中移動上演“王者歸來”

　　9月14日，接近監管層的人士向《財經》記者表示，如果股市運行平穩的話，創業板之後，紅籌回歸及國際板工作都將進入證監會的常規工作進程。有消息表明，中移動、中海油、匯豐控股及紐約證交所四家公司有望首批登陸國際板。

　　上述人士稱，紅籌股和國際板推出的條件已經成熟，目前還需要一些“鋪墊”，“政策法律方面已無大礙，但具體規則方面還需要繼續鋪墊”。

　　9月14日，上海市政府金融服務辦公室主任方星海接受英國《金融時報》訪問時表示，明年初的某個時候，將會有一兩家境外公司在上海證券交易所（下稱上交所）上市。他表示，上交所將可能成立一個國際板，境外公司將遵守一套不同的上市規則，這套規則既適合境外公司，也將確保中國投資者得到充足的信息。

　　由上交所草擬的境外公司上市規章總則草稿，最快可望于國慶後一段時間出台。9月8日，中信證券國際董事長德地立人在《財經》論壇“金融與地產：‘後危機時代’”上表示，如果股市好轉，預計“十一”後一段時間可以公佈上海國際板上市規則討論稿。他預計，國際板第一家上市企業可能是紅籌公司。

　　今年8月，上海市高層明確表示，海外企業將會在明年獲准在上交所上市，這是上海建立國際金融中心的長遠規劃之一。紅籌股一般指最大控股權（常常指30%以上）直接或間接隸屬於中國內地有關部門或企業，並在香港註冊上市的公司所發行的股份。

　　紅籌公司是指在中國大陸以外地區註冊，並且由中國內地機構控制的公司。根據香港交易所統計，截至今年6月30日，在香港主板共有92家紅籌公司，市值總額3.48萬億港元，香港創業板有四家紅籌公司，市值總額11.79億港元。

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　　中移動——最大市值紅籌公司“全新”回歸

　　9月12日，中移動（00941.HK）董事長兼CEO王建宙對《財經》記者表示，中移動將以“全新的方式”回歸內地，既不是CDR（中國預托憑證）形式，也不是普通的A股形式。

　　據悉，中移動目前市值約為2100億美元，是中國在境外上市公司中市值最大的公司之一。

　　中海油——中國最大海上油氣生產商回歸A股

　　今年8月26日，中海油董事長兼首席執行官傅成玉在香港舉辦的年中業績發佈會上透露，中海油（00883.HK）有望借上海國際板回歸內地資本市場。這意味著中國最大的海上油氣生產商回歸A股步伐加速。

　　中海油一直被列為紅籌股回歸的第一梯隊。2007年，中海油曾計劃以直接發行A股的形式回歸內地上市，但由於法律和技術原因，最終未能如願。

　　匯豐銀行——整體或分公司登陸國際板

　　9月14日，匯豐銀行（中國）有限公司在答複《財經》記者詢問時表示：“公衆目前所關心的匯豐中國A股上市問題，並無新的信息可披露。”

　　8月初，一位接近匯豐A股IPO的國際投行人士向《財經》記者透露，稱匯豐已選定中金公司和中信證券作為A股IPO的財務顧問，但預計的籌資金額尚未確定。此前有外電報道匯豐將在A股籌資30億到50億美元。而匯豐方面只確認了聘請財務顧問的事實，不願透露具體名單。

　　該國際投行人士稱，匯豐在A股“國際板”IPO上市方向已定，但尚未有計劃確定籌資金額。另外，究竟是匯豐銀行整體還是僅匯豐中國登陸“國際板”，目前仍未有分曉。

　　紐交所——國際板首家美國公司？

　　紐約——泛歐交易所集團首席執行官鄧肯·尼德奧爾，今年5月接受《財經》專訪時，談及上海希望建成國際金融中心的規劃，他建議中國進一步開放資本市場，並希望紐約——泛歐交易所集團能夠在上交所上市。他表示，紐約——泛歐交易所集團非常支持上交所籌建國際板，也希望能成為在其中上市的第一家美國公司。

