招行私人銀行客戶上半年增30%

本報訊招商銀行正悄然在全國拓展私人銀行版圖，昨天該行第6家私人銀行中心在深圳卓越時代廣場開業，同時該行正緊羅密鼓籌備在廣州、天津、沈陽、南京、武漢等城市開設私人銀行中心。據招行私人銀行部常務副總經理王菁透露，招行今年6月末的私人銀行客戶數量較去年末增長30%。

目前招行私人銀行客戶數達7000戶左右，合計資產達1300億元左右。

內地保險股調整投資策略

from hkej

A股表現不振，保險股成為沽售對象。內地三大保險的中期業績已經公布，事實上，除了財險（2328）虧損較大之外，其他兩間公司的表現依然符合市場預期，全依賴核心業務仍然保持約20%增幅。保險公司紛紛調整策略迎戰下半年的困境，市場關注的是，策略調整能否奏效。

備受股市波動影響

　　率先公布業績的財險，由於受雪災和四川大地震災害的影響，上半年經營出現虧損，淨虧損為2.92億元（人民幣．下同），但核心業務表現依然強勁，營業額保持快速發展，達到589.7億元，增長19.2%，市場份額佔內地非壽險市場的43.3%。

　　平保（2318）同期則實現保費收入692.28億元，增長28.5%，但受投資收益大幅下降影響，淨利潤97.19億元，倒退2.5%。

　　國壽（2628）保費增長幅度則最大，總保費收入及保單管理費收入為792.85億元，較去年同期增長24.36%，歸屬公司股東淨利潤158.38億元，下降31.99%，每股基本與攤薄後收益為0.56元。在中國會計準則下，國壽上半年市場份額約42.8%，較2007年末上升了3.1個百分點。

　　拖累利潤的主要是投資收益下降。國壽期內股票虧損64.95億元，集團副總裁劉家德認為，美國的次按仍未見底，對全球經濟仍有影響，加上A股與周邊市場的聯繫愈來愈密切，A股未來存在很大的不確定因素，預計短期內或會調整，甚至繼續下跌，但長遠來看，內地市場的供求關係並未發生根本性的轉變，資本市場仍會向好。

　　截至6月30日，國壽股權型投資佔總投資比例由2007年底的22.95%降至13.28%，債權型投資的比例則由52.13%增加至58.57%，定期存款佔投資資產比例由19.83%增加至20.97%。固定收益投資則升7.7個百分點至79.6%，固定收益投資主要包括的債權型及定期存款中，上半年股權型投資佔總盈利貢獻的37%，銀行存款利息收入則佔21%。劉家德表示，未來將繼續加大固定收益類的投資比例。

　　高盛預期，國壽明年新業務價值年複合增長23%，較2007年的11%為高，主要因為經常性保費收入增長良好、新產品及新銷售管道。該行表示，假設A股回穩，相信集團企業價值及盈利將於明年反彈，維持「中性」評級及37元目標價。

　　摩通認為，雖然國壽盈利下跌幅度較預期小，但核心盈利受壓，以及投資策略相對保守，令股票投資收益只有31億元，相對同業如平保的87億元為低；因此，該行反而認為平保的估值及保險質素，相對國壽為佳。

　　平保也表示將繼續調整投資比例，以應對資本市場波動。固定到期日投資佔總投資資產比例由47.7%增長至64.2%，股權投資佔比重則由24.7%下降至15.6%。

平保須集資

　　里昂表示，平保對股票投資持較保守看法，並指由於投資機遇有限，集團將增加投資在政府債券。A股下跌，令平保的償付能力充足率已跌至接近監管規定的最低150%水平，預料有需要發行股份集資以改善償付能力；估計其將發行十二億股H股，每股作價較現價折讓一成，即約40元。

