節錄：“如果届时这三块地仍然悬置，前门项目还能正常开工吗？”道琼斯的记者穷追不舍。“从理论上说，是可以的。”但事实上，老潘承认，悬置的几块地都散布在已明确归属的地块之间，“很难单独处理。”
另一个疑虑在于，在限外的情况下，以丹石公司名义控有的前门项目能否及何时装入SOHO中国，仍不得而知。而这对于SOHO中国未来业绩的持续性，影响至大。
不过，老潘显得很有自信，“奥运大局所限，五一前门大街必须开街。这也是政府的意图。我们的工程和招商都在顺利进行。”
| ||||||
| 財華社香港新聞中心。 中國人壽公布，按中國會計準則，今年1至3月份的未經審核累計保費收入達1,022億元(人民幣,下同)，較去年同期的739億元上升38.3%。 | ||||||
我們看好保險行業的原因在於，在整體發展空間廣闊的前提下，行業同時具有弱周期的特性。雖然證券市場的波動將影響到保險公司的當期投資收益和EPS，但壽險行業仍將保持業務規模的高速增長以及長期投資收益率的穩定，將使得保險上市公司內涵價值保持穩定上升態勢。維持對行業“增持”的投資評級。
行業周期性較弱
在分析了美國壽險市場的相關數據後，我們發現其無論是保費收入還是資產收益率的波動都非常小。考慮到自1991年起美國壽險行業資產配置在股票上的比例超過了10%，我們將此時點作為分割點來觀察在此之前的波動和在此之後的波動，結果顯示，無論在哪個時期，資產收益率的方差都非常小。這表明，壽險公司業務具備弱周期性特徵。
我們將美國市場壽險行業的總收入分別與人均GDP、CPI、標普指數的增長做了比較，可以看出：首先，行業收入與人均GDP增長速度的相關性最高，而且表現出了較強的同步性；其次，與CPI係數的相關性居中，且行業收入的增長表現出了一定的滯後性；第三，與標普指數的相關性最弱，若我們將兩組數據錯開一年，則得出了一個相對較高的相關係數，標普指數出現增長高峰後一年，將可能出現壽險行業收入的高峰。
此外，我們將保費收入與人均GDP、CPI及標普指數進行比較，以觀察保費收入與上述係數之間的關係。可以看出，保費收入與上述三項指數的相關性與行業總收入與三項指數的相關性呈現出一定的一致性。其中，保費收入與標普指數的相關性較總收入與標普指數的相關性更弱。
我們分析出現這一情況的原因在於：首先，人均GDP的增加將一定程度地帶動人均可支配收入的增加，當收入增加時，各類保障需求將會顯現，因此保費增長與人均GDP的增長相關性較高；其次，CPI的增長將帶來生活成本的提高，包括醫療、養老的各類保障需求都要求更高的金額，即保額需求將有所提高，這一需求變化將帶動保費收入的提高；第三，保險產品具有一定的投資功能，當證券市場高速增長時，客戶將選擇減少在理財類保險產品上的投入轉而投嚮證券市場，而證券市場高峰過後，一來保險產品理財功能的替代性凸顯，二來客戶的財富上升也帶動了保障需求的提高，從而帶動保費收入的增長。
從美國壽險公司投資收入額的周期性可以明顯看出，從較長時間來看，投資收益與總資產的擬合度非常高。即使證券市場出現大幅波動，投資收益的波動幅度也較小，具有明顯的弱周期性。
處於高成長階段
從保障需求的角度，我們認為，我國壽險市場還有很大的空間。根據“2020年人均GDP與2000年相比翻兩番”的目標，我們預測行業復合增長率將達到9.8%，2020年保險密度將為2006年的4倍。對比其它國家的居民金融資產配置，我國居民的保險資產配置明顯偏低，還有很大的提升空間。
