短期業務增長過快 保險公司償付能力不足

粗放式發展是主因

2008年7月15日，在全國保險監督工作會議上，保監會主席吳定富首次披露了12家保險公司出現不同程度的償付能力不足的風險。

兩天後的7月17日，保監會一口氣又公佈了9家保險公司的詳細增資情況，包括5家財險公司和4家壽險公司，分別是：都邦財險、華泰財險、中銀保險、大保險、永安財險、中航三星、信誠人壽、中美大都會、海爾紐約人壽。

對引發賠付能力不足的原因，吳定富在會議上分析道：“行業償付能力總體水平下降，除了受股票市場不斷走低的影響外，關鍵原因在於部分公司發展模式粗放，產品結構不合理，公司盈利能力不強甚至長期虧損，主要依賴股東增資或發行次級債維持償付能力。同時，部分公司的治理結構存在缺陷，沒有建立有效的內部風險管理機制，經營中的短期行為比較突出。”同時，保監會還表示，對於快速發展中出現償付能力階段性不足的公司，要督促公司通過限制業務規模、加強分保、優化業務結構等措施改善償付能力，以及通過上市、增資擴股、發行次級債等方式籌集資本金，緩解償付能力不足的壓力。

同期保監會還公佈，2008年上半年共有23家保險公司對其註冊資金進行增資，且其中不少都是去年已經進行過增資。

盡管有如此多家公司忙增資，且多數都為大手筆，但是，在保險行業內，償付能力不足似乎不足為懼。

都邦財險的一名會計認為，賠付能力的一個主要影響因素在於其股東權益。他們公司也是在今年完成增資的，增資後即大大提升了公司的賠付能力。

太平洋安泰保險公司的一位經理認為，這是行業的普遍現象。多少比率是充足、安全的，各國也不盡相同。

平安集團的一位內部人士認為，償付能力不足的公司更多的應該就是因為短期業務增長過快。

合人壽的相關人士也表示，償付能力充足率等於保險公司的實際資本與最低資本的比率，最低償付能力是保險公司在承擔現有負債的基礎上，進一步支持未來發展而建立的預警指標。償付能力是一個動態指標，保險公司在經營過程中，即使出現償付能力不足，也可採取增加資本金、合理運用保險資金、調整業務結構及控制費用等多種措施來解決這一問題。


保監會督促險企自填家門

如果不足畏懼，為什麼保監會推出了新的規定？什麼是賠付能力？

賠付能力是保護投保人利益的警戒線，是指保險機構履行賠償或給付責任的能力，也是保險機構資金力量與自身所承擔的危險賠償責任的比較。

2008年7月14日，保監會發佈了《保險公司償付能力管理規定》並于2008年9月1日起實施，同日廢除了《保險公司償付能力額度及監管指標管理規定》。

根據保監會最新發佈的規定，按償付能力狀況，保險公司被分為不足類公司、充足I類公司和充足II類公司三類，其償付能力充足率分別為低於100%、100%至150%、高于150%。

平安集團的新聞發言人盛瑞生在接受《證券日報》的採訪時解釋道，保監會的新規定是適時推出的，更加科學、合理，監管也更加嚴格，有利於整個行業向健康、穩健的方向發展。在償付能力方面，平安是新標準分類中最好的II類，公司償付能力充足主要是資本金充足，業務選擇和成本控制方面做得較好。

上述合資保險公司戰略部經理表示，保監會推出新的政策，應該是基於對風險的考慮。中國的保險行業與國外的不同，不會輕易的倒掉。但像今年上半年這樣巨災頻發的情況下，重大賠付的增多，大量的擠兌也可能導致公司經營出現風險。

中央財經大學保險學院院長郝演蘇教授也認為新的規定更加規範，更加突出了償付能力的重要性。

但是，值得思考的是，郝教授同時提出，我們採用歐美對償付能力的標準來監管中國的保險公司，就相當于用一個博士生的標準來要求小學生，這樣也好，也不好。長遠來看，這些標準都是沒有問題的，但是短期看來，有一點彈性其實是可以的，當然，監管機構不斷地敲警鐘也是對的。

“但是，我們應該看到，償付能力是一個時點的概念。對於一個企業而言，如果長期償付能力不足肯定存在很大的風險。如果只是在某個時點產生不足，則很容易通過業務的調整而調整。我們打個比喻，中國的保險公司就是一個青少年，雖然這個青少年扛不起100斤的大米，但是我們不能說他沒有力氣。”郝教授分析道。


