主力商業項目SOHO料不受宏調影響

主力商業項目SOHO料不受宏調影響（信報）

而於今天（八日）上市的ＳＯＨＯ中國（410）表示，以商業項目為主，不受一浪接一浪的調控樓價的措施打擊。另外，不排除進一步與入股的香港發展商合作。　　ＳＯＨＯ中國董事長潘石屹【圖右】表示，三年前已預期國家推出調控住宅樓價的措施，其後相繼推出九十方米以下的單位須佔總樓面面積最少七成、提升購買第二個單位首期一成、第二個單位貸款率不得低於基準利率一點一倍等限制，不過，國家推出的政策只針對與民生息息相關的住宅市場，並非針對寫字樓或商舖項目。 發展取向類似太古 　　在他眼中，風險分兩類，分別是市場風險及政策風險。在北京及上海，市場風險甚低。政策風險方面，過去三年，沒有針對寫字樓及商舖的調控。他預期，未來兩至三年也不會出現針對這兩類物業的政策。 　　ＳＯＨＯ中國總裁張欣【圖左】表示，該公司主力發展商業項目，與太古（019）取向有點相似，不過太古發展太古廣場後，便長線收租。而ＳＯＨＯ中國則將之分拆出售。 　　數年前，ＳＯＨＯ中國有意來港上市，但因為時勢未能配合，最終打退堂鼓。張欣表示，數年前，國際市場對內地特有的預售模式不熟悉，以為是「泡沫」。經過不少公司努力下，預售模式已經廣為認識。 　　潘石屹則幽默地說，上次來港，受沙士影響，飯店無人問津，所住的房間特別「冷」，追問之下，原本該房間一個多月以來也是空置的。今次來港，飯店卻滿座，不能同日而語。 　　張欣認為時勢十分重要，現在國際市場對中國企業甚感興趣。她說，倘大市不就，更有本事的公司，也不能扭轉局面。 不同意土儲高低論成敗 　　不少分析員以土儲高低來衡量一個地產公司的前景，潘石屹卻不同意。他指出，不少香港公司以土儲高低定成敗，不過內地及歐美則以一間公司的盈利能力作準。目前中國房地產市場，並非缺地，而是缺錢。 　　另方面，ＳＯＨＯ中國引入七名基礎投資者，包括嘉里建設（683）大股東郭鶴年及九倉（004）主席吳光正等。被問及與「大孖沙」會面的時候，他們提出什麼問題，張欣不願指名道姓，只表示，不少投資者問「能不能給他們股票」；原來從不買股票，也不吸煙、不喝酒及不賭博的潘石屹則進一步補充，香港發展商長遠希望與ＳＯＨＯ中國合作。 　　對於ＳＯＨＯ中國暗盤價十元四角八仙，較招股價八元三角升兩成六，被問及是否滿意，張欣回應說，暗盤代表性不大，須看真正上市表現■

如果沒有“潘石屹”