從保障需求缺口角度考慮，我們認為，在保障結構和消費取向上，大陸消費者與台灣地區消費者比較一致，我們以2001年台灣地區總保障需求量為國內生產總值的6.24%，計算得出大陸地區2006年年底的保費缺口占國內生產總值的比例約為4.51%，當年存在保費缺口8956億元。
從社會保障體系的角度考慮，在社保體系中，養老保險和醫療保險是普通百姓最為關心的。隨社保體系的改革，壽險公司在這一領域的補充作用將日益凸顯。
從家庭構成的角度考慮，家庭規模和組成的變化都將帶來新的保障需求。從第五次全國人口普查數據與第三、四次人口普查數據的比較來看，當代中國家庭結構變動呈現出夫婦核心家庭提高幅度顯著的特徵，實行20餘年的獨生子女政策是這一家庭類型的主要推動力量。此外，單人家庭也有所增長。這使得家庭構成正在縮小，家庭內部的風險消化能力已經被大大削弱，從而產生了通過購買商業保險、在更大範圍內分散風險的客觀需求。
從年齡結構角度看，我國0－14歲人口的占比在持續下降，而65歲以上占比在逐步上升，人口結構將逐漸由目前的橄欖形轉變為倒金字塔形。一方面，這將導致處於中間階層的人口承受更大的贍養和撫養義務，客觀上增加了保障需求；另一方面，“養兒防老”將愈發地不可靠，這一部分保障需求將轉而通過商業保險的方式來解決。
從居民金融資產結構考慮，在保險資產占比方面，韓國居民為18.3%，日本居民為15.5%，而我國居民的保險資產比重不到9%。根據2020年人均GDP較2000年翻兩番的目標，我們得出，2020年我國的人均GDP將達到3397美元。在此基礎上，我們假設壽險深度的四個情形，分別為與2006年末我國壽險深度持平，與2006年末德國、世界平均水平及新加坡的壽險深度相當，分別計算四種情況下的壽險符合增長率。在這四種情形下，我們認為2020年末，與德國在2006年末的壽險深度水平相當的概率最大。經過計算我們認為，2007年到2020年，我國壽險行業將保持高速增長。
重點公司評級
中國平安（601318）：公司目前股價低於合理價值，給予“買入”建議，我們認為大幅下跌給投資者提供了較好的買入時機。
公司的優勢在於：首先，控股型金融集團已基本成型，多元化經營將有效地為其客戶提供一站式金融服務，提升服務品質；其次，良好的員工和高管持股平台，使得股東、公司、員工利益一體化，有效提高工作積極性；第三，70%的個險占比、98%的個險長險占比、93%的長險期繳占比、90%以上的繼續率，在壽險行業都名列前茅，良好的業務質量帶來了更高的新業務利潤率；第四，企業年金“受托人”、“投資管理人”、“賬戶管理人”三項資格的獲得，將有利於平安養老險的高速發展，成為保費增長最快的領域；第五，海外主體的並購，將提升公司國際投資的能力，並產生一定協同效應，作為全球布局的基礎。
中國太保（601601）：公司是目前三家上市保險公司中最具成長性的，管理層如能在規模發展和內涵價值增長之間找到平衡點，公司將迎來新的高速發展。給予“買入”評級。
公司的優勢在於：首先，發展迅猛，2007年太平洋壽險保費收入增長33.96%，是三家上市保險公司中唯一超過行業平均水平21.86%的，2008年1、2月份，該業務持續保持了高速增長態勢，同比增長速度達到86.33%，超過行業平均水平；其次，產品和渠道結構存在較大改進空間，結構的改善將有助於新業務利潤率和新業務倍數的增長，公司估值有一定提升空間；第三，主業集中，產、壽險平衡將使得管理層有限的精力能夠更加關注保險業務的經營，同時平衡的業務結構也能為綜合開拓提供良好的平台。此外，公司經營活動有一定創新，在一定程度上可以彌補個人營銷隊伍較弱的劣勢。