償付能力不足≠公司破產

從保監會公佈的消息看來，保險公司的賠付能力不足已經不是今年首次出現了。保監會主席吳定富在此之前即透露過，2007年年底就發現10家保險公司賠付能力不足。

而在2005年，保監會還曾提出，國內中資壽險公司普遍存在償付能力不足的問題。而三大壽險巨頭中國人壽集團、太平洋壽險、新華人壽即被爆出償付能力不足，其中太平洋壽險的狀況最為嚴重。

當時被媒體爆出後即掀起了軒然大波。曾有人形象地比喻：就好像一家資不抵債的企業能去銀行貸款嗎？

但此前，中國保監會法規部主任楊華柏在接受記者採訪時曾經表示，如果某家保險公司的償付能力過低，就會出現破產倒閉的危險，但在我國，保險公司是不會輕易倒閉的。因為衡量保險公司能否持續穩定經營的一個重要指標是償付能力，我國的保險監管部門對保險公司的償付能力監管非常嚴格。

因此，2006年，保監會便推動多家保險公司通過增資擴股、發行次級債、引入外資戰略投資者等多種方式充實資本金。

2007年，中英人壽、民生人壽、中德安聯等保險公司紛紛大舉實施增資擴股。而國內保險業的三大巨頭中國人壽、中國平安、中國太保陸續登陸A股市場融資。截至2007年底，保險業資本金總量已超過2000億元。

即使如此，在郝演蘇教授的眼裡，依然不足為懼。整個保險行業的總資金也就相當于中國工商銀行的1/3。

郝教授認為，“中國的保險市場是一個豆芽菜的市場，但是一個後勁發展很大的市場。而海外市場已經發展到一定的形態了，擴張的空間很小。如果對未來有很好的預期，隨著新業務的上升，很多問題都會隨之化解的。”2008年7月29日，在中國保監會二季度例行新聞發佈會上，中國保監會主席助理袁力表示，“償付能力充足率是反映保險公司某一時點資本是否充足的保險監管指標，有一點類似于商業銀行的資本充足率，並不像有人說的，償付能力不足就意味著公司會破產”。

ＳＯＨＯ中國：北京三里屯新盤開售至今套現約５３億元人民幣

《經濟通通訊社１日專訊》ＳＯＨＯ中國（００４１０）表示，旗下北京三里屯ＳＯＨＯ開盤至今累計合同銷售金額達５３億元（人民幣．下同）。　　集團指，該盤開售不到１０日，銷售額已逾５０億元，從銷售結果分析，該盤買家全部均為內地人士。　　集團董事長潘石屹認為，房地產為內地整體經濟其中一部分，於從緊貨幣政策下，地產業所受影響較其他行業大，目前地產行業資金困難情況未得到基本改善，拖欠土地出讓金，甚至「撻訂」的情況仍是有發生，他期望當局可鬆綁，給予地產業有其他行業有一樣的待遇。　　另一方面，他指北京房價並無下跌，相信於深圳出現的斷供潮不會在北京出現。

誇大斷供中美異曲同工

美國和中國的房地產既得利益者現在都採用相同的策略，就是通過誇大「斷供潮」規模來逼迫政府就範，放鬆銀根和提供補貼以拯救樓市。若排除噪音，仔細分析所謂的斷供率，其實根本就沒有業內人士所言的那麼嚴重。

　　在中國房價跌得最厲害的地方深圳，媒體充斥大規模斷供的例子，但這和權威部門掌握的情況並不相符。深圳銀監局局長劉元指出，截至今年6月底，按較審慎標準，即逾期還款九十天以上就全部算壞賬，深圳中資商業銀行個人住房不良貸款率僅0.79%，比年初上升0.11個百分點。

　　這說明深圳銀行住房按揭貸款不僅是安全的，且依然可以稱得上是優質的，這反映了認為大量斷供將造成銀行壞賬堆積，引發金融系統性風險的說法是誇大其詞。其實，就算在次按風暴的「震央」——國，情況也沒有人們想像的那麼嚴重。美國銀行業出現的危機，是因為銀行槓桿太大，出現一點問題就抗不住，而非房價大跌引發斷供潮。

　　就算在美國斷供情況最嚴重的內華達州，即賭城拉斯維加斯所在地，每四十三戶人家也只有一戶斷供，比例為2.3%；排名第二的是人口最多的加利福尼亞州，每六十五戶人家有一戶斷供，比例為1.5%；排名第三的是亞利桑那州，每七十戶人家有一戶斷供，比例為1.4%。

