第三大保險股

中國太保(601601):太平洋保險新股詢價報告


太平洋保險集團A股IPO擬發行10億股，目前正在全國進行詢價和路演，對於全國壽險第三和財險第二的保險公司，我們對其非常關注，本次的詢價報告給投資者一個合理估值區間的參考，我們即將推出公司的深度報告進行全面的分析和闡述。

太平洋人壽保險市場份額維持在10%以上,但公司保費收入質量欠佳，內含價值低和盈利性較差的銀保產品和團體壽險占比較高，銀保渠道的保費收入占比超過1/3，利用銀行和郵政網點能夠比較快速地實現規模擴張，但銀行保險保費收入大部分是躉交形式，在支付銀行約2.5%的手續費後的盈利能力相當有限，質量較好的個人壽險長期保單數量偏低，我們估算精算價值時所採用的新業務倍數也要相應調低。

　　太平洋財產保險是次於人保財險的第二大財產保險公司，機動車保險是保險是公司規模最大的保險產品，公司的企業財產和工程保險產品具有較強競爭實力，尤其是船舶保險業務占中國保險行業船舶保險業務市場份額的22.3%。從賠付率和綜合成本率來看，太保財險的成本控制處於行業的前列水平，低於同業。

我們的估值思路如下：

　　1、我們對壽險業務採用精算價值法進行估值，採用10%的折現率和30倍的新業務倍數，按公司自身假設計算的新股發行前每股精算價值為21.84元，對應的投資收益率假設如表1。事實上2006年公司的投資資產綜合收益率為6.1%，2007年中期上升至7.1%，考慮到2007年資本市場的繁榮使得股權投資收益大幅提升，而這種收益長期來看並不具有穩定性，但隨著公司資本規模的擴大和投資渠道的拓寬，我們認為投資收益率逐步增長至6%並保持穩定的估計是可以達到的，我們在中國人壽的定價問題上的觀點已經得到了市場的認同。根據我們自建模型的測算，如果收益率從4.1%逐步上升至2013年的6%，此後保持6%的穩定收益率，折現率10%，稅率25%，對應的有效業務和新業務價值乘以1.39倍，則每股壽險業務精算價值為28.9元。

　　2、我們對財險業務採用股利折現模型(DDM)進行估值，2007年A股和H股發行後總股本為86億，假設此後股本數量保持不變，每股股利在2013年以後保持5%的穩定增長，根據11.5%的折現率，得出太保集團應占太保財險每股價值為5.3元。

　　3、我們在之前假設的基礎上，對發行價格分別增減10%和20%、每年投資收益率增減10和20個基點的情況進行敏感性分析，得出的合理估值區間在32-37元，我們認為一級市場的新股申購較二級市場應有20%左右的流動性折價，建議機構申購價格在26至31元之間。

一．公司股權結構

太平洋保險集團於1991年由交通銀行籌建，經1995年、2002年和2007年的三次增資及股權轉讓、分業經營等一系列改革後，形成下轄太保壽險、太保財險和資產管理公司的綜合性保險集團。本次發行前，公司股權主要集中在寶鋼集團、申能集團和外資股東凱雷私人股權投資集團手中。其中寶鋼集團通過華寶投資有限公司和新疆八一鋼鐵等關聯方合計持有21.43%的股份，申能集團、上海國有資產經營有限公司和上海久事公司(上海地方政府國有獨資的綜合性投資公司)等所代表的上海國有股東持有30%以上的股份，凱雷集團通過旗下管理的基金所控制的投資實體持有19.9%的股份。我們認為三大股東集團兼具國家背景、地方資源優勢和國際投資經驗，且相對平均的持股比例有利於股東利益的制衡。但與平安集團引進的戰略投資者匯豐保險控股和匯豐銀行相比，凱雷投資集團在管理經驗和戰略合作方面的所能起到的作用要相對遜色。

