保險股浮盈釋放：平安太保“快跑” 國壽獨自“靜候”

　隨今日中國平安一季報的公佈，三只保險股第一季度成績單全部出爐。成也A股，敗也A股，A股走勢再度成為左右保險巨頭業績表現的背後推手，而三巨頭在浮盈釋放上更飾演了一出“兩人快跑，一人靜候”的對手戲。

　　在調倉戰術上，最先及最後出爐一季報的中國太保、中國平安，有異曲同工之意。它們分別對前十大重倉股進行了一定幅度的減倉，即釋放了部分浮盈。另出於避險的考慮，同時增加了債券型基金和封閉式基金的配置。

　　在中國太保披露的“公允價值變動收益/（損失）”科目中，2007年一季度有5.13億浮盈，而2008年一季度則產生4.16億浮虧，這主要是由“交易類股票”在股市上漲和下跌的過程中產生的浮盈和浮虧。

　　為了彌補由浮盈轉為浮虧的損失，太保在一季度拋售了大量股票，使其已實現的“投資收益”由去年同期的39.52億元大漲至69.91元，實現了超過30億元的股票盈利。其淨利潤也由此實現了33.9%的同比增長。

　　中國平安在釋放浮盈上也顯示出了其一貫“靈活”的投資風格。從其今日發布的一季報數據顯示，中國神華、大秦鐵路、萬科A、中國人壽四只前十大重倉股已黯然退場，轉而又對盈富基金、華寶興業寶康債券基金、上投阿爾法基金、恒生指數ETF基金等四只基金進行了買入。由於靈活地釋放了部分浮盈，中國平安今年第一季度實現淨利潤同比增長26.2%的業績。

　　除對浮盈進行釋放外，中國平安一季度還可能對前兩年累積的準備金進行了釋放。據東方證券保險研究員王小罡的測算，中國平安目前在萬能險平滑準備金及分紅險特別儲備金上已累積約230億元，預計2008年將釋放其中的88億元左右。

　　相比中國太保、中國平安的積極釋放外，中國人壽則選擇了靜候不動。由於減倉不及時，浮盈沒有釋放，直接拖累中國人壽一季度淨利潤同比下滑61%。安信證券的報告認為，除一季度的浮盈沒有顯著釋放外，中國人壽並未減提準備金以及綜合賠付率高於預期等因素，也是導致中國人壽業績顯著低於預期的主因。

　　雖然中國人壽的一季度業績遠低於市場預期，但海通證券的報告認為，“實際要遠比表面看上去好。”該報告指出，中國人壽在保險業務保持良好增長同時，較好控制了費用。由於中國人壽在一季度實現浮盈比例很小，因此考慮到其浮盈儲備在業內仍具備優勢，尤其是持有3.9億平均成本只有16.35元的中信證券。因此，中國人壽後三季度業績很可能會好於第一季度。

　　經粗略計算發現，目前，中國太保、中國人壽、中國平安十大重倉股的浮盈約為21億元、237.67億元、62.53億元，假設保險三巨頭的整體持倉未發生變化，其可供出售類金融資產的浮盈大約仍分別有45億元、440億元、135億元。很明顯，中國人壽在釋放空間上更具優勢。

　　多位分析師接受本報採訪時表示，對保險三巨頭的估值並不會因為一季報的表現而產生較大改變。影響保險股估值的因素，是與其長期盈利能力有關的一些因子，比如長期投資回報率、新業務利潤率等。“保險股2008年的業績同比下滑是大概率事件，不過，新業務價值相反會有所提升，這對於保險股的估值有一定正面影響。”而大部分券商出爐的保險報告認為，目前的保險股已經具備了較高的安全邊際。

中国人寿首季利润无预警猛降六成

　　国内保险第一股———中国人寿一季度业绩数据出台，在没有预警的情况下，其一季度净利润同比降六成。东方证券保险分析师王小罡昨天向早报记者表示，如果今年上证指数维持在3600点，且中国人寿新业务价值增长20%等假设前提不变，中国人寿的“合理估值”大约在30元。

　　为何无预警？

　　中国人寿（601628.SH，2628.HK）4月28日公布的一季报显示，公司一季度实现净利润35.24亿元，同比下降60.58%，其报告期内投资收益率为1.09%，低于行业1.20%的平均水平。

