| 2015年6月7日 |
【明報專訊】過了這個周末，MSCI指數將於6月9日本港時間晨早5點鐘，決定是否將中國A股納入其MSCI主要指數之中，假如落實分階段將A股納入MSCI指數之內，屆時將有大量的指數跟蹤基金，被迫重新配置資產於A股市場。
按現有MSCI實施計算指數權重手法，中國A股目前的總市值理論上應佔MSCI新興市場指數的15.7%。不過，因為中國A股過往一直未有全面開放市場，境外投資者不能自由配置資產於A股，一直以來A股並沒有被納入MSCI各主要指數之內。
按現有MSCI實施計算指數權重手法，中國A股目前的總市值理論上應佔MSCI新興市場指數的15.7%。不過，因為中國A股過往一直未有全面開放市場，境外投資者不能自由配置資產於A股，一直以來A股並沒有被納入MSCI各主要指數之內。
現時，全球合共有大約1.5萬億美元的零售基金跟蹤MSCI新興市場指數。一旦將A股應佔的權重，全數納入MSCI新興市場指數內，將意味覑可能有2355億美元的資金，將由其他新興市場重新配置至A股。
今年較早前，MSCI已宣布將於今年11月至明年5月間，將海外(主要為美國)掛牌的股份納入MSCI中國指數之內，該批股份最終將佔MSCI中國指數權重達13.5%，現有大部分在指數內的中資H股、紅籌、民企及B股，將按比例下調其指數權重。
A股納國際指數 短期產生攤薄效應
假如MSCI進一步將A股納入MSCI中國指數之內，A股將最終佔組合45%，而主要在美國掛牌的海外中資股份，將佔擴容後的指數7%，而現有主要在本港掛牌的中資股份，其權重將被攤薄超過一半。
假如沒有新資金流入，MSCI若真的把A股納入MSCI中國指數的權重，其對在本港掛牌的股份，將有頗為嚴重的分流作用，技術上對港股的中短期表現不利。
不過，正如今年初將海外中資概念股納入MSCI中國指數的方案一樣，由於執行指數重整需時，實際的市場影響只會逐步浮現，而期間 中港兩地股市的市場氣氛，可能已經出現重大的改變。且，本文執筆之時，MSCI仍未就是否將A股納入其中國及新興市場指數有任何定案，投資者目前可以做 的，是因應屆時可能出現的消息，提早作出部署而已。
然而，無論MSCI今次的決定是如何，由於A股市值已佔全球市場一個重大的比重，而A股成交更加是冠絕全球股票市場。在中國政府逐步開放A股給予外國投資者投資的前提下，MSCI將其納入指數，相信只是時間快慢的問題。
港上市中資股 抵買過內地
自四月底至今，深證綜合指數已累計急升近35%，即使是表現較為落後的上證綜合指數，亦累計上升了逾13%，而同期恒生指數及國 企指數分別回落了3.1%及3.6%。對於基於股票基本因素選股的本欄來說，那當然是一場小小的意外，因為本欄認為目前本港中資股份的投資價值，遠高於在 上海及深圳掛牌的同類A股。
當然，如果讀者對MSCI指數重組對基金投資本港掛牌中資概念股份產生的分流作用有所了解，或多或少對近期港股的相對弱勢，未至 於太過意外。然而，畢竟港股目前估值，相對其歷史低位仍然相去不遠，現水平的港股其實沒有多大的下行空間。就在這個傳統淡季的月份，讀者不妨多花一點時 間，看看會否出現一些突如其來的夏季清貨大減價。
對於價值型的投資者來說，他們其實最不喜歡的市，就是像四月份的升市一樣雞犬升天，因為無論好與壞的股票，其股價均被大幅炒 高，除了四月第一個星期之外，其餘的時間，均不是一個入市掃平貨的大好時機。這兩個月市進一步淡靜下來，反而是有耐性的投資者擇優而投的大好時機。
百麗估值相宜 中長線穩當
就本欄近距離觀察市所得，我們認為目前個別二三線中國零售股很可能已經度過了他們各自行業的寒冬。除了本欄早前在另一個專欄提及的男裝零售股利郎(1234)之外，我們認為整個中國自家品牌的運動服裝行業，亦已開始步出谷底。由於利郎股價在過去一個季度已跑贏指數甚多，目前或者不是最佳的入市時機，相對地多隻運動鞋品牌商，現價或仍然提供不錯的投資價值。
另外，雖然個別女鞋零售商今年首季的銷售表現仍然乏善足陳，我們傾向相信，行業去庫存或已近尾聲，市場上領先的綜合鞋履零售商百麗國際(1880)， 其剛公布的業績雖然增長大帳放緩，但是已比原先市場預期超出不少，而集團屬下運動服裝運動鞋零售業務(主要是代主要國際品牌在國內經營零售業務)，亦與國 內土炮品牌同步增長。由於百麗的經濟規模效益遠超其他同類對手，這對個別風險胃納較低的投資者來說，這是一隻較為穩當的中長期投資。市場普遍預期，百麗今 個財政年度，將獲利超過50億元人民幣，折合每股0.6元人民幣，按60%派息比率及周五收市價10.66港元計算，市盈率約14倍，而息率亦有4.2%，以百麗全國第一的鞋履零售商地位，目前的估值其實頗為相宜。