滙控大折讓供股的迷惑與陷阱

一直拒絕增強資本水平的滙控（005）「不供不供還需供」，公布了十二供五的供股計劃；有人形容這是「世紀大逼供」，投資者忐忑不安，不知如何處理。

　　最近關於滙控的新聞，令投資者憂心忡忡，不少評論不看好它的短期前景。不少投資者即使對滙控信心動搖，但始終不捨得賣出，那麼是否應該放棄供股呢？另一方面，富豪紛紛表態看好滙控，更身先士卒分包銷滙控今次的世紀大供股。其中一位富豪說，滙控供股價每股28元實屬便宜。很多人都認為，這次供股是滙控股票大平賣，齊齊益街坊，不供不是「蝕大底」嗎？

此股不同彼股

　　筆者認為，投資者的選擇不單只是供或不供，而是任何選擇都一定要明白今次供股內裏的財技迷陣。

　　以3月6日收市價計，滙控一股43.5元，每股供股價28元，怎會不是股票大平賣？對不起，請注意，前一股（43.5元）及供股（28元）是不同的股份，正是此股不同彼股，為什麼？

　　滙控今次供股是十二供五，即是說，滙控的股票數量大幅增加。當滙控賺錢後，自然會分派給股東。在供股前，盈利分十二份；在供股後，盈利則要分十七份。很明顯，若供股前每股可以分得17元，供股後便只能得到12元；也就是說，供股後的每股所擁有的權益只是供股前的每股十七分之十二，即0.706。以實際權益計，投資者用28元供股的權益等同供股前以39.67元買入的一股，在上周五歐美時段，滙控股價已經跌破這個股價水平。

　　若然供股價不吸引，短期股價也不看好，是否可以簡單地放棄供股，不聞不問呢？絕對不可以，否則你的財富便任由大鱷打刧。要明白背後道理，必須認識今次供股的結構。

　　為方便起見，以下採用簡化的假設：假設投資者A有一千二百股滙控及現金14000元。滙控股價在供股前反彈，供股重現吸引力，供股前滙控最後價是50元，那麼他的滙控資產是60000元（50 x 1200），總資產是74000元（60000 + 14000）。十二供五的意思是滙控會送給他五個供股權，每個供股權可以讓他以28元換取一股滙控；也就是說，他可以付出14000元（28 x 500）供股。當供股後，A是不是擁有一千七百股滙控，每股50元呢？若是如此，他供股後的資產豈不是85000元（50 x 1700），突然因供股而上升11000元？當然不可能。

　　事實是當供股後，滙控的股價便自動調整，令每位投資者的總資產不會變動，這就是所謂除權。在除權後，滙控每股值多少錢呢？答案是43.5元。原理很簡單，A的總資產是74000元，他再無現金，只有一千七百股滙控，因此每股滙控應值43.5元（74000 ÷ 1700）。

勿坐以待斃益大鱷

　　五百股新滙控股票以28元買回來，除權後便立即升至43.5元，豈不是「超抵」？A被便宜價供股迷惑了，他忽略的是，原本的一千二百股由每股50元跌至43.5元。

　　供股其實是一個財富大轉移的財技，若不明白箇中道理，散戶的財富便可能被大戶偷走甚至劫走。由於以便宜價吸引投資者供股，原有的股票便被大幅攤薄．在以上例子，若A放棄供股，什麼都不做，原有的一千二百股每股股價由50元，在除權後跌至43.5元，A的總資產由60000元跌至52200元，減少了7800元。

　　文雅一點是攤薄，通俗一點說是被偷走財富。因此，小投資者必須緊記，無論你怎樣不看好滙控，在供股時不能什麼都不做，否則便是坐以待斃，任人魚肉，讓大鱷坐收漁人之利。至於做什麼呢？不要以為一定要供股，還有其他選擇。