　　对于国寿业绩大幅下降，王小罡昨天“有点惊讶”。中国人寿的解释是，资本市场持续低迷，令投资收益大幅下降。

　　有投资者质疑，净利润同比大幅下调，但中国人寿之前并没有作出业绩预警。对此，国寿投资者关系部有关人士告诉早报记者，在中国的有关信息披露制度中，并没有要求上市公司在季报中作业绩预警。

　　可查的资料显示，目前的预警制度中，比较基准是历史同比。即上市公司中报或年报之前是否需要预警，主要看中报或年报的业绩与去年同期相比是否“大幅下降(≥50%)”。

　　但尽管季报没有“硬性”要求，国内仍有不少权重股自觉地发出了业绩预警公告。近日，以长江电力、华能国际为代表的大盘蓝筹股纷纷公布一季度业绩预警公告，其股价也多数无一例外地出现了连续暴跌。

　　“合理估值30元”

　　对于资本市场调整引发的业绩下滑，中国人寿有关人士向早报记者承认：“我们的股票没怎么卖，主要是基于长期投资的基本理念。”该人士还称，由于收益未兑现，去年年报时，国寿的一些投资浮盈没有体现，这可能对今年国寿的投资业绩有部分平滑作用。

　　对上述说法，王小罡表示认同。其声称，与中国太保相比，中国人寿今年一季度基本没有减仓，只是有一些换股动作。因此，浮盈没有释放，如果释放，可以有效弥补一些交易性亏损。

　　“中国人寿保留了相当多的浮盈，去年是870亿元。根据我的统计，今年一季度末，它的前十大重仓股的盈利缩水一半，以此推算，一季度末，国寿的整体浮盈还有435亿元，加上国寿今年一季度的95亿元投资收益，以及未来三个季度可能取得的200多亿元固定收益，国寿今年仍然有能力实现与去年持平的盈利水准。”王小罡对中国人寿依然有信心。

　　花旗集团也给予中国人寿31元的目标价。该行维持该股的“持有”评级和中等风险。

　　根据目前A股市场的水平，花旗集团估算，按市价计值后的亏损将不可避免地导致中国人寿2008年上半年资产净值和账面价值下降。花旗集团预计，中国人寿至少将为2008财年的内含价值计入150亿元的市值调整，从而使该公司面临挑战。

　　昨天，中国人寿A股报收32.8元，跌4.12%；H股报收33.25港元，跌1.627%。

中人壽“隱藏”了大量浮盈

有分析師指，其全年收益增長仍有較大的空間中國人壽昨日公佈的首季財報顯示，其淨利潤比去年同期下降六成。受此消息影響，國壽A股昨日應聲下跌4.12%。但分析人士認為，雖然首季利潤大減，但其股價已經充分調整，國內外投行大都仍維持對國壽A股或H股買入或者持有的評級。

保費增長依然強勁

太平洋證券分析師王微認為，債券收益率水平從年初以來出現大幅下滑，A股市場一季度單邊暴挫，這些因素是公司一季度投資收益率不佳的主要因素。

雖然投資收益受累股市大幅縮水，不過中國人壽的保費收入仍保持增長態勢。

季報顯示，截至3月底，中國人壽已賺保費1016.1億元，同比增長39.47%；保險業務收入1021.54億元，同比增加38.31%。

中投證券分析師許守德表示：“預計全年業務可保持30%的增長。”雖然國壽的保險業務的增長低於行業平均水平，但是這一差距正在縮小，而隨投連險弊端的逐漸顯現，國壽在傳統險種的優勢將會更加明顯。

大量浮盈被“隱藏”

“保險公司目前的利潤主要來自於投資收益。”東方證券保險分析師王小罡表示。而國壽一季的投資收益率僅為1.09%。“國壽未採用太保那種大量賣出股票沖銷浮虧的手法。”從理論上講，在一季度A股單邊急跌的行情下，憑借權益類投資獲取收益的保險公司是難以逃脫暫虧厄運的。然而，2007年年報顯示，上市保險公司通過將大量股票劃入可供出售類並超乎想像地提取高利率保單準備金，“隱藏”了大量的利潤。

