老曹0901：招銀係大眾情人

　　當港人仍在等候港股直通車幾時落實，我地不妨睇睇內地基金發展。到今年6月30日止，內地基金市值規模已達1.8多萬億元。根據Wind資訊對323家基金第二季度報告，資產規模超過100億元基金共51隻，前十名平均規模230億元，最高達342億元。上述51隻百億基金，由29家基金管理公司管理（依家內地基金管理公司總數56家），其中南方基金管理公司、嘉實基金管理公司旗下有四個基金資產已超過100億元，管理三個超過100億元市值基金管理公司有七間。中國十大基金中，只有一間（嘉實策略增長基金）持股量超過90％，其餘都85％以下，有五隻基金持股量不足80％。從呢點睇，內地A股如下跌，基金進一步增持能力好大，怪唔得7、8月份外國股市受次按危機影響大跌時，內地A股不跌反升，相信同內地基金有能力增加持股量有關。基金持有一隻股份最大比重係總資產5％至6％，其餘股份比例都3％以下，可以話相當分散。而基金「大眾情人」係招商銀行，十大基金冇一隻基金內冇招商銀行。

　　十大基金名稱如下：易方達價值成長基金，資產值232億元；華夏藍籌核心，資產220億元；嘉實策略增長，資產195億元；博時裕富，181億元；中海能源策略176億元；彙添富成長焦點，171億元；南方穩健成長2號，165億元；易方達積極成長，156億元；建信優化配置，155億元；銀華核心價值優惠，152億元。上述都係6月30日資產值。換言之，內地股票市場並非如一般人估計咁唔成熟。

國壽低調試點萬能險

21世紀經濟報道 16 | 保險	2007-08-31 標示關鍵字
國壽低調試點萬能險框定“4+5”城市，年內期繳目標3.5億元左右
實習記者董瀚本報記者孫軻 北京報道 隨上證指數衝破5000點大關和央行的再次加息，中國人壽(601628.SH,2628.HK)終於在投資型險種上低調出擊。8月中旬，中國人壽首批在“4+5”城市試點萬能險，以緩解分紅險2.5%保底收益的不足，代之以浮動投資收益吸引客戶的目光。 國壽直管的“4+5”城市，為4個直轄市和大連、青島、寧波、廈門、深圳。 “新險種名為‘瑞祥終身萬能險’(下稱‘瑞祥’)，我們力爭在年底前完成期繳保費3.5億元左右。”中國人壽一位內部人士透露。 該人士續稱，“瑞祥將主攻個險渠道，銀保方面還未確定跟哪些銀行合作，幾家國有銀行應該都會參與。預計試點將於今年11月結束，如果試點反應良好，將會進一步嚮全國推廣。” 此前推出萬能險的保險公司已經在上半年斬獲頗豐。 統計數據顯示，平安人壽1月-5月個險新業務71.82億元，其中萬能險保費收入31.6億元，占44.19%；銀行保險保費收入中，萬能險占比高達98.4%。其他中小公司亦是如此。華泰人壽內部人士透露，目前該公司銀保保費收入基本上全部來自萬能險，個險渠道則有60%以上是萬能險收入。 “國壽想要3個月內在幾個試點城市和省份拿下期繳保費3億多元，雄心可見一斑。”業內人士評價。據瞭解，國壽對此的基本目標是，年內確保完成期繳2.6億元左右，躉繳3億元左右。 就產品設計來看，“瑞祥”的保底收益屬於市場中的較高者，與合眾、太平洋、安聯大眾、海康保險的萬能險保底利率相同，定為2.5%，高於平安人壽、友邦保險1.75%的保底利率。 作為萬能險的焦點———初始費用，“瑞祥”第一年的初始費用是6000元以下部分收取50%，6000元以上部分收取5%；而平安人壽的萬能險“智富人生”則是在第一年收取5000元以下部分的60%和5000元以上部分的10%作為初始費用。“瑞祥可能更適合預繳納保費額度大的客戶。”業內人士認為。 另外，“瑞祥”還要收取合同管理費，其中包括每年60元的保單管理費，和一定比例的風險保障費用。平安的資金賬戶管理費則是根據客戶的具體情況確定。 萬能險的推出和國壽的兩大支柱———傳統壽險和分紅險———經營遇到加息和股市分流的挑戰不無關係。 上海保監局數據顯示，今年上半年，上海地區壽險公司退保金支出達39.68億元，同比增加107.78%，退保率達23.27%。其中，分紅險退保金額最高，達到24.12億元，退保率30.26%；普通壽險的退保金額達到7.76億元，退保率27.29%。佔有市場較大份額的中國人壽，應是首當其沖。 此外，國壽“兩鴻”(鴻泰、鴻瑞)兩全分紅產品已經迎來給付高峰，國壽成立並壯大了收展部以尋找“失散”的老客戶，給付的同時進行客戶的二次開發。“國壽很有可能借此嚮其老客戶推薦新的萬能險，以留住原來數以百萬計的分紅險客戶。”業內人士分析。 中國人壽中報顯示，針對一些壽險產品保障特色不突出，與其他金融產品相比競爭力不強的問題，其定調是，“以發展傳統型和分紅型產品為重點，適度發展投連險、萬能險等衍生型產品。” 今年6月底，保監會已批准中國人壽設立投連險的精選價值投資賬戶。“萬能險很可能將成為國壽推出投連險的一塊探路石。”業內人士預計。

