國壽步入“袁力時代”

　　中國人壽保險股份有限公司（下稱“中國人壽”）發佈公告，宣佈由袁力接替楊超出任公司董事長之職，上月，袁力已接任中國人壽集團總裁一職，此次任命意味著“袁力時代”全面到來。

　　公告顯示，在6月3日上午舉行的年度股東大會上，袁力被選舉為中國人壽執行董事，在同日下午召開的第三屆董事會第十三次會議上，袁力被選舉為董事長。該任命自6月3日起生效。

　　現年49歲的袁力，畢業于北京大學經濟學院金融學專業，經濟學博士學位。此前曾任中國人民保險公司吉林市分公司國際業務處處長助理、平安保險（美國）公司總經理等職務，1998年調入保監會，歷任政策法規部處長、發展改革部主任。2006年1月起，任保監會主席助理兼新聞發言人。

　　因年齡原因，現年61歲的楊超，于同日辭任中國人壽董事長和執行董事之職。2005年5月，楊超接替已屆退休的王憲章，出任中國人壽集團總裁和中國人壽董事長等職，中國人壽開始進入“楊超時代”。

　　楊超執掌中國人壽的六年間，帶領中國人壽回歸A股，使其成為唯一一家在紐約、香港和上海三地上市的國內金融機構。在中國人壽的發展戰略上，確立了“主業特強，適度多元”的定位和“三步走”戰略。2005年至2010年，中國人壽保費收入由1897億元增至3510億元，總資產由7247億元增至1.77萬億元。

　　近兩年來，與中國人保、中國平安在綜合金融之路上疾行相比，中國人壽在“多元化”方面的舉動謹慎而保守，與此前入股南方電網、廣東發展銀行、中信證券等在其他金融領域的大動作頻出仍形成鮮明對比。

　　目前，中國人壽的“三步走”戰略中，楊超尚未完成“第三步”。根據中國人壽制定的“十二五”規劃所確立的“一軸二極六戰略”的基本框架，圍繞“集團整體改製、打造更加健全、有效、領先的集團化發展平台、推進國際金融保險集團建設”這一軸心，拓展培育銀行、證券、基金、信托將作為中國人壽在新業務領域的“新增長極”。

　　業內普遍關注，袁力執掌中國人壽之後，中國人壽的既定戰略是否會因此進行調整？上月，袁力接任中國人壽集團總裁後，在“2011陸家嘴論壇”上首次公開亮相，他在回答媒體提問時表示，中國人壽有壽險和資產管理這兩項核心業務，“必須把這兩項核心業務專心致志地做好。”　　對於甫一上任的袁力來說，“如何把情況摸清楚，如何按照楊總既定的工作思路抓推進、抓落實，這是我現在最關注的。”　　上周五，中國人壽H股以26.35港元報收，跌1.86%，A股因舉行股東大會停牌。

中國人壽首季淨利近80億 全國社保基金現身前十大股東

　　今日，中國人壽（601628）披露了首份保險業季報。每股收益0.28元，淨利潤為79.71億元，每股淨資產高達7.55元。全國社保基金一零二組合出現在前十大股東中，持有1800萬股。

　　今年一季度，A股微漲2.6%，大盤保持橫盤整理態勢，賺錢效應缺失，機構投資收益紛紛出現下滑，中國人壽也未能幸免。受累資本市場，投資收益減少，國壽營業利潤為95.05億元，同比下跌23.2%，而每股收益和淨利潤分別同比下跌22%。

　　截至2011年3月31日，公司投資資產為人民幣14265.65億元。年初至報告期期末，公司總投資收益率為1.11%，簡單年化總投資收益率為4.50%。而去年全年的總投資收益率為5.11%。

　　季報顯示，對於今年股市行情，國壽顯然相對謹慎。表現在貨幣資金同比增長72.6%，以及交易性金融資產由於債券規模增加，同比增長69.9%上。

　　不過，公司主業保險業務保持平穩增長態勢。保險業務資產的累積，使得一季度公司資產為15142.06億元；同樣，由於公司業務穩步增長，歸屬於公司股東的股東權益合計2135.30億元，同比增長2.3%。

　　據瞭解，一季度，在全行業銀保業務遭遇寒流的情況下，公司銀保業務增長卻引領行業水平，市場份額出現明顯回升。

　　正如公司董事長楊超此前所言，追求穩健增長、鞏固市場領先地位，一直是中國人壽業務經營的目標與特點。“業務不能大起大落,效益不能大增大減,人員不能大進大出。”　　“從目前來看，許多銀行都願意選擇大公司，選擇實力雄厚的公司，選擇經營穩健的公司來作為代理人。在這方面來講，中國人壽就有了優勢。”公司總裁萬峰告訴記者。

　　據悉，中國人壽在銀保渠道的期繳方面2010年達到了200多億元，今年計劃總保費規模增長還是在兩位數以上，計劃增長超過10%。

一季度 險資再買銀行股

一季度 險資再買銀行股

今年一季度，保險資金在去年持有大量銀行股後，今年一季度繼續加倉態勢不減。盡管目前銀行股已經有一定漲幅，但這並不妨礙險資對於銀行股的追逐熱情。

“我們看好銀行股，主要是今年銀行的淨息差環比增幅會比去年更顯著，加上手續費等中間業務對業績的貢獻占比越來越高，使得銀行資產質量穩中趨好。再從市盈率和高紅利分配看，銀行股仍然是屬於價值窪地”，一位不願意透露姓名的保險資產管理公司有關人士表示。

公開信息顯示，工商銀行和中國銀行在一季度被中國人壽和中國平安大幅增持。其中，平安增持工商銀行73657.33萬股，中國人壽增持2474.99萬股。而生命人壽、安邦財險、太平洋人壽等也進入該行前十大股東。中國銀行也是保險資金看好的大銀行，其中，中國人壽新增了6593.17萬股，人保財險新增了6370萬股。

那麼，在銀行股一季度以來存在10%~20%的漲幅情況下，慣性波段操作的險資是否會因為階段收益和宏觀經濟不確定性而波段操作出局？來自保險資產管理公司的消息顯示，險資不僅沒賣出，反而繼續加倉銀行股。《上海證券報》

保險大佬表態暫不融資

保險公司的償付能力（資本充足率）一直是監管層關注的熱點。保監會3月30日公布的《2011年財產保險監管工作要點》顯示：2011年，保監會仍將防範化解償付能力和資本金不足風險為監管重點，對問題公司繼續依法採取“一司一策”的有效監管措施，同時，把查處公司的業務、財務數據不真實等違法違規問題列為重中之重。

近期保險公司發佈的2010年年報顯示，壽險、財險公司的償付能力充足率均有不同程度的下降。對此，多數業內人士認為，償付能力下降均屬正常範圍的正常波動，無礙險企未來發展。

保險公司高管也紛紛表態近期無融資需求。不過，以未來保險行業發展增速不低于GDP增長率推測，2011年出現增資潮也未必是小概率事件。

償付能力下降，保險公司精打細算

雖然多數保險公司的償付能力都高于監管要求，但值得關注的是，三大保險巨頭的償付能力均有所下降。最新年報數據顯示：2010年，中國人壽償付能力充足率僅為212％，相比2009年末的304％，償付能力充足率大幅下降；中國平安償付能力充足率為197.9%，較2009年的302.1%，下降超三成；太保產險資本充足率為167%，比去年同期的173%略有下降。

