Hong Kong Economic Journal P36 理財投資 金融圈內 By 錢志健
2007-07-16
Highlight Keywords
與TCI對話
有什麼方法可以由一個低層次走到一個更高層次？由一境界走進更高境界？投資上的修為，其實沒有什麼秘密招式，只要戰勝心魔，沒有無窮無盡的貪念，你用的「投資技巧」，必然最後反映出你的真正「功力」。 上周我有機會在某閉門場合和兒童基金TCI（The Childrens Investment Fund）作了兩天深入對話。我「可見報」的談話內容不多，有兩點：一、圍繞操盤的態度；二、TCI在成立對沖基金的同一時間，已訂立目標，把管理費的一部分放進慈善基金中，開創企業社會責任（CSR）的先河。
你可能從報章看到TCI，很多時是因投資了某上市公司成了股東或主要股東後，便干預那上市公司的管理層，然後把公司整頓。假如你是某上市公司高層，知道有人買了自己所工作公司的一部分股權，新股東變了可能有話事權，有資格進入董事局；又假如你作為高層，但自問辦事能力低、效率又差，這種Turnaround Manager的加入，其實對股民來說，是件好事，對管理層來說，可能「心寒」，因「無能」之士隨時被「叮」走。
我和TCI合夥人Oscar有兩天很有意義的對話。在無所不談的內容中，「可見報」的，是為何我倆都認同短線買賣（Short Term Trading）是一件很無意義的事情。TCI的深入投資策略我不便多談，但簡單講，投資是找出「深層折扣」的優質股票作私募基金形式的投資。又是那句，須用時間來令股價增長，投資期是比較長線。
在某程度上，這好像一般價值形投資無異，重點是「長時間」，而很多投資者最難的，是「忍手」。我看見市面上五花八門的零售槓桿產品，把時間壓縮至極限，我在過去二十年，從來未見過一個人可以買warrant或期權單邊大買賣發達的！我同你講，你一定要「坐」股票，還有，用90%以上時間去做分析，1%時間去飲咖啡，用少於1%時間落盤或看報價機，你的回報必然會理想！以上講的是給散戶的建議，不用於機構投資者。
TCI的投資理念講完，TCI慈善基金也值得一提。TCI對沖基金市值一百五十億美元，現在它的慈善基金資產也有十二億美元。Chris Hohn創辦TCI開始，便把五十點子的管理費撥作慈善基金用途。
我過去十多年見過很多世界級的投資高手，有一些極有錢，但個人修為則不願置評，品格惡劣。我聽Oscar講，老闆Chris Hohn是一位真心英雄。Chris出身寒微，入了哈佛商學院，其後多年在金融圈打滾。好笑之處是，像TCI那麼大的對基金，辦公室所用的，都是IKEA的廉價家具。TCI老闆的身家，差不多絕大部分都放在慈善基金那裏。TCI 基金主要幫助的國家，以非洲為主，現在已擴展至印度與中國。美國前總統克林頓在去年一項活動當中，就對TCI有以下評價：「The marriage of business and philanthrophy that is at the heart of the TCI Fund and the TCI Foundation provides a greattool to effect serious change in the developing world.」我真的相信有很多人，在賺錢之外，還會對本地及國際社會的各種問題有所承擔。
多謝前政府高官Rachel Cartland早幾天和我會面，再講及天水圍新市鎮的實際需要。我以前也有提及過，我積極參於獄中義工活動，而很多時，獄中囚友及他們一些家庭成員，和天水圍有一些微妙關係。有一本限量好書，名為《天水圍十八位青少年的成長印記》，值得一看。這書講及十八位少年人在天水圍種種生命挫折，然後掙扎起來的故事。這書必定會觸動你和我的心靈。
我也多謝認識了三十多年的好朋友Evan，一位低調的實業家，為本地非牟利團體更生會作出承擔。
國際慈善組織Mercy Corps被提名諾貝爾和平獎，我也透過我在對沖基金的網絡，開始了一個名為Mercy Trader的計劃，希望對沖基金及資深投資者，像TCI一樣，把所賺利潤一部分回饋本地及國際社會。有興趣了解，可用電郵聯絡我。願祝大家平安！
mdehedgecenter@gmail.com
2007年8月2日星期四
錢志健2007-07-09
Hong Kong Economic Journal P28 理財投資 金融圈內 By 錢志健
2007-07-09
Highlight Keywords
非牟利團體成功靠passion
回歸十年有什麼感想？十年不是一段很短時間，但也不是很長的時間。最深交的朋友，那些認識數十載的，有的生意成功，有些失敗；有些破了產，也有一些快活人，從此唔使做。
從對沖盤策略的改變，我只會「順勢而行」投資，而放棄所有短線機會。管客人的錢又好，自己的錢也好，我不需要有刺激的殺出殺入感覺，需要的是組合波幅率愈低愈好。上年年中我曾講過，在Trading Tribe裏頭，有一奇才叫Jason Dekker。他在九十年代末用年多時間把手頭上的現金漲大了四十倍，他從不用單邊期權買賣，但他買股票會用到最盡二倍槓桿，賺了幾百萬美元。Dekker在2000年後不能再用長倉「搵食」，停止了長倉二倍槓桿，而改用順勢而行買賣期指盤。
香港人做期指盤並不是高度分散的期貨策略。一些成功的期貨對沖基金，如John Henry、Dunn或Man，用的是電腦程式去買賣，高度分散。 你可能會問，為何我不再用高度槓桿？是不是人剛到中年不想輸「一鑊金」的？踏入中年，我不想再時常看組合，而是選優質股票讓它進賬，等它長線增長。