中國人壽（601628）：公司是國內資產和保費規模最大的壽險公司，長期積累起來的規模優勢是其最大的競爭優勢。但在保費增速和業務結構調整方面的不足，是中國人壽最大的軟肋，如不能在這兩方面取得突破，公司的成長將受到限制。給予“持有”評級。
中國人壽的優勢在於：首先，33%的保險資產份額、40%的年度壽險保費占比、完善的農村網點布局、60萬業務人員，成就了中國人壽無與倫比的先入優勢；其次，較強的政府背景將有利於中國人壽在行業標準、行業規範的制訂方面擁有獨到優勢；第三，財險、養老險的快速發展將成為公司成長的看點；第四，投資能力強，公司獲得了如南方電網、VISA等優質項目，有助於其長期投資收益率的提升；第五，無高利率保單負債，淨利差較高。
業績增長符預期
從中國人壽（2628）和中國平安（2318）已經公布的年報看，去年的業績增長基本都達到了各家券商的預期，中國平安的表現還非常突出。
中國平安歸屬於母公司股東的淨利潤為150.86億元（人民幣．下同），同比增長105％；壽險總保費同比上升16％，其中新業務保費收入同比增長24％，個險新業務同比上升33％；內含價值為1503.11億元，一年新業務價值同比增長40％。
中國人壽實現淨利潤281億元，同比增長95％；壽險總保費同比增長8.53％，其中個人壽險新業務增長12.4％，個人期繳新業務增長率為12.7％；內含價值為2525.68億元，一年新業務價值為120.47億元，同比增長14.95％。
對於業績上的發展，券商都表示了肯定，尤其是對於兩家公司在產品結構優化的努力，給出了非常正面的分析。
東方證券保險行業資深分析師王小罡在報告中指出，中國平安的壽險業務增長雖然低於行業21.9％的增速，但是增長質量高，這主要表現在以下幾個方面：渠道結構優良，個險比例提至81％；產品結構合理，分紅和萬能合計佔比提至66％；新業務開拓高速，個險首年保費增40％；現有業務續期提高，13和25個月繼續率提至90.1％和81.2％。
其他多家券商都提到中國平安的「健康人海」戰術，就是當代理人數量增加的同時，其人均產能保持穩定增加。
事實上，中國人壽在去年採取了新的產品和銷售策略，保證傳統險和分紅險增長的同時，會適當推出萬能險，但是對於投連險非常謹慎。這種使用傳統保障型產品提高公司內含價值和利潤率的做法，得到券商的肯定。
當然，也有一些券商對於公司的關鍵指標提出了質疑。最明顯的一個指標就是中國平安的內含價值。
海通證券的報告中就指出，平安的「內含價值增長並非表面上那麼亮麗」。
壽險內含價值僅升11.3％
其金融行業分析師潘洪文表示，在剔除假設調整、IPO影響以及股市火爆帶來高額股權回報因素後增長僅為35.9％，而壽險業務的內含價值增長僅為11.3％。
內含價值是體現一個保險公司的價值，從長期性這個角度來看，當然是內含價值更加客觀、貼近事實，所以在進行保險公司估值的時候一般使用內含價值這個數據。但是如果觀察公司短期股價的話，還是不得不參考市盈率、市淨率這些指標，畢竟這些數據比較直觀地反映市場對於保險公司業績的態度。但是市盈率的波動比較大，這也是它不適合用來判斷公司長期發展的一個原因。
如果是按照上述的經營方式、產品結構、營銷方式等方面來看，中國平安和中國人壽的表現值得肯定。然而今年資本市場的波動卻使得保險公司的盈利出現了隱憂。
去年股市火爆，銷售受阻、退保率上升給保險公司造成了壓力，不過卻讓他們在資本市場大賺一票；如今股市震盪間接幫助保險公司銷售產品，但是在利差益方面卻給了當頭一棒。
