撰文：郭子威
第3 季度業績期展開，昨日中移動（0941）公布今年首3 季賺839 億元（人民幣‧下同），按年增長1.8％，較市場預期的843 億元略低。短線而言，不排除資金再以輪流炒策略挾高恒指，令股價一直落後的中移動也跟隨大市攀升，但論基本因素，這隻重磅股欠缺大升誘因，不值得長線持有。
盈利增速不及收入
外界對中移動這份季度成績表有一定的期望，原因與較早前信息產業部公布的數據有關。內地電訊業7 至8 月份的收入按年上升5％至7％，增幅較上半年的2％ 至3％ 有所加快， 期內平均每月每戶使用量（MOU）亦增加3％至8％。摩根士丹利認為，中移動作為業內的龍頭，收入及盈利理應可受惠於行業及宏觀經濟復蘇。然而，若大家單獨觀察第3 季表現，就會發現中移動的營運收入錄得7.7％的按年升幅，達1140 億元，但盈利同比只升2％至286 億元，頗令人失望。
事實上，隨着移動電話普及率不斷提高及行業競爭加劇，中移動為追求上客數字，不得不向低端客戶埋手及進行減價戰，吸納農村客戶及推出新資費營銷案，結果造成EBITDA（未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利）利潤率按年下跌1.7 個百分點至51.3％（第3 季50.7％，按季持平）、每分鐘使用量平均收入同比微跌至0.153 元， 每戶每月平均消費（ARPU）逐步回落至75 元水平的情况（見圖）。
3G 打成本戰搶客券商不看好3G 無疑可帶來潛在增值及數據服務收入，但礙於競爭劇烈，中移動未必能透過發展TD-SCDMA 制式來提高毛利率。早前《通信產業網》中移動內部人士透露，公司有意利用其財務優勢打成本戰，或會將明年的手機補貼金額，大幅增加1.5 倍至300 億元。蘇格蘭皇家銀行證券分析員Wendy Liu 認為，中移動增加補貼以力保收入及市場佔有率，影響負面。連看好中移動前景的花旗分析員Michael Meng 也承認，雖然公司盈利穩定，手機應用、內容及軟件市場亦有增長潛力，惟短期來自競爭增加的風險不小，尤其是未來1 至3 個月，即OPhone 尚未完全開發、TD-SCDMA 網絡建設未夠完善的期間。
若聯通中電信掀減價戰不利中移中移動剛公布的9 月份新上客量，按月增加582 萬戶，總用戶達5.08 億戶，增幅略高於8 月份，但仍較年初1 至4 月緩慢。與此同時，公司已於上海推出OPhone 首部應用手機HTC（多普達），以迎戰聯通（0762）的iPhone，更提供高達1800 元的通話費及新業務資費補貼。到底OPhone 面世及提供手機補貼能為中移動爭取多少新客源，目前存在很大不確定性，更遑論要賺取更多收入。野村證券分析員Danny Chu認為，一旦聯通或中電信（0728）決定推出非理性月費減價戰，中移動將被迫減價還擊，這是投資中移動的主要風險之一。
OPhone 能否使中移動重振雄風，還需一段時間觀察。但可以肯定的是，WCDMA 是最成熟的3G 制式，相比之下，處於研發階段的TD 制式，覆蓋範圍有限，對內地用家來說，吸引力自然大打折扣。若中移動只求增加上客數目的話，便得提供更多優惠及補貼，屆時毛利率定必受壓。短期而言，靠這份業績難以推動中移動股價更上一層樓。公司明年預測市盈率為12 倍，估值合理，但對盈利幾近零增長的股份來說，預測股息率為3.8 厘，不算吸引，不建議投資者於現水平買入。
