曹仁超：借助股市GPS防野狼

2000 年科網股泡沫爆破，2001 年起透過減息、減稅及美元滙價下調，令美國經濟在2002 年10 月至2007 年10 月，出現另一次由房地產漲價帶動的消費狂熱期。樓價上升引發財富效應（美國人感覺富有而增加消費）。 2008 年起，美國人進入長期性減少消費期，因戰後出生的嬰兒已步入退休年齡，面對樓價回落、股市不前，自然減消費。雖然美國大企業資金充足，但主要用作收購及整固之用，無助就業率上升。2009 年3 月開始推行量化寬鬆政策所帶來的經濟繁榮期，到底又可以支持多久呢？ 中國製造業的「黃金三十年」由1978 年至2007 年。 2007 年10 月來自西方國家的資產價格下跌潮，引發西方國家對通貨收縮的恐懼，對中國產品出口構成不良影響。 2008 年11 月，中國政府宣布推出4 萬億元人民幣刺激經濟方案，支持中國GD P 保持高增長，卻因2009 年3 月美國推出量化寬鬆政策而引發了2009 年起全球原材料漲價潮。美元滙價回落也進一步推高全球原材料價升，令中國在2010 年11 月的CPI 升幅達到5.1％，估計2011 年上半年將升至最高峰，因中國政府自2009 年8月起政策上已改為對抗通脹，預計到今年下半年始見成效。 通縮滯脹影響深遠見頂留意三訊號2011 年的西方國家仍要面對通縮或滯脹的威脅，而新興市場也要面對通脹壓力，是今天投資者須面對的兩難。長線而言，股市同經濟關係密切，但短期來說兩者可以風馬牛不相及。例如：2009 年3 月至今的美股上升是反映QE 的威力，而非美國經濟前景看好；歐羅滙價仍企穩是反映來自7500 億元歐羅基金的支持；中國股市卻因投資者對人民銀行加息的恐懼而進入慢牛期。 2011 年，香港股市以恒指CAPE 標準看並不便宜，但又不算太貴（恒指CAPE 2 2 倍以上才叫「貴」）。在現今股市水平找尋便宜貨兼有投資價值者，如大海撈針。 此乃今天價值投資法信徒的困惑，因為Bargains arehard to find today。股市何時見頂？可留意三大訊號：一、創52 周新高的股票愈少，是大市轉弱前的訊號。二、升降線（A/D line）開始回落，是第二個大市轉弱前的訊號。三、一浪低於一浪，是確認大市見頂後的訊號。 上述看法許多人並不完全了解，這方面「EJFQ 信號」可以幫助你。只要你Cli ck 入「大市指標」一欄，便可發現強勢股指數和弱勢股指數【圖1】。每次當強勢股指數超越弱勢股指數時，便表示後市可以看好；每次弱勢股指數超越強勢股指數時，則表示後市只宜看淡。利用此強弱指數組合去分析後市，較自己去數一數有多少隻股份創52 周新高不是更好嗎？去年11 月，弱勢股指數超越強勢股指數時，表示大市進入轉淡期。 至於第二項則是利用升降線去分析後市。相信今天許多人已沒有去劃升降指數，如你有「EJFQ 信號」，只要Click 入「大市指標」內的「信報市場寬度」一欄內，便可發現3 天線升穿18 天線的比例【圖2】及10 天線升穿50 天線比例【圖3】（兩者配合分析可互補長短）。大市見頂前，這類短期移動平均數升穿長期移動平均數的股票愈來愈少，例如去年10 月時你便大概知道大市快見頂，事後亦證明恒生指數在11 月8 日見頂回落。至於一浪高於一浪的分析是用作確認大市方向已正式改變，因此不用新方法去協助也十分清楚，有了EJFQ 信號「大市指標」一欄之協助，相信令你的分析能力會大大提高。 2009 年是屬於藍籌股的一年，選股方面困難不多；2010 年是二線股的天下，選股已出現困難；2011 年到底買哪類股份呢？難度就更大了。2009 年起選股任務已交由其他《信報》同事接手，例如「每日一股」、「陸文兄」及「EJFQ 網站」等。