王建宙：中移動不缺錢 A股發行規模不會大

中國移動不缺錢，所以A股發行規模不會大。”參加博鰲論壇2008年年會的中國移動通信集團公司總裁王建宙對記者表示。 　　

上市並不是因為缺錢 　　
王建宙說，中國移動有充裕的現金流，上市並不是因為缺錢。之所以要在內地上市，一方面是讓內地投資者分享中國移動的發展成果；另一方面也想讓內地客戶更多地了解公司的經營計劃和經營目標。不過對於具體回歸安排，王建宙稱目前還沒有明確的時間表。 　　

對於投資者最為關心的電信重組情況，王建宙依然不肯透露半點風聲，他強調，截至目前尚未收到有關部門的書面通知。 　　

在回答記者有關是否與蘋果公司合作引入iphone 手機 的問題時，王建宙稱：“我們跟蘋果公司一直保持接觸，我們願意引入‘iPhone’到中國移動來，同時對方也表示對中國市場很有興趣，在這點上雙方達成了共識。

” 　　但他也表示，由於引入過程有很多細節問題，目前還沒有開始進行正式的談判。“什麼時候引進來我現在還說不出時間表，但大門是敞開的，只要客戶喜歡這種類型的手機我們會積極促成。” 　　自4月1日開始，中國移動在北京、上海、天津等8個城市啟動了第三代移動通信(3G)“中國標准”TD-SCDMA社會化業務測試和試商用的工作。王建宙說，從目前的情況來看，無論參與測試的還是試商用的市場反應都非常好。由於測試的時間較短，現在還沒有足夠的數據說明測試情況，一段時間以後，中國移動會發布測試和試商用的情況，還會聘請第三方做一個客觀的評價。 　　

對於3G手機規模會不會設限的問題，王建宙說，對業務測試的規模肯定是有限製的，因為所謂業務測試就是贈送了一部分手機，無償提供給消費者，請相關部門、相關人士幫忙測試網絡。對試商用則沒有任何規模的限製，在中國移動TD-SCDMA的營業廳和體驗廳包括市場上沒有任何規模的限製。在試商用期間，只要客戶有需求，就可以源源不斷地供應。 　　

降低國際漫游費需要各國合作 　　
4月12日上午，王建宙在出席“電信的持續增長與可持續發展”論壇時還表示,移動國際漫游資費居高不下令他感到頭痛。“現在移動數據價格最高的是國際漫游，比國內高很多倍。”王建宙對此表示無奈，“因為國際漫游的費用不是一個國家可以決定的，需要各國運營商合作製定合理的結算價格才能達到降低費用的目的。”由於各國運營商間沒有就這一問題取得共識，中國移動已經明顯感到國際漫游費高企對自身業務發展的限製。 　　

在論壇上，韓國SK電訊公司首席執行官金信培、印度塔塔咨詢服務有限公司首席執行官拉馬多萊、微軟公司首席研究與戰略官克雷格·蒙迪參與了對電信綠色增長的討論。 　　令參會嘉賓感到意外的是美國前國務卿鮑威爾也出席了該論壇。 　　在談到對廢棄手機、電池的回收和再生問題時，王建宙稱，“這個工作我們已經推動很多年了，但遺憾的是進展不是很好。”王建宙認為問題的關鍵是“客戶對這個事情不重視”。他表示，中國移動曾采取用廢棄電池或手機換獎品或免費贈送通話時間的獎勵方式，但收到的數量不是很多。“2002年我們只收到了8萬塊廢棄的電池，2007年有了一些突破，但也只有300萬塊。300萬不是一個小數字，但跟3億用戶比就很少了。”

國內保費躋身全球前十

發展仍面臨三大問題

保監會主席吳定富在出席“北大CCISSR(賽瑟)論壇·2008”論壇上指出，經過改革開放30年的發展，2007年我國保費收入世界排名第9位，逐步成長為新興的保險大國。行業代表中國人壽也開始躋身世界領先保險集團之林。

　　吳定富表示，改革開放以來，我國保險業從最初只有一家公司經營發展到去年的110家，保費收入也從原來的4.6億元發展到今天2.9萬億元，總資產規模更是突破2.9萬億元，市場規模增長1500多倍。保險行業整體實力明顯增強，行業競爭力不斷提高，行業風險得到有效防範。在全行業還有大批新公司尚未進入盈利期的情況下，初步統計2007年全行業盈利672.7億元。以中國人壽為例，其淨資產收益率從2004年的5.1%上升到2007年的16.5%，基本達到世界領先保險集團10%到20%左右的水平。