這一說法，記者從中國人壽首席投資官劉樂飛處得到證實。劉樂飛表示，中國人壽在一季度並未大規模減持股票以沖抵投資損失。公開資料顯示，即便首季股票大幅縮水，但中國人壽仍有230億元的投資浮盈未計入財報。

國信證券金融行業首席分析師朱琰認為，首季股市持續低迷，使得首季成為公司受益壓力最大的時期，隨大盤企穩，公司全年收益增長仍有較大的空間。

目前，中國人壽A股較H股溢價率趨於0。花旗銀行認為，中國人壽首季每股資產淨值按季雖下跌10.5%，但其投資公允價值已較預期為佳，維持“持有”的投資評級及目標價31港元。

中國人壽業績下滑仍被“推薦”

昨日，中國人壽(601628，收盤價32.80元)公佈了一季報，一季度實現淨利潤35.24億元，同比下降60%左右，每股收益0.12元，業績下滑的情況並未出乎市場人士的預期。

不過，在業績大幅下降的情形下，中國人壽後市仍然被眾多機構看好。

發自成都業績下降六成

中國人壽一季度實現淨利潤35.24億元，同比下降60%左右。公司表示，淨利潤同比減少的主要原因是受資本市場持續低迷影響，公司的投資收益大幅下降，報告期內公允價值變動損益同比下降241.19%。

雖然由於業務推動力度加大、新頒產品適銷對路和居民保險消費需求增加，一季度公司實現保險業務收入1021.54億元，同比增長38.31%，但是保費的增加並沒有使公司擺脫業績下滑的命運。

東方證券分析師王小罡表示，“保險公司的業績主要是靠證券投資。”王小罡認為，今年一季度以來，市場持續低迷，在這樣的大環境下，中國人壽並沒有大規模減持，而是選擇長期持有，並且數量很大，證券投資收益必然大幅下降，這是造成業績下滑的主要原因。

與此同時，有觀點認為，中國人壽業績下降是由於保險責任準備金計提更加穩健所致。國信證券分析師武建剛就認為，除了投資收益浮盈增加不大之外，中國人壽業績下降的另一個原因是保險責任準備金提取增多。一季度，公司退保率為1.98%，退保金達140.61億元，同比增加34.43%。在退保金增加的情況下，公司有必要增加準備金提取額度。

此外，今年3月，中國人壽以3億美元參與VISA的IPO，報告期末浮盈7.73億元。但業內人士一致認為，對於中國人壽來說，該投資規模不是很大，並且作為可供出售金融資產，如果公司沒有拋售，收益就無法計入淨利潤。

後市仍被看好

雖然中國人壽一季度業績出現了大幅下降，但是市場仍然看好公司後期業績。

海通證券分析師潘洪文表示，中國人壽一季度保費收入增長穩健，公司基本面良好，一季度應該是今年最壞的時期。作為國內目前規模最大的保險公司，中國人壽對投資者還是有一定吸引力的。

而保險行業的金牌分析師、平安證券的邵子欽仍對中國人壽和中國平安等保險股情有獨鐘，依然維持對中國人壽的“推薦”評級。她表示，“我們仍然看好壽險行業。”鑒於中國人壽的規模和其他優勢，武建剛也給予“推薦”評級。

不過，也有分析師有不同的看法。王小罡就認為，中國人壽雖然規模比較大，但基本業務增長緩慢，結合規模和質量的真正指標是一年新業務價值。“去年平安和太保的這一指標都在30%左右，而人壽僅有10%左右，”他告訴記者，“所以我們把中國人壽排在第三的位置。”