讓我向你講為什麼我要分散投資在不同的國家、不同的股票種類和不用孖展的因由。故事主角是我中學時代的學長Alan，由半億身家縮水成百萬富翁的真人真事（港紙計）。Alan是高我三級的學長，他是一個很有生命力的人，他中學時家境不算太好，住在九龍某木屋區。我還記起春節期間，Alan會在舊區寫揮春，因他寫得一手好字。八十年代初，香港新年氣氛濃厚，Alan「走堂」去寫揮春，四星期便可賺七、八千元，這景象維持了四年，直至他離開香港。Alan讀完中六，在社會工作，一儲夠錢，便去了美國中西部明尼蘇達州University of Minnesota讀電腦。我大學第一年也在那裏，和Alan建立了更深的友誼。互聯網的興盛，Alan在九十年代中期開了一間互聯網ISP公司，在九十年代末期賣了這ISP公司給一間日資上市公司，賺了差不多七百萬美元。科網股熱的2000年，他袋超過半億身家，去到一間亞洲某十大首富開的科技公司，打其風流工。那上市公司給Alan認股權（stock options），但科網股泡沫爆破沒有令他再次增加財富，stock options是廢紙。
假如你年約四十多，在生意上已賺來半億身家，你會否有更大的欲望「無止境」地把財富漲大？Alan 2000年後在科網公司打其風流工，年薪過百萬，但打工同做entrepreneur很不一樣，他有太多精力了，原本不太認識投資的他，在某美資大行開了一個五百萬美元的股票戶口，在大熊市的2000-03年間，差不多把賣生意後所賺的一切身家輸去。Alan最大的資產，便是在香港地產市道差不多最低點的2002年，用八百萬元買了兩個單位，否則傷亡更慘重。
精力旺盛的年輕企業家，做生意了得，也是很好的管理人才，但一接觸到金融市場，很多時便措手不及。回歸十年，Alan由半億身家縮水到幾百萬，十年身家大轉變，但活得依然開心。
多得Dr. Wan的推介，夏天已到，我有一本好書推介：《Managing the Non-Profit Organization》。Peter Drucker是管理學大師（1909-2005）。非牟利團體的成功，最重要是passion，你可譯作「熱情」或「使命感」；投資或對沖基金的成功，最重要的是技巧。
你知不知道，對沖基金好手Chris Hohn（即「兒童基金」TCI的創辦人），現管理資產一百億美元，他數年前，同樣成立了慈善基金TCI foundation，現資產值已漲至十億美元，用作非洲國家饑荒及愛滋病問題上？
落筆的這一刻，我深深體會到人生的目的，不是去賺更加多的錢，而是更應該脫離被「物質追求」所主導啊！
我的顧問工作，除了協助交易手如何成立對沖基金，我想也可考慮幫助「有心之士」成立慈善基金吧，如果他有這「熱情」！祝大家平安，活得開心及有意義！
錢志健2007-07-02
Hong Kong Economic Journal P20 理財投資 金融圈內 By 錢志健
2007-07-02
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Yahoo! 不是我杯茶
在我十五隻模擬成分股中，科技股佔七隻。我在數百隻有跟開的股票當中，雅虎（Yahoo!）不是組合內的成分股。Yahoo!在九十年代末科技股熱潮過後，再沒有很多新的Revenue Model。當年科網股分析師如Henry Bloget，有如金手指一樣，點那隻便升那隻；但最後股票實質價值才反映一切，不可能脫離現實太遠。
九十年代末，我見過Yahoo!可以一日升一百美元；就在1999年的聖誕節，Henry Bloget才說Yahoo!的股價在一年內可以升至四百美元，誰知一個交易日便創出，可想而知，供求並不成正比例。科技股即如Apple，如果沒有新突破，幾年內的股價可以是一潭死水一樣。楊致遠（Jerry Yang）是Yahoo!的創辦人，由他去做CEO，必然增加員工士氣。你可能會想，科技人未必是好的管理人，但是再長遠去看，如果公司元老再不出山的話，我相信在這個殘酷的科技市場，Yahoo!很快就會被Google取代。我如果在第三季考慮做一些期權跨價買賣策略，如Bear Call或Bull Put Spread，我會有五成機會考慮用期權作短期的Alpha Generation部署。
你可能問我，為何那麼難再加多一兩隻股票？如果你是有效率邊際理論信徒（Efficient Frontier），你再加多一兩隻或更多的股票，也沒有太大作用，不如集中火力，順勢而行便可。管理一個投資組合，研究是最花時間的。你不要以為對沖基金比傳統基金的研究做得少，其實可能更多，因要考慮的問題相對也更複雜。
在對沖基金的領域，很少會用CIO銜頭，即Chief Investment Officer。組合式對沖基金，即FOHFS，會有這銜頭，對沖基金則基本上不須要有很多的限制（restriction），任可東西都是要很靈活去進行交易。
最近也有留意到兩間物流公司：Federal Express是全球最大的物流公司之一，在美國上市，盈利做得非常突出，你可以留意；DHL的母公司Deutsche Post，除了在物流及速遞做得出色外，在德國，Deutsche Post也有郵政局的生意；你也可Google一下，看一看Deutsche Post有沒有在美國做ADR （American Deposit Receipt），如有的話，你便可以直接用美國股票行交收，毋須再開多一個歐洲股票戶口。
你知不知在美國，現在直接參與市場投資的新趨勢？就是一個股票戶口可買到北美、歐洲及亞洲的股票。如果是對基金，我們通常都會透過利用主要交易商（即prime broker）作買賣借貸（securities lending）的主要來源。我相信未來兩三年，環球股票戶口在香港也會十分盛行。你有手提電腦，如果你在非洲度假，也可買到澳洲的股票了。那麼你可能會問我，要做的研究要不斷增加嗎？一個人有沒有那麼可能做這麼多的Research？如果我同你講，有50%或以上買股票的人都不大認真地去做研究便入市，此說已經很客氣的了。我同某第一大國內證券行的行政總裁早前開會，結論是在國內95%的散戶沒有做任何研究便已入市。我相信香港情形會好得多，下星期要去美銀大廈隔鄰的某大華資證券行，跟高層「吹水」，了解行情。
