業績受損不大股價卻跌勢不止

招行、建行、華夏四大銀行連續跌停

銀行股拖累大盤走低。

昨天，金融板塊繼續帶頭重挫大盤，建行、工行、招行、華夏四大銀行連續跌停。在全球金融海嘯發源地美國股市已經喘定的情況下，中國銀行股為何還連續大幅下跌呢？分析認為，全球金融危機加深必將對宏觀經濟產生影響是導致銀行股跌勢不止的主要原因。

損失對業績影響不大

招商銀行發佈公告稱持有雷曼７０００萬美元的債券，中國銀行集團稱共持有美國雷曼兄弟控股公司及其子公司發行的債券７５６２萬美元，中國工商銀行稱目前持有美國雷曼兄弟公司債券及與雷曼信用相掛債券餘額１．５１８億美元，占工行資產總額萬分之一。

中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇認為，就招商銀行和中國銀行來說，有可能在雷曼兄弟破產後象徵性討回一點損失，但基本上這些錢已經“血本無歸”了。招商銀行以前沒有做過減值準備，這樣如果雷曼兄弟真正破產的話，其購買的７０００萬美元債券就可能變成真正的損失。

不過，郭田勇認為，國內銀行購買次級債的量比較小的話影響應該不會太大。平安證券金融業分析師李景認為，招行的７０００萬美元即使全部損失的話，對每股收益的影響是三分錢。

郭田勇說，各銀行在披露年報、半年報時，只能看到它的總的債券持有量，但是具體結構上持有哪些不同類的次級債，持有數量是多少，都沒有對外公佈。知名股評人士葉弘表示，各大銀行持有外幣債券情況的不透明，對市場心理起到很大的影響。

金融衝擊可能加深

國金證券首席經濟學家金岩石認為，雷曼兄弟和ＡＩＧ事件，正是美國金融危機“加深的開始”。雷曼公司在美國投資銀行業中是固定收益產品市場的龍頭，而固定收益證券市場的規模超過３０萬億美元，還不包括各種外幣產品。次貸危機只是序曲，現在的危機已經擴大到幾乎所有債券品種，這是一場全球性的債務危機。

而全球債務市場的信用危機必然引發恐慌性拋售，衍生產品的交易必然受到影響，交易中的授信額度必然大幅下降，新債券的發行規模必然急劇收縮。結果就是全球債務鏈可能風雨飄搖，以此為基礎建立起來的企業負債經營模式和家庭舉債消費方式也都會受到影響，下一步必然擴散到實體經濟。

商務部國際貿易經濟合作研究院副研究員梅新育認為，美國次貸危機新發展的衝擊可以劃分為實質性衝擊和心理衝擊兩類。心理衝擊主要體現在資本市場上，實質性衝擊的傳染途徑，主要有以下幾條：第一條是資產縮水途徑。中國金融機構、企業、居民個人如果持有雷曼公司發行的股票和債券，其價值將與廢紙相差無幾。第二條途徑是拋售資產，包括中國金融機構和企業的股權、債權。如果海外投資者大量拋售中國資產然後退出，可能對中國外匯和資產市場施加沉重的向下壓力，這正是去年至今韓國正在發生的事情。

銀行業面臨價值重估

梅新育認為，除了上述直接危機傳染途徑之外，還存在間接的、比較深遠的危機傳染途徑，因為美國金融市場的危機必定會蔓延到實質經濟部門，這對於我們的外部經濟環境是不利的。

李景認為，對宏觀經濟的擔憂才是金融股目前面臨最大的問題。李景表示，從目前的情況看，中國銀行因為持有外幣債券所受的損失並不是很大，而且中國銀行與美國銀行不同，作為主要融資主體，他們發展與經濟走勢密切相關，次貸危機必將對實體經濟產生衝擊，進而影響中國的經濟增長，同時中國也面臨著經濟轉型，這是中國銀行業面臨的最大挑戰，同時中國經濟下行也引發市場對銀行資產質量的擔心，銀行業面臨價值重估。

據李景測算，此次央行“兩率”的下調，對銀行業明年的業績將產生９％—２０％的影響，但對今年的業績影響不會太大。而如果中國進入不對稱加息周期，銀行的業績將會進一步受損。

