束對其2004年度至2006年度的稅務情況進行的常規檢查，已根據檢查結果及現時對稅法的理解計提有關稅項負債。截至今年6月底，中國平安累計計提應補繳的2004年至2006年度企業所得稅、營業稅及個人所得稅等共計10.18億元，於2009年上半年計提的補稅金額為8.71億元。

中國平安（601318）：7月保費增35.8%

　　事件:中國平安昨日發佈7月保費收入公告，在中國新會計準則下，中國平安子公司平安人壽、平安產險、平安健康及平安養老公司1－7月累計原保險保費收入分別為828.64億元、217.64億元、0.53億元及6.53億元。7月單月總保費收入較去年同期(下稱同比)增長35.8％，其中壽險和財險單月保費分別增長27.5％和61.4％，高于上月的24.6％和52.5％，壽險和財險保費收入分別占總保費收入的74.3％和24.7％。

　　點評:中國平安7月保費增速繼續加快，業務增長“質”與“量”均非常良好，我們預計，7月份中國平安壽險保費增速仍顯著快于主要對手中國人壽和中國太保。個險新單和續期保費快速增長，是總保費快速增長的主要原因。我們注意到平安最新個險萬能結算利率維持在4.5％水平，盡管中國人壽將結算利率由3.85％提升至3.9％，但平安萬能險結算利率仍高出國壽、太保60基點(1個基點相當于0.01％)和65基點，其萬能產品在銷售上仍具備較強的競爭優勢。

　　我們維持對平安今年個險新單35％的增長預測，並小幅上調其今年一年新業務價值增速至28％(此前為25％)。平安財險7月保費再度爆發式增長，繼續趕超太保財險。我們給予中國平安81.09元的目標價，維持“買入”評級。　

內地保險股比牛市更牛

　　「牛市更牛，熊市更熊。」這是最近大陸分析員給予保險股的評語，對的，保險股的升勢近期真的比內地A股還淩厲。對於保險股來說，更最要的是其投資回報，正正是憧憬投資回報上升，才有了此輪猛烈的升勢。

中信：長遠收益率升

　　保險資金投資回報分為「固定受益」及「股票投資」二部分。固定收益方面，根據資料顯示，7月份十年期人民幣國債收益率從2008年12月的2.8厘上升至3.5厘，五年期人民幣國債收益率從2008年12月的1.8厘上升至3.1厘；近期收益率的上升，自然有利於投資回報。

　　不得不提的，當然是A股最近的強勢，也是最近導致保險飆升的主要動力。中信證券指出，從近期來看，經濟復蘇和通脹預期的雙重刺激下，債券利率和股市表現向好，都有利保險股的投資收益率上升。中信指出，從中長期來看，保險公司的槓桿還有提升的空間。分析員指出，下半年上海養老金稅收優惠政策可能出台將成為行業發展的重大推動力量。另外，隨著創業板及大型股IPO的開閘，保險資金更多投資出路，長遠可改善保險資金收益率。

　　根據中國保監會7月20日公布的資料，2009年上半年調整後的標準保費同比增長18%，行業隨着資本市場升溫而表現良好；不過，受到保監會的調控影響，目前各壽險公司均在減少銀保管道保費增長，保險公司基於長期利潤考慮，也開始傾向主動降低有關業務的比重，因為銀保管道保單多數屬於一次繳足的理財式產品，接近是儲蓄的替代產品，容易受到股市波動影響。

　　銀保銷售萎縮的影響，也令上半年各保險公司的銷售出現分化。因此，在保險股股價大幅飆升之際，也有分析看淡。

法巴：產品結構調整

　　法巴指出，上半年只有平保（2318）維持一貫強勁的銷售成績，獨立人壽銷售管道按年增長接近30%，在銀行銷售管道則上升140%；國壽（2628）獨立壽險管道銷售增長30%，集團正處於產品結構調整之際，較多銷售五至十年的產品，導致銀行銷售管道方面則下跌了8%。分析認為，儘管出現下跌，由於長期風險產品類別利潤率較高，國壽新業務價值將持續維持在10％至20％的增長。作為第一個調整產品結構的壽險公司，太平洋保險獨立壽險銷售管道的表現已經穩定下來，而銀行保險繼續下跌29%。

　　雖然同意目前保險股享受低利率水平的利好條件，同時可以獲得相對較高的回報，但法巴對保險業看法比起市場更為謹慎，預期保費增長仍然緩慢，分析員給予壽險股的目標價都低於市場普遍目標價，原因是2009年壽險的毛利水平將收窄。

高盛：壽險業處最佳時期

　　高盛則是高調看好保險業的投行，理由有三。

　　首先，M2強勁增長、消費支出的穩健及壽險企業對產品結構的積極調整，推動新業務價值持續強勁增長；其次，投資回報受益A股市場持續走強、投資組合中股票比重增加和最近債券收益率的上升，高盛表示，根據對歷史的分析表明，在2006和07年的牛市中，平保和國壽的平均A股投資回報約為滬深300指數總回報的50%。