日後大家也可以利用「EJFQ 信號」去協助選股，哪些股份開綠燈？哪些股份開紅燈？ 大升大跌前難逃「信號」監察舉例如短線trade 吉利汽車（175）於2009 年10 月8日開綠燈【圖4】，發出買入訊號該天股價是2.31 元，2009 年12 月17 日亮紅燈，發出賣出訊號當天股價是4.22 元，上述投資獲利達82.68％。2010 年3 月4 日又發出買入訊號，當天股價3.88 元，4 月16 日發出賣出訊號，當天股價3.63 元，這次買賣虧損6.44％。2010 年7 月26 日又發出買入訊號，股價2.59 元，8 月31 日發出賣出訊號，股價2.55 元，這一次虧損1.54％。2010 年9 月22日發出買入訊號，股價3.25 元，11 月12 日發出賣出訊號股價4.64 元，獲利42.77％。一年內四次買賣訊號，兩次賺大錢，兩次略有虧損。 另一例子是利用長線「信號」trade 港交所（388）【圖5】，2007 年5 月14 日，港交所當天股價88.75 元買入， 2008 年1 月15 日賣出當天股價184.9 元，獲利108.34%。2009 年4 月3 日發出買入訊號，股價83.85 元，2010 年2 月1 日發出賣出訊號，股價132.3 元，獲利57.78％。2010 年8 月4 日發出買入訊號，股價132.3 元，2010 年8 月26 日發出賣出訊號股價121.9 元，虧損7.79％，2010 年9 月8 日再發買入訊號，股價131.2 元，截至2011 年1 月20 日， 股價為183.1 元， 暫獲利39.56％，仍未發出沽出「信號」。港交所這隻股份發出四個訊號，三次賺大錢，一次略有虧損。至於其他股份的表現，交由信報其他同事作示範，各位可向他們查詢。 「EJFQ 信號」的缺點是當股價窄幅上落或橫行之時，最易出錯，但虧損不大。在股價大幅上升或大幅回落之前很難逃出「EJFQ 信號」的監察。因此每次賺錢都賺到很多，蝕本卻蝕得很少。例如中移動（941）過去兩年多股價窄幅上落，令（長線和短線）訊號一塌糊塗【圖6、7】。另一缺點是成交額小的股份，如新傳媒（708）因成交額少，出錯率甚高【圖8】；三龍國際（329）也因成交稀疏而出錯【圖9】。即不要用「EJFQ 信號」去分析窄幅上落的股份及成交稀疏的股份。世界上並沒有完美的工具， 「EJFQ 信號」自然也不能例外。 根據日本的經驗：QE 是不能帶來健康的經濟環境，情況正如吃止痛丸治病，只能使痛楚暫時消失，病情並未真正好轉。這次美國一場金融海嘯，你認為是傷風感冒還是頑疾？過去面對如此局面，一般散戶都不知該怎樣處理，有了「EJFQ 信號」的幫助，你也可以學大戶那樣加入炒股不炒市的行列。此一系統的好處是將趨勢投資法系統化、電腦化，令散戶都能自行操作。然而，工具畢竟是工具而已，好比學詠春者日後可以是李小龍也可能是糊塗蟲，最後結果還是看你的功夫有多深。 所謂： 「一分耕耘，一分收穫」，「EJFQ 信號」只是幫助你獲得成功的利器，而最終成功與否，尚有許多其他因素。 簡單技術分析準確度下降 個人不是認為價值投資法沒有用，上述是基本功夫，至於走勢分析， 七十年代本人也學習過。Analyzing BarCharts for Profit便由走勢派鼻祖John Magee 所寫成，差不多已成為每一初學者的入門，任何人只需花三星期時間便可學曉。至於移動平均數則由Curtiss Dahl寫成，1973 年7 月《信報》創刊時由本人向香港公眾人士推介。其他如「點數圖」、「強弱勢」（Relative Strength）等也陸續在香港被接受。至於「陰陽燭」，則是1973 年本人最先是向日本一間名叫「國家商品期貨公司」內的一位日本人學回來的，八十年代加以整理後也曾公開推介。 