　　二．壽險業務

1．壽險保費收入質量有待改善

太平洋人壽保險是全國第三大壽險公司，2007年上半年保費收入245.34億，占公司保費收入的65%，貢獻53%的營業利潤和60.2%的淨利潤。 2006年以前市場份額維持在10%以上，但公司保費收入質量欠佳，內含價值低和盈利性較差的銀保產品和團體壽險占比較高，為優化收入結構，公司主動壓縮團體壽險業務規模，導致2006年保費收入負增長，市場份額一度下降至8.13%，2007年前10月回升至9.89%，保費收入增速達33%，表面來看超過了平安和國壽的增長速度，但主要原因是06年收入基數過小。經過調整，雖然太保的團體壽險占比有所下降，但依然高於平安的13%，更為顯著的差別是銀保渠道的保費收入占比超過1/3，而且存在持續上升的趨勢，2007年中平安的銀保收入占比僅為1%。雖然利用銀行和郵政網點能夠比較快速地實現規模擴張，但銀行保險保費收入大部分是躉交形式，在支付銀行約2.5%的手續費後的盈利能力相當有限，質量較好的個人壽險長期保單數量偏低。

從首年保費收入來看，太保的的躉繳保費比例超過80%，大幅地高於同業，一年內新業務價值較國壽和平安要差，我們估算精算價值時所採用的新業務倍數也要相應調低。從保費收入的地區結構來看，太保壽險的業務主要集中在長江三角洲、珠江三角洲和環渤海等經濟發達地區，而這些地區的保險公司之間的競爭已經比較激烈，業務增長空間有限。2007年13個月和25個月的保單繼續率分別為85%和78%，較去年有所提升，但仍然低於平安和國壽3到5個百分點。我們認為，太保壽險作為全國第三大壽險公司，擁有較大的保險客戶群，但保費收入的結構和增長的模式仍具有持續改善的空間。具體的業務分析我們將出深度報告進行充分闡述。

需要指出的是，自1995年起至1999年6月期間，主要由於當時市場利率普遍較高，公司對當時銷售的壽險產品的保證收益率為4.0%-8.8%，由於中國國內市場利率在90 年代末至2004年間持續降低，壽險產品獲得的投資收益率低於保單平均保證負債成本，導致出現了利差損。截至2007年6月30日，高定價利率保單的準備金總額約為379.39億元，公司自身預測該準備金額還將逐年增加，於2029年前後達到峰值約576億。隨著該部分高定價保單續期保費收入的減少和給付期的臨近，投資收益率的波動對公司盈利的影響會更為明顯。

　　對個別定價利息率高於7.5%的高利率險種公司採用更穩健的評估利息率，於 2006年度將個別高利率險種的評估利息率降至7.1%，並於截至2007年6月30日止6個月期間將個別高利率險種的評估利息率進一步降至6.5%。此項會計估計變更對公司2006年度利潤總額的影響為減少利潤總額4.01億元，對公司截至2007年6月30日止6個月期間利潤總額的影響為減少利潤總額 20.92億元。對評估利率的調整有利於增加利潤的穩定性。

2．估值

我們對壽險業務採用精算價值法進行估值，採用10%的折現率和30倍的新業務倍數，按公司自身假設計算的新股發行前每股精算價值為21.84元，對應的投資收益率假設如表1。事實上2006年公司的投資資產綜合收益率為6.1%，2007年中期上升至 7.1%，考慮到2007年資本市場的繁榮使得股權投資收益大幅提升，而這種收益長期來看並不具有穩定性，但隨著公司資本規模的擴大和投資渠道的拓寬，我們認為投資收益率逐步增長至6%並保持穩定的估計是可以達到的，我們在中國人壽的定價問題上的觀點已經得到了市場的認同。根據我們自建模型的測算，如果收益率從4.1%逐步上升至2013年的6%，此後保持6%的穩定收益率，折現率10%，稅率25%，對應的有效業務和新業務價值乘以1.39倍，則每股壽險業務精算價值為28.9元。

三．財險業務

1．財險業務分析

太平洋財產保險2007年1至10月財產保險保費收入達200.6億，佔全國財險保費收入的11.34%，是次於人保財險的第二大財產保險公司。機動車保險是保險是公司規模最大的保險產品，占當年保費收入比例從2004年的55.9%提升至07年的68.5%，1-6月保費收入89.8億元。車險業務存在鑒定難度大、賠付率高的特點，利潤空間較其他險種低，國內平均的車險業務占比是70%，隨著擁有轎車人數的增加和交強險的持續推行，我們預計太保財險 2007年全年會達到這個水平。公司的企業財產和工程保險產品具有較強競爭實力，06年保費收入34.81億元，占比19.2%，07年上半年下降至17.1%。其中的企業財產保險、短期意外保險、貨物運輸保險和船舶保險保費收入比例都超過了行業的平均水平，尤其是船舶保險業務占中國保險行業船舶保險業務市場份額的22.3%，在專業承保技術和承保經驗方面具有優勢。