投行對各保險企業業績評價（單位　港元）

平保

（2318） 中銀

國際 淨利潤高於預測，但是內含價值低於預期，如果A股持續走軟，投資將進一步虧損，賬面價值和內含價值也將下降。

下調2008年內含價值和評估價值預測分別20%和7%，把目標價格從59元下調至54.6元。

大摩 資產狀況尚可，除投資外，整體業務表現穩定，核心壽險業務增長強勁；資本市場後市充斥不確定性，集團面臨困難挑戰。

維持與大市同步評級，目標價為 53.68元。

豐 如果投資氣氛再轉差，下半年困難重重；估值依然吸引，業務多元化和有效營業結構是堅實的保證。

下調目標價以反映資本市場對集團的影響，在假設下半年市場平穩的前提下，目標價由76.3元降至67元。

財險

（2328） 花旗 業績比預期稍好，淨產值下降27%，反映股票投資比例過高，下半年提高資本無可避免，下調投資回報率至4%。

目標價由3.8元降至3.3元。

高盛 業績不理想符合預期。預計2009年由於薪金提高、建設網點、承保損失依然保持高水平，因此成本壓力甚大。

目標價由6元降至3.2元。分析看好壽險多於財險業務。

野村 防守性依然最弱，自然災害賠付巨大，非車險市場競爭激烈，償債能力比率低依然是風險所在，集團需依賴投資回報以補償承保業務的損失。

評級「減持」，目標價3.5元。

國壽

（2628） 大摩 投資回報依然是拖累業績的關鍵，但是表現比同業稍好。上半年保費依然增長趨勢，集團市場份額低於上年同期，是由於毛利較低的銀行保險的增長。

維持與大市同步評級，目標價27.35元。

法巴 投資回報損失低於預期，但也反映行業處於困難時期。集團增加保守性產品，符合分析預期，由於銀行佣金提高，擔憂毛利可能下降。

提高2008年新業務毛利預測，調高目標價由20.25元至21.23元，評級為「減持」。

豐 銷售轉移至銀行渠道是最大的擔憂。新保單的利潤率成為關鍵，集團須調整產品結構，促使經紀增加長期保障產品。

削減估值以反映股權投資損失，目標價由26.4元降至26元。

中國人壽資產破萬億

本報訊徐可奇實習生滕茜近日2008年度《世界品牌500強》排行榜在美國紐約揭曉，中國人壽以668.72億元的品牌價值列第280位，在我國金融品牌中排名第三，成為我國唯一入選的保險品牌。由於此前中國人壽已入選《財富》世界500強企業，繼2007年後，中國人壽再次成為我國唯一的“雙世界500強”保險企業。

　　2007年，中國人壽保險（集團）公司全年共實現保費收入2208.81億元，同比增長6.62%。公司總資產首次突破1萬億元大關，成為國內首家也是唯一一家資產超萬億的保險公司。至2007年底，中國人壽集團合并總資產已達12042.77億元，其中境內總資產約佔保險全行業總資產的41％。中國人壽的年保費收入也從2002年的1287億元增至2007年的2208.81億元。

王建宙大吐苦水指監管早已非對稱

面對「非對稱監管」山雨欲來，中移動（0941）董事長王建宙昨日罕有地訴苦，提出中移動在承擔國產3G 技術開發、維持全面通訊覆蓋及接收虧損的鐵通等事上，其實已遭遇非對稱對待，暗示政府不應進一步推出刻意壓抑中移動的政策。

無論客數抑或市值均位列全球流動電訊公司之首的中移動，半年盈利突破500 億元（人民幣．下同）水平，達到548 億元的新高，下半年盈利若能保持現時水平，極可能晉身少數「千億盈利國企」行列。不過，在中央力喊行業平衡發展的當下，市場憂慮亮麗業績其實是一把雙刃刀，為公司惹來中央在非對稱監管上落重藥，以扶持中電信（0728）及聯通（0762）。

早前有傳非對稱監管措施，可能包括限制市場份額、號碼單向可攜及中央釐定每營運商的漫遊費等。而重組後市場競爭加劇、扛下國產3G 技術TD-SCDMA 發展的責任，及每戶月均消費（ARPU）的跌勢，均令中移動前景蒙上了陰影。

隨非對稱監管政策的步伐漸近，王建宙昨日出席業績發布會時不諱言被指派發展TD制式服務的負擔： 「中移動已經承擔了大量的社會責任和財務負擔，……我們支持技術創新，建設一個相對還不夠成熟的3G 網絡，即TD-SCDMA 網絡， 這當然耗費大量資金」。