OBV 是70 年代《信報》另一作者推廣的，今天技術分析在香港可以說已到了人人皆知的階段，反之外國對沖基金早已發展出新思維，例如將量子理論應用在投資上，即是將投資市場比喻為渾沌世界、一切都是模棱兩可，既不是「好」又不是「淡」，並經常出現小破綻。對沖基金一旦發現投資市場上的小破綻後便會全力攻擊，在最短時間內施以最大壓力，將小小破綻變成大大傷口，為基金帶來驚人利潤。最負盛名者如索羅斯和保爾森，後者可謂這方面的高手，曾利用CDO 危機全力攻擊，賺取過百億美元巨額利潤。 一般投資者並不了解這些基金如何運作，也曾被各國政府視為國際大鱷而加以限制。正確態度是學習別人的理論而非限制別人攻擊自己系統的缺點，社會才會進步。 隨着投資市場不斷改變，新的投資理論不斷產生，例如從移動平均數演繹出來的「死亡交叉」及「黃金交叉」，驗證了投資市場恐慌情緒的VIX 指標以及興登堡凶兆等，但分析工具不可能完全準確，這點相信大家明白。 如果大家仍停留在價值投資法或簡單的技術分析上，便以為可以在股票市場上賺大錢，那顯然是錯誤的看法。 以2002 年為例，本人公開了RSI 的「上行」及「下行」投資法後，愈來愈多人懂得及運用此法，令此法準確度下降。相信「EJFQ 信號」公開後，隨着時間的推移其準確度也會下降。推陳出新是社會進步的原因，我們不應該故步自封，阻止社會進步。 在利率回落到接近「零」的環境下，市場上不止要接納對沖基金，近年大量PE 基金（private-equity funds）已成立，有錢人希望在投資市場上找尋回報，令投資市場上出現了大批野狼，張牙舞爪企圖尋覓和吞食小動物果腹。如果你的投資技巧仍停留在一般水平，你可能已成為一隻小白兔或羔羊，容易被野狼吃掉。至於創投基金在2000 年科網股一役中曾損失慘重，經過十年療傷期及透過成功投資蘋果、騰訊等股份後，不少已恢復元氣，再次成為投資市場內的老虎，正虎視眈眈，擇肥而食。今年投資市場上不但有大批野狼、老虎，也同時出現大量猛獸，典型的「強者為王」市場早已在香港形成。 現代投資須利用資訊科技 作為現代投資者應學習全天候出擊，情況有如裝上夜視鏡後的直升機或坦克車甚至是步兵，在夜間一樣擁有作戰能力。面對歐洲債市收縮期、美國QE2、中國加息周期，投資者可透過利用科技協助分析，從中找尋機會，上述是舉辦此次研討會的目的。無論你是哪一類投資者，請學習較新的現代分析技巧，成為全天候出擊者。如大家認為2011 年投資市場枯燥乏味（dull and dry），你可能失去很多賺錢機會。如你只拿着第二次世界大戰時的武器去參加現代化戰爭，面對愛國者導彈、巡航飛彈、隱形戰機、GPS 系統導航炮彈的攻擊，便只有捱打的份兒，波斯灣戰爭便是最好證明。 新一代投資者應該是全天候型，即利用一套可信賴的系統去協助自己分析各類數據，然後才能作出正確的投資抉擇。在GPS 系統導航下發出攻擊指令，去提升自己的準確度。要求一般投資者自己去建立GPS 系統是不可能，正如你使用流動電話的GPS 而不用自己去建立GPS 系統一樣。《信報》在這方面已大量投資，並建立起新一代的股票追勢系統，並由城市大學教授作為第三者驗證系統訊號，結果已向《信報》提交其可靠性證明。 任何系統都不可能百分之百準確，甚至GPS 系統導航的炮彈仍有5％的誤差，何況是投資市場。多了此一系統可大大提升各位的命中率，在2011 年的dull and dry市場上，各位不妨試試採用此系統協助投資分析，看看是否有效。電腦永不會替代人腦，最後的抉擇在於你的獨立思考。謝謝大家！ 本文為作者出席信報EJFQ 論壇的發言講辭下篇，上篇刊1 月21 日。 *所有圖表數據截至2011 年1 月20 日收市圖表數據資料來源：信報研究部 曹仁超