相關新聞

雷曼公司破產殃及中國銀行業

【本報訊】雷曼兄弟公司破產事件無疑將殃及中國銀行業。多家上市銀行今日公佈與雷曼公司相關投資與交易情況公告。

據公告，中國銀行集團共持有美國雷曼兄弟控股公司及其子公司發行的債券７５６２萬美元，其中中國銀行(香港)有限公司共持有債券６９２１萬美元。此外，中國銀行紐約分行分別對雷曼公司及其子公司貸款餘額５０００萬美元、３２０萬美元。上述債券和貸款合計占２００８年６月３０日本集團總資產的０．０１％、占淨資產的０．１９％。

興業銀行股份有限公司與美國雷曼兄弟公司相關的投資與交易產生的風險敞口總計折合約３３６０萬美元。

另據新華社消息，中國工商銀行目前持有美國雷曼兄弟公司債券及與雷曼信用相掛債券餘額１．５１８億美元，占工行資產總額萬分之一。

上述銀行表示，將及時評估有關風險，審慎計提相應減值準備。並預計相關事件不會對公司財務狀況產生重大影響。

SOHO轉蝕1.46億 望全年扭虧

上市不足一年的SOHO中國（00410），首份中期業績錄得虧損1.46億元（人民幣，下同），每股虧損0.028元，去年同期有盈利6,303萬元，成為本港上市首家中期業績出現虧損的內房企業。

　　集團行政總裁張欣解釋，業績出現虧損是因項目落成延誤至下半年，預期全年業績會有所改善。

　　SOHO中國上半年銷售收入僅1.046億元，較去年同期大減75%，主要是期內所結算的物業面積只有3,173平方米，去年同期則有14,591平方米；期內銷售費用也上升76.8%至7,518萬元，行政費用更上升接近1倍至1.238億元。

上市不足1年 首家中期虧損內房

　　張欣強調上半年合約銷售理想，至今達66億元，當中59億元屬三里屯SOHO，項目要2009年才竣工。她有信心年底合約銷售達80億元，增加1倍。

　　今年可以落成的四個項目，包括光華路SOHO、SOHO北京公館、朝陽門SOHO一期及中關村SOHO。該4個項目總樓面面積共約26.65萬平方米，當中只有光華路SOHO全數售出，SOHO北京公館售出一半，即鎖定的樓面只有42%。另外兩個項目是現樓購入，將會在今年餘下時間推售。

越投合同銷售 全年目標仍45億

　　另外，越秀投資（00123）強調，今年不會更改合同銷售數量，全年目標仍維持45億港元，上半年已售出的樓面金額為19.24億港元，近兩個月售出樓宇，金額也達12億港元。不過，集團就將新動工的面積修訂，由原先的118萬平方米，調降至88萬平方米。

　　百仕達（01168）公布上半年業績，由於期內銷售面積大減近9成至5,836平方米，中期純利7,460萬港元跌92.5%，每股盈利2.27仙，中期息3仙。

　　鴻隆控股（01383）自發出盈警後，加上有報道指雷曼持有該公司股份，鴻隆股價近日大幅下瀉，昨急跌53%至0.31元。集團昨發出聲明，指業務運作及財務狀況正常，雷曼只持有集團6,060萬股，佔已發行股份5.83%，另有認股證900萬股。

無“債”一身輕 雷曼破產無涉五家上市險企

塞翁失馬，焉知非福。在“出海”上一直比銀行、基金慢一拍的保險公司，如今正慶幸與“雷曼”的擦肩而過。

記者17日從3家保險A股上市公司（中國平安、中國人壽、中國太保）、2家保險H股上市公司（人保財險、中保國際）得到證實，這五大保險巨頭均未投資雷曼相關的債券。此外，3家保險A股上市公司也沒有投資AIG、美林的相關債券。

　　三巨頭置身美債事外

對于是否持有雷曼債券的問題，中國人壽首席投資官劉樂飛明確向記者表示，“一點也沒有。”中國人壽在海外投資戰略上向來十分謹慎。

中國平安新聞發言人盛瑞生17日下午接受本報記者採訪時也明確表示，“中國平安沒有購買雷曼兄弟發行的債券。”目前對中國平安來說，最大的海外投資壓力仍來自于對富通的投資。