TD 服務農村建網負擔大王建宙又指出，中移動肩負全國通訊覆蓋的重責， 「在最偏遠的農村提供基本的移動通訊服務，我們在這方面的耗資已達183 億元。」同時，中移動在接收仍處於虧損的鐵通時，亦接收了約400 億元的負債，其中今年便需歸還80 億元，故「實際上已構成了非對稱管治」。

他續稱，國家推動技術創新，將採取各種優惠政策及有效措施協助TD 發展，相信政策推出政策時，將會全面考慮技術創新、確保行業健康發展、促進國有資本的保值及增值，以及投資者利益等因素。而重組後競爭雖然加劇，但內地電訊及寬帶市場龐大，相信各營運商仍有很大的發展空間。

中國移動上半年淨賺548億元 有意進行海外收購

中國移動（00941.HK）披露的半年報顯示，公司上半年營業收入達到1964.6億元人民幣，同比增長17.9%；利息、稅項、折舊及攤銷前盈利（EBITDA）為1044億元，上升16.2％，EBITDA利潤率為53.1％；受所得稅調整影響，股東應占利潤達到548.49億元，同比增長44.7%；每股基本盈利為2.74元人民幣，派發中期股息每股1.339港元。

　　中國移動董事長王建宙表示，希望儘快回歸A股市場，但由於公司市值較大，因此審批時間相對較長。他還表示，公司對海外收購有興趣，但目前並沒有收購目標。

　　中國移動半年報業績超出市場預期。昨日收市報96.55港元，上漲3.5％。昨日中午中國移動公佈業績後，帶動恒指疾升，並以全日最高位收市。

　　明年3G服務城市增至38個　　王建宙在業績說明會上表示，公司在奧運期間的TD-SCDMA第一階段測試較為成功，因此將會開展第二階段的測試工作，投放150億元在28個城市推出有關服務。其中，母公司中移動集團將負責網絡建設的經費，上市公司負責管理網絡。

　　根據第二期測試計劃，TD-SCDMA覆蓋城市將增加28個，總數將增至38個，包括深圳、大連及寧波等城市，主要是提供給商業用戶測試為主。中國移動預計，今年10月將會在深圳進行測試，明年6月底前可于該38個城市推廣服務。

　　目前，TD-SCDMA第一期測試結果反映運行正常，試驗用戶達10.4萬戶，而提供給奧運會的試驗用戶達6萬戶，商業試驗用戶1.1萬戶。

　　王建宙指出，雖然測試結果令人滿意，但仍存在問題，主要是可選手機較少及手機故障率亦較高。他表示，未來質量及價格問題可以解決，公司也會增加商務手機給客戶使用。

　　執行董事兼首席財務官薛濤海表示，TD-SCDMA網絡的租賃費用將按使用容量折舊方式計算，即按用戶實際使用多少3G容量來計算租賃費，相信有關比率會較CDMA租賃費用低。

　　用戶淨增4500萬

　　上半年，中國移動在客戶規模、增值業務和話務量三方面均保持增長，平均每月淨增客戶超過750萬戶，客戶規模達到4.15億戶。行業分析師認為，中國移動目前用戶數仍在持續增長，將有利於公司在電信重組後占據有利市場地位。

　　上半年公司的增值業務收入延續良好增長勢頭，達到529.96億元，比上年同期增長26.4％，占總營運收入比例達27％，比上年全年的比例提升了1.3個百分點。

　　公司上半年用戶平均每月每戶使用分鐘（MOU）為496分鐘，去年同期為440分鐘；平均每月每戶收入（ARPU）跌至84元，較去年同期的88元下跌4.5%。

　　中國移動上半年資本開支約為654.53億元，占營運收入比重為33.3％，主要用于GSM網絡、傳輸及機樓等方面的建設和新技術新業務的發展，並主要以經營活動所產生的現金支付。考慮災後重建及業務發展等因素，將增加一定的資本開支投入，預計今年追加的資本開支比原全年資本開支計劃減少8％。