對此，中國人壽副總裁劉家德坦承：中國人壽償付能力充足率下跌，與資本市場波動有關。此外，去年197億元高額現金分紅派息、公司業務發展對資本的佔用等因素也是主要原因。中國平安公告稱，壽險償付能力下降的主要原因，是受公司業務發展、資本市場波動及股息分配的影響。不過，由於產險保費強勁增長，帶動法定要求的最低資本大幅增加，因此，平安產險償付能力充足率比2009年末上升。

年報顯示，中國人壽、平安、太保的償付能力均在150%以上，仍然屬於監管規定的償付能力正常範圍。

“償付能力過高會影響股東的淨資產回報，過低則不符合監管要求，影響業務發展。”平安集團總經理任匯川表示，“平安將根據各方條件，比如ROE（淨資產收益率）、監管條件等因素來分析資本金水平，並將優先增資深發展，因為產壽險本身有盈利能力可補充資本金。”

劉家德也強調，中國人壽仍屬於償付能力充足的保險企業，償付能力充足率應該保持在相對合理且經濟的水平，不必追求過高目標。既要支持業務的有效發展，但也不能低于150％。

截至2010年12月31日，平安壽險、產險的償付能力分別為180.2%、179.6%，比2009年同期均有所下降。

去年，平安產險發行次級債25億元，並完成增資60億元，以增加實際資本。任匯川表示，“60億元的增資是一個權衡決策的結果。”對此，一位保險精算咨詢人士認為，“去年平安產險143.6%的償付能力低于優秀要求，因此平安產險可能顧及業務表現進行增資。179.6%的資本充足率已經足夠，多了股東回報低，因此公司高管對此會做些權衡。”

據悉，對償付能力和資本金不足的公司，保監會將通過限制規模、停批分支機構、責令加大分保、督促增資擴股、停業整頓甚至接管等措施限時整改到位，增強監管的針對性和有效性。對中華聯合、都邦等償付能力長期嚴重不足的重點公司，監管層還將採取專項定人跟蹤等重點監管措施。

大公司近期無融資需求

保監會近期對保險公司償付能力監管標準的細化，引發業界對險企新一輪的再融資潮的密切關注。

保監會不久前發佈了《關於動態償付能力測試有關事項的通知》，制定及調整了財險公司和壽險公司(包括健康險公司)動態償付能力測試的必測不利情景，財、壽險償付能力壓力測試標準均有提高。

根據保監會的要求，各保險公司在編制2010年及以後年度的年度償付能力報告時，還要按照必測不利情景進行動態償付能力測試，特別是針對一批償付能力充足率介于100%~120%間的保險公司必須在假設情景之下低于100%的要求。

目前，按照保監會對保險公司實施的分類監管的要求：償付能力充足率在100%以下的保險公司為不足類公司；償付能力充足率在100%到150%之間的保險公司為關注類公司；償付能力充足率在150%以上的保險公司為正常公司。

截至2010年12月31日，人保財險償付能力為115%，相對去年末的111%有一定提升，但也屬關注類公司。

人保財險副董事長兼總裁王銀成表示，人保財險2月份的償付能力充足率已經回升至120%，較2010年年底115%有所恢複。董事長吳焰補充說，償付能力將不會成為制約公司發展的因素，再發次級債的目的，也是希望繼續推動公司的發展，也符合條件。

太保集團產險償付能力的下降也直接導致市場猜測，中國太保或將再啓融資計劃。

不過，太保董事長高國富明確表示“目前沒有再融資需求”。高國富稱，自2007年A股上市以來，集團償付能力充足率一直保持在300%以上，其中壽險業務償付能力充足率在200%以上，未來仍會根據保監會的要求，將集團的償付能力保持在充足水平。中國人壽副總裁劉家德也表示，公司暫沒有再融資計劃。

按太保董事長高國富預期，太保2011年保險業務發展會高于GDP增長，維持15%以上的速度。而業務發展必將消耗保險公司的資本金。因此，業內人士預計，盡管目前各家公司的償付能力數據屬於正常範圍，近期內不會再融資，但2011年出現增資潮也未可知。

也有公司發行次級債來改善償付能力。中國財險2月28日宣布，公司擬發行本金總額不超過50億元的人民幣次級定期債務，期限為10年。不過2010 年12 月保監會出台《保險公司次級定期債務管理辦法（徵求意見稿）》中表示，將嚴控保險公司進行次級債再融資。

除了發行次級債，保險公司還可以通過股東增資、上市及再融資、從公司未分配利潤中提取以增加資本金，改善償付能力。

3月14日，平安向周大福旗下金駿有限公司定向增發2.72億股H股。平安首席執行官馬明哲表示，融資後，會大大加強平安集團的資本實力，同時融資將增強平安盈利能力，讓股東的價值得到更大提升。

除了從資本市場融資以外，馬明哲稱，公司自身也有很強的盈利能力，已經進入到良性的盈利能力周期，這次融資後，應該能支持一段時間內平安業務發展對資本的需求。

事實上，某公司准精算師告訴記者，影響償付能力的因素很多，因此，各大公司還可以通過調整相關業務的方式達到提升資本充足率的目的。

中國人壽：償付能力下降 暫無再融資計劃

　　每經記者 黃俊玲 實習生 李玉敏發自北京　　昨日中國人壽舉行了2010年業績發佈會，中國人壽有關管理層人員就有無再融資計劃、分紅派息、銀保新規等備受人們關注的問題回答了記者提問。

暫無再融資計劃

　　中國人壽2010年償付能力充足率為211.99%，而2009年的償付能力充足率為303.59%，面對償付能力下降，中國人壽副總裁劉家德先生在23日的年報發佈會上稱：中國人壽屬於償付能力充足的公司，暫無再融資計劃。

　　劉家德先生表示：2010年中國人壽償付能力下降有三方面的原因，第一是全球資本市場的震蕩和變動，第二是業務正常發展對償付能力的影響，第三是股東分紅派息對償付能力的影響。目前中國人壽仍然屬於償付能力充足的公司，支持業務正常發展的償付能力水平不能低於150%，212%的償付能力水平應該足夠支持公司業務2、3年的健康發展，隨著資本市場的回升，償付能力充足率會進一步提升。中國人壽目前沒有針對償付能力下降而進行再融資的計劃。

去年總投資收益率下降

　　2010年中國人壽投資資產達人民幣13,361.61億元，較2009年增長了14%，總投資收益率為5.11%，而該公司2009年的總投資收益為率5.78%。

　　中國人壽2010年年報披露的投資對比情況：債權型投資的比例由2009年 同 期 的49.68%降 低 至45.51%，股權型投資的比例由2009年同期的15.31%降低至14.66%，定期存款比例由2009年同期的29.43%提升至33.05%。

　　董事長楊超表示，公司實施積極穩健的投資策略，深入研判市場走勢，持續優化資產組合，抓住市場機會，積極配置浮息協議存款、企業債、次級債等固定收益類投資品種，把握階段性、結構性機會，靈活主動進行權益類投資，參與農行IPO戰略配售、廣發行增發配售；積極拓展債權投資計劃等另類投資渠道，為投資業務長遠發展積極布局。

　　該公司副總裁劉家德表示，今年中國進入加息通道，中國人壽將審慎調整投資布局。

　　《每日經濟新聞》記者發現，該公司2010年每股派息0.4元相比2009年每股派息0.7元來說大大降低。

銀保仍是發展主渠道

　　銀監會和保監會叫停銀保駐點銷售後，中國人壽目前有4.4萬銀保銷售人員，市場普遍關注叫停銀保駐點銷售後的影響。

　　中國人壽總裁萬峰表示，不允許保險公司人員進駐銀行網點直接銷售保險，會出現銜接問題。因為銀行人員對保險並不完全瞭解，所以對客戶來講，是不是能把保險的知識、保險的承保要求和保單要求講清，對銀行來講是挑戰。萬峰透露，中國人壽當前的銀保渠道已經成為主渠道之一，市場潛力非常大，而且這個市場正在進一步的規範，它所產生的規模效應也開始逐步的顯現。中國人壽在銀保渠道的期繳方面2010年達到了200多億，並將更加堅定進一步加強銀保期繳的發展力度，銀保仍是發展的主渠道。