當然，以一家市值近900億港元，每年盈利逾50億人民幣的巨型企業來說，由於其已佔國內鞋履市場一個頗大的份額，其增長潛力或 不及市值較小，但投資風險較大的國內運動品牌。然而，其完善的零售渠道及優秀的管理能力，加上國內複雜的市場結構，或能保證外國主要運動品牌商(如 Nike、Adidas及Reebok)在可見的將來，仍能非常依賴百麗這位中國通。我知道，市場上還有裕元(0551)旗下寶勝國際(3813)更加專注代外國品牌商經營中國動運服裝零售業務，或者寶勝可能短期會領放一段時間，但是其往績頗為欠缺說服力，未必是穩健的投資選擇。
(作者客戶持有利郎及百麗股份)
以立投資董事總經理 Vincent@vlasset.com
[林少陽 細味投資]
今年較早前，MSCI已宣布將於今年11月至明年5月間，將海外(主要為美國)掛牌的股份納入MSCI中國指數之內，該批股份最終將佔MSCI中國指數權重達13.5%，現有大部分在指數內的中資H股、紅籌、民企及B股，將按比例下調其指數權重。
A股納國際指數 短期產生攤薄效應
假如MSCI進一步將A股納入MSCI中國指數之內，A股將最終佔組合45%，而主要在美國掛牌的海外中資股份，將佔擴容後的指數7%，而現有主要在本港掛牌的中資股份，其權重將被攤薄超過一半。
假如沒有新資金流入，MSCI若真的把A股納入MSCI中國指數的權重，其對在本港掛牌的股份，將有頗為嚴重的分流作用，技術上對港股的中短期表現不利。
不過，正如今年初將海外中資概念股納入MSCI中國指數的方案一樣，由於執行指數重整需時，實際的市場影響只會逐步浮現，而期間 中港兩地股市的市場氣氛，可能已經出現重大的改變。且，本文執筆之時，MSCI仍未就是否將A股納入其中國及新興市場指數有任何定案，投資者目前可以做 的，是因應屆時可能出現的消息，提早作出部署而已。
然而，無論MSCI今次的決定是如何，由於A股市值已佔全球市場一個重大的比重，而A股成交更加是冠絕全球股票市場。在中國政府逐步開放A股給予外國投資者投資的前提下，MSCI將其納入指數，相信只是時間快慢的問題。
港上市中資股 抵買過內地
自四月底至今，深證綜合指數已累計急升近35%，即使是表現較為落後的上證綜合指數，亦累計上升了逾13%，而同期恒生指數及國 企指數分別回落了3.1%及3.6%。對於基於股票基本因素選股的本欄來說，那當然是一場小小的意外，因為本欄認為目前本港中資股份的投資價值，遠高於在 上海及深圳掛牌的同類A股。
當然，如果讀者對MSCI指數重組對基金投資本港掛牌中資概念股份產生的分流作用有所了解，或多或少對近期港股的相對弱勢，未至 於太過意外。然而，畢竟港股目前估值，相對其歷史低位仍然相去不遠，現水平的港股其實沒有多大的下行空間。就在這個傳統淡季的月份，讀者不妨多花一點時 間，看看會否出現一些突如其來的夏季清貨大減價。
對於價值型的投資者來說，他們其實最不喜歡的市，就是像四月份的升市一樣雞犬升天，因為無論好與壞的股票，其股價均被大幅炒 高，除了四月第一個星期之外，其餘的時間，均不是一個入市掃平貨的大好時機。這兩個月市進一步淡靜下來，反而是有耐性的投資者擇優而投的大好時機。
百麗估值相宜 中長線穩當
就本欄近距離觀察市所得，我們認為目前個別二三線中國零售股很可能已經度過了他們各自行業的寒冬。除了本欄早前在另一個專欄提及的男裝零售股利郎(1234)之外，我們認為整個中國自家品牌的運動服裝行業，亦已開始步出谷底。由於利郎股價在過去一個季度已跑贏指數甚多，目前或者不是最佳的入市時機，相對地多隻運動鞋品牌商，現價或仍然提供不錯的投資價值。
另外，雖然個別女鞋零售商今年首季的銷售表現仍然乏善足陳，我們傾向相信，行業去庫存或已近尾聲，市場上領先的綜合鞋履零售商百麗國際(1880)， 其剛公布的業績雖然增長大帳放緩，但是已比原先市場預期超出不少，而集團屬下運動服裝運動鞋零售業務(主要是代主要國際品牌在國內經營零售業務)，亦與國 內土炮品牌同步增長。由於百麗的經濟規模效益遠超其他同類對手，這對個別風險胃納較低的投資者來說，這是一隻較為穩當的中長期投資。市場普遍預期，百麗今 個財政年度，將獲利超過50億元人民幣，折合每股0.6元人民幣，按60%派息比率及周五收市價10.66港元計算，市盈率約14倍，而息率亦有4.2%，以百麗全國第一的鞋履零售商地位，目前的估值其實頗為相宜。
當然，以一家市值近900億港元，每年盈利逾50億人民幣的巨型企業來說，由於其已佔國內鞋履市場一個頗大的份額，其增長潛力或 不及市值較小，但投資風險較大的國內運動品牌。然而，其完善的零售渠道及優秀的管理能力，加上國內複雜的市場結構，或能保證外國主要運動品牌商(如 Nike、Adidas及Reebok)在可見的將來，仍能非常依賴百麗這位中國通。我知道，市場上還有裕元(0551)旗下寶勝國際(3813)更加專注代外國品牌商經營中國動運服裝零售業務，或者寶勝可能短期會領放一段時間，但是其往績頗為欠缺說服力，未必是穩健的投資選擇。
(作者客戶持有利郎及百麗股份)
以立投資董事總經理 Vincent@vlasset.com
[林少陽 細味投資]