　　吳定富重指出，保險業自身的改革開放為行業發展注入了強大的動力和活力，主要表現在四個方面：第一，通過企業制度改革，強化了保險公司的激勵約束機制。十六大以來，保險業在建立現代保險企業制度方面進行了大膽有益的探索，多家保險公司積極吸引外資和民營資本參股，優化了股權結構，完成了股份製改造，改善了保險公司治理結構。第二，通過市場取向改革，提高保險市場的運行效率。第三，通過監管制度改革，建立了防範風險的長效機制。第四，通過全面對外開放，增強了參與國際競爭與合作的能力。截至2007年底，15個國家和地區的43家外資保險公司在華設立115個營業性機構，中資保險公司在海外共設立了41家保險營業機構和9個代表處。

　　吳定富指出，要繼續推進保險業的改革開放，提升行業發展質量和服務水平。當前保險業還存在一些需要解決的問題。一是保險覆蓋面不寬，限制了保險功能作用的充分發揮，二是行業內部舊有的體制機制矛盾依然存在，三是防範風險的任務更加繁重，加強和改進保險監管愈加迫切。要解決以上問題，必須更加深入地實施保險改革，更加全面地擴大開放。

國壽投資海外半月賺8.4億

在國際市場深受次按危機的籠罩下，中國人壽(601628)首單海外市場投資便取得了「開門紅」。上個月國壽投入3億美元參股Visa，在半個月內撈到了海外市場的第一桶金，而且盈利高達8.4億元(人民幣，下同)。

在美國次按危機爆發後，眾多內地機構投資者紛紛投資海外市場。但隨後的事實證明，大部分投資都導致浮虧巨大，中投參股黑石虧損過半，平保(601318)增持富通導致巨額虧損，中信證券(600030)更是險遭貝爾斯登陷阱。

國壽作為內地最大機構投資者，在近期歐美資本市場紛紛出現恐慌性下跌時，逆市出擊，參與了電子支付服務行業全球著名品牌Visa公司的股票發行，以每股44美元認購近3億美元。這是繼平保投資富通公司之後，內地保險公司第二筆較大規模的海外投資，同時也是內地保險公司首次大規模對紐約股票市場的投資。

紐約時間三月十九日，Visa公司股票在紐約證券交易所上市，截至本周二收盤，Visa公司股票價格為61.61美元，國壽該筆投資浮盈比例已高達40.02%，盈利高達8.4億元。

國壽董事會辦公室相關人士指出，國壽在投資對象、投資時機的選擇以及投資價值的把握上，都經過了周密的研究和分析，美國次按危機爆發後，國壽沒有急於進行海外投資，一方面密切關注次按危機發展；另一方面，積極儲備各類投資項目，充分研究和認真評估投資風險，耐心等待最佳的投資機會。

該人士表示，作為全球電子支付服務行業的主要提供者，Visa市場佔有率超過50%，居市場領導地位，具有相當高的投資價值，國壽這次戰略投資顯然經過了深思熟慮。就目前Visa的股價和獲利情況來看，國壽不會了結獲利。作為中國最大的機構投資者之一，國壽還將積極開拓海外市場，穩健投資。

中國電信業重組 投資者何去何從?

中國電信行業的重組是2008年的一個熱門話題。人們預計這一行業的具體整合方案將會在今年塵埃落定。幾大電信運營商中國移動（CHL），中國聯通（CHU），中國電信（CHA），和中國網通（CN）也都備受投資者關注。中國聯通更是受分拆或再融資的傳聞，股價也隨之大起大落。那麼這次重組，對投資者意味什麼，下面我就對這次重組的幾個焦點問題說一下我的看法。

重組的具體方案及時間表是否會很快出台？

由於中國電信行業的迅猛發展，中國正在成為全球移動電話使用大國，各方面的技術日趨完善，人們對移動通訊的要求也日趨上升，尤其是在2008年，奧運會期間，對於該行業的要求會更上一層樓，國家也看到了這一趨勢，因此將電信業重組的工作提上絕對優先的地位，很可能奧運之前國家就會對該行業的重組給出方嚮性的決策建議，而具體的重組方案則會由具體的相關公司自行商定，給予少數股東話語權，保證股東權益，維護市場的正常秩序。而這一過程在2008年可能不會完全解決，恐怕會持續到2009年上半年。