　　若A選擇供股，雖然原本一千二百股市價下跌7800元，五百股的供股卻可以彌補損失，這是十分易明的。A付出14000元換得五百股，除權後升值至每股43.5元，總計是21800元，也就是上升了7800元。總結來說，供股其實是避免被偷走財富的自保行徑，然而，卻要加碼增持，也是公司進行供股的目的。這個選擇正是增持策略，那麼這是不是溝淡呢？那不一定。很多人心中以為是溝淡，但正如前述，28元供股價，等同除權前的39.67元股價。若供股前滙控最後股價是低於39.67元，A的供股行為其實是變濃。

沽股套現再供股

　　當A明白到，原有的一千二百股是一定會跌價，而五百供股卻會升值（當然假設了除權前滙控不會跌至28元），若A若沒有額外資金，他會怎麼做？他自然會想到，除權前股價貴，沽出部分貴股票，換取足夠現金，用作供股之用。在以上例子，A可以沽出三百股，得回15000元，足夠五百股供股有餘。這就是沽股又供股的「保持」策略。在50元股價下，A沽出三百股（四分一持股量）；若股價跌破40元，A便須要沽出更多股票，數量達四百股（三分一持股量）。股價愈跌，沽出數量便愈多。

　　滙控的機構投資者如巴克萊銀行及蘇格蘭皇家銀行自顧不暇，根本沒能力增持，但他們一定不會愚蠢地放棄供股。出現的結果是，大量沽出滙控股票，套回資金稍後供股。部分大型投資者得到內幕消息或早作預算，他們會事先賣出ACCUMULATOR，由散戶長期而大量地接貨。在「現金為王」的年代，即使公司前景理想，但大折讓供股只會造成海嘯般沽壓。

　　另外一個選擇就是沽出供股權。若A沒有沽出任何滙控股票，仍持有一千二百股，A可以有一段時間決定供股與否。在這期間，滙控會給予A五百股供股權，只要A付出每股28元，便可以轉換為正式的股票。

　　面對這批供股權，A有三個選擇，第一自然是供股；第二是放棄供股，正如前述，棄權是最不智的做法，很多投資銀行及富商願做包銷商及分包銷商，是不是代表他們看好滙控呢？不一定。當其他人不願供股時，包銷商會代替供股，作為包底，若A放棄五百股供股權，包銷商便可以用28元供股，換取除權後市值變為43.5元的股票。換言之，A原本一千二百股被攤薄的財富，移影換影轉到包銷商手上。如果滙控股價在供股前跌至28元以下，包銷商便要虧本，表面上要承擔風險。不過，只要想到他們可以同時沽出甚至沽空包底的股數，他們是穩賺的。

　　第三，A可以在市場上將供股權轉讓予他人，由他人供股。滙控供股權可在3月23日至31日期間內買賣，運作有如股票及窩輪般，但亦有碎股的麻煩。供股權值多少錢呢？以上述例子，除權後滙控每股值43.5元，投資者A若心急沽出供股權，以10元掛出賣盤，大戶自然隨即買下。因為他們可以再補28元便可以換取一股滙控，成本只是38元。同時他們可在市場上沽出或沽空滙控，套取43.5元，無風無險便賺取每股5.5元的利潤。這個套戥活動會推高供股權價格，同時推低股票價格，直至二者非常接近以至無利可圖為止。因此，市場力量將供股權價格推至除權後股價減28元的水平。

　　若A沽出供股權，他只持有一千二百股滙控，於是他投放在滙控的總資產便減少7800元，因此這是減持策略。要留意的是，若極多投資者選擇沽出供股權，再加上套戥活動推低正股，供股權股價可能跌得很快，套回的金錢可能失去預算。

