國壽保費收入增長低於預期

本報訊（記者王雪瑾）昨晚，中國人壽在香港公佈今年前兩月保費收入顯示，中國人壽2月保費收入306億元，同比增長5%，遠低於此前市場對於中國人壽的預期，2月保費收入比1月保費收入降低66億元。

按照環比,中國人壽2月保費收入為負增長16%。

與此形成對比的是，平安人壽2月單月共實現保費140億元，較去年同期83億元增長超68%。中金公司分析師周光認為，平安保費飆升與2008年上半年平安保費基數低有關係，此外，平安今年還保持了銀保渠道高速增長，而中國人壽卻收縮了銀保渠道。



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中國人壽保險股份有限公司保費收入公告

證券代碼：６０１６２８ 證券簡稱：中國人壽 編號：臨２００９－００８

　重要提示

　　本公司董事會及全體董事保證本公告內容不存在任何虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，並對其內容的真實性、準確性和完整性承擔個別及連帶責任。

　　本公司２００９年１月１日至２００９年２月２８日期間之未經審計累計原保險保費收入約為人民幣６７２億元。該數字將于中國保監會網站（網址為ｗｗｗ．ｃｉｒｃ．ｇｏｖ．ｃｎ）公佈。

　　上述累計原保險保費收入資料未經審計。本公司從２００７年１月１日起執行中國財政部新頒佈的中國公認《企業會計準則》。該會計準則規定保險合同是指保險人與投保人約定保險權利義務關係，並承擔源於被保險人保險風險的協議。本公司絕大多數保險產品都屬於保險合同，確認為保費收入。

　　中國人壽保險股份有限公司董事會　　２００９年３月１６日

中壽系減持中信證券套70 億

【明報專訊】中國財險（2328）昨宣布，不參加其聯營公司人保壽險近期的增資行動。人保壽險一旦完成增資，中國財險持有人保壽險28％的股權將被攤薄至14％。另外，中信證券日前宣布，其戰略投資者中國人壽（2628）及中壽之控股股東中國人壽保險集團，已累計減持中信證券總股本5%。內地媒體報道，中壽及其母公司通過減持，套現約人民幣70 億元（人民幣．下同）。中國財險及中國人壽昨天收市分別大升7.12%及4.87%。

財險不參與人保壽險增資計劃中信證券日前於上交所刊登公告指，截至本周三滬市收盤，遭中壽及中國人壽集團減持比例分為4.55%和0.45%。減持完成後，中壽及中壽集團持股比例分別為7.26% 及4.87%。內地媒體引述市場人士稱，中壽系拋股的主因應該是自身有套現需要，中壽董事長楊超在兩會期間曾明確表達了今年投資基礎設施的強烈意願。本報昨嘗試聯繫中壽發言人，但未能聯絡上。

由中國財險大股東人保集團持有51%股權的人保壽險，主要在中國從事人壽保險、健康保險和意外傷害保險等業務。人保壽險擬於近期增資，所得資本金將用作業務發展和滿足監管要求。中國財險決定不參與此次增資。待人保壽險完成增資擴大後，中國財險擁有的人保壽險股權將被攤薄至過去的一半。

滙控大折讓供股的迷惑與陷阱

一直拒絕增強資本水平的滙控（005）「不供不供還需供」，公布了十二供五的供股計劃；有人形容這是「世紀大逼供」，投資者忐忑不安，不知如何處理。

　　最近關於滙控的新聞，令投資者憂心忡忡，不少評論不看好它的短期前景。不少投資者即使對滙控信心動搖，但始終不捨得賣出，那麼是否應該放棄供股呢？另一方面，富豪紛紛表態看好滙控，更身先士卒分包銷滙控今次的世紀大供股。其中一位富豪說，滙控供股價每股28元實屬便宜。很多人都認為，這次供股是滙控股票大平賣，齊齊益街坊，不供不是「蝕大底」嗎？