曹仁超：2011 「與鯊共泳」趨勢才是朋友

2000 年3 月28 日，恒生指數是18397 點； 2003 年4 月25 日恒生指數是8331 點；2007 年10 月30 日恒生指數是31958 點；2008 年10 月27 日恒生指數是10676 點；2010 年11 月8 日恒生指數則為24988 點。過去十年來，恒生指數既有大升的日子，也有大幅回落的日子。

誰能有如此高的智慧，能捕捉到大市的大上大落呢？誰能事先知道由2003 年4月25 日開始，股市便不斷往上升，一山更比一山高，即使站在高處也未必高呢？

2007 年10 月30日後，又有誰能知道股市不斷回落，低點在2008 年10 月的10 676點，當大家驚惶失措之際，恒指又再次回升了134％。

買股看勢慎防利率上揚

投資市場內事後孔明多，誰又是那極少數的事前諸葛亮呢？如果你只是一個普通的投資者， 在過去十年裏肯定被這些股市周期（cycles）折磨得疲憊不堪。例如在2003 年4 月SARS 期間，你怎會相信恒指可上升2.8倍？2007 年10 月滿街都是股神之時，雖然國務院總理溫家寶說︰ 「沒有港股直通車這回事！」當時有多少投資者曾當作耳邊風？而在2008 年11 月當中國政府宣布推出4 萬億元人民幣刺激經濟方案之時，又有多少人相信中國A 股將進入另一個牛市呢？

所謂新年展望，只是循例發言，隨俗而已，諸位不必過於認真。例如2010 年低點在5月27 日的18971 點， 高點在11 月8 日的24988 點。請問去年1 月時哪一位專家事前能猜得到？既然去年猜不到，今年又怎能預知呢？2010 年不是2009 年的延續，2011 年同樣不是2010 年的延續。「趨勢」才是你的朋友，陪你認清前路。所謂新年展望只是每年1 月都必須玩的遊戲，然後在新春再來玩一次同樣的遊戲而已，自然也歡迎各位參與，一起來湊個熱鬧吧！

刀鋒上舐血的一年

2010 年香港是炒二線股的一年，2011 年則進入「與鯊共泳」或稱「刀鋒上舐血」的時期。看來似危言聳聽，目的是提醒各位注意。

新興市場的中產階級在迅速膨脹中；反之，在G7 國家卻在減少，估計到2030 年，11個新興市場的中產階級消費將超過G7 市場。

上述情況令新興市場的樓價上升，G7 國家的樓價卻在回落，新興市場第三產業在膨脹，G7 國家都在萎縮，因此投資應以新興市場中產階級為對象。

2010 年10 月起，美國長債利息在回升，受QE2 言論影響，短期內利率仍處於極低水平，支持了2010 年的股市及商品價格上升。

一旦美國短期利率上升，表明美股及商品價格上升期結束，投資者宜小心留意。

2010 年農產品漲價因素不是因為美國QE2，而是惡劣天氣影響。太平洋地區受拉尼娜現象（La Nina）影響而進入冷卻期，反之大西洋地區則進入和暖期；加上去年兩大火山爆發令大量灰塵進入大氣層，兩極的寒冷空氣可以更容易向溫帶地區進發，令澳洲及俄羅斯出現氣候反常，其他地區如阿根廷、巴西、委內瑞拉、中國等地的農產品受天氣影響，最少減產10％，形成全球農產品價格上升潮，惡劣天氣將繼續影響2011 年的農產品收成。也就是說，要到2012 年天氣才會恢復正常，因此農產品漲價潮在2011 年仍會繼續。

金價升幅有限

上述情況非銀行加息或收緊銀根便可控制，反之金價由去年2 月5 日的1044美元上升至12 月7 日的1431 美元，升幅達37％。黃金價格已到合理水平（事前估計是1300 美元）。2011 年金價升幅估計極之有限，因為在升至1430 美元時形成了三個頂，加上同RSI 出現背馳，在2011 年金價再上升力量已十分有限。

去年11 月起美國推出QE2 的影響又如何呢？

1994 年，日本政府推出第一次量化寬鬆政策後，成功支持了日本股市的上升，但日本房價卻不升。

1997 年8 月，日本第二次推出量化寬鬆政策，結果只令日圓出現carry trade （即借日圓去日本以外的地區投資以賺取利潤），令日圓滙價回落，但日股不升。

2009 年3 月，美國宣布量化寬鬆政策令美國股市上升，但房地產價格卻不升。至2010 年11 月，美國第二次推行量化寬鬆政策結果，是否會像1997 年時的日本那樣，只會令美元回軟及大量資金流向新興工業國，甚至達致泛濫程度而釀成災難呢？