龐寶林0831

投資中資股風險愈來愈大

筆者認識好幾位長輩均有一個相同的習慣，就是每逢有人上門幫他維修電器或處理一些家務等，除了議定費用外，也會額外給予「茶錢」作打賞，而茶錢的數目絕對不小。 　　他們順理成章認為，給多點錢就有更好的服務。表面上這並沒有什麼不妥，但其實這是30多年前，貪污文化盛行時留下的惡習。當年貪污文化滲透每一個行業及階層，考駕駛執照要給教車師傅及考官送錢，請消防隊救火要封紅包，去醫院看病又要給紅包，開飯店辦執照當然也不例外。直到1974年，當廉政公署正式成立後，這種現象才逐漸結束。現在香港可算是世界最廉潔的其中一個城市。 貪污成內地潛規則 　　可是，貪污文化在國內仍然根深蒂固，很多貪污行為，人們也習慣成自然，成為「潛在規則」，例如採購員購貨時，向供應商獲取回佣等。這些內地人習以為常的行為，在香港看來是絕對不能接受，甚至是要坐牢的。事實上，來港經營業務的國內企業時有違規情況出現。最近著名的內地火鍋連鎖店小肥羊，就有5名員工涉嫌收受多名食品供應商提供的錢財及免費享受夜總會娛樂，作為批出購貨訂單及接受劣質貨品的報酬。 　　在內地經濟崛起下，企業輕易獲厚利。在這情況下，它們根本不會積極提高內部監管，控制貪污問題。而中央政府近年也較專注發展內部經濟，如基建及消費等，對貪污問題墨不多。筆者對此感到擔心，須知道貪污行為會嚴重損害企業的盈利質素，現在經濟好問題沒有浮現，倘若經濟一逆轉，相信很多內地企業也會出問題。此外，在投資者熱捧中資股下，中資股的估值已不低，現在股價只有「港股直通車溢價」，卻沒有「貪污折讓」。 　　在環球投資者的眼中（包括筆者），在港上市的中資股估值已偏高。但在內地投資者的眼中，港股卻是很便宜。以本欄持有的大唐發電（991）為例，其A股股價達22元，但H股卻只7元多，折讓超過60%。所以「港股直通車」必然吸引內地資金來港。 　　此外，目前在內地投資A股，交易佣金及印花稅都是0.3%，同時亦徵收0.1%的「過戶費」，故每宗A股買賣，投資者的總交易費用約為成交額的0.7%。但港股的交易佣金一般僅0.25%，印花稅為0.1%，香港證監會及港交所的徵費合共為0.009%，因此每宗港股交易的交易費只約0.359%，約為A股的一半。對喜愛短炒的內地投資者來說，很具吸引力。 　　來港作投資移民的內地人士亦愈來愈多。入境處數字顯示，近兩個月已接獲388宗投資移民申請，較去年同期大增1.6倍。事實上，自2003年推出以來的申請總數也只不過是2863宗，即過去兩個月已佔總數的13.5%。筆者相信港股的表現持續向好下，會吸引更多內地富豪投資移民香港。A股大升亦令內地富豪數目增加，付得起移民所需金額，須知道移民最低的在港投資金額是650萬元。這是除了QDII及港股直通車外，另一路不容忽視的資金來源。 參考AB股 H股折讓仍存在 　　如此充裕的資金湧港，H股出現顯著升勢，與A股的折讓逐漸收窄。究竟折讓可收窄至幾多呢?筆者在5月中時曾在本欄指出，參考2001年A股與B股市場合併時的情況，當時AB股折讓，在三個月內由70%水平降至約30%，其後這個折讓一直維持。 　　筆者預計，AH股折讓亦會出現類似情況，現在很多H股與其A股的折讓，其實已降至約30%甚至以下，故這類股份並不宜炒AH股折讓。至於折讓超過4成的H股，若盈利表現也不俗的話，則絕對有炒折讓價值。筆者一直建議的大唐發電便是一例，中國鋁業（2600）亦不錯，可候它們回落時吸納。 　　過去幾周市況大幅波動，本周亦不例外。由於美國房屋數據不佳，投資者擔心次按問題打擊美國地產市場，這使前天港股從高位急挫，可是周三晚美國聯儲局主席貝南奇稱，聯儲局正在密切注視金融市場發展情勢，在必要時採取行動，緩和金融市場震盪對經濟的負面影響。 　　這令投資者預期聯儲局快將調低聯邦基金利率，故周三美股顯著上升，帶動昨天恒指急速回升400多點。 業績差 沽株州南車 　　這樣波動的市況下，沽期權可賺取不俗的期權金。好像上周恒指仍只處於23000點水平，但沽出24800點的認購期權竟可獲31點，即是說除非一周內急升1800點以上，否則筆者就可穩賺31點。結果亦如是，昨天結算日恒指不能升穿24800點，筆者沽出的20張認購期權，為組合增添31000元回報。 　　上周本欄組合再添5.84%進賬，年初至今上升39.04%，勝於國指的34.51%及恒指的17.43%。組合內最令筆者失望的股票是株洲南車（3898），上周急跌10.78%，原因是業績表現很不理想，中期純利僅增長5%。有見及此，筆者決定把它沽出，加碼至業績理想的世茂房地產（813）。