記者得到證實，中國平安、中國人壽、中國太保也均未投資AIG、美林的相關債券。目前中國人壽、中國平安和中國太保三家公司的QDII額度分別是上年末總資產的2%、15%和0%。知情人士向本報透露稱，“中國太保之所以沒有QDII 額度，原因是監管層本來計劃在其完成H股上市之後再批準其投資額度。”

同樣，兩家在香港上市保險公司也沒有卷入雷曼破產一事。記者從人保獲悉，除了股權投資關係外，AIG沒有與人保發生任何投資關係。人保財險2003年在香港上市時，AIG購入人保財險發售後發行股本的9.9%，成為人保財險的股東。

另外，記者17日通過電話聯係上了中國保險（控股）有限公司旗下的香港上市公司 ——中保國際，該公司投資者關係部蔡小姐向記者證實，該公司及其附屬公司並沒有持有任何雷曼的股本或債券，也沒有任何涉及雷曼的交易對手風險。對于中保國際是否持有美林證券、AIG的股票、債券和其他相關投資品種，她表示，目前不宜做出評論。

業內人士分析認為，這次雷曼、AIG、美林事件的發生，對于準備踏出國門，欲在海外資本練兵場上一展拳腳的國內保險商們，不啻當頭一棒。一家保險A股上市公司內部人士感慨地說，“一定程度上來說，也使我們開始自拉警鐘——高收益與高風險同存，QDII並非誰都可以‘玩轉’。”

外資險企未受股東牽連

在華設有保險機構的多家國際金融巨頭向本報記者證實，盡管被卷入金融風暴之中，但由于所持的風險敞口佔自身總資產的比例很小，因此，他們在華業務基本未受任何影響。

在華投資了兩家金融機構（海康人壽和興業基金）的荷蘭全球人壽17日向本報證實，該公司沒有持有雷曼的普通股。而針對所持雷曼的風險敞口，2008年以來，荷蘭全球人壽已經積極地進行了減持，減持幅度接近20%。截至 9月12日，荷蘭全球人壽在固定收益中所暴露的風險敞口總額為2.65億歐元，其中包括投資雷曼的信貸違約互換（CDS）相關敞口。不過，荷蘭全球人壽已經通過衍生產品和有價證券交易，對雷曼相關風險敞口進行了對衝。

美國保險巨頭大都會人壽也于第一時間在其官方網站上向投資者公布了最新進展。從其給投資者的說明來看，大都會人壽投資雷曼和AIG的賬面價值大約為8億美元，其中包括債券、股權和衍生品。值得一提的是，大都會人壽在雷曼上的投資已提前作了擔保，預計損失不大。涉及的投資資產目前佔大都會人壽總資產的0.2%。

全球知名再保險業巨頭瑞士再保險公司也于17日向本報證實，截止9月15日，該公司目前所持雷曼兄弟的風險敞口大約在5000萬瑞士法郎，所持AIG的風險敞口（包括相關再保險）大約在2億瑞士法郎。

外電17日報道稱，盡管新加坡、中國香港的監管部門一再表態，AIG在當地的公司未受總部任何影響，但還是出現了排隊退保的長龍。而記者17日在位于外灘17號的友邦保險上海客服中心看到，前來咨詢和退保的人數與平日基本相當，沒有明顯增加。不過，據友邦保險上海分公司內部人士透露，市場上關于“中國友邦要裁員”的傳聞，還是在內部員工中引起了不小的震動。

保監會昨日發布公告稱，保監會已要求美國國際集團所屬的美亞保險有限公司和美國友邦保險有限公司在華設立的各機構，就美國國際集團的相關問題以及對其可能產生的影響進行公告說明。如發現公司經營狀況異常，保監會將依法採取必要措施，並及時公告。

招行身陷雷曼破產案

中行紐約分行也在無擔保債權人名單之列

本報今天消息記者嚴麗梅報道：最近11個交易日股價跌幅超過30％的招商銀行(600036)今日公告顯示，公司已經“觸雷”，今日，招商銀行率先公佈了持有雷曼兄弟公司金融資產的情況，目前招行持有該公司發行的債券7000萬美元，尚未提取減值準備。