上周六，透過劍橋牛津舊生會，去到天水圍一個社區中心，了解為何天水圍有那麼多悲情故事。這裏失業率高，交通費出市區如中環，要二十多元一程。自殺率、食K仔的人多多，一個四十多萬人的新市鎮，好像是欠缺妥善規劃一樣。香港七、八十年代以工業起家，現在工業北上，你很難會找到一些廠家樂意投資這悲情新市鎮。我對城市規劃是外行人，但如果投資銀行能把後勤（back office）的同事搬去天水圍，這便可能令這新市鎮有生機？投資銀行可給back office獎勵（Incentive），那裏隔鄰便是濕地公園，可發展成更旺的旅遊點！如果你說金融圈必須有企業社會責任CSR（Corporate Social Responsibility），可考慮一下這方案吧！當日也有兩位太平紳士同行，多謝你給我意見，但可能更有效的，是你們向「上頭」反映，效力更大吧！
最後，我可以同你講，我做Spread Trading的期權策略會在第三季加大，Yahoo!只是其中一隻可考慮的，下期再談吧！
錢志健2007-06-25
Hong Kong Economic Journal P20 理財投資 金融圈內 By 錢志健
2007-06-25
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s
一周年感言
文章出版的今天，剛巧是這專欄的一周年。扣除長周末假期，今次是第四十八次和大家在文字上見面。「金融圈內」，是要大家了解到「金融圈外」的世界才最重要。我今天會離開香港，先到新加坡，然後到印尼亞齊省（Aceh），了解印度洋大海嘯之後的重建工作。2004年南亞大海嘯發生的12月，我大部分時間身在台北。當在電視上看到很多人喪失家園、妻離子散，我深深了解到人的渺小：在海嘯發生期間，面對家被沖去的痛苦，人要面對生死時刻時，我相信，正路的想法是想起家人！
讓我今天感性一點，寫如下的文章。看到《信報》專欄作家曹仁超先生要開show，名為「Rich Dad、Happy Dad」。他被記者訪問時，講到家人的重要性。他說，人終要一死，人生目的不是賺更加多的錢，而是在有生之年愛你身邊的人。我想，曹生應該是有情有義的人，才會說這樣的話。在此，向他致敬！
其實，香港真的是一塊福地。稅率低，無資本增值稅，只要投資有道，實在不用愁。我十六歲前在香港長大，中學時在九龍加多利山上某男中學就讀。那時我在想，我喜愛香港，更喜愛這學校給我自由的空氣。我可以除了讀書以外，也參加n種不同的課外活動：田徑、音樂、中英文辯論、話劇、網球、天文。後來因97問題去了美國，並移民加拿大。想不到在北美洲讀書及工作十六年後，結果也回流亞洲，在香港再落地生根。
人人都在講回歸十年，我也從十年前講起吧。我1989年在加拿大開始我的金融生涯，但過去十年是我人生最充實的十年。我感謝上天給了我很多時都在最佳狀態下工作，也給了我機會學懂資產管理。過去十年，操盤的態度保持是：「順勢而行，長短均可，風險控制，量力而為。」我的立場決定我的投資路向，有view是最緊要的，我財富的累積、交學費、再累積，已在過去十年給我極深的體會。在我自己的操盤領域，也由十年前的以長倉為主，去到全世界投資，到現在的宏觀投資（Macro），不斷地變化。我沒有像以往那麼「緊貼大市」，反而用更多時間脫離金融及對沖基金顧問工作，去了解一些受苦難的人。我生意上的拍檔，在我「不存在」的時間，能夠令公司能繼續運作，我也對他萬分感激。
回歸十年，過去十二個月的驚喜，是多謝《信報》林太，經郭先生的推介，開始了這專欄。我的原則是，到我生命最後一口氣，都不會作任何股票推介，只給一個模擬組合便算了。組合在年頭再加多三隻，到現在有AAPL、CME、CSCO、DELL、DIA、EBAY、GE、GOOG、GS、HOG、IBM、INTC、QQQQ、SPY和RIMM，一共十五隻。超過100％回報的，有RIMM；接近100％回報的，則有AAPL。整體組合，有高雙位數字，我算對讀者交足了功課。我不喜愛買細價股，我不喜歡單邊買賣期權，我也減少了用期指對沖，且再沒有「突擊」的搏殺意欲．
OK！寫了一年，讀者差不多也可以起我的「底」了！我多謝你的支持。我希望過去一年，你更加學會投資，你也可能有高雙位數字回報，我恭喜你！
我相信有跟開這模擬組合的人，只要不是借孖展大炒，你一定有理想回報。但是，「人賺佢蝕」也大有人在。我的組合是Apple的正股，但如你以為有小聰明，去做market timing，單邊大買call或put，結果「人頭落地」！
下半年，我相信除了「有限度」的市場參與，我會透過國際人道組織如MercyCorps去到亞洲其他地方，參與一些援助項目（www.mercycorps.org）。你已在上半年有很好的回報，不如關上股票機，和我對話，了解世界現正受苦難及災難的人目前的需要，做一個成功及仁慈的交易手，我會深感榮幸！
2007-06-25
Highlight Keyword
s
一周年感言
文章出版的今天，剛巧是這專欄的一周年。扣除長周末假期，今次是第四十八次和大家在文字上見面。「金融圈內」，是要大家了解到「金融圈外」的世界才最重要。我今天會離開香港，先到新加坡，然後到印尼亞齊省（Aceh），了解印度洋大海嘯之後的重建工作。2004年南亞大海嘯發生的12月，我大部分時間身在台北。當在電視上看到很多人喪失家園、妻離子散，我深深了解到人的渺小：在海嘯發生期間，面對家被沖去的痛苦，人要面對生死時刻時，我相信，正路的想法是想起家人！
讓我今天感性一點，寫如下的文章。看到《信報》專欄作家曹仁超先生要開show，名為「Rich Dad、Happy Dad」。他被記者訪問時，講到家人的重要性。他說，人終要一死，人生目的不是賺更加多的錢，而是在有生之年愛你身邊的人。我想，曹生應該是有情有義的人，才會說這樣的話。在此，向他致敬！
其實，香港真的是一塊福地。稅率低，無資本增值稅，只要投資有道，實在不用愁。我十六歲前在香港長大，中學時在九龍加多利山上某男中學就讀。那時我在想，我喜愛香港，更喜愛這學校給我自由的空氣。我可以除了讀書以外，也參加n種不同的課外活動：田徑、音樂、中英文辯論、話劇、網球、天文。後來因97問題去了美國，並移民加拿大。想不到在北美洲讀書及工作十六年後，結果也回流亞洲，在香港再落地生根。