最可能的重組方案？

中國聯通分成兩部分，CDMA業務和GSM業務。中國電信分別從中國聯通母公司收購CDMA的網絡設施，從中國聯通上市公司收購CDMA的客戶群。而剩下的GSM業務與中國網通合並形成新的公司與中國移動參與競爭。雖然中國聯通的CDMA業務不如其GSM業務強勁，但預計在中國電信的運營下，其發展前景要好於從屬於中國聯通，其原因在於，中國電信可以進行固定電話，寬帶和移動電話的綑綁式銷售，從而吸引更多的消費者，擴大CDMA的覆蓋面。而中國聯通和中國網通合並，新公司將專一於GSM業務上來，競爭實力也必然會增強。這種整合方式最符合中國當前的現狀和發展需要，因此也最為可能。

中國聯通的CDMA業務值多少錢？中國電信會以何種方式來購買，對雙方有什麼樣的影響？

首先，CDMA業務有兩個部分，網絡和客戶群。中國聯通母公司在鋪建網絡時的總投入為1000億元，經過這些年的使用，折舊和損耗使得該項的賬面價格預計在350億到500億之間。而CDMA的客戶價值可以用每位用戶月平均收入， ARP U粗略地計算一下(ARPU，是用來衡量以用戶繳費為盈利模式的公司平均每位用戶貢獻多少銷售收入的指標,公式為,銷售額 ÷ 用戶量) 。中國聯通2007年ARPU為60元，一年12個月，因此每位銷售收入為720元，利息，稅負和折舊之前的淨收入為（EBITDA）274元（以2007年的利潤率計算）。減去稅收的68元（以25%的稅率計算），中國聯通每位客戶的淨收入為205元。2007年中國聯通共有客戶4220萬人，每位客戶留在中國聯通的時間大概為5年。以2007年客戶損失總數的1.57%，同時給予10%的折現率（由於通貨膨脹等因素使得預期收入折回現在的價值的比率）來計算，在今後的5年中每位客戶的收入大約為177，52，131，113，和98。因此淨現值（NPV），也就是每位客戶為中國聯通在今後5年中所帶來收益的現在的價值為877元。

乘以4220萬的總客戶量，中國聯通CDMA的客戶基本價值為大約370億元。而中國電信如果要收購CDMA業務，應考慮到今後該業務帶給中國聯通長久的收益損失，因此給予最少15%的溢價空間，預計收購價格為425.5億元。因此CDMA的總價值應該在775.5億到925.5億元之間。預計中國電信，不會發行股票來融資，而會以部分現金和部分舉債的方式來完成收購。

中國聯通出售CDMA業務後，由於溢價出售，股價將會受到正面的激勵，出現走高，但當前市場已經反映出了這一正面的消息，股價已經出現了調整，因此對市場的意義顯得微乎其微。而中國電信收購CDMA業務之後，由於舉債需要支付利息，而新的業務拓展也需要大量的資金投入，因此預計在接下來的2-3年中該業務不會為中國電信帶來實際意義上的盈利，這對於中國電信來說，這次收購在短期內是個不賺錢的買賣。因此預計在市場反應上，應該是個負面的消息。

中國聯通與中國網通合並的前景可能是個什麼樣？

合並後的新公司在GSM業務上的競爭實力一定會增強，從而擴大其客戶群，為新公司帶來收益。而合並的雙方也都會從中分享合並後所帶來的規模效益，然而考慮到中國移動絕對的行業領導者地位，以及其新客戶發展的勢頭來看，在接下來的2年中，新公司仍然無法與中國移動抗衡。

從投資的角度來看，中國電信業的重組所波及的幾家公司，中國電信，中國聯通和中國網通都存在很多的不確定因素，雖然不排除消息和並購所帶來的投資機會，但最終股票的價格還是會落到其基本面上來，而從各方面來看，中國移動都會是這場並購前後的佼佼者。

中國移動在這場整合過程中，幾乎是毫發不損。而且在其他公司忙於重組的過程中時，有充裕的時間來發展自己和占領市場。同時基於其固有的優勢，中國移動仍然是投資者不二的選擇。