此股不同彼股

　　筆者認為，投資者的選擇不單只是供或不供，而是任何選擇都一定要明白今次供股內裏的財技迷陣。

　　以3月6日收市價計，滙控一股43.5元，每股供股價28元，怎會不是股票大平賣？對不起，請注意，前一股（43.5元）及供股（28元）是不同的股份，正是此股不同彼股，為什麼？

　　滙控今次供股是十二供五，即是說，滙控的股票數量大幅增加。當滙控賺錢後，自然會分派給股東。在供股前，盈利分十二份；在供股後，盈利則要分十七份。很明顯，若供股前每股可以分得17元，供股後便只能得到12元；也就是說，供股後的每股所擁有的權益只是供股前的每股十七分之十二，即0.706。以實際權益計，投資者用28元供股的權益等同供股前以39.67元買入的一股，在上周五歐美時段，滙控股價已經跌破這個股價水平。

　　若然供股價不吸引，短期股價也不看好，是否可以簡單地放棄供股，不聞不問呢？絕對不可以，否則你的財富便任由大鱷打刧。要明白背後道理，必須認識今次供股的結構。

　　為方便起見，以下採用簡化的假設：假設投資者A有一千二百股滙控及現金14000元。滙控股價在供股前反彈，供股重現吸引力，供股前滙控最後價是50元，那麼他的滙控資產是60000元（50 x 1200），總資產是74000元（60000 + 14000）。十二供五的意思是滙控會送給他五個供股權，每個供股權可以讓他以28元換取一股滙控；也就是說，他可以付出14000元（28 x 500）供股。當供股後，A是不是擁有一千七百股滙控，每股50元呢？若是如此，他供股後的資產豈不是85000元（50 x 1700），突然因供股而上升11000元？當然不可能。

　　事實是當供股後，滙控的股價便自動調整，令每位投資者的總資產不會變動，這就是所謂除權。在除權後，滙控每股值多少錢呢？答案是43.5元。原理很簡單，A的總資產是74000元，他再無現金，只有一千七百股滙控，因此每股滙控應值43.5元（74000 ÷ 1700）。

勿坐以待斃益大鱷

　　五百股新滙控股票以28元買回來，除權後便立即升至43.5元，豈不是「超抵」？A被便宜價供股迷惑了，他忽略的是，原本的一千二百股由每股50元跌至43.5元。

　　供股其實是一個財富大轉移的財技，若不明白箇中道理，散戶的財富便可能被大戶偷走甚至劫走。由於以便宜價吸引投資者供股，原有的股票便被大幅攤薄．在以上例子，若A放棄供股，什麼都不做，原有的一千二百股每股股價由50元，在除權後跌至43.5元，A的總資產由60000元跌至52200元，減少了7800元。

　　文雅一點是攤薄，通俗一點說是被偷走財富。因此，小投資者必須緊記，無論你怎樣不看好滙控，在供股時不能什麼都不做，否則便是坐以待斃，任人魚肉，讓大鱷坐收漁人之利。至於做什麼呢？不要以為一定要供股，還有其他選擇。

　　若A選擇供股，雖然原本一千二百股市價下跌7800元，五百股的供股卻可以彌補損失，這是十分易明的。A付出14000元換得五百股，除權後升值至每股43.5元，總計是21800元，也就是上升了7800元。總結來說，供股其實是避免被偷走財富的自保行徑，然而，卻要加碼增持，也是公司進行供股的目的。這個選擇正是增持策略，那麼這是不是溝淡呢？那不一定。很多人心中以為是溝淡，但正如前述，28元供股價，等同除權前的39.67元股價。若供股前滙控最後股價是低於39.67元，A的供股行為其實是變濃。

沽股套現再供股

　　當A明白到，原有的一千二百股是一定會跌價，而五百供股卻會升值（當然假設了除權前滙控不會跌至28元），若A若沒有額外資金，他會怎麼做？他自然會想到，除權前股價貴，沽出部分貴股票，換取足夠現金，用作供股之用。在以上例子，A可以沽出三百股，得回15000元，足夠五百股供股有餘。這就是沽股又供股的「保持」策略。在50元股價下，A沽出三百股（四分一持股量）；若股價跌破40元，A便須要沽出更多股票，數量達四百股（三分一持股量）。股價愈跌，沽出數量便愈多。