　　最後一個原因是，2009年下半年將有若干行業積極推動因素出現，包括A股走強及新私募投資規定的潛在推出等。此外，如果貸款和樓價繼續快速增長，與銀行和房地產開發商不同，壽險企業面臨的不良貸款風險或政策風險較小。因此，高盛認為，中國壽險行業仍處於最佳時期。

　　雖然法巴和高盛對行業整體看法並不一致，但是對行業內的個股推薦無獨有偶都選擇了平保。高盛指出，平保大多數業務將在今年上半年及全年都將繼續走強，分析預計，2009和2010年的內含價值增長率將分別為32.5%及15.3%，新業務價值增長率將達到27.5%及24.2%。其次，由於平保的客戶結構和理賠管理更具優勢，預計2009年平安財險業務的承保業績將好於財險（2328）。

　　分析指出，隨著宏觀經濟和資本市場的復蘇，平保的銀行、證券和信託業務也將在2009年實現快速復蘇和增長；另外，由於平保有利差損產品組合，集團2009年預期內含價值、每股盈利、賬面價值對權益類投資回報率的敏感性都高於國壽。

5月壽險保費顯示：保險三巨頭結構調整持續深化

記者方華 繼中國平安本月11日公佈前5月保費收入後，中國人壽、中國太保于本月16日公佈月度保費數據，三家上市公司的公告顯示，中國太保依然延續了先前7個月的壽險保費負增長態勢，中國人壽在今年前兩個月成功實現“開門紅”之後，目前連續3個月出現了保費負增長，相比之下，中國平安則一改先前數月的高增長態勢，5月壽險保費增速出現了回落。

平安：5月壽險出現回落

今年前5個月，中國平安旗下平安人壽累計實現保費收入615.96億元，5月單月保費達114.5億元，同比增長21.5%，單月保費增速出現回落：今年前4個月，平安單月壽險保費同比增速分別為23.0%、69.8%、43.6%和41.1%。

“5月保費增速放慢的主要原因是平安開始控制銀保增長，並且個險新單增速放慢。”海通證券分析師潘洪文稱，平安開始控制低利潤率的銀保保費過快擴張，這是保費增速回落的主要原因，但增速仍然顯著快于主要同業。另平安銀保渠道萬能險結算利率的持續下降，也是導致銀保保費收入下降的另一大原因，如銀保萬能險結算利率已從2月的4.7%降至3、4月份的4.25%，5月份再降至4%。

“我們預計下半年平安仍然會繼續控制銀保保費的快速擴張，在市場份額顯著上升的情況下，公司會轉向調整業務結構，提高高利潤率的個險渠道保費占比。”潘洪文認為，平安一季度銀保保費同比增長超過150%，因此，目前控制銀保保費的合理增長是可取之處。

相關統計顯示，中國平安壽險保費的市場份額已經自去年末的13.8%上升至今年4月末的16.1%，盡管銀保渠道對提升保費規模起到了重要作用，個險渠道依然是其經營重點。

“平安前5個月的個險續期業務，依然保持了穩健快速增長，個險新單增速放慢的主要原因，是由於去年的基數過高。”潘洪文稱，去年5月中國平安代理人在宣佈高分紅率(即2008年最後一波高分紅)之前銷售了大量分紅產品，導致去年5月個險新單基數過高，這使得去年5月成為除當年1月和12月以外最高的新單保費月，但在5月份過後，個險新單基數開始逐漸下降，由此繼續看好平安今年後續月度個險新單的高增長。國壽：增長放緩或將延續公告顯示，中國人壽今年前5個月累計實現保費收入1456億元，同比下降3.9%，降幅較1至4月累計-1.6%的增速水平繼續擴大，繼今年一季度實現“開門紅”之後，這已是連續第3個月出現負增長。

數據顯示，中國人壽今年前5個月保費收入同比降幅在進一步擴大，其中5月單月保費收入為196億元，同比負增長16.5%，較4月-15.0%的增速水平進一步下滑，另從環比看，5月單月保費下降10.8%，連續兩個月出現保費的環比負增長。

“銀保保費收入從去年的高速增長到目前的增速下滑，這是總保費下降的主要原因，自去年4季度開始結構調整，去年前3個季度銀保保費增速過快，因此不大可能突然剎車。”潘洪文認為，國壽占總保費約47%的銀保保費繼續負增長，且個險渠道保費目前很難快速增長，因此總保費繼續下滑在意料之中。

在業內看來，中國人壽保費收入的下滑趨勢並未開始扭轉，且下滑速度還略有加快，這同時也反映出公司業務結構調整的深化。相比之下，主要競爭對手如中國平安，今年前5個月則繼續維持了壽險保費的高增長，中國太保前5個月雖然出現了保費負增長，但下滑趨勢在繼續改善。