從賠付率和綜合成本率來看，太保財險的成本控制處於行業的前列水平，特別是賠付率顯著低於人保財險和平安財險近10%個百分點，主要原因是高賠付率的機動車保險占比較低，企業財產及工程保險和公司具有較大優勢的船舶保險2007年賠付率分別為55%和12.3%，從而拉低了整體的賠付率。

2．估值

我們對財險業務採用股利折現模型(DDM)進行估值，2007年A股和H股發行後總股本為86億，假設此後股本數量保持不變，每股股利在2013年以後保持5%的穩定增長，根據11.5%的折現率，得出太保集團應占太保財險每股價值為5.3元。

四．詢價區間

我們在之前假設的基礎上，對發行價格分別增減10%和20%、每年投資收益率增減10和20個基點的情況進行敏感性分析，得出的合理估值區間在32-37元，我們認為一級市場的新股申購較二級市場應有20%左右的流動性折價，建議機構申購價格在26至31元之間。

招商卡通，可以上網到香港sasa買化妝品～

近日，經過招商銀行與支付寶共同努力，“支付寶卡通”業務正式面向全國招行“一卡通”用戶開通，這也是繼05年6月雙方簽訂合 作協議以來，招商銀行在開拓個人電子商務市場的一次重要舉措。業內人士認為，此項業務的推出將使得“一卡通”用戶網上消費購物的門檻明顯降低，同時網上購 物市場規模增長迅速，將有效激活銀行存量用戶（已持有銀行卡用戶）向網銀用戶（使用網銀業務的用戶）的轉化，進一步擴大招行在電子商務市場的影響力。

iResearch《2006年中國網路購物研究報告》統計數據顯示，截止至2006年年底，中國B2C和C2C總體交易額分別為82億元和230億元。iResearch預計,到2007年,中國電子商務市場總體規模將會達到17000億元。

招商銀行行長馬蔚華曾表示，電子商務是傳統銀行變革與發展的巨大推動力，而網上銀行 的興起則為前者的成長提供了必要的保障。1998年2月，招商銀行推出"一網通"服務，成為國內首家推出網上銀行業務的銀行。1999年9月，招商銀行率 先在國內全面啟動網上銀行服務，建立了由網上企業銀行、網上個人銀行、網上證券、網上商城、網上支付組成的較為完善的網路銀行服務體系。

電子商務市場特別是網上購物市場的迅速發展，有效地促進網上銀行的發展，但是安 全性、便捷性等因素一直制約網上銀行的普及，而“支付寶卡通”則有效的解決了這一問題。“‘支付寶卡通’是一個全新的網上支付業務，完全繞開了網上銀行的 賬戶體系，避免了網上銀行為了保障會員的賬戶安全而給會員帶來的麻煩。採用支付寶卡通付款，用戶只要在支付寶網站輸入支付密碼，就可以完成付款行為了，不 再需要登錄到銀行的支付網關驗證持卡人的身份資訊了。”據支付寶相關人士介紹。

如何實現持卡用戶向網銀用戶的轉化也一直是困擾網銀發展的難題。有數據顯示，截止 到9月末，我國銀行卡發卡數量已經突破13億張，幾乎相當於全國人手一張。銀行卡消費佔據整個消費市場份額已經突破18%，目前全國發卡銀行的數量也已經 增加到183家。 銀行相關人士認為，線下的消費渠道已經趨於飽和，不斷開拓多樣的消費場景對用戶的轉化至關重要。

據悉，開通“卡通”服務後，持卡用戶不僅可以在阿裏巴巴和淘寶平臺購物享受，還可 以在目前國內外支援支付寶的超過32萬家電子商務購物網站上使用，無論是購買機票、購買Q幣、購買網遊點卡，還是在香港sasa、日本jshoppers 等網站購物都能輕鬆付款，“消費場景的多樣性，將激起持卡用戶潛在的消費慾望，從而自然而然地實現向網銀用戶的轉化。”支付寶相關人士表示。