中移動業績 包含喜與憂

from hket

中國移動（00941）昨日雖然交出理想業績，惟留意前景仍具憂患。

　˙內地電訊業重組將令競爭增加，加上政策風險增加。

　˙證券界憂慮這將令中移動未來增長放緩。

解讀︰業績爭氣 帶動港股升

　　中移動昨公布中期純利按年增長45%，優於證券界預期的上限（預期增幅介乎34至42%），並增加派息（每股派息1.339港元），刺激股價午後進一步向好，收市大升3.5%，報96.55元，並帶動港股於期指結算前夕升近2%。

09年預測市盈率為13倍

　　估值方面，據彭博綜合券商預測，中移動預測08及09年市盈率（PE），分別為15及13倍，瑞銀預測分別為13倍及10倍，低於同類股新聯通（即聯通併網通）。

　　瑞銀預測，中移動08及09年EV/EBITDA（企業價值相對除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利），分別為5.6倍及4.9倍，高於同類股，反映中移動現價合理。

大行目標價120至150元

　　證券界仍普遍看好中移動前景，給予「買入」評級，其龍頭優勢預料可維持，給予目標價介乎120至150港元（見表1）。

　　技術走勢方面，中移動股價在90元有不俗支持。

　　中移動中期純利548.49億元（人民幣．下同），期內營業額增長18%至1,965億元（見表2）。集團表示，上半年在客戶規模、增值業務及話務量三方面均有較快增長。平均每月淨增客戶超過750萬戶，客戶規模達4.15億戶；增值業務營運收入增長26.4%至529.96億元，佔總營運收入比例達27%；至於平均每月每戶通話分鐘數（MOU）按年升12.7%至496分鐘。

ARPU下跌4.5%至84元

　　一如市場所料，中移動上半年平均每月每戶收入（ARPU）下跌4.5%至84元。中移動表示，由於針對中國農村市場的特點，採用「低ARPU、低MOU、低成本」的策略，以開發農村市場，此為ARPU下跌其一原因。

　　此外，上半年收入增幅放緩，主要是受漫遊費用調整等因素影響。至於除利息、稅項、折舊及攤銷前利潤率（EBITDA margin）按年下跌0.8個百分點，至53.1%，主要是期內成本因雪災及地震上漲帶來的影響。

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前景展望

優勢：發展3G網絡 領先競爭對手

　　縱然內地電訊業重組將令競爭加劇，惟中移動在3G發展上坐擁優勢。

部署TD第二階段試驗

　　內地電訊營運商的下一個戰場是3G，現時在電訊市場以大比數擊倒對手的中移動（流動取代固網，中移動G網又凌駕聯通兩網），優勢是已在今年4月開始TD-SCDMA網絡第一階段試營，第二階段試驗最快則在明年6月底進行（見表3），可收早先鞭之效。

　　中移動董事長兼首席執行官王建宙昨表示，TD第一期測試結果反映運行屬正常，試驗用戶達10.4萬戶，總投資150億元人民幣。他又指出，中移動將在包括西安及成都在內的28個城市，開始TD第二期測試，母公司將會負責網絡建設，中移動則負責管理網絡。公司執行董事兼副總經理李躍指出，現時正與主要設備生產商洽談，最快明年6月底才可提供TD二期測試。

　　雖然中移動最快要到明年中才可把3G網絡擴展至38個城市，正式營運也要待TD二期測試成功後才可落實，但已比競爭對手行先一步。

　　中電信（00728）重組完成初期，要專注發展CDMA網絡，花旗估計要到2012年才可收支平衡，更遑論在3G分一杯羹。

　　至於主要對手新聯通（聯通併網通），將出任新公司董事長的常小兵表示，最快明年第三季就會開通3G業務，首席財務官佟吉祿更指出，目標是3G業務開通後一年，達到經營溢利（EBITDA）收支平衡。

覆蓋38城市 聯通難敵

　　然而，瑞銀指出，內地3G市場在未來3年不會急速增長，用戶佔電訊市場百分比可能要到2012年才會有較大增幅；里昂亦認為聯通的3G業務需要時間才能進入正軌。事實上，聯通要在發牌後不足一年內推出3G有一定難度，規模亦難與中移動的38個主要城市相比。

