中美「難兄難弟」 京涉次按危機？

Hong Kong Economic Times A28 | 中國要聞 | 國情知聞 | By 余木	2007-08-07 Highlight Keywords
中美「難兄難弟」 京涉次按危機？
中國是近年美國債券市場的一個重要買家，這已是國際金融市場的公開秘密，但想不到的是，甚至是高風險的次級按揭業務，也離不開內地金融機構的支持，中美經貿關係的密切可想而知。 逾千億美元按證 損手知多少 　　不過，由於中國擁有逾千億美元的按揭證券，其中不少屬次按，最近次按危機有席捲全球之勢，在這個敏感的金融課題上，中美會成「難兄難弟」嗎？ 　　上周三（8月1日），美國財政部長保爾森在完成訪華行程後，在離開北京時被記者問到次按危機，只強調次按正就風險進行價格調整（adjustment to this repricing of risk），卻絕口不提中國亦要承擔次按風險，怎知他回到華盛頓不久，財政部便公布中國是過去12個月內美國按揭證券業務的最大投資者。 　　剛發表的美國財政部一項研究指出，截至2006年6月底，中國機構購入按揭證券急升516億美元，從559億美元劇增至1,075億美元，並高佔同期亞洲投資按揭證券2,260億元的47.6%。業內人士估計，其中相當部分為高風險的次按業務。 　　值得注意的是，中國外儲備從去年6月底的9,411億美元增加到今年6月底的13,326億美元，其間增加3,195億美元。究竟中國在這段時期動用外購入多少次級按揭業務，現時還是未知之數，其中出現問題貸款的比例，更是一個謎。 　　所謂美國次級按揭市場，主要是金融機構為信用分數低於620分、收入證明缺失、負債較重的人提供樓宇按揭，拫據美國按揭銀行家協會的最新估計，2006年獲得次按的美國人，有30%可能無法及時償還貸款。 內地外充裕 頓成推銷對象 　　當然，受影響的內地金融機構都宣稱雖有投資次按，但損失乏善足陳。如中國銀行副行長朱民昨天接受外電訪問時，承認該銀行有投資數十億美元的次按業務，但損失只有數百萬美元。 　　另一涉及次按業務的工商銀行，亦不諱言有購入次按，惟強調經過國際投資銀行高盛集團的評估，也只是影響輕微。 　　中國擁有巨額外，毫無疑問會成為次級按揭業務促銷對象，而次按因為高回報——自不然也是高風險，內地金融機構考慮吸納亦是正常的投資行為。 　　可是，這次美國次按危機將高風險表露無遺，中國在次按方面的損手，看來只能當作買個教訓了！