半年报点评:中国人寿(601628)

半年报点评:中国人寿(601628)

2007-08-30

【文章正文】

中国人寿中报点评2007 年上半年每股收益0.60 元，同比增长114.29%，2006 年上半年净利润按新会计准则调增了25.77%， 若按中国平安47.75%的调增幅度，中国人寿的每股收益增长约为85%。较低的基数是导致利润大增的一个重要因素。香港会计准则下的每股收益0.82 元，与大陆新会计准则的差异达36.67%；差异来源于两项：2007 年上半年给付大增和2008 年起所得税率由33%下调至25%；这两大因素都不 具有可持续性。中国人寿的总投资收益率为5.66%，投资收益绝大部分来源于净投资收益（利息和股息），投资收益结构比较平稳；而中国平安的投资收益很大 部分来源于已实现的投资收益（即证券交易实现的收益）。离保监会规定的20%权益投资上限仍有一定的空间；84.12 亿的浮盈也为投资收益的继续增长提 供了来源。进入给付高峰，产品集中到期给付约400 亿；保费增长速度放缓的趋势始于2006 年二季度，2007 年上半年这种趋势依然看不到扭转的迹 象；新产品的推出和定价利率的放宽是扭转增长速度放缓的希望。虽然保费总体增长速度在放慢，但内含价值较高的首年期缴保费增长了23.9%，业务结构继续 改善。维持对中国人寿全年1.30 元的业绩预测，同时维持增持评级和年内60 元的目标价。 來源：國泰君安 http://www.gtja.com/f10.do?method=xwzxDetail&type=ggdp&guid={DAE2DC30-F86A-4F1A-9111-A31E826F7CC2}