中金3月27日的報告中指出，中國人壽去年底持有的前十大交易類股票和可供銷售股票均遭受損失。假設中國人壽一季度還沒有賣出這些股票，則交易類股票產生30.29億元浮虧。
當然，中國平安也難逃此劫。該報告也提到，按同樣的方法計算，平安交易類股票在一季度已產生13.96億元的浮虧，而可供出售類股票的浮盈已由年初的260.48億元縮水至99.45億元。
券商在調低估值的同時，也列出了影響股價波動的不確定因素。
■本報記者張穎發自上海
股市跳水，基金退潮，樓市盤整，CPI走高……進入2008年後，人們的投資熱情被一盆接一盆的冷水澆得“透心涼”。於是，放棄了高額投資回報的預期，只求手中資產免受通貨膨脹的侵蝕。
為此，中國保險業給出了自己的破解之道———萬能險。所謂萬能險(universallifeinsurance)是指全能的、變化的壽險產品。因集保障、儲蓄與理財功能於一體，具有繳費靈活、存取方便、有保底利率、保額自主等特點，所以稱為“萬能”。
那麼，萬能險是否能抵禦通貨膨脹，並從加息中獲益?萬能險投資收益如何超越銀行存款?記者就此採訪了多位保險公司產品設計人員、精算師。
萬能險是加息受益者
萬能險如何抵禦通貨膨脹，並受益於加息，可以從其誕生的背景中瞭解一二。
1979年，受伊朗事件影響，全球油價高企，美國進入加息周期，第一款萬能險就此應運而生。可見，萬能險本身就是高利率時代的產物。
新華人壽保險公司總精算師、產品管理中心主任楊智呈在採訪中指出：“萬能險的一大特點就是對利率的敏感性。”他進一步分析到，萬能險的投資標的中，有不少比例的“固定收益類品種”，也就是國債、金融債、AA級以上的企業債券、短期融資券、銀行大額協議存款等工具。一旦央行加息，保險公司萬能險資金在銀行的大額協議存款必然也會有所提升，因此，加息對萬能險收益率有一個潛在的正面作用。
“萬能險能及時幫助客戶享受利息上升帶來的好處，免去銀行轉存和利息損失的煩惱。”中國太保產品開發部有關人士同時告訴記者，萬能險作為一款壽險產品，具備了人壽保險的基本功能，包括提供人生保障、保險利益、保險利益免繳所得稅等，能夠減少家庭遭遇變故時的動蕩和陣痛。
預期收益超３年定存
中國人壽昨日公佈了最新一期萬能險收益，折合年結算利率達6.05%。一般情況下，萬能險根據賬戶的投資情況，每個月為保單制訂結算利率，客戶的賬戶價值按照結算利率複利計息增加。
目前，市場上萬能險產品的結算利率以新華人壽的得意理財最高，為5.66%，同時泰康人壽、中英人壽和太平洋安泰人壽的結算利率也在5.4%-5.65%之間。按照銀行存款利率水平，3年期定期存款利率為5.4%。
那麼，萬能險預期收益為何能超越3年期定期存款利率?楊智呈分析指出，萬能險保單規定有最低保證利率，結算利率不低於最低保證利率。同時，萬能險兼備投資功能，賬戶中80%可以進入股市，充分分享經濟發展的成果，而保險公司的現金流優勢又能有效降低它在資本市場的投資風險。
以新華人壽推出的“至尊雙利”為例，公司提出了雙重結算利率概念。具體而言，就是產品的結算利息有兩項：月度結算利息，主要來源於大額協議存款、國債等穩健渠道的投資收益；終了結算利息，主要來源於投資股票、基金等有較高增長空間渠道的投資收益。
“這樣一來，月度結算利息一經分配即得保證，相當於為投資者鎖定收益，穩定增值，並按月複利滾動；而終了結算利息則為平滑月度結算利息，額外分享股市收益，尤其在資本市場好的情況下，可有效提升總體收益水平。”該款產品設計師楊智呈告訴記者。
持續繳費可降低費用