尚未提取減值準備

招商銀行今日公告，經統計，截至公告日持有美國雷曼兄弟公司發行的債券敞口共計7000萬美元，其中，高級債券6000萬美元，次級債券1000萬美元。截至目前，招商銀行是所有A股上市的銀行中第一家公開發佈持有雷曼兄弟公司債券情況的上市銀行。

公告稱，截至目前，公司尚未對上述債券提取減值準備。公司將對上述債券的風險進行評估，根據審慎原則提取相應的減值準備，並根據有關規則予以披露。

據悉，招商銀行7000萬美元雷曼債券如果全部計提減值，每股損失約為0．03元。

昨日，招商銀行放量跌停，收報16．07元。

所幸持債比例不高

從數據看，7000萬美元的債券規模較之招行在2008年6月30日期末持有的美國“兩房”債券規模來得小，在招商銀行上半年期末持有的投資證券及其他金融資產總額中占比更低。

公司半年報顯示，今年上半年期末招行持有的房利美、房地美兩家房貸機構發行的債券，按面值計1．8億美元，其中房利美發行的債券1．1億美元，房地美發行的債券0．7億美元。而截至期末，公司持有的涉及房利美、房地美的債券總計2．55億美元。

另一家可能受雷曼兄弟公司破產牽連的銀行則為中國銀行。9月15日，雷曼兄弟提交給紐約南區的美國聯邦破產法庭的文件顯示，中國銀行紐約分行在雷曼兄弟的無擔保債權人名單之列。有消息稱，中國銀行紐約分行持有的雷曼兄弟無擔保債券規模超5000萬美元，但該消息尚未獲得中國銀行證實。

中國人壽如狼似虎欲抄底A股

　　9月9日，滬綜指2145點，中國人壽欲開始“抄底”。

　　中國人壽董事長楊超雖然沒在當日敦煌舉行的“全球開放日”上作明確表態，但從其口中依然可以嗅到中國人壽對A股市場潛在投資價值“如狼似虎”之心。

　　此前已有跡象表明，並非只有中國人壽一家鐵定抄底，機構明顯在加倉，特別是幾家機構大戶。

　　截至11日，有數據表明連續5日內，機構明顯增倉的有中信証券、浦發銀行、中國平安、招商銀行、宏源証券、民生銀行、中國人壽，最高的增倉為中信証券53115.36億元，中國人壽10855.67億元。

　　由于中國人壽在中小保險機構中有很大號召力，又是最大的機構投資者，中國人壽這一行為被分析人士視為市場見底的重要信號。

　　在機構投資者中，中國人壽向來以資產規模巨大、大波段操作准確出名，其申贖基金一直被視為重要的市場風向標。

　　銀河証券9月11日發布研究報告，近期熱錢並未撤離，相反是在加速湧入。報告稱，在當前人民幣升值放緩、中美利差穩定、國內樓市趨降、股市跌幅超過60%的情況下，大量熱錢流入，很可能是衝著A股抄底來的。

　　上証綜指從最高6124點回落至今，跌幅已達65.52%，市場幾乎是無抵抗式下跌，或許，這次真的要“觸底反彈”。

　　加大固定收益類產品投資

　　“從中長期看A股已經具備了投資價值，下一階段會考慮風險收益的關系，擇機加大權益類投資比例。”

　　中國人壽資產管理公司副總裁王軍輝在談到近期的市場走勢和下一階段投資策略時，語氣明顯有些上揚， 對于投資策略，王軍輝強調，須在滿足資產負債的前提下獲取適度的超額收益。

　　“我們把大部分的資產投資于固定收益類產品來匹配負債，只有一小部分投資風險類產品。”他認為，此前權益類投資對于總投資收益貢獻很大的狀況不是保險業的常態，保險資金最主要的是安全性，更多的應該靠加大固定收益類產品的基礎性地位，從而防範權益類投資產品的波動風險。

　　“今年的公司債機會很好，証監會在不斷出台政策推動交易所市場的發展，一些大公司的公司債也陸續發行，比如中國電信的公司債，對我們來說是良好的配置機會。”目前政策只允許保險公司投資有擔保的公司債。