如果沒有“潘石屹” 許慧穎 　　“人稱老潘，甘肅天水人，身不高，體不壯，頭髮不濃密，但身手頭腦均敏捷矯健。年齡未及不惑，吃過‘文革’的苦，享過改革的福，故能上能下，可屈可伸。” 　　這就是SOHO中國主席——潘石屹。對於SOHO中國，潘石屹像一張活名片，活躍於各式各樣的舞台。在不同的場合碰見老潘，最常見到的場景是他手拿一大把名片跟各色人等交換。他的名片上“潘石屹”三個字並不顯見，顯眼的是SOHO中國標識。 　　就是這個人，引領SOHO中國完成了一個個看似不可能的任務。“SOHO中國的募集金額是15億美元!”看到SOHO中國招股說明書的人都有些驚嘆：路演期間，該公司的國際配售部分已獲得超額認購逾10倍，“就那麼丁點兒土地儲備，國際配售還超額完成？”類似質疑還有很多：SOHO中國到底憑什麼上市? 　　憑借SOHO中國特殊的商業運作模式作為支撐，重量級香港大亨作為擁躉，除此以外，還擁有知名的推廣者——潘石屹。 　　在SOHO中國上市籌備過程中，老潘顯然是再合適不過的“推廣部經理”。做商品代言人、拍電影、設立慈善基金······就在不久前，他還為青海黃南藏族自治州的教育發展捐了1000萬元。以至於有人說，老潘太會利用各種機會“作秀”了。 　　有一點也許是業內人為之驚訝和不解的，老潘所到之處總會引起騷動。或是女孩子們的尖叫，或是路人的注目和談論，儼然是娛樂明星的味道。即使遠在鄂爾多斯國賓酒店，同樣不時有人認出他。 　　可以說，更多人是因為知道潘石屹從而認識SOHO中國的。 　　極少在媒體上投放任何廣告，但有關他的報道常常見諸境內外各種媒體，他已經被視為組成SOHO中國品牌不可分割的一部分。2005年，他被《財富》（中國）雜誌評為中國最有影響力的25位商業領袖之一。 　　他常常在境內外各種重量級會議上發言，也是公司許多創意的策劃者。在市場發展和建立之初，把自己和自己的公司同時塑造成名牌。不能說SOHO中國是由於潘石屹的個人影響而順利上市，但他及他的行動確實在上市過程中成為公司的積極推動力量。

跟商業地產巨人差多遠

跟商業地產巨人差多遠 許慧穎 　　在內地的地產界，尚找不到一家上市公司與SOHO中國的經營模式完全相同，故不能以傳統商業地產模式看待SOHO中國。 　　在目前SOHO中國的開發模式中，所有開發項目完全以出售為主。據知情人士透露，從北京三里屯項目開始，SOHO中國將轉變套路，總規劃建築面積為465680平方米的三里屯SOHO項目中，SOHO中國自持物業面積將大幅增加，最高持有面積可達50%。而在北京前門大街改造項目中，SOHO中國更將以自持物業為主。北京前門大街改造項目規劃建築面積36萬平方米，預計年底基本封頂，明年5月營業。 　　如果SOHO中國轉型成功，那麼其商業模式就與新鴻基地產部分類似。 　　新鴻基地產主要做商業地產開發，同時也做一部分住宅。2004年度，新鴻基地產僅租金總收入就接近50億港元。縱觀新鴻基地產的經濟收益，可以發現，模式無外乎開發與銷售大型住宅、創造人流、保留商場作長遠收益。而SOHO中國在2年前就已退出純粹住宅的開發。 　　新鴻基的土地儲備眾多，選址並不拘泥於城市中心區。一般多選工業用地，然後補足商業地價款，開發商業地產。這樣就使得拿地費用大大降低。 　　而SOHO中國的土地儲備全部位於城市中心區，拿地費用不菲，土地價值也高。到去年底，SOHO中國在北京CBD已經或正在開發項目的建築面積達到155萬多平方米，占北京CBD總規劃建築面積的19%。 　　按分析師的說法，以每年30萬~40萬平方米的開發規模，SOHO中國現有土地儲備可供4~6年開發。SOHO中國上市募得的資金可以使公司購買更多土地用於開發。