　　楊超表示，銀保監管新政策的出台對完善市場、規範業務操作、防範風險都是有好處的，新政的出台對市場有衝擊，對部分保險公司影響大，在新政出台後中國人壽作了很多舉措，包括在服務方面。

　　但對於4.4萬銀保銷售人員不駐點銷售後，如何安排，本次發佈會並沒有透露。

國壽多賺2.3% 符預期

中國人壽（02628）去年雖錄得高達15%保單增長，但按去年開始實施新的會計處理規定，長期保單按市場利率計提準備金，受累內地債息微跌令準備金增加，拖累淨利潤只能達到基本持平的水平，全年淨利潤336.26億元（人民幣，下同），微升2.27%，與市場預測的337億元只是些微之差。 末期息0.4元 派息率削半 　　公司擬派發扣稅前末期息每股0.4元，派息率由60.17%降至33.62%。 　　扣除償付能力額度成本後一年新業務價值增加12%至198.39億元，但內含價值僅上升4.5%至2,980.99億元。分析員解釋，主要為2009年大派股息所致。 　　2009年派發股息197.85億元，但去年降至113.06億元。券商昨初步評估，由於去年派息減少，今年內含價值的表現應較去年理想。該公司首3個月保費增長不俗，預期今年內地債息向上，亦有利準備金提撥，加上若A股市場反彈，投資收益率可望提高，均有利今年業績表現。 受累新會計 計提準備金大增 　　國壽去年錄得淨保費收入3,180.88億元，增長15.6%；不過，保險給付和賠付方面，「壽險死亡和其他給付」和「賠款支出及未決賠款準備金」，雖分別下跌4.84%和上升11.94%，但「保險合同負債提轉差」大幅上升29.33%至1,996.55億元。分析員解釋，該項為長期保單計提準備金，準備金大增相信一是去年長期保單增長所致；其次，自內地去年起採用新的會計處理規定，計算責任準備金的準備金評估利率以市場利息計算，由於債息去年微升，亦導致準備金增加。 調整保單結構 成效初現 　　首年保費增長12%，其中對新業務價值增長最具推動力的首年期交保費增長31.3%，續期保費增長21.4%；首年期交保費佔首年保費比重由對上年度的25.38%提高至29.76%，反映公司結構調整的成效逐步顯現。業務承保質量持續提升，保單持續率（14個月及26個月）分別達93.01%和87.56%，退保率為2.31%，按年降0.23個百分點。 　　公司截至去年底投資資產達13,362.45億元，增長14.0%，其中投放債權型投資比例49.68%降低至45.51%，股權型投資比例由15.31%降低至14.66%，定期存款比例由29.43%提高至33.05%，反映組合調整轉趨防守，全年總投資收益率為5.11%。

中國人壽去年淨賺336億

淨利潤微漲2.3%，總投資收益率有所下降；每股分紅0.4元

證券時報記者 羅克關

　　中國人壽今日發佈2010年年報。受益于保費收入的增長，該公司2010年實現淨利潤336.26億元，同比增長2.3%。該公司去年總投資收益率下降，債權型投資比例和股權型投資比例也有所降低。

　　年報顯示，截至2010年底，中國人壽實現已賺保費3180.88億元，同比增長15.6%。其中，首年保費同比增長12%，首年期交保費同比增長31.3%，續期保費同比增長21.4%。一年新業務價值達198.39億元，同比增長12.0%。

　　營業收入上，中國人壽去年實現營業收入3887.91億元，同比增長13.7%；每股收益達1.19元。此外，今日同時公告的中國人壽董事會決議稱，公司擬向全體股東派發現金股利人民幣0.4元/股，共計約113.06億元。

　　年報顯示，中國人壽在2010年的投資資產結構中，定期存款占比33.05%，債券占比45.51%，基金占比7.21%，股票占比7.45%。與2009年同期相比，債權型投資比例和股權型投資比例有所降低，定期存款比例則有所提升，主要是加大了浮動利率協議存款的配置力度。

　　截至2010年底，中國人壽投資資產為13361.61億元，同比增加1640.68億元，同比增長14%；總投資收益率為5.11%，同比減少0.67個百分點。

　　此外，截至2010年底，中國人壽償付能力充足率211.99%，同比下降91.6%。但在新會計準則下，截至2010年底，中國人壽總資產達14105.79億元，同比增長15%；內含價值為2980.99億元，同比增長4.5%。

國壽淨保費收入升１６％，內含價值升４﹒５％，新業務值升１２％

《經濟通通訊社２２日專訊》中國人壽（０２６２８）（滬：６０１６２８）公布去年全年業績，期內淨保費收入３１８０﹒８８億元（人民幣．下同），按年升１５﹒６％。　　首年保費較０９年同期增長１２％，首年期交保費較２００９年同期增長３１﹒３％，續期保費較０９年同期增長２１﹒４％；首年期交保費佔首年保費比重由０９年同期的２５﹒３８％提升至２９﹒７６％，意外險保費佔短期險保費比重由０９年同期的５０﹒３１％提升至５１﹒１３％，　　期內，續期保費收入佔總保費的比重，由０９年的３８﹒２％升至４０﹒２２％；新業務價值穩步提升，一年新業務價值達１９８﹒３９億元，升１２％；業務承保質量持續提升，保單持續率（１４個月及２６個月）分別達９３﹒０１％和８７﹒５６％；退保率為２﹒３１％，按年降０﹒２３個百分點。　　投資資產方面，達１﹒３４萬億元，升１４％，債權型投資由０９年的４９﹒６８％輕微下降至４５﹒５１％，股票投資由１５﹒３１％降至１４﹒６６％，定期存款則由２９﹒４３％升至３３﹒０５％。期內，總投資收益率為５﹒１１％。　　另外，集團內含價值達人民幣２９８０﹒９９億元，同比增長４﹒５％。（ｏｓ）

國壽海外：去年保費收入升近８０％，續多款新人民幣保險產品

《經濟通通訊社１６日專訊》中國人壽（海外）表示，去年保費收入達８０﹒８億元，同比增長７９﹒８％，當中，新造保費５９﹒８億，同比增長９８﹒４％；淨利潤７﹒１２億元，同比增長２１﹒１％。　　根據香港保監處公布的資料，去年首三季國壽海外新造保費排名市場第二位。　　副董事長兼總裁劉廷安表示，公司業務增長有賴業務組合的調整，全年首年期交保費達２３﹒９億元，同比增長２２８﹒１％。　　另外，去年投資收益同比增長５２﹒１％，總資產收益率達６﹒５８％；其中，股票收益率達１１﹒５％，遠高於恆指５﹒３％的年內升幅。　　該公司又指，自去年７月，金管局簽訂新《清算協議》後，又及時推出人民幣長期受險產品，人幣業務發展進入良性循環階段，而除了本港人民幣資金投資渠道的改善，公司長期看好人民幣保險在港市場的前景，相信在港的壽險市場位置越趨重要，公司亦會於今年陸續推出數款新的人民幣保險產品。（ｌｋ）

保險 市場２０１１年開門紅 分紅險“獨佔鼇頭”萬能險“迎難而上”

保險 市場２０１１年開門紅 分紅險“獨佔鼇頭”萬能險“迎難而上”