　　其實無論在美國還是中國，斷供都是萬不得已之舉。買房首付一般為30%，加上10%房價左右的裝修成本，房子要跌40%以上才可能出現斷供的「意願」。斷供意味之前還款血本無歸，居所被收走，還要上銀行的黑名單，一般人可能會拖欠房款，但不會輕易放棄房子。短期炒家資金鏈最容易斷裂，但也不會輕易斷供，因為他們生意做得大，需要靠銀行貸款來加大槓桿，他們情願「挖東牆補西牆」，賣掉幾套房子來幫忙還款。

既得利益者反撲

　　在遍地炒家的香港，1997後房價大跌65%至70%，2003年負資產達到最高峰，但即使在那個時候，銀行不良資產率也不算嚴重，只在2%左右。

　　房產商、銀行和房產投資者這些既得利益者從房地產過去數年的保障中獲得了巨大的收益，又不願意承擔任何地產價格回落帶來的損失，因此就鼓吹斷供的情況有多普遍，以金融安全來威脅恐嚇政府，甚至有房地產商放出狂言，要和銀行比誰先死。

　　中國政策制定者希望房價能夠回落，但又不願刺穿地產泡沫，態度是微妙的，這從政策的反覆中就可見一斑。比如上周五中央電視台報道中央政治局會議時並沒有提及房地產，但新華社稍晚發出的新聞稿，又多了引導資本市場和房地產市場健康發展這一條，可見政策對房地產又想打壓，又怕一把打死的搖擺矛盾心態。

政策放鬆易引發更大泡沫

　　中國從2005年開始調控房地產市場，但期間房價在持續攀升，對政府公信力造成損害，讓老百姓更是不堪重負。目前只有深圳和廣州出現了下跌，最大跌幅也只在30%左右，全國大部分城市的房價仍在漲，根本談不上大規模斷供。如果現在就出台寬鬆政策去救樓市，可能累積更大的泡沫和更大的危險。

　　中國房價的下跌其實不會威脅到銀行的安全。美國專門把房地產貸款打包出售的「兩房」──房利美和房貸美──曾經專門找過中國的銀行，勸它們也搞貸款證券化，但內地銀行的答案是：房產貸款是我們最優質的資產。

　　中國沒有美國意義上的次級貸款，金融機構槓桿也不大，要出現美國這樣的系統性風險幾乎沒有可能。中國人傳統上把物業和家聯繫在一起，就算中國房價跌一半，相信斷供率也不過2%左右。

　　美國政府雖然一直主張自由經濟，反對政府救市和道德風險，但在拯救美國房地產市場、取悅華爾街和購房者方面可謂不遺餘力。上周美國眾議院通過一項價值3000億美元，旨在拯救美國房地產市場的法案。該計劃用來幫助四十萬戶無力償還房貸家庭，避免房子被收回，利用聯邦基金購買市場房屋並低價賣給購房者，並對首次買房者提供7500美元的稅收先退後返還的補助措施。美國民間有人指摘，此舉不是長久之計，美國房地產所以出現泡沫，就是因為信貸過於寬鬆，包括政府在內的各界大力推動不負責任的提前消費所致，現在的這些議案，無非是試圖在老路上走得更遠，用新的泡沫阻止舊的泡沫破滅。

救市從來沒必要

　　還有一種非議是，美國是否應該花「納稅人的錢」去拯救買房被套的人。不過，這是大大冤枉了美國政府，仔細看一下美國政府的財政預算就知道，他們哪裏還剩下什麼「納稅人的錢」可供支配？布殊政府2008年度財政預算赤字已經達到創紀錄的4100億美元，美國政府繼續慷他人之慨救「兩房」、救貸款人，2009年度赤字將更驚人。

　　中國、日本和石油輸出國，請準備好你們的美元儲備，因為美國政府已經為你們手上這些錢的妥善用途做好了充分的準備。中國不能被內地房產既得利益者要脅，也要看清美國政府究竟把中國辛苦賺來的這些儲備花到哪裏去。

　　房價下跌，有利於房地產市場更為健康發展，無論在美國還是中國，救市都是沒有必要的。

中移動擬於南方搶CDMA客

內地電訊業重組完成之期尚遠，但已見各電訊商加緊部署戰略。對於有報道指中國移動（00941）正計劃於中國電信（00728）南方省份腹地，吸引CDMA網客戶轉網，巿場認為此舉乃旨在趁機穩住領先優勢。