　　滙控的機構投資者如巴克萊銀行及蘇格蘭皇家銀行自顧不暇，根本沒能力增持，但他們一定不會愚蠢地放棄供股。出現的結果是，大量沽出滙控股票，套回資金稍後供股。部分大型投資者得到內幕消息或早作預算，他們會事先賣出ACCUMULATOR，由散戶長期而大量地接貨。在「現金為王」的年代，即使公司前景理想，但大折讓供股只會造成海嘯般沽壓。

　　另外一個選擇就是沽出供股權。若A沒有沽出任何滙控股票，仍持有一千二百股，A可以有一段時間決定供股與否。在這期間，滙控會給予A五百股供股權，只要A付出每股28元，便可以轉換為正式的股票。

　　面對這批供股權，A有三個選擇，第一自然是供股；第二是放棄供股，正如前述，棄權是最不智的做法，很多投資銀行及富商願做包銷商及分包銷商，是不是代表他們看好滙控呢？不一定。當其他人不願供股時，包銷商會代替供股，作為包底，若A放棄五百股供股權，包銷商便可以用28元供股，換取除權後市值變為43.5元的股票。換言之，A原本一千二百股被攤薄的財富，移影換影轉到包銷商手上。如果滙控股價在供股前跌至28元以下，包銷商便要虧本，表面上要承擔風險。不過，只要想到他們可以同時沽出甚至沽空包底的股數，他們是穩賺的。

　　第三，A可以在市場上將供股權轉讓予他人，由他人供股。滙控供股權可在3月23日至31日期間內買賣，運作有如股票及窩輪般，但亦有碎股的麻煩。供股權值多少錢呢？以上述例子，除權後滙控每股值43.5元，投資者A若心急沽出供股權，以10元掛出賣盤，大戶自然隨即買下。因為他們可以再補28元便可以換取一股滙控，成本只是38元。同時他們可在市場上沽出或沽空滙控，套取43.5元，無風無險便賺取每股5.5元的利潤。這個套戥活動會推高供股權價格，同時推低股票價格，直至二者非常接近以至無利可圖為止。因此，市場力量將供股權價格推至除權後股價減28元的水平。

　　若A沽出供股權，他只持有一千二百股滙控，於是他投放在滙控的總資產便減少7800元，因此這是減持策略。要留意的是，若極多投資者選擇沽出供股權，再加上套戥活動推低正股，供股權股價可能跌得很快，套回的金錢可能失去預算。

　　最後要一談供股比例，十二供五，與二供一比較，對滙控資本比率的改善有何分別？其實這個效應理應相差不遠，為什麼滙控選擇十二供五呢？要知道，十二供五的供股比例令極多數小投資者出現不足一手的碎股。滙控一手要四百股，一百六十五股供股便變成碎股，往往須要特別安排才可以成交，通常是打了很多折才賣出。於是A有二個選擇，一是即使要賣出滙控，也只一手一手賣出，碎股惟有長期持有，這樣便喪失股票的流通性，甚至可以說，這些股票如同「蛋家雞見水」失去使用價值；二是無奈地打折賣出碎股，換取財產的變現可能性，結果當然是散戶的財富轉移至集腋成裘的大戶手中。滙控管理層是不知者不罪，還是明知故犯呢？

作者為香港大學亞洲研究中心名譽研究員

中移動王建宙：手機音樂下載收入遠超唱片業

　昨天，全國政協委員、中國移動董事長王建宙在接受記者採訪時表示，目前整個音樂行業的消費發生了非常大的變化，手機音樂下載這部分的收入，遠遠超過了傳統音樂行業的唱片銷售收入。

　　王建宙表示，總理工作報告中提到的要積極發展網絡動漫等新型消費，這跟電信行業關係比較大，現在消費在不斷發展。比如移動音樂，以前聽音樂要麼去參加演唱會，要麼就是聽廣播看電視，或者是買唱片，其中買唱片是最主要的音樂消費。最近幾年來，實際上用手機來下載音樂的量，已經遠遠超過了傳統音樂行業其它方式的量。中國移動有3億的客戶利用手機在下載音樂，手機下載消費已成為中移動新型消費主要部分。