過去的2010年，分紅險“一股獨大”，其抵禦通脹的理財功能受到投保人青睞。當前分紅險已經占據壽險市場七成以上份額，在有的公司甚至已經超過90 %。

記者獲悉，徐徐開啓的2011年“開門紅”，分紅險依然是各大保險公司的主推產品。而萬能險、投連險等險種由於在實施新會計準則後不被計入年度保費收入，大多險企對其有所收縮。

而上海“11·15”特大火災以及其他一些災難、意外的發生，也使得意外險以及家財險成為市場關注的熱點。

分紅險“一股獨大”

33歲的潘先生是一家投資公司的預算部經理，去年喜添千金。初為人父的他認為，漂亮的衣服，精緻的玩具，並不是送給孩子最好的禮物，永久的禮物是送給孩子的無盡的保障和良好的教育。經過一番比較之後，潘先生最近計劃購買中國人壽鴻運少兒兩全保險(分紅型)給孩子一個全面的保障。

這只是分紅險市場的冰山一角。如今，分紅險已逐漸成為我國壽險業發展的主力軍和第一大類險種無疑是不爭的事實。數據顯示，僅2010年上半年，壽險市場上就推出了近130款分紅險。而在2009年前6個月，市場上新推出的分紅險僅為十餘款。另記者粗略統計，目前中國人壽推出的理財保險產品中，有12款分紅險，而萬能險與投連險各僅有1款。

據瞭解，今年中國人壽、友邦、平安人壽、海康人壽、陽光人壽、太平洋保險等公司延續傳統，繼續使用返還型分紅險作為“開門紅”的主打產品，比如中國人壽的“福祿雙喜”、友邦的“金喜洋洋理財計劃(白金專享計劃)”和“呵呼成長保險計劃(黃金專享計劃)”、海康人壽的“海康超滿意兩全保險(B款)”、陽光人壽熱銷的分紅險險種“陽光人壽財富寶兩全保險(分紅型)”和“陽光人壽大富翁兩全保險(分紅型)”等；泰康人壽等公司也完成產品結構調整，將“開門紅”主打產品從萬能險轉為返還型分紅險。

記者獲悉，“福祿雙喜”分紅險僅1月1日至13日銷售額就達4.5億元!保險專家分析，分紅險熱銷，主要有兩方面原因：首先，在中國保監會大力倡導結構調整的主題下，兼職保障與理財功能的分紅險必將大放異彩。數據顯示，2010年1—11月，分紅險業務占整壽險業保費收入的71.2%，比2009年提高了6.2個百分點。

其次是新會計準則實施的推動。新會計準則下，投連險和萬能險的部分銷售收入不能計入保險公司的保費收入，分紅險則可全部算入保費收入。

但是，在通脹高企的背景下，尤其是去年11月CPI同比上漲達5.1%，分紅險整體收益水平出現隱憂。根據保監會的相關規定，分紅險的收益水平大致分為三檔，4%為低檔，5%為中檔，6%為高檔。近幾年來，各家保險公司的分紅險收益一直維持在4%-5%左右，雖然跟銀行1年定期存款利率2.75%、5年定期存款利率4.55%相比，有一定的優勢，但面對CPI來勢洶洶，已無明顯優勢。

萬能險“迎著困難前進”

業內人士分析認為，由於萬能險和投連險符合高端人群對資產配置和保險保障的需求，兩類險種的投資方向均間接涉及資本市場，一旦2011年資本市場好轉，或將帶動萬能險和投連險複蘇。

不過，記者粗略統計，去年200多只投連賬戶中，超過20%的產品收益為負，曾經風光一時的萬能險難免有些“失色”。而綜合多家券商的觀點，2011年的資本市場仍是一個震蕩市，指數或難有大的漲幅，這對於投連險市場而言，依然不容樂觀 。

而萬能險結算利率，自2008年達到6%的峰值後，一度連續下調。曾集體跌破4% 。不過，去年10月份以來央行兩度加息，萬能險結算利率應聲上漲。繼2010年11月份上調萬能險結算利率後，部分已公佈的去年12月份萬能險利率繼續呈現上調走勢，多家公司的結算利率重新站上4%的水平。

在2010年全國萬能險市場全面收縮的大環境下，也有保險公司不走尋常路，在衆保險公司唯分紅險馬首是瞻的情況下，另辟蹊徑推出了投連產品。比如，陽光人壽今年1月推出了一款新的萬能險產品———“金滿堂財富保障計劃”。

市場分析人士認為，萬能險仍將是保險產品市場重要品種之一，短期肯定不會退出市場，“這也是普遍共識”。

南方日報記者高國輝

中國人壽擬30億元增資廣發行

　中國人壽（601628）今日公告顯示，廣發銀行擬按每10股增發2.858股的原則，增發不超過34.23億股。中國人壽將以4.38元/股的價格用自有資金以現金方式向廣發行增資29.99億元。增資完成後，中國人壽持有廣發行30.80億股，占廣發行註冊資本的20%。

　溢價增資

　根據公告，本次中國人壽增資廣東發展銀行股份有限公司已獲中國保監會和中國銀監會批准。

　廣發行為經國務院和中國人民銀行批准組建的全國性股份制商業銀行，1988年9月8日正式開業，總部設在廣州，其增資前的原註冊資本為119.78億元。

　截至2009年12月31日，廣發行經畢馬威華振會計師事務所審計的總資產為6,665億元，淨資產為222億元，資本淨額為343億元，資本充足率為8.98%，核心資本充足率為5.62%；2009年度營業收入151.1億元，淨利潤33.9億元。

　根據廣發行增資方案，以總股本119.78億元為基數，按照每10股增發2.858股的原則，向2010年7月5日登記于廣發行股東名冊的符合監管要求的股東以及按一定原則確定的第三方，增發不超過34.23億股，每股增發價格為4.38元，總募集資金不超過150億元。

　中國人壽認購廣發行增發股份中的6.84億股，並繳納與該等股份相對應的認購款29.99億元。

　經審計，截至2009年12月31日，廣發行的每股淨資產為1.85元。根據相關監管規定，中聯資產評估有限公司對廣發行每股股份價值以2009年12月31日為基準日進行了評估，評估結果為4.08元/股。在不低於評估價的前提下，同時考慮可比交易估值及未來資本升值空間，給予一定溢價，商定本次增發價格為4.38元/股。

　中國人壽認為，本次以4.38元/股的價格參與廣發行增資充分考慮了廣發行的每股淨資產以及廣發行近年來快速發展、未來增值等因素，定價是公平、合理的。

　廣發行上市步伐加快

　事實上，早在今年年初時，廣發銀行就公開表態稱，擬增資擴股為上市鋪路，而全力推進IPO也被廣發銀行列為2010年主攻的“三件大事”之一。增資事宜也于4月8日獲得了股東大會的通過，150億元資金將主要用于補充核心資本。

　2006年，廣發行成功重組，引入了包括中國人壽、花旗集團、國家電網、中信信托等世界一流的知名企業作為戰略投資者。

　本次增資完成後，廣發行股東總數為627戶，其中，CITIGROUP INC.（花旗集團）、中國人壽、國網資產管理有限公司、中信信托有限責任公司分別持有20%，IBM CREDIT LLC.持有3.68%，廣東粵財投資控股有限公司持有2.04%，申華控股持有1.45%，江蘇蘇鋼集團有限公司持有1.44%，聯大集團有限公司持有1.15%，香江集團有限公司持有0.88%，為其前十大股東。