1995年7月，招行推出集本外幣、定活期儲蓄于一體，基於客戶號管理的銀行卡 ——“一卡通”，被譽為我國銀行業在個人理財方面的一個創舉，多次被評為消費者喜愛的銀行卡品牌，至今累計發卡量已接近4000萬張，卡均餘額超過 6000元，居全國銀行卡首位。”如果4000萬持卡用戶全部轉化為網銀用戶，將無疑為招行在個人電子商務市場謀得足夠的話語權”，銀行相關人士直言。

“招商銀行‘卡通’業務的上線是我們卡通業務發展的重要里程碑，‘支付寶卡通’已 成為一個可以與不同銀行卡對接的支付產品，未來我們將與更多的銀行進行合作，為用戶提供更加便利的充值和支付方式”，支付寶相關人士表示。目前，包括中國 工商銀行、中國農業銀行、中國建設銀行、招商銀行、上海浦發銀行等各大商業銀行以及中國郵政、VISA國際組織等各大機構均與支付寶建立了深入的戰略合作 關係，合作銀行數量已增至16家。

練乙錚：經濟過熱結構失衡

經濟過熱結構失衡

美國經濟會否出現衰退，一個月前還是眾說紛紜，聯儲局貝南奇態度有保留，克林頓時代財政部長森瑪斯則認為很有可能。昨天，大摩宣布改變了樂觀看法，而市場中人的負面觀點亦已相當一致。經濟形勢變壞，主要還是由於次按問題的後果逐步擴散，由樓市而信貸市場，而信貸收縮，則進一步影響中小企業投資以及耐用品消費；到了這一地步，衰退便在所難免，因為消費佔美國ＧＤＰ整整七成有多。筆者日前指出，次按問題出現，可追溯到前總統卡特簽署的一項干預按揭市場的法例。卡特其實是一個「愛心爆棚」的大好人，退休之後一直當義工，親手一磚一瓦替窮人蓋房子；他大概沒料到，來一個次按風暴，不僅成千上萬的窮人要失掉居所，連一些中產亦被波及，損失豈是他個人的善行所能補償！ 　　美國消費者阮囊羞澀，除了影響美國經濟之外，國際上首當其衝的，便是亞洲以出口為主要動力的幾個國家，包括中國在內。幾年前，不少分析員認為，世界地區之間的經濟比重變化了，周期也愈來愈不相干，美國傷風，其他地方不會跟感冒，這個「脫論」，現在看來還是早了一點。就以中國而論，出口佔ＧＤＰ的百分之四十，其中一半是輸往美國；如此，美國消費不振，中國焉能不大受影響？ 　　按大摩亞洲區主席羅奇估計，如果美國出現三季度溫和衰退，中國經濟增長率將由現時的百分之十一降至百分之八，當中有美國進口萎縮和對華投資減少的直接影響，也包含衰退引起歐洲等地經濟下滑對中國的間接影響等。果真如此，亦未必是壞事，因為中國正在為經濟過熱大傷腦筋。中美經濟互補性強，這次美國衰退，時間上更和中國的過熱配合得可謂天衣無縫；不過，重要的是，中國該如何理解、面對和利用這個局面。 　　中國最新發表的ＣＰＩ通脹率是百分之六點九，為九六年來最高，的確很「熱」。