“中國人壽自去年10月以來一直在調整產品結構和期限結構，重點發展長期期繳產品，基本停售三年期產品，停售或限售三至五年期產品，促進五至九年期及十年期以上產品的銷售。”申銀萬國分析師孫婷預期，負增長態勢在今年三季度還將持續，四季度將逐漸好轉，預計全年壽險總保費與2008年持平。

“考慮到去年5至8月為中國人壽保費收入增長最快的時期，並且業務結構調整的壓力仍然存在，保費收入增長放緩甚至負增長的趨勢，在近幾個月還可能延續。

”中金公司分析報告稱。太保：壽險連續8個月負增長中國太保公告顯示，今年前5個月累計實現保費收入296億元，同比負增長9.9%，自去年10月加大壽險結構轉型力度後，太保壽險保費已經連續8個月出現同比負增長。

“總保費負增長主要是銀保渠道保費出現較大的負增長。”孫婷認為，太保壽險產品結構調整壓力最大的時候已經過去，但今年仍要大力發展期繳業務，這仍然會帶來較高的保單獲取成本。

“負增長主要反映了銀保躉繳產品和萬能險產品收入較去年同期出現了大幅下滑，但我們預計，隨著太保更有效地推動長期期繳型產品的銷售，長期期繳保障型產品收入將進一步呈現穩健增長的態勢。”中金公司分析報告預期，太保壽險今年一年新業務價值增長率有望達到20%以上。

數據同時顯示，太保壽險保費的下降幅度已經開始趨緩。如5月份單月實現保費收入48億元，單月保費同比下降5.5%，扣除5月單月保費，今年前4個月的保費增速為-10.7%，與此前相比，同比降幅已經明顯收窄。

“但由於主要競爭對手平安、泰康、新華繼續保持快速擴張的態勢，太保正面臨市場份額下滑的尷尬，這必然會給公司管理層帶來壓力。”第一創業研究所分析師黃秋菡認為，新業務價值僅僅代表預期保單現金流的折現，每一期利潤是否兌現，仍然依賴公司的投資操作和成本控制等環節，因費用攤銷等因素，高價值保單首年通常是負利潤，因此太保今年業績或許不會有“太大的驚喜”。

中國平安旗下平安人壽今年前5個月累計實現保費收入615.96億元。其中，5月單月保費達114.5億元，同比增長21.5%。中國人壽今年前5個月累計實現保費收入1456億元，同比下降3.9%。其中，5月單月保費收入為196億元，同比負增長16.5%。

中國太保前5個月累計實現保費收入296億元，同比負增長9.9%。其中，5月份單月實現保費收入48億元，單月保費同比下降5.5%。

萬能險利率十月繼續滑坡

⊙本報記者 黃蕾 央行兩個月內三次降息使萬能險年化結算利率的進一步滑坡變得毫無懸念。截至11月10日，共有22家壽險公司陸續公佈10月萬能險結算利率數據，在承接了9月普遍大幅下滑的基礎上，繼續下調依然是主基調。據本報記者粗略統計，10月萬能險年化結算利率的平均利率水平已降至約4.23%。

　　如果說，在第三季度5.5%—6%的結算利率才算比較誘人，那麼，進入10月，能獲得5%的結算利率已經可以大感欣慰了。從已公佈10月結算利率的22家壽險公司的數據來看，目前，處於收益率第一梯隊的萬能險產品，其收益率水平已經由此前的5.5%上下調整至當前的4.5%上下了。

　　因結算利率一度沖高至6%而成為市場議論焦點的中國平安，雖然同樣隨著大部隊調低結算利率，不過步伐顯然相對緩慢。其個人萬能保險結算利率8月份為5.75%，9月為5.5%，10月為5.25%，調低之後依舊是市場老二的位置。中航三星人壽的萬能險則以年利率5.3%成為“狀元”，與平安並列“榜眼”的還有泰康人壽的三款萬能險產品。

　　相對平安的“抗跌”，中國人壽的萬能險結算利率表現多少讓人有些失望。今年第一季度沖到6.05%的風光早已不再，短短半年內，中國人壽萬能險結算利率大幅“跳水”，7月降為4.5%，8降至4.05%並在9月、10月繼續保持此水準。

　　根據本報記者粗略統計，在10月已公佈的數據中，共有25個萬能險產品的結算利率已經降至4%之下，其中，兩款產品的結算利率降至3%之下。某合資壽險公司的一款團體養老年金保險（萬能型）的結算利率僅為2.8%，是近期公佈利率的最低點。這也在某種程度上預示了萬能險結算利率仍將下調的趨勢。