人人都在講回歸十年，我也從十年前講起吧。我1989年在加拿大開始我的金融生涯，但過去十年是我人生最充實的十年。我感謝上天給了我很多時都在最佳狀態下工作，也給了我機會學懂資產管理。過去十年，操盤的態度保持是：「順勢而行，長短均可，風險控制，量力而為。」我的立場決定我的投資路向，有view是最緊要的，我財富的累積、交學費、再累積，已在過去十年給我極深的體會。在我自己的操盤領域，也由十年前的以長倉為主，去到全世界投資，到現在的宏觀投資（Macro），不斷地變化。我沒有像以往那麼「緊貼大市」，反而用更多時間脫離金融及對沖基金顧問工作，去了解一些受苦難的人。我生意上的拍檔，在我「不存在」的時間，能夠令公司能繼續運作，我也對他萬分感激。
回歸十年，過去十二個月的驚喜，是多謝《信報》林太，經郭先生的推介，開始了這專欄。我的原則是，到我生命最後一口氣，都不會作任何股票推介，只給一個模擬組合便算了。組合在年頭再加多三隻，到現在有AAPL、CME、CSCO、DELL、DIA、EBAY、GE、GOOG、GS、HOG、IBM、INTC、QQQQ、SPY和RIMM，一共十五隻。超過100％回報的，有RIMM；接近100％回報的，則有AAPL。整體組合，有高雙位數字，我算對讀者交足了功課。我不喜愛買細價股，我不喜歡單邊買賣期權，我也減少了用期指對沖，且再沒有「突擊」的搏殺意欲．
OK！寫了一年，讀者差不多也可以起我的「底」了！我多謝你的支持。我希望過去一年，你更加學會投資，你也可能有高雙位數字回報，我恭喜你！
我相信有跟開這模擬組合的人，只要不是借孖展大炒，你一定有理想回報。但是，「人賺佢蝕」也大有人在。我的組合是Apple的正股，但如你以為有小聰明，去做market timing，單邊大買call或put，結果「人頭落地」！
下半年，我相信除了「有限度」的市場參與，我會透過國際人道組織如MercyCorps去到亞洲其他地方，參與一些援助項目（www.mercycorps.org）。你已在上半年有很好的回報，不如關上股票機，和我對話，了解世界現正受苦難及災難的人目前的需要，做一個成功及仁慈的交易手，我會深感榮幸！
中國人壽：保險龍頭 業績大增
China Securities Journal B08 By 嚮進
2007-08-01
Highlight Keywords
中國人壽：保險龍頭 業績大增
□越聲理財 嚮進
雖然不時有“利空”傳來，市場還是在震蕩上行。但畢竟大盤處在歷史高位，相當多的投資者是既怕踏空又怕套牢在高位。我們認為，在目前牛市趨勢依舊的行情中，只要擇股上遵循價值理性投資理念，短線的股價波動沒有什麼可擔心的。建議關注中國人壽（601628）。未來我國保險市場的發展空間巨大，公司作為我國保險行業的龍頭企業之一，成長前景看好。另外，目前公司擁有大量優質公司的股權，存在巨大增值潛力。公司已預告業績同比增長100%以上，基本面的成長性將有力支持其股價上揚。
股權投資增值巨大
公司是中國最大的人壽保險公司，也是中國最大的保險資產管理者和最大的機構投資者之一，截至2006年12月31日，公司的總資產規模達6853.67億元，投資資產規模達6517.47億元。2004年、2005年和2006年，公司的投資收益率分別為3.26%、3.93%和5.50%。
公司的長期股權投資均為金融類資產，截止到2007年6月22日，公司長期股權投資賬面增值了213.94億元，如果限售股權流通後其投資收益計入每股收益，則按發行後攤薄股本計算每股收益可增厚0.76元。中信證券的股權是中國人壽目前收益最大的投資項目，並且尚未兌現，而隨資本市場繼續走牛，這部分股權還有很大的上升空間。
有分析機構表示，採用國際保險業廣泛應用的內含價值法來估值，新業務乘數採用折中的55倍，得出公司07、08、09年的每股評估價值分別為41.05元、59.74元、87.40元。鑒於公司的特殊地位，給予其一定的流動性溢價，短期目標50元，一年目標價68元，三年目標價100元。
業績大增 蓄勢充分
7月30日公司公告，經對2007年中期的財務數據初步測算，預計2007年中期淨利潤較2006年同期增長100%以上，業績預增原因主要是得益於保險業務穩步增長、投資收益顯著提升。
從二級市場上看，該股上市以來一直處於震蕩整理之中，經過長期的蓄勢，近日該股掉頭向上，並在上市以來的高位附近整理蓄勢，後市有望有效突破前期高點而展開中長線的上漲行情。
2007-08-01
Highlight Keywords
中國人壽：保險龍頭 業績大增
□越聲理財 嚮進
雖然不時有“利空”傳來，市場還是在震蕩上行。但畢竟大盤處在歷史高位，相當多的投資者是既怕踏空又怕套牢在高位。我們認為，在目前牛市趨勢依舊的行情中，只要擇股上遵循價值理性投資理念，短線的股價波動沒有什麼可擔心的。建議關注中國人壽（601628）。未來我國保險市場的發展空間巨大，公司作為我國保險行業的龍頭企業之一，成長前景看好。另外，目前公司擁有大量優質公司的股權，存在巨大增值潛力。公司已預告業績同比增長100%以上，基本面的成長性將有力支持其股價上揚。
股權投資增值巨大
公司是中國最大的人壽保險公司，也是中國最大的保險資產管理者和最大的機構投資者之一，截至2006年12月31日，公司的總資產規模達6853.67億元，投資資產規模達6517.47億元。2004年、2005年和2006年，公司的投資收益率分別為3.26%、3.93%和5.50%。
公司的長期股權投資均為金融類資產，截止到2007年6月22日，公司長期股權投資賬面增值了213.94億元，如果限售股權流通後其投資收益計入每股收益，則按發行後攤薄股本計算每股收益可增厚0.76元。中信證券的股權是中國人壽目前收益最大的投資項目，並且尚未兌現，而隨資本市場繼續走牛，這部分股權還有很大的上升空間。
有分析機構表示，採用國際保險業廣泛應用的內含價值法來估值，新業務乘數採用折中的55倍，得出公司07、08、09年的每股評估價值分別為41.05元、59.74元、87.40元。鑒於公司的特殊地位，給予其一定的流動性溢價，短期目標50元，一年目標價68元，三年目標價100元。