　　據悉，保監會下半年正在對整個保險行業投資能力進行檢測，檢測結束後將有望開放保險資金進入無擔保公司債市場。王軍輝稱中國人壽已對此積極准備，其內部專業信用評估小組已經開始建設。

　　王軍輝認為，在資本市場低迷狀態下，還將加大私募股權投資力度，利用好中國人壽的資金優勢和品牌優勢。

　　海外投資大膽謹慎

　　海外投資的甜頭，中國人壽是嘗到了。

　　中國人壽曾花費近3億美元投資了VISA公司的股票，也是在考察一年後在海外市場的首次出手。

　　在談到海外投資機會時，楊超並不回避傳言中的海外投資和收購，他對記者表示，中國人壽對國際市場作了很深入的接觸，會積極深入，但會謹慎投資，關于海外收購，要本著節儉精神，不放走任何機會，談的項目很多，但投資還是很慎重。

　　“要做就要做成，兩條腿走路，對于海外優質資產，戰略投資和財務投資都有可能。”他表示，對潛在的投資機會進行了多輪接觸，金融類產業是中國人壽考慮的方向，銀行、保險、証券等都在其中。將來真正的戰略投資不會很多，為1-2家，更多的海外投資將以財務投資形式出現。

　　“重組沒有時間表。”中國人壽董事長楊超再次肯定，保監會主席吳定富並沒有要求中國人壽把與中國人保的重組作為工作明確的任務，“目前集團沒有研究過整體上市，也沒有計劃，因為我們目前還不具備條件”。

　　下半年投資收益很關鍵

　　中國人壽之所以如此“高調”，其實原因也可猜到。

　　“最近，無論是國際還是國內資本市場均有大幅度回落，我們認為有價值投資的機會已經開始顯現。”國壽首席投資官劉樂飛此前在中期業績媒體見面會上樂觀地表示。

　　我們來看一組數據。在中國人壽公布的2008年上半年報告中，在香港會計准則下，公司2008年上半年實現淨利潤158.38億元，同比下降32%，每股盈利0.56元，每股淨資產減少到5.90元，比2007年末下降了18.8%。2008年上半年，公司損益表上的一個重要項目“保戶紅利支出”同比下降了85.6%。

　　“保戶紅利支出”的巨額“買單”，讓人壽樂觀不起來，下半年投資收益的狀況直接會影響到保戶以及投資者在2009年對中國人壽的信任。

　　“由于在可預見的將來，市場沒有充分理由相信中國將大幅下調利率，壽險保單的資金成本將繼續保持在較高水平。除非債券收益率或股市收益顯著提升，否則，低迷的投資收益將不能為公司提供合理的利潤空間。”有分析機構如此判斷。

　　據透露，下半年，中國人壽會加大固定收益類投資，包括債權投資、基礎設施投資和私募債券投資。對于股權投資，將加大在金融領域、能源、電力等基礎設施領域，以及未上市公司股權投資。投資包括股權投資，尤其是對金融領域股權的投資。

中國人壽80億投資天津基礎設施

中國人壽昨日公告，公司簽署《關於國壽資產-天津城投債權投資計劃份額認購確認書》，承諾認購投資計劃份額人民幣80億元，投資期限為12年。

　　中國人壽資產管理有限公司曾于2008年8月21日與天津城市基礎設施建設投資集團有限公司簽署受托合同，設立“國壽資產-天津城投債權投資計劃”。受托合同規定，投資計劃擬募集人民幣100億元保險資金，以專項債權投資的方式投資于天津市中心城區快速路系統一期工程、國道112線高速公路天津東段工程和天津至汕尾公路天津段項目；其投資期限為12年，年度投資計劃管理費率為1.5％。。

　　中國人壽資產管理有限公司系中國人壽控股子公司，中國人壽持有前者60%的股權。

　　受托合同規定，中國人壽保險（集團）公司和中國人壽股份公司作為基礎委托人，有權補充認購剩餘投資計劃份額；債券投資計劃在委托人劃撥至托管賬戶的第一筆委托資金達到一定額度時，或劃撥額度雖未達到規定的額度，但項目方（天津城市基礎設施建設投資集團有限公司或其承繼人）予以認可時成立。