SOHO中國上市：難以土地論短長

China Business News C02 | 公司	2007-10-08 Highlight Keywords
SOHO中國上市：難以土地論短長
許慧穎 　　在地產界尚找不到一家上市公司與SOHO中國的經營模式完全相同，它是個“另類”——僅有120萬平方米土地儲備，但幾乎都位於北京中心城區，所有開發項目均以出售為主，寫字樓面積占開發總樓面面積的53%，客戶主要是中小企業和身家不菲的個人，全靠獨特品牌和商業地產差異性取勝，追求高資產周轉率和高利潤 　　9月12日，北京，早6：00，SOHO中國有限公司（下稱“SOHO中國”）主席潘石屹睡眼惺忪地出現在首都國際機場，他和他的銷售團隊將乘坐最早航班飛往鄂爾多斯。 　　“我們的銷售員特別敏感，他們走到哪，我就跟到哪！”到異地進行項目推廣、銷售，這是潘石屹近兩年常做的功課。此前，山西市場已被其成功開拓，現今的SOHO項目銷售業績中，山西獨佔半壁江山。鄂爾多斯也許將成為下一個目標。 　　在潘石屹的眼中，穩固快速地回流現金，甚至比土地儲備更重要。這或許可以解釋為何在上市進入倒計時階段，他仍放下一切飛赴前線。 　　相隔一天後，他就偕夫人——SOHO中國總裁張欣奔波於香港、紐約乃至中東各大城市，開始了SOHO中國上市前的路演。而今天SOHO中國將走完所有準備程序，在港掛牌。 　　《第一財經日報》從消息人士處獲悉，SOHO中國此次募集資金擬為15億美元。自SOHO中國始，衡量地產公司能否上市的風向標也許有所轉變 　　在摔倒的地方站起來 　　鏡頭回放到2002年，潘石屹首次宣佈，要在美國及中國香港同時上市。 　　不過，那一次老潘折戟而歸。對於個中緣由，張欣在2006年的地產金融論壇上透露：美國和香港資本市場給SOHO中國定的市盈率為8倍。按照他們夫婦的設想，市盈率應是13至15倍，但當時地產公司的市盈率普遍在8~12倍。再加上當時公司聲名初起，土地儲備少，因而難以吸引海外投資者的注意。 　　彼時，港媒分析認為，SOHO中國的資產淨值較低。事實上，當時其旗下的“建外SOHO”項目銷售額已至18億元，但由於項目並未完工，該收入不能納入當年財報中。除去上述收入，老潘當年只有現代城尾盤銷售的幾千萬元。 　　此事似乎未對潘石屹造成負面影響，反而從那一年開始，其市場影響力日益提高。同年，公司開發的“長城腳下的公社”榮獲威尼斯國際建築獎，其他項目也一個接一個熱賣。 　　事隔5年，他再一次站在了當初摔倒的地方。這一次，老潘異常地不張揚。從去年至今，潘石屹從未在任何場合透露關於上市的具體細節。而對比5年前，SOHO中國也已前進了許多步：連續2年占據北京銷售額第一的位置，根據北京市房地產交易管理網顯示，2006年SOHO中國銷售額39個億；帶有“SOHO”標記的項目增至6個；盡管土地儲備仍然不多，但這一次老潘顯然勝券在握。 　　解除斷頓危機 　　事實上，土地儲備一直是老潘心中的隱痛。從建外SOHO以後，老潘就時常“鬧饑荒”。雖然項目一個接一個地開發，但手中卻沒有一點多餘儲備。而他一直堅持“守住北京、守住CBD”的原則更使土地儲備的道路困難重重。 　　2006年9月，潘石屹曾嚮《第一財經日報》表示，考慮到天津和上海去拿地。當時建外SOHO 7期和SOHO尚都兩個項目都已進入銷售末期；朝外SOHO雖然剛剛開始銷售，但由於體量僅為20萬平方米，預計當年就能售完。