　　在業內人士看來，股市調整期間，由於保險資金投資回報率的下降，萬能險平滑準備金的消耗殆盡，其結算利率的連續下調實屬“意料之中的事情”。

保險股利潤縮水 評級南轅北轍

本報訊 三大保險公司第三季度報表業已發佈完畢，四川512地震及全球金融海嘯對各保險公司的盈利影響不小，以致出現保費增加卻贏利下降的現象。“三保”中，中國人壽（02628.HK）第三季純利23.4億元，較去年同期下降46.7%；平安保險（02318.HK）由於要為所持富通集團股票減值撥備157億元，第三季虧損79.2億元，為上市以來首次季度虧損，前三季度盈利也比去年同期大幅下跌。中國財險（02328.HK）上周五收報2.06元，較高位銳降87%；平保收32元，跌幅69%；而國壽跌幅59%，收20.35元。

　　高盛近期報告顯示，由於中國政府對保險業監管尺度較緊，保險公司的財政狀況相當穩健，三保的償還能力超過100%，在金融危機下短期營運問題不大。三大保險公司均宣佈沒有持有“任何引起市場擔心的不良債券”，包括投資美國次級債券、兩房債券、衍生工具等。此外由於三保主要專注于保險業務，投資股票市場的份額只占約15%至20%，因此受股市銳挫影響的概率相對較低。另外，金融創新引發一連串金融問題，使投資者重新評估衍生工具和高風險投資等問題的同時，也將目光重新聚焦傳統的保險產品。

　　此外，自雪災及地震災難後，民對於保險重要性的意識開始覺醒，國家在政策上也開始注重推動國民保險的發展。在剛過去的三中全會中，農村保險是重要議題之一。為配合三中全會促進農村保險的政策導向，包括中國人壽和太平洋保險在內的保險公司將開始以小額保險業務做嘗試，在農村積極推進保險業務的發展。盡管農村保險的利潤空間較城市為低，但農村保險一旦成功開，在國家政策的護航下，9億多的農村人口將為保險業提供重要的保費來源，業務增長指日可待。

　　當前中國保險業面臨的情況是保單增加，投資機會減少。環球及內地股市大幅下降，使各保險公司的投資出路越來越少。過去市場均憧憬保險公司在國內外的投資能帶來可觀的回報，然而在平安保險在富通投資失利後，中國保險業表現都更為謹慎，近期走出國際的機會不大。另外，國壽及平保都在第三季減持中資金融股，國壽減持工商銀行（01398.HK）及中國銀行（03988.HK），平保則減持A股上市的浦發銀行（600000.SH），國壽在年初投資的VISA股權，數月之後就已出售套現。

　　機構看好國壽。三中全會以後，中國政府推動農村保險，國壽近年來壟斷農村保險業務，農村市場則更占據國壽保險業務的一半。在政策推動下，預計國壽農村保險的壟斷地位暫時無法動搖，而農村保險產品的開放卻將大大提高利潤。德銀報告顯示，國壽預計將持續保持低風險經營策略，其股票投資比例將進一步下降，受內地股市影響減低，因此建議“買入”，目標價是34.2港元；摩根士丹利給予“與大市同步”評級，目標價27.35港元。高盛報告顯示，撇除富通因素，平保的資金仍然雄厚，加上管理層對進行並購將更為謹慎，預計其資金將足以支持未來一年的運作。高盛並指出富通投資的損失，有可能為平保減少32億元的稅額，因此給予“中性”評級，目標價是53港元。不過里昂信貸則認為，富通投資失利除了賬目上的損失，對平保還有其他影響。投資失利的巨額虧損，使得公對平保信心下降，間接導致對保險零售產生影響；富通事件將影響員工信心，有可能出現人才流失；若富通拖累平保全年出現虧損，根據上市公司條例，平保在未來三年將無法增發新股集資。

投資浮虧壓力大平安或繼續拋售資產

每經記者黃惠敏發自深圳中國平安(601318)三季報顯示，第三季度虧損78.1億元。分析師認為，雖然平安此次業績好于分析預期，但面對巨額虧損，如果資本市場年內沒有反轉，平安為保盈或不得不繼續割肉拋售資產。

平安三季報顯示，已經減持了浦發銀行、盈富基金以及華寶興業寶康債券基金等證券，同時大幅減持SsgaCash-Fund、HSBCUSDL-Fund、JPMM-MKTFund等海外貨幣市場基金，取而代之的是海富通貨幣基金以及銀河銀富貨幣B等國內貨幣市場基金。前十大證券的浮虧也由二季度末的67.93億元擴大到三季度末的203.27億元，其中富通投資虧損186.11億元。

招商證券保險業分析師認為，平安因浮虧而受到其釋放的壓力未明顯減弱。該分析師表示，平安三季度出售金融資產兌現了40億左右的浮虧，而計提富通的減值從資本公積中轉出157億，則當期計入的淨浮虧也超過了100億。目前，從公司持有的前十大證券來看，除去富通投資，公司其他證券已經低於投資成本17億元，而公司重倉國內銀行，如浦發、民生等銀行類股票在近期隨大盤跌勢也比較大，未來釋放浮虧的壓力還是比較大的。平安雖然64%的投資資產在債券和銀行存款上，但該分析師認為從目前來看，依靠債券利息收入和浮盈對沖過去積累的巨額浮虧還是一個較長的過程。