楊超：息差收窄利大於弊

【本報兩會報道組北京5日電】全國政協委員、中國人壽（2628）董事長楊超在北京接受訪問時表示，去年有意入股永亨銀行（0302），但由於處在洽談階段不能公布，永亨銀行早前因責任程序才要說明情況；國壽現在同樣也有一些項目尚在商談之中，但仍不能透露詳情。他認為，在金融危機下，不少海外資產、內地和香港的股票都處於較便宜的價位，值得購買，但他強調購買任何東西都要慎重挑選，最有利於公司自身業務發展的才是最重要的。

未放慢海外發展機會

　談到收購海外金融機構，楊超表示，其實現在收購AIA對國壽發展仍有所幫助，但與半年多前公司與AIG談判時的情況已經有了很大轉變，國壽當時對AIG的亞洲資產，特別是香港、新加坡和馬來西亞的業務很有興趣，但隨着金融海嘯不斷蔓延，情況今非昔比，所以國壽果斷地決定退出AIA的競投。

　楊超風趣的用女性逛街購物打比方，「衣服大減價的時候，女孩子不會單單因為東西便宜而購買，肯定那件衣服也是喜歡的、適合自己的才會考慮；我們收購海外資產的想法也一樣，便宜的東西不一定最適合公司，所以並不是覺得AIA出價過高而放棄，只是在目前情況下AIA已經不是最好的選擇」。但他強調，國壽並未因此放慢尋求引入戰略性投資者及海外發展的機會，只要對公司制度改善、產品創新、盈利提升有幫助的項目，國壽都會積極考慮。

　央行去年數次減息，內地銀行的息差空間越來越小，楊超坦言國壽也注意到了這點，不過其中利弊參半，對於公司的分紅保險業務，息差縮小反而更吸引投資者；但對於公司的保險金存款收入卻有影響。楊超表示，短期而言，息差收窄對國壽有影響，但長遠來說仍是利大於弊。

冀保險法細則快出台

　2月底新修訂的《保險法》放寬了保險公司資金的投放範圍，其中包括保險資金能投資不動產，楊超對新政策表示歡迎，他指出，目前保險公司有大量的現金聚集，卻沒有最好的運用渠道，希望相關法律細則盡快出台，讓公司有很多的途徑靈活運用大量資金，「千里之行始於足下」，獲得更好更平穩的投資收益回報股東。

　楊超還表示，為落實今年內地政府擴內需、保增長、協助三農的方針政策，公司會大力發展三農項目，包括增加小額保險、拓展農村網點數目、進一步發展健康保險，還會重點發展農民保單抵押進行貸款項目。他希望，2012年的農村保險營銷員數目由目前的80萬增至100萬人，在5萬人口以上的鄉鎮，國壽的網點覆蓋率達到100%。

國內3G將創造30萬個就業機會

信息時報綜合報道 上周，2009年世界移動通信大會（以下簡稱“WMC2009”）在西班牙巴塞羅那舉行，中國移動總裁王建宙在大會期間表示，金融危機對電信業是巨大的挑戰，同時也是機遇，“雖然受到全球金融危機的衝擊，但是多個 GSMA成員CEO都表示，中國市場是全球電信業未來最大機會之一。”王建宙稱。他同時表示，中國3G網絡的推出和運營將直接或間接地創造出30萬個就業機會。

　　國內電信危中有機

　　當全世界均面臨金融危機衝擊，作為國際移動通信最高級別的盛會WMC2009大會上周在西班牙巴塞羅那閉幕。中國移動總裁王建宙參加本年盛會，並在會議期間談到他對金融危機下的電信業和 3G的看法。

