| 2015年6月29日 |
世事往往出乎意料，尤其是金融市場上短期的表現。本 欄4月12日周日開檔，至今過了兩個半月，期間港股升完又跌，至今恒生指數及國企指數經過調整，已分別低於開檔之前的價位。記得我跟《明報》主編陸總傾開 這個專欄的時候，我們均同意今年(以及很可能延續至明年或後年)港股應有作為，但當時港股仍然是一池死水，了無生氣。
在決定開欄日前的一個禮拜，陸總還發了短訊恭喜這個專欄揀了一個很好的時機；誰不知，就在開檔之前三個交易日，港股一口氣升了 2000點，第一篇文章出版後翌日，港股還要再升逾700點慶賀。雖然後來恒指一度於4月底進一步上升至28,588點，但隨後的兩個月，港股便開始重返 過往兩年的上落市格局。
股市放煙花日子不會多作為一個逆向思維的投資者，我向來不喜歡大升市，因為經驗告訴我，放煙花的日子，通常不會長久。幸好，本欄開宗明義，講好並不是 什麼每周一股的股票貼士專欄，我只會在此跟大家分享一些我認為很可能具有經濟價值的生活經驗，因為本欄一向相信，生活的經驗往往幫到投資者發掘得到一些營 商或投資的機會。
本欄其中的一條理財座右銘，是「財不入急門」。因此，若讀者錯過了4月上旬的大升市，若不是急於開飯的職業投資者，根本沒有必要 每日炒出炒入。投資跟打工最大的分別在於，這從來都不是一份「多勞一定多得」的工作。假如賣家的開價太不合理，你作為買家，是有權拒絕入市，承接對方的賣 盤的。股市日日都開市，總有機會用得覑閣下手頭寶貴的現金
。
傳媒是最佳通風報信者那麼，什麼時候是最佳的入市時機？全世界的傳媒人，是最佳的通風報信者！每次當財經傳媒專誠訪問「末日博士」，或者以「股災來了」作為頭條新聞的大字標題，你就知道，入市的時機又來了。
以下是上周六各大報章的頭條大字標題：
‧《信報》：A股「快熊」 爆災慘瀉7.4%
‧《經濟日報》：滬指急瀉7.4% 大摩：未到撈底時
‧《文匯報》：深滬股災 一步見熊 兩市2000個股跌停蒸發6萬億
‧《南華早報》：Margin calls trigger panic market sell-off
港股投資者心態未夠熊稍為可惜的是，這些標題主角，並不是本欄讀者較為關心的港股，而是我們內地同胞熱炒的A股，於過去一個星期出現預期之中的中期調整。從逆向思維的角度看，目前港股投資者的心態仍然未夠熊。
不過，有經驗的捕獵者應該明白，滿街鮮血的時候並不常見，他們會在聞到一點血腥的味道的時候，已開始留意獵物的行蹤。這場調整的 規模究竟有多深，當然是要事後才能知道，但是我們不夠高深的學識跟智慧，已知現時港股的平均價格水平，已較過去兩個月便宜了一些！假如閣下有意出街購物， 現時的時機明顯較兩個月前有利。
雖則我並不認為A股目前的估值足夠吸引，但是從過往經驗判斷，每次報紙這麼齊心大字標題的報道，即使翌日再次試底，也很可能會很快出現一次急速的技術性反彈。
另一個頗為有趣的現象，是忽然之間多家外資大行，彷彿發現新大陸一樣，指出很多人盡皆知的事實，諸如中國經濟未見起色、企業盈利 增長動力欠奉之類的言論，以支持其齊心唱淡的言論。他們可能忘記了，正正因為中國經濟表現欠佳，才醞釀了今次的A股牛市，因為這促使了中國人民銀行加大力 度放水，不單停止多年打擊內地樓市的措施，轉為推出支持國民置業的新措施。
至於中國企業的盈利表現，那很視乎他們所指的是什麼行業，若說是內銀盈利增長動力下降，以及「三桶油」備受油價下跌打擊，這個當 然是事實。但是，內地多個零售及製造行業，正正因為經濟處於水深火熱之中，企業才有足夠的誘因，由極度過度擴張引發一場人為的生死浩劫，重新出現行業整 合。生意做細了，並不表示盈利便因此減少了，因為毛利率的變化及成本的控制，往往比盲目的擴張更能推動企業的盈利增長。
具先見者 人人唱好時出貨事實上，就以最近公布業績的多家本港零售商為例，其盈利頗受內地旅客減少來港打擊，即使來港，每名旅客平均消費亦見大幅縮水，他 們剛公布截至今年3月底止的業績，當然很難會表現亮麗。然而，這些人盡皆知的信息，其實沒有一點實用價值，因為他們的股價，早於2011至2013年已經 見頂。即是說，一些具有先見之明的投資者，早於當年在本港零售市場氣氛極度向好之時，趁好價將他們手頭的珠寶及化妝品零售股，沽給一些後知後覺的投資者。
我不知這批零售商幾時會重拾昔日的光輝，但現時肯定不是看淡這個行業的最佳時機。個別股價跌得過分，但企業經營得法的零售商，往往能於目前淡市逆市擴張，因為幸運之神，只會眷顧早有準備的人。
以立投資董事總經理Vincent@vlasset.com
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