2007年，中國移動淨收入增長了31.9%，總收入上升了20.9%，主要是受益於中國移動嚮城市周邊地區和農村地區進軍的戰略，年內用戶總量上升了22.6%，達到3億6900萬人，共增加6800萬用戶，而與此同期，中國聯通僅增加了1700萬用戶。從而使得中國移動的市場份額上升到了69.7%的絕對優勢。在2007年，中國手機的覆蓋率達到了40%,而中國農村地區的覆蓋率才有19%,從而提供了廣闊的市場前景，而中國移動進軍農村地區的戰略無疑是把握了市場的正確方嚮，預計2008年中國移動的客戶群仍將保持高增長。

中國移動在推進農村市場的同時，也在致力於手機服務業的進展，像彩鈴業務，短信，多媒體短信和移動互聯網服務的發展。在2007年手機增值服務所帶來的收入占總收入的百分比就從23.5% 上升到25.7%。

TD-SCDMA是中國自主知識產權的第三代移動通信標准，中國移動率先采用並在其服務的8個省份推廣試驗。預計3G手機將會廣泛商用服務於2008年奧運會期間，從而帶來注冊用戶的飛速發展，為中國移動帶來顯著的營業收入。

中國移動財務堅挺是其另一優勢，賬面現金有1546億元，比上一年增長32.8%。而預計中國移動將會大筆投資在奪取中國農村市場上面，2008年中國移動的投資預算就從2007年的1050億上升到1270億元。

最後，從廣義投資角度來看，中國正在成為全球移動電話使用大國，無通訊業的發展勢頭迅猛。 根據行業統計數據，中國在2007年共生產了5億4800萬部手機，比去年增長了14%。而自從2002年以來，中國手機生產量以每年25%的速度增長，雖然2006和2007年不如往年，但14%的成長在國際市場上也相當強勁。同時，國外品牌手機在中國市場的占有率也呈現增長，在過去的三年中，分別為60%，65%和70%。這說明，中國的手機市場一直保持增長的態勢。因此，中國電信行業在投資組合中，仍然值得占據一席之地，而其中中國移動是該行業的首選。

奧運給北京商業帶來多個利好因素——SOHO中國潘石屹與網友聊天記錄

問：上周您的“百日劇變”論在媒體引起軒然大波，連《華爾街日報》和《香港商報》都引用了，您能不能詳細說一說未來100天房地產到底會怎樣劇變？是不是又有一批房地產公司會倒下呢？

潘石屹：兩三個月前，大家對形勢的判斷還都處在探討階段：全球的經濟形勢會不會衰退？中國會不會實施從緊的貨幣政策？如果從緊到底有多緊？到了今天，這些問題都明朗化了。原來一些對房地產企業評價的指標也時過境遷了。在去年和前年經濟高潮時期大家喜歡用土地儲備的數量來衡量房地產公司的實力和規模，但今天在全球經濟衰退和國內貨幣從緊的雙重壓力下，則需要做好過冬的準備，評價一家房地產公司的指標也隨之要發生變化，大家對一個企業更看重的應該是它的現金量和存款量有多大，負債率有多高，以及速動比率等指標。冬天到來時，如果你身上沒有厚厚的皮毛，皮下沒有儲存大量的脂肪，那麼只有兩個選擇，一是像大雁一樣飛到暖和的南方，或者在地上挖一個洞鑽進去，像蛇和青蛙一樣冬眠，等待春天的來臨。

我在網上看到一篇文章反駁我的觀點，認為中小型房地產企業經過這麼多年的磨煉，抗風險能力大大提高了。中國的中小型房地產企業財務報表不公開，無法確切瞭解這些數字，也不知道他們抗風險的能力到底有多強。但房地產行業中那些脫穎而出的佼佼者，那些上市公司的財務報表是公開的。我們公司的同事在過去一段時間認真研究了每家上市房地產公司的財務數據，從分析的結果來看，情況不容樂觀。比如最能夠反映企業立即償債能力的速動比率，一般是1至2之間是合理，但現在中國絕大部分上市房地產公司的速動比率都小於1。