業績大增 蓄勢充分
7月30日公司公告，經對2007年中期的財務數據初步測算，預計2007年中期淨利潤較2006年同期增長100%以上，業績預增原因主要是得益於保險業務穩步增長、投資收益顯著提升。
從二級市場上看，該股上市以來一直處於震蕩整理之中，經過長期的蓄勢，近日該股掉頭向上，並在上市以來的高位附近整理蓄勢，後市有望有效突破前期高點而展開中長線的上漲行情。
龐寶林0803
Hong Kong Economic Journal P31 理財投資 基金人語 By 龐寶林
2007-08-03
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次按風暴對港股影響短暫
環球股市受美國次按問題影響顯著下挫，早前表現一直較強的亞洲股市，也難敵地心吸力作用，前天普遍急跌超過4％，港股雖有內地保險QDII放寬、以及控（005）及恒生（011）的亮麗業績刺激，但也不敵美國次按風暴的打擊，恒生指數前日以創紀錄成交1211億暴挫729點，一舉跌穿10及20天平均線，昨天市況亦甚波動。
港亦明顯弱勢，曾低見7.8299兌一美元，是23年來最低水平。交易商指出，由於股市下滑，有機構投資者減持股票，將資金轉持美元，以套取較高息口。
美國次級按揭風暴愈演愈烈，是因為美國貝爾斯登再有基金面臨「爆煲」，禁止客戶贖回，遠至澳洲的麥格理銀行，亦指旗下部分高回報基金，在上月底資產值最多跌25％。值得關注的是，上述兩個基金都鮮有涉足次級按揭產品市場，反映次按風暴已蔓延至其他按揭或債券產品。
證券化按揭影響資金供應
近年，我們常說環球資金充裕，其中一個主因是很多投資項目也被證券化。金融機構透過證券化，輕易地把手上的項目套現，然後再把款項借出，或投資其他項目。因此金融機構可為投資市場提供源源不絕的資金。可是隨次按風暴的出現，這些被證券化的按揭，或相關債券產品就漸漸乏人問津，那麼金融機構就不能套現，要自己「坐貨」。這樣會影響資金的供應，對短期金融市場有不利影響。
不過，筆者絕不擔心次按問題會把美國經濟拖垮。記得1998年，對沖基金長期資本管理清盤，令當時市場擔心會影響整個金融業。而當時聯儲局立即減息，化解了危機。今次若果次按問題真的惡化下去，相信聯儲局也會重施故技，把利率調低。
由於早前港股，特別是中資股累積龐大升幅，投資者眼見美國次按問題漸趨嚴重，因而沽貨鎖定利潤絕不出奇。所以恒指回試上升通道底部，即21500點水平的機會不少。但是筆者認為，美國次按問題只是對某些行業及短期資金流向有影響，對整體環球經濟影響是不應太大的。 若然經濟基調沒有問題，企業盈利應能穩步向前，加上環球股市市盈率合理，介乎約17至18倍，所以股市的長線大牛市應未完結。當然筆者會密切留意次按問題，若然情況真的遠差於預期，才會考慮大幅減持股票。
中國食品安全危中有機
美國媒體曾表示，中國是違反美國食品安全標準最嚴重的國家，美國政府單單在4月就拒絕接受超過250批來自中國大陸的食品，這個數字遠遠超越任何其他國家。美國《華盛頓郵報》亦表示，美國食品和藥物管理局（FDA）在4月截獲了1000多批次來自中國大陸的含毒食品配料。中國當局不甘示弱，在7月中禁止部分美國食品入口商，包括Tyson Foods、Sanderson Farms及Cargill，原因是檢出它們的產品不符內地食品安全標準，如急凍雞翼含有沙門氏菌、急凍豬扒含有殘留生長激素。
筆者經常說全球化所帶來的利益巨大，令企業盈利大幅增長，支持環球股市上升。不過最近中國與其貿易夥伴在產品安全問題上的爭拗升溫，市場擔心會演變成另類貿易戰，威脅全球化的進程。現在很多國家之間已互相簽署貿易協定，由於協定所限，傳統的保護主義政策，如徵收入口稅、設立配額等不能採用。結果以食品安全為藉口，阻止貿易夥伴的貨品入口。當然確保食品安全是政府必要做的，但現在的情況似乎有點過火。
不過，筆者並不太擔心會造成貿易戰，因為很多中國出口美國的貨物，其實是由美國企業生產的。美國政府對中國貨品的設限，只是討好選民的一種技倆，相信不會嚴厲執行，因為這樣做美國也是受害者。若美國只是「做騷」，中國對美國入口貨也不會以敵對態度視之。 雖然如此，但上述陰影始終不利內地出口股，而內地政策又正壓抑出口、刺激內需，加上出口股普遍的市盈率又不見得特別低，所以筆者認為這類股份暫時欠缺投資價值。
談起食品安全，中國食品的確曾出現不少問題，市民因食品導致死亡的個案不絕於耳。隨內地市民的收入不斷上升，對食品的要求愈來愈高。由於內地食品質素十分參差，人們傾向選擇具有品牌的食品。相信食品這行業，汰弱留強的進程將很快速，一些具品牌的食品生產商可受惠這趨勢，本欄組合持有的蒙牛（2319）是一個好例子。
增持現金等機會
上周推介的德發集團（928）意外大跌，原因是公司延遲寄發年報，市場擔心業績的真偽，觸發龐大沽盤湧現，跌至1元水平。由此可見投資二三線股，股價的變化往往難以估計，明明業績理想，但原來這未必是真的，所以投資這類股份的金額切不能太多，亦需要訂立止蝕位。本欄組合設立15％止蝕機制，故已於1.3元水平沽出德發。
其實以筆者的觀察，德發的管理層不像這麼低劣，做假賬來欺騙投資者。昨天的大跌，相信某程度上是一些基金為降風險而不計價地沽貨止蝕（如筆者一般），根本沒有考慮基本因素。
美國次按問題令港股下跌，本欄亦受到拖累。由於預料短期仍會面對龐大的獲利沽盤，為求降低風險，筆者決定減持中國香精、新宇亨得利、中國鋁業及華寶，連同止蝕的德發，現金水平已提高至11.8％。同時亦會以92點，沽出四張行使價於20000點的恒指認沽期權，若然本月結算日恒指高於20000點，此策略可獲4x50x92=18400元的利潤。但要留意是，若低於19908點的時候，就會出現虧損，假設恒指跌至19600點，這策略就要虧損4x50x（19908-19600）=61600元。
2007-08-03
Highlight Keywords
次按風暴對港股影響短暫