　　在談到國際金融危機對電信產業的影響時，王建宙坦承金融危機對電信業有“很大衝擊”。王建宙表示他從一些國際手機生產商的交流中獲悉，這些手機生產商已經把產量下降了10%。王建宙表示，金融危機對於國內電信業也有影響。例如，中國出口量減少使中國移動國際電話量減少；沿海地區工廠關閉、農民工返鄉，令中國移動新用戶及新業務使用量減少。

　　不過，王建宙認為，雖然金融危機使全球衆多信息通信巨頭普遍出現盈利大幅下滑，但新興國家市場，特別是中國市場，卻依然表現出足夠活力。王建宙表示，中國移動電話的普及率只有50%，農村市場潛力巨大。同時，在金融風暴之下電信技術仍在發展，人們對信息溝通依然重視，因此“危機，一方面是危險，另一方面也是機會” 。

　　3G創造就業

　　當談到3G時，王建宙認為3G是中國市場的重要推動力。王建宙表示，3G投資將直接推動電信製造業的發展；另一方面，3G手機和3G應用還將帶動消費者消費並幫助企業走出財務困境。他認為，最終中國3G網絡的推出和運營將直接或間接地創造出30萬個就業機會。

　　對於TD-SCDMA（以下簡稱“TD”）的發展，王建宙表示目前國內28個城市的建設速度基本令人滿意，其中多個城市已經打通了3G視頻電話，預計6月底基本完工。覆蓋200個城市的TD三期建設按照原計劃正在推進。王建宙表示，中國移動將力促TDD（時分雙工）和FDD（頻分雙工）融合。王建宙認為，如果TDD與FDD統一融合成一個LTE，那麼，後3G時代（即LTE時代），全球的移動通信將統一成一個網絡，任何一種制式的手機都將可以實現全球漫遊。

　　謹慎跨國並購

　　王建宙認為，國際金融危機讓早前被公司列入收購目標的電訊企業價值已經下跌，這為中國移動尋求擴張創造了收購機會。

　　王建宙在大會期間的記者招待會上表示，中國移動對市場成熟的西歐、北美市場沒興趣，但打算向印度市場擴張。但他表示，由於中國國內市場仍具有巨大的增長潛力，因此公司在通過收購進入印度市場的問題上會非常謹慎。王建宙沒有透露中國移動是否已經同印度運營商展開了談判。

　　學習蘋果模式

　　由於此前一直傳聞中國移動將與蘋果公司合作在國內推廣iPhone，王建宙表示，中國移動很多客戶都希望能夠使用iPhone，所以中國移動一直沒有停止同蘋果的談判，但是由於保密協議，所以不便透露更多的細節。但是，王建宙坦承中國移動正在學習蘋果的軟件商店商業模式。與蘋果的APPStore類似，中國移動自己的軟件商店將取名為“MobileMarket”。

　　中國移動本次在巴塞羅那發佈了基於OMS的手機操作系統平台。王建宙表示，OMS是中國移動利用穀歌的Android作為基礎，加入了很多中國移動的應用，以客戶端的形式給客戶使用。王建宙認為，中國移動新開發的OMS平台不會成為引入iPhone的障礙。王建宙認為中國移動是開放的，各種各樣的操作系統都可以同時在中國移動的網絡上使用的。

　　小資料

　　WMC2009

　　WMC2009是全球移動通信市場的一個盛大活動。50000多位移動行業的決策者應邀參加2009年巴塞羅那的這次移動盛會，其中C級決策者（CEO、CFO等）數量約占46%。

SOHO 料套現200 億

工商東亞於實地走訪SOHO 中國（00410）位於北京的兩個項目─ 「SOHO 北京公館」及「三里屯SOHO」後，發表研究報告表示，初步預期，集團可獲得近200 億元人民幣銷售款項。

工商東亞表示，豪華住宅項目「SOHO 北京公館」，位於北京朝陽區，於東二環及三環之間，鄰近領使館區及燕莎商業區，集團於07 年12 月推售，截至今年2 月已售出約80%，項目已於去年第四季完成，售價相當於鄰近項目每平方米3 萬元人民幣，有40%溢價，平均售價逾4.2 萬元人民幣。該行又指，項目有80%來自用家，20%來自投資者，該項目地段吸引。