不過，據人行行長周小川透露，這個通脹數字其實並不全面反映中國經濟狀況，因為撇除能源和食品特別是穀類和肉類的價格變動影響之後，通脹率只剩百分之一，不少消費品價格還輕微下調。這反映什麼問題呢？ 　　在中國國民總產值之中，投資部分佔百分之四十，和絕大多數其他國家比，是偏高；個人消費則佔百分之三十六，是偏低。（「先使未來錢」的美國則消費部分嚴重偏高，是百分之七十二，剛好是中國兩倍。）這就是說，現今中國經濟的問題，其一固然是整體過熱，其二則是ＧＤＰ結構不平衡，消費過低而投資過高；過熱是短期的，結構問題是較長期的。（商務部去年的一項調查顯示，被調查的三百多種投資產品，其中百分之五十三是供過於求；六百多種消費品中，過剩的竟佔百分之八十！這正好說明，ＧＤＰ中的總投資，即工商業投資加存貨增量，已經嚴重偏高。）　　國民消費總體長期偏低，並非好事。當年日本也是消費偏低，以致人們一度愛用「豪華郵輪」和「戰艦」去比喻美國和日本的經濟；結果，「戰艦」經濟出現長期通縮，「豪華郵輪」則好歹還風光了二十年。像美國那樣揮霍無度固然不好，像日本，也不見得有好下場。過猶不及，都令經濟發展不可持續。那種以為長期壓低消費，「谷」大投資，便可厚植國力的想法，其實是十分錯誤的非經濟思維；原因很簡單，因為經濟規律當中，有一個投資邊際收益率遞減定律。就前述商務部發表的投資產品過剩的數據看，中國的總體邊際投資收益率應該是很低，個別環節更可能已經跌至零！在這種情況下還不停擴大投資的話，只能是一種浪費。目前，中國政府大力壓縮投資額，主要還是為了短期冷卻經濟，而較少是反映改善經濟活動比重的長期考慮。 　　眾所周知，古今中外，通脹的唯一成因來自貨幣增長過量，而在目下中國，這主要是由於外不斷通過投資和出口貿易進入大陸。解決過熱問題，若是主要靠收緊貨幣政策，收效恐怕不大。人行日前再三調高存款準備金之後，行長周小川接承認，政府雖然希望收緊貨幣政策能對資產價格產生一定的冷卻作用，但從過去經驗看，二者並無明顯關係。其實，借助主流經濟理論，我們可以看出，在目前中國的情況下，要解決通脹特別是資產價格節節上升的唯一辦法，便是（一）穩步調高人民幣率，（二）讓資金大量到海外投資或消費。若以收緊銀根使市場利率上升，或者直接由人行提高利率，結果都必然是吸引更多的外來資金通過各種渠道進入中國，增加人民幣升值壓力，而如果人民幣不升或慢升的話，這些進來的資金，便只能轉化為更高的通脹率，反使經濟更熱。 　　美國財政部長保爾森呼籲中美兩國都不要搞「經濟民族主義」，明顯是針對中國政府在人民幣率方面的立場。筆者相信，認為美國不懷好意要求人民幣趕快升值的人只是少數的「經濟盲」；從眾多外國經驗看，長期堅持率偏高或偏低的地方，往往是因為當地某些既得利益集團把持政府的決策權而已，中國情況豈能例外。