體量更小的光華路SOHO預計隔年的一季度便可銷售一空，老潘手中已無閑地。 　　然而，“到天津、上海去”的話音未落，今年3月，便傳出潘石屹以逾30億元拿到位於北京三里屯47萬平方米土地的消息。三里屯SOHO的獲得，對於SOHO中國來說意義重大，它將改寫SOHO中國長達3～4年的“斷頓”危機。 　　“不出去了”，潘石屹再次改弦更張，一口濃濃的西北腔訴說對北京的熱愛。 　　他表示，現在北京CBD內還大有可為。就在2個月前，SOHO中國再次有大幅土地進賬。7月底，老潘入主北京前門大街改造項目。這是北京市規模最大的舊城改造項目，主體工程包括前門大街及東側路以西地區，規劃占地面積22.4萬平方米，規劃建築面積40.2萬平方米。 　　有業內人士稱，僅就前門大街改造項目，老潘便可進賬52個土地證，就在上周，潘石屹嚮《第一財經日報》證實，將有11塊土地通過招拍掛方式公開出讓。不言而喻，其他41塊土地已是他的囊中之物。 　　占據製高點 　　比盲目跑馬圈地更重要 　　相較於其他地產上市公司全國的“圈地運動”而言，潘石屹一點都不瘋狂。 　　但在僅有120萬平方米土地儲備、募集金額目標卻在15億美元這一點上，很多人認為，SOHO中國似乎比眼下瘋狂的牛市更瘋狂。 　　通常，香港方面投資者相當在意上市公司的土地儲備及其擁有的固定資產價值，而這兩方面顯然都是SOHO中國的“軟肋”。 　　大多數地產公司都跟9月28日掛牌的遠洋地產相同，更偏重傳統的住宅地產業務，業務範圍達及全國；如果有商業地產則更傾向於自己持有作為固定資產投資，有時會整棟出售寫字樓；在這些基礎上擁有豐沛的土地儲備。 　　而SOHO中國業務局限於北京，只涉足商業地產；把所有開發的項目以層為單位賣給一些中小公司或個人，買家或投資或自用。非主流的方式把它與其他地產公司區分開來，這使得SOHO中國將成為首家為投資者提供如上投資概念的上市地產公司。 　　熟悉SOHO中國的業內人士說，SOHO中國不是以傳統的土地儲備來吸引投資者，而是靠品牌和商業地產的差異性取勝。的確，SOHO中國所擁有的土地全部是“黃金貴胄”之地。老潘將房地產開發的古老秘訣“地段”論，發揮得淋漓盡致，用他自己的話說，占據製高點遠比盲目跑馬圈地更重要。 　　在SOHO中國業務構成中，寫字樓面積占到公司開發的總樓面面積的53%，零售商鋪占23%，剩下的3%是酒店項目。到目前為止，公司總資產的67%都來自於銷售部分。而在與投資者會面時，老潘最強調的亦是其高資產周轉率，以及高利潤水平。 　　分析師認為，SOHO中國的客戶主要面嚮中小企業和身家不菲的個人，這是一個風險很低的策略。因為這一群體的需求旺盛，又沒有來自其他開發商的真正競爭。一個佐證便是，目前購買項目的鄂爾多斯地區客戶不過區區10個人，而銷售額卻高達6億元，甚至有些買家是SOHO中國的項目開發到哪就買到哪。 　　老潘決心走出一條土地儲備之外與眾不同的新路，但關鍵在於，該公司是否可以持續穩步獲得有高回報、高價值的土地；然後繼續實現銷售額最大化和利潤最大化。 　　以傳統眼光打量SOHO中國，土地儲備仍有些“單薄”，即使在北京市場也排在幾十名開外。但從年度銷售額來看，SOHO中國已連續多年位列北京地區銷售前三名。其每年至少保持35億元以上的銷售規模，令一些全國擴張的地產公司也相形見絀。 　　不過，當某一天老潘所要求的高回報型土地不再有，或北京物業出租水平下降，SOHO中國將何去何從？