2008國壽Q1

國壽Q1報告：
http://www.sse.com.cn/cs/zhs/scfw/gg/ssgs/2008-04-28/601628_2008_1.pdf

明報：

A股下瀉拖累投資收益 中壽首季少賺六成 【明報專訊】內地A股首季急挫，拖累全國最大保險公司中國人壽(2628)首季業績出現大倒退，盈利按年大幅下跌逾六成，至34.7億元(人民幣．下同)。中壽其實已減持了中信證券和中國神華(1088)等重磅A股，但投資收益仍然倒退一成，加上所持投資組合錄得55億元帳面虧損，導致業績大幅下滑。 中壽解釋，盈利顯著倒退，主要受資本市場持續低迷影響，投資收益大幅下降，尤其是計入損益的公允價值大幅變動所致。根據季度業績報告，首季公允價值變動錄得逾55億元虧損，與去年同期逾39億元的收益，可謂有天壤之別。至於實收的投資收益也倒退一成至近151億元。雖然保險業務收入仍增長38％，所得稅也大幅減少九成，但仍扭轉不了股東應佔溢利大幅倒退60.9％，每股盈利跌至0.12元(見表1)。 股票組合帳面虧損55億 中壽首席投資官劉樂飛曾於全年業績會上表示，鑑於今年股市震盪，股票佔投資組合的比重將會下降。這說法被解讀為中壽有意減倉，儘管其後為中壽否認，但根據季報披露3月底可供出售金融資產的持股量，與去年底的資料比較，該集團今年首季內起碼減持了4隻A股，包括中信證券、中國神華(1088)、中國銀行(3988)和中國遠洋(1919)(見表2)。其中，中信證券和神華的減持規模較大，分別為3400萬股及1800萬股。 中壽季報的資產負債表也顯示，截至3月底可供出售金融資產的總額下跌近7％至約3891億元，減少近284億元。 減持4隻重磅股 增持工行 不過值得注意的是，中壽並非全面減持A股。當第三大保險公司——太平洋保險早前公布的首季業績，顯示該公司減持了近1億股工商銀行(1398)A股，中壽卻增持了近1億股工行A股。另外，一度跌穿招股價的中石油(0857)A股，隨著股價急挫、帳面值大縮水，亦跌出了中壽十大持倉股票之列；而中壽上月認購在美國掛牌、股價累積上升逾七成的VISA，則登上了十大持股的第五位，截至3月底帳面值逾26億元。此外，民生銀行及建行(0939)A股仍然在中壽十大持倉之中。 另外，影響首季盈利表現的，還有營運成本，有關支出增加了28％至逾1000億元，當中提取保險責任準備金大幅增加1.2倍，去年同期沒有的資產減值損失，今年首季卻達23億元。不過，由於股市低迷，其保單紅利的支出，亦大幅減少88％。 上海證券報： 受資本市場低迷影響，今年一季度中國人壽出現投資浮虧55.15億，每股收益為0.12元，較去年同期縮水60.91%。今天的披露公司一季度報告顯示，報告期內，公司公允價值變動損益為負55.15億，而去年同期為39.06億，同比減少241.19%。 　　報告還顯示，公司淨利潤為35.24億，同比下降60.58%，營業利潤36.23億，同比下降63.44%，利潤總額36.18億，同比下降63.44%。公司在解釋出現的原因時表示：受資本市場持續低迷影響，投資收益大幅下降，尤其是計入損益的公允價值大幅變動所致。 　　從披露信息可以看出，加上國壽持有的可供交易類前十大股票因股市下滑而出現的浮虧，使得一季度全部投資浮盈只有250多億，而浮虧則吃掉了去年全年580億中的一半左右的領地。 　　這與中金公司的預期報告相吻合。報告認為，由於近期股市大幅下挫,中國人壽的股票投資也出現縮水。其中,中國人壽2007 年底持有的前十大交易類股票和可供出售類股票均在近期遭受損失，這些股票的市值占中國人壽股票投資總市值的46%。假設中國人壽在一季度沒有賣出這些股票,則交易類股票已產生了30.29 億浮虧，而可供出售類股票的浮盈已由年初的515.56 億元縮水至244.71 億元。而他報告的截至時間為今年3月26日收盤時。 　　也就是說，由於中國人壽在今年一季度盡管賣出些股票，但力度顯然不夠，才使得浮盈大幅度縮水，大大下移了業績曲。 　　不過，除了投資外，作為拉動保險的另外一個輪子保險保費增長還是值得欣慰的。 　　