中国人寿(601628):业绩超出预期 估值凸显优势"强烈推荐A

2007-08-29

【文章正文】

中国人寿中报业绩超出市场预期，重估机会明显，未来资本运作不断，股价催化剂众多，建议买入并长期持有。 业绩超预期增长。国寿07年上半年实现净利润232.9亿元，同比增长159.7%，每股盈利0.82元，而此前市场普遍预期在0.6元 左右。主要原因是投资收益如期继续大幅增长，上半年的总投资收益率达到5.19%（并不包括可供出售类的浮盈与未上市公司股权将带来的高资本收益），而 06年同期为3.29%。同时，还由于递延所得税负债转回使得国寿的所得税费用减少31亿元，提高每股盈利0.11元。 保费收入结构继续优化。保费收入与管理费同比增长16.8%，而其中首年期缴保费收入同比增长23.9%。国寿上半年保费市场分额为 46.86%，如果算上母公司，国寿总体的份额依然超过50％，与去年相比没有明显波动。我们认为这种市场份额依然可以持续，尤其是国寿从8月份开始销售 投连险产品，对保持市场份额会有积极作用。同时，当前国寿在农村地区的保费销售收入在全部保费收入中占比47％左右，其中风险型保单占比65％左右，可充 分体现国寿未来的保费收入增长前景。 安全边际明显，快速成长依然可期。国寿的偿付能力是法定偿付能力的4.4倍，而06年底为3.5倍，变得更加安全。投资资产同期增长28.8%，我们预计国寿未来20年投资资产的复合增速依然可以维持在15％-20％之间，成长确定性很强。 对于寿险股的估值更应重视的是其长期收益的变化，不应过分看重短期保费收入变化，因为寿险股本身就是长期负债性公司。04-06年，美国 寿险股的保费收入增速低于5％，而股价却上升迅猛，而从大周期来看，美国的保费收入增速远远落后与股价上涨的速度，很明显，国外投资者的定价逻辑是其投资 收益，而非短期保费收入。 以当前指数点位计算，预计国寿07年全年每股收益将超过1.7元，而且还有大额的留存收益，例如中信证券、广发银行的股权等。我们认为，对于确定高成长行业，应给予确定溢价，维持"强烈推荐A"的投资评级。 來源：國泰君安http://www.gtja.com/f10.do?method=xwzxDetail&type=ggdp&guid={671BC6E7-9B7C-42A6-A7FC-9C5FE32DBDBB}

國壽料高投資收益下半年難再

國壽料高投資收益下半年難再

國壽（2628）上半年純利飆升一點六倍，遠超市場預期，刺激該股在中港兩地價格同創新高，Ａ股昨天更漲停板。證券商預料，國壽下半年難以維持高投資收益率，國壽首席投資執行官劉樂飛昨天亦承認，要維持上半年的高投資收益有點壓力。　　受「北水南流」及業績理想的消息帶動，國壽Ｈ股昨天最高曾升近一成一，其後市況氣氛轉差，升幅收窄至百分之五點七，收報三十七元一角五仙，成交額約一百一十七億元。Ａ股昨天下午漲停板，升百分之十，報五十六元零九分人民幣。 　　業績公布後，花旗及里昂分別調升國壽盈利預測及投資評級，但兩行均預期，國壽下半年將難以維持百分之六點七的年度化投資收益率。 　　以上半年計，國壽的總投資收益率由去年同期的百分之三點二九，升至百分之五點一九。 　　劉樂飛昨天在記者會上表示，上半年投資收益率創新高，主要由於資本市場有較好發展，但資本市場始終存有變動，計算時不能只把上半年收益率乘以二。 　　他坦言，國壽下半年若要繼續維持投資收益率於百分之五水平，將面對一定壓力。但隨人行不斷加息，公司的固定收益率亦隨之增加，即使下半年投資收益不一定比上半年高，但對公司的長期收益率將有很大幫助。 　　至於會否增加股票投資比重，劉樂飛說，上半年股票投資比重已升近保監會訂下百分之十的投資上限，故下半年投資將以固定收益類產品為主，又會加強基建類投資。整體而言，他對下半年及明年投資收益率感到樂觀。 　　國壽期內為一百八十三億元人民幣債券總值作出二十二億五千萬元撥備，證券商關注這是否涉及次按投資。 　　國壽副總裁劉家德表示，減值是由於部分債券出現負虧，加上下半年利率趨升，出現債券相關的新投資機會，故需要為現有債券組合作調整，以騰出更多空間。 　　內地傳媒昨天引述消息人士說，國壽擬入股已引入大新銀行（2356）為股東的重慶市商業銀行，同時正洽商購入當地的萬州商業銀行。 　　國壽主席楊超【圖】指出，該公司已為混業經營發展作了戰略準備，目前核心業務以保險及壽險為主，非保險業務將以資產管理為核心，數年後擴展至銀行、證券及基金業務，但在引入策略投資者方面沒有新進展■