錢志健0807

信報財經新聞 P24 | 理財投資 | 金融圈內 | By 錢志健	2007-08-06 標示關鍵字
加拿大人的投資智慧
落筆這一刻在多倫多。搭了12小時飛機到達溫哥華，再轉機，連候機時間差不要18小時。重臨多倫多，因為70多歲的老媽和姊姊住在這裏，我也在多市工作了12年才回流香港。多倫多對我來說，是另一個家。 　　1991年買下的房產，數月前大約以一倍的溢價（Premium）賣出，如果比起在香港，一些樓房在16至17年間可能有2至3倍的升幅！多市還有Tim Hortons的咖啡，是加拿大的「特產」，不要以為我只懂得去「那一間」咖啡室。 　　交稿的時候，我相信我還未知道本周大市是高收或下跌，這並不重要。這次短暫遊多市，我也可以看一看自己在加國以前的退休計劃RRSP內的股票，有否上升空間。 　　我的模擬組合，《信報》的長期讀者相信很了解。其中，有加拿大Waterloo高科技公司Research In Motion（RIMM），而大家用的Blackberry就是RIMM所生產。去年7月開始這組合時，股價才60多美元，現在是8月2日，股價已漲至220多美元，接近300％回報！我從來不是只買低市盈率（O）的股票，低市盈率有時可解作這行業已是不再被追捧（Out of favor）。 　　再說退休計劃RRSP的組合。我覺得加拿大做得比香港的MPF好得多，拋離「十條街」！除了槓桿買賣，加國的RRSP可給予投資者靈活的選擇。加國的RRSP，以前也沒有那麼多彈性的，只可讓加拿大人有20%投資於海外；但政府是聰明的，投資者如果能承受股票市場的風險，為何不給加國公民投資到海外市場去？數年前，政府開放投資海外部分至「無上限」，令加拿大人除了在股市上有更多選擇，加元近幾年如此強勁，也大大增加了國民的消費力（現在，1加元兌7.5港元；而我20年前去多倫多時，1加元兌4.8港元）。 膽識時機皆重要 　　我跟大家講，鹹魚翻生的股票，除了Apple（ AAPL） ，還有網上書店Amazon。投資的timing真是很重要，你還要很有膽識！Amazon在2002年差不多至13至14美元一股，當時正值美股調整期，Amazon未開始有盈利；數年間Amazon（AMZN）轉虧為盈後，現在O是超過100倍！有膽識之士，又相信Jeff Bezos的管理哲學，守足5年時間，回報有7倍之多！5年時間有700％，你還想怎樣？ 　　以上所說的Buy and Hold策略，沒有槓桿成分，一句話：時間可證明一切。RRSP不准投資者有任何槓桿，就是因為擔心加國公民用投機的心態去投資，以後退休生活便成為問題。 　　我想在未經一位讀者的同意下，分享他昨天給我的一封電郵，來結束今天的話題。他說： 紙上買賣不同真錢落場 　　「錢先生，不浪費閣下時間，我直接說好了。我在一年前辭職後全職作恒生指數期貨買賣，不消說，半年間便把我的積蓄輸掉大部分。在機緣巧合下，我發現期指的買賣規律，之後我便開始研究期指的程式買賣，在不斷改良下，在過去的39星期錄得接近5000點的利潤（純粹在Excel上計算）。 　　「雖然有接近5000點的利潤，但現實我一點錢都贏不到。我每次都破壞規則，不斷的教訓、再教訓！我仍不能夠克服心魔，在實際買賣上自把自為。 　　「今天我又破壞規則，被牛市挾升帶來極大損失，我想我應該要放棄，然後重新工作。在你們基金界，我不知在39星期取得5000點利潤是否不值一提……。」 　　多謝你的電郵。程式盤的不斷改良和放「真錢」落場做是兩回事。你整年輸得那麼慘，可能是時候收手了，正如你所說，重新投入工作吧。 　　我現在寫文章時，身在多倫多，突然也了解到「慢半拍」的好處。我認識的幾位朋友，40多歲RRSP戶口已過100萬加元，這是作好股票選擇和時間所做出來的結果。若期指害死你，就應及早離場！ 　　以前的人說「加拿大」是「艱難大」，我不但不同意，更開始欣賞到「慢半拍」人的投資大智慧！祝大家平安！ mdehedgecenter@gmail.com

羅家聰：股災會否重演？ 切勿寄望奇蹟

昨日的大跌市，都在預期之內。當前最重要的，是會否出現如97、00 年的股災？這個問題極之難答。但可以肯定的是，以下幾個情況最容易出現股災。第一，多個資產市場如股市、匯市、樓市等一同急跌；第二，全球多國的資產市場（不論是股、匯還是其他）齊齊急挫；第三，借貸槓桿過大。愚見以為，股災會否出現跟經濟是否強勁未必有關──在97 及00 年股災之前，本港實質GDP 按年增長分別達6.7%及13.3%，更是當時高位。可見，經濟強勁不是否定股災出現的理由；往往經濟是滯後於股市的。很不幸，若以上述三個條件來審視，今回的情況實在難以樂觀。其實，美、英、日三大股市指數年初計起的累積升幅，基本上已自7 月中起至今一舖清袋；當時美匯指數持續弱勢、逼近多年新低。德國股市受惠歐元升值，但累積升幅亦已大打六折【圖一】。