練乙錚：證券評級是否也失靈了？

證券評級是否也失靈了？

筆者昨天談論次按問題，指出卡特政府一九七七年通過了一個干預按揭市場法案，其後二十多個州政府又通過了干預次按市場的補充法案，直接引致今天次按危機。觸發危機的原因當然還有其他的，例如一些下游因素包括格林斯平長期推行長期低息政策、按揭公司為了競爭不惜對次按戶大開方便之「喉」、證券評級公司未能及早逐步調低一些問題證券的評級，等等。筆者認為，政府既以法例形式大力干預按揭市場，定下不合理的基本遊戲規則，危機的出現便在所難免，上述各種下游因素只不過影響危機出現的具體場景、時間、猛烈程度等細節而已。今天和大家談的，仍然是自由經濟和政府干預的問題，觀察對象則正是上述其中一個細節：按揭抵押證券評級出問題，是否反映自由經濟局部失靈？政府於此有沒有角色？ 　　大家都知道，市場有效運作，相關的資訊是否充分、及時流通，是一個關鍵。證券評級社，便是證券市場自身為解決效率問題而衍生的一個機制。目前全世界約有一百多家證券評級社，其中最著名的，美國三家，加拿大一家，我們可稱之為「四大」。幾年前，由於美國出現英隆、WorldCom、Tyco Int’l 等公司醜聞，國會通過了「上市公司會計制度改革和投資者保障法案」（俗稱Sarbanes-Oxley或SOX法案），其中包括要求證監會研究證券評級社出了什麼問題、怎樣解決。證監會第一步的研究結果，是把重要的問題提出並歸納成幾大類，然後公諸業界，徵求解決辦法；目前這還是在諮詢階段，不過，我們單是知道一下有些什麼問題，也很有啟發： 　　一、評級社和評級對象之間的關係是否過份密切？一些公司不僅要求對其所發證券評級，同時還邀請評級社當它們的顧問，指導公司如何改善經營，才能保持評級，甚或有所提高。這種雙重的服務交易，是否包含利益或角色衝突？公司會否以豐厚的顧問合約為餌，誘使評級社不當地提高其證券評級？ 　　二、評級社根據市場資料調低某種證券評級時，常常來得太慢。美國一些學者做過實證研究，顯示公司債券孳息差距擴大，往往便是評級社調低這些公司債券評級的前奏；如此，債券評級的作用幾乎等如零，因為人們用債券孳息差距的走勢，便可預測債券質素的變化。 　　三、「四大」所收的評級費十分昂貴，利潤甚豐（穆迪的毛利潤率在百分之五十以上），是否反映一定程度的市場壟斷？除了評級收費高，市場佔有率會否影響其評級質量？ 　　四、一間公司取得的某一證券評級，不僅影響公司的利息成本，有時還直接損害其整體財政穩定。例如，有些銀行向公司貸款時，在合約上加上所謂的「評級扳機」條款，只要評級下跌，公司便得馬上歸還全數貸款；銀行這樣做，為的是避免這些公司萬一清盤時，其他銀主捷足先登。但這種要求，本身很容易把公司過早地推向破產。 　　五、不少證券發行公司和評級用家包括投資者，都覺得評級社的評級過程、所採用的標準和資料，都不夠透明。評級社一般只公開這些資料的一部分，其餘的資料亦只是一部分供給付款用家，但後者因為付款，可以直接與評級社分析員面談；面談之際，分析員會否有意無意之間，向付款用家透露評級對象的一些市場還未知道的評級資料呢？ 　　六、四大評級社的評級自有其份量，為市場所重視；但發展到現在，不少政府規管條例當中，也規定某些評級必須由「四大」提供；例如，貨幣基金規管條例列明，基金所持債券必須有四大的較高評級。這無疑是政府免費替四大抬高身價。 　　七、鑑於評級社錯評、慢評的例子時有所聞，是否應定期對評級社也來一些評級呢？ 　　看了這許多問題，大家也許心生疑問，到底評級市場本身是否失靈？是的話，其原因何在？筆者認為，失靈現象的確有，但究其原因，卻不一定是市場本身失靈，因為這個市場老早是受美國政府諸多規管干預的，上述第六點，便是例證；不過，最嚴重的干預，來自美國證監會的「發牌」角色。它把四大評級社列為「全國性認可統計評級組織」，並賦予特殊地位，影響了評級市場中其他評級社與四大的競爭能力。證監會若減少這個干預，增加市場競爭，則上述問題多數可以獲得改善（第四點除外）。這又一次說明，市場出現問題，我們不必馬上懷疑是否市場失靈、政府是否應該加強規管。很多例子說明，政府過度規管干預，才是市場出現諸多問題的主因。

