#941@2008-8-29

是日股價$89.60，立此存照。

何車：中移動績佳 再跌 買入

from hket何車

　˙中移動（00941）市值昨日蒸發1,223億元，大過07年盈利總數。

　˙過去5年盈利平均複式增長21.5%，08年預測增長40%。

　˙最淡目標價預測，來自摩通︰75元。

　　滿城爭說941。中移動前日午間派中期成績表，市場收貨，前日股價升3.25元，市值增651億元。前晚，美國ADR無恙，折合96.06元，只較當日港價微低0.5%。

　　昨日，市場不收貨，股價一度大跌8.9%，收市跌6.1元，跌幅6.3%，市值一日之間蒸發1,223億元；中移動去年的盈利，亦沒有1,223億元。

　　■08年（12月年結）上半年，中移動營業額1,243.7億元（人民幣‧下同），增16%；純利548.49億元，每股盈利2.74元，同比增45%。成績表見光前，證券界平均預測中移動多賺36%。

　　中移動前日午後彈升，「理由」是業績超預期，及股息與盈利同步增加45%。

　　中移動昨日反高潮，「事後解釋」主要是盈利增長將放緩。ARPU（每戶向中移動繳交的月費）下降等。

　　■中移動上半年的移動電話通話收費1,244億元，增16%；增值業務530億元，增26%。兩項收入表現強勁，是支持中移動業績增長主因。

　　上半年營運支出1,266億元，佔總營業額64.5%，較去年同期的67.9%為低，反映公司成本控制得宜（營運支出按年增幅11.9%，低於營業額增幅），及經濟規模效益。

Bottom Line較ARPU更實際

　　ARPU 84元，降4.6%，原因是中移動發展農村業務，農村消費力低於城市，每戶收費自然低於城市收費，拖低整體ARPU。自從年前ARPU流行之後，人人口中ARPU，個個嘴邊ARPU，其實重要性並不太大，況且降4.6%又不是甚麼大幅度。若然中移動不拓展較低收費的農村服務，整體ARPU必然較高，但如此一來，中移動豈能獲得半年盈利增長45%的耀眼業績？朋友，Bottom Line較ARPU更實際。

　　■08年全年盈利預測1,200億元（1,395億港元），每股盈利6.1元（7港元），同增40%。即使09年增長放緩至15至20%，亦非太壞的信息。截至07年的過去5年，中移動平均每年盈利複式增長，亦不過是21.5%。

　　盈利已到巨無霸地步的企業，基數已大，增長只要不是大放緩，股份評級不宜大降。

　　中移動往績PE 18.2倍，預期12.9倍，與過去5年平均的18.2倍比較，吸引力如何？

逾2400億現金在手

　　■08年6月底，中移動手上現金2,117億元（2,421億港元），較去年底增加232億元，半年利息收入28.02億元，按年增加10.93億元。並無甚麼銀行借貸，只有分期付款購置資產的6,800萬元；手上現金幾乎大過長江實業市值（00001，市值2,527億元），不明何以仍要搞分期付款的玩意。

　　中移動有「帶息借款」336億元，並非向銀行借入的貸款，而是早年發行的債券及以前收購母公司資產的尾數，中移動須付利息。

　　中移動母公司將參與TD-SCDMA（內地3G制式），中移動若然亦加入，財政能力綽綽有餘。

　　●中移動暫時沽壓不輕，可候再回落「三幾蚊」收集，中目標價118.80元。

　　本欄給予中移動現價的風險級數（1至10級，10級最高），屬第4級。（08年8月29日周五）

招行私人銀行客戶上半年增30%

本報訊招商銀行正悄然在全國拓展私人銀行版圖，昨天該行第6家私人銀行中心在深圳卓越時代廣場開業，同時該行正緊羅密鼓籌備在廣州、天津、沈陽、南京、武漢等城市開設私人銀行中心。據招行私人銀行部常務副總經理王菁透露，招行今年6月末的私人銀行客戶數量較去年末增長30%。