老曹1005（＊負利率時代結束 > 泡沫爆破 ）

　黃金周前，A股係以2008年估計純利O四十三倍交易，雖然今年A股純利平均升幅可達31％，點睇都係算貴（但貴唔係睇淡理由）。中國經濟保持高增長，利率低於CPI增長，令A股繼續上升，今年8月20日以後更刺激本港H股狂升，因中央將批准個人資金自由行。中國政府正努力為A股做冷卻措施，包括讓本港國企回歸A股市場去吸收市場內過剩資金，並以QDII（讓內地基金及金融機構投資港股），即利用本港H股去拖慢內地A股上升速度。

如參考1980年代台灣股市泡沫爆破前曾出現兩次大調整，第一次調整幅度39％，第二次26％，到1990年2月指數見12495點才正式爆破。原來「狼來了」理論亦可應用於泡沫經濟！今年首季唔少專家認為A股出現泡沫，相信只係第一次狼來了；5月份加股票印花稅係第二次狼來了；至於第三次狼來了係咪2008年？冇人事先知道。如參考香港1997年樓市泡沫爆破理由，八萬五房屋政策只係藉口，真正理由係負利率時代結束。1990年2月台灣股市泡沫爆破，理由亦係負利率時代結束。有一天中國CPI增長率回落至利率水平以下，存款利率再次提供實質利率，形成資金由物業市場同股票市場重新回流銀行存款，就係A股泡沫爆破時刻。QDII令內地資金可見將來繼續流港，港股直通車雖然一再延期，最終仍會開出，令H股同A股差距進一步收窄。

內地A股年底可拋空

　　年底A股市場引入期指，內地A股亦可拋空，即2008年起將進一步增加A股供應量，代表中央政府利用種種方法去減慢A股上升幅度同速度，以便日後泡沫爆破後下跌幅度及速度亦同樣減輕。

　　日本政府1989年6月前唔理會泡沫形成，1989年6月至90年6月大幅加息及抽緊銀根，恢復日圓實質利率，引爆日本地產及股市泡沫，後遺症十分多；反之，台灣政府事前做好多，1990年2月台灣股市泡沫爆破，但對台灣經濟所造成傷害唔大。中國政府近年做法亦一樣，就係做好一切預防措施去迎接未來泡沫爆破日子來臨（歷史上冇一個政府可以阻止泡沫形成及爆破），令日後中國泡沫爆破後帶來最小損失。

龐寶林1005：看誰笑到最後

內地海外資金交鋒 看誰笑到最後

過去幾個月來，香港股市的表現真是難得一見，恒指先在8月初時大跌3000多點，其後不用二個月就從低位19300點，急升至前天接近29000點水平，國企指數更誇張，從8月中的低位10300點水平，暴升至18400點，升幅達80%。　　筆者記得在2002年曾表示，只需每月投放10000元在年均回報10%的投資工具上，二十三年就可累積1000萬元，當時不少人認為10%年回報的假設太高 （當年股市大跌，存款利率只有0.1%）。但如今股市可在一個多月升80%，期間不少股票如港交所（388）升幅更超過一倍。在這情況下，投資者對回報要求大幅提高，10%的年回報已嫌太少，要30%才合理！若以此回報計算，月儲10000元在十二年就可累積1000萬元，真是「發達容易搵食難」！不過長線理財策劃還是保守點好。 　　近年中國股票基金表現出色，多隻基金也能跑贏國企指數。根據Micropal基金系統的數據，年初至今（截至9月28日）中國基金的平均升幅為72.74%，高於64.75%，而表現最好的中國基金—霸菱香港中國基金，升幅更達到89.93%。但奇怪地，在8月中至今的大升市中，中國基金的表現落後於國企指數。