根據披露可以看出，公司已賺保費1016.1，而去年同期為728.56億，同比增長39.47%，季報分析為保險業務增長所致；另外，由於公司加大業務推動力度，而新頒產品適銷對路，加上居民保險消費需求增加，使得保險業務收入達到1021.54億，同比增長38.31% 信報： 國壽首季盈利大跌60％ 受內地Ａ股市場不景氣拖累，中國人壽（2628）公布首季業績大倒退，按中國會計準則，首季盈利較去年同期大幅下跌百分之六十，至三十五億元（人民幣．下同），每股盈利亦倒退百分之六十點九一，至一角二分，業績遜於市場預期。瑞銀早前預測國壽首季盈利跌逾二成。中國人壽上周五收市報三十三元八角，無升跌。 　　 國壽首季營業額一千一百一十億元，按年上升百分之十八點三七，每股盈利下跌百分之六十點九一，至一角二分，集團解釋是由於受資本市場持續低迷影響，投資收益大幅下降，尤其是計入損益的公允價值大幅變動所致。今年首季國壽投資收益達一百五十億元，按年跌百分之九點九，上證Ａ股指數首季挫約百分之三十四，令國壽多項投資的賬面值大減，期內公允價值變動收益由去年首季賺三十九億零六百萬元，變成今年同期虧損五十五億一千五百萬元。 　　海外投資方面，國壽亦於今年三月，以每股四十四美元買入ＶＩＳＡ約三億美元股份，而截至今月二十二日，ＶＩＳＡ收盤價飆升至七十點二八美元，短短一個月時間，已為國壽帶來超過百分之五十的盈利，這是繼平保投資富通之後，內地保險公司第二筆較大規模的海外投資，同時也是內地保險公司首次大規模對紐約股票市場的投資。國壽曾透露是次投資事先進行過詳細了解及調查，目前趁環球資金緊絀下低吸海外優質的企業，可能是一個趨勢■ 證券時報： 中國人壽減六成中信證券增一倍 三家上市金融機構一季度業績表現各異國金證券淨利潤同比增長3.7倍 本報訊中國人壽、中信證券、國金證券今日分別公佈了今年一季度報告。報告顯示，中國人壽一季度共實現淨利潤35.24億元，同比下降60.58%；中信證券實現淨利潤25.22億元，同比增長101.03%；國金證券實現淨利潤3.63億元，同比增長367.5%。 市場低迷拖累人壽業績 中國人壽公佈的報告顯示，一季度該公司實現每股收益0.12元，同比下降超過60%。扣除非經常性損益後全面攤薄淨資產收益率為2.29%。公司一季度淨利潤同比大幅減少，主要是受資本市場持續低迷的影響，投資收益大幅下降，尤其是計入損益的公允價值大幅變動所致。公司一季度公允價值變動損失55.15億元。 今年一季度，中國人壽每股經營活動產生的現金流量淨額為1.29元。一季度末公司總資產為8976.87億元，股東權益為1521.36億元，歸屬於上市公司股東的每股淨資產為5.38元。 一季度中國人壽保險業務收入1021.54億元，較去年末增長38.31%；保單紅利支出8.81億元，較去年末下降87.57%。 中信證券盈利翻番 一季度股票市場一直處於震蕩下跌行情中，但這並沒有影響到中信證券業績的強勁增長。中信證券報告顯示，一季度公司實現淨利潤25.22億元，同比增長101.03%；基本每股收益0.76元，同比增長81.1%；扣除非經常損益後的淨資產收益率4.78%。每股經營活動產生的現金流10.28元。一季度末公司總資產2192.46億元，所有者權益521.81億元，每股淨資產為15.74元。 一季度，中信證券代理承銷證券收入、手續費淨收入、投資淨收益均實現了大幅增長。其中，手續費淨收入42.38億元，同比增長72.58%；投資淨收益20.81億元，增長192.74%；代理承銷證券款1.62億元，增長215.53%。同時，受匯率變動影響，匯兌淨損失3214.49萬元，較去年同期的虧損20.2萬元增加了3194.29萬元。 對外投資方面，一季度中信證券繼續增持中信萬通證券的股權(增持比例為1%)，截至一季度末，公司持有中信萬通證券91.4%的股權。同時，對中信證券國際有限公司追加4.5億美元投資手續正在辦理之中。國金證券主要靠投資收益與中信證券相比，國金證券盈利增長更為迅猛。一季度國金證券實現淨利潤3. 63億元，同比增長367.5%；扣除非經常性損益後每股收益0.728元，扣除非經常性損益後全面攤薄淨資產收益率為13.56%，每股經營活動產生的現金流1.25元。 國金證券盈利增長的主要原因得益於該公司的投資收益。報告顯示，一季度該公司實現投資收益4.73億元，同比增長高達625.78%。 一季度末國金證券總資產84.62億元，所有者權益26.85億元，歸屬於上市公司股東的每股淨資產5.37元。