中金分析師認為，目前中國平安P/B估值已經接近歷史底部，公司面臨的基本面形勢仍前所未有的嚴峻。另外，平安H股股價歷史上對中國人壽存在一定的溢價，而享受這些估值溢價的理由已隨著公司海外投資的失敗等問題的凸現而不復存在。

平安也意識到國內外釋放出來的壓力。平安在第三季度報告上表示，今年第四季度由美國引發進而波及全球的次貸危機的影響仍將持續，國內外經濟增長將趨於放緩，資本市場狀況依然不容樂觀。

在未來的兩個月，平安集團是否會繼續將手中的金融資產變現，以緩解資金狀況?平安集團新聞發言人盛瑞生告訴記者，集團會根據富通的狀況，並且也根據財務和會計準則來決定，目前無法預測未來情況。

昨日，中國平安A股收于20.78元，較前一日微跌0.43%。

國際IT巨頭看好中國保險市場

中國已經成為國際IT巨頭最為關注的發展市場，在CSC集團年會與會者認為，未來30年裏，中國和印度將成為兩個最大的增長市場。

據中國保險報10月15日報導，CSC集團年會近日召開，來自日本、中國、印度、菲律賓等國的保險IT部門負責人齊聚一堂，共同探討保險資訊化建設和發展趨勢。與會者認為，未來30年裏，中國和印度將成為兩個最大的增長市場。泰康人壽、恆安標準人壽、光大永明等中國保險公司的IT部門負責人參加了本次年會。

在CSC集團年會上，來自Finance Insights亞太區執行董事，介紹了亞太區保險行業區域金融服務趨勢和戰略計劃。目前，日本商業保險的占有率始終居於亞洲地區首位，近年來，隨著其他亞洲國家保險行業的發展，日本的市場占有率降低了12%，但仍處於龍頭地位。日本東方保險文化發展中心總裁則認為，日本保險行業在過去5年裏，面臨著企業破產、用戶流失、各類金融理財產品興起等各方面的難題，此外，出生率和死亡率下降也是壽險行業面臨的一大挑戰，因此，保險公司應擴展各種銷售管道，增加網上保險、郵件銷售等管道，同時增加風險準備和加強風險管理。此外，來自1級方程式和A1賽車商業顧問，專門為保險公司高管們就F1方程式的運作流程及保險資訊化在其中的重要作用進行了生動的演講，介紹了如何通過資訊化建設加速企業發展。

據悉，中國已經成為國際IT巨頭最為關注的發展市場，同時也是CSC集團最為關注的市場之一。目前CSC已經專門針對中國壽險行業成立了中國團隊，為金融、保險、電信等行業提供核心業務軟體、系統整合以及用戶服務與支援。恆安標準人壽資訊技術部負責人表示，恆安標準人壽本次參會的目的在於擴展視野，了解國際上保險資訊化的先進技術和經驗。此前該公司的核心軟體系統由CSC集團負責構建，通過本次論壇的交流，恆安標準人壽可以了解到更多的業界資訊，更好地把握行業發展趨勢。而光大永明負責人也表示，雖然該公司目前並沒有使用CSC的系統，但目前很關注CSC公司的產品。

平保入股富通資產管理告吹

繼中國平安（2318）暗示可能擱置與歐洲富通集團合組資產管理公司的計劃後，富通於歐洲時間九月三十日發出新聞稿，表示在目前市場條件充滿不確定的情況下，富通認為將無法完成平保入股旗下富通資產管理的交易。該交易目前正待中國監管部門批准，料平保稍後將撤回有關申請。

　　平保暫未對富通的聲明作出正式回應。但公司新聞發言人盛瑞生指出，公司與持有百分之四點九九權益的富通共同認為，目前平保入股富通資產管理公司的市場形勢以及交易條件都與之前發生了很大的變化，選擇取消交易是較為合理的選擇。

較首次入股跌七成四

　　平保年初宣布斥資二十一點五億歐羅（約合二百零八億元人民幣）獲得富通旗下資產管理公司近五成股權，用作平保日後大力發展資產管理業務的海外平台，並計劃入股後將資產管理公司改名為平安富通資產管理。富通集團作為歐洲最大的金融公司之一，在近期的金融海嘯中遭遇流動性不足危機，被荷蘭、比利時和盧森堡三國政府強制國有化，獲注資一百一十二億歐羅。公司股價在歐洲收市報四點八九歐羅，比平保首次入股的每股十九點○五歐羅下跌七成四。平保賬面損失已高達近二百億元人民幣。