　中國人壽方面稱，公司認同廣發行重組後的市場開拓成績，並看好其今後的發展前景，支持廣發行通過增資擴股做大做強，提升公司長期投資價值。

　分析人士認為，廣發銀行連續三年以上盈利、三年資產規模翻番的良好業績，也為其上市奠定了良好基礎。如果廣發行順利上市，各大股東手持股份也將實現快速增值。

CPI高企增加息預期 間接利好保險股

證券時報記者唐盛

本報訊國家統計局昨日公佈10月份居民消費價格指數(CPI)同比上漲4.4%，漲幅比9月份擴大0.8個百分點。消息增加了市場對於管理層收緊銀根的預期，甚至估計人民銀行在提高存款準備金率後還會採取加息措施，投資者開始拋售中資地產、銀行股，轉而追捧可能因加息受惠的中資保險股。

截至昨日收盤，中國人壽(02628.HK)上升0.14%，收報36.1港元；中國平安(02 318.HK)漲幅約4.7%，收報93.45港元，刷新年內新高紀錄；中國財險(02328.HK)收報12.24元，升3.73%；只有中國太保(02601.HK)逆市回落1.7%，收報34港元。

一位基金經理表示，內地再度上調存款準備金率會間接利好保險股。由於近期投資者對於通脹壓力及熱錢流入的預期不斷加強，市場對於流動性逐步收緊的預期越發強烈，“該舉措將進一步強化這一判斷，進而推高資產價格，這對於保險公司的資產收益率提高有一定的幫助。”盡管中資保險股近期持續走高，花旗集團依然表示繼續看好該類股份，並認為 股價回調是買入的良機。花旗表示，以上判斷主要基於以下因素：加息、A股市場反彈、有新投資渠道以及保險股估值仍然合理(總體上較歷史中值高約0.5個點的標準差)。花旗稱，保險行業的結構性驅動因素依然充分，包括薪資的上漲、債券市場的發展。

另據悉，加拿大與中國保監會日前簽署協議，中資保險公司將獲准到加拿大投資。保險行業分析師估計，加拿大作為內地保險及財富管理公司新的投資目的地，將吸引總值1060億加元的中國資金流入，預計資金將從明年開始流入加拿大。

但也有機構對於保險股的前景並不樂觀。瑞信發表研究報告稱，保險股季度業績的指導性不明，盈利表現疲弱。瑞信認為，中資保險股中僅以中國太保的保費收入增長最強，給予其“跑贏大市”的評級；至於中國人壽及中國財險，就分別獲“中性”及“跑輸大市”的評級。

對於港股大市及保險股等板塊的後市操作策略，瑞銀認為目前大市仍在牛市中期階段，投資者應採取買盤輪動的策略。瑞銀指出，自8月31日開始，多數落後股份均後來居上，其中包括銀行股、能源股、保險股，材料類股和運輸股，目前是合適的時機轉向前期上漲過程中跑輸的股份，如消費類股、IT類股、地產股、電訊股、公用事業股。

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友邦今起納入MSCI指數本報訊友邦保險(01299)宣佈，從11月12日起，將被納入摩根士丹利資本國際(MSCI)香港指數、恒生綜合指數、恒生綜合大型股指數及恒生綜合行業指數(金融業)。而從11月1日起，友邦保險已被納入富時環球指數、富時跨國企業指數、富時環 球風格指數、富時香港指數等。

友邦保險執行主席兼首席執行官杜嘉褀表示，成為這些領先市場的指數成分股，將有助于進一步擴闊友邦保險的投資者基礎。

該股昨日升3.60%至24.45港元。(鐘恬)

點股壇：國壽投資手法不差

內地加息之日，中國人壽（2628）成交大增而股價急升，遠勝同類股份。 加息利於保險股，理由是保險股的投資部份，必有相當定期存款，加息自然受惠。今年6月底，國壽的投資資產，包括定期存款4211億元人民幣（下同），另有現金及現金等價物447億元。假定全部定期存款都受惠加息，每年利息收入因利率升25點子而增加10.5億元，如持續上升1%，則每年利息收入便增42億元，除稅後相當於09年純利的9.6%。 加息A股升俱利好 國壽投資組合的比重，除受限制不能超額外，實際是經常變化，是跟隨市場形勢而變化。定期存款於08年底佔組合24.35%，09年底佔29.43%，今年6月則佔33.89%，這些比重看股票及基金的展望而定。09年底，股票及基金佔組合15.31%，今年6月，兩者比重只佔11.15%，相信是看淡股票及基金，以致定期存款比重較高，而現金比重也不低，佔3.6%，稍高於08年底。 內地股市經過低潮後已有相當升幅，成交大增，反映機構性投資者入市，國壽於年中所持股票及基金比重不高，可從容入市提高比重，而近日利率上升，定期存款對國壽是另一項吸引，相信國壽將因循形勢而對組合作出重組，6月底佔比重最大的是債券，佔48.45%，09年底是49.68%，08年底是61.43%。 國壽上半年業績低於預期，而內含價值低於年初2.4%，半年新業務價值升10.9%，一年新業務價值只增6.4%，市場不滿，引致一輪沽售，其後平安保險（2318）合併深圳發展銀行而股價持續冒升，更顯得國壽的失色。事實上，其償付能力充足率由去年底的303.59%下降至217.22%，難免令人失望。 國壽表示，上述各項數據已在改善中，從近期股市的變化，國壽投資手法不差，相信已作好安排迎接升市。平保已向綜合金融業進軍，國壽已投資於廣東發展銀行及民生銀行（1988），只是未參與管理，適當時候會有行動，其後的發展，也向證券、信託及資產管理進軍，相信已在暗地裏逐漸轉型，昨收36.45元，似高不高，此後將可追貼A股市場，可逢低吸納看中線。 齊明

中國人壽 淨資產有望快速增長

國金證券研究所丁文韜陳振志

投資要點

●隨著近期A股的反彈，業務結構和權益倉位雙引擎，將驅動公司淨資產高速增長。

●傳統險定價利率放開討論擱淺，公司股價有補漲需求；此外，公司的假設謹慎、存糧豐厚，積極應對評估利率下滑風險。

●預計公司2010-2012年每股收益分別為1.31元、1.62元和1.96元，同期每股賬面淨值分別為7.67元、9.28元和11.24元。給予“買入”投資評級。

●近期公司最大風險是A股大幅調整導致股權益投資受損的風險。

淨資產受益市場上漲

自2010年下半年以來A股市場已有不小的漲幅。中國人壽(601628)由於業務結構中傳統險占比高，傳統險由於資金成本相對固定，因此超額投資收益部分不需要以紅利的形式與保戶共享，相對而言，投資收益對利潤彈性最大。同時根據年報和半年報顯示，自2009年以來人壽持倉比例始終為3家上市公司中最高，下半年以來一方面股市上漲導致權益倉位被動上漲；另一方面據瞭解公司正確把握市場節奏，進行了主動加倉，我們預測公司目前權益倉位較高。

因此我們判斷，公司在這輪A股市場上漲行情中受益最大，淨資產將呈快速增長。我們預測中國人壽三季度實現利潤255億；淨資產達到2,101億，淨資產環比上升9.6%。相比之下，三季度淨利潤增長不如淨資產，我們認為這主要是因為公司在三季度股市上漲過程中持續加倉，導致權益部分浮贏未能在當期收益中及時體現。

我們認為淨資產增速更加能夠反映公司的實際經營情況。

此外，隨著三季度資本市場回暖，公司淨資產迅速上升，目前償付能力情況良好。

股價補漲需求強烈

根據要求，各公司于7月20日前已將傳統險定價利率放開的反饋意見交付保監會。我們認為隨著時間推移，預定利率在短期內放開的可能性逐步減少。同時，我們認為，公司實際影響遠小于預期。一方面，壽險預定利率不等於保單資金成本。