分紅險捲土重來 中國人壽保費收入增速加快

投連險遭遇市場波折，分紅險捲土重來，可能使壽險市場的份額“瓜分”出現變化。

去年，由於股市紅火，在投連險上涉足偏少的壽險公司保費收入下降。資料顯示，中國人壽和平安人壽2006年的保費收入分別為1838.39億元和689.89億元，在國內壽險市場上的份額分別約為45.26%和16.99%。2007年兩家公司收入占比跌至39.73%和16.00%。

中投證券分析師許守德認為，保險業內的大公司重分紅險，小公司重投連險，中國人壽去年不做投連險，平安保險少做投連險，結果業務增長滯緩，市場份額均有下降。

不過這種情況漸漸起了變化。許守德表示，由於投連險帳戶出現較多虧損，投資風險已經暴露，對去年保費成倍增長幾乎全部來自投連險的小公司肯定不利。相比之下，中國人壽等大公司最新公佈的首季保費收入顯示，增長的勢頭明顯超過去年，在分紅險銷售回暖中嘗到了甜頭。中國人壽1至3月的保費收入為1022億元，較去年同期增長了38.29%，而其去年全年保費增速僅8.53%。

業內普遍認為，中國人壽的分紅險銷售紅火，與實施的高分紅政策有很大關係。該公司於今年初啟動年度紅利派發工作，鴻泰、鴻豐等產品的分紅率達到5.9%，刺激該公司的產品銷售猛增，其中，鴻豐等分紅險產品銷售業績環比增長近200%。

潘石屹百日預言或成真

債務風險令部分地產公司“命懸一線”潘石屹百日預言或成真

　　一個多月前，SOHO中國主席潘石屹表示，內地房地產可能出現“百日劇變”:100天之內，房地產企業要調整，因為美國次貸危機直接影響到國際資本市場，2008年將要IPO的中國房地產公司都被迫停止上市；從緊的貨幣政策將產生持續影響，去年房地產開發商買地花的錢太多，入不敷出。潘石屹近日又說，4月25日起銀行存款準備金率提高0.5％可能推動這一劇變發生。　　

　　“或許老潘的‘百日預言’就要實現了，房地產企業已經到了最危險的時刻。”近日，一位地產公司的老總向本報《東方置業》不無悲觀地表示。

　　內地房地產企業正處於最艱難的時期。

　　去年底中央經濟工作會議提出要把“防止經濟增長由偏快轉向過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹”作為宏觀調控的首要任務。此後信貸緊縮政策不斷出台。央行4月16日宣佈，4月25日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點至16％的歷史高位。這是今年央行第三次上調準備金率，也是2007年以來的第13次。同日，國稅總局發出通知，要求房地產企業預售收入需按規定的預計利潤率計入利潤總額預繳企業所得稅。非經濟適用房開發項目如位於省、自治區、直轄市和計劃單列市人民政府所在地城區和郊區的，需按照不低於20％的預計利潤率預繳企業所得稅。

　　事實上，為嚴防全面惡性通脹而採取的緊縮政策效果早已經顯現。房地產企業獲得銀行貸款的難度越來越大。同時，股市持續調整，今年前三個月，房地產企業還沒有一家增發融資。廣州恒大、深圳卓越、廣州方圓、河南建業等數十家房企IPO上市計劃均被迫擱置。多房地產企業因為在過去兩年大規模擴大土地儲備而欠下巨額債務。樓市自去年第四季度以來的持續調整，觀望氣氛加重令其資金難以快速回籠。

　　以廣州恒大為例，公開資料顯示，截至2007年9月30日，恒大地產負債已達140億港元，資產負債率達到95％。

　　該事件是恒大集團資金鏈緊張的一個表現。與此同時，恒大集團將轉讓重慶幾個項目的傳言開始在當地流傳。

　　不少業內人士認為，在現金流不斷告急的同時，許多地產公司頻發債務風險，有部分公司已命懸一線。