　　東泰證券聯席董事鄧聲興認為，平保放棄入股，長遠影響該公司資產管理業務的發展。但現在環球金融市場情況極差，資產價格急跌，在「通街平貨」的情況下，平安不可能再以原先約定的價格入股富通資產管理，所以選擇退出是好事。但估計公司要為於富通集團的百分之四點九九股權市值大幅縮水作出撥備，料將影響公司下半年業績。

估值落後國壽

　　雖然資產管理業務遭遇挫折，但與另一保險股中國人壽（2628）相比，鄧聲興指出平保於銀行業務仍具優勢。不過他同意投資富通失利，將令平保股價受壓，估值落後於國壽，因為國壽上半年保費收入增幅令市場驚喜，投資者亦頗認同國壽穩健的業務發展和投資策略。

　　平保Ａ股小股東去年因反對再融資方案，曾經鬧得沸沸揚揚。對於這次公司投資富通失利，會否引起小股東再次遷怒於管理層決策失誤，鄧聲興則認為，問題的核心是本次金融危機是全球性的，誰也難以獨善其身，誰也無法預料■

內地保險股調整投資策略

from hkej

A股表現不振，保險股成為沽售對象。內地三大保險的中期業績已經公布，事實上，除了財險（2328）虧損較大之外，其他兩間公司的表現依然符合市場預期，全依賴核心業務仍然保持約20%增幅。保險公司紛紛調整策略迎戰下半年的困境，市場關注的是，策略調整能否奏效。

備受股市波動影響

　　率先公布業績的財險，由於受雪災和四川大地震災害的影響，上半年經營出現虧損，淨虧損為2.92億元（人民幣．下同），但核心業務表現依然強勁，營業額保持快速發展，達到589.7億元，增長19.2%，市場份額佔內地非壽險市場的43.3%。

　　平保（2318）同期則實現保費收入692.28億元，增長28.5%，但受投資收益大幅下降影響，淨利潤97.19億元，倒退2.5%。

　　國壽（2628）保費增長幅度則最大，總保費收入及保單管理費收入為792.85億元，較去年同期增長24.36%，歸屬公司股東淨利潤158.38億元，下降31.99%，每股基本與攤薄後收益為0.56元。在中國會計準則下，國壽上半年市場份額約42.8%，較2007年末上升了3.1個百分點。

　　拖累利潤的主要是投資收益下降。國壽期內股票虧損64.95億元，集團副總裁劉家德認為，美國的次按仍未見底，對全球經濟仍有影響，加上A股與周邊市場的聯繫愈來愈密切，A股未來存在很大的不確定因素，預計短期內或會調整，甚至繼續下跌，但長遠來看，內地市場的供求關係並未發生根本性的轉變，資本市場仍會向好。

　　截至6月30日，國壽股權型投資佔總投資比例由2007年底的22.95%降至13.28%，債權型投資的比例則由52.13%增加至58.57%，定期存款佔投資資產比例由19.83%增加至20.97%。固定收益投資則升7.7個百分點至79.6%，固定收益投資主要包括的債權型及定期存款中，上半年股權型投資佔總盈利貢獻的37%，銀行存款利息收入則佔21%。劉家德表示，未來將繼續加大固定收益類的投資比例。

　　高盛預期，國壽明年新業務價值年複合增長23%，較2007年的11%為高，主要因為經常性保費收入增長良好、新產品及新銷售管道。該行表示，假設A股回穩，相信集團企業價值及盈利將於明年反彈，維持「中性」評級及37元目標價。

　　摩通認為，雖然國壽盈利下跌幅度較預期小，但核心盈利受壓，以及投資策略相對保守，令股票投資收益只有31億元，相對同業如平保的87億元為低；因此，該行反而認為平保的估值及保險質素，相對國壽為佳。

　　平保也表示將繼續調整投資比例，以應對資本市場波動。固定到期日投資佔總投資資產比例由47.7%增長至64.2%，股權投資佔比重則由24.7%下降至15.6%。

平保須集資

　　里昂表示，平保對股票投資持較保守看法，並指由於投資機遇有限，集團將增加投資在政府債券。A股下跌，令平保的償付能力充足率已跌至接近監管規定的最低150%水平，預料有需要發行股份集資以改善償付能力；估計其將發行十二億股H股，每股作價較現價折讓一成，即約40元。