就算期間表現最好的中國基金—豐中國股票基金，升幅也不過是54.52%，不及國指的55.61%【表】。 　　出現此情況的原因是，很多基金經理也認為中資股估值偏貴，不敢追入。事實上，有部分國際投資者 （如畢非德、淡馬錫）更不斷減持股票，可是在內地投資者眼中，中資股卻仍便宜 （A股市盈率達五十倍、H股只有二十多倍），故蜂擁入市把指數搶高。以現在戰況看，內地投資者暫時勝出。 　　這市況令筆者回想起1993年的港股，當年恒指從年初的5500點，大舉升至第四季初的8000點水平，歐美投資者在此水平開始沽貨獲利，但日本資金卻接力，令恒指在第四季從8000點，升至12000點水平，升幅達50%。其後恒指在1994年大幅回落至6500點水平。現在的國內資金就好像當年的日本資金，但究竟國內資金會把港股推高至哪個水平呢？這實在難以估計，筆者建議可花點資金，買認沽期權作保險。 　　筆者短期對中資股有保留，是因為它們估值已高。至於長線則持續看俏，是因為它們的盈利高增長趨勢沒有改變。其中企業間的併購重組活動，是企業維持高盈利增長的主因之一。 　　不斷上漲的股市推動了國內的企業併購。來自Thomson Financial的數據顯示，今年前九個月中國國內併購交易總額達到了294億美元，比去年全年創紀錄的244.1億美元還要高。總部設在上海的市場研究公司Z-Ben Advisors Ltd.。今年6月在一份報告中說：「併購活動的升溫，將從根本上改變許多上市公司的盈利前景，從而改變整體股市的前景。」　　以往國有控股企業集團首次上市時，它們往往會選擇讓一家並非持有集團最優質資產的子公司上市。而目前的企業併購潮最大特色之一是，國有企業不斷把優質資產注入旗下上市公司 （即上市公司收購國企優質資產）。例如包頭鋁業注入中國鋁業（2600）、東方鍋爐注入東方電機，以及上海輸配電注入上海電氣（2727）等，由於以合理甚至偏低價格收購優質資產，令這些企業每股盈利顯著增高，股價因而大幅造好。 　　中國政府尤其致力於在電信、能源和交通運輸等戰略性行業。中國國有資產監督管理委員會（國資委）兩年前提出的一項目標，即將它控制的企業集團由目前的一百五十五家整合為八十至一百家世界級大企業。 　　此外，中央亦希望利用股票市場來減少政府對企業經營的參與。因此預期注資重組等併購活動仍會陸續有來，這對不少中資股的盈利有所支持。 　　控（005）及中交建（1800）這兩隻散戶愛股，在過去的一兩個月明顯跑輸大市，但上周卻強勢盡現，在調整市況下逆市上升。控被大行調高目標價，加上美國次按問題紓緩，刺激股價上揚。 　　至於中交建這股份則穩定中見進取，股價波動不算大，但當「開車」時，升幅絕不小。上周它急升17.18%，是本欄組合的主要「功臣」。上周組合上升0.6%，優於恒指及國指的-0.34%及0.5%。中交建上半年業績十分出色，按年增長一點五三倍，達到27億元人民幣。 　　就算撇除特殊項目因素，純利仍錄得一點○七倍增長，達22億元人民幣。值得一提的是，中交建毛利率由6.8%，改善至7.9%，反映核心業務的增長動力已告加強。最近有市場消息指出，中交建將於短期內落實一個中東大型基建工程項目，涉資逾100億元，可見此股業務不單局限中國。此股最大賣點仍是最受惠中國發展基建。而它沒有在內地上市，對內地投資者來說，有獨特的吸引力。