目前招行私人銀行客戶數達7000戶左右，合計資產達1300億元左右。

內地保險股調整投資策略

from hkej

A股表現不振，保險股成為沽售對象。內地三大保險的中期業績已經公布，事實上，除了財險（2328）虧損較大之外，其他兩間公司的表現依然符合市場預期，全依賴核心業務仍然保持約20%增幅。保險公司紛紛調整策略迎戰下半年的困境，市場關注的是，策略調整能否奏效。

備受股市波動影響

　　率先公布業績的財險，由於受雪災和四川大地震災害的影響，上半年經營出現虧損，淨虧損為2.92億元（人民幣．下同），但核心業務表現依然強勁，營業額保持快速發展，達到589.7億元，增長19.2%，市場份額佔內地非壽險市場的43.3%。

　　平保（2318）同期則實現保費收入692.28億元，增長28.5%，但受投資收益大幅下降影響，淨利潤97.19億元，倒退2.5%。

　　國壽（2628）保費增長幅度則最大，總保費收入及保單管理費收入為792.85億元，較去年同期增長24.36%，歸屬公司股東淨利潤158.38億元，下降31.99%，每股基本與攤薄後收益為0.56元。在中國會計準則下，國壽上半年市場份額約42.8%，較2007年末上升了3.1個百分點。

　　拖累利潤的主要是投資收益下降。國壽期內股票虧損64.95億元，集團副總裁劉家德認為，美國的次按仍未見底，對全球經濟仍有影響，加上A股與周邊市場的聯繫愈來愈密切，A股未來存在很大的不確定因素，預計短期內或會調整，甚至繼續下跌，但長遠來看，內地市場的供求關係並未發生根本性的轉變，資本市場仍會向好。

　　截至6月30日，國壽股權型投資佔總投資比例由2007年底的22.95%降至13.28%，債權型投資的比例則由52.13%增加至58.57%，定期存款佔投資資產比例由19.83%增加至20.97%。固定收益投資則升7.7個百分點至79.6%，固定收益投資主要包括的債權型及定期存款中，上半年股權型投資佔總盈利貢獻的37%，銀行存款利息收入則佔21%。劉家德表示，未來將繼續加大固定收益類的投資比例。

　　高盛預期，國壽明年新業務價值年複合增長23%，較2007年的11%為高，主要因為經常性保費收入增長良好、新產品及新銷售管道。該行表示，假設A股回穩，相信集團企業價值及盈利將於明年反彈，維持「中性」評級及37元目標價。

　　摩通認為，雖然國壽盈利下跌幅度較預期小，但核心盈利受壓，以及投資策略相對保守，令股票投資收益只有31億元，相對同業如平保的87億元為低；因此，該行反而認為平保的估值及保險質素，相對國壽為佳。

　　平保也表示將繼續調整投資比例，以應對資本市場波動。固定到期日投資佔總投資資產比例由47.7%增長至64.2%，股權投資佔比重則由24.7%下降至15.6%。

平保須集資

　　里昂表示，平保對股票投資持較保守看法，並指由於投資機遇有限，集團將增加投資在政府債券。A股下跌，令平保的償付能力充足率已跌至接近監管規定的最低150%水平，預料有需要發行股份集資以改善償付能力；估計其將發行十二億股H股，每股作價較現價折讓一成，即約40元。