全文（連圖表）：http://www.bankcomm.com.hk/zh/pdf/financialinfo/5_1_3/070802.pdf

羅傑斯：美股未跌完

Oriental Daily News B02 產經
2007-08-04
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羅傑斯：美股未跌完

美國次級按揭危機愈鬧愈大，曾與「國際大泳」索羅斯一同創辦量子基金的「商品大王」羅傑斯，早已看淡美國樓市。
樓市泡沫　歷來最勁
羅傑斯表示，目前美國房地產市場是有史以來最大泡沫之一，直言：「這是世界歷史上僅有一次不用繳付首期便能置業，甚至有發展商向買家提供首期，所以造成房地產市場嚴重泡沫。」
次按風暴拖累美股急挫，近日似已回穩，但羅傑斯接受本報訪問時稱，美股會進一步下跌，故最近不斷沽空美國的投資銀行與建築類股份。
指國投兩役「大錯」
對於中國政府分別於今年五月及七月，透過即將成立的國家外匯投資公司（國投公司），以及國家開發銀行名義，入股私募基金百仕通及巴克萊銀行，羅傑斯不表贊同，直言：「入股百仕通、巴克萊是非常非常大的錯誤，私募基金及銀行業都處於周期最高位，中國這兩項投資都是在高位買入，我相信最終會在這兩項投資蝕錢。」
專責動用中國外匯儲備投資的國投公司，相信將於年底前正式成立，羅傑斯不改商品「大好友」作風，建議：「不要買美元，也不要買美國國債，只需要投資實質資產。」
他解釋：「由於中國對原材料需求龐大，投資商品既可賺錢，又可作為未來發展所需的儲備。如果投資美國國債，美元下跌需要蝕錢，但投資小麥、石油，即使價格下跌，也可留來自用，可說一石二鳥。」羅傑斯認為，今次商品牛市在九九年展開，即最少會持續到二○一五年。

羅傑斯：次按屬歷來最大泡沫之一

Hong Kong Economic Journal P02 要聞社評
2007-08-04

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羅傑斯：次按屬歷來最大泡沫之一
　　　跟索羅斯一起創辦量子基金的羅傑斯表示，上周令全球股市市值蒸發二萬一千億美元的美國次級按揭危機將持續一段長時間，並形容次按問題是歷來最大的泡沫之一。
　　股市近日反彈，但羅傑斯昨天在香港接受彭博通訊社訪問時說，他仍然認為美國投資銀行和住宅建築商的股價將進一步下跌，這兩類股份應該減持。
　　羅傑斯解釋，前幾年是全球史上唯一的一次出現人們沒有錢也能置業的時間，甚至是建屋商代他們支付首期，因此這是樓市歷來最惡劣的泡沫，問題在完全解決前仍會惡化。另外，羅傑斯說，他已售出其他新興市場股份，但仍持有中國內地股份。
　　德利佳華信貸策略部主管塞爾斯估計，槓桿貸款市場的呆滯狀況至少再持續幾個月，甚至延續至明年，有關問題可能因為拖債情況惡化而更加嚴重。他指出，由信貸資助的合併收購交易將愈來愈少，股市將因此受打擊。
　　塞爾斯表示，銀行將取回信貸市場的主導權，但信貸市場有些貸款是以資產抵押的，如果這些資產的價值下跌，損害更大。
　　不過一些投資者認為，消費開支穩健和職位增長將有助抵銷按揭問題的影響。花旗私人銀行董事總經理戈提表示，次按不會造成大災難，消費開支不會因此大幅減少■