問：有人問潘總，房地產百日劇變之後的房地產趨勢會如何？百日之後會跌嗎？會有什麼樣的連鎖反應？

潘石屹：首先受到影響的是房地產企業，那些資金鏈條非常緊張，攤子鋪得很大的企業首先應及時地、理性地進行調整。對房價的影響和房地產市場的影響將是下一步的事情，我們會繼續密切觀察。

當然，在此期間一部分房地產企業可能會採用降價的方式回籠資金，但有許多尤其是在2007年圈了許多土地的開發商，他們手中絕大多數的資產是土地，而不是房子，想低價銷售房子，目前手頭還沒有。資金的緊張還會引起市場上房子供應量的減少。但同時，我們看到市場的另一方面，即需求方面，因為按揭的從緊，需求也可能會下跌。所以，這裡單純地去談房價是沒有任何意義的，看房價的變化趨勢，最關鍵的是要看房價背後的供求關係，影響供應和需求的力量是否會發生變化。

問：您能否具體解釋一下您做出中國房地產行業“百日劇變”的這一結論的原因，除了貨幣從緊之外，您覺得還有什麼關鍵性的因素？

潘石屹：有三個主要的原因：

第一是國際經濟衰退，這已經是不爭的事實了，通過中金公司研究部的模型表明，美國的GDP降1％，將會影響到中國的GDP也降1％。

第二是中國從緊的貨幣政策。

第三是過去兩年，尤其是去年房地產企業大肆擴張，不斷圈地，在市場上一而再、再而三創造“地王”，造成了“麵粉價格比麵包價格還要貴”的不正常現象。

這三個原因是影響房地產企業調整的最主要原因。

問：您以前說過拐點在2008年不會出現，有人認為這與“百日劇變”有衝突，您的調子變了，對此您怎麼看？

潘石屹：我們總是通過瞭解市場的信息不斷修正自己的觀點，在去年年底，對房地產市場有無拐點進行討論時，根本不知道會發生貝爾斯登的收購事件，也無法預測恒大地產的IPO會擱置。在那個時候我還看到國內有媒體報道，恒大的老闆馬上要成為中國首富了。但是，中國經濟、中國房地產發展的大趨勢並沒有改變。在未來幾個月，調整和變化主要會發生在房地產企業之間，房地產企業之間需要重整，需要調整他們各自的規模。

問：一位網友問，最近看到SOHO尚都新開了不少店，人氣比以前回升了很多，是不是也受到樓市回暖的影響？

潘石屹：這實際是多個利好因素的共同影響，周圍的環境、道路、綠地在一天天改善，尚都寫字樓的入住率也非常高。前兩天，我們還參加了一位英國朋友在SOHO尚都的設計事務所的開業儀式。另外這也與季節有關係，現在已經春暖花開了。

當然，2008年作為北京的奧運年，有許多外國和外地的朋友會來北京。他們除了觀看體育賽事之外，對北京的零售業、酒店、餐飲行業是一個非常難得的機會。我們會借這個機會對SOHO尚都、朝外SOHO做出調整，以新的面貌迎接奧林匹克運動會和客人的到來。對許多商家來說，今年也是發展的好機會。

問：目前包括SOHO中國在內的好幾家大的開發商都相繼落戶在三里屯地區，請問三里屯與您開發的重心CBD區域相比有什麼獨特的優勢？在這裡開發大體量的三里屯SOHO，您有幾分勝算？

潘石屹：三里屯從名字上看似乎很土，但這裡是中國、是北京最洋、最國際化的地方，是最早的，甚至是惟一的華洋共處的街區，原因是它被周圍的使館區包圍，國際化、時尚以及多國人士的融合是三里屯最重要的特點，三里屯也是北京國際化和時尚的前沿。

現在，我們和太古等幾家房地產公司同時進入三里屯這個區域進行建設，力求復興三里屯。我們這幾家公司特點都各不相同，在市場和產品上有很強的互補性。另外，由於我們幾家開發商同時進入，在三里屯可以形成足夠的規模優勢。

問：您認為小產權的項目在百日之後會變成什麼樣呢？

潘石屹：這個問題一直是大家關注的熱點問題，網友們也多次提這個問題。我的建議是不要買小產權房，因為沒有法律保障，今後會給你帶來很多的麻煩和煩惱。“小產權房”的說法是小產權房開發商給自己打的廣告，小產權房就是沒有產權的房子，確切地說就是“農民房”，城市居民是不能購買的。但目前各個城市這類非法的建築數量非常大，我想政府會妥善地處理這件事情的。