投行對各保險企業業績評價（單位　港元）

平保

（2318） 中銀

國際 淨利潤高於預測，但是內含價值低於預期，如果A股持續走軟，投資將進一步虧損，賬面價值和內含價值也將下降。

下調2008年內含價值和評估價值預測分別20%和7%，把目標價格從59元下調至54.6元。

大摩 資產狀況尚可，除投資外，整體業務表現穩定，核心壽險業務增長強勁；資本市場後市充斥不確定性，集團面臨困難挑戰。

維持與大市同步評級，目標價為 53.68元。

豐 如果投資氣氛再轉差，下半年困難重重；估值依然吸引，業務多元化和有效營業結構是堅實的保證。

下調目標價以反映資本市場對集團的影響，在假設下半年市場平穩的前提下，目標價由76.3元降至67元。

財險

（2328） 花旗 業績比預期稍好，淨產值下降27%，反映股票投資比例過高，下半年提高資本無可避免，下調投資回報率至4%。

目標價由3.8元降至3.3元。

高盛 業績不理想符合預期。預計2009年由於薪金提高、建設網點、承保損失依然保持高水平，因此成本壓力甚大。

目標價由6元降至3.2元。分析看好壽險多於財險業務。

野村 防守性依然最弱，自然災害賠付巨大，非車險市場競爭激烈，償債能力比率低依然是風險所在，集團需依賴投資回報以補償承保業務的損失。

評級「減持」，目標價3.5元。

國壽

（2628） 大摩 投資回報依然是拖累業績的關鍵，但是表現比同業稍好。上半年保費依然增長趨勢，集團市場份額低於上年同期，是由於毛利較低的銀行保險的增長。

維持與大市同步評級，目標價27.35元。

法巴 投資回報損失低於預期，但也反映行業處於困難時期。集團增加保守性產品，符合分析預期，由於銀行佣金提高，擔憂毛利可能下降。

提高2008年新業務毛利預測，調高目標價由20.25元至21.23元，評級為「減持」。

豐 銷售轉移至銀行渠道是最大的擔憂。新保單的利潤率成為關鍵，集團須調整產品結構，促使經紀增加長期保障產品。

削減估值以反映股權投資損失，目標價由26.4元降至26元。

三家金融機構報表訴說不同盈虧故事

減36.16% 民生銀行增114.29% 北京銀行增121.48％

□ 本報記者 張勝男

今日，中國人壽、民生銀行、北京銀行三家金融行業藍籌公司同時公佈2008年中期業績。

此前已有10家銀行公佈中報，業績全線飄紅，機構普遍認為銀行業業績今年依然會靚麗，各大券商不約而同給出了銀行業全年業績增長50%以上的預期。相比而言，保險公司就沒那麼幸運，受累于投資收益的下降，三家保險上市公司，兩家業績下滑：中國人壽上半年淨利潤同比減少36.16%，中國平安減少11.90%，唯有中國太保上半年投資收益仍有5.3%的增長，從而取得淨利潤同比增長44.20%的優秀業績。

保費賺投資虧

中國人壽中期業績減36.16%引用半年報中的一句話：“作為中國壽險行業的龍頭企業和中國資本市場最大的機構投資者”，中國人壽（601628）報告期內，實現營業收入2079.72億元，上年同期該數字為1620.08億元，增長原因是保險業務持續增長。同時，公司實現營業利潤102.15億元，同比下降48.76%；歸屬公司股東的淨利潤為人民幣107.72億元，較2007年同期減少36.16%；每股基與攤薄後收益為人民幣0.38元。利潤下降的主要原因是受資本市場深度下調影響，投資收益大幅下降。其中，交易性金融資產出現浮虧，直接導致截至2008年6月30日，公允價值變動損益為負77.66億元，大幅減少220.24%。

數據顯示，上半年中國人壽的保險業務快速增長，市場地位保持穩固。公司原保險合同保費收入為1,820.63億元，較2007年同期增長50.06%。首年期交保費收入增長較快，達228.35億元，較2007年同期增長25.77%。按照保監會公佈的數據，中國會計準則下公司2008年上半年市場份額約為42.8%，較2007年末上升了3.1個百分點，在中國壽險市場的領先地位得到進一步鞏固。同時，公司壽險經營依然穩健，截至2008年6月30日的實際償付能力大約為法定最低償付能力要求的3.05倍。

中國人壽董事會表示，2008年上半年，資本市場的深度下調給公司投資帶來了巨大壓力。截至2008年6月30日，中國人壽的股權型投資占投資資產的比例由2007年底的22.95%降低至13.25%，債權型投資占投資資產的比例由2007年底的52.13%增加至58.59%，定期存款占投資資產的比例由2007年底的19.83%增加至20.98%。

報告期內，公司實現投資收益341.95億元，較2007年同期減少0.66%。公允價值變動損失為77.66億元，公司2008年上半年的總投資收益率為2.33%，較2007年同期降低了3.01個百分點。但值得高興的是，在國際市場巨幅震蕩的情況下，公司出資近2.6億美元參與VISA的首次公開發行，取得了良好的投資收益。

得益于事業部改革

民生銀行利潤增114.29%民生銀行（600016）半年業績報告顯示，截至2008年6月30日，民生銀行實現營業收入176.70億元，比上年同期增加63.81億元，增幅56.52%；實現淨利潤60.46億元，比上年同期增加32.24億元，增幅114.29%。比上年同期淨利增幅提高48.48個百分點。基本每股收益為0.32元。淨資產收益率為11.06%資本充足率為9.21%。利潤增長主要基於資產規模擴張、資產結構調整以及手續費及傭金淨收入的快速增長。