新興經濟難長久支持復蘇

美國、歐羅區加英國、日本，三者加起來的GDP 達到34 萬億美元，佔全球GDP 六成左右。來自這三大地區新增貨幣已令全球原材料價格、食物價格狂升，新興市場的房地產價格及股市也狂升不已。至今為止，上述三大地區經濟仍然低迷；換言之，來自新興國家的投資利潤是無法支持上述三大經濟體系復蘇的。和香港不同，香港GDP 只是中國二十四分之一，中國自然有能力帶動香港的經濟繁榮。但美國、日本及歐羅區加起來佔去全球GDP 的六成，新興國家只佔全球GDP的25％，最後的結果一定是「死馬拖垮活馬」。

來自QE2 的刺激正如90 年代科網股熱潮，在熱潮結束前沒有人能阻止股市上升，一旦結束將是另一場災難的來臨。作為投資者可採納90 年代股神畢非德的策略，即是「坐山觀虎鬥」，假如你已投身其中，請不要忘記日後「止蝕」。

畢非德不肯「止蝕」，比亞迪（1211）股價從去年4 月7 日的84 元回落至12 月28 日的39.55 元，他仍然沒有止蝕，跌幅達53％。

畢非德受得了，作為散戶，你受得了嗎？

聯儲局自去年11 月至今年4 月的QE2，會動用6000 億美元購買美國債券，致令去年6 月起的美股又再回升，進入揀股不炒市期。

但「揀股」向來不易，何況2011 年是不值得冒大險的一年，原因是：一、透過減息、減稅及量化寬鬆政策才令美國經濟保持低增長。一旦QE2 完成以及2011年底國會不再延長布殊的減稅計劃，今年下半年美國的經濟是否仍可樂觀呢？

二、油價上升至接近100 美元一桶，美國汽油零售價升至3.2 美元一加侖，這是大部分美國消費者所難以接受的。

三、2009 年至今，美國房產不升值，只是美股上升。上述情況香港也曾出現，如1998 年9 月至2000 年3 月時的情形，最後是香港樓價拖低港股，並不是港股帶起香港樓價。美國這次的情況又如何呢？目前美國經濟有如「溫水煮蛙」，青蛙仍然能在溫水裏游泳，尚不知死期何時？

別被指數蒙騙

美國經濟仍在復蘇中，但中國經濟已面對通脹壓力。美國經濟需要低利率去扶持，中國經濟則需要加息去壓抑。如只看指數，美股2010 年是跑贏了A 股指數，你知不知道2010年有多少隻A 股升幅超過100％呢？請不要被指數欺騙了。

1967 年如你投資美股，到2007 年10 月你的財富只上升了十七八倍。同樣資金在1967 年投資港股，至2007 年10 月升值高達342 倍！1997 年7 月1 日投資港股至今上升了60％，但投資A 股卻上升了136％。

箇中原因是1967 年起美國製造業工序開始大量外移，令美國經濟出現長達十六年的滯脹期，直到1982 年世界經濟進入環球化時代，對美國的電腦軟件、通訊設備、網絡等（簡稱TMT）的需求大升，美國經濟才進入另一繁榮期。

本文為作者【圖】出席信報EJFQ 論壇時的發言講辭，本文為上篇，下篇下周一刊出。

曹仁超

保險 市場２０１１年開門紅 分紅險“獨佔鼇頭”萬能險“迎難而上”

保險 市場２０１１年開門紅 分紅險“獨佔鼇頭”萬能險“迎難而上”

過去的2010年，分紅險“一股獨大”，其抵禦通脹的理財功能受到投保人青睞。當前分紅險已經占據壽險市場七成以上份額，在有的公司甚至已經超過90 %。

記者獲悉，徐徐開啓的2011年“開門紅”，分紅險依然是各大保險公司的主推產品。而萬能險、投連險等險種由於在實施新會計準則後不被計入年度保費收入，大多險企對其有所收縮。

