明報
分析內地電訊股有兩大困難。一是有太多人同時在分析，所有投資銀行都一定有人不停跟進中移動（0941）、聯通（0762）和中電信（0728）、不停寫報告，結果市場上充斥着正反兩方的意見，投資者左右為難；二是電訊業涉及專門技術是行外人難以明白（TD-SCDMA、WCDMA 和CDMA2000 有何分別？），不是電子公程師出身的投資者，企業提供的資料只能照單全收。
第二個困難我無法解決，第一個困難的解決方法是獨立思考。唯有透過獨立思考，投資者才可以分辨真相與雜音。
格拉罕在《證券分析》裏說，證券分析必須以事實為依歸。讓筆者列出內地電訊行業近年的事實，為之後尋找電訊業的千里馬去鋪路。
事實一、ARPU 下跌是正常現象
自從2002 年起， 中移動的平均每月每戶收費（ARPU）從2008 年的83 元跌至2009 年中的75 元，一年跌了10%，中移動是否有危機？且慢！圖1 是中移動從2002 年起的ARPU，每一年ARPU 有跌幅，但中移動的盈利卻每一年都有增長。
國家工信部每年都會編製「電信綜合價格水平」，就像電訊行業的CPI，平均每年跌12%。原來價格下跌是電訊行業的獨有現象，是科技普及的必然結果；事實上，8 年來中移動ARPU 的跌幅（34%），已經比整體行業（59%）少。
事實二、固網與流動此消彼長
在03 年，流動與固網用戶數量是各佔一半，如今是七三之比；而固網的用戶數量，更在07 年首次下跌。另一個趨勢是流動電話用量增加。在03 年，平均每人每月講約3 個小時；09 年是6 小時。而固網的每戶使用次數，從03 年的每日8 次減少至02 年的4 次，很明顯是流動電話取代了固網（圖2）。三隻電訊股中，只有聯通和中電信經營固網電話，其固網業務前景暗淡是不爭的事實。
事實三、小靈通命不久矣
小靈通是流動和固網的合體：用戶用手機打出，信號被接收站接收後，由固網電纜傳遞。優點是便宜（與固網相同），缺點是信號差、不能全國漫遊。
在2002 年，聯通和中電信沒有流動電話牌照，結果想出小靈通一招，走法律灰色地帶，其合法性一直成疑，但由於收費低廉，為廣大市民喜愛，最高在06 年有1 億用戶。
其合法性使然，小靈通命不久矣，工信部要求小靈通在2011 年底前退市，交出頻道讓中移動發展3G。現時小靈通用戶數量也急跌至4000 萬。
事實四、原有業務競爭沒加劇
2008 年中，電訊業開始重組。重組的結果是6 間變三間：不計3G 業務，上市的移動繼續營運GSM 流動電話，聯通營運GSM、固網電話和寬頻上網，中電信營運CDMA、固網和寬頻。
重組完成至今，很多人都擔心，重組會令競爭加劇，理由是三大集團變成全方位的電訊公司（流動＋固網＋寬頻），重組開闢了新戰線。
競爭加劇一說不符事實：
．重組前後，GSM 網絡都只有中移動和聯通兩個死對頭，沒有變化；
．重組前，CDMA 網絡由聯通營運；重組後，由中電信收購，一手交一手，競爭沒有增加；
．重組前，固網電話由網通、中電信和鐵通3 間公司經營。重組後，鐵通併入沒有上市的中移動母公司，網通併入聯通，中電信不變，仍然是3 個營運商；
．重組前，寬頻上網有網通和中電信個經營商；重組後，網通變成了聯通一部分，中電信不變，仍然是1 對1。
其實只消細想一下：只有新對手出現，競爭才會加劇。6 間企業變3 間，沒有新人加入，又怎會加劇競爭？
事實五、3G 競賽才剛起跑
真正的競爭不在原有的科技，而是新出現的3G。工信部在2009 年1 月發出3G 牌照：中移動發展國產的TD 制式，聯通發展歐洲的WCDMA，而中電信則發展美國的CDMA2000。
筆者用了很多努力，都沒法搞清楚3 者的分別；總結蒐集資料的結果，大概都指向TD 是新技術，不如WCDMA 和CDMA2000 成熟， 穩定性和速度均較差。
牌照如此分配不難理解。論財政狀况和規模，中移動均凌駕在聯通和中電信之上，是最有能力成功搞起TD 的企業。至於是否如很多分析所言，中央強行將TD 這個燙手山芋拋給中移動，令其無法獨大壟斷市場，純粹是臆測，不屬於事實的範疇。
圖3 是中移動和聯通的每月3G 客戶數量（中電信沒有提供數據）。驟眼看來增長迅速，但相對於數以億計2G 客戶，3G 只是小數目。暫時中移動贏聯通半個馬位，但現在競賽才剛剛開始，要定勝負言之尚早。
事實六、國策支持中移動拓TD
事實是：TD 作為國產技術，得到國家大力支持。
工信部在3G 發牌後，馬上公布了6 大類、15 細項支持TD 的政策，範疇括財政、網絡建設、科技研發等方面，連中移動主席王建宙也說， 「工信部支持TD 政策力度空前」。
上述小靈通的例子，原來是政策的其中一部分。工信部為了不干擾中移動的TD 頻道，便要求聯通和中電信把小靈通在3 年內退市──當時小靈通仍然有7000 萬個客戶！中央為了支持TD，即使犧牲聯通和中電信也在所不惜。