楊超：國壽將拓展銀行、證券等非壽險業務

上海證券報 A04	2007-08-29 標示關鍵字
楊超：國壽將拓展銀行、證券等非壽險業務
⊙本報記者 盧曉平 　　 　　昨日，中國人壽董事長楊超在港表示，綜合經營是未來大趨勢，國壽會同時經營保險及非保險業務。 　　其中，保險業中以壽險為核心業務，非保險業務中以資產管理核心業務，非保險業務擴展至銀行、基金及證券的範疇。 　　根據剛出爐的中報顯示，今年上半年國壽實現營業收入1620.08億元，較去年同期增長26.97%；淨利潤168.73億元，較去年同期增長129.22%。而在香港會計準則項下，公司取得了淨利潤232.89 億元，同比增長159.7%的絢麗業績。 　　 　　擴展銀行、基金、證券已明確　　公司承認業績增長的主要原因是保險業務的持續穩定增長和投資收益的大幅增加。與平安的業績相比較，尚缺乏來自銀行、證券、基金的直接並表收益。 　　其實，早在今年公司第一次工作會議上，董事長楊超曾明確表示，中國人壽主業將由壽險和資產管理業務逐步擴展至財產保險、企業年金業務，再到銀行、證券、信托、基金業務。在國壽與廣發行全面合作儀式上，國壽首席投資官劉樂飛表示，國壽正與證券、基金和信托公司接觸，有意進入相關金融行業。由此可見，國壽對拓展銀行、基金、證券等方面業務和牌照需求的迫切。 　　公司一直對銀行和證券股權投資非常有興趣。截至目前，中國人壽已經參股建設銀行、中國銀行、中信證券、工商銀行和廣發、民生銀行，但僅僅是對證券業、銀行業進行的財務性投資。 　　國壽首席投資執行官劉樂飛曾經表示，對民生銀行的投資轉向戰略投資，存在這種可能性，但需要過程。因此，要直接拿到銀行的控股權並非易事。 　　信托是金融牌照中範疇最廣的，但如果通過信托公司，介入基金等其他金融領域，則是順理成章。保險業此前最典型案例是中國平安。 　　盡管目前尚沒有來自國壽官方的確認，國壽入主了中誠信托，但是，目前雙方在企業年金方面合作親密。 　　 　　做好應對提高預定利率準備　　隨央行連續四次加息，不僅使保險預定利率低於存款收益，而且，保單價值也受到存單的挑戰。 　　就相關問題，保險監管部門已經召開了很多摸底會議，徵求多方意見。 　　國壽副總裁林岱仁昨在港表示，中國保監會擬調整壽險利率，但調幅及時間未有公佈；國壽已有專門小組研究及推出新產品，以應付利率上升的環境，即使壽險利率上升，亦僅會影響集團該部份產品，因為集團以分紅業務保險為主。 　　公司中報展望下半年時表示，將堅持以發展傳統型和分紅型產品為重點，適度發展投連、萬能等衍生型產品；堅持以發展長期性期交業務為主，注重實現業務結構的平穩優化。 　　中信證券黃華民表示，“從精算角度來看，投資型保單貢獻內涵價值和新業務價值的比例相對較低，保障型保單纔是貢獻內涵價值和新業務價值的核心元素，中國人壽在風險保費仍然維持17%這樣增速的情況下，我們沒有必要因為規模保費出現暫時性的下滑而對未來發展前景過於悲觀”。 　　 　　沒有投資與美國次按相關貸款或衍生工具　　劉樂飛表示，集團沒有投資與美國次按相關的貸款或衍生工具。 　　美國次級債風波襲擊全球，目前我國一些商業銀行，已紛紛出來表示，有點投資，但損失不大，或賬面沒有損失。 　　公司副總裁劉家德表示，對下半年內地資本市場以至集團投資收益保持樂觀。 　　劉樂飛則表示，股市波動會影響投資收益，而上半年因為權益性投資增值，令其占投資組合比重上升至16.7%，當中的股票投資比重臨近保監會的投資上限10%，故下半年再提升權益性投資的空間有限；然而，央行不斷加息，對集團下半年的固定投資收益有利。 　　不過，上半年的投資收益與下半年的投資收益不一定成正比。劉家德補充，國壽亦會因保險基金投資渠道擴闊而調整投資結構。 　　上半年集團為183億元債券總值，提出了22.5億元撥備，用於債券賬面虧損和為下半年債券投資提供空間。