截至6月30日，民生銀行資產總額為10,622億元，比上年末增加1,424.14億元，增幅15.48%；存款總額為7,604.04億元，比上年末增加891.85億元，增幅為13.29%；貸款總額（含貼現）為6,120.51億元，比上年末增加570.92億元，增幅為10.29%；存貸比為72.38%，比上年末下降2.06個百分點；不良貸款率（五級分類法）為1.21%，比上年末降低0.01個百分點，資產質量繼續在同業中保持較好水平。撥備覆蓋率達114.20%。上半年民生銀行的成本收入比指標為36.53%，比上年末降低了9.73個百分點。

2008年上半年，民生銀行實現手續費及傭金淨收入30.72億元，比上年同期增加20.87億元，增幅為211.88%。報告期內，民生銀行各事業部累計完成淨非利息收入占全行淨非利息收入的74%。中間業務收入中融資顧問收入、信用承諾收入、托管及其他受托業務傭金和銀行卡手續費收入占到了90%以上。

開始于2007年10月的民生銀行事業部改革，引起了業內人士的廣泛關注，民生銀行對此一直秘而不宣。目前，從披露出來的業績數據可以看出，民生銀行的事業部改革取得了超乎預期的成果，為其利潤翻番做出了一定的貢獻。2008年上半年，民生銀行公司銀行事業部改革圍繞新體制運行環境和事業部內控管理兩條主線推進，截止6月30日，事業部存款餘額比年初增加250億，增幅21.4%，比全行公司存款平均增幅高7.94個百分點；事業部存款餘額占全行公司存款總額的22.2%，較年初提高1.46個百分點。事業部貸款（不含貼現，下同）餘額比年初增加271億，增幅14.7%，比全行公司貸款平均增幅高3.59個百分點；貸款餘額占全行公司貸款總額的45.3%，較年初提高1.43個百分點。同時，事業部盈利能力顯著提高，截止6月30日，事業部貸款加權平均利率高于全行公司貸款加權平均利率0.13個百分點，較年初全行公司貸款加權平均利率提高0.58個百分點，報告期內事業部新發放貸款加權平均利率較年初全行公司貸款加權平均利率提高0.93個百分點。

中小企業客戶占八成

北京銀行增收121.48％北京銀行（601169）同其他銀行一樣，報告期內利潤大增。截至2008年6月30日，公司實現營業收入57.16億元，比上年同期增加25.74億元，增長81.92％；實現淨利潤29.02億元，比上年同期增加15.92億元，增長121.48％。實現非息淨收入4.14億元，比上年同期增加2.46億元，增長147.50％。其中，實現手續費及傭金淨收入2.49億元，比上年同期增加1.20億元，增長92.26％。非息淨收入占比7.23％，比上年同期提升1.92個百分點，其中手續費及傭金淨收入占比4.36％，比上年同期提升0.23個百分點。基本每股收益0.47元，比上年同期增加80.77%。

導致上半年利潤大幅增長的四大因素也是整個銀行業上半年業績大增的因素：一是資產規模擴張、資產結構調整、淨利差擴大；二是手續費及傭金淨收入的快速增長；三是費用管理成效顯著，費用投入轉化為收入的能力不斷提升；四是所得稅率下降。

北京銀行的一大特色在於對北京地區中小企業的全方位服務，中小企業客戶數在該行所有貸款客戶數的比重極高。截至2008年6月末，本公司中小企業貸款總額超過500億元，比年初增長超過13％，中小企業貸款占比33％，高于同業平均水平；中小企業貸款客戶數量超過2100戶，比年初增長200余戶，中小企業客戶數量占公司貸款客戶數的83％。

成本與資產質量方面，報告期內，北京銀行的成本收入比21.33％，繼續保持良好水平。同時，資產質量進一步提升。報告期末，不良貸款比例為1.74％，比上年末下降0.32 個百分點，不良貸款餘額30.56億元，比上年末減少1.84億元，降幅5.66％，繼續保持“雙降”，資產質量持續提升。

2008年上半年銀行理財市場如火如荼，北京銀行雖然網點地域上受到限制，但仍在京津地區積極開展理財業務，陸續推出銀行間市場投資類、信托貸款類、申購新股類、票據類等理財產品。上半年共發售本外幣個人理財產品282只，累計募集資金折合人民幣152.4億元，實現個人理財手續費收入折合人民幣4575.8萬元；共發售機構理財產品178只，累計募集資金折合人民幣155.0億元，實現機構理財手續費收入3463.2萬元。但同時，北京銀行上半年沒有發生資產證券化業務和托管業務。中間業務的發展仍有提升空間。