萬能險繳費分為期繳保費和追加保費，除期繳保費有一定次數限制外，追加保費可以隨時按約定繳納。在一定年限後，消費者可在賬戶價值範圍內隨時進行領取，有的產品領取需要繳納一定手續費。
“繳費靈活、領取方便是萬能險的一大特色，但往往被消費者所誤讀。其實，萬能險更是一個長期投資理財產品。”中國人壽有關人士嚮記者透露，為此，保險公司採取了一些持續繳費的獎勵措施。
記者瞭解到，目前市場上的萬能險一般是在第三年後按照每年2%的比例獎勵，還有一些產品在第五個年度就有10%的獎金比例，相當於從第一年開始就每年享受2%的持續繳費獎勵。而且，一些產品在第六年起每筆保費無論期繳或追加都有獎勵。
對此，業內人士分析指出，如此頻繁的獎勵方式大大降低了總的費用，也意味進入消費者賬戶享受增值的資金更多，最終獲得的結算利息也更高。
昨天，記者從中國移動內部獲悉，中國移動已經決定組建獨立的互聯網子公司，新公司名稱暫定“移動互聯”，目前中國移動的飛信、實名社區、有線無線廣告以及139郵箱等成熟的互聯網業務，均將被注入“移動互聯”。中國移動可能於近期完成該公司的註冊等準備工作，預計新公司初期將招聘500名員工。一位不願具名的人士嚮記者透露，中國移動集團公司客戶部部長葉兵可能出任“移動互聯”總裁。
此前，中國移動公佈的2007年財報顯示，增值業務已占中國移動總收入的25．7％，成為繼語音業務後的最大收入來源，同時也是中國移動增長最為迅速的業務。中國移動董事長王建宙也曾直言不諱地表示：“中國移動需要‘互聯網瘋子’。”王建宙稱，由於互聯網業務對創新的要求較高，與移動通信業務具有本質的不同，因此，成立獨立的子公司可為中國移動發展互聯網業務實現制度創新。
有業內人士表示，實際上，中國移動欲進入互聯網內容市場已是“公開的秘密”。在未來的3G時代，移動運營商顯然不會滿足於僅僅提供網絡通道，獲取內容市場份額將成為中國移動的目標之一。
SOHO中國董事長潘石屹指出，對於房地產企業來說，2008年不算太好的年景，資金問題讓很多企業的賬面負債累累，企業為獲取資金付出的成本和代價，要比前兩年高得多。
行業資金狀況不容樂觀 “中國房地產市場發展到2008年，最基本的特徵是錢少地多。”潘石屹稱，如果房地產公司能夠未雨綢繆，對克服今年資金的困難就會很有好處。
今年3月20日，恒大地產在香港全球公開發售（IPO）擱淺，被潘石屹認為是2008年中國房地產界的標誌性事件。他預測，未來100天內房產公司將醞釀劇變。因為在恒大之後，準備上市的房地產公司約有40多家，準備募集的資金有200億美金，此次恒大IPO擱淺將直接導致這些公司調整戰略。
2007年，全國新商品房的銷售額為2.9萬億人民幣，但開發商買地所花的資金超過了3萬億元，超過了全年的銷售收入。潘石屹認為，這說明開發商手中基本沒錢了，盡管不同企業資金鏈緊張程度不同。
行業規模將會不斷萎縮 潘石屹認為，資金的緊張最終會影響房地產市場的供求關係，進而影響房價，但到底是影響了供應還是影響了需求還不好說，目前信貸緊縮和開發商在國際資本市場的IPO擱淺，都將影響房地產的供應量。
“可以肯定的是，在目前經濟和金融環境下，房地產行業總體的規模會不斷萎縮，成交量也不會像前幾年那樣劇烈地增長。”潘石屹表示，房價走勢最終要看目前政策環境對供應和需求影響力量的博弈。
他表示，SOHO中國與其他房地產公司不同，並未大規模地擴張進行土地儲備，相反，在土地泡沫的過程中，SOHO中國沒有花一分錢，沒有購買一塊土地，因此，在今年行情普遍走低的環境下，SOHO中國持有現金150億元人民幣，將繼續擴大業務。