另一方面，市場化步驟循序漸進，行業影響較小。

通過與公司溝通瞭解，在傳統險定價利率擬放開事件以來，公司傳統險銷售並未產生較大影響。原先預期的大批投保人持觀望態度，希望等公司降價後再購買傳 統險的情況也沒有出現。我們認為，其原因主要是壽險產品價格敏感度低、公司目前傳統險產品以保障型為主。

綜合來看，由於傳統險占比較高，中國人壽股價前期受此事件影響最大，下半年以來股價漲幅大幅低於行業平均，A/H股折價高于行業。我們認為，一方面保監會近期內放開定價利率的可能性已經很小，另一方面該事件對公司影響也遠小于先期市場判斷，因此人壽股價有較大補漲需求。

緩解評估利率下滑風險

在2010年底評估中，3年移動平均國債收益率計算將會剔除較高的2007年國債收益率數據而替換2010年國債收益率數據，2010年底的移動平均收益率將會下滑。

根據公司年報披露所示，當期利潤對評估利率變化有較大的敏感性，而年底評估利率下滑導致公司當期利潤下滑是目前市場普遍較為擔心的一個問題。

不過，由於新準則下準備金評估利率=3年移動國債收益率+合理溢價，因此在3年移動國債收益率下降的前提下，理論上公司可以通過調節溢價來使得最終的評估利率在各年間相對平滑。中國人壽2009年底評估時使用溢價為30bp，低於平安、太保的100bp和50bp，距離保監會建議的150bp上限也最遠。因此，當時最為謹慎的假設選擇也使得公司在未來有較大的平滑餘地。

估值與盈利預測

我們認為公司一方面在本輪股市上漲中受益最大，淨資產顯著增長；另一方面前期受制于傳統險定價利率放開事件影響，股價表現大幅弱于行業，補漲需求強烈。

受益于下半年以來股票市場複蘇，我們上調了公司2010年盈利預測，預計公司2010-2012年每股收益分別為1.31元(上調幅度1.8%)、1.62元和1.96元。預計同期每股賬面淨值(BVPS)分別是7.67元(上調幅度3.2%)、9.28元和11.24元。基於內含價值/評估價值模型，我們認為公司合理估值為39.01元，隱含2011年新業務倍數27 倍(保費增速15%~9%)，給予“買入”的投資評級。

壽險業務員 大幅流失

低利率環境加上台灣的高投保率，現在保戶幾乎都在投保儲蓄險、投資型保單，銀行通路大行其道，連帶擠壓到傳統壽險業務員的生計，據壽險公會統計，到今年8月底，壽險公司登錄的業務員人數較去年底減少3,200人，若扣掉內勤及關係企業轉登錄，今年流失人數應逾5,000人。

無論壽險公司是否提供底薪或輔助獎金，壽險業者表示，目前新進業務人員留存逾6個月，即業界所謂的「定著率」大約只有3到4成，也就是壽險業者每花大錢招募、培訓100位業務員，最後能留下來的只有30到40人，再加上舊有業務員流失，今年壽險公司業務員人數幾乎都呈現負成長或少量成長。

富邦人壽今年新增3,000多位業務員，但到9月底的淨增加業務員人數為169人次，已是壽險業界最高者；富邦人壽今年調整業務制度，取消底薪，但拉高佣金及相關獎酬，實動業務員大約1萬多人。

國泰人壽到9月新增業務員人數4,000多人，但整體業務員人數到9月底，與去年底「相當」，原本國壽希望今年至少淨成長1,500人，但目前看來，有一定的難度。

台灣人壽方面到9月底新增業務員人數1800多位，但淨增加人數100人，台壽表示，在金融海嘯之後，金融環境劇烈變化，第一線的業務人員首當其衝，現在各家都急需具有經驗、勤跑客戶、且能堅持下去的業務員。

去年才併購保誠人壽業務員的中國人壽，今年新增將近2,600位業務員，但在業績考核之後，到9月底業務員是減少1,900多人，但中壽表示，已經啟動增員專案，每月新增500位業務員，從7月開始半年內要新增3,000位業務員。

前8月我國保費 收入同比增33%

本報訊 保監會日前發佈2010年1-8月保險業經營數據，前8月我國保險業共實現保費收入10099.13億元，同比增長32.96%。其中，財產險保費收入2629.57億元，人身險保費收入7469.56億元，同比分別增長32.63%、33.11%。8月份單月保費收入為1060億元，同比增長31.03%，環比略增1.83%。

截至8月，保險業資產總額47531.48億元，同比增長29.14%；銀行存款12843.44億元，同比增長30.36%；保險投資餘額為30354.32億元，同比增長29.61%，環比增長532億元；前8月我國保險業原保險賠付支出累計達1976.30億元，同比下降5.41%。

前8月中國人壽保費收入為2383.5億元，平安人壽為1127億元，新華人壽為671.2億元，名列壽險公司保費收入前三名。前8月，中國人保保費收入1050.9億元，平安產險為397.1億元，太保產險為348.3億元，名列產險公司前三。

中國人壽董事長楊超:會盡一切辦法控股一家銀行

　　摘要：在昨天舉行的“2010年中國人壽全球開放日”上，中國人壽董事長楊超在接受包括南都在內的媒體採訪時對此表示，中國人壽一定會想盡一切辦法實現對銀行“一控一參”的既定目標，但何時實現、控股和參股哪家銀行尚需合適時機。中國人壽雖然是廣發行的並列第一大股東和民生銀行的單一最大股東，但目前只是他們的財務投資者，並非戰略投資者。

　　在中國平安公告擬收購並絕對控股深圳發展銀行一事引起整個金融界矚目之際，中國最大壽險公司和機構投資者———中國人壽股份有限公司將以何種方式加速推進控股哪家銀行引發業界廣泛猜測，中國人壽是否會通過增持廣東發展銀行和民生銀行實現這一目標呢？

　　在昨天舉行的“2010年中國人壽全球開放日”上，中國人壽董事長楊超在接受包括南都在內的媒體採訪時對此表示，中國人壽一定會想盡一切辦法實現對銀行“一控一參”的既定目標，但何時實現、控股和參股哪家銀行尚需合適時機。中國人壽雖然是廣發行的並列第一大股東和民生銀行的單一最大股東，但目前只是他們的財務投資者，並非戰略投資者。

　　而對於最近被媒體熱炒的國壽地產公司及中國人壽持股遠洋地產公司涉嫌有違險資投資新規一事，楊超明確回應稱，國壽地產只是已存在的項目公司，並不受險資投資新規所限；與此同時，無論按照香港聯交所規定抑或中國內地A股有關規定，中國人壽持股遠洋地產均未達到控股比例，因此亦不違反有關險資投資不動產的新規。

　　尚未與民生銀行洽談控股一事

　　南都：中國人壽的競爭對手中國平安一直致力打造綜合金融集團，最近更公告擬通過絕對控股深發展邁出關鍵性一步。中國人壽是否會通過增持廣發行實現打造綜合金融集團的目標？

　　楊超：中國人壽的戰略定位是分三步走，總目標是：資源配置合理，綜合優勢明顯，主業特強，適度多元。壽險、產險、養老險是中國人壽的保險核心主業，而資產管理公司、銀行、證券、基金、信托是非保險核心主業，但均屬於主業範疇，亦是我們大力發展的方向。