　　上述投資計劃于2008年9月5日經中國保監會予以核准。

　　東海證券研究員陶正傲表示，由於公告中沒有公佈債券利率，所以無法對該投資進行詳細的投資贏利測算。但是考慮到近來債券市場行情不錯，預測該投資債券利率會較大高于一年期國債。此外，由於受托人為中國人壽控股公司，剩餘部分又有望由中國人壽集團公司認購，“相當于中國人壽獨家承攬了這一項目”，這也將較大提高項目收益。

　　中國人壽高層曾在多場合表示將加大債權投資力度，使其資產和負債更加匹配，獲取穩定投資收益。保監會也正在修改相關規定，擬放寬險資投資範圍，將保險資金間接投資基礎設施的投資比例上升為上季末總資產的8%。業內人士分析，受股市下跌等因素影響，下半年將有更多保險資金投向基礎設施。

H股有平貨執 四成股份PB低於1

from HKET

　˙國企指數創一年新低，昨日跌333點收10491，成交229億元。

　˙接近九成H股隨大市下挫，超過四成H股更創52周低位。

　˙國指不足一年，已由歷史高位回落49%，四成H股市帳率（PB）低於1倍。

　　國企指數昨日跌3%收10491點，更曾低見10428點，是去年8月中以來低位，全日成交額229億元。至於紅籌指數走勢相似，全日跌147點或3.8%收3732點，成交額回升至83億元。

國指自高位回落49%

　　國指踏入9月至昨日止，已下跌1,173點，跌幅達10%。如以去年11月歷史高位20609點開始調整計，截至昨日則下跌10,117點或49%，引用內地話語：國指遭「腰斬」，即下跌五成。至於昨日隨大市下跌的H股亦有93隻，同時亦有44隻主板H股創一年低位，佔主板數目約42%，H股沽空數目亦達69隻，沽空額29.4億元，是8月中以來最大沽空額，也佔昨日全日沽空額的44%，及佔國指成交額約13%，反映H股沽壓仍重。

　　中資股重創，相信不少讀者跟筆者一樣叫苦連天，只能以「慘」字來形容，因為不少H股由歷史高位下跌超過八成。筆者以主板H股中期業績粗略計算每股NAV後，發現該100隻股份中，有41隻昨日收市價較折算港元的市帳率為低，即市帳率低於1。如以現價買入這批股份，「黑心」假設這41家H股即時以NAV價格來清盤，便會有不俗回報，令人覺得H股已到了大平賣階段。

金融股市帳率較高

　　統計資料中，市帳率最低是經緯紡機（00350）的0.19倍，其次是奇峰化纖（00549）、長城科技（00074）及先進半導體（03355），市帳率由0.22倍至0.28倍不等。

　　市帳率最高則是東方電氣（01072）的19.5倍，其次是中國人壽（02628）及中國平安（02318）的4.3倍及3.9倍，其他市帳率較高股份還包括工商銀行（01398）、建設銀行（00939）及招商銀行（03968）等內銀股。

　　讀者可以發現，市帳率低股份多是缺乏證券商跟進的三、四股份，故沒有預測PE、息率等資料；相反市帳率高股份多是基金愛股，也有證券商發表報告，股價也相對「硬淨」，市帳率自然較高，金融股便是表表者。

　　然而，不管市帳率是高是低，最重要是企業前景。若然前景不明朗，又或每況愈下，股價一定低殘，即使市帳率跌至0.1倍，又或股價低於每股淨現金，也不值得去買。筆者去年底便犯了這個錯誤，模擬組合買入北青傳媒（01000），最終止蝕離場。

華電儀征值得留意

　　至於市帳率低又值得留意的國企，可留意筆者預期有機會走出黑暗期的華電國際（01071），其市帳率為0.86倍；至於儀征化纖（01033）市帳率只有0.35倍，有望受惠油價回落。此外，發出首三季盈喜及市帳率只有0.79倍的晨鳴紙業（01812），以及上市後即潛水、市帳率0.65倍的重慶機電（02722），也可納入考慮之列。只是大市續有尋底空間下，始終要耐心等低位才值得出手，風險也可以降低。