南方屬中電信腹地

　　星展電訊分析員柳太勝指出，中電信規模較中國聯通（00762）大，重組後能藉旗下政企客戶，以捆綁形式推廣CDMA業務，可為中移動帶來一定壓力，對該報道不感意外。

　　現時CDMA正處交接期，上客速度明顯放慢。有分析員指CDMA巿場現呈真空期，若中移動真的搶奪CDMA客戶，在商言商亦無可厚非，政府亦不能干預太多，料中移動可於下半年鞏固其領先優勢。他續稱，CDMA用戶轉用中移動後，不能保有現時的電話號碼，料為該計劃最大障礙。

　　繼中電信日前宣布拓展CDMA大計後，內地報章《21世紀經濟報道》昨引述消息稱，中移動南方某省份公司，正籌備一項以現時CDMA客戶為目標的營銷計劃，準備提供10%的電話費優惠、手機補貼等，吸引CDMA客群轉網GSM，加自身優勢。

　　此外，新浪網亦報道聯通計劃斥資300億元人民幣擴展網絡，加現有GSM網絡質素，提供更多的非語音服務。

　　野村日前的研究報告指出 ，在中移動及中電信加大投資下，聯通確有需要擴容提升網絡質素，以留住客戶。

中通信股東配售 套3.6億

　　電訊設備商連日造好，但有中通信（00552）的股東乘勢配售6,250萬股，每股作價5.7元，較昨日收巿價折讓6.25%，套現約3.6億元。

　　雖然電訊商資本預算增加，但較為下游的設備商就似乎未能即時受惠，生產及銷售雙模手機的中國無線（02369）昨發出盈警，預計今年上半年會錄得虧損。

　　公司發言人解釋，公司約75%業務來自聯通，但聯通正忙於交接CDMA網，自5月起停止採購相關手機，希望10月起中電信接手CDMA後能帶領業務好轉。

中國人壽與海南省政府建立全面戰略合作關係

本報北京7月30日訊記者王小平報道中國人壽保險(集團)公司與海南省人民政府今天在海口簽訂了戰略合作框架協議。與此同時，中國人壽資產管理有限公司還與海南省投資控股有限公司配套簽署了“投資合作備忘錄”。海南省委書記衛留成、省長羅保銘、省委常委許俊、副省長姜斯憲，中國人壽保險(集團)公司總裁楊超、副總裁兼中國人壽保險股份有限公司總裁萬峰、中國人壽資產管理有限公司副總裁崔勇等雙方有關領導出席了簽字儀式。

據悉，雙方此次戰略合作，涵蓋了保險業務、企業年金、投資與資本運作、財富管理等多個領域。雙方有意加強投資領域的合作，尋求在基礎設施項目建設、大型重點項目建設、當地支柱產業及骨幹企業的資本合作及重組並購等方面的合作機會；加強保險業務和企業年金業務的合作，促進當地社會保障體系的健全完善；在政策許可範圍內，積極探索礦產、土地等自然資源開發利用的有效路徑。

楊超表示，中國人壽十分願意充分發揮自身各方面優勢，通過進一步擴大各類保險服務、加強基礎設施等重大項目的投資與資本運作，更好地服務和促進海南經濟社會的發展。海南省省長羅保銘表示，海南是中國惟一的熱帶島嶼省份，擁有不可多得的生態環境，獨特的資源和氣候優勢。雙方本著優勢互補、合作共贏、共同發展原則，將重點加強在基礎設施、旅遊產業、一級土地開發和支柱產業等領域的合作。

目前中國人壽已經與一些省級地方政府、大型金融機構、國際大型綜合性產業集團等建立了戰略合作關係。此次與海南省的合作，將是中國人壽與地方政府戰略合作的又一成功嘗試。

地產上市公司TOP10榜出爐

　　新快報訊 （記者 黃穎） 由國務院發展研究中心企業所、清華大學房地產研究所、中國指數研究院三家單位共同組成的中國房地產TOP10研究組，與招商局地產控股股份有限公司聯合主辦的“2008中國房地產上市公司研究成果華南發佈會暨房地產公司可持續發展高峰論壇”日前在廣州招商·金山谷銷售中心成功舉行。