中移動巴國用戶激增200萬

　根據巴基斯坦電信管理局（PTA）的數據顯示，今年1至2月份，巴基斯坦移動用戶增長了四百萬，其中中國移動（941）旗下的CMPak公司用戶增長近二百一十四萬，增速遠超過該國最大移動運營商Mobilink，後者新增用戶僅為一百三十六萬。

　　不過，Mobilink現有用戶已超過三千萬，市場佔有率40%，排名第五的CMPak在用戶規模方面還難以同日而語。巴基斯坦目前共有六家移動運營商，移動市場有超過八千萬用戶，CMPak今年將繼續投資8億美元用於擴充網絡，計劃今年年底將獲得市場份額20至%25%。

　　中國移動2007年以4.6億美元收購了巴克泰爾通訊公司（Paktel），成立新公司CMPak。巴國輿論認為中移動的進駐已引發該國電信市場的新一輪競爭。

3G終端今放號 中移動補貼政策披露

今日，中國移動即將在8個城市進行TD-SCDMA放號，這意味醞釀多年的中國自主的3G標準終於修成正果。

　　中國移動綜合部副總經理高頌革昨日在京透露，目前TD-SCDMA核心網已能支持800萬用戶，優化正在進行當中。目前TD測試和試商用同時進行，是兩步並作一步走，旨在推動TD-SCDMA產業成熟，更想讓TD-SCDMA接受市場檢驗。

　　記者昨日還從相關設備商處獲悉，TD-SCDMA的補貼政策實際上已經明確，TD-SCDMA的終端價格也已出爐，6款手機零售價格從1800元到3800元不等，兩款上網卡零售價格分別為700元和800元。

　　記者從三電咨詢處獲悉，通過其向相關廠商的瞭解， 中國移動的放號分為兩類，一部分是首批邀請2萬名不同行業和部門的有一定代表性的客戶參與TD終端、網絡、業務等全方位測試。據悉，這2萬名測試用戶的補貼方式是：免費提供價值2000-4000元的測試終端和數據卡，測試免費向客戶提供終端，每月給予800元的話費補貼，要求客戶每兩周反饋測試意見，中國移動安排社會權威調研機構進行收集和分析。而另一部分則是向公放號，也有相應優惠措施。

　　另外，為調動社會渠道銷售TD終端和USIM卡的積極性，中國移動實行渠道激勵政策。渠道的放號酬金高於GSM兩倍的基礎上，同時還給予額外的階段性激勵政策。具體來說，銷售酬金為80元/號。

　　此前，中國移動已集采6萬部終端，包括5萬部TD手機和1萬部上網卡。據悉，採購的部分終端配合TD優惠套餐，在8個試驗網城市的城區所有自有營業廳、TD展示廳率先進行銷售。上述採購的手機和數據卡全網採用統一定價，以低於採購價100-200元的價格在自有渠道進行銷售。

　　根據業內咨詢公司“三電咨詢”相關專家透露，各款TD終端的價格也出爐。在中國移動的營業廳里出售的TD手機中，價格最高的是中興的U980，零售價格為3800元。價格最低的為聯想的TD800，零售價格為1980元。

　　在補貼政策方面，中國移動實行的是國產TD手機補貼多，例如中興通訊U980採購價格為3980元，零售價格為3800元，中國移動補貼180元；而對於三星的L288和LG的KD876，中國移動向用戶補貼分別為88元和92元；獲補貼最多的是新郵通N268，中國移動的採購價格為1999元，零售價格為1800元，中國移動實際補貼了199元。

　　此前，上海證券報已經披露過各廠商中標情況，其中，在手機方面，新郵通第一名，獲得2.1萬部的中標數量和35%的份額。

　　而根據此次獲得的採購價格，各廠商的採購金額排名也出爐。根據三電咨詢的披露，在TD手機方面，第一名仍為新郵通，獲得中國移動採購的金額為4197.9萬元，雖然新郵通的機型每台中標價格不高，但因數量多，因此，仍然在總金額上是第一名。其次是中興通訊，雖然中興通訊在TD手機上只有9000部定單，但由於中標的是高端機型，價格高達3980元，這使得其中標金額達到3582萬元。