　　最後要一談供股比例，十二供五，與二供一比較，對滙控資本比率的改善有何分別？其實這個效應理應相差不遠，為什麼滙控選擇十二供五呢？要知道，十二供五的供股比例令極多數小投資者出現不足一手的碎股。滙控一手要四百股，一百六十五股供股便變成碎股，往往須要特別安排才可以成交，通常是打了很多折才賣出。於是A有二個選擇，一是即使要賣出滙控，也只一手一手賣出，碎股惟有長期持有，這樣便喪失股票的流通性，甚至可以說，這些股票如同「蛋家雞見水」失去使用價值；二是無奈地打折賣出碎股，換取財產的變現可能性，結果當然是散戶的財富轉移至集腋成裘的大戶手中。滙控管理層是不知者不罪，還是明知故犯呢？

作者為香港大學亞洲研究中心名譽研究員

龐寶林：摩笛吹散匯控恒指考驗萬三關

還有一星期左右就過農曆新年，過年應該是喜氣洋洋的，可是股市終止了去年年底的「小陽春」，在過去兩周大幅下跌，相信或多或少也影響港人過年的心情。尤其是港人的愛股豐控股（005），被券商摩根士丹利唱淡，股價由年初的73.7元，大跌至66元。大摩唱淡的理由，主要是擔心一、控核心資本不足；二、有供股及集資需要；三、下調派息比率；四、未來收入下降。

控「終極一跌」營造恒指雙底　　根據以往控管理層的成績及其穩健的風格，筆者對首三項因素並不太擔心，而未來收入下降的預期，相信是控近期股價偏弱的主因（在大摩被唱淡前，控股價已較疲弱）。須知道控盈利的三大來源地──美國、英國及亞洲也有問題，美國及英國經濟料陷入衰退，亞洲市場又面對息差收窄及呆壞賬上升。面對這環境下，大摩把其2008、2009及2010年的每股盈利，分別下調至0.9美元、0.55美元及0.5美元。換句話說，大摩預期控2008至2010年控業績也將倒退。

　　翻查控過去的盈利記錄【表】，發現匯控只在三年出現過盈利倒退，往後盈利可隨經濟環境轉好而大幅回升。如今2008年控盈利倒退幾成定局，筆者預期2009年盈利仍將倒退，即第一次連續兩年出現業績倒退；但倒退幅度料不會像大摩的預期般大（因預期下半年環球經濟回升），估計約三成，即2009年預期每股盈利介乎0.6美元至0.66美元。而2010年控盈利應有望回升。以目前66元的水平來說，控2009年預期市盈率介乎十二點八至十四倍，可說是合理。筆者對此估值的評價是「中性」，故有貨者宜續持有，沒貨者亦不用急於買入。

　　若看長線一點，金融海嘯加速金融業間的汰弱留強，對匯控這位「強者」來說並非壞事，好像其主要競爭對手花旗集團，在美國政府施壓下，不斷進行資產拆骨行動套現，包括出售消費融資及信用卡業務，日前亦正式公布向摩根士丹利出售旗下美邦證券公司。預料經過一輪「瘦身」後，花旗資產將勁減至6000億美元，佔其目前2萬億美元資產只有三分一。市場上一個又一個金融巨擘倒下或縮減規模，若匯控能夠得下去，未來環球經濟回升時，將會是一個「大贏家」。

　　最後一提的是，以傳統經驗看，領袖股往往在跌市後期才顯著下跌。控這隻領袖股今次「終極一跌」，只要不拖累恒指跌穿去年10月低位的話，筆者相信會為港股營造另一個底部，令整體恒指走勢形成「雙底」，為日後牛市提供一個更強的基礎。

貨幣供應回升助企業

　　為刺激經濟，中央鼓勵銀行「放水」，銀行獲賦予更多彈性決定適當的借貸利率，為企業及重要的基礎建設提供融資；同時銀行亦獲要求向一些財政良好，但正面臨短暫資金流困難的企業提供融資，並為首次置業者提供協助。這效果漸見成效。