錢志健2007-07-30

Hong Kong Economic Journal P24 理財投資 金融圈內 By 錢志健
2007-07-30

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風險控制量力而為
　　　波幅不小的一周！不只是北美洲，亞洲全線向下。落筆的這一刻，筆者在台北中正機場候機回港。我曾多次說過，全職投資者可考慮90％時間做研究、9％時間去Starbucks，1％才是落盤或看報價機，這可幫助你忍手；我也在這咖啡店落筆寫稿，我相信此店多得我這些買一杯咖啡坐兩粒鐘都不走的客人不少，「阻住地球轉」！
　　言歸正傳。大市短時間作大型調整是好事：一、對作單邊槓桿大買賣期指、認購證的小投資者，是一個wake up call。我曾說過：「不勞而得之財，必然消耗。勤勞積蓄的，必見增加（箴言十三：11）。」OK，我的老外朋友，在蘭桂坊開酒吧，2、3月份大市一次調整，因賭期指而冇半間酒吧。我的印度籍好友Anju是價值型投資者，這四個月他用真金白銀再入市買優質股，又賺多接近10％。
　　二、信不信由你，我相信自然定律（Law of Nature）。我不用同你講什麼複雜數量分析（Algorithmic Trading）買賣分法去找出趨勢（trend）的所在；大市過熱，物極必反。
　　上周大部分時間在台北、台中開會。我在台北見個Trading Tribe的Ethan。Trading Tribe是Ed Sekoyta（Market Wizards，譯作《金融怪傑》一書）所創辦的閉門交流會，主要是給專業交易手有心態上的正面交流。我特別喜歡和Ethan見面；他和你我不同，是絕世「隱士」，也是全職自由操盤人。Ethan和我在文章從前提及過的老陳不同；老陳已賺了他的三十球美金（一球即一百萬），是四十歲前提早離場（我指金融市場）的高手；Ethan現在還須勢力。
　　老實講，台灣人比香港人更講面子，特別是身家數字這些問題。我知道Ethan是有家底之人，所以能夠做全職操盤。有趣之處是，他在過去一年半，居然完全停止參與台灣加權指數期貨市場，他一生人從不買股票，只做槓桿買賣。他對我說，這一年半看不透大市，不如不做，只作分析，以及改良他編寫的電腦程式。畀是你，你可以長時間忍手只作分析嗎？在風險控制而言，我覺得Ethan可考慮脫離只做單一市場買賣。我是分散策略的超級信徒，你可能覺得這好「怪雞」；我曾是全球最大型對沖基金的國家經理，為什麼這一年多的文章，我還是叫讀者返回價值型投資（value investing）為主？
　　Ethan的做法是以中長線分析找出進場點（entry point），這是當走勢出現時的做法。無錯，你可能大賺三四百點加權期指指數，但是美股上周四、五大幅調整，台股也急速下滑。Trend的出現，可令槓桿投機者享受無限回報，但所有大型調整都是急速的，一天或兩天便可把所賺利潤打回原形，甚至要賠錢！Trend following不可能只用在單一市場，對個別投資者來講實在太危險了！
　　我相信及深信現在是上升市；現在市場是極有效率（Efficient Market），北美洲股市還仍然主導全球股市，一有壞消息時市場會可能過度急跌，期指、認股證單邊大買賣的投機者完全無還擊能力可言，再有幾可愛的美女、帥哥在電視機前叫你考慮XYZ槓桿產品，你也要作最後決定，你輸大錢時你還有仇報？值得嗎？
　　「風險控制，量力而為」，這是我差不多過去二十年操盤生涯十六字真言最重要的最後兩句話！我真的相信，亞洲股市有無限機會。我也說過，真正的專業投資者會在不同時間用衍生工具作一些deltahedge，不是用作投機工具。個別投資者只要不用槓桿，你便可睡得平安和在市場賺錢。
　　你不要忘記，十年前回歸前後，像現在一樣，當所有人都是魚翅撈飯時，金融風暴也突然席捲亞洲（某程度上也可說拜量子基金及老虎基金所賜），我當時在多倫多坐盤，有很多當時的香港大好友，炒樓、炒孖展股票及期指，都難逃大劫。最後，你問我這周點睇？這問題沒有意思，我不信短線炒買，不如問問風水師吧！我只知道，buy excellent businesses是從沒有錯的！你想如我老外朋友一樣，一次意外無半間廠，賺時只賺一粒糖；還是像Anju一樣，跌市冇有怕，your choice！祝大家平安！