環球股市受美國次按問題影響顯著下挫，早前表現一直較強的亞洲股市，也難敵地心吸力作用，前天普遍急跌超過4％，港股雖有內地保險QDII放寬、以及控（005）及恒生（011）的亮麗業績刺激，但也不敵美國次按風暴的打擊，恒生指數前日以創紀錄成交1211億暴挫729點，一舉跌穿10及20天平均線，昨天市況亦甚波動。
港亦明顯弱勢，曾低見7.8299兌一美元，是23年來最低水平。交易商指出，由於股市下滑，有機構投資者減持股票，將資金轉持美元，以套取較高息口。
美國次級按揭風暴愈演愈烈，是因為美國貝爾斯登再有基金面臨「爆煲」，禁止客戶贖回，遠至澳洲的麥格理銀行，亦指旗下部分高回報基金，在上月底資產值最多跌25％。值得關注的是，上述兩個基金都鮮有涉足次級按揭產品市場，反映次按風暴已蔓延至其他按揭或債券產品。
證券化按揭影響資金供應
近年，我們常說環球資金充裕，其中一個主因是很多投資項目也被證券化。金融機構透過證券化，輕易地把手上的項目套現，然後再把款項借出，或投資其他項目。因此金融機構可為投資市場提供源源不絕的資金。可是隨次按風暴的出現，這些被證券化的按揭，或相關債券產品就漸漸乏人問津，那麼金融機構就不能套現，要自己「坐貨」。這樣會影響資金的供應，對短期金融市場有不利影響。
不過，筆者絕不擔心次按問題會把美國經濟拖垮。記得1998年，對沖基金長期資本管理清盤，令當時市場擔心會影響整個金融業。而當時聯儲局立即減息，化解了危機。今次若果次按問題真的惡化下去，相信聯儲局也會重施故技，把利率調低。
由於早前港股，特別是中資股累積龐大升幅，投資者眼見美國次按問題漸趨嚴重，因而沽貨鎖定利潤絕不出奇。所以恒指回試上升通道底部，即21500點水平的機會不少。但是筆者認為，美國次按問題只是對某些行業及短期資金流向有影響，對整體環球經濟影響是不應太大的。 若然經濟基調沒有問題，企業盈利應能穩步向前，加上環球股市市盈率合理，介乎約17至18倍，所以股市的長線大牛市應未完結。當然筆者會密切留意次按問題，若然情況真的遠差於預期，才會考慮大幅減持股票。
中國食品安全危中有機
美國媒體曾表示，中國是違反美國食品安全標準最嚴重的國家，美國政府單單在4月就拒絕接受超過250批來自中國大陸的食品，這個數字遠遠超越任何其他國家。美國《華盛頓郵報》亦表示，美國食品和藥物管理局（FDA）在4月截獲了1000多批次來自中國大陸的含毒食品配料。中國當局不甘示弱，在7月中禁止部分美國食品入口商，包括Tyson Foods、Sanderson Farms及Cargill，原因是檢出它們的產品不符內地食品安全標準，如急凍雞翼含有沙門氏菌、急凍豬扒含有殘留生長激素。
筆者經常說全球化所帶來的利益巨大，令企業盈利大幅增長，支持環球股市上升。不過最近中國與其貿易夥伴在產品安全問題上的爭拗升溫，市場擔心會演變成另類貿易戰，威脅全球化的進程。現在很多國家之間已互相簽署貿易協定，由於協定所限，傳統的保護主義政策，如徵收入口稅、設立配額等不能採用。結果以食品安全為藉口，阻止貿易夥伴的貨品入口。當然確保食品安全是政府必要做的，但現在的情況似乎有點過火。
不過，筆者並不太擔心會造成貿易戰，因為很多中國出口美國的貨物，其實是由美國企業生產的。美國政府對中國貨品的設限，只是討好選民的一種技倆，相信不會嚴厲執行，因為這樣做美國也是受害者。若美國只是「做騷」，中國對美國入口貨也不會以敵對態度視之。 雖然如此，但上述陰影始終不利內地出口股，而內地政策又正壓抑出口、刺激內需，加上出口股普遍的市盈率又不見得特別低，所以筆者認為這類股份暫時欠缺投資價值。
談起食品安全，中國食品的確曾出現不少問題，市民因食品導致死亡的個案不絕於耳。隨內地市民的收入不斷上升，對食品的要求愈來愈高。由於內地食品質素十分參差，人們傾向選擇具有品牌的食品。相信食品這行業，汰弱留強的進程將很快速，一些具品牌的食品生產商可受惠這趨勢，本欄組合持有的蒙牛（2319）是一個好例子。
增持現金等機會
上周推介的德發集團（928）意外大跌，原因是公司延遲寄發年報，市場擔心業績的真偽，觸發龐大沽盤湧現，跌至1元水平。由此可見投資二三線股，股價的變化往往難以估計，明明業績理想，但原來這未必是真的，所以投資這類股份的金額切不能太多，亦需要訂立止蝕位。本欄組合設立15％止蝕機制，故已於1.3元水平沽出德發。
其實以筆者的觀察，德發的管理層不像這麼低劣，做假賬來欺騙投資者。昨天的大跌，相信某程度上是一些基金為降風險而不計價地沽貨止蝕（如筆者一般），根本沒有考慮基本因素。
美國次按問題令港股下跌，本欄亦受到拖累。由於預料短期仍會面對龐大的獲利沽盤，為求降低風險，筆者決定減持中國香精、新宇亨得利、中國鋁業及華寶，連同止蝕的德發，現金水平已提高至11.8％。同時亦會以92點，沽出四張行使價於20000點的恒指認沽期權，若然本月結算日恒指高於20000點，此策略可獲4x50x92=18400元的利潤。但要留意是，若低於19908點的時候，就會出現虧損，假設恒指跌至19600點，這策略就要虧損4x50x（19908-19600）=61600元。
龐寶林0802
Hong Kong Economic Journal P29 理財投資 基金人語 By 龐寶林
2007-08-02
Highlight Keywords
股災會否07年再現？
1987、1997都是發生股災的年份，2007年自然極度敏感了。適逢近日環球股市大跌，「7」的陰影又再籠罩。筆者認為股災隨時都會發生，若要發生的話，也不需在「7」的年份，1967年、1977年便沒有股災發生。因此，正確的邏輯是1987年、1997年碰巧發生了股災，但股災不一定在「7」的年份發生。
從理性角度而言，讓我們分析現在是否具備股災的條件。但在分析股災會否出現前，必先探討下1987及1997年的股災成因。1987年股災的成因實際上眾說紛紜，有人歸咎股市和期貨市場之間的電腦程式買賣盤是罪魁禍首；亦有人認為是經濟因素使然，因為美國經濟早在1986年年底已疲不能興，美元價拾級而下；加上聯儲局在1987年8月起掉頭加息，投資者驚覺通脹威脅及經濟放緩迫在眉睫，市場情緒逆轉，股市大跌是遲早的事。