　　中國人民銀行日前公布，單單在去年12月的一個月內，內地金融機構借出去的新錢高達7718億元人民幣，相較去年年中時每個月不過3000億至4000億元人民幣，有著明顯增長。更令人意外的是，與2007年12月同期相比，增幅更達十四倍！

　　在銀行積極放款下，反映社會資金鬆緊情況的廣義貨幣供應量（L）增幅，在2008年12月份急升至17.8％，較11月底時的14.8％有顯著改善，更能反映企業資金調度的K，更是在連跌數月後終於在12月底出現反彈，按年增長13.7％。

　　筆者相信，內地大舉放寬銀根，可紓緩很多企業的資金壓力，從而減輕對整體經濟的打擊。配合歐美經濟預期在年中回穩，內地的救市措施又陸續「到位」時，提高普遍企業捱過困境的機會。因此，筆者對內地整體經濟不太擔心，但筆者仍會對「針對性風險（Specific Risk）」作出高度戒備，預料在經濟不景下，一些企業存在已久的問題將不斷浮現，令其股價大跌。面對這情況，筆者建議希望低吸的讀者，宜「買市不買股」，即盡量避免只買入單一股票，以降低針對性風險。

　　讀者請注意股票價格可升亦可跌。本文意見只供參考，文內股票組合亦只是模擬，並不構成投資建議。東驥基金及東驥基金管理的基金及股票組合，有可能持有文中提及的股份。作者為證監持牌人士，本人或其公司戶口並沒有持有上述提及股份。

美豐盈轉虧控首三季盈利遜去年同期

控（005）公布最新經營狀況參考，指出今年第三季業績「超越去年同一季」，亞洲仍是核心利潤的來源，歐洲零售銀行業務則保持蓬勃。不過，截至今年九月三十日止，九個月的除稅前利潤低於去年同期，以百分比計，仍低於半年度的二成八跌幅。

　　集團表示，亞洲、拉丁美洲及歐洲的實際除稅前利潤均超過去年同期，但因個人理財業務的信貸減值準備上升，以及環球銀行及資本巿場需再作撇減，美國業務的表現因而顯著下滑。儘管亞洲與中東業務仍能保持盈利，但卻已見放緩象。

豐融資虧損大增

　　美國豐銀行今年第三季盈轉虧一億三千六百萬元（美元．下同），去年同期仍賺二千一百萬元；首九個月虧損五億八千八百萬元，去年有純利五億八千五百萬元。

　　另一「重災區」豐融資，若包括已終止業務，虧損由去年同期十一億零二百萬元，縮窄至今年第三季虧損二億七千一百萬元；不過，首三季淨虧損仍由去年四億九千八百萬元，大幅增至今年第三季的十四億六千一百萬元。

　　豐融資在今年首九個月的信貸減值損失（Provision for credit losses）仍高達九十九億四千四百萬元，去年同期六十四億八千萬元；第三季數字分別是三十八億二千一百萬元及三十一億三千四百萬元。

　　控行政總裁紀勤在新聞稿中指出，美國豐融資的業績大致在預期之內，但按照目前趨勢來看，中短期內將再進一步惡化。業績能否恢復，須視乎會否有進一步的刺激經濟措施，而新措施產生成效亦需要時間。

　　身在倫敦的他透過電話會議進一步解釋，歐美經濟持續下滑，美國經濟又出現衰退，將影響信用卡及其他消費貸款的質素，失業率上升對貸款業務亦帶來威脅，撥備水平將取決於經濟，他拒絕評論資產及貸款減值撥備水平，目前是否已見頂。

　　今年第三季控在美國的個人理財業務貸款減值準備為四十三億元，按季增加七億元。豐融資方面的增幅，主要是因消費借貸、房地產抵押組合，以及信用卡組合的貸款損失準備均有上升。