錢志健2007-07-16

Hong Kong Economic Journal P36 理財投資 金融圈內 By 錢志健
2007-07-16

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與TCI對話
　　　有什麼方法可以由一個低層次走到一個更高層次？由一境界走進更高境界？投資上的修為，其實沒有什麼秘密招式，只要戰勝心魔，沒有無窮無盡的貪念，你用的「投資技巧」，必然最後反映出你的真正「功力」。　　上周我有機會在某閉門場合和兒童基金TCI（The Childrens Investment Fund）作了兩天深入對話。我「可見報」的談話內容不多，有兩點：一、圍繞操盤的態度；二、TCI在成立對沖基金的同一時間，已訂立目標，把管理費的一部分放進慈善基金中，開創企業社會責任（CSR）的先河。
　　你可能從報章看到TCI，很多時是因投資了某上市公司成了股東或主要股東後，便干預那上市公司的管理層，然後把公司整頓。假如你是某上市公司高層，知道有人買了自己所工作公司的一部分股權，新股東變了可能有話事權，有資格進入董事局；又假如你作為高層，但自問辦事能力低、效率又差，這種Turnaround Manager的加入，其實對股民來說，是件好事，對管理層來說，可能「心寒」，因「無能」之士隨時被「叮」走。
　　我和TCI合夥人Oscar有兩天很有意義的對話。在無所不談的內容中，「可見報」的，是為何我倆都認同短線買賣（Short Term Trading）是一件很無意義的事情。TCI的深入投資策略我不便多談，但簡單講，投資是找出「深層折扣」的優質股票作私募基金形式的投資。又是那句，須用時間來令股價增長，投資期是比較長線。
　　在某程度上，這好像一般價值形投資無異，重點是「長時間」，而很多投資者最難的，是「忍手」。我看見市面上五花八門的零售槓桿產品，把時間壓縮至極限，我在過去二十年，從來未見過一個人可以買warrant或期權單邊大買賣發達的！我同你講，你一定要「坐」股票，還有，用90%以上時間去做分析，1%時間去飲咖啡，用少於1%時間落盤或看報價機，你的回報必然會理想！以上講的是給散戶的建議，不用於機構投資者。
　　TCI的投資理念講完，TCI慈善基金也值得一提。TCI對沖基金市值一百五十億美元，現在它的慈善基金資產也有十二億美元。Chris Hohn創辦TCI開始，便把五十點子的管理費撥作慈善基金用途。
　　我過去十多年見過很多世界級的投資高手，有一些極有錢，但個人修為則不願置評，品格惡劣。我聽Oscar講，老闆Chris Hohn是一位真心英雄。Chris出身寒微，入了哈佛商學院，其後多年在金融圈打滾。好笑之處是，像TCI那麼大的對基金，辦公室所用的，都是IKEA的廉價家具。TCI老闆的身家，差不多絕大部分都放在慈善基金那裏。TCI 基金主要幫助的國家，以非洲為主，現在已擴展至印度與中國。美國前總統克林頓在去年一項活動當中，就對TCI有以下評價：「The marriage of business and philanthrophy that is at the heart of the TCI Fund and the TCI Foundation provides a greattool to effect serious change in the developing world.」我真的相信有很多人，在賺錢之外，還會對本地及國際社會的各種問題有所承擔。
　　多謝前政府高官Rachel Cartland早幾天和我會面，再講及天水圍新市鎮的實際需要。我以前也有提及過，我積極參於獄中義工活動，而很多時，獄中囚友及他們一些家庭成員，和天水圍有一些微妙關係。有一本限量好書，名為《天水圍十八位青少年的成長印記》，值得一看。這書講及十八位少年人在天水圍種種生命挫折，然後掙扎起來的故事。這書必定會觸動你和我的心靈。
　　我也多謝認識了三十多年的好朋友Evan，一位低調的實業家，為本地非牟利團體更生會作出承擔。
　　國際慈善組織Mercy Corps被提名諾貝爾和平獎，我也透過我在對沖基金的網絡，開始了一個名為Mercy Trader的計劃，希望對沖基金及資深投資者，像TCI一樣，把所賺利潤一部分回饋本地及國際社會。有興趣了解，可用電郵聯絡我。願祝大家平安！
mdehedgecenter@gmail.com