保險: 中國人壽擬收購日本金融公司股權

保險: 中國人壽擬收購日本金融公司股權

中國保險公司正掀起一波海外股權投資潮。１２月５日，日經英語新聞引述了中國人壽董事長楊超的言論，稱中國人壽可能入股一家日本保險商或資產管理公司。 　　此前一天，剛以１８．１億歐元收購比利時富通銀行４．１８％股份的平安保險（Ｐｉｎｇ　Ａｎ　Ｉｎｓｕｒａｎｃｅ）已獲政府批准將總資產投資海外市場比例上限從之前的５％提至１５％。 　　據報道，楊超在接受日經英語新聞采訪時表示，他已會晤了几家日本保險公司和資產管理公司高層管理人員，并與几家金融機構就可能的股權收購進行洽談。但報道稱，楊超未透露中國人壽正在洽談的任何機構名字，也沒有談及可能的時間表及條款。 　　楊超在接受采訪時還表示，中國人壽還與几家歐洲和美國保險公司以及資產管理公司洽談合作。報道認為，英國Ｐｒｕｄｅｎｔｉａｌ　Ｐｌｃ和Ａｖｉｖａ　Ｐｌｃ可能是其中的兩家。 　　楊超表示，為進一步提高投資收益，中國人壽准備將股票投資在整個投資組合中比重由此前１７％提高到２０％。 　　此前楊超亦曾對英國《金融時報》說，正洽商策略性投資一些歐美大型保險公司，目前未達至政府審批階段。據估計英國第二大人壽保險公司保誠（Ｐｒｕｄｅｎｔｉａｌ）最有可能成為中國保險公司入股對象，因保誠本身在中國及亞洲地區已具備強大市場地位。此外，正拓展亞洲有關業務的英國Ａｖｉｖａ、Ａｘａ及ＩＮＧ集團，亦成為潛在收購對象，為中國投資者提供進入英國泛歐洲及美國市場機會。 　　楊超此前還曾表示，西方國家爆發的信貸危機為集團提供收購機會，因為歐美國家的金融機構現在已相當便宜。 　　楊超的表態是在其競爭對手、中國第二大壽險公司平安保險巨資收購富通銀行股權后作出的。顯然中國人壽在海外投資方面不會甘于落在平安保險之后。 　　平安保險１２月４日發布公告稱，該公司已獲得保監會批復，同意其運用自有外匯資金和人民幣購匯資金，合計不超過上年末總資產的１５％，投資香港股票市場和重大股權項目。這是中國保險ＱＤＩＩ（合格境內機構投資者）政策出台以來，業內首家保險公司獲批足額境外投資。 　　據報道，平安保險方面已表示，將運用自有資金，“投資香港股票市場和重大股權項目”。隨著資產的快速增加，平安保險今年第三季度末的總資產已達到近６２４０億元人民幣（合８４３億美元），因此該公司明年將獲准運用超過１０００億元人民幣的資金投資海外。

“怕被罵，不好說”潘石屹避談重慶房價

“怕被罵，不好說”潘石屹避談重慶房價

稱近期房價下跌是政府調控所致，建議重慶開發商明年保守投資 　　昨天，國內地產巨頭潘石屹應邀到我市參加了“濱江價值高峰論壇” 。他給我市開發商提出建議，明年應更加保守地應對未知的政策與行情。 另外，他認為目前一些大中城市房價的下降是件平衡市場的好事，而重慶所受影響不大。雖然經過記者再三“拷問”，但他堅持不預測重慶房價走勢，稱“怕被罵，不好說”。 　　開發商不要跟風修樓 　　潘石屹稱，現在許多開發商拼命儲備土地，導致資金流動非常困難，他總結自己成功的秘訣就是兩個字：保守。他說，SOHO公司自1995年創建以來，贏利只是最近7年的事，因為他保守，還曾被業內人士嘲笑過。而SOHO公司的成功證明瞭保守是正確的。 　　“2008年政府會出什麼政策，股市是什麼行情，都無法預測。”在這樣的情況下，開發商們更應該保守應對，不要跟風搶地修樓。 　　租金回報率低說明房價高 　　談到預測重慶房價，素有“潘大嘴”之稱的潘石屹連連擺手，他笑說：“幾年前我曾預測過一次房價，被罵了半年之久，還被中央領導‘不點名批評’，這次我是實在不敢說了！”但被再三追問後，他仍只說：“具體的不好說，但一定是大家買得起的價格！”　　他稱，衡量一個城市房價是否過高的標準有很多，首先要看城市定位，如果重慶的定位是國際化大都市，那麼房價就不能僅局限於本地購買能力，還要考慮更多外來購買能力的因素，出租回報率也是衡量房價的方法之一。“老百姓們可以自己算算，如果回報率太低，說明城市房價很高了。”　　 降價潮對重慶房價影響不大 　　針對目前國內許多大中城市的房價開始下跌，潘石屹談到，在過去的十個月，房產市場太火爆了，而漲幅太快是一種不正常的現象，這次房價下跌是政府宏觀調控的結果，短期內房價與成交量的下降是給房產市場降降溫，是件好事。而重慶樓市目前處在發展階段，所以不會有太大影響。他說，重慶的兩江風景很獨特，這次來看了看，對重慶的興趣更加濃厚，今後也許會在這裡有更大的投資與發展。記者 劉芳芳 　　相關新聞 　　股票跌破發行價無關公司運營 　　近期SOHO股票已跌破發行價，SOHO中國的市值上周五跌至不足400億元。此前SOHO中國最高市值曾接近600億元，縮水近200億元。對此，潘石屹不願多談，但仍表示，這與公司本身的運營沒有多大關係，主要還是受國際市場的影響，他笑笑說：“最近股票市場都在跌嘛，很正常。”