至於1997年的股災，風眼主要在亞洲，當時美國及歐洲的經濟情況及股市表現仍相當不俗。然而，當時大量國際資金流入亞洲——世界工廠，為亞洲提供充裕的外；加上亞洲國家政府透過舉債從事基建發展及轉貸給有官商關係的企業作為擴張之用等，造成消費及投資的浪費。大量外資流入令亞洲經濟增長加快，吸引更多的熱錢流入，令區內的房地產市道熾熱。區內經濟蓬勃發展，國內貨幣需求亦不斷上升。當時外國的金融機構一方面不斷將國外低成本的美金兌成亞洲貨幣借給亞洲企業，賺取息差，一方面亦因看好亞洲企業的增長而不斷投資。
與此同時，亞洲各國政府為維持出口競爭力，釘住美元率，競相將本國貨幣貶值；國外投機者的熱錢則不顧經濟的基本面，進出亞洲各國金融市場短期獲利。在這種情況下，亞洲的房地產及股市泡沫形成。更重要的是，當時許多東南亞國家長期依賴中短期外資貸款維持國際收支平衡；加上中國自1994年把人民幣貶值4成，使中國產品的競爭力更大，亞洲各國的出口也影響深遠；政府亦沒有致力改革經濟結構，貿易赤字上升或盈餘減少，外儲備薄弱，偏高的率加上與美元或一籃子貨幣掛，提供國際投機資金提供了狙擊的機會，因此引發亞洲的金融風暴，以至股災。
次按成股市調整催化劑
環顧今天的投資環境，亞洲國家大多已成為債權國，並已累積了龐大的外儲備，單就中國而言，其外儲備就已超過了1.2億美元，南韓、泰國、馬來西亞等國的儲備亦是當年的數以十倍計，經濟實力與當年不能相提並論。今天在大多數亞洲的經濟體系中，外儲備與短期外債的比例為4比1或5比1。
亞洲國家現在發生1997年般金融風暴的機會極微，與1987年股災形成前的情況卻有相近之處。在樓市降溫下，美國經濟已疲態畢露，美元今年以來的走勢亦是拾級而下。最近公布的數據雖然顯示美國通脹溫和，但近日油價重上每桶78美元的歷史高位，農產品價格也連連急升，再加上人民幣的持續升值，為美國帶來入口通脹；在最壞情況下，難保聯儲局不會加息。
與當年不同的是，美國面對的次按危機，已蔓延到整個信貸市場，聯儲局在非不得已的情況下不會加息；相反，市場預期年底前聯儲局會減息救市，情況就像1998年對沖基金長期資本管理（LTCM）出事後，美國用減息刺激經濟的情況一樣。
金融市場變幻莫測，歷史不會簡單地重演，當中亦有不同的變數。筆者介紹了1987、1997年股災的成因，亦認為目前的情況與1987年有相近之處，但並不代表筆者認為今年一定會發生1987年般的股災，只指出當中的風險而已。現在環球經濟已不是只有美國一個龍頭，中國的影響力亦舉足輕重，兩個國家微妙的互動更可能完全改變整個形勢。
筆者上周曾說過美國次按危機衍生的CDO債災已牽涉了環球的資金流向，這可能造成信貸收縮（Credit Crunch）的問題。美國財長近日再度訪華，為一年內第四度到訪，市場便有傳言指背後的目的是美國要求中國運用龐大的儲備為債市注入資金，壓低美債孳息，挽救美國的信貸危機。
上周美國連續二日大跌後，股市周一（7月30日）一度出現反彈。周二（7月31日）在經濟數據理想及企業業績向好下，美國道瓊斯工業平均指數一度上升140點，但隨後在美國房貸投資公司宣布無法支付3億美元抵押貸款，可能不得不清算資產，該公司股票聞聲重挫90％，大市亦隨即轉升為跌，收市大跌140點，走勢極為惡劣。
投資者可以預見，隨過去一年環球股市在資金的推動下錄得龐大升幅，美國次按問題已蔓延到整個信貸趨勢，面對這樣的市況，後市將極其波動，但完全離開股市卻是不明智的選擇。最重要的還是管理風險得宜。
筆者建議讀者可採取以下五個風險管理的措施：
1.由於這次的風眼是美國，並非在亞洲，亞洲卻又有中國、印度的因素支持，因此抗跌力會較強。即使因美國的次按問題引發股災，亦相信可以率先反彈。情況就如1987年股災後的日本、1997年的美國，當時的反彈力亦是最強。
2.市場風險急速提升，投資組合亦最好從獲利豐厚的市場中套取2至3成現金，靜待有可能出現的更低位。
3.分散投資是減低風險的不二策略，為投資組合加入多元策略對沖基金正是其中一個方法。讀者或許問道：近期股市大跌正是因為多隻投資次按的對沖基金出事，為何還要在投資組合加入對沖基金呢？原來對沖基金的策略有數十種，投資次按出事的只是某種策略的對沖基金，而且是投資單一策略。但部分對沖基金卻因沽空次按債券而獲得豐厚回報。因此只要投資一些多元策略的優質對沖基金，分散股市的風險，把握另類投資機遇之餘，亦不會因單一策略失敗而蒙受太大損失。如東驥增長組合內，Man Hedge Diversified Ltd便屬此類型策略。
4.乘股市調整之機，改善投資組合質素，趁低換入優質而具長線增長潛力的投資項目。投資者亦可採用分段吸納的策略買入心目中的優質投資項目。
5.股市大跌，隨之而來的必然是利差交易的拆倉潮，執筆之時日圓便已攀上117水平。投資組合中加入日圓或瑞士法郎兩個低息貨幣的市場比重，亦是組合風險管理的策略。以今天的日股為例，股市跌了2％，但因日圓利差交易拆倉，日圓又升了差不多2％，因此今天投資日本基金的損失便遠較投資其他市場為小。
趁反彈持現金待低吸
周內環球股市急跌，組合亦難以倖免，下跌2.39％，相較MSCI下跌了3.51％較好，但今年仍上升15.48％。其中以Man AHL管理期貨基金跌幅最大，下跌7.35％，這歸因於Man AHL是趨勢追隨者，在轉勢的情況下，表現必定欠佳；但當形勢向上或向下的方向確定，此基金的表現有機會較為出色；其餘基金均下跌2-3％！
由於本欄組合只可逢周三交易，因此錯過了周二股市反彈的減持機會，組合唯有暫時按兵不動，趁反彈增持現金，待餘震或極度悲觀的情況下再度入市。
2007-08-02
Highlight Keywords
股災會否07年再現？
1987、1997都是發生股災的年份，2007年自然極度敏感了。適逢近日環球股市大跌，「7」的陰影又再籠罩。筆者認為股災隨時都會發生，若要發生的話，也不需在「7」的年份，1967年、1977年便沒有股災發生。因此，正確的邏輯是1987年、1997年碰巧發生了股災，但股災不一定在「7」的年份發生。