龐寶林1004

中國經濟騰飛 美放寬銀根 股市難跌

最近全球主要的新興市場股市屢創新高，其中包括中國、印度、巴西、新加坡、印尼等，在一眾成熟市場中，除了香港，美國股市亦創下新高！　　今年以來，上升幅度最多股市分別為上海A股（107.01%）及深圳B股（182.52%），國企指數也上升了73.32%，但恒指只上升41.25%。恒指雖然屢次創出新高，但升幅只有國企指數的56%！ 　　不過，恒指自1997年後再次有機會揚眉吐氣，這因為香港受惠於中國經濟高速增長，銀根政策卻跟隨美國，並不是中國，造成港股及中資股的升勢更見凌厲，故出現調整屬必然的，但不會出現大跌市；恒指在周三的波幅達近1600點，短期高位已見。 俄國政治前景未明朗 　　在芸芸亞洲諸國中，越南股市今年勁升46.25%、南韓上升40.41%、印尼也上升36.52%。其實很多國家╱地區股市的升幅已超越越南或與越南看齊，所以投資者根本不需投資越南股市或基金，況且越南股市去年的升幅也不小，倒不如把資金從新興市場轉到成熟市場—南韓。 　　南韓股市今年迄今的升幅絕不比越南遜色，風險也較越南低，配合南、北韓關係緩和，南韓或許有機會利用北韓的廉價資源進一步加強其競爭力；加上與美國簽訂自由貿易協議、與中國關係良好及持續發展、開拓中國龐大的消費市場…… 等，對南韓的經濟發展簡直如虎添翼！ 　　至於拉丁美洲諸國中，以巴西股市的升幅最為突出，今年迄今達39.45%；東歐地區方面，土耳其股市的表現最佳，升幅達39.81%。反觀俄羅斯，其股市只上升了9.71%，這歸因於其政治前景尚未明朗，雖然憲法訂下普京需於明年落台，傳聞他欲當總理而不是總統！待政治因素明朗化後，相信俄羅斯股市可追回落後的表現。 內地投資者轉炒港股 　　近來，筆者經常到內地擔任演講嘉賓，發現愈來愈多投資者對投資H股感興趣，尤其是國內的大戶或精明投資者，甚至機構投資者亦然。由於A股的風險愈來愈高，調校風險後的H股回報遠遠高於A股，故不少機構投資者爭相申請發行QDII，所以銀行、證券公司、基金公司、保險公司等均欲盡快發行，對機構本身愈有利。 　　這因為儘早推出QDII基金，集資額較容易爆滿；如不及時推出QDII基金的話，恐怕未能購入價格合理的股票╱基金！這情況可謂：「愈遲買愈貴」，而且「愈遲買」的風險更高，將來如何向國內投資者解釋？ 　　即使「港股直通車」還未正式實行，不少國內洞悉市場發展的投資者（尤其是散戶）已逐漸自行轉車，早已揮鞭投資港股，待QDII的基金或「港股直通車」開通後，再由其他投資者承接這些「貴貨」。 　　所以，H股近月來的表現明顯地遠勝於A股，H股在過去一個月已上升25.72%，上海A股及深圳A股分別只上升了6.34%及5.13%，便可見一斑。港股及H股在本周二的升幅實在太厲害，所以周三出現調整屬於正常現象。 有人漏夜趕科場 　　近來，擔任基金經理絕對不容易，除了股市在高位波動更大外，基金認購及贖回額也非常大，「辭官者」面對9月份亞洲（日本除外）的股市已上升了12.7%，2007年的市盈率為十六點六倍，較美國股市的估值貴9.6%，雖然亞洲的經濟、政治等基本因素良好，亞洲地區的消費者及投資者信心自1997年金融風暴後已大部分復元。　　　　其實部分亞洲股市已高於1997年；至於房地產方面，以香港房地產為例，除豪宅外，目前太古城的樓價亦已回復至1997年水平。即使在亞洲較落後的菲律賓，其房地產市場也活躍起來，相信房地產價格上升，將大大提高亞洲人消費意欲及投資信心，長線對亞洲金融業發展更有利！ 　　面對股市不斷上升，不少客戶紛紛套現或鎖定利潤或購買房子改善生活環境，此乃人之常情，但看好而購入中國基金者更多，最近某跨國基金的董事曾表示，其中國基金在這兩個月的淨新增認購資金，已等於過去一年的總額。 　　儘管贖回額雖大，然而認購額更巨大，故基金經理在投資時還需考慮龐大的認購及贖回對基金表現的影響，必須思考周詳，否則很容易落後大市，絕不易為！ 組合一周升4.17% 　　東驥模擬增長組合一周上升4.17%，由1997年2月24日迄今上升六倍，達617.76%（在十年的時間內），今年至今上升了25.32%，超越每年平均回報的19.74%，直迫2006年29.18%之回報。在一周內，荷銀巴西基金升幅達10.22%，為組合內表現最佳的基金，該基金在上周也錄得雙位回報，在不足一個月的時間內已上升了23.21%；其他中國、亞洲等基金分別上升6至8%不等。 　　即使現在面對不減息的風險，尤其是格林斯平及不少專家均表示最壞的時刻已過去了，但由於美國通脹率仍處於低水平，8月份二手樓宇交易下跌6.5%，屬2001年以來最差，東驥仍相信10月份將減息0.25厘，故當市場反映預期10月不減息而調整時，這乃入市的最好時機，屆時將考慮以剩餘現金加碼首域亞洲科技基金。 　　與此同時，組合內屬較保守的荷銀公用事業基金將轉往巴西或俄羅斯，至於會否投入俄羅斯，則視乎其政治及局勢的發展，預算東驥模擬增長組合屆時將會百分百投資！