　　根據監管政策，保險公司可以對銀行實現“一控一參”。我們亦肯定會實現這一目標，並肯定控股一家銀行，但這需要時機。我們現在的聯營銀行是廣發行和民生銀行，我們是廣發行的並列第一大股東，更是民生銀行的單一最大股東，但我們目前只是這兩家銀行的財務投資者，並不是戰略投資者，因此還不存在控股的問題。現在投資銀行的選擇面很廣，銀行還有很多，我們未來作為戰略投資者，不一定是上述這兩家銀行。但我們會想盡一切辦法實現對銀行“一控一參”的既定目標。未來如何進展取決于市場時機和政策。

　　南都：你們作為戰略投資者，選擇銀行的原則是什麼？

　　楊超：中國人壽投資銀行有三個原則：主要看它未來的發展潛力，是否有利於中國人壽整體戰略，是否有利於中國人壽的主業發展，是否在市場上有引領作用。我們投資控股銀行不是純粹為了控股而控股，而是為了互動。

　　南都：最近有消息稱，中國人壽正和民生銀行洽談增持一事。此事是否屬實？

　　劉家德(中國人壽副總裁)：中國人壽是民生銀行單一最大股東。我們作為財務投資者，派出了董事，參與一些重大經營決策，但目前為止，我們沒有和民生銀行談過控股一事。未來如何進展取決于市場時機和政策。

　　國壽地產會繼續經營養老項目

　　南都：保監會最近出台了險資投資不動產和股權投資暫行辦法。最近有媒體質疑國壽地產違反有關新規，與此同時，中國人壽持有遠洋地產逾24%的股權，根據新規，中國人壽是否會減持遠洋地產股權？

　　楊超：有關新規規定：保險公司不能投資設立地產公司，但項目公司除外，中國人壽集團旗下的國壽地產就是項目公司，這是當時為了開發中國人壽自用寫字樓物業而設立的項目公司。養生社區和養老項目也是項目公司，在現行的政策體制下也是可以做的。國壽地產以後會繼續運作養老項目。在現有的政策情況下，保監會認為保險公司投資開發商品房是不合適的，但同時也要考慮到歷史原因。國外保險公司投資不動產已放得很開。下一步我們還會積極發展國壽地產。

　　關於我們目前對遠洋地產的投資屬於股權投資，持股比例24%，無論是按照香港聯交所規定(超過30%)，還是按照內地A股(超過50%)規定，中國人壽對遠洋地產都不構成控股，因此不存在違規問題。

　　未上市公司投資總額100億

　　南都：中國人壽目前對於未上市公司的試點投資總額多大？收益如何？

　　劉家德：目前中國人壽集團在未上市的公司投資總額度在100億元左右，包括集團和子公司的投資，項目包括中國銀聯、杭州銀行、廣發行等一些機構。

　　從目前的情況來看，未上市企業股權投資的收益率都比較好。我們2006年進入廣發行重組，2007年開始年化收益率在9%以上。今年上半年，廣發行貢獻的年化投資收益率接近13%。對遠洋地產的投資回報也很好，今年上半年年化收益率也有近7%。

　　保監會新規對未上市企業的股權投資有一定限制。中國人壽首先要確保對外股權投資的合規性。同時，在對外股權投資當中，對企業會有所選擇，要考慮到行業發展的成長性，盈利能力和行業地位。此外，還要考慮投資收益率。

　　南都：保監會計劃開放預定利率，它將對中國人壽的產品結構和銷售策略有何影響？

　　邵慧中(中國人壽總精算師)：保監會在放開傳統險預定利率的同時也對責任準備金提出要求，短期可能會出現價格競爭，但不可能長期持續，因為這種方式對資本金的壓力很大。從市場影響來看，可能會帶動保障型產品的銷售，因為利率市場化會帶來費率的下降。初步測算，預定利率從2.5%提高到3.5%，費率可以下降20%—30%。對於目前已經銷售的保單可能會有部分衝擊，面臨退保的壓力，但影響不會太大，因為投保人再投保需要重新核保，而且隨著年齡的增長保單的費率也會上調。

　　南都記者 謝豔霞 王梅麗

國壽擬組建蘇州創投基金

據《第一財經日報》報道，中國人壽（2628）擬參與投資由國家開發銀行（下稱「國開行」）、社保基金、蘇州一家創投公司等發起設立的蘇州創投基金，首期募集資金額度約為150億元。

中人壽董事長楊超表示，中國人壽已簽訂該創投基金的投資意向書，尚待監管部門批准。除對該基金將涉足的投資領域較感興趣外，中國人壽看重的還有與國開行的合作。

早在2007年，中國人壽便與國開行建立戰略合作關係，合作領域之一是產業投資基金。國開行在產業基金領域涉獵甚廣，其中包括中國人壽作為發起人之一的渤海產業投資基金。日前成立的國開金融，作為國開行的股權投資平台，正在成為私募基金和地方政府基建、科技園區競相爭取的投資者。

保監會一紙《保險資金投資股權暫行辦法》（下稱《辦法》），猶如為保險業注入一針興奮劑。為保險業正式投資產業投資基金打開了實戰的大門。早已積極備戰的中國人壽似乎已「迫不及待」。

中國人壽正在籌建「國壽資本公司」，作為不動產和股權投資的運作平台。楊超介紹說，該公司主要進行中國人壽各會員公司之間的資金運作，以及股權投資、不動產投資等項目。

楊超又稱，除了蘇州創投基金，中國人壽手中尚有數隻擬投資的產業投資基金。中國人壽比較看好的產業投資基金專案包括新能源、礦產資源、交通和基礎設施等領域。

《品中資－李飛揚》給國壽一個機會和一點時間

　　《品中資》如果大家記得的話，我在２００７年第一次品評中國人壽（０２６２８，下稱國壽）時，曾經用了「萬千寵愛在一身」來形容她，因為４年前中國保監放寬了保險公司的投資限制，大大提高了保險公司的盈利能力，加上當時投資市場壯旺，令到國壽２００７年的盈利大幅上升至３８８﹒７９億元（人民幣．下同）。　　不過，自從踏入２００８年之後，國壽的經營開始出現前所未有的挑戰，首先是上半年的雪災，以至５１２的汶川大地震，接著就是世紀金融海嘯的侵襲，結果，２００８年國壽的盈利倒退了四成半（以國際會計準則重訂盈利前計算）。　　

到了２００９年，隨著整體投資環境稍為轉好，國壽總算交出一份令人滿意的業績，全年盈利回升至３２８﹒８１億元，每股盈利１﹒１６元。我認為，經過這兩年的顛簸，國壽的總體實力、行業地位和社會影響力其實是提高了。　

＊中期業績兩大「污點」＊

不過，真正考驗原來在今年。國壽剛公布的２０１０年中期業績，表面看還算不俗，中期盈利１８０﹒３４億元，增長７﹒４％，符合市場預期，但最令投資者失望的是新業務價值的增長遜於同業，以及償付能力大幅下降。　　簡單來說，買股票最主要看股份的估值，而保險股的估值就是內涵值（ＥｍｂｅｄｄｅｄＶａｌｕｅ，簡稱ＥＶ）與新業務價值（Ｎｅｗ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ｖａｌｕｅ，簡稱ＮＢＶ）的總和，故新業務價值對保險股相當重要。　　

今年上半年，國壽的新業務價值是１１５﹒４８億元，增長１０﹒９％，２００９年時國壽的新業務價值為１７７﹒１３億元，增幅達到２７﹒２％。換句話說，國壽的新生意價值增長在過去半年急跌了將近１７個百分點。　　另外，國壽的償付能力充足比率（ＳｏｌｖｅｎｃｙＭａｒｇｉｎ）由去年下半年的３０４％，跌至今年上半年的２１７％水平，幸好仍與同業相若，並且高於監管要求的１５０％下限。