暫未有裁員計劃

　　控在第三季向豐融資注入共十三億元，但紀勤說，有關業務要在二○一○年前恢復盈利的機會不大，主要視乎屆時經濟情況而定。

　　另外，紀勤表示暫無裁員計劃，但不排除有需要時會收縮業務並釋放（release）人手，屆時亞洲區可能會受到影響。

　　控又解釋，是因近兩年借出的貸款有部分拖欠趨勢上升，以及信用卡應收賬款亦出現較多的拖欠情況，反映房屋巿場持續疲弱，以及失業率和就業不足率均上升。美國豐亦因住宅二按貸款的拖欠個案上升，而需增加貸款減值準備。

　　美國豐的信貸減值損失，在今年首九個月錄得十七億六千二百萬元，去年八億七千一百萬元；第三季數字分別是六億五千八百萬元及四億零二百萬元。

　　但控強調，正在縮減的美國按揭業務組合現已降至二百九十億元，在今年第三季減少了二十五億元，首九個月則減少七十二億元；有關組合在二○○六年年底開始縮減前規模達四百九十億元■

美股東：匯控應開除葛霖

美股東：匯控應開除葛霖 (信報)

　　倫敦《周日時報》昨天報道，美國投資公司Knight Vinke呼籲，為了進行改革，匯控（005）應該開除主席葛霖（Stephen Green）【圖】。　　如果葛霖被委任為非執行主席，這將突破匯控的傳統。匯控一向讓行政總裁晉升為執行主席，葛霖在匯控擔任了三年行政總裁後，去年五月被委任為集團主席。

　　此外，Knight Vinke創辦人奈特（Eric Knight）建議，匯控董事應考慮從集團外徵聘主席。他表示，延續管理層是很好的做法，但這也可能造成僵化，就如匯控目前所發生的一樣。匯控從未向外招聘過主席。

　　Knight Vinke上周去信所有匯控董事會成員，要求他們徵詢股東意見，對集團策略作出基本檢討。

　　奈特希望這個檢討工作可由匯控的資深獨立非執行董事、曾任高盛高層的駱耀文（Simon Robertson）帶領，並促請匯控管理層重組董事會及檢討高層薪津安排。

　　奈特批評匯控管理層太過安於現狀，並犯了多個策略錯誤；而且在一九九二年把總部從香港搬到倫敦後，表現一直不如理想。

　　雖然匯控在過去十五年花了四百億美元在收購上，但奈特批評匯控除了在香港外，未能在其他任何主要市場晉身為三大銀行之一。

　　Knight Vinke指責匯控在制訂高層薪酬時以二十八家國際銀行為標準，大部分新興市場的對手都不計算在內，令高層的表現與薪酬水平不相符，匯控昨天未有作出回應。

　　對於被Knight Vinke批評匯控欠長遠投資策略，並提出就未來發展方向要求與管理層會面，匯控主席葛霖日前就提出反駁，並指匯控有清晰的策略，集中投資及發展新興市場，未來將維持這個政策。

　　Knight Vinke資產管理美國投資者維權活躍分子，現持有匯控少於百分之一股權，約值二億英鎊（約三十一億港元），Eric Knight日前去信匯控管理層，要求全面檢討發展策略。