從理性角度而言，讓我們分析現在是否具備股災的條件。但在分析股災會否出現前，必先探討下1987及1997年的股災成因。1987年股災的成因實際上眾說紛紜，有人歸咎股市和期貨市場之間的電腦程式買賣盤是罪魁禍首；亦有人認為是經濟因素使然，因為美國經濟早在1986年年底已疲不能興，美元價拾級而下；加上聯儲局在1987年8月起掉頭加息，投資者驚覺通脹威脅及經濟放緩迫在眉睫，市場情緒逆轉，股市大跌是遲早的事。
至於1997年的股災，風眼主要在亞洲，當時美國及歐洲的經濟情況及股市表現仍相當不俗。然而，當時大量國際資金流入亞洲——世界工廠，為亞洲提供充裕的外；加上亞洲國家政府透過舉債從事基建發展及轉貸給有官商關係的企業作為擴張之用等，造成消費及投資的浪費。大量外資流入令亞洲經濟增長加快，吸引更多的熱錢流入，令區內的房地產市道熾熱。區內經濟蓬勃發展，國內貨幣需求亦不斷上升。當時外國的金融機構一方面不斷將國外低成本的美金兌成亞洲貨幣借給亞洲企業，賺取息差，一方面亦因看好亞洲企業的增長而不斷投資。
與此同時，亞洲各國政府為維持出口競爭力，釘住美元率，競相將本國貨幣貶值；國外投機者的熱錢則不顧經濟的基本面，進出亞洲各國金融市場短期獲利。在這種情況下，亞洲的房地產及股市泡沫形成。更重要的是，當時許多東南亞國家長期依賴中短期外資貸款維持國際收支平衡；加上中國自1994年把人民幣貶值4成，使中國產品的競爭力更大，亞洲各國的出口也影響深遠；政府亦沒有致力改革經濟結構，貿易赤字上升或盈餘減少，外儲備薄弱，偏高的率加上與美元或一籃子貨幣掛，提供國際投機資金提供了狙擊的機會，因此引發亞洲的金融風暴，以至股災。
次按成股市調整催化劑
環顧今天的投資環境，亞洲國家大多已成為債權國，並已累積了龐大的外儲備，單就中國而言，其外儲備就已超過了1.2億美元，南韓、泰國、馬來西亞等國的儲備亦是當年的數以十倍計，經濟實力與當年不能相提並論。今天在大多數亞洲的經濟體系中，外儲備與短期外債的比例為4比1或5比1。
亞洲國家現在發生1997年般金融風暴的機會極微，與1987年股災形成前的情況卻有相近之處。在樓市降溫下，美國經濟已疲態畢露，美元今年以來的走勢亦是拾級而下。最近公布的數據雖然顯示美國通脹溫和，但近日油價重上每桶78美元的歷史高位，農產品價格也連連急升，再加上人民幣的持續升值，為美國帶來入口通脹；在最壞情況下，難保聯儲局不會加息。
與當年不同的是，美國面對的次按危機，已蔓延到整個信貸市場，聯儲局在非不得已的情況下不會加息；相反，市場預期年底前聯儲局會減息救市，情況就像1998年對沖基金長期資本管理（LTCM）出事後，美國用減息刺激經濟的情況一樣。
金融市場變幻莫測，歷史不會簡單地重演，當中亦有不同的變數。筆者介紹了1987、1997年股災的成因，亦認為目前的情況與1987年有相近之處，但並不代表筆者認為今年一定會發生1987年般的股災，只指出當中的風險而已。現在環球經濟已不是只有美國一個龍頭，中國的影響力亦舉足輕重，兩個國家微妙的互動更可能完全改變整個形勢。
筆者上周曾說過美國次按危機衍生的CDO債災已牽涉了環球的資金流向，這可能造成信貸收縮（Credit Crunch）的問題。美國財長近日再度訪華，為一年內第四度到訪，市場便有傳言指背後的目的是美國要求中國運用龐大的儲備為債市注入資金，壓低美債孳息，挽救美國的信貸危機。
上周美國連續二日大跌後，股市周一（7月30日）一度出現反彈。周二（7月31日）在經濟數據理想及企業業績向好下，美國道瓊斯工業平均指數一度上升140點，但隨後在美國房貸投資公司宣布無法支付3億美元抵押貸款，可能不得不清算資產，該公司股票聞聲重挫90％，大市亦隨即轉升為跌，收市大跌140點，走勢極為惡劣。
投資者可以預見，隨過去一年環球股市在資金的推動下錄得龐大升幅，美國次按問題已蔓延到整個信貸趨勢，面對這樣的市況，後市將極其波動，但完全離開股市卻是不明智的選擇。最重要的還是管理風險得宜。
筆者建議讀者可採取以下五個風險管理的措施：
1.由於這次的風眼是美國，並非在亞洲，亞洲卻又有中國、印度的因素支持，因此抗跌力會較強。即使因美國的次按問題引發股災，亦相信可以率先反彈。情況就如1987年股災後的日本、1997年的美國，當時的反彈力亦是最強。
2.市場風險急速提升，投資組合亦最好從獲利豐厚的市場中套取2至3成現金，靜待有可能出現的更低位。
3.分散投資是減低風險的不二策略，為投資組合加入多元策略對沖基金正是其中一個方法。讀者或許問道：近期股市大跌正是因為多隻投資次按的對沖基金出事，為何還要在投資組合加入對沖基金呢？原來對沖基金的策略有數十種，投資次按出事的只是某種策略的對沖基金，而且是投資單一策略。但部分對沖基金卻因沽空次按債券而獲得豐厚回報。因此只要投資一些多元策略的優質對沖基金，分散股市的風險，把握另類投資機遇之餘，亦不會因單一策略失敗而蒙受太大損失。如東驥增長組合內，Man Hedge Diversified Ltd便屬此類型策略。
4.乘股市調整之機，改善投資組合質素，趁低換入優質而具長線增長潛力的投資項目。投資者亦可採用分段吸納的策略買入心目中的優質投資項目。
5.股市大跌，隨之而來的必然是利差交易的拆倉潮，執筆之時日圓便已攀上117水平。投資組合中加入日圓或瑞士法郎兩個低息貨幣的市場比重，亦是組合風險管理的策略。以今天的日股為例，股市跌了2％，但因日圓利差交易拆倉，日圓又升了差不多2％，因此今天投資日本基金的損失便遠較投資其他市場為小。
趁反彈持現金待低吸
周內環球股市急跌，組合亦難以倖免，下跌2.39％，相較MSCI下跌了3.51％較好，但今年仍上升15.48％。其中以Man AHL管理期貨基金跌幅最大，下跌7.35％，這歸因於Man AHL是趨勢追隨者，在轉勢的情況下，表現必定欠佳；但當形勢向上或向下的方向確定，此基金的表現有機會較為出色；其餘基金均下跌2-3％！
由於本欄組合只可逢周三交易，因此錯過了周二股市反彈的減持機會，組合唯有暫時按兵不動，趁反彈增持現金，待餘震或極度悲觀的情況下再度入市。
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