在中國平安（SH:601318,）混業經營“錢景”初顯的一刻，中國人壽(SH:601628)仍在堅守保險主業特強的戰略。
10月27日，中國平安保險集團（下稱：中國平安）公佈的三季報顯示，1-9月集團其他業務收入飆至45.99億，同比增幅306%。而中國人壽股份公司（下稱：中國人壽）的這一數據為11.85億，同比負增長3%。
但就保險主業而言，中國人壽三季報頗為亮麗，其歸屬於公司股東的淨利潤198.7億，同比增幅51.6%，而營業利潤同比大增97%，達252.3億。
三季報所呈現出的收入格局差異背後，是兩家保險巨頭迥異的發展戰略格局。
國壽的擔憂：負增長
“這是一份讓投資者與股東都滿意的財報；惟一的擔憂可能是負增長。”一位中國人壽高管對本集團公司的三季報評論道。
受益于資本市場向好，以及總投資收益大幅增加，中國人壽壽險業務利潤率顯著上升，前三季度賠款及保戶利益占比為80.4％，低於去年同期的84.1％約370bp，這使得壽險業務毛利率提升370bp至19.6％；前三季度綜合費用支出占比為10.6％，較去年同期下降了20bp，致使其壽險業務淨利率上升390bp至9％。
中國人壽三季報顯示，總投資收益率 4.71％，高于去年同期的3.15％和上半年的3.27％。不過，東方證券保險行業資深分析師王小罡估計，中國人壽第三季度的總投資收益率約1.44％，全投資收益率估計為－0.14%，而“股市疲軟和債市到期收益率上升”是其第三季度投資業績黯淡的主因。
這或許會給中國人壽未來的利潤率打折扣。在承保利潤普遍受到中介代理商擠壓之際，利潤業績很大程度上取決于投資收益，而資本市場、債券市場又不可能總是牛市，因此，某種程度上，保險公司頗有些“靠天吃飯”之意。
此外，數據顯示，國內準則下，中國人壽每股淨利潤 0.70元，同比增長 51.6％，其中第三季度每股淨利潤0.21元，同比增154.6％；三季度末每股淨資產5.24元，較去年底每股4.77元增長9.8%，較2009年中每股5.37元下滑2.5％。
王小罡認為，第三季度每股淨資產的下滑，原因也在於第三季度A股市場下跌，如滬深300指數下跌5.1％，同時債券到期收益率上升顯著，五年、七年和十年期國債到期收益率分別上升41bp、36bp和23bp，十年、十五年和二十年企業債到期收益率分別上升44bp、39bp和43bp，意味著債券價格普遍下跌2％－6％。“在此背景下，第三季度淨資產下滑2.5％是正常的。”他說。
不僅于此，數據顯示，中國人壽前三季度保險業務收入2372.64億元，同比下滑4.6％，已賺保費2354.34億元，同比下滑4.7％。而王小罡預計其全年保險業務收入與已賺保費同比跌幅將收窄至 2％左右。
但上述中國人壽高層對於淨資產下滑的另種解釋是，業務結構調整導致的總資產規模增幅放緩。至於保費收入的負增長，這位人士表示，在去年保費收入增幅50%的基礎上保持正增長本身就是一種挑戰，何況今年情況很特殊——業務結構調整轉型。“因此，即便年底出現3%左右的負增長已屬不易。”
平安的幸福：利潤多元化
然而，同樣的問題在中國平安身上卻顯得輕鬆很多，其多元化業務板塊產生的利潤貢獻日益顯著，如旗下證券、信托、銀行業務的業績助推了其淨資產的正增長。
中國平安三季報數據表明，其非保險業務毛利為96.70億，同比去年的57.96億，增幅達66.8%，尤其是其他業務收入為49.44億，同期相比增幅高達306%。
“平安業已進入高級階段的混業經營格局。”對經濟貿易大學保險學院院長王穩教授說。
顯而易見，擺脫去年投資富通損失陰影的中國平安已步入混業戰略的“幸福時光”——收購深發展正酣，銀行業務利潤貢獻不菲，“一賬通”業務布局井然。
不過，平安銀行股份有限公司行長理查德·傑克遜坦言，平安的長期戰略是由投資、銀行和保險三大支柱組成，目前狀況顯然是保險業務過大，而其他方面相對不足。比如目前平安銀行在集團資產占比約為20%，貢獻的利潤則僅有10%至15%，遠未達到與保險、投資“三足鼎立”的目標。
中國平安集團副董事長兼副首席執行官孫建一表示，其未來戰略規劃是，5年內，仍以財、壽險為主體，3-10年以資產管理和銀行為新利潤增長點，5-15年以消費信貸、企業年金及第三方資產管理為新利潤增長點。
而就當前兩家三季報，王小罡的結論是，中國人壽淨資產微跌，但符合預期；保險業務收入和已賺保費同比下滑近 5％。而中國平安淨資產微漲，略超預期。國內準則下，中國平安三季度末每股淨資產 12.32元，考慮第三季度派息後，淨資產較2009年中期實際增長 1.4%，這一成績優于國壽之-2.5％，也略超其 “淨資產表現持平”的預期。
有兩點原因。王小罡說，其一是及時減倉，國際準則下，權益投資從 741億元減少 11.6％至655億元；其次是非保險業務貢獻巨大，國際準則下，非保險業務毛利同比增長66.8％至96.70億元，國內準則下，同比增長65.2％至 93.25億元。
雙雄的各自邏輯
“我們承認這種差別，但二者可比性並不大，雙方走的路線不同，再者對方也是集團上市，利潤表中涵蓋了財產、銀行、證券等收益。”一位國壽高管說。
該高管表示，平安堅持走綜合金融混業經營路線，而現階段的中國人壽執意于主業特強，這也是囿于現實的要求。世界上混業經營的成功案例很少，就像當前的荷蘭國際集團（ING）計劃拆分其保險業務；但凡保險業獲得成功的最終都是專注于保險業的企業。畢竟，人力、精力、經驗、資本都有限，管理跟不上的話，無須跨行業設置太多的法人機構。
這位人士坦承，今年以來，兩家公司完全走了兩條相反之路線，當中國人壽致力調結構放緩發展節奏，專注保險主業之際；中國平安上半年加大了銀保渠道的力度，快速上規模，且金融多元化戰略動作頻頻。
某種意義上，中國人壽高管並不認為，未能產生新利潤增長的混業經營是其“短板”；作為行業老大，先把位置做穩了，把基礎夯實了，才能有混業之衝動。保險業自身的盈利性理論上應該超過其他行業。
而中國平安總經理張子欣則表示，近幾年其新增客戶年輕化已經成為趨勢，去年大概有700萬新客戶，平均年齡不到35歲。“未來規劃必須把握好年輕客戶群，讓其在各項產品都認可平安品牌。”
張子欣同時確認已經提交新基金公司的申請，目前正處於申報正常的審批過程中；坊間傳言，平安基金將是排名第三的首批過會基金。此外，深發展也在走審批程序，一切都在正常進行之中。