　　Knight Vinke善於鼓動其他股東，一同向公司提出改革或重組建議，二○○四年便成功逼石油巨鯨─蜆殼（Shell）重整。

　　葛霖向英國《金融時報》表示，「匯控有清晰的策略，現在正把注意力集中在投資及發展新興市場，未來亦會繼續這樣做。」他說。

　　他以該行斥六十三億美元收購韓國外換銀行、成為控股股東為例，並說：「這亦是匯控發展策略的一部分，並由年初開始小心思考推行的。」■

如何分析銀行股（林森池）

(節錄自證券分析實踐) 賬面值的重要性

分析銀行股要留意下列各項比例： 　　一、賬面值； 　　二、貸款的增長； 　　三、股東資金回報； 　　四、壞賬與總貸款比例； 　　五、成本與收入比例。 　　賬面值的定義是將股東資金除以總股數，得出每股賬面值。在金融服務業中，賬面值是通常被用作衡量收購一家金融服務公司的指標。一般而言，金融服務行業的固定資產比較少，而且時常有重新估值，相信與市值相當接近。貸款資產經過撇除呆壞賬後，已經確實地記錄在資產負債表上。銀行的儲備或手上現金的投資，一般都是以市價重估的，所以賬面值已經反映了一家銀行的資產。在一般收購過程中，提出收購的一方，是會付出溢價來進行收購，很少情況能夠用賬面值收購，特別是歷史悠久的金融機構，他們認為其商譽或網絡是價值不菲的。例如2003年控（005）收購美國的Household International Inc.（HI），當時出價是一百四十八億美元，但HI的資產只不過是四十八億美元，換句話說，控用了一百億美元，收購HI的商譽及網絡。從這個角度來看，若要投資在一家銀行的股票，便要理解其賬面值，將市價和賬面值來作一比較。若果認為控以三倍賬面值收購HI是昂貴之作，而2003年控的每股賬面值是五十二元七角一仙，什是控股票的合理購入價錢，讀者應是心中有數。 　　中國的四大銀行尚未上市，所以筆者用三家香港上市銀行來舉例說明。附表列出控、恒生銀行（011）及東亞（023）銀行過去四年賬面值的變化，恒生銀行的賬面值，在過去連續三年下跌，多是為其自置物業作貶值攤銷，另外恒生本身的儲備也沒有增長。以往恒生的儲備持有不少有價證券，市價上升，儲備理應水漲船高。但是過去數年，恒生為了保持溢利不致大幅倒退，只有出售部分有價證券，作為溢利，因此其儲備裹足不前。 　　由2000年－2003年控賬面值上升了37%；東亞銀行則上升了27%。何以控這家國際級身型的大笨象，跑得比地區銀行東亞更快呢？控受到港人愛戴，能夠以市價發行新股，不少投資者往往接受以股代息；另外控進行收購時，也發行新股作為代價。以市價（一百二十五點五港元）發行新股，高出註冊股本值（零點五美元）很多，所產生的溢價，是撥進銀行的儲備中，因而增加了公司的儲備及股東資金。根據1989年巴塞爾協議，銀行的貸款能力，是要根據其股本的比例，而股東資金被定義為第一級資本。很多方面的借貸能力，都是根據第一級資本的某個倍數來決定，倍數的大小，是根據貸款類別的流動情況來釐定。例如地產或按揭貸款，被視為不甚靈活、不可隨時收回的貸款，銀行只可以用股東資金的較低倍數，放貸予地產按揭。貿易融資及商業透支額的貸款，則被視作比較容易收回的貸款，故其貸款倍數高得多。另外，銀行所發的存款證或債券，被視為第二級資本，第二級資本當然比第一級資本的貸款能力來得低，第二級資本是有承擔的。控也發行了一些沒有還款期的永遠債券，幫助增加第二級資本。銀行若果能夠發行股票收購，便能增加第一級資本，增加股東資金及儲備。除了幫助實質收購，還可以增加其借貸能力。所以股東資金與貸款增長，是息息相關的。

tony measor on #5(from newsgroup)

匯豐(5)及恆生(11)的溢利都勝於我所預期，此外，上升的潛力亦大大提升。

我原本保守地估計匯豐於2007年全年的應佔溢利為1,500億元，或200億美元。相等於每股逾1.70美元，或每股逾13港元。這是按截至目前為止6個月溢利109億美元計出，估計下半年的溢利僅為91億美元便可。