而上海“11·15”特大火災以及其他一些災難、意外的發生，也使得意外險以及家財險成為市場關注的熱點。

分紅險“一股獨大”

33歲的潘先生是一家投資公司的預算部經理，去年喜添千金。初為人父的他認為，漂亮的衣服，精緻的玩具，並不是送給孩子最好的禮物，永久的禮物是送給孩子的無盡的保障和良好的教育。經過一番比較之後，潘先生最近計劃購買中國人壽鴻運少兒兩全保險(分紅型)給孩子一個全面的保障。

這只是分紅險市場的冰山一角。如今，分紅險已逐漸成為我國壽險業發展的主力軍和第一大類險種無疑是不爭的事實。數據顯示，僅2010年上半年，壽險市場上就推出了近130款分紅險。而在2009年前6個月，市場上新推出的分紅險僅為十餘款。另記者粗略統計，目前中國人壽推出的理財保險產品中，有12款分紅險，而萬能險與投連險各僅有1款。

據瞭解，今年中國人壽、友邦、平安人壽、海康人壽、陽光人壽、太平洋保險等公司延續傳統，繼續使用返還型分紅險作為“開門紅”的主打產品，比如中國人壽的“福祿雙喜”、友邦的“金喜洋洋理財計劃(白金專享計劃)”和“呵呼成長保險計劃(黃金專享計劃)”、海康人壽的“海康超滿意兩全保險(B款)”、陽光人壽熱銷的分紅險險種“陽光人壽財富寶兩全保險(分紅型)”和“陽光人壽大富翁兩全保險(分紅型)”等；泰康人壽等公司也完成產品結構調整，將“開門紅”主打產品從萬能險轉為返還型分紅險。

記者獲悉，“福祿雙喜”分紅險僅1月1日至13日銷售額就達4.5億元!保險專家分析，分紅險熱銷，主要有兩方面原因：首先，在中國保監會大力倡導結構調整的主題下，兼職保障與理財功能的分紅險必將大放異彩。數據顯示，2010年1—11月，分紅險業務占整壽險業保費收入的71.2%，比2009年提高了6.2個百分點。

其次是新會計準則實施的推動。新會計準則下，投連險和萬能險的部分銷售收入不能計入保險公司的保費收入，分紅險則可全部算入保費收入。

但是，在通脹高企的背景下，尤其是去年11月CPI同比上漲達5.1%，分紅險整體收益水平出現隱憂。根據保監會的相關規定，分紅險的收益水平大致分為三檔，4%為低檔，5%為中檔，6%為高檔。近幾年來，各家保險公司的分紅險收益一直維持在4%-5%左右，雖然跟銀行1年定期存款利率2.75%、5年定期存款利率4.55%相比，有一定的優勢，但面對CPI來勢洶洶，已無明顯優勢。

萬能險“迎著困難前進”

業內人士分析認為，由於萬能險和投連險符合高端人群對資產配置和保險保障的需求，兩類險種的投資方向均間接涉及資本市場，一旦2011年資本市場好轉，或將帶動萬能險和投連險複蘇。

不過，記者粗略統計，去年200多只投連賬戶中，超過20%的產品收益為負，曾經風光一時的萬能險難免有些“失色”。而綜合多家券商的觀點，2011年的資本市場仍是一個震蕩市，指數或難有大的漲幅，這對於投連險市場而言，依然不容樂觀 。

而萬能險結算利率，自2008年達到6%的峰值後，一度連續下調。曾集體跌破4% 。不過，去年10月份以來央行兩度加息，萬能險結算利率應聲上漲。繼2010年11月份上調萬能險結算利率後，部分已公佈的去年12月份萬能險利率繼續呈現上調走勢，多家公司的結算利率重新站上4%的水平。

在2010年全國萬能險市場全面收縮的大環境下，也有保險公司不走尋常路，在衆保險公司唯分紅險馬首是瞻的情況下，另辟蹊徑推出了投連產品。比如，陽光人壽今年1月推出了一款新的萬能險產品———“金滿堂財富保障計劃”。

市場分析人士認為，萬能險仍將是保險產品市場重要品種之一，短期肯定不會退出市場，“這也是普遍共識”。

南方日報記者高國輝