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困境︰龍頭優勢動搖 收入升幅放緩

　　中移動同時面對經營困境，包括不對稱監管，及部分營運收益承受下調壓力。

憂不對稱監管政策出台

　　自6月初內地正式公布電訊業重組方案後，中移動股價一直下跌，其中一個原因是市場憂慮國家的「傾斜」政策，推出強硬的「不對稱監管政策」（見表5），國家希望平衡競爭局面，扶植其競爭對手，對手變強後，中移動市場佔有率會被攤薄，在內地的領先地位受到動搖。

　　中國聯通（00762）董事長常小兵及中國網通（00906）董事長左迅生均於早前透露，中央正研究「不對稱監管政策」，相關方案包括市場份額限制、價格、單方面號碼可攜等，左迅生相信，行業重組完成後，措施將陸續出台（見表5）。

　　對於監管政策，中移動董事長兼首席執行官王建宙昨未有正面回應，只表示中移動母公司一直承擔社會責任及多方面的財務負擔，包括發展不成熟的TD-SCDMA，以及「村村通」工程，當中涉及183億元（人民幣．下同）。

　　在重組過程中，鐵通亦併入中移動，中移動要承擔鐵通400億元債務，當中80億元需於今年內支付，故他認為已屬不對稱環節。

　　值得留意的是，中移動所面對的威脅，影響其實較為長遠，中短期而言，其優勢暫未受影響。

　　德銀認為，中電信及聯通目前仍集中完成重組交易，業務重整料需時8至12個月，預料中移動短期內仍可快速增長。

EBITDA利潤率持續受壓

　　過去幾季，中移動收入增長放緩。中移動表示，上半年漫遊費調整已令收入減少1.7個百分點，有關影響將會持續，估計全年收入升幅將放緩。至於EBITDA利潤率，公司則指由於下半年仍受通脹影響，EBITDA利潤率持續有壓力，有可能出現下跌。

　　據雷曼早前發表的報告，估計中移動08年全年的EBITDA利潤率跌至52.8%。

　　摩通表示，ARPU較預期低1%，反映公司新近收費政策對ARPU影響負面。花旗早前預測，中移動ARPU未來仍會微跌。

中國人壽 看好公司債和私募債

　　 “美國次貸危機對全球金融市場的影響還未到底，國內A股市場走勢還存在很大的不確定性。”昨日中國人壽副總裁劉家德在2008年中期業績報告會上表示。

中國人壽稱，2008年上半年，資本市場的深度下調給公司投資帶來了巨大壓力。在市場利率上行和信貸緊縮的背景下，中國人壽調整了投資策略，降低了股票投資比重，加大了固定收益類產品的投資力度，進一步優化了投資資產組合。業績報告顯示，截至2008年6月30日，公司股權投資占投資資產的比例由上年底的22.95%降至13.25；債權投資占投資資產比例由上年底的52.13%增加至58.59%，定期存款占投資資產的比例由上年底的19.83%增加至20.98%。據悉，在整個利潤構成中，來自債券型投資的收益占40%多，來自股權型投資的收益占37%，存款類固定收益資產的收益占21%。

在回答媒體提問時，公司首席投資執行官劉樂飛表示，公司上半年逆勢投資VISA，獲得較好的市場影響和較高的投資回報，是公司與VISA方面經過近兩年的接觸，並對相關行業進行了充分的調研作出的正確選擇。

劉樂飛同時表示，隨著資本市場的回落，某些投資機會也在逐步顯現。中國人壽非常看好公司債券和私募債的市場前景。他表示，公司債是保險公司很好的資產配置產品，此前由於政策以及市場成熟度等原因，該市場還沒有得到很好的發育。他認為，目前已經到了一個好的機遇期，未來中國人壽將積極把握公司債和私募債的機會，期待在這個領域的投資能給公司的收益帶來良好的預期。

中國人壽表示，未來將密切跟蹤市場，加大固定收益類的投資比重，降低權益類投資比重；積極審慎推進海外投資。