這半年的溢利中，已考慮到部份中國投資的權益被攤薄，加上稅項開支又減少了所得的10億美元。但另一方面，匯豐再次就美國次級物業市場貸款增加撥備，以提高撤銷任何現有壞賬後的儲備，因此，我估計來自北美業務的貢獻將在下半年有復甦的跡象。


溢利亦考慮到有一個非常強勁的股市，這影響很多不同的地區，尤其是亞洲。預測這股氣勢可延續到下半年，或會過份樂觀了，我估計這會略為減退一點。按地區來劃分的2007年溢利可見下表。

百萬美元	06年 上半年	06年 下半年	07年 上半年	07年 下半年	07財年 全年
歐洲	3,600	3,374	4,050	3,950	8,000
香港	2,654	2,528	3,330	3,170	6,500
亞洲其他地區	1,657	1,870	3,344	2,406	5,750
北美	3,741	927	2,435	2,565	5,000
南美	865	870	1,000	1,000	2,000
	12,517	9,569	14,159	13,091	27,250
稅項	3,272	1,943	2,645	3,355	6,000
純利	9,272	7,626	11,514	9,736	21,250
少數股東權益	543	566	619	631	1,250
應佔溢利	8,729	7,060	10,895	9,105	20,000

這 當然只是純粹的猜測而已，但對我來說也頗為可靠， 2007年下半年的溢利數字比較上半年而言，也可算是保守。歐洲的溢利穩定，可能會略低一些，部份是由於英鎊的匯率下跌所致，香港的溢利也是同一命運，因 為股市的成交額下跌，而中資公司上市的數目亦減少。對於亞洲其他地區，包括中國，我特地額外減去10億美元，但之後再加回一點點，因為這個市場必定十分穩 固，而且不斷增長。我不預期美國市場的撥備可以有所好轉，而這些下半年的數字都略為低一點，我認為值得懷疑。南美業務表現不錯，因此我預測在下半年都有同 樣水平的溢利。我已調高稅項開支，以防稅項會有所提高，以符合06年上半年的稅項開支。

匯豐絕對是增長股，增長的範圍不止在中國，更包括印度及南美，有報導稱匯豐在全球新興市場中，是全球最大且溢利最高的銀行。這不是嘩眾取寵，雖然花旗集團亦有實力爭奪此寶座，但其在地區覆蓋方面比較遜色，然而，花旗集團也是國際化的銀行，盈利能力亦較高。

匯豐亦集中在保險產品方面，從上半年的業績可見，但仍然須要很長的時間慢慢發展。這較符合匯豐的精神，比嘗試與大型的美國投資銀行爭著安 排首次公開發售，更像匯豐的作風。然而，匯豐有很多忠心的客戶，其他銀行無法滿足他們的需要，匯豐可以在有新公司上市之時把他們召集起來，認購不同的新 股。可幸匯豐的形象一向是間團結的銀行，不像美國交易商那些強調股價高、鋒芒畢露的股份，因為只要服務優質而周到的話，單單以匯豐的名字已經足以吸引顧 客。

假如匯豐今年賺到200億美元，那必定是我所看過的最高預測，但我仍覺得頗為保守，而假如匯豐以140歲的高齡，仍然好像酒瓶上的Johnny Walker般健步如飛，仍是全球其中一間增長最為強韌的公司，那麼我相信其市盈率估值應該至少為16倍。

按此，其預測價格為3200億元，相當於每股27美元，或超過210港元。這足以令我的非正式評級由「應該買入」上調至「非買不可」。

恆生銀行從其過去7年中介乎100億至120億元的盈利區間破繭而出，在截至6月底止的半年賺到88億7000萬元。這包括了來自其國內 投資興業銀行上市的非經常性盈利15億元，或令盈利減至73億元，並非什麼可恥的表現，而這或可令全年錄得150億至160億元，在這範圍的盈利現時應該 看為正常。

不過，集團所面對的困難及具備的盈利潛力將要一些時間才會浮現，其龐大的可能性足可成為撰寫更多專欄的題材。