　　本次發佈的“2008中國房地產上市公司研究成果”，是中國房地產TOP10研究組第六次進行的中國房地產上市公司TOP10研究成果。

　　其中，2008滬深房地產上市公司綜合實力TOP10企業中，萬科A、保利地產、金地集團位居前三位，招商地產與金融街並列第四，北辰實業、首開股份、泛海建設、陸家嘴、中華企業分列六至十位。截至2007年末，滬深房地產上市公司綜合實力TOP10企業的總資產均值達280.28億元，同比增長70.20%，營業收入均值為79.68億元，同比增長75.18%，利潤總額均值同比增長91.45%，達18.90億元。

　　此外，評價產生的中國內地在港上市房地產公司綜合實力TOP10排名依次為中國海外發展、合生創展、碧桂園、富力地產、雅居樂地產、華潤置地、綠城中國、遠洋地產、SOHO中國、首創置業。中國大陸在港上市房地產公司綜合實力TOP10企業總資產均值達355.97億元，同比增長99.02%，而同期大陸在港上市房地產公司整體均值為236.37億元。

內銀貸存比率 反映營運效益

　˙從宏觀分析，存款準備金率會影響整體銀行業的貸款能力；而貸存比率可反映個別銀行作出貸款的空間。

　˙雖然中央限制貸款增長，但內地銀行透過銷售財富產品，變相把客戶存款借貸出去，令盈利維持高增長。

　　銀行的賺錢模式，是把客戶存款轉借出去，賺取當中的息差，因此其貸款能力主宰其利息收入以至盈利。除了ROE外，投資者要判斷內地銀行股的未來盈利，需要從宏觀環境和個別銀行的貸款能力來作分析。

整體銀行業︰存款準備金率

　　從宏觀分析，影響內銀股盈利的兩大政策分別為利率及存款準備金率。前者會影響銀行股的息差及其淨利息收入，而後者則會影響銀行股的貸款能力。

　　存款準備金率 = 存款準備金 ÷ 存款總額

　　存款準備金是中央銀行（即人行）規定金融機構為保證客戶能提款及作資金清算的準備，不過近年內地面對市場資金過剩的問題，而存款準備金率也被用作調控經濟的工具。當人行提升存款準備金率，銀行便需要上繳更多準備金，有助抽走市場資金。但存款準備金率已不斷提升至17.5%相對較高水平，代表銀行收取100元客戶存款，就需要把17.5元存入人行的戶口，減低其可用作貸款的額度，逐步令到銀行的貸款空間收窄。

個別銀行︰貸存比率

　　而個別銀行的貸款能力，則需要看貸存比率：

　　貸存比率 = 銀行貸款總額 ÷ 客戶存款總額

　　貸存比率愈高，代表公司愈能把客戶的存款轉借出去，賺錢能力愈高。不過，貸存比率高代表銀行的營運方式進取，呆壞帳機會可能因而增加。另外，貸存比率高，也可以代表公司再作貸款的空間有限，從而影響到其未來盈利增長。比較一眾內銀股，以招行（03968）及交行（03328）的貸存比率最高，而工行（01398）的貸存比率則最低，箇中原因為招行及交行為商業銀行，營運方式較進取，而工行規模較大，客戶存款也較多，貸款空間也更大。

　　而招行及交行近七成的貸存比率可反映若然客戶存款增長放緩，會令到兩者的貸款空間縮窄，因此投資者要留意其客戶存款增長速度能否維持。

　　法巴早前的報告指出，在中央控制信貸增長的情況下，銀行的貸款增長速度下降，07年首季的新造貸款為1.42萬億元人民幣，而08年首季的新造貸款則為1.33萬億元人民幣，較去年下降7%。而第二季的新造貸款則和往年數字持平，不過內地銀行今年仍能錄得高增長，頻發盈喜，這是由於它們面對困境，已有破局奇招。

銷售財富管理產品

　　雖然銀行的貸款能力受限，但人民愈來愈富裕，存款金額也不斷增加，銀行便向客戶銷售財富管理產品，以增加其收入。而有關產品通常都和其他企業的股票、債券掛，銷售財富管理產品，變相是把客戶的存款，以股票、債券的方式，借貸予其他企業。根據法巴的統計，若把這筆財富管理收入轉化為貸款，則今年銀行仍然獲得逾三成的新造貸款增長，這亦是內銀股盈利高增長的秘技。

增加其他手續費收入業務

　　除此以外，內銀股還透過以下幾項服務來增加手續費收入：

　　1. 信託業務：受託管理客戶資產以賺取手續費；

　　2. 信用卡：發行信用卡收取年費及手續費；

　　3. 投資銀行業：協助公司上市，賺取財務顧問手續費。

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