　　償付能力充足比率是用來衡量保險公司的資本充足程度，數據反映當公司需要履行保單條款時，有沒有足夠的資本支付（償付能力充足比率＝實際資本÷應具備的最低資本）。　　基本上，國壽中期業績中的兩個「污點」都有合理的解釋。首先，影響新業務價值的原因素主要有兩個，分別是銷售團隊規模及銷售方法。　　保險是很個人的生意，需要保險顧問與客戶單對單面談，因此，保險公司的銷售團隊陣容愈鼎盛，便愈有能力爭取更多保單。但原來，國壽今年上半年的營銷隊伍比去年底減少了大約４萬人，只得７３﹒６萬人，雖然仍高於中國平安（０２３１８，下稱平保）的約４１萬人，但在此消彼長（平保的營銷隊伍增長了５％）的情況下，便影響了國壽的新業務價值。　　

另外，今年上半年，國壽有較多新保單是透過銀行渠道售出的，估計佔六成，由於透過銀行渠道售出的保險，保險公司的得益會較少，因此便影響了國壽的新生意價值；相反，平保主要透過保險顧問推銷保單，令她的壽險新業務邊際利潤率較擴闊了兩個百分點，而國壽的新業務邊際利潤率卻萎縮了１﹒７個百分點。　　

對於國壽的償付能力充足率由去年底的３０３﹒５９％，下跌至只有２１７﹒２２％。根據管理層的解釋，主要是受資本市場波動、公司業務發展及股息分配影響。由於近月資本市場回升，償付能力充足率於７月已回升，相信足以應付未來的業務發展。　

＊償付能力下降屬短暫情況＊　　　

翻查資料，國壽的償付能力充足比率大幅下滑，主要由於去年度派發約２００億元股息（大增兩倍），以及上半年投資失利，導致公司資本大幅降低所致。　　償付能力下跌這一點我不擔心，一來數字仍遠高於監管機構的要求，二來派息大增兩倍應該是一次性的情況，加上投資市場已經回穩（主要是內地Ａ股市場已經擺脫了弱勢），未來的數字應該會回升。　　

不過，我感到最不安的是國壽的新業務價值增長似乎明顯放慢，因為內地的保險市場仍然是剛起步，增長前景應該很樂觀，到底這是國壽的問題還是市場的問題呢？到底國壽的魅力還在嗎？由於篇幅關係，我暫時的結論是：給國壽一個機會和一點時間吧，詳細看法下次再續。《經濟通通訊社資深分析員　李飛揚》

保單賺錢效應 股市縮水無礙保險股半年報“發亮”

　　3家A股上市險企2010年半年報已悉數亮相。在上半年滬深300指數下跌28.3%的背景下，三巨頭不但保住了盈利戰果，更在淨資產上大超預期，這令所有投行人士刮目相看。

　　“這說明，國內保單已經開始出現較強的賺錢效應。”業內人士認為，隨著保險公司主營業務承保利潤的發力，保險股業績以往與股市一榮俱榮、一損俱損的關係將變得不再那麼緊密。隨著七、八月大盤的回升，保險股三季度業績也被抱以再度大幅超預期的期待。

　　主業“大放異彩”

　　2010年初時，坊間對保險股“中考成績單”的預判一片謹慎聲。謹慎的理由很簡單，投行人士普遍不看好上半年的股票市場，預計保險公司的投資收益會受大盤拖累，進而影響到他們的淨利潤、淨資產。

　　然而，最終出爐的“成績單”卻大大出乎投行意料。國內新會計準則下，今年上半年，中國人壽、中國平安、中國太保實現淨利潤分別為：180.34億元、96.11億元、40.19億元，同比增長分別為：7.4%、28.5%、66.8%。

　　按照華泰聯合證券分析師李聰的說法，整個保險股半年報，除國壽的一年期新業務價值增速低於預期之外，保險公司的其他經營業績都超出了市場的預期。

　　李聰特別提到了淨資產表現。“新會計準則下，當年承保新業務也可以推動保險公司的淨資產增長。在今年上半年滬深300指數下跌28.3%的背景下，中國平安的淨資產正增長7.53%，中國人壽正增長0.21%，中國太保也僅下跌了0.89%，遠超市場預期。這說明，保單的賺錢效應開始顯現。”事實上，這也正是消費屬性的體現，即新承保業務首年保費快速增長對利潤帶來的積極貢獻。

　　的確，今年上半年，保險三巨頭的主營業務“大放異彩”。中國平安各項業務精彩紛呈，財險、銀行和證券形成新的利潤增長點，綜合金融優勢非常明顯；產險業務成為中國太保的重要亮點，低於人保、平安的綜合成本率（衡量產險業盈利能力強弱的主要標準），折射出其產險盈利能力的持續增強；中國人壽的承保業務也保持了增長，保費收入達1836億元，同比增長13%，在中心城市的市場份額占據領先地位。

　　投資“頗受傷”

　　雖然靠保單賺錢效應的拉動，保險股中考成績單大超預期，但卻不能掩蓋保險公司上半年在股票市場上的失意。

　　今年上半年滬深300指數下跌28.3%，在此背景中，保險三巨頭均以減倉應對，收縮權益類投資陣線幾乎成了三家共識。截至今年6月底，中國人壽、中國平安、中國太保投資資產中權益資產比重分別為：11.15%、8.1%和10.9%。去年底時，這一組數據分別高達15.31%、10.8%和12.3%。

　　值得一提的是，減倉的同時意味著部分浮盈的釋放。“未來保險公司利用釋放浮盈的方法來調節當期利潤的空間將被壓縮。”一位投行人士分析稱。

　　股市波動也影響了個股操作思路，中小盤股開始進入了險資的重倉股行列。榮信股份、桑德環境、中航三鑫等出現在了平安的十大重倉股（交易性金融資產）隊伍；國壽也一改單一偏好老牌銀行地產績優股的傾向，在前十大可供出售金融資產中，增加了貴州茅台、大秦鐵路、中興通訊，同時新增燕京啤酒、貴州茅台與金楓酒業等消費類股票，同時還增加了國電南瑞等新能源概念股票。

　　雖然及時調整了資產配置，但大盤今年4月至6月的大幅震動，仍然影響到了三巨頭的總投資收益率表現。半年報顯示，受國內股票市場調整影響，今年上半年，平安、太保的總投資收益率分別為3.7%和4.3%，較去年同期分別下降1.1和0.7個百分點。

　　值得注意的是，雖然三巨頭均同步進行了減倉，但在投資上，仍各有所長。平安擅長權益投資，在波段操作的時點把握上堪稱精准。太保擅長的則是固定收益投資，尤其是定息這塊，同時，基礎設施等另類投資的投資占比亦是業內最高。

　　估值依然便宜

　　保單賺錢效應的顯現，加上對三季度股市反彈的預判，業內人士認為，保險股三季度業績可能出現大幅超越市場預期的狀況。

　　“當資本市場處於相對平穩或者是向上的過程中，保單消費屬性的效用都將得到體現，其對於業績的貢獻將會越來越明顯。”一位投行人士稱，“我們預測三季度，三家上市保險公司的淨資產可能出現超過10%的正增長，市場必然將隨著保險股淨資產的大幅上漲而抬升股價。”

　　而從股市近2個月來的反彈表現和保險資金政策大調整的利好背景下，保險公司下半年的投資收益將有望鹹魚翻身。“下半年市場變數小于上半年，故而下半年的權益投資收益可能要好于上半年。”一家保險資產管理公司相關負責人對記者說。

　　投行人士普遍認為，目前保險股的估值依然便宜，因此，看好整個保險行業在接下來的表現，維持行業“增持”的評級。