潘石屹：明年房價不會再狂飆

潘石屹：明年房價不會再狂飆他認為珠三角等地樓市下跌主要是價格過高，並透露只要有機會將來重慶發展

本報訊(記者聶玉虎)昨日，地產大鱷SOHO中國董事局主席潘石屹應邀來渝，出席“2007重慶濱江路價值新發現大型高峰論壇”。 會後，潘石屹高調接受了記者採訪，就目前中國樓市存在的問題發表了自己的觀點。他稱，明年國家實行從緊的貨幣政策，銀行放貸少了，樓市需求必然減少，因此明年樓價不可能再大幅度上漲。貨幣從緊明年樓市銷量下跌 對於珠三角等地樓市價格下跌的原因，潘石屹稱，“部分城市樓市出現了價格調整，總的說來還是樓市發展不平衡，部分地區的價格過高所致。幾年前，深圳與香港交界處，香港的房價高過深圳。但到了今年，同一個地方香港樓價是2萬元，而深圳是3萬元。價格過高，超出了市場的承受能力，下跌一點是很正常的。” 潘石屹稱，國家明年將實行貨幣“從緊”政策。上周末存款準備金上調就是一個強有力的信號。銀行用於放貸的錢少了，市場購買力必然下降，因此可以判斷明年的房價不能像今年一樣大幅度飆升。 “國家的宏觀調控政策不是一刀切。重慶的房地產剛起步，比較健康，此輪宏觀調空政策不會對重慶樓市帶來大的影響。”潘石屹稱。土地拍出天價股市暴漲是禍首 今年以來，國內一線城市的土地頻頻拍出天價，甚至出現了地價比樓價貴的現象。潘石屹認為，土地價格大幅度上漲，股市出現大牛市行情是根本原因。 他分析，在香港股市對於大多數上市公司而言，衡量業績的標準是市盈率，而對地產公司的衡量標準則是土地儲備，香港地少，儲備了大量土地的公司肯定賺大錢。在這個標準的指導下，今年中國股市出現大牛市，上市公司為了推高股價，做出了漂亮業績，開始瘋狂拿地，從而推高地價，出現了麵粉比麵包貴的現象。 “這種現象是反常了，不會持久，部分城市地價已下跌。”潘石屹說，杭州地價最高時拍出過1.6萬/平方米，現在其旁邊的一塊地每平方米僅拍出6000元。 S O H O 關注重慶 只要有機會就將進入 自1995年，潘石屹與妻子張欣聯手創辦SOHO中國有限公司至今，SOHO的發展空間都僅限於北京。潘石屹透露，“下一步，SOHO也要邁嚮全國，所選的城市，不一定是省會城市，但一定是GDP排在全國前10位的城市。” 潘石屹稱，此次到重慶將考察重慶的商機。“3年後再來重慶，這個城市的變化令我吃驚，處於快速發展中的重慶充滿無限商機。SOHO中國將密切關注重慶的商機，只要有機會就將進入。” 精彩觀點 ■樓市是否有泡沫，關鍵看租售比 用家庭可支配收入來衡量房價是否合理，是否有泡沫，不是很科學。比如上海，其購買力來自世界各地，僅以本地收入來衡量價格顯然不合理。衡量樓市是否健康，關鍵是看租金和銷售價格的比值，租金收益越低就說明房價過高，樓市存在泡沫。 ■我的賺錢秘訣就是“保守” 我的賺錢秘訣就是“保守”。和我一起做房地產的，倒下了一批又一批，原因就是冒進。順馳孫宏斌盲目拿地擴張時，我就預測他的成功率只有10%，現在看來應驗了。過去5年，我們沒欠過銀行一分錢，但目前SOHO賬上資金超過150億元。對保守的開發商來說，他手上有充足的現金，當出現好的項目才能牢牢抓住。 ■市場需要什麼做什麼是成功關鍵 不少開發商一提到做寫字樓，馬上想到的就是五星級，世界500強企業入駐。殊不知，500強僅是企業中的一小部分，中小企業纔是中國經濟的發展主力軍。我做寫字樓針對的就是二流企業公司，公司同樣得到很好的發展。市場需要什麼就做什麼，是成功的關鍵，最差的策劃是好高騖遠。