投行對各保險企業業績評價（單位　港元）

平保

（2318） 中銀

國際 淨利潤高於預測，但是內含價值低於預期，如果A股持續走軟，投資將進一步虧損，賬面價值和內含價值也將下降。

下調2008年內含價值和評估價值預測分別20%和7%，把目標價格從59元下調至54.6元。

大摩 資產狀況尚可，除投資外，整體業務表現穩定，核心壽險業務增長強勁；資本市場後市充斥不確定性，集團面臨困難挑戰。

維持與大市同步評級，目標價為 53.68元。

豐 如果投資氣氛再轉差，下半年困難重重；估值依然吸引，業務多元化和有效營業結構是堅實的保證。

下調目標價以反映資本市場對集團的影響，在假設下半年市場平穩的前提下，目標價由76.3元降至67元。

財險

（2328） 花旗 業績比預期稍好，淨產值下降27%，反映股票投資比例過高，下半年提高資本無可避免，下調投資回報率至4%。

目標價由3.8元降至3.3元。

高盛 業績不理想符合預期。預計2009年由於薪金提高、建設網點、承保損失依然保持高水平，因此成本壓力甚大。

目標價由6元降至3.2元。分析看好壽險多於財險業務。

野村 防守性依然最弱，自然災害賠付巨大，非車險市場競爭激烈，償債能力比率低依然是風險所在，集團需依賴投資回報以補償承保業務的損失。

評級「減持」，目標價3.5元。

國壽

（2628） 大摩 投資回報依然是拖累業績的關鍵，但是表現比同業稍好。上半年保費依然增長趨勢，集團市場份額低於上年同期，是由於毛利較低的銀行保險的增長。

維持與大市同步評級，目標價27.35元。

法巴 投資回報損失低於預期，但也反映行業處於困難時期。集團增加保守性產品，符合分析預期，由於銀行佣金提高，擔憂毛利可能下降。

提高2008年新業務毛利預測，調高目標價由20.25元至21.23元，評級為「減持」。

豐 銷售轉移至銀行渠道是最大的擔憂。新保單的利潤率成為關鍵，集團須調整產品結構，促使經紀增加長期保障產品。

削減估值以反映股權投資損失，目標價由26.4元降至26元。

中國人壽資產破萬億

本報訊徐可奇實習生滕茜近日2008年度《世界品牌500強》排行榜在美國紐約揭曉，中國人壽以668.72億元的品牌價值列第280位，在我國金融品牌中排名第三，成為我國唯一入選的保險品牌。由於此前中國人壽已入選《財富》世界500強企業，繼2007年後，中國人壽再次成為我國唯一的“雙世界500強”保險企業。

　　2007年，中國人壽保險（集團）公司全年共實現保費收入2208.81億元，同比增長6.62%。公司總資產首次突破1萬億元大關，成為國內首家也是唯一一家資產超萬億的保險公司。至2007年底，中國人壽集團合并總資產已達12042.77億元，其中境內總資產約佔保險全行業總資產的41％。中國人壽的年保費收入也從2002年的1287億元增至2007年的2208.81億元。

王建宙大吐苦水指監管早已非對稱

面對「非對稱監管」山雨欲來，中移動（0941）董事長王建宙昨日罕有地訴苦，提出中移動在承擔國產3G 技術開發、維持全面通訊覆蓋及接收虧損的鐵通等事上，其實已遭遇非對稱對待，暗示政府不應進一步推出刻意壓抑中移動的政策。

無論客數抑或市值均位列全球流動電訊公司之首的中移動，半年盈利突破500 億元（人民幣．下同）水平，達到548 億元的新高，下半年盈利若能保持現時水平，極可能晉身少數「千億盈利國企」行列。不過，在中央力喊行業平衡發展的當下，市場憂慮亮麗業績其實是一把雙刃刀，為公司惹來中央在非對稱監管上落重藥，以扶持中電信（0728）及聯通（0762）。

早前有傳非對稱監管措施，可能包括限制市場份額、號碼單向可攜及中央釐定每營運商的漫遊費等。而重組後市場競爭加劇、扛下國產3G 技術TD-SCDMA 發展的責任，及每戶月均消費（ARPU）的跌勢，均令中移動前景蒙上了陰影。

隨非對稱監管政策的步伐漸近，王建宙昨日出席業績發布會時不諱言被指派發展TD制式服務的負擔： 「中移動已經承擔了大量的社會責任和財務負擔，……我們支持技術創新，建設一個相對還不夠成熟的3G 網絡，即TD-SCDMA 網絡， 這當然耗費大量資金」。

TD 服務農村建網負擔大王建宙又指出，中移動肩負全國通訊覆蓋的重責， 「在最偏遠的農村提供基本的移動通訊服務，我們在這方面的耗資已達183 億元。」同時，中移動在接收仍處於虧損的鐵通時，亦接收了約400 億元的負債，其中今年便需歸還80 億元，故「實際上已構成了非對稱管治」。

他續稱，國家推動技術創新，將採取各種優惠政策及有效措施協助TD 發展，相信政策推出政策時，將會全面考慮技術創新、確保行業健康發展、促進國有資本的保值及增值，以及投資者利益等因素。而重組後競爭雖然加劇，但內地電訊及寬帶市場龐大，相信各營運商仍有很大的發展空間。

中國移動上半年淨賺548億元 有意進行海外收購

中國移動（00941.HK）披露的半年報顯示，公司上半年營業收入達到1964.6億元人民幣，同比增長17.9%；利息、稅項、折舊及攤銷前盈利（EBITDA）為1044億元，上升16.2％，EBITDA利潤率為53.1％；受所得稅調整影響，股東應占利潤達到548.49億元，同比增長44.7%；每股基本盈利為2.74元人民幣，派發中期股息每股1.339港元。

　　中國移動董事長王建宙表示，希望儘快回歸A股市場，但由於公司市值較大，因此審批時間相對較長。他還表示，公司對海外收購有興趣，但目前並沒有收購目標。

　　中國移動半年報業績超出市場預期。昨日收市報96.55港元，上漲3.5％。昨日中午中國移動公佈業績後，帶動恒指疾升，並以全日最高位收市。

　　明年3G服務城市增至38個　　王建宙在業績說明會上表示，公司在奧運期間的TD-SCDMA第一階段測試較為成功，因此將會開展第二階段的測試工作，投放150億元在28個城市推出有關服務。其中，母公司中移動集團將負責網絡建設的經費，上市公司負責管理網絡。

　　根據第二期測試計劃，TD-SCDMA覆蓋城市將增加28個，總數將增至38個，包括深圳、大連及寧波等城市，主要是提供給商業用戶測試為主。中國移動預計，今年10月將會在深圳進行測試，明年6月底前可于該38個城市推廣服務。

　　目前，TD-SCDMA第一期測試結果反映運行正常，試驗用戶達10.4萬戶，而提供給奧運會的試驗用戶達6萬戶，商業試驗用戶1.1萬戶。

　　王建宙指出，雖然測試結果令人滿意，但仍存在問題，主要是可選手機較少及手機故障率亦較高。他表示，未來質量及價格問題可以解決，公司也會增加商務手機給客戶使用。

　　執行董事兼首席財務官薛濤海表示，TD-SCDMA網絡的租賃費用將按使用容量折舊方式計算，即按用戶實際使用多少3G容量來計算租賃費，相信有關比率會較CDMA租賃費用低。

　　用戶淨增4500萬

　　上半年，中國移動在客戶規模、增值業務和話務量三方面均保持增長，平均每月淨增客戶超過750萬戶，客戶規模達到4.15億戶。行業分析師認為，中國移動目前用戶數仍在持續增長，將有利於公司在電信重組後占據有利市場地位。

　　上半年公司的增值業務收入延續良好增長勢頭，達到529.96億元，比上年同期增長26.4％，占總營運收入比例達27％，比上年全年的比例提升了1.3個百分點。

　　公司上半年用戶平均每月每戶使用分鐘（MOU）為496分鐘，去年同期為440分鐘；平均每月每戶收入（ARPU）跌至84元，較去年同期的88元下跌4.5%。

　　中國移動上半年資本開支約為654.53億元，占營運收入比重為33.3％，主要用于GSM網絡、傳輸及機樓等方面的建設和新技術新業務的發展，並主要以經營活動所產生的現金支付。考慮災後重建及業務發展等因素，將增加一定的資本開支投入，預計今年追加